新型消費(fèi)研究系列：便利店-小業(yè)態(tài)大生意打造便利生活 20240306 -國金證券

買入(維持評級(jí))證券研究報(bào)告2024年03月06日債務(wù)/人口拐點(diǎn)到來，大消費(fèi)走向成熟，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大內(nèi)需的國家戰(zhàn)略，既要穩(wěn)定傳統(tǒng)消費(fèi)，更要培育先后經(jīng)歷：1)創(chuàng)業(yè)時(shí)代(1992-2007年);2)擴(kuò)張時(shí)代(2008-2014年);3)升級(jí)時(shí)代(2015年至今),由初期服務(wù)于消費(fèi)者。連鎖品牌初期收取保證金/加盟費(fèi)等開店費(fèi)用，后續(xù)主要通過向加盟商收取毛利分成(20-40%不等)獲得收入，據(jù)測算行業(yè)平均單店每月貢獻(xiàn)近1.2萬元收入，利潤率水平較高且不直接承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。除積極多重紅利兌現(xiàn)期，行業(yè)滲透率遠(yuǎn)未見頂：1)中國人均GDP、城鎮(zhèn)化接近1.5萬美元/年、70%的行業(yè)啟動(dòng)門檻，刺激需求增長；2)政策推動(dòng)“一刻鐘便民圈”建設(shè)鼓勵(lì)便利店擴(kuò)張。2022年中國便利店門店密度4924人/家、渠道銷售占比0.74%,較海外市場約2000人/家、約5%的水平有較大距離，未來發(fā)展空間地方群雄割據(jù)，集中尚待時(shí)機(jī)。中國便利店分石油系/日系/本土系三大陣營，后兩者服務(wù)城市居民是分析重點(diǎn)。行業(yè)區(qū)域特征明顯，各省市均有地方龍頭，2022年全國門店CR3/CR5/CR10為25.9%/32.8%/43.9%,日系合計(jì)占比9.1%。由于地區(qū)差距較大，華南/華東/華中行業(yè)較為成熟，全國口徑集中度或不能反映真實(shí)集中度。行業(yè)上升期，頭部玩家共同分享市場擴(kuò)容，集中度提升仍面臨多重阻力：1)地區(qū)差異較大，考驗(yàn)管理能力；2)經(jīng)營同質(zhì)化高，需差異化競爭；3)兼并成本偏高，出清尚未開始。長期滲透率未見頂。早年因市場未成熟而發(fā)展較慢，2014年開始提速，近年迎來需求/政策拐點(diǎn)加速成長?！錾虡I(yè)模式優(yōu)秀，品牌把控核心。品牌方作為產(chǎn)業(yè)鏈核心，加盟體系+毛利分成模式下有效提高利潤率、降低經(jīng)營■地區(qū)特征明顯，關(guān)注格局演繹。中國便利店行業(yè)處于“混戰(zhàn)外省品牌、本土VS日系品牌相互碰撞。市場集中還需要時(shí)間，建議關(guān)注美宜佳(未上市，本土便利店TOP1)、紅旗連鎖(西南便利店龍頭，基本盤穩(wěn)固)。風(fēng)險(xiǎn)提示■居民收入增長不及預(yù)期、市場競爭加劇內(nèi)容目錄1、便利店：小而美的業(yè)態(tài)，打造便利生活 41.1、行業(yè)歷史復(fù)盤，海內(nèi)外品牌并進(jìn) 41.2、商業(yè)模式拆解，品牌方居中運(yùn)營 72、市場規(guī)模：門店持續(xù)加密，市場空間廣闊 92.1、短期：規(guī)?？焖僭鲩L，經(jīng)營結(jié)構(gòu)優(yōu)化 2.2、長期：多重利好兌現(xiàn)，滲透率未見頂 3、競爭格局：地方群雄割據(jù)，集中尚待時(shí)機(jī) 3.1、全國集中度低，地方群雄割據(jù) 3.2、集中尚待時(shí)機(jī)，面臨多重挑戰(zhàn) 4、投資建議：行業(yè)確定成長，小業(yè)態(tài)大生意 205、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表1:中國便利店行業(yè)發(fā)展歷史概覽 4圖表2:三大日系便利店進(jìn)駐中國時(shí)間 5圖表3:2022年本土連鎖便利店TOP10 5圖表4:美宜佳門店數(shù)及增速 6圖表5:便利店行業(yè)投融資事件 6圖表6:便利店新物種相繼誕生 6圖表7:便利店產(chǎn)業(yè)鏈 7圖表8:便利店門店運(yùn)營類型 7圖表9:主要連鎖便利店品牌加盟協(xié)議 8圖表10:便利店經(jīng)營測算 8圖表11:便利店物流配送類型 9圖表12:日本市場711旗下7Premium銷售情況 9圖表13:2021年美宜佳推出自有白酒產(chǎn)品 