保險行業(yè)全球保險資管鏡覽系列報告之八：日本生命人壽資負(fù)聯(lián)動管理賦能保險資金運用

保險股票研究海外行業(yè)專題（日本）保險股票研究海外行業(yè)專題（日本）證券研究報告日本生命人壽：資負(fù)聯(lián)動管理賦能保險資金運用——全球保險資管鏡覽系列報告之八劉欣琦(分析師)liuxinqi@謝雨晟(分析師)證書編號本報告導(dǎo)讀：金和第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)有利于保險集團收入來源多樣集團內(nèi)保險資金的資產(chǎn)管理以及第三方客戶的資產(chǎn)管理和財富管理需求，其中以滿足集團資金的資產(chǎn)配置需求為主。公司加強與海外一流資管機構(gòu)合作來滿足客戶日本境外的投資管理3）第三方個人客戶主要通過與保險母公司協(xié)同發(fā)展的模式，滿足壽一方面兼并收購海外市場的資管公司拓展獲客渠道。增持增持相關(guān)報告方客需》2024.02.01方發(fā)展》2024.01.29《安聯(lián)：多層次投研一體化賦能保險資管龍頭》2024.01.17速增長》2023.07.18速增長》2023.07.18請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分海外行業(yè)專題22of19 3 31.2.核心滿足保險資金和三方資金投資需求 52.保險資金管理為主，母公司賦能推動三方業(yè)務(wù) 62.1.保險集團內(nèi)資金直接內(nèi)部管理，海外投資提振收益 62.1.1.產(chǎn)品以固收類資產(chǎn)為主，權(quán)益投資增厚收益 6.一般賬戶配置穩(wěn)健，目標(biāo)覆蓋負(fù)債成本 7.獨立賬戶配置靈活，目標(biāo)獲取超額收益 92.1.2.集團內(nèi)資金直接內(nèi)部委托投資管理 2.2.多平臺合作為機構(gòu)客戶提供海內(nèi)外產(chǎn)品與服務(wù) 2.2.2.以保險集團為核心，多平臺協(xié)同打造全球銷售網(wǎng)絡(luò) 2.3.與保險母公司協(xié)同推進個人客戶財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展 2.3.1.與保險產(chǎn)品協(xié)同滿足個人客戶財富管理需求 2.3.2.母公司及海外資管子公司布局推動多元化個客渠道發(fā)展.143.資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動匹配機制是核心優(yōu)勢 4.AUM緩慢增長，管理費收 海外行業(yè)專題1.全球多元平臺布局，滿足三類客戶三大需求本生命保險是日本最大的保險公司，日本生命保險資管是日本最大的保表1：日本生命保險資產(chǎn)管理規(guī)模排名亞洲地區(qū)前五，日排名名稱AUM(百萬美元)類型12345大的人壽保險公司，同時也是日本最大的養(yǎng)老金發(fā)放管理機關(guān)。公司的事件海外行業(yè)專題44of19成立廣電日生人壽保險有限公司（于2009年更名多家資產(chǎn)管理平臺賦能集團內(nèi)保險資金和第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。日本生旗下人壽保險業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)管理功能逐步轉(zhuǎn)移歸類到日本生命資產(chǎn)管理公司內(nèi)，實現(xiàn)集約化管理。例如，公司于2022年將日本生命人壽和TAIJULIFE的信用和另類投資業(yè)務(wù)的職能劃分到日本生命資產(chǎn)管理公及多家境外資產(chǎn)管理機構(gòu)管理境外三方業(yè)務(wù)。注重分散投資，充分發(fā)揮每一家資管子公司的核心優(yōu)勢，從而獲得穩(wěn)健的投資回報。其中日本生命保險集團持有日本生命印度資產(chǎn)管理公司海外行業(yè)專題是日本生命保險集團營收多樣化的重要來源，公司通過尋找新興市場資命保險印度資產(chǎn)管理公司占比42.5%，其他資管機構(gòu)占比5.5%。