財務分析（第2版）課件：基于經營質量的財務分析

基于經營質量的財務分析學習目標本章屬于經營分析框架中的財務分析，主要介紹基于經營質量的財務分析的內容、方法及應用。通過學習，我們應當熟悉基于經營質量的財務分析的主要內容；掌握盈利質量分析的內容和方法；掌握資產質量分析的內容和方法；掌握現(xiàn)金流量質量分析的內容和方法。CONTENTS目錄盈利質量分析9.1資產質量分析9.2現(xiàn)金流量質量分析9.3靠擴張強行拉動收入增長，拉夏貝爾財務數(shù)據大變臉

就門店數(shù)量而言，拉夏貝爾在同類休閑服飾品牌中曾位列榜首，在2017年的A股上市招股書中，拉夏貝爾也表示將利用IPO募集資金在未來3年新增3000個網點。在公司2017年的招股書中，最重要的募投項目亦是擴張。但在上市后，公司立刻執(zhí)行了戰(zhàn)略收縮，2018年成為門店凈減少的第一年。2019年，拉夏貝爾境內經營網點數(shù)較2018年底的9269個再凈減少4391個，境內經營網點數(shù)量下降比例為47.37％，平均每天關店12家（見表3-1)。實際上，拉夏貝爾單店銷售收入早已出現(xiàn)了持續(xù)下滑的狀態(tài)，其開店戰(zhàn)略僅僅是增收不增利的“門面工程”。查看拉夏貝爾最近7年關鍵財務數(shù)據可見，公司各品牌的銷售規(guī)?；九c店鋪數(shù)量成正比，集團的銷售規(guī)模整體略高于店鋪數(shù)量增長速度，這表明公司的老店增長乏力，公司靠大量開新店來帶動業(yè)績增長。2015年至，拉夏貝爾依靠擴張勉強實現(xiàn)收入增長。整體上，增收不增利，毛利率降低，凈利率大幅下降，現(xiàn)金流持續(xù)惡化，經營情況堪憂。上市后的業(yè)績變臉之迅速，A股少見。而伴隨著拉夏貝爾上市前后的財務數(shù)據變臉，公司管理層頻頻離職、大股東高比例質押、前后矛盾的融資等現(xiàn)象，也為公司存在的財務疑云提供了另一個視角的佐證。實質：黃世忠教授（2007）提出，盈利質量、資產質量和現(xiàn)金流量質量是系統(tǒng)有效地分析財務報表的三大邏輯切入點，任何財務報表，只有同時從這三個切入點進行分析，才不會發(fā)生重大的遺漏和偏頗。這為財務分析者尤其是內部管理者進行財務分析工作指明了科學、具體、富有邏輯性的分析思路。經營質量分析