9圖表14:2013-2020年中國實(shí)體零售銷售額增速(%) 圖表15:分業(yè)態(tài)零售額月度同比(%) 圖表16:中國便利店銷售額及增速 圖表17:中國便利店門店數(shù)及增速 圖表18:樣本企業(yè)銷售額同比變動(dòng)分布情況(%) 圖表19:樣本企業(yè)門店變動(dòng)情況(家) 敬請參閱最后一頁特別聲明2圖表20:中國便利店行業(yè)平均日銷額及增速 圖表21:中國便利店非煙產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)(%) 圖表22:中國便利店門店類型占比(%) 圖表23:中國便利店分時(shí)段銷售額占比(%) 圖表24:中國便利店已開通線上業(yè)務(wù)比例(%) 圖表25:會(huì)員VS非會(huì)員客單價(jià)對比(元) 圖表26:中國便利店門店覆蓋率 圖表27:2022年全球便利店門店覆蓋率 圖表28:中國便利店渠道銷售占比(%) 圖表29:2022年全球便利店渠道銷售占比(%) 圖表30:中美日城鎮(zhèn)化率對比(%) 圖表31:中美日年人均GDP對比(美元) 圖表32:便利店行業(yè)支持政策梳理 圖表33:中國便利店行業(yè)門店集中度(%) 圖表34:日系便利店市場集中度(%) 圖表35:2022年全國主要省市代表性便利店品牌一覽 圖表36:中國連鎖便利店TOP20品牌門店變動(dòng)(家) 圖表37:日本便利店行業(yè) 圖表38:2022年中國各地區(qū)便利店密度(人/家) 圖表39:2022年中國各地區(qū)便利店24小時(shí)營業(yè)比例(%) 圖表40:2022年中國各省市便利店行業(yè)發(fā)達(dá)程度匯總 圖表41:2023年美國711門店分布圖 圖表42:2023年美國Casey's門店分布圖 圖表43:美宜佳門店展示 圖表44:天福門店展示 圖表45:日系便利店特色飯團(tuán)產(chǎn)品 圖表46:唐久便利店人氣產(chǎn)品 圖表47:美宜佳門店提供的附加服務(wù)項(xiàng)目 圖表48:唐久便利店加盟優(yōu)勢 圖表49:十足便利店物流配送優(yōu)勢說明 敬請參閱最后一頁特別聲明3掃碼獲取更多服務(wù)便利店是滿足消費(fèi)者“便利”需求、為城市而生的業(yè)態(tài)。最早發(fā)端于美國，并在1970s幾次迭代升級(jí)，當(dāng)前全球范圍內(nèi)流行的主要是以日本711為藍(lán)本的“日式便利店”(具體1)經(jīng)營：營業(yè)時(shí)間一般為14-24小時(shí)，除售賣商品外還提供有償或無償?shù)母鞣N便民服2)選址：人流量較密集或人口密度較大的區(qū)域，輻射范圍較小，半徑一般不超過500米。3)面積：相對大賣場、超市較小，營業(yè)面積應(yīng)在30平方米至300平方米之間。貨架組4)商品：商品結(jié)構(gòu)主要包括日常生活用品、預(yù)包裝食品、散裝食品、飲料、機(jī)制飲品、格和經(jīng)營成本，便利店是“便利”而不“便宜”的業(yè)態(tài)，因此在1992年由711引進(jìn)中國銷售額達(dá)到3834億元，年化增速均超過10%,或帶來成長性投資機(jī)會(huì)。中國便利店行業(yè)先后經(jīng)歷：1)創(chuàng)業(yè)時(shí)代(1992-2007年);2)擴(kuò)張時(shí)代(2008-2014年);3)升級(jí)時(shí)代(2015年至今),由初期日系品牌引領(lǐng)再到本土、海外品牌交相輝映，門店86420金虎成立金虎成立i天福成立聚焦省內(nèi)2003門店加密易站成立強(qiáng)化供應(yīng)紅旗連鎖成立美宜佳成立本土連鎖入場美宜佳10周年1門店突破1000家711深圳首店,羅森上海首店日系：放開加盟，全國拓展全家.(2015至今)京東便利店成立0O政策支相“一刻鐘”美宜佳進(jìn)入福建聚焦本地市場夯實(shí)供應(yīng)能力擴(kuò)大門店規(guī)模地方群雄割據(jù)來源：CCFA,國金證券研究所(注：門店數(shù)僅統(tǒng)計(jì)連鎖品牌便利店數(shù)量)敬請參閱最后一頁特別聲明4■創(chuàng)業(yè)時(shí)代(1992-2007年)中國便利店行業(yè)由日本711開啟，1992年地區(qū)加盟商中國香港牛奶公司在深圳開出第一家711門店，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)時(shí)代的到來，緊靠中國香港的廣東省也成為便利店行業(yè)發(fā)展最早的地區(qū)之一。