第七講貨幣危機(jī)防范政策與理論

12三月2024第七講貨幣危機(jī)防范政策與理論第七講貨幣危機(jī)防范政策和理論第一節(jié)貨幣危機(jī)概述第二節(jié)貨幣危機(jī)的解決方案第三節(jié)貨幣危機(jī)理論3/12/20242揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié)貨幣危機(jī)概述一、貨幣危機(jī)的含義二、貨幣投機(jī)導(dǎo)致危機(jī)的機(jī)制三、貨幣投機(jī)對(duì)象和投機(jī)效應(yīng)的擴(kuò)散3/12/20243揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院一、貨幣危機(jī)的含義3/12/20244揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（一）廣義一國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)在短期內(nèi)超過一定幅度（有的學(xué)者認(rèn)為該幅度為15％～20％）時(shí)，就可以稱之為貨幣危機(jī)。3/12/20245揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（二）狹義指市場(chǎng)參與者對(duì)一國(guó)的固定匯率失去信心的時(shí)候，通過外匯市場(chǎng)拋售等操作導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的事件。3/12/20246揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（三）貨幣危機(jī)與金融危機(jī)的區(qū)別貨幣危機(jī)主要發(fā)生在外匯市場(chǎng)上，體現(xiàn)為匯率的變動(dòng)；金融危機(jī)（FinancialCrisis）的范圍更廣，還包括發(fā)生在股票市場(chǎng)和銀行體系等國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)，以及金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)困難與破產(chǎn)等。3/12/20247揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院(四)金融危機(jī)金德爾伯格說(shuō)：“金融危機(jī)就像美女一樣，雖然難于定義，但當(dāng)她一出現(xiàn)，人們馬上就會(huì)識(shí)別出來(lái)?！苯鹑谖C(jī):是全部或大部分金融指標(biāo)—短期利率、資產(chǎn)價(jià)格、匯率和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)—超出社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系承受能力的急劇變化。3/12/20248揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融危機(jī)的種類貨幣危機(jī)：是指人們喪失了對(duì)一國(guó)貨幣的信心，大量拋售該國(guó)貨幣，從而導(dǎo)致該國(guó)貨幣的匯率在短時(shí)間內(nèi)急劇貶值的情形。例如，1994年墨西哥比索與美元的匯率和1997年泰國(guó)銖兌美元的匯率驟然下跌，都屬于典型的貨幣危機(jī)。3/12/20249揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融危機(jī)的種類銀行危機(jī)：是指由于某些原因人們喪失對(duì)銀行的信心，從而大量擠提存款，銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性嚴(yán)重不足，出現(xiàn)銀行大量倒閉的現(xiàn)象。3/12/202410揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融危機(jī)的種類外債危機(jī)：是指一國(guó)政府不能按照預(yù)先約定的承諾償付其國(guó)外債務(wù)，從而導(dǎo)致對(duì)該國(guó)發(fā)放外債的金融機(jī)構(gòu)遭受巨大的損失。例如，20世紀(jì)80年代拉美就爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)。1982年，墨西哥宣布無(wú)力償還當(dāng)年到期的國(guó)際債務(wù)，由此爆發(fā)了一場(chǎng)國(guó)際債務(wù)危機(jī)。3/12/202411揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融危機(jī)的種類資本市場(chǎng)危機(jī)：是指人們喪失了對(duì)資本市場(chǎng)的信心，爭(zhēng)先恐后地拋售所持有的股票或債券等，從而使股票或債券市場(chǎng)價(jià)格急劇下跌的金融現(xiàn)象。例如，1929年華爾街股票市場(chǎng)的崩潰，道·瓊斯指數(shù)在短短時(shí)間里下跌了80%；1999年后，美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)的指數(shù)也急劇下跌，從原來(lái)的6000多點(diǎn)跌至2002年9月底的1150點(diǎn)。3/12/202412揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院系統(tǒng)性金融危機(jī)：是指銀行、匯率和資本市場(chǎng)等所有金融領(lǐng)域都同時(shí)爆發(fā)危機(jī)，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的破壞性影響。3/12/202413揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院二、貨幣投機(jī)導(dǎo)致危機(jī)的機(jī)制3/12/202414揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院股市上拋空→投機(jī)攻擊→利率上升→股市下跌→股市購(gòu)入投機(jī)攻擊→利率上升→股市下跌→股市購(gòu)入投機(jī)退卻→利率下調(diào)→股價(jià)上升→股市拋售期市上拋空股指期貨合約→投機(jī)攻擊→利率上升→股市下跌→股指期貨合約下跌→平倉(cāng)股指期貨合約。3/12/202415揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院三、貨幣投機(jī)對(duì)象和投機(jī)效應(yīng)的擴(kuò)散3/12/202416揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（一）貨幣投機(jī)對(duì)象在釘住匯率下，其貨幣匯率隨著被盯住貨幣的堅(jiān)挺而堅(jiān)挺，存在匯率高估。導(dǎo)火索的存在。如：一家重要金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)并引起連鎖反應(yīng)、貿(mào)易（或經(jīng)常項(xiàng)目）收支在長(zhǎng)期順差的情況下突然轉(zhuǎn)為逆差、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度突然放慢、短期外債過多且償付期過于集中而發(fā)生的臨時(shí)性支付危機(jī)、某項(xiàng)重大政策失當(dāng)或宣布時(shí)機(jī)失當(dāng)從而觸發(fā)或加劇市場(chǎng)上已經(jīng)存在的貶值預(yù)期等等。3/12/202417揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（二）貨幣危機(jī)擴(kuò)散的模式

