跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析-以美的并購庫卡為例

跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析——以美的并購庫卡為例跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析——以美的并購庫卡為例摘要跨國并購是中國企業(yè)走出去的必經(jīng)之路，但是近年來我國企業(yè)在走出去的過程中面臨諸多問題，比如，跨國并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，因此，本文在充分查閱文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上，先是對(duì)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的研究背景及意義作簡(jiǎn)要的闡述，然后對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念進(jìn)行介紹，接著引入美的并購庫卡這一典型案例，對(duì)此次并購實(shí)際面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)的剖析，從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中反觀美的的智慧之舉，最后根據(jù)美的的經(jīng)驗(yàn)提出對(duì)于我國企業(yè)在國際化道路上具有普適性的對(duì)策，希望更多企業(yè)能夠在立足于自身實(shí)際的基礎(chǔ)上，適當(dāng)借鑒美的的經(jīng)驗(yàn)，吸取教訓(xùn)，使自己能夠在國際化道路上不僅走得快，而且走得長遠(yuǎn)。關(guān)鍵詞：跨國并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析；啟示AbstractCross-bordermergersandacquisitionsistheonlywayforChineseenterprisestogoout.Butinrecentyears,Chineseenterprisesintheprocessofgoingouttofacemanyproblems,suchas,thefinancialriskinthecourseofcross-bordermergersandacquistions.Hence,thispaperbasedonthefullaccesstoliteraturefirstlyshedslightonthefinancialrisksofcross-bordermergersandacquisitionsofresearchbackgroundanditssignificance.Andthenthispaperexpoundstherelatedfinancialrisk.Nextquotingtypicalcase“MideamergedKuka”,madeadetailedanalysisoftheactualfinancialrisksfacedbytheacquisition,andreflectedMidea'swisdomfromthefinancialrisks.Finally,accordingtotheexperienceofMidea，itcanbeputforwardforChineseenterprisesintheinternationalizationoftheroadwithuniversalexperienceandappropriatecountermeasures,inthehopethatmoreenterprisescanproperlylearnfromtheexperienceandlessonofMideabasedontheirownrealsituationsothattheycannotonlygofaster,butalsogofurtheronthewaytointernationalization.Keywords:cross-bordermergersandacquisitions;Financialriskanalysis;Apocalypse

目錄TOC\o"1-3"\h\u云南民族大學(xué)本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）原創(chuàng)性聲明 前言近年來，供給側(cè)改革在我國進(jìn)一步深入，國內(nèi)面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)，另外，在“一帶一路”的大背景下，中國企業(yè)走出去進(jìn)行海外投資的熱情越來越高，所以，對(duì)于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力來說，跨國并購無疑是最重要的途徑，這一途徑逐漸成為中國企業(yè)做大做強(qiáng)的重要戰(zhàn)略之一。從整體來看，并購交易金額與成交量一直在穩(wěn)步增長，產(chǎn)業(yè)分布呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，并購呈現(xiàn)出積極態(tài)勢(shì)，未來或?qū)⒂瓉硇碌母叻?。伴隨著并購高峰的到來，這些企業(yè)曾經(jīng)并未接觸過的并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題也隨之產(chǎn)生，所以解決好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的難題，對(duì)于中國企業(yè)走出去、走好、走穩(wěn)，有著舉足輕重的作用。一、研究背景及意義（一）研究背景隨著科學(xué)、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等持續(xù)上升的發(fā)展，中國企業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展已然不能滿足企業(yè)目前的需求，企業(yè)要想在未來的發(fā)展中力壓群雄，就必須不斷地超越自己，實(shí)現(xiàn)自身的突破，進(jìn)行跨國并購無疑成為企業(yè)較優(yōu)的創(chuàng)新性選擇。自1978年改革開放以來，中國就積極推動(dòng)企業(yè)“走出去”，以國內(nèi)發(fā)展和國外發(fā)展相結(jié)合的方式，更強(qiáng)有力地幫助企業(yè)成就輝煌。