圖2：2022年生命保險集團利潤中資3%3%6%6%91%60%40%20%%%%%0.72.5%%%%0.72.52.840.250%.5.9%%%%%%%%201820192020202120222022H12023H1國內(nèi)保險業(yè)務(wù)境外保險業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司投資者推介，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司投資者推介日本生命保險旗下的資管機構(gòu)致力于滿足集團內(nèi)保險資金的資產(chǎn)管理海外行業(yè)專題69.0%，第三方資金中機構(gòu)客戶和零售客戶占比分別為28.5%和2.5%。其中，日本生命保險資管滿足集團內(nèi)保險資金的資產(chǎn)管理需求，保險公司的商業(yè)模式是通過銷售保險產(chǎn)品獲得保費收入，具有長久期、剛性成本的特點，因此保險集團內(nèi)資金的投資目標(biāo)是匹配負(fù)責(zé)成本，防范“利差損”風(fēng)險；此外，日本生命保險資管致力于滿足第三方機構(gòu)客戶的多樣化資產(chǎn)管理和財富管理需求。機構(gòu)客戶主要包括養(yǎng)老金及退休計劃、第三方個人客戶多元化的財富管理需求。受日本人口老齡化程度日益嚴(yán)重的影響，日本個人投資者的需求集中于養(yǎng)老儲蓄以及家庭的財富傳承等。值得一提的是，日本生命保險集團旗下全球化的資管機構(gòu)布局有利機構(gòu)客戶零售客戶集團內(nèi)保險資金2.保險資金管理為主，母公司賦能推動三方業(yè)務(wù)2.1.1.產(chǎn)品以固收類資產(chǎn)為主，權(quán)益投資保險資金是資管基盤，負(fù)債端結(jié)構(gòu)以一般賬戶為主。受負(fù)債端保費增長海外行業(yè)專題90%80%70%60%50%90%80%70%60%50%40%30%20%一般賬戶管理資產(chǎn)規(guī)模獨立賬戶管理資產(chǎn)規(guī)模90,000,00070,000,00040,000,00030,000,00020,000,0000201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：公司年報，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司年報.一般賬戶配置穩(wěn)健，目標(biāo)覆蓋負(fù)債成本生命保險資管的一般賬戶配置穩(wěn)健，其中政府債占比最高，維持較長的74.3%，大幅高于地方政府債占比55.2%和企業(yè)債占比41.3%。50%2014201520162014201520162017201820192020202120222090%80%70%60%50%40%30%20%國債地方政府債企業(yè)債現(xiàn)金、存款和通知貸款外國股票貸款其他外國債券其他證券房地產(chǎn)一年以內(nèi)1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上數(shù)據(jù)來源：公司年報，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司年報例如2012-2023年日本生命保險外國債券相較國內(nèi)債券的超額收益達命保險外國債券配置中北美占比60.3%，歐洲占比29.2圖27：日本利率環(huán)境較主要市場更低圖28:日本生命保險海外行業(yè)專題70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%國內(nèi)債券外國債券4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%0.50%0.00%國內(nèi)債券外國債券主要得益于生命保險通過海內(nèi)外權(quán)益同步配置分散權(quán)益市場風(fēng)險，例如通過增加海外市場權(quán)益類資產(chǎn)提升投資收益，利好當(dāng)期保險一般賬戶投海外行業(yè)專題30.0%25.0%20.0%2012201320142015201620172018201920202021202國內(nèi)股票外國股票8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%201220132014201520162017201820192020202120國內(nèi)股票外國股票一般賬戶投資收益率.