此后日本便利店龍頭羅森于1996年在上海開出首家門店，再到2004年全家在中國臺(tái)灣潤泰集團(tuán)支持下同樣進(jìn)駐上海，三大日本連鎖便利店品牌會(huì)師中國大陸市場。在海外品牌引入全新商業(yè)模式并開始在高線城市開疆拓土的同時(shí)，中國本土品牌同樣開始發(fā)力：1997年東莞美宜佳成立、1998年上海良友/太原唐久/南京蘇果成立、1999年北京物美成立、2000年成都紅旗連鎖/北京好鄰居成立、2001年浙江十足成立、2003年深圳易站成立、2004年東莞天福成立、2005年成都舞東風(fēng)/山西金虎、2006年廈門見福成立。在此期間，海內(nèi)外品牌并未出現(xiàn)直接競爭，本土便利店更多以所在省份為根據(jù)地，以擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)為首要目標(biāo)，逐步建立物流配送體系和信息化管理模式，門店形態(tài)上仍類似于超市(便利店1.0版本);而海外品牌憑借品牌光環(huán)主打中高收入群體，在高線城市打開市場。當(dāng)時(shí)間來到2007年，本土便利店龍頭美宜佳在成立十周年之際門店突破1000家，代表著本土連鎖便利店品牌已經(jīng)跑通了特許加盟模式，逐步具備了和海外品牌競爭的能力。圖表2:三大日系便利店進(jìn)駐中國時(shí)間羅森便利店圖表3:2022年本土連鎖便利店TOP10易站哽利蜂②③④⑤⑥①來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所■擴(kuò)張時(shí)代(2008-2014年)2008年開始，中國便利店行業(yè)的新玩家還在陸續(xù)入局(2010年每一天、2011年全時(shí)等),初具規(guī)模的連鎖品牌則開始加快擴(kuò)張的步伐。日系便利店繼續(xù)聚焦高線城市，并率先進(jìn)行全國布局。日本711自2004年聯(lián)合王府井百貨、中國糖業(yè)酒類集團(tuán)合資成立柒—拾壹(北京)布局北京/天津市場后，2009年聯(lián)合中國臺(tái)灣統(tǒng)一超商布局華東，2011-2013年先后聯(lián)合眾地集團(tuán)、新希望集團(tuán)進(jìn)駐川渝、山東市場。全家則以城市為據(jù)點(diǎn)，2006年進(jìn)駐蘇州，2011年進(jìn)駐杭州，2014年進(jìn)駐北京/深圳，鞏固高能級(jí)城市的優(yōu)勢。羅森也采取了類似的策略，2010年進(jìn)駐重慶、2011年進(jìn)駐大連、2012年進(jìn)駐杭州、2013年進(jìn)駐北京。相比之下，本土便利店繼續(xù)聚焦省內(nèi)市場，在各線城市進(jìn)行拓展，并著手搭建供應(yīng)鏈體系，因此也就形成了“地方群雄割據(jù)”的格局。其中有代表的包括廣東的美宜佳/天福/易站、福建的見福、山西的唐久/金虎、四川的紅旗連鎖/舞東風(fēng)、浙江的十足、上海的好德/可的/聯(lián)華快客。作為中國便利店行業(yè)標(biāo)桿，美宜佳在2009年1月提出“成為中國最具本土特色的便利店行業(yè)成功典范”的愿景，對標(biāo)海外龍頭進(jìn)行發(fā)展。一方面公司從銷售型門店向服務(wù)型門店轉(zhuǎn)型，增加便民服務(wù)覆蓋率；另一方面加強(qiáng)供給端競爭力，2010年設(shè)立物流中心、2011年改革冷鏈物流營運(yùn)、2012年推出自有品牌“淳風(fēng)派”、2013年推進(jìn)鮮食項(xiàng)目作為利潤增長點(diǎn)、2014年入股華雪冷鏈提升冷鏈保障能力且當(dāng)年旗下秋田視佳物流園(美宜佳大亞灣食品加工及物流配送中心)竣工。擴(kuò)大門店規(guī)模、夯實(shí)供應(yīng)鏈基礎(chǔ)是這個(gè)時(shí)代以美宜佳為代表的本土品牌的縮影。2007-2014年，美宜佳門店數(shù)從1000家上升至6302家，在廣東省內(nèi)建立了穩(wěn)固的基本盤。當(dāng)省內(nèi)拓展已經(jīng)較為充分后，本土品牌紛紛開始向省外拓展，2014年美宜佳進(jìn)軍福建、天福進(jìn)軍湖南，標(biāo)志著一個(gè)新時(shí)代的開始。敬請參閱最后一頁特別聲明5國金證券■升級(jí)時(shí)代(2015年至今)2015年前后，中國便利店迎來了居民消費(fèi)水平提升速增長通道。尤其是當(dāng)2017年“新零售”概念提出后，便利店作為新業(yè)態(tài)的代表開始受者。