當(dāng)前，各企業(yè)都期望通過跨國并購獲得并購中的種種優(yōu)勢(shì)，例如，實(shí)現(xiàn)全球資源的整合，擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，擁有更多的市場(chǎng)份額。在這些背景下，我國的家電企業(yè)美的也與時(shí)俱進(jìn)地進(jìn)行了跨國并購以充實(shí)自己。中國家電企業(yè)美的并購德國庫卡不僅僅是想獲得庫卡的核心技術(shù)以提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，更重要的是，美的可以拓寬自己的發(fā)展領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)一種創(chuàng)新，發(fā)掘更多的潛力，不斷地壯大自己。然而，并購并不可能是一帆風(fēng)順的，在并購的過程中美的面臨著諸多困難，由于資金貫穿于企業(yè)的始終，并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為關(guān)鍵，分析美的并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以幫助其他并購企業(yè)找出自身并購中存在的類似問題，及時(shí)采取措施應(yīng)對(duì)，以更成功的完成并購。（二）研究意義在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性變化下，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)范圍更加的寬、程度更加的深，跨國并購企業(yè)若能清晰并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并制定出周密且科學(xué)的策略進(jìn)行防范，以實(shí)現(xiàn)一次完美的并購，企業(yè)就可以很好地抓住“走出去”的機(jī)會(huì)，提升自己在全球企業(yè)中的地位，并提高管理水平，以更有效率地進(jìn)行國際間的分工與合作，使資源配置更科學(xué)合理，幫助企業(yè)快而穩(wěn)的發(fā)展。反之，如果跨國并購企業(yè)不清楚自身面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就容易讓企業(yè)陷入并購困境，甚至導(dǎo)致并購失敗。對(duì)企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入研究，積極尋求切實(shí)的解決方法，能夠有效地降低企業(yè)并購的成本，使企業(yè)獲得更大的利潤。（三）文獻(xiàn)綜述為了讓并購企業(yè)明確并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，孔隴、劉彥釗（2019）通過《“一帶一路”戰(zhàn)略下企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析》一文對(duì)“一帶一路”發(fā)展趨勢(shì)下“走出去”的企業(yè)進(jìn)行研究，他們主張?jiān)谄髽I(yè)的國際發(fā)展中分析我國在跨國并購方面面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；郭行煒（2018）則在《我國石油企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析》中，先簡(jiǎn)單介紹了我國石油企業(yè)的跨國并購，然后詳細(xì)分析我國石油企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過分析，歸納出并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體內(nèi)容；另外，趙建森（2019）通過《財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)視角下海信并購東芝電視業(yè)務(wù)的案例分析》從一個(gè)全面的角度分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，他對(duì)產(chǎn)生并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因和外因進(jìn)行分析，即既分析并購企業(yè)自身存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又分析在跨國的大環(huán)境下并購隱藏的外部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而全方位了解并購中可能遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析之后，需要總結(jié)出完美靈活的應(yīng)對(duì)方案，就此，李運(yùn)熙（2018）在《中國企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與控制策略》中從并購雙方的視角分析找出解決方案，他認(rèn)為并購成功的關(guān)鍵一方面是掌握被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，另一方面是并購企業(yè)控制好自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，逐漸地融合并購雙方，保障并購的最大利益；而劉夢(mèng)婷、李孟浩（2018）從收購案例的分析中尋找措施，他們?cè)凇痘诎咐目鐕①徹?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與規(guī)避策略》中指出跨國并購各個(gè)階段存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，然后針對(duì)各個(gè)階段的具體問題提出具體對(duì)策，給跨國企業(yè)相應(yīng)的參考；趙雪立（2019）則在《中國企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范》一文中，通過我國與他國的對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)我國措施中還有諸多的不足，阻礙著中國企業(yè)在跨國并購中的發(fā)展，于是取長補(bǔ)短，汲取了國外優(yōu)秀的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施以完善我國的舉措。