獨立賬戶配置靈活，目標(biāo)獲取超額收益立賬戶股票配置占比較高，投資收益水平彈性較大，資產(chǎn)配置以股日本生命資產(chǎn)管理團體養(yǎng)老金的獨立賬戶中有多種不同資產(chǎn)配置側(cè)重化具有多樣化的收益彈性和波動性組合可選擇。其中2021年外國立賬戶主要分為三大類，包括個人變額保險、個人變額年金，以及90%80%70%60%50%40%30%20%10%個人變額保險個人變額年金團體年金60%40%20%2011201220132014201520162017201820192020202120222023現(xiàn)金、存款和通知貸款外國股票其他外國債券其他證券海外行業(yè)專題日本團體養(yǎng)老金的獨立賬戶中有多種不同資產(chǎn)配置側(cè)重的賬戶供客戶好的差異化具有多樣化的收益彈性和波動性組合可選擇。其中20210-0.22011201220132014201520162017201820192020202120222023綜合賬戶穩(wěn)定收入賬戶全球平衡賬戶市場對標(biāo)國內(nèi)債券賬戶量化投資管理國內(nèi)股票賬戶市場對標(biāo)國內(nèi)股票賬戶外國債券賬戶具有貨幣套期保值的外國債券賬戶市場對標(biāo)外國債券賬戶外國股票賬戶市場對標(biāo)外國股票賬戶貨幣市場賬戶2.1.2.集團內(nèi)資金直接內(nèi)部委托投資管理資，并充分發(fā)揮每一家資管子公司的核心優(yōu)勢，從而獲得穩(wěn)健的投資回海外行業(yè)專題2.2.多平臺合作為機構(gòu)客戶提供海內(nèi)外產(chǎn)品與服務(wù)2.2.1.機構(gòu)投資者以養(yǎng)老金客戶為主，海內(nèi)外多元化產(chǎn)品滿足客需要面向機構(gòu)投資者提供投資咨詢服務(wù)、面向個人投資者提供投資信托管詢服務(wù)指的是保險資管公司基于投資咨詢合同和全委托投資合同為機海外行業(yè)專題位機構(gòu)客戶安排對接客戶經(jīng)理，處理機構(gòu)客戶的所有問題。日本生命保險資管為客戶提供月度和季度產(chǎn)品業(yè)績報告、在市場環(huán)境突變時及時匯報更新的投資觀點和投資策略，以及客戶需要的定制化服務(wù)和報告等。除此之外，日本生命保險資管與客戶定期（如每季度）召開會議更新產(chǎn)品運營情況，包括當(dāng)期管理資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)績表現(xiàn)、投資內(nèi)容、市場展望為機構(gòu)投資者提供六大類投資策略，分別是日本權(quán)益、日本固收、全球權(quán)益、全球固收、另類投資和平衡策略，根據(jù)客戶的差異化需求進行投日本生命保險資管與海外一流資管機構(gòu)合作滿足客戶日本境外的投資球資產(chǎn)管理機構(gòu)建立合作關(guān)系，為投資者提供全區(qū)投資機會和定制化的海外行業(yè)專題與旗下資管子公司深度融合，滿足居民的養(yǎng)老資產(chǎn)管理規(guī)劃。考慮到近年來歐美以及部分新興市場也呈現(xiàn)老齡化和養(yǎng)老需求，日本生命保險集團憑借自身長期的養(yǎng)老金投資管理經(jīng)驗積極拓展海外市場，建立覆蓋全球的銷售和投資網(wǎng)絡(luò)，旗下四家資管子公司分別在日本、美國和滿足當(dāng)?shù)乜蛻舻墓餐鸷屯顿Y咨詢服務(wù)。集團內(nèi)資管公司建立相互產(chǎn)2.3.與保險母公司協(xié)同推進個人客戶財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展2.3.1.與保險產(chǎn)品協(xié)同滿足個人客戶財富管理需求海外行業(yè)專題日本生命保險資管子公司與壽險母公司協(xié)同滿足壽險客戶的養(yǎng)老金投通常要求公司能夠提供及時合理的年金系統(tǒng)和運營咨詢以及解決方案。同只做投教視頻，向投保人介紹DC計劃中投資的重要性。得益于日本2.3.2.母公司及海外資管子公司布局推動多元化個客渠道發(fā)展來隨著日本的老齡化進程不斷加快，日本居民的養(yǎng)老金配置需求顯著提升，因此日本生命保險資管通過協(xié)同母公司保險集團，能夠?qū)崿F(xiàn)較好的產(chǎn)品營銷。日本生命保險旗下資管子公司運用母公司保險集團的平臺，捕捉存量保險客戶的養(yǎng)老金配置需求進行產(chǎn)品宣傳，與個人投資者建立兼并收購?fù)卣购Ｍ馐袌霁@客渠道。