9.1盈利質量分析收入質量分析9.1.1利潤質量分析9.1.2毛利率分析9.1.3前景分析3.1.4

9.1盈利質量分析9.1.1收入質量分析收入的波動性1收入的含金量2收入的成長性3實質：盈利質量分析的數(shù)據主要來源于利潤表，一般來講，可以從收入質量、利潤質量和毛利率三個角度予以分析。與以往重視利潤的分析思路不同，盈利質量分析應該以收入質量為起點。9.1.1收入質量分析分析：從實踐經驗來看，企業(yè)并不是靠利潤生存的，而是靠現(xiàn)金流量，又因為銷售商品或提供勞務所獲得的收入是企業(yè)最穩(wěn)定、最可靠的現(xiàn)金流量來源，所以，通過分析收入質量，分析者就可以評估企業(yè)依靠具有核心競爭力的主營業(yè)務創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，進而對企業(yè)能否持續(xù)經營做出基本判斷。9.1.1收入質量分析1.收入的波動性原理：進行收入質量分析時，可以通過趨勢分析或編制趨勢報表觀察收入的波動性。穩(wěn)定性越高，收入質量越好，說明企業(yè)主業(yè)核心競爭力越強。波動性越大，收入質量越差，說明企業(yè)核心競爭力越弱。分析：①要結合行業(yè)周期發(fā)展特征分析收入的穩(wěn)定性，結合宏觀經濟周期的波動分析波動性。②是應將收入與行業(yè)數(shù)據相比較，計算出企業(yè)的市場占有率，從而識別企業(yè)的核心競爭力。2.收入的含金量原理：隨著企業(yè)經營規(guī)模的擴大和經營業(yè)務的多樣化，賒銷成為企業(yè)經營的常態(tài)，因此當期銷售收入并不一定在當期形成現(xiàn)金流入，更多的時候是以應收賬款的形式存在，導致某一期間收入的增加與經營活動現(xiàn)金流入量的增加并不全然一致。2.收入的含金量分析：①如果當期收入與經營活動現(xiàn)金流入同步性較高，說明收入質量較高；如果當期的收入是建立在應收賬款大量增長的基礎之上，則其質量不得不令人懷疑。②對收入的含金量可以通過計算經營活動現(xiàn)金流入量占銷售收入的比例來分析。該比例越高，說明經營活動現(xiàn)金流入量與收入的同步性越高，收入的質量也越高。3.收入的成長性原理：企業(yè)的總收入包括營業(yè)收入和營業(yè)外收入，而營業(yè)收入又包括主營業(yè)務收入和其他業(yè)務收入。企業(yè)會計準則下利潤表未區(qū)分主營業(yè)務收入和其他業(yè)務收入，這在一定程度上可以避免人為粉飾報表，但從收入質量分析的角度而言，收入中由企業(yè)主營業(yè)務或產品所創(chuàng)造的收入越多，收入的可持續(xù)性將越好，增長越具潛力，亦即收入的質量越高。所以，收入質量的高低還和收入的成長性有關。我們可以通過結構分析判斷企業(yè)收入的成長性?！景咐?-1】格力、美的、海爾的收入質量分析實質：利潤是企業(yè)為其股東創(chuàng)造價值的最主要來源，是衡量企業(yè)經營績效的最重要指標之一。利潤質量的分析側重于成長性和波動性。成長性越高、波動性越小，利潤質量也就越好，反之則相反。9.1.2利潤質量分析分析：①在收入質量分析的基礎上進行利潤質量分析，進一步探究其成長性或波動性特征的原因時，不僅要關注營業(yè)成本的影響，還應關注那些容易受到管理層調節(jié)或操縱利潤的項目前后期是否出現(xiàn)非正常的巨大變動，如果可能存在，則應排除盈余管理的影響。9.1.2利潤質量分析分析：②利潤質量高低還與利潤的真實性、含金量、安全性等有關。【案例9-2】格力、美的、海爾的利潤質量分析原理：在毛利率的高低不僅直接影響銷售收入的利潤含量，而且決定了企業(yè)在研究開發(fā)和廣告促銷方面的投入空間。9.1.3毛利率分析分析：①毛利率越高，不僅表明企業(yè)所提供的產品越高端，也表明企業(yè)可用于研究開發(fā)以提高產品質量、可用于廣告促銷以提升企業(yè)知名度和產品品牌的空間越大。9.1.3毛利率分析分析：②研究開發(fā)和廣告促銷的投入增多，企業(yè)就可以通過提升產品質量和品牌知名度，進一步保持或提高毛利率水平，實現(xiàn)良性循環(huán)?！景咐?-3】格力、美的、海爾的毛利率分析9.2資產質量分析資產結構分析9.2.1現(xiàn)金含量分析9.2.2原理：資產結構是指各類資產占資產總額的比例。分析者可以通過編制結構報表分析資產結構，從而評估企業(yè)的退出壁壘和經營風險。9.2.1資產結構分析分析：①固定資產和無形資產占資產總額的比例越高，企業(yè)的退出壁壘就越高，企業(yè)自由選擇權就越小。對于固定資產和無形資產占資產總額比例很高的企業(yè)，選擇退出競爭的策略需要付出高昂的機會成本，因為它在這些資產（尤其是固定資產）上的投資很可能要淪為廢銅爛鐵。反之，選擇退出競爭的策略需要付出的機會成本就相對較小，好比“船小好掉頭”。9.2.1資產結構分析分析：②固定資產和無形資產占資產總額的比例還可以用于評估企業(yè)的經營風險。這里的經營風險指固定成本與變動成本的相對比例。由于固定資產的折舊和無形資產的攤銷通常屬于固定成本，這兩類資產占資產總額的比例越高，固定成本占成本總額的比例一般也較高。9.2.1資產結構分析其他條件保持相同，固定成本比例越高，經營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經營風險越大，因為這種成本結構容易導致風險傳導效應的放大。原理：根據資產的定義，資產可以理解為企業(yè)因過去的交易、事項和情況而擁有或控制的能夠帶來未來現(xiàn)金流量的資源，所以評價企業(yè)資產質量的方法之一就是分析資產的現(xiàn)金含量。9.2.2現(xiàn)金含量分析分析：①資產的現(xiàn)金含量越高，企業(yè)的財務彈性就越大。對于擁有充?，F(xiàn)金儲備的企業(yè)而言，一旦市場出現(xiàn)好的投資機會或其他有利可圖的機遇，它們就可迅速加以利用；而對于出現(xiàn)的市場逆境，它們也可以坦然應對。9.2.2現(xiàn)金含量分析分析：①反之，對于現(xiàn)金儲備嚴重匱乏的企業(yè)，面對再好的投資機會和其他機遇，也只能望洋興嘆；對于始料不及的市場逆境，也往往會一蹶不振。9.2.2現(xiàn)金含量分析分析：②資產的現(xiàn)金含量越高，企業(yè)發(fā)生潛在損失的風險就越低；反之，發(fā)生潛在損失的風險越高。如果企業(yè)的大部分資產由非現(xiàn)金資產（如應收賬款、存貨、長期股權投資、固定資產和無形資產）組成，那么該企業(yè)發(fā)生壞賬損失、跌價損失和減值損失的概率就較大。9.2.2現(xiàn)金含量分析分析：③分析資產現(xiàn)金含量主要采用結構分析法，可以計算貨幣資金占比或貨幣資金與交易性金融資產之和占資產總額之比。9.2.2現(xiàn)金含量分析【案例9-4】格力、美的、海爾的資產質量分析【案例9-5】雅戈爾的資產質量9.3現(xiàn)金流量質量分析經營活動現(xiàn)金流量的分析9.3.1自由現(xiàn)金流量的分析9.3.2實質：現(xiàn)金流量質量分析的數(shù)據主要來源于現(xiàn)金流量表，一般來講，可以從經營活動現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量兩個角度予以分析。9.3現(xiàn)金流量質量分析造血功能經營活動產生的現(xiàn)金流量