本文綜合參考上述學(xué)者的意見，致力于解決企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，為我國企業(yè)的跨國發(fā)展助力。二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述（一）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在多種財(cái)務(wù)活動(dòng)的實(shí)施過程中，受各種各樣不能預(yù)料或者難以控制的不確定因素影響下，財(cái)務(wù)狀況也隨之變得不確定，因而使企業(yè)可能遭受的損失。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以根據(jù)財(cái)務(wù)活動(dòng)的主要環(huán)節(jié)和可控程度進(jìn)行分類，在財(cái)務(wù)活動(dòng)的主要環(huán)節(jié)方面包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)及投資風(fēng)險(xiǎn)，而在可控程度方面分為可控風(fēng)險(xiǎn)和不可控風(fēng)險(xiǎn)。（二）跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義及類型1.含義企業(yè)為了更容易地進(jìn)入國外市場(chǎng)，發(fā)展自己的全球業(yè)務(wù)，求得更多更大的利潤而進(jìn)行跨國并購，并購經(jīng)歷三個(gè)步驟：并購前，進(jìn)行籌資；并購過程中，運(yùn)營資金；并購后，整合資金。在這其中企業(yè)出現(xiàn)的資金方面的風(fēng)險(xiǎn)，即資金的籌集、運(yùn)營、整合風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.類型企業(yè)在跨國并購中主要面臨價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)這三種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（1）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)并購成功的關(guān)鍵在于對(duì)并購成本和并購收益的分析和比較，為了確定目標(biāo)企業(yè)的并購成本，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，然而，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值可能會(huì)因?yàn)轭A(yù)測(cè)不當(dāng)而發(fā)生偏差，這就是所謂的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，另外，沒有采用合理的評(píng)估方法和科學(xué)的評(píng)估體系也會(huì)導(dǎo)致評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。之所以會(huì)產(chǎn)生評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，其根本原因在于信息的不對(duì)稱，目標(biāo)企業(yè)沒有進(jìn)行充分的信息披露。評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)在跨國并購中表現(xiàn)得極其突出，并購企業(yè)常常過高地估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，從而支付超出其實(shí)際價(jià)值的價(jià)格，導(dǎo)致并購企業(yè)付出較高的并購成本，影響并購收益。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購過程中多采用杠桿收購，增加企業(yè)的負(fù)債，從而產(chǎn)生的杠桿收購風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資的資產(chǎn)來源主要包括兩部分，即所有者投入的權(quán)益資本和債權(quán)人的債務(wù)資本，因此，融資風(fēng)險(xiǎn)一方面會(huì)降低企業(yè)的流動(dòng)性，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)惡化，另一方面會(huì)因?yàn)楦哳~的負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)周轉(zhuǎn)困難，發(fā)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，難以繼續(xù)經(jīng)營。（3）整合風(fēng)險(xiǎn)并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)主要是由于被并購企業(yè)多是一些高負(fù)債甚至是破產(chǎn)企業(yè)，這使企業(yè)在后期的經(jīng)營管理整合中所需要付出的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前期支付的并購成本。三、美的并購庫卡的案例分析（一）并購雙方背景介紹1.美的美的于1968年成立于中國廣東，截至2020年美的已有52年的歷史。在家電企業(yè)中美的處于世界領(lǐng)先地位，美的以生產(chǎn)消費(fèi)家電以及暖通空調(diào)為主，提供的產(chǎn)品多元化、自動(dòng)化、智能化。在全球范圍內(nèi)，美的擁有子公司200家左右，擁有的海外分支機(jī)構(gòu)超過60個(gè)，另外，美的還擁有戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位12個(gè)，目前，美的已持有德國庫卡大約95%的股權(quán)，是其主要的股東。除了公司，美的在世界上還擁有用戶數(shù)億、員工13萬名左右。美的規(guī)模之大，同行業(yè)少有企業(yè)能與之匹敵數(shù)據(jù)資料來源于董雷【美的并購德國庫卡始末】《國企管理》2018，（08）：4-4。數(shù)據(jù)資料來源于董雷【美的并購德國庫卡始末】《國企管理》2018，（08）：4-42.庫卡德國庫卡集團(tuán)成立于1995年，成立地點(diǎn)位于德國奧格斯堡。