中國宏觀熱點(diǎn)速評：為實體讓利的空間進(jìn)一步擴(kuò)大 -降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)降息點(diǎn)評

宏觀經(jīng)濟(jì)研究宏觀經(jīng)濟(jì)研究2024.01.24為實體讓利的空間進(jìn)一步擴(kuò)大——降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)降息點(diǎn)評wenlang.zhang@cicc.cwensheng.peng@cicc.cowenjing.huang@cicc.c1月24日中國人民銀行行長潘功勝在國務(wù)院新聞發(fā)布會上表示1，將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，于1月25日將支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率由2%下調(diào)至1.75%，并將繼續(xù)推動社會綜合融資成本的穩(wěn)中有降。不同于過去兩年25bp/次的操作，央行本次降準(zhǔn)50bp，向市場提供流動性1萬億元，步伐加快，同時下調(diào)支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)利率25bp。本次松貨幣疊加前期銀行存款降息，為LPR下行鋪路，向?qū)嶓w讓利的空間擴(kuò)大，有助于穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)市場。金融周期下行階段，需求偏弱，“緊信用”需要“松貨幣”、“寬財政”對沖，我們預(yù)計貨幣政策將繼續(xù)保持寬松態(tài)勢。為了更有效地發(fā)揮政策效果，貨幣投放也有必要從信貸往財政遞進(jìn)，廣義財政加力值得期待。金融周期下行階段，房價與信貸走弱，需求偏弱，8-9月穩(wěn)增長組合拳后房地產(chǎn)銷售回暖、PMI回升、物價提速，但4季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)復(fù)合增速再度放緩，物價增速重新回落，私人部門自發(fā)“緊信用”需要“松貨幣”與“寬財政”對沖。針對本次降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息，我們的評論如下：第一，降準(zhǔn)有助于銀行降低資金成本、優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。銀行凈息差持續(xù)收窄，給社會綜合融資成本進(jìn)一步下降帶來約束，一個突破方式是降低銀行負(fù)債端資金成本。2022年以來，央行通過加強(qiáng)自律管理，逐步形成了存款利率的市場化調(diào)整機(jī)制，主要銀行先后四次主動下調(diào)存款掛牌利率，部分中小銀行也跟隨調(diào)整。2023年12月存款利率下調(diào)幅度為2016年來最大的一次，中金銀行組估算定期存款加權(quán)平均利率下調(diào)約15bp，對凈息差貢獻(xiàn)6bp。而央行此次降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)，釋放約1萬億元流動性，為銀行釋放更多長期穩(wěn)定的低成本資金，有助于進(jìn)一步打開銀行為實體經(jīng)濟(jì)讓利的空間。第二，結(jié)構(gòu)性降息有助于銀行支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展是硬道理”，調(diào)結(jié)構(gòu)為穩(wěn)增長添動力，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面的支持力度”，“堅持不懈抓好‘三農(nóng)’工作”2。中央金融工作會議強(qiáng)調(diào)要“切實加強(qiáng)對重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)”，“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”3。1月22日國務(wù)院常務(wù)會議研究了全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興有關(guān)舉措4。央行此次下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率和再貼現(xiàn)利率，有利于更好地貫徹落實會議精神，支持“三農(nóng)”、民營、小微企業(yè)發(fā)展。本次結(jié)構(gòu)性降息有助于銀行獲得更加優(yōu)惠的政策資金，激勵銀行進(jìn)一步發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的作用。往前看，促進(jìn)社會融資成本穩(wěn)中有降的空間進(jìn)一步擴(kuò)大。實際貸款利率仍有下行空間，年初銀行信貸投放“開門紅”動力較強(qiáng)，市場化機(jī)制下也可能主動下調(diào)貸款利率。從成本來看，前期下調(diào)存款利率、此次央行降準(zhǔn)和下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率，均有助于降低銀行資金成本，都釋放了社會綜合融資成本下降的空間。從外部制約看，2023年11月后隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，人民幣兌美元匯率升值，我國利率下行的外部壓力減輕。潘功勝行長在新聞發(fā)布會上亦表示，“貨幣政策始終堅持以我為主，同時兼顧內(nèi)外均衡”，“當(dāng)前物價水平和價格預(yù)期目標(biāo)相比仍有距離”，“2024年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的外溢性將朝著壓力減小的方向發(fā)展，中美貨幣政策周期差處于收斂，這樣一種外部環(huán)境變化，客觀上有利于增強(qiáng)中國貨幣政策操作的自主性，拓展貨幣政策操作的空間”。除了“松貨幣”，“寬財政”也有較大空間。自去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來，政策層面多次提到中央政府的財政空間。比如在2023年12月18日人民日報發(fā)布的《中央財辦有關(guān)負(fù)責(zé)同志詳解2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神》中提到“我國物價較低，中央政府債務(wù)水平不高，加力實施貨幣政策和財政政策是有條件的”5。在本次新聞發(fā)布會中，潘功勝行長亦指出，“從國際比較看，目前我國政府部門尤其是中央政府總體債務(wù)規(guī)模并不高，積極的財政政策仍然有較好的空間”。而貨幣投放從信用往財政遞進(jìn)，更有助于提高貨幣支持實體的效能，廣義財政（顯性財政與準(zhǔn)財政）加力以支持實體經(jīng)濟(jì)值得期待。/live/2024/33253/tw//yaowen/liebiao/202312/content_6919834.htm?slh=true/yaowen/liebiao/202310/content_6912992./yaowen/liebiao/202401/content_6927581.htm/zhengce/202312/content_6920788.htm?ddtab=true1wenlang.zhang@cicc.cwensheng.peng@cicc.cowenjing.huang@cicc.c2一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的公開資料或調(diào)研信息，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的真實性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價、評級、估值、預(yù)測等觀點(diǎn)相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認(rèn)為有能力獨(dú)立評估投資風(fēng)險并就投資決策能行使獨(dú)立判斷。投資的獨(dú)立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標(biāo)、需求、機(jī)會、風(fēng)險、市場因素及其他投資考慮而獨(dú)立做出的。本報告由受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者提供。本報告無意也不應(yīng)直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報告于合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者,有關(guān)財務(wù)顧問將無需根據(jù)新加坡之《財務(wù)顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進(jìn)行披露。有關(guān)本報告之任何查詢，在新加坡獲得本報告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融（英國）有限公司（“中金英國”）于英國提供。本報告有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合《2000年金融服務(wù)和市場法2005年（金融推介）令》第19（5）條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報告并未打算提供給零售客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