放血功能投資活動產生的現(xiàn)金流量輸血功能籌資活動產生的現(xiàn)金流量9.3現(xiàn)金流量質量分析分析：當“造血功能”大于“放血功能”時，企業(yè)不靠“輸血”（股東注資或銀行貸款）也可高枕無憂。反之，當“放血功能”大于“造血功能”時，企業(yè)只有依靠“輸血”（股東注資或銀行貸款）才能安然無恙。9.3現(xiàn)金流量質量分析原理：經營活動產生的現(xiàn)金流量相當于企業(yè)的“造血功能”，即不靠股東注資、不靠銀行貸款、不靠變賣非流動資產，企業(yè)通過其具有核心競爭力的主營業(yè)務就能夠獨立自主地創(chuàng)造企業(yè)生存和發(fā)展的現(xiàn)金流量。9.3.1經營活動現(xiàn)金流量的分析分析：如果經營活動現(xiàn)金流入顯著大于現(xiàn)金流出，表明其“造血功能”較強，對股東和銀行的依賴性較低。反之，如果經營活動現(xiàn)金流量入不敷出（現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入）且金額巨大，表明企業(yè)的“造血功能”較弱，對股東和銀行的依賴性較高。9.3.1經營活動現(xiàn)金流量的分析原理：衡量企業(yè)還本付息和支付股利能力的最重要指標是自由現(xiàn)金流量。從定性的角度看，自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在維持現(xiàn)有經營規(guī)模的前提下，能夠自由處置（包括還本付息和支付股利）的經營活動現(xiàn)金凈流量。9.3.2自由現(xiàn)金流量的分析原理：從定量的角度看，自由現(xiàn)金流量等于經營活動產生的現(xiàn)金流量減去維持現(xiàn)有經營規(guī)模所必需的資本性支出（更新改造固定資產的現(xiàn)金流出）。這是因為固定資產經過使用，必然會陳舊老化，經營活動產生的現(xiàn)金流量首先必須用于更新改造固定資產，剩余部分才可用于還本付息和支付股利。9.3.2自由現(xiàn)金流量的分析原理：將自由現(xiàn)金流量與企業(yè)還本付息、支付股利所需的現(xiàn)金流出進行比較，就可評價企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的真正能力。9.3.2自由現(xiàn)金流量的分析分析：需要指出的是，盈利質量、資產質量和現(xiàn)金流量質量是相互關聯(lián)的。盈利質量的高低受到資產質量和現(xiàn)金流量質量的直接影響。如果資產質量低下，計價基礎沒有夯實，報告再多的盈利都是毫無意義的。9.3.2自由現(xiàn)金流量的分析分析：如果企業(yè)每年都報告盈利，但經營活動現(xiàn)金流量卻入不敷出，那么，這種沒有真金白銀流入的盈利，實質上只能是一種“紙面富貴”。這種性質的盈利，要么質量低下，要么含有虛假成分。9.3.2自由現(xiàn)金流量的分析分析：同樣，資產質量也受到現(xiàn)金流量質量的影響。根據資產的定義，不能帶來現(xiàn)金流量的資產項目，充其量只能成為“虛擬資產”。嚴格地講，這樣的資產項目是不應該在資產負債表上確認的。9.3.2自由現(xiàn)金流量的分析【案例9-6】格力、美的、海爾的現(xiàn)金流量質量分析【