德國庫卡是“四大機(jī)器人”企業(yè)之一，在世界機(jī)器人的領(lǐng)域中德國庫卡是眾所周知的，并且德國庫卡被德國的總理譽(yù)為“德國工業(yè)的未來”。庫卡機(jī)器人在1996年1月1日被分割成了兩個(gè)公司獨(dú)立的在市場(chǎng)上運(yùn)作，這兩個(gè)公司分別是庫卡機(jī)器人有限公司和庫卡焊接設(shè)備有限公司。庫卡機(jī)器人是靠250名左右的員工起步的，但是生產(chǎn)了4000臺(tái)的機(jī)器人，這展現(xiàn)出庫卡極高的技術(shù)和效率。庫卡集團(tuán)有瑞士格、機(jī)器人、系統(tǒng)三大主要業(yè)務(wù)板塊，這三大板塊都服務(wù)于自動(dòng)化方面，瑞士格板塊負(fù)責(zé)研發(fā)創(chuàng)新，機(jī)器人板塊負(fù)責(zé)開發(fā)制造和銷售，系統(tǒng)板塊負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)和建設(shè)數(shù)據(jù)資料來源于董雷【美的并購德國庫卡始末】《國企管理》2018，（08）：4-4。數(shù)據(jù)資料來源于董雷【美的并購德國庫卡始末】《國企管理》2018，（08）：4-4（二）并購動(dòng)因1.庫卡的優(yōu)勢(shì)吸引美的（1）獲取庫卡集團(tuán)的品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)庫卡與發(fā)那科，ABB，安川被稱為國際工業(yè)機(jī)器人四大巨頭，庫卡從事的機(jī)器人研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)屬于高科技產(chǎn)業(yè)，其在技術(shù)研發(fā)上的投入大，申請(qǐng)的專利多，僅僅到2016年6月8號(hào)，庫卡就已經(jīng)公開了3907起內(nèi)容幾乎都與機(jī)器人自動(dòng)化技術(shù)相關(guān)的專利和專利申請(qǐng)，并且，庫卡同時(shí)在中、美、歐、日、韓五個(gè)專利局擁有專利權(quán)的專利數(shù)量多達(dá)141件，在五局的專利數(shù)量之多進(jìn)一步表明了庫卡集團(tuán)的核心技術(shù)多，并有較高的國際地位。在收購報(bào)告書中，美的直接表明了之所以收購庫卡這樣一個(gè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，就是為了借助庫卡集團(tuán)的機(jī)器人和自動(dòng)化生產(chǎn)技術(shù)來提升生產(chǎn)經(jīng)營效率。收購庫卡幫助美的空前提升了它在智能制造領(lǐng)域的能力數(shù)據(jù)資料來源于王林慧【美的收購德國庫卡的案例分析】《財(cái)訊》2017，（10）：1-1數(shù)據(jù)資料來源于王林慧【美的收購德國庫卡的案例分析】《財(cái)訊》2017，（10）：1-1（2）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)對(duì)于美的而言，雖然自身的品牌、資金和技術(shù)基礎(chǔ)都不錯(cuò)，但是僅僅國內(nèi)就有海爾、格力等與其競(jìng)爭(zhēng)，在國際市場(chǎng)上更是受到西門子、三星等世界品牌的沖擊，因此，美的實(shí)際上面臨著競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)份額減少、產(chǎn)品價(jià)格下降、利潤縮水、國際知名度不足和世界市場(chǎng)開拓不足的多重壓力。美的收購庫卡不僅可以進(jìn)一步提高自身的技術(shù)水平，更重要的是可以涉足當(dāng)前炙手可熱、經(jīng)濟(jì)前景不可估量的人工智能機(jī)器人領(lǐng)域，發(fā)掘新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。美的很早就對(duì)機(jī)器人領(lǐng)域產(chǎn)生興趣，早在2010年，美的就在其生產(chǎn)車間大量投入三軸和四軸機(jī)器人，這大大提高了美的的自動(dòng)化生產(chǎn)效率，使美的的工人數(shù)量從2011年的五萬人降至2014年的2.6萬人，大大縮減了人力資源成本。另外，中國擁有最具潛力的銷售市場(chǎng)，美的就是他的一個(gè)大客戶，因此，兩個(gè)企業(yè)的融合能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)、品牌、銷售、人力資源多個(gè)方面的協(xié)同，從而獲得更高的利潤和更廣泛的市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)資料來源于王林慧【美的收購德國庫卡的案例分析】《財(cái)訊》2017，（10）：1-1。數(shù)據(jù)資料來源于王林慧【美的收購德國庫卡的案例分析】《財(cái)訊》2017，（10）：1-12.庫卡的不足降低美的收購難度（1）庫卡核心零部件短缺美的在長期的發(fā)展中積累了大量的電子設(shè)備制造和管理的經(jīng)驗(yàn)，尤其是在機(jī)器人制造三大核心零部件技術(shù)之一的電機(jī)技術(shù)方面，而恰恰庫卡不掌握這項(xiàng)技術(shù)，還依賴于西門子的提供。庫卡因?yàn)楦哳~購買核心零部件給自身帶來了較高成本費(fèi)用的壓力，所以，美的的并購可以減輕庫卡的成本費(fèi)用負(fù)擔(dān)，增加了庫卡的利潤，從而促進(jìn)庫卡的發(fā)展。（2）庫卡業(yè)務(wù)集中度過高庫卡機(jī)器人的自動(dòng)化技術(shù)50%應(yīng)用于汽車制造業(yè)。例如，寶馬公司為了避免人工縫制座椅時(shí)出現(xiàn)參差不齊的線頭，與德國庫卡機(jī)器人進(jìn)行合作，庫卡利用機(jī)器人的自動(dòng)化技術(shù)為寶馬縫制出了光滑精細(xì)的座椅，獲得寶馬公司的高度滿意，于是，庫卡與寶馬公司建立了長期的業(yè)務(wù)關(guān)系。德國的大眾汽車工廠為了提高生產(chǎn)效率，已投入了大量庫卡機(jī)器人進(jìn)行生產(chǎn)，目前已達(dá)90%的自動(dòng)化，進(jìn)一步表明了庫卡的業(yè)務(wù)高度集中于汽車制造業(yè)資料來源于人民日?qǐng)?bào)海外網(wǎng)。然而，高度集中的行業(yè)在拓展自己的業(yè)務(wù)范圍方面存在巨大困難。