2014年起，便利店賽道年度投融資總額逐年攀升，投融資事件在2017、2018年達(dá)到現(xiàn)便利店陸續(xù)出現(xiàn)：1)鮮食、潮流商品SKU增加；2)貨架陳列更明亮清爽；3)支持手兩國都曾經(jīng)歷過從類似傳統(tǒng)超市的便利店1.0向兼顧商品+服務(wù)的便利店2.0模式切換的時(shí)點(diǎn)，對于中國便利店行業(yè)來說這種切換或許從2017年開始全面加速。為主要任務(wù)。711于2017年攜手金鷹商貿(mào)拓展江蘇市場、2019年先后聯(lián)合三福百貨、友阿股份、三全食品進(jìn)駐福建、湖南、河南市場。羅森也在2015年提出“區(qū)域大加盟商戰(zhàn)2020年開始，隨著授權(quán)到期和公司內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整，并且隨著門店升級(jí)，開始和日系便利店正面競爭。2014-2022年，美宜佳、天福、紅旗連鎖、十足、見福、唐久門店分別增長4.7倍、2.7倍、2.3倍、2.1倍、6.0倍、1.6倍，2017年6月2018年1月掃碼獲取更多服務(wù)1.2、商業(yè)模式拆解，品牌方居中運(yùn)營中國便利店行業(yè)由日系品牌開啟，因此在產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)上也具有高度相似，連鎖品牌作為產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)的核心，調(diào)動(dòng)上游供應(yīng)鏈配送、中游門店運(yùn)營管理并最終服務(wù)于消費(fèi)者。由于便利店行業(yè)門店規(guī)模廣、涉及的從業(yè)人員眾多、交易頻次高，對品牌方的運(yùn)營能力有較高要求，尤其是在產(chǎn)品開發(fā)、物流配送、門店管控、市場營銷領(lǐng)域。便利店品牌作為產(chǎn)業(yè)鏈上有較強(qiáng)話語權(quán)的一方，主要通過向加盟門店收取毛利分成或賺取商品差價(jià)獲得收入。圖表7:便利店產(chǎn)業(yè)鏈上游：供給端上游：供給端倉儲(chǔ)中心中游：便利店連鎖化直營加盟下游：消費(fèi)者自主品牌個(gè)性化、吸引流量，線上購買消費(fèi)者線下購買差異化、多樣化的商品和服務(wù)采購來源：國金證券研究所整理■下游：管理門店網(wǎng)絡(luò)，參與收益分成便利店門店主要分為：1)直營；2)加盟；3)委托經(jīng)營三種，當(dāng)前多數(shù)連鎖品牌主要采用加盟或委托經(jīng)營模式，二者主要差異在于品牌方介入程度和獲取收益的方式不同。加盟模式下品牌方僅收取加盟費(fèi)，而委托經(jīng)營模式下品牌方和加盟商的綁定更深，通過對最終毛利的分成獲取收益，尤其以日系便利店為盛。圖表8:便利店門店運(yùn)營類型門店類型來源：CCFA,國金證券研究所我們梳理了國內(nèi)主要連鎖便利店品牌的加盟協(xié)議，可以看到從品牌方角度，加盟門店可以帶來兩類收入：1)期初的一次性開店收入，主要包括加盟費(fèi)、保證金(合同到期后可退還)、設(shè)備/裝潢、首批貨款、其他開業(yè)服務(wù)費(fèi)(培訓(xùn)費(fèi)、系統(tǒng)使用費(fèi)、設(shè)計(jì)監(jiān)督費(fèi)等)。無論具體科目如何劃分，一般而言總額區(qū)間較為穩(wěn)定，日系便利店品牌開店成本40萬元、本土品牌約30萬元，可能因地區(qū)不同或后續(xù)利益分派不同有所差異。2)后續(xù)的經(jīng)營性收入。加盟店開業(yè)后品牌方可通過收取加盟費(fèi)或直接分配毛利獲得收益分成，本土便利店品牌代表美宜佳目前收入1000元/月的品牌使用費(fèi)，而日系品牌則收取平均35%左右的毛利率分成。敬請參閱最后一頁特別聲明7圖表9:主要連鎖便利店品牌加盟協(xié)議A品牌·浙江A-投資管理型D-委托管理型加盟費(fèi)3約186///////水電費(fèi)用加盟商承擔(dān)加盟商承擔(dān)加盟商承擔(dān)加盟商承擔(dān)38%累進(jìn)制，52%+15%非煙產(chǎn)品25%30-40%30-40%38%我們利用行業(yè)平均數(shù)據(jù)測算了終端門店經(jīng)營情況，2022年加盟商投資回本周期約2.3年，每月加盟商營業(yè)利潤約1.1萬元，還可為連鎖便利店品牌貢獻(xiàn)約1.2萬元的收入。