金融工程專題報告：CTA策略環(huán)境監(jiān)測框架系列（一）市場環(huán)境因子初探

2024-03-082024-03-08在對期貨市場及其相關性進行比較論證，列舉解釋期貨品種相關特性及潛在風險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關推薦，不構成對任何主體進行或不進行某項行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔任何責CTA策略環(huán)境監(jiān)測框架系列（一市場環(huán)境因子初探不同的策略風險收益特征不同，投資中需要根據(jù)不同的市場環(huán)境運用適當?shù)臏yCTA策略環(huán)境，對未來的策略表現(xiàn)進行預投資咨詢業(yè)務資格：證監(jiān)許可【2012】669號CTA策略主要受到宏觀環(huán)境和商品市場波動的影響，本次研究通過構建宏觀個宏觀環(huán)境因子和4個商品市場因子，其中與策略表現(xiàn)具有正向關系的有CPI民幣存款余額（月同比增速）、出口總值（月同比增速）、美國10年期國債收益率、市場輪動速度、成交集中度。與CTA趨勢策略真實的收益情況，可以發(fā)現(xiàn)真實值與預測值的判斷測的準確率達到86%。這說明根據(jù)以上因子所得出的預測模型能夠比較準確地預測未來CTA趨勢策略的表現(xiàn)情況，能夠?qū)ν顿Y目錄 1 3 4 5 8 3 4 5 6 6 7 7 7 7 8 8 9 9 管理期貨寬基指數(shù)CTA趨勢細分策略指數(shù)管理期貨寬基指數(shù)CTA趨勢細分策略指數(shù)一、CTA趨勢策略簡介CTA策略，通常也稱作管理期貨策略，是投資于全球期貨市場，以獲取從商品期貨擴展到包括利率期貨、股指期貨、外匯期貨在內(nèi)的幾乎所有期貨品種。隨著計算機技術的進步，CTA策略逐漸演化為更加復雜的量化交易策略。機器學習、算法交易和高頻交易等技術的CTA策略按交易策略來分主要有趨勢跟蹤策略、統(tǒng)計套利策略、復合策取收益?；旧希厔莞櫜呗约俣ㄊ袌鰰永m(xù)當前的趨勢，并嘗試從這一趨勢中獲利。如果市場處于上升趨勢，策略會買入期貨合約；如果市場處于下降趨勢，策略會賣空期貨合約。它的優(yōu)勢在于能夠捕捉市場趨勢，趨勢跟蹤策略最擔心的就是市場平靜如水、波動率很低、商品價格趨勢不明顯。若是趨勢持續(xù)時間能夠覆蓋持倉周期，那么趨勢跟蹤策略表現(xiàn)會較好；反之，80%70%60%50%40%30%20%10%0%CTACTA套利細分策略指數(shù)CTA復合細分策略指數(shù)CTA策略因為有著與其他投資策略的低相關性和“危機Alpha”能力，所以備受機構和高凈值投資者的青睞，許多投資者將其作為資產(chǎn)組合中長期配置的工具，但其近兩年的表現(xiàn)不盡人意，對其配置價值的討論也有所增加。需要根據(jù)不同的市場環(huán)境運用適當?shù)牟呗圆拍塬@取收益。本次研究旨在探究影響因素進行追蹤，從而有效地對未來的投資勝率進行預判，減少在不適應陽永續(xù)調(diào)取所有私募管理人和產(chǎn)品的信息，從規(guī)模、存續(xù)時間、凈值完整度等角度來對管理人和產(chǎn)品進行篩選，從而來構建研究樣本。管理人篩選標準理人中篩選產(chǎn)品的標準為：1.產(chǎn)品策略為CTA以本次研究選擇的因子包括宏觀環(huán)境因子和商品市場因子，為了度量因子的數(shù)盈利的正收益率均值與虧損的負收益率均值的絕商品市場的走勢和宏觀環(huán)境息息相關，本次研究選取了反映國內(nèi)和國外數(shù)據(jù)均采用滯后兩期的數(shù)據(jù)。其中CPI、人民幣存款余額、出口總值均為月最后一日的數(shù)據(jù)作為當月的數(shù)據(jù)，從而將日頻數(shù)消費者物價指數(shù)（CPI）是反映與居民生活有關的消費品及服務價格水平的變動情況的重要宏觀經(jīng)濟指標，也是宏觀經(jīng)濟分析與決策以及國民經(jīng)濟施的出臺與力度，如央行是否調(diào)息、是否調(diào)整存款準備金率等。同時，CPI的高低也間接影響資本市場（如股票市場、期貨市場、資本市場、金融市場）將CPI每月同比增速排序后平均分成低中高三組（G1、G2、G3觀察10%8%6%4%2%0%-2%2006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01人民幣存款余額是指銀行和其他金融機構在截止到某一時點的以人民幣種存儲金額的總和，包括儲蓄和對公的活期存款、定期存款、存放同業(yè)及存用于分析和評估一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟狀況。較高的人民幣存款余額可能意將人民幣存款余額每月同比增速排序后平均分成低中高三組（G1、G2、30%25%20%15%10%5%2006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01一國向國外出口的商品的全部價值。作為世界第二大經(jīng)濟體，中國的貿(mào)易活將出口總值每月同比增速排序后平均分成低中高三組（G1、G2、G380%60%40%20%0%-20%-40%2006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01下降的現(xiàn)象。