首先，缺少客戶資源，企業(yè)與客戶關(guān)系的建立需要一個(gè)長期的交流過程，并非一朝一夕就可以獲得客戶的認(rèn)可；其次，缺乏經(jīng)驗(yàn)，拓展新業(yè)務(wù)意味著新的開始，沒有前期經(jīng)驗(yàn)恐怕難以完成新業(yè)務(wù)的高要求；另外，拓展新業(yè)務(wù)還需大量的資金來應(yīng)對(duì)發(fā)展過程中的高額成本問題，庫卡目前還缺乏足夠的資本負(fù)擔(dān)研發(fā)成本。綜上，美的并購庫卡可以幫助庫卡在較短時(shí)間內(nèi)以較低的成本拓展新的業(yè)務(wù)，并且使并購雙方實(shí)現(xiàn)雙贏。資料來源于人民日?qǐng)?bào)海外網(wǎng)（三）并購過程及結(jié)果2016年5月18日，美的集團(tuán)發(fā)布公告，旗下子公司將以每股115歐元的價(jià)格收購德國庫卡機(jī)器人制造公司，擬收購超過30%的股份，但是此舉遭到德國和歐洲各國政府的反對(duì)。7月3日，美的以13億美元的價(jià)格接手福伊特拋出的25.1%的股份。到8月4日，美的所持庫卡股份已達(dá)94.55%，美的對(duì)庫卡絕對(duì)控股。2017年1月6日，美的共支付收購款項(xiàng)37.07億歐元，此次收購的交割工作完成，并購成功數(shù)據(jù)資料來源于朱芳影【美的集團(tuán)成功并購庫卡案分析】《合作經(jīng)濟(jì)與科技》2018，（20）：136-138。數(shù)據(jù)資料來源于朱芳影【美的集團(tuán)成功并購庫卡案分析】《合作經(jīng)濟(jì)與科技》2018，（20）：136-138（四）美的并購庫卡的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1.并購準(zhǔn)備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（1）戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在實(shí)施并購前，需要制定一套完美的戰(zhàn)略計(jì)劃，以確保并購的成功，同樣地，美的并購庫卡也需要制定戰(zhàn)略，隨后還需要對(duì)制定好的戰(zhàn)略做最后的決策。戰(zhàn)略決策關(guān)系著企業(yè)的整體發(fā)展，戰(zhàn)略制定得好，可以幫助企業(yè)走得長遠(yuǎn)。2015年到2016年，我國的家電行業(yè)越來越趨向飽和，我國已經(jīng)經(jīng)歷過了高速發(fā)展的時(shí)期，現(xiàn)在增長速度相對(duì)減慢，并且，如果家電行業(yè)不改變自己的發(fā)展模式，依然按照傳統(tǒng)模式發(fā)展，則家電行業(yè)可能無法適應(yīng)當(dāng)今潮流，甚至面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，在這一大背景之下，美的制定了“雙智”戰(zhàn)略，即智慧家居和智能制造。制定這一戰(zhàn)略之后，美的決定將業(yè)務(wù)延伸到自動(dòng)化的領(lǐng)域，利用這一新的智能業(yè)務(wù)帶動(dòng)企業(yè)向更高科技的方向發(fā)展，于是美的鎖定庫卡這個(gè)目標(biāo)。并購庫卡這一決策存在著風(fēng)險(xiǎn)，如果目標(biāo)選錯(cuò)，美的則會(huì)付出貨幣時(shí)間成本的代價(jià)，甚至回到零的起點(diǎn)，所以對(duì)于全新的公司庫卡，美的對(duì)其進(jìn)行了反反復(fù)復(fù)的考察，科學(xué)的做出最后的決定，以避免了戰(zhàn)略決策失敗而付出的慘痛代價(jià)。（2）審核風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)制定戰(zhàn)略，選定目標(biāo)之后，需要對(duì)選定的目標(biāo)進(jìn)行審查，確保目標(biāo)選擇的正確性，另外，美的將面對(duì)其他國家或組織對(duì)收購庫卡這一戰(zhàn)略的審核，只有成功的通過審核，美的才能順利的實(shí)施并購。在被審核的過程中，美的面臨著審核風(fēng)險(xiǎn)。審核風(fēng)險(xiǎn)包括兩方面，一是固有的審核風(fēng)險(xiǎn)，這種審核風(fēng)險(xiǎn)與受審核的企業(yè)自身有很大的關(guān)系，美的是生產(chǎn)家電的，這一生產(chǎn)特點(diǎn)讓審核組織考慮到美的是否能駕馭好庫卡機(jī)器人的技術(shù)，這相應(yīng)的給美的帶來了壓力。二是附加審核的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)涉及到審核人員的素質(zhì)以及審核的制度、資源等等，若審核人員素質(zhì)不過關(guān)，被審核企業(yè)將會(huì)面臨審核中的不公正待遇，阻礙其發(fā)展。2016年8月20日，德國聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)事務(wù)和能源部對(duì)美的收購庫卡的戰(zhàn)略由反對(duì)變成了贊同資料來源于人民日?qǐng)?bào)海外網(wǎng)資料來源于人民日?qǐng)?bào)海外網(wǎng)由此可以看出，在審核風(fēng)險(xiǎn)面前，企業(yè)需努力增強(qiáng)自生實(shí)力，以能力來打破固有的審核風(fēng)險(xiǎn)。另外，坦然面對(duì)審核人員，欣然接受審核結(jié)果和意見，理性面對(duì)附加的審核風(fēng)險(xiǎn)。（3）估值風(fēng)險(xiǎn)通過了審核，企業(yè)就要開始考慮資金問題，美的要想籌集足夠的資金來收購庫卡，就需要對(duì)庫卡機(jī)器人進(jìn)行估值，由于估值中存在著很多不確定性的因素，美的估值也存在著風(fēng)險(xiǎn)。處于擁有高新技術(shù)地位的機(jī)器人行業(yè)，庫卡占有著世界稀有的技術(shù)，其市場(chǎng)價(jià)值相對(duì)于其他行業(yè)也偏高，這為美的對(duì)庫卡的估值增加了難度及風(fēng)險(xiǎn)。在2015年，美的第一次買入庫卡機(jī)器人的股份，當(dāng)時(shí)庫卡最初的股價(jià)是大約每股70歐元，隨后庫卡的股價(jià)隨著市場(chǎng)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)的增長不斷的上漲，特別是獲得美的收購庫卡的消息后，庫卡股價(jià)可以說是變得瘋漲，漲到了每股115歐元，這也是最后美的的收購價(jià)格。