圖表10:便利店經(jīng)營測算項(xiàng)目每月金額(元)日均銷售額毛利費(fèi)用人員工資門店租金水電費(fèi)用其他(含毛利抽成、貨品損耗)營業(yè)利潤期初投資回本周期(年)總部直接投資建立配送中心，統(tǒng)采購至配送中心，根據(jù)訂單需求送貨；便利店企業(yè)總部直接投資建立配送中心，統(tǒng)采購至配送中心，根據(jù)訂單需求送貨；便利店企業(yè)般采取此模式可以為一日兩配或三配。目前主流的配送方式是自建配送中心，以加強(qiáng)對供應(yīng)鏈的管控能圖表11:便利店物流配送類型供貨商直接配送貨物至門店，便利店較少采用此總部將商品統(tǒng)一委托第三方配送服務(wù)商，按照門店訂貨的要求會(huì)驅(qū)使品牌方加大供應(yīng)鏈投入，2008-2014年的擴(kuò)張時(shí)代多數(shù)地方便利店龍頭均已店的盈利狀況以及進(jìn)一步擴(kuò)大門店規(guī)模的可能。2015年中國便利店大會(huì)上曾披露全行業(yè)門店毛利率約24.3%,調(diào)查對象中最高的可達(dá)到36%,最低的僅有16.5%,差距就來自于商品經(jīng)營能力。在2015年之后的升級(jí)時(shí)代，本土品牌向日系便利店學(xué)習(xí)，也在不斷的提升自有品牌和高毛利SKU的開發(fā)，目前已初見成效。以美宜佳為例，2021年在捕捉到醬香酒機(jī)遇推出零售價(jià)99元的性價(jià)比自有白酒產(chǎn)品“愛的是酒”、零售價(jià)1元的“純喚山泉”,此后還針對湘鄂贛三省消費(fèi)者口味推出“鮮椒辣松面包”,2022年夏天在佛山上市了“28天鮮啤”。圖表12:日本市場711旗下7Premium銷售情況圖表1承壓背景下難得的有獨(dú)立增長的賽道。橫向?qū)Ρ绕渌麑?shí)體零售業(yè)態(tài)，便利店不僅在牌的努力，更重要的是便利店作為一種“為城市而生”的渠道正冉冉升起。國金證券困表14:2013-2020年中國實(shí)體零售銷售額增速(%)國金證券掃碼獲取更多服務(wù)用，疊加公共衛(wèi)生事件影響，2019-2022年門店日均銷售額有所下滑，從5305元下降至4782元。值得關(guān)注的是，從商品結(jié)構(gòu)上看高毛利的食品占比在不斷提升，除了2022年特殊原因略有下滑外，已經(jīng)從2019年的15.8%上升至2021年的31.9%。商品組合毛利率的增長，或困表20:中國便利店行業(yè)平均日銷額及增速比也從2019年的18.1%、30.4%進(jìn)一步上升至2022年的36.1%、48.0%。從客群畫像上看，便利店消費(fèi)者主要是20-40歲的中青年群體，每周到店次數(shù)更多，在其日常生18-22點(diǎn)、22-24點(diǎn)的仍可達(dá)到約25%、10%。中青年群體生活節(jié)奏快、壓力大，貼近其開圖表22:中國便利店門店類型占比(%)圖表23:中國便利店分時(shí)段銷售額占比(%)國金證券掃碼獲取更多服務(wù)在便利店的引流獲客上，日本便利店品牌在上世紀(jì)80年代摸索出的成功經(jīng)驗(yàn)是通過疊加包括現(xiàn)金支取、公用事業(yè)費(fèi)繳納等服務(wù)來吸引顧客。而在中國市場，隨著互聯(lián)網(wǎng)即使在2010年后的廣泛普及，傳統(tǒng)的便民服務(wù)獲客效果受到移動(dòng)支付和線上APP的擠壓。會(huì)員微信群等方式吸引達(dá)到客流，目前已經(jīng)建立會(huì)員體系的連鎖便利店品牌接近80結(jié)果上看，會(huì)員消費(fèi)客單價(jià)相比非會(huì)員確實(shí)有顯著提升，2019-2022年從23元提升至30元。圖表24:中國便利店已開通線上業(yè)務(wù)比例(%)圖表25:會(huì)員VS非會(huì)員客單價(jià)對比(元)拉長視角看，便利店渠道的崛起是大勢所趨，而當(dāng)前還遠(yuǎn)未見底，我們分別用：1)門店覆蓋率；2)渠道銷售占比兩大指標(biāo)刻畫長期發(fā)展趨勢。2015年起，隨著各大連鎖便利店品牌開單店覆蓋人數(shù)從8715人/家下降至2022年的4924人/家。但相比海外成熟市場平均2000人/家的門店密度，中國市場或許還有1倍以上的拓店空間。若對標(biāo)日本，當(dāng)前中國門店密度相當(dāng)于日本1990年代初期水平。圖表26:中國便利店門店覆蓋率圖表27:2022年全球便利店門店覆蓋率來源：國家統(tǒng)計(jì)局，CCFA,國金證券研究所(注：以城鎮(zhèn)人口計(jì)算)來源：Wind,CCFA,國金證券研究所渠道銷售占比層面，中國便利店行業(yè)與海外市場差距更加明顯。