這意味著，全球流動性大幅度轉向美國國債市場，以規(guī)避因經(jīng)濟不穩(wěn)定帶來的風險，因此美國十年期國債收益率的變動記載著全球經(jīng)濟的往來日益頻繁。相對成熟的美國金融市場的經(jīng)濟金融波動將對中國金融市場將美國十年期國債收益率排序后平均分成低中高三組（G1、G2、G3期國債收益率越低，CTA趨勢策略的勝率和盈虧比越高，兩者呈現(xiàn)負相關關6%5%4%3%2%0%2006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01CTA策略的主要投資標的就是商品期貨，策略的表現(xiàn)自然會受到商品市場環(huán)境的影響。本次研究通過構建市場趨勢強度、市場投機度、市場輪動速從而尋找出對CTA趨勢策略有顯著影響的商各因子周度日頻數(shù)據(jù)的均值作為當周的數(shù)據(jù)，從而將日頻數(shù)據(jù)轉換為周頻數(shù)本次研究為了減少商品品種流動性約束和數(shù)據(jù)缺失等因素所帶來的干擾，所以會首選合約流動性偏優(yōu)和上市時間較長的品種進行交易。因此依據(jù)成交豆油(Y)、菜油(01)、棕油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、豆一(A)、玉米(滬銅(CU)、滬鋁(AL)、滬鉛(PB)、滬鋅(ZN)、滬錫(SN)、滬鎳棉花(CF)、天然橡膠(RU)、白糖(SR)、紙螺紋鋼(RB)、熱卷(HC)、鐵礦石(I)、玻璃(FG)、純堿(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不銹鋼(S2.1市場趨勢強度CTA趨勢策略的核心思想就是利用市場價格趨勢的方向性來進行交易，策略收益來源于商品市場中的趨勢行情。本次研究通過構建市場趨勢強度因先計算每個合約過去三個月內(nèi)每日收益和的絕對值與每日收益絕對值之和的將市場趨勢強度排序后平均分成低中高三組（G1、G2、G3觀察CTA趨勢策略在不同分組中的表現(xiàn)情況。從統(tǒng)計結果來看，趨勢強度越大，CTA略在商品價格趨勢明顯的時候，會有比較好的表現(xiàn)；反之，在市場橫盤或窄100%80%60%40%20%0%2.2市場投機度市場投機度是指投資者在期貨市場上進行投機交易的程度，是衡量市場投機活躍程度的因子之一。投機度的高低可以直接影響到市場的波動狀況，投機度的計算從成交量和持倉量入手，首先計算各品種的投機度，定義為各品種主力合約的每日成交量與持倉量的比值，再根據(jù)近20日平均成交額進行加權得到市場投機度，并采用20日平均作為平滑，最后計算該因子近一保者，一類是投機者。因為市場持倉量主要由套保者貢獻，而成交量主要由將市場投機度排序后平均分成低中高三組（G1、G2、G3觀察CTA趨勢策略在不同分組中的表現(xiàn)情況。從統(tǒng)計結果來看，市場投機度越高時，CTA趨勢策略的勝率和盈虧比越高，兩者呈現(xiàn)正相關關系，說明市場投機度100%80%60%40%20%0%2.3市場輪動速度市場輪動速度指資金在不同商品期貨合約之間流動的頻率，反映了市場品種的變動比例來定義輪動速度，分別計算每日漲幅排名前10品種與上一將市場輪動速度排序后平均分成低中高三組（G1、G2、G3觀察CTA趨勢策略在不同分組中的表現(xiàn)情況。從統(tǒng)計結果來看，輪動速度較慢時，CTA趨勢策略的勝率和盈虧比較高，兩者呈現(xiàn)負相關關系。從輪動速度的走勢可以看出，近兩年的輪動速度明顯加快，尤其是2022年，市場熱點切換80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%60%2.4成交集中度成交集中度反映了市場成交額的集中程度，集中度越高，表明市場成交額集中于少數(shù)品種上，“抱團”現(xiàn)象明顯。本次研究采用成交額來度量成交將成交集中度排序后平均分成低中高三組（G1、G2、G3觀察CTA趨勢策略在不同分組中的表現(xiàn)情況。從統(tǒng)計結果來看，市場成交越分散，CTA倉整體較為分散，當市場成交集中時，量化類策略獲取收益的難度將會增加，100%80%60%40%20%0%+ --++- 函數(shù)轉換為[0,1]之間的概率值，得到每周收益上升的概率，以此來計算每測勝率與真實勝率和月度收益進行對比，其中真實勝率采用正的周度收益之和與月度收益的比值，既考慮了獲取正收益的概率，也考慮了獲取收益的絕大于50%則預判月度收益將大于0，若預測勝債收益率；4個商品市場因子：市場趨勢強度、市場投機度、市場輪動速度、度、市場投機度；與策略表現(xiàn)具有負向關系的有人民幣存款余額（月同比增勢策略過去的真實表現(xiàn)情況可以發(fā)現(xiàn)，兩者之間存在顯著的一致性，這也說是因子和模型的構建，也都還存在需要優(yōu)化的地方，未來會繼續(xù)進行優(yōu)化，關知識產(chǎn)權。未經(jīng)中信期貨有限公司事先書面許可，任何單位或個人本報告中使用的所有商標、服務標記及標記均為服務標記及標記。未經(jīng)中信期貨或商標所有權人的書如果在任何國家或地區(qū)管轄范圍內(nèi)，本報告內(nèi)容或其適用與任何政律組織或者清算機構的法律、規(guī)則或規(guī)定內(nèi)容相