到了2016年5月17日，庫卡股權(quán)每股的收購價(jià)格與每股87.55歐元的加權(quán)平均價(jià)格相比，每股多出27.45歐元，產(chǎn)生了31.4%的溢價(jià)幅度，根據(jù)市盈率公式“市盈率=每股市價(jià)/每股收益”可以計(jì)算出庫卡的市盈率為419%，從中可以看出，美的收購庫卡付出了高成本的代價(jià)數(shù)據(jù)資料來源于CapitalIQ數(shù)據(jù)資料來源于CapitalIQ在此之前，美的曾收購過小天鵝、東芝等多家企業(yè)，在防范估值風(fēng)險(xiǎn)方面也比較有經(jīng)驗(yàn)。雖然此次收購受市場(chǎng)因素影響，導(dǎo)致收購代價(jià)偏高，但美的在收購庫卡前，依然聘請(qǐng)了會(huì)計(jì)師事務(wù)所的專業(yè)人員對(duì)庫卡集團(tuán)進(jìn)行審計(jì)，根據(jù)審計(jì)報(bào)告對(duì)庫卡的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了詳細(xì)全面的分析，并購企業(yè)應(yīng)采取此類積極措施。2.并購實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（1）外匯風(fēng)險(xiǎn)跨國并購涉及了對(duì)外經(jīng)濟(jì)、對(duì)外投資，當(dāng)美的對(duì)庫卡估值結(jié)束，雙方商定好收購價(jià)格后，美的又即將面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯受市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)和匯率變動(dòng)的影響，在收購交易日會(huì)出現(xiàn)兩種情況，第一，如果外匯匯率高，本幣貶值，則美的承擔(dān)著遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)；第二，如果外匯匯率低，本幣升值，則美的就會(huì)從中獲利。2016年3月30日，1歐元可以兌換7.3327元人民幣，3月31日，1歐元可以兌換7.3312元人民幣，就一日之差，美的每一歐元節(jié)約了0.0015元人民幣的成本，根據(jù)2016年3月31日中央銀行匯率的中間價(jià)，美的收購庫卡最終支付了約292億元人民幣數(shù)據(jù)來源于中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)數(shù)據(jù)來源于中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)美的在簽訂合同確定交割日期前，考察了市場(chǎng)變動(dòng)情況，關(guān)注著匯率的波動(dòng)，最終經(jīng)過分析選擇了利己的交易日期。（2）支付風(fēng)險(xiǎn)確定了交易金額和交易日期，并購企業(yè)要選擇合理的支付方式完成收購價(jià)格的支付。并購企業(yè)有多種多樣的支付方式，可以是現(xiàn)金支付、債務(wù)承擔(dān)支付，也可以是股權(quán)支付以及混合支付，雖然有這么多的選擇方式，但在美的并購庫卡案例中，德國庫卡要求美的使用現(xiàn)金支付的方式進(jìn)行支付，由于只使用現(xiàn)金支付，嚴(yán)重的影響了美的的現(xiàn)金流量。2015年，美的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入1342.78億元，流出1075.14億元,現(xiàn)金流量凈額為267.64億元，2016年，美的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入1626.59億元，流出1359.64億元，現(xiàn)金流量凈額為266.95億元，在并購前后這兩年美的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額變動(dòng)不是很明顯。到2017年，美的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入2073.16億元，流出1828.73億元，現(xiàn)金流量凈額為244.43億元，相比2016年，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額下降了，但是下降得不夠顯著，所以，可以認(rèn)為并購沒有出現(xiàn)負(fù)面的經(jīng)營狀況。2015年至2017年，美的投資活動(dòng)現(xiàn)金流入依次分別為447.41、763.23、892.96億元，流出分別為627.30、961.04、1240.36億元，可見投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額一直為負(fù)數(shù)，并且由2016年10%的下降幅度變到了2017年的75%，這明顯可以看出這次并購的現(xiàn)金支付方式導(dǎo)致了美的投資活動(dòng)的大幅下降數(shù)據(jù)資料來源于I。數(shù)據(jù)資料來源于I為了防止現(xiàn)金支付給企業(yè)帶來過多的負(fù)面影響，美的與銀行簽訂了貸款合約來緩解甚至解決負(fù)面影響。合同規(guī)定了美的償還貸款分為兩部分，首先，美的集團(tuán)每年都要付給銀行本年凈利潤的三成，作為貸款的償還，并且在兩年內(nèi)要完成短期貸款的償還，然后，剩下的15億貸款在短期貸款償還時(shí)間到期之后進(jìn)行分期清償。（3）融資風(fēng)險(xiǎn)由于此次美的收購庫卡的成本是37.07億歐元，而美的又被要求采用現(xiàn)金支付的方式來完成收購，面對(duì)如此巨額的成本且單一的支付方式，這無疑給美的的現(xiàn)金活動(dòng)帶來諸多不便，給融資帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。美的在沒有足額現(xiàn)金的情況下為了如期成功的完成收購而向銀行貸款，因此，在2016年6月，美的與中國工商銀行簽訂了融資協(xié)議。融資協(xié)議簽訂后，美的增加了21億元的長期借款和48.19億元的應(yīng)付債券，這深深的加重了美的的償債負(fù)擔(dān)。截至2017年1月，美的集團(tuán)貸款了40億元的長期借款和321億元的短期借款，分別比期初的22億元和30億元增長了18億元和291億元，短期借款達(dá)到了970%的超高增長率，顯而易見，美的的融資風(fēng)險(xiǎn)越來越高。2015年到2017年，美的的總資產(chǎn)分別為1288.42、1706.01、2481.07億元，總負(fù)債分別為728.10、1016.24、1651.82億元，從此數(shù)據(jù)中可以知道，在并購后美的的總資產(chǎn)和總負(fù)債都發(fā)生了巨額增長，其中，總負(fù)債的增加阻礙著美的的投融資，例如，從2015年到2016年，美的的投資現(xiàn)金流量減少了17.92億元，2017年持續(xù)下降，減少了149.59億元，美的的投資下降，給融資帶來了巨大的壓力數(shù)據(jù)資料來源于I。