2015-2022年，中國便利店渠道銷售額占比從0.41%上升至0.74%,然而東亞鄰國日韓的水平在5-8%,英美占比也在3-5%左右。這種差異可能更多來自于商品組合和便利店在社會(huì)中所起的作用，日韓市國金證券困表28:中國便利店渠道銷售占比(%)圖表29:2022年全球便利店渠道銷售占比(%)前文中我們已經(jīng)反復(fù)提及：1)便利店是為城市而生的業(yè)態(tài)；2)便利店“便利”而不“便從海外國家經(jīng)驗(yàn)上看，美國1950s開始711便利店業(yè)務(wù)向德克薩斯州以外地區(qū)擴(kuò)張，日本1974年引入便利店后開啟快速拓店，二者在行業(yè)啟動(dòng)初期的城鎮(zhèn)化率都在70%左右。美日在1950s、1970s年人均GDP也都剛剛超過15000美元的水平。2022年中國的城鎮(zhèn)化率剛剛達(dá)到63.6%、年人均GDP約11560美元，逐步接近海外便利店圖表30:中美日城鎮(zhèn)化率對比(%)圍表31:中美日年人均GDP對比(美元)來源：Wind,國金證券研究所(注：輔助線為70%)來源：Wind,國金證券研究所(注：輔助線為15000美元)能承擔(dān)除了商品零售以外的諸多附加功能，在日韓上海市政府2014年即發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)本市生活性服務(wù)業(yè)發(fā)展的若2019年國務(wù)院辦公廳在《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商牌化連鎖便利店納入城市公共服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)中。這一指導(dǎo)思想此后一直延續(xù)，掃碼獲取更多服務(wù)2021年商務(wù)部提出建設(shè)“一刻鐘便民圈”,2023年繼續(xù)推出實(shí)施細(xì)則，旨在優(yōu)化社區(qū)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局，改善社區(qū)消費(fèi)條件，提升居民生活品質(zhì)。重點(diǎn)提及推動(dòng)品牌連鎖便利店進(jìn)社區(qū)，搭載代扣代繳、代收代發(fā)、打印復(fù)印等便民服務(wù)，提高便利化程度。我們相信在政策指引下，便利店作為社區(qū)商業(yè)的核心有望繼續(xù)擴(kuò)張門店規(guī)模，發(fā)展更多業(yè)態(tài)，走向社區(qū)和下沉市場，服務(wù)于民。圖表32:便利店行業(yè)支持政策梳理部門發(fā)布時(shí)間文件名稱國務(wù)院辦公廳北京市連鎖便利店行業(yè)規(guī)范(試行)國務(wù)院辦公廳商務(wù)部商務(wù)部商務(wù)部《全面推進(jìn)城市一刻鐘便民生活圈建設(shè)三年行動(dòng)與便利店行業(yè)整體市場的高歌猛進(jìn)相反，市場競爭格局在過去近十年保持了相對穩(wěn)定，頭部玩家保持了相對競爭優(yōu)勢，僅有個(gè)別品牌崛起或衰落。當(dāng)前便利店行業(yè)呈現(xiàn)“地方群雄割據(jù)”,各省市均有代表性的地方龍頭品牌存在，行業(yè)競爭已經(jīng)開始但走向集中尚待時(shí)日。中國便利店行業(yè)主要有：1)石油系(易捷、昆侖好客);2)本土系；3)日系三大陣營，我們重點(diǎn)分析除石油系以外的便利店品牌競爭，因其都是主要服務(wù)于城市居民需求，邏輯更為相似。3.1、全國集中度低，地方群雄割據(jù)從市場集中度指標(biāo)上看，2015年至今CR3/CR5/CR10均保持相對穩(wěn)定，近年來還略有下降趨勢，截至2022年分別為25.9%/32.8%/43.9%。三大日系便利店整體市占率從2015年的6.6%上升至2022年的9.1%,主要是羅森通過聯(lián)合地方中國企業(yè)做大了加盟規(guī)模，其余兩家整體表現(xiàn)依然平淡。然而我們認(rèn)為，使用全市場的集中度指標(biāo)并不能完全反映行業(yè)競爭情況，因?yàn)橹袊捎诜鶈T遼闊，地區(qū)差異尤為顯著,而便利店又是服務(wù)于本地需求的業(yè)態(tài)，因此不能簡單橫向比較。此外盡管全國集中度不高，但部分省市內(nèi)部已形成具有絕對優(yōu)勢的龍頭，地區(qū)集中度可能遠(yuǎn)高于全國口徑。