日本生命保險通過設(shè)立海外資管子公司、兼并收購等方式不斷擴大市場份額，國際辦事處3.資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動匹配機制是核心優(yōu)勢海外行業(yè)專題組合轉(zhuǎn)型方面，日本生命保險資管通過延長日元利率資產(chǎn)的期限來降低利率風(fēng)險，推進以海外為主的信貸資產(chǎn)和另類資產(chǎn)的國際多元化投資和貸款，同時根據(jù)瞬息萬變的資產(chǎn)管理環(huán)境靈活調(diào)整資金分配，以確保長期穩(wěn)定的投資收益并降低風(fēng)險。其中信用資產(chǎn)包括公司債和項目融資類資產(chǎn)；另類資產(chǎn)包括風(fēng)險投資、新興市場投資和海外房地產(chǎn)等。這些資產(chǎn)有助于提供相對較高的收益率，并且與股票和債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)日本生命保險資管的核心大類資產(chǎn)配置策略在于獲取匹配負(fù)債成本的是作為長期負(fù)責(zé)任的保險公司將合理的股利回報回饋保單持有人，所以一般賬戶投資資產(chǎn)主要采用具備利息回報的日元資產(chǎn)，適度增加多元化增加了多元化資產(chǎn)的配置，以追求更高的收益潛力。通過多元化策略，公司能夠在不同的市場環(huán)境下實現(xiàn)收益的平衡，同時分散投資風(fēng)險。此外，日本生命保險公司還注重投資策略的靈活性，根據(jù)市場趨勢和利率水平調(diào)整資產(chǎn)配置。這有助于公司在保持資本安全的同時，最大化投資風(fēng)險。這意味著公司在投資決策時會優(yōu)先考慮信用評級較高、違約風(fēng)險除了債券投資，公司還積極利用衍生金融工具來對沖潛在的市場風(fēng)險。此外，公司還通過采用其他風(fēng)險管理工具或者通過投日本生命保險公司能夠更有效地應(yīng)對市場變化，確保其投資策略的可持海外行業(yè)專題60%40%20%貸款貸款非對沖境外債券境外股票對沖境外債券對沖境外債券20192020202120222023利息名義金額股票名義金額外匯遠(yuǎn)期外匯掉期外匯期權(quán)數(shù)據(jù)來源：公司投資者推介，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司投資者推介以日本生命人壽2023年戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置為例，公司基于市以2023年為例，公司計劃在利率相對海外行業(yè)專題2.26%1.83%2.90%1.65%3.00%2.50%2.00%0.50%0.00% 2.59% 22.26%1.83%2.90%1.65%3.00%2.50%2.00%0.50%0.00% 2.59% 2.29%2.28% 2.13%2.05%1.95%2019202020212022對核心營業(yè)利潤的投資回報平均預(yù)定利率驅(qū)動長期穩(wěn)健的利差表現(xiàn)。利差是保險公司利潤的核心生命保險資管通過良好的資產(chǎn)配置疊加可控的負(fù)債成本驅(qū)動長期穩(wěn)健投資回報和對沖成本，確保公司能夠持續(xù)為客戶提供穩(wěn)公司的財務(wù)健康。另一方面，公司注重控制負(fù)債成本，0.50%。圖18：年金保證收益下調(diào)以確保實現(xiàn)投資價差圖19：儲蓄型產(chǎn)品保證收益下調(diào)以確保實現(xiàn)投資價差3.00%2.50%2.00%0.50%0.00%1.65%1.35%1.65%0.85%0.85%期繳保障型產(chǎn)品期繳儲蓄型產(chǎn)品躉交終身壽險產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：公司投資者推介，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司投資者推介4.AUM緩慢增長，管理費收入利好增厚利潤得益于負(fù)債端現(xiàn)金流貢獻及穩(wěn)健的投資收益AUM穩(wěn)健增長，預(yù)計管理90,000,00070,000,00040,000,00030,000,00020,000,0000201220132014