數(shù)據(jù)資料來源于I美的在面對(duì)并購產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，并沒有采取有效的解決措施。在此，美的除了向銀行融資貸款，還可以考慮采取其他的融資方式，如：美的可以采取長期債券的發(fā)行和普通股增發(fā)的方法進(jìn)行融資，分散融資風(fēng)險(xiǎn)。3.并購整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（1）償債風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的償債能力可以從短期償債能力和長期償債能力兩方面分析。2016年至2018年，美的的流動(dòng)比率分別為1.35、1.43、1.39，總體來看，美的的流動(dòng)比率呈波動(dòng)變化，2017年，美的利用流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行償還的能力在加強(qiáng)，2018年，美的的償債能力又出現(xiàn)了下降，一般流動(dòng)比率應(yīng)達(dá)到2以上，美的的流動(dòng)比率均低于2，說明了美的的短期償債能力較差。美的的速動(dòng)比率從2016年到2018年分別為0.67、0.67、0.81，雖然速動(dòng)比率變化小，但出現(xiàn)了緩慢的增長，這表現(xiàn)出美的通過處理存貨增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而增加自由現(xiàn)金流量，緩解資金的壓力，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力，一般來說，速動(dòng)比率等于或超過1，企業(yè)才能夠有充足的資產(chǎn)清償債務(wù)，美的的速動(dòng)比率均低于1，低速動(dòng)比率進(jìn)一步表明了美的的短期償債能力不高。這三年，美的的資產(chǎn)負(fù)債率分別為60%、67%、65%，幾乎維持在60%左右，且2016年到2017年，美的的資產(chǎn)負(fù)債率增長了7%，說明了美的的長期償債能力較差且有加劇的狀況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，雖然2018年相較于2017年減少了2%，但下降幅度過小，美的償還貸款的負(fù)擔(dān)依然很重?cái)?shù)據(jù)資料來源于I。數(shù)據(jù)資料來源于I綜上所述，美的的短期償債能力和長期償債能力都較差，美的面臨著嚴(yán)重的償債風(fēng)險(xiǎn)，為改變償債的困境，美的積極的尋求著多種投融資方式獲得更多資金償還債務(wù)。（2）整合風(fēng)險(xiǎn)美的和庫卡分別具有獨(dú)立的財(cái)務(wù)管理制度，當(dāng)市場(chǎng)上的不確定因素發(fā)生變動(dòng)時(shí)，雙方可以各自做出相應(yīng)對(duì)策，節(jié)省了應(yīng)對(duì)過程中的審批時(shí)間，從而使財(cái)務(wù)決策趨向于及時(shí)性、有效性。但是相互獨(dú)立的財(cái)務(wù)制度也給美的的管理帶來了風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)制度獨(dú)立意味著庫卡集團(tuán)的財(cái)務(wù)信息不對(duì)美的公開，這就導(dǎo)致美的無法對(duì)庫卡的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)控，無法及時(shí)的獲知庫卡財(cái)務(wù)方面出現(xiàn)的弊端，因此也就無法及時(shí)處理庫卡財(cái)務(wù)制度的漏洞，這必然會(huì)影響美的總公司的管理與發(fā)展。因此，美的并購庫卡之后需要對(duì)雙方的財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，把庫卡的財(cái)務(wù)納入美的系統(tǒng)的管理。首先，美的應(yīng)該建立一套完備的財(cái)務(wù)制度體系，然后對(duì)庫卡財(cái)務(wù)實(shí)施有效的監(jiān)控，防止庫卡財(cái)務(wù)隱藏風(fēng)險(xiǎn)的危害。在對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行整合之前，可以對(duì)公司的文化、資源、人力等各方面進(jìn)行整合，以有序的促進(jìn)財(cái)務(wù)整合的成功。美的一方面進(jìn)行著財(cái)務(wù)、文化、人力、資源各方面的整合，一方面確保了雙方公司仍然可以獨(dú)立的運(yùn)行，美的保留了庫卡集團(tuán)的董事會(huì)，保護(hù)了庫卡集團(tuán)的知識(shí)技術(shù)產(chǎn)權(quán)，維護(hù)其未來長遠(yuǎn)的發(fā)展。四、跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的啟示（一）并購準(zhǔn)備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范1.提高戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)領(lǐng)導(dǎo)的培訓(xùn)跨國企業(yè)制定一項(xiàng)戰(zhàn)略，必不可少的面臨著被并購企業(yè)信息不透明、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)變化、未來發(fā)展存在不確定因素的風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)在并購前要考察行情，全方位的了解風(fēng)險(xiǎn)，建立規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，這就對(duì)戰(zhàn)略決策者提出了更高的要求。對(duì)領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行培訓(xùn)，提高領(lǐng)導(dǎo)關(guān)于戰(zhàn)略方面的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及相關(guān)的職業(yè)技能，使領(lǐng)導(dǎo)能夠從容地應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略決策中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)科學(xué)決策。