圖表33:中國便利店行業(yè)門店集中度(%)圖表34:日系便利店市場集中度(%)來源：CCFA,國金證券研究所(注：僅統(tǒng)計(jì)連鎖便利店品牌)來源：CCFA,國金證券研究所(注：僅統(tǒng)計(jì)連鎖便利店品牌)具體來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)或人口稠密的省份便利店行業(yè)發(fā)展尤為突出，主要包括華南、華東、華中、西南地區(qū)，頭部品牌多分布于此處。截至2022年，全國便利店門店數(shù)量TOP10分別為美宜佳(華南，30008家)、天福(華南，6970家)、羅森(日系，5641家)、芙蓉興盛(華中，5398家)、紅旗連鎖(西南，3561家)、711(日系，3319家)、十足(華東，3316家)、全家(日系，2666家)、易站(華東，2500家)、見福(華東，2413家)。門店規(guī)模達(dá)到500家以上即有一定影響力，達(dá)到1000家以上則具有較強(qiáng)的競爭力。圖表35:2022年全國主要省市代表性便利店品牌一覽廣東廣西旅島旅島華東見福壹度便利江西山東可好、友客、中百便利、優(yōu)同華中芙蓉興盛、新佳宜西南四川紅旗連鎖貴州云南萬逸之家山西365、時(shí)刻便利內(nèi)蒙古東北吉林遼寧小月亮、微利西北陜西來源：CCFA,國金證券研究所(注1:不包含甘肅、青海、寧夏、海南、天津、西藏；注2:門店數(shù)代表品牌旗下全國門店數(shù))3.2、集中尚待時(shí)機(jī)，面臨多重挑戰(zhàn)展望未來，我們認(rèn)為便利店行業(yè)的集中可能還需要時(shí)機(jī)，在行業(yè)上升期藍(lán)海市場空間大，企業(yè)的重心更多放在拓店上，便利店業(yè)態(tài)升級(jí)可能導(dǎo)致小品牌出清，但具有一定規(guī)模的品牌依然齊頭并進(jìn)。從TOP20便利店連鎖品牌的門店規(guī)模變動(dòng)上看，2021-2022年多數(shù)品牌依然在穩(wěn)步擴(kuò)大規(guī)模，只是相對速度略有差異。參考日本市場經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)上升期市場拓展吸引新品牌進(jìn)入，1980-1990年日本連鎖便利店品牌從19個(gè)上升至58個(gè)，并且在日本全國門店加密階段一直維持該水平，直至2000年前后行業(yè)見頂才開啟出清進(jìn)程。對標(biāo)來看，中國尚處于類似日本1990年代的行業(yè)中期，市場集中度或難以短期出現(xiàn)快速增長。敬請參閱最后一頁特別聲明15掃碼獲取更多服務(wù)困表36:中國連鎖便利店TOP20品牌門店變動(dòng)(家)圖表37:日本便利店行業(yè)——便利店總數(shù)(家，右軸)那么是什么阻礙了便利店行業(yè)從“群雄割據(jù)”到“一統(tǒng)江山”?我們認(rèn)為或許有以下幾點(diǎn)現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)：1)地區(qū)差異較大，考驗(yàn)管理能力；2)經(jīng)營同質(zhì)化高，需差異化競爭；3)兼并成本偏高，出清尚未開始。■挑戰(zhàn)一：地區(qū)差異巨大，考驗(yàn)管理能力中國不僅地域更遼闊，地區(qū)間經(jīng)濟(jì)差異和便利店行業(yè)成熟度均有所不同。以各省市主要城市門店覆蓋密度、24小時(shí)門店比例來衡量該地區(qū)便利店發(fā)達(dá)程度可以看到，華南、華中、華東便利店更為成熟，或因其城鎮(zhèn)化率、經(jīng)濟(jì)水平更高所致。橫向?qū)Ρ葋砜?，門店密度最高的華中已經(jīng)達(dá)到5341人/家，而最低的西南僅有10651家/人；全時(shí)段營業(yè)門店比例最高的華南已經(jīng)達(dá)到74.8%,而最低的東北僅有20.3%。地區(qū)差異導(dǎo)致跨省經(jīng)營的難度大幅增加，把握地區(qū)消費(fèi)偏好、穩(wěn)定供應(yīng)鏈、門店標(biāo)準(zhǔn)化管理、人事管理和激勵(lì)約束均是重要問題，需要連鎖品牌強(qiáng)化治理來擴(kuò)張管理半徑。哪怕是日本便利店龍頭711,也是在2019年才完成對全日本47個(gè)都道府縣的門店全覆蓋。圖表38:2022年中國各地區(qū)便利店密度(人/家)圖表39:2022年中國各地區(qū)便利店24小時(shí)營業(yè)比例(%)對比海外市場，日本、韓國、中國臺(tái)灣由于面積相對較小，地區(qū)差異也較小，實(shí)現(xiàn)市場集中更容易。例如日本2010年市場門店CR3已經(jīng)超過60%,2020年前后進(jìn)一步達(dá)到90%以上。