2.制定審核計(jì)劃，提高對(duì)審核人員的素質(zhì)要求企業(yè)實(shí)施并購，在對(duì)選定的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行審核之前，需制定一個(gè)系統(tǒng)的審核計(jì)劃，有序且有效的開展審核工作。例如，把審核分為內(nèi)部審核和外部審核，內(nèi)部審核企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營情況、公司制度等，外部審核企業(yè)的市場(chǎng)份額、行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展前景等。另外，為了提高審核質(zhì)量，對(duì)審核人員進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)，提高審核人員的專業(yè)審核水平，降低審核中遇到的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在接受其他組織審核時(shí)，還應(yīng)當(dāng)遵守行業(yè)規(guī)則，不違反法律法規(guī)，正確面對(duì)審核。3.選擇合理的估值方式，聘請(qǐng)專業(yè)人員預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有一個(gè)全面的了解之后，在對(duì)企業(yè)估值之前，需要選擇一個(gè)或者多個(gè)適合企業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)的估值方法。每個(gè)估值方法都有各自的優(yōu)點(diǎn)和缺陷，很多估值方法難以精準(zhǔn)測(cè)算企業(yè)目前的價(jià)值，且因?yàn)閷?duì)企業(yè)價(jià)值的估測(cè)還會(huì)受法律、環(huán)境、市場(chǎng)等多方面的影響，所以并購企業(yè)可以選擇非財(cái)務(wù)的指標(biāo)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。從美的并購庫卡的案例可以看出，并購前可以聘請(qǐng)專業(yè)的機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)的控制能力，降低因估值方法的不合理產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。（二）并購實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范1.合同約定匯率，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品并購企業(yè)可以和目標(biāo)企業(yè)簽訂合同，約定好雙方都能承受的風(fēng)險(xiǎn)比例，當(dāng)交割日匯率變動(dòng)時(shí)，按照約定，各自承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。通過簽訂合同，雙方企業(yè)還可以鎖定匯率，在交割日時(shí)按照事先約定好的匯率完成交割。當(dāng)然，企業(yè)為了開拓防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的途徑，還可以發(fā)展與本次并購特點(diǎn)相符合的金融衍生產(chǎn)品。2.改善融資結(jié)構(gòu)在并購過程中，當(dāng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不合理時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營狀況產(chǎn)生不利影響。因此，融資方式的選擇應(yīng)該立足于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和長遠(yuǎn)發(fā)展的需要，對(duì)融資規(guī)模和融資成本進(jìn)行預(yù)算，實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資、股權(quán)融資多種融資方式，分散融資風(fēng)險(xiǎn)，緩解企業(yè)過重的償債負(fù)擔(dān)。債務(wù)壓力的降低有利于企業(yè)的再融資，企業(yè)通過良性的融資循環(huán)，改善其經(jīng)營。3.實(shí)現(xiàn)多種方式支付美的收購庫卡受單一支付方式——現(xiàn)金支付的限制，導(dǎo)致美的負(fù)債累累，嚴(yán)重影響美的的現(xiàn)金活動(dòng)，從美的的經(jīng)歷中得知，企業(yè)應(yīng)選擇多種支付方式相結(jié)合的方法，例如股權(quán)支付、綜合證券支付等，增強(qiáng)企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)性，以減少企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三）并購整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范1.科學(xué)管理存貨，嚴(yán)格控制資產(chǎn)負(fù)債率存貨影響企業(yè)的償債能力，過多存貨的積壓使企業(yè)的自由現(xiàn)金流減少，不利于企業(yè)的投融資活動(dòng)，所以企業(yè)要處理好存貨的生產(chǎn)、銷售，提高存貨的變現(xiàn)能力，盡量減少存貨的積壓，以提高企業(yè)的短期償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率過高會(huì)使企業(yè)更多的依賴負(fù)債，增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又因?yàn)橐欢ㄏ薅鹊呢?fù)債經(jīng)營可以給企業(yè)帶來一定的好處，如獲取杠桿收益增加公司的價(jià)值，所以，資產(chǎn)負(fù)債率不宜過高，也不宜過低。在資產(chǎn)不變的情況下，對(duì)于高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)可以適度減少負(fù)債，反