但日本全境面積約37.8萬平方公里，相當(dāng)于中國江浙滬閩(合計(jì)34.3萬平方公里)、湘鄂(合計(jì)39.8萬平方公里)或贛粵(合計(jì)34.7萬平方公里)的規(guī)模。圖表40:2022年中國各省市便利店行業(yè)發(fā)達(dá)程度匯總(人/家)比例(%)(人/家)比例(%)廣東廣西西南四川貴州云南華東江西山東華中東北遼寧吉林山西內(nèi)蒙古西北陜西寧夏來源：CCFA,國金證券研究所(注：未包含西藏?cái)?shù)據(jù))另一個(gè)與中國在地理上更類似的對象是美國，截至2023年其TOP100連鎖品牌門店占全國便利店總數(shù)的比例僅為29.3%,前三大品牌711、CricleK、Casey's合計(jì)CR3約13.8%,兩項(xiàng)指標(biāo)甚至低于中國市場當(dāng)前水平，也能從側(cè)面說明地域遼闊的市場其全國集中度的提升可能存在較大難度。美國連鎖便利店品牌地區(qū)性分布明顯，711集中在東西海岸、德克薩斯州和佛羅里達(dá)州，而排名第三的Casey's則深耕美國中部的愛荷華州、伊利諾州和密蘇里州。圖表41:2023年美國711門店分布圖困表42:2023年美國Casey's門店分布圖國■挑戰(zhàn)二：經(jīng)營同質(zhì)化高，需差異化競爭阻礙行業(yè)集中度提升的另一因素是經(jīng)營模式的同質(zhì)化較高，日系便利店“商品+服務(wù)”的2.0模式推廣后，本土與日系品牌之間、不同地域品牌之間的門店形態(tài)逐步拉平。在門店布局、商品組合、附加服務(wù)層面，連鎖品牌需要做出更多差異化內(nèi)容才能獲得競爭優(yōu)勢，否則只能以選址、價(jià)格來進(jìn)行同質(zhì)化市場中的競爭。敬請參閱最后一頁特別聲明17國金證券掃碼獲取更多服務(wù)工區(qū)、商品陳列區(qū)、倉儲(chǔ)區(qū)、食品食用區(qū)(可選)、衛(wèi)生間(可選)、互聯(lián)網(wǎng)及金融服務(wù)設(shè)備區(qū)(可選)。不同品牌之間的差異在于品牌logo、顏色、裝潢設(shè)計(jì)，優(yōu)秀的公司在VI來源：美宜佳官網(wǎng)，國金證券研究所來源：天福官網(wǎng)，國金證券研究所便利店因面積所限，SKU數(shù)量在2000-2500個(gè)左右，并且70%集中在泛食品領(lǐng)域。這與便在日本能賣出超過20億顆飯團(tuán)，并有效帶動(dòng)連帶銷售。目前部分中國本土便利店品牌也來源：1688,國金證券研究所來源：1688,國金證券研究所郵政服務(wù)等內(nèi)容吸引消費(fèi)者到店的模式，本身也是1980年代起日本便利店行業(yè)競爭加劇5個(gè)常溫庫+6個(gè)冷鏈庫總倉儲(chǔ)面積達(dá)到6萬多平米5個(gè)常溫庫+6個(gè)冷鏈庫總倉儲(chǔ)面積達(dá)到6萬多平米承擔(dān)3400多家門店的商品配送同步承擔(dān)600多家供應(yīng)商的進(jìn)貨配送輻射浙江、江蘇、福建、上海、安徽等地便利店行業(yè)并購事件屢見不鮮。例如2017年便利蜂收購鄰家便利，同年鮮生活、綠城物業(yè)與上海易果電商聯(lián)手以8400萬美元收購北京好鄰居便利，2018年全時(shí)便利店收購四川兼并擴(kuò)張的效果固然立竿見影，但需要考慮兼并的成本，交易對價(jià)至少要覆蓋：1)對手方對未來成長的預(yù)期；2)已經(jīng)投入的物流配送體系建設(shè)成本；3)現(xiàn)有門店體系的運(yùn)營價(jià)本全家2015年收購了當(dāng)時(shí)排名第四的日本CircleK便利店；美國市場近年并購事件也較為頻繁，2021年711收購排名第三的Speedway便利店。AA色2014年開始提速。近年來中國城鎮(zhèn)化率、人均收入水平分別接近70%、1.5萬美元的臨界點(diǎn)，疊加政策大力支持.行業(yè)或?qū)㈤_啟高速成長。2022年中國連鎖品牌便利店銷售額3264件影響，便利店繼續(xù)依靠門店加密實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長。從長期滲透率指標(biāo)看，中國便利店2022年門店密度4924人/家、渠道銷售占比0.74%,較海外市場約2000人/家、約5%的中把控體系運(yùn)轉(zhuǎn)。通過門店毛利分成模式抽取利潤(比例20-40%不等),有效剝離了門店位、供應(yīng)鏈作為核心競爭力。2018年來中國便利店業(yè)態(tài)開始升級(jí)，向“商