第一種來(lái)自他國(guó)匯率變動(dòng)對(duì)本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。第二種是通過投機(jī)者的投機(jī)活動(dòng)取得巨額利潤(rùn)而產(chǎn)生的示范行動(dòng)。第三種來(lái)自國(guó)際金融市場(chǎng)的替代套利或替代撤資。3/12/202418揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（三）貨幣危機(jī)的分類第一種是由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，從而引發(fā)國(guó)際投機(jī)資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)。第二種是在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較健康時(shí)，主要由心理預(yù)期作用而帶來(lái)國(guó)際投機(jī)資金沖擊所引起的貨幣危機(jī)。第三種是蔓延型貨幣危機(jī)。

3/12/202419揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（四）貨幣危機(jī)的危害

貨幣危機(jī)發(fā)生過程中出現(xiàn)的對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。貨幣危機(jī)發(fā)生后經(jīng)濟(jì)條件會(huì)發(fā)生的變化。從貨幣危機(jī)發(fā)生后的相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)政府被迫采取的補(bǔ)救性措施的影響看，緊縮性財(cái)政貨幣政策往往是最普遍的。3/12/202420揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（五）貨幣危機(jī)的實(shí)例第一階段：泰國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制，引發(fā)危機(jī)。第二階段：韓元跌水引發(fā)第二輪風(fēng)暴。第三階段：印尼危機(jī)成為亞洲貨幣危機(jī)第三波的導(dǎo)火線。3/12/202421揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)貨幣危機(jī)的解決方案一、匯率制度變更二、適度的資金流動(dòng)管制三、金融體系改革四、幾點(diǎn)重要思考3/12/202422揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院一、匯率制度變更3/12/202423揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（一）固定匯率制變更的原因

本幣和掛鉤貨幣的幣值容易產(chǎn)生不對(duì)稱的變化。削弱了貨幣政策的獨(dú)立性，擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)外利差，使各國(guó)對(duì)短期外債的依賴性不斷加深。固定匯率制度與資本項(xiàng)目的自由兌換相結(jié)合，給國(guó)際游資造成了可乘之機(jī)，使固定匯率制的維持更加困難。亞洲各國(guó)的外匯儲(chǔ)備不足以捍衛(wèi)固定匯率制。政府信用下降。3/12/202424揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（二）匯率制度變更的結(jié)果刺激出口、抑制進(jìn)口、貿(mào)易赤字不斷縮小。緩解了匯率高估的壓力，減少了外匯儲(chǔ)備的流失。加強(qiáng)了國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織對(duì)危機(jī)防治的信心，并加大了援助力度。匯率水平在經(jīng)過巨幅貶值之后逐漸收復(fù)失地。浮動(dòng)匯率制恢復(fù)了各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，使各貨幣當(dāng)局能靈活運(yùn)用利率杠桿促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。3/12/202425揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院二、適度的資金流動(dòng)管制3/12/202426揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院限制遠(yuǎn)期外匯交易和非貿(mào)易性的外匯交易。禁止非本國(guó)居民以本幣進(jìn)行投機(jī)或有可能轉(zhuǎn)化為投機(jī)活動(dòng)的融資活動(dòng)。限制國(guó)內(nèi)公司和銀行過度的外匯頭寸暴露（即沒有軋平的外幣資產(chǎn)和負(fù)債之間的差額，一般表示為銀行資本的某一個(gè)百分比），或是對(duì)外匯頭寸暴露設(shè)置時(shí)限。對(duì)所有的短期資本流入征稅。調(diào)高同業(yè)拆借利率，增加投機(jī)成本，同時(shí)提高外匯儲(chǔ)蓄利率，吸引資本流入。3/12/202427揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院三、金融體系改革3/12/202428揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（一）亞洲金融業(yè)存在的問題金融監(jiān)管體系不健全監(jiān)管法律法規(guī)不完善。監(jiān)管流于形式，金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重違規(guī)。缺乏預(yù)警機(jī)制，監(jiān)管手段落后。

3/12/202429揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（二）金融體系改革1、金融體系重組建立存款保險(xiǎn)機(jī)制。直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供資金支待。直接接管或關(guān)閉金融機(jī)構(gòu)，設(shè)立專門機(jī)構(gòu)實(shí)施重組。設(shè)立金融重建局和專門處理銀行壞賬的資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)。3/12/202430揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2、加強(qiáng)金融監(jiān)管完善金融監(jiān)管的主體設(shè)置。制定明確的監(jiān)管原則，加強(qiáng)監(jiān)管水平。堅(jiān)持以下幾個(gè)原則：（1）市場(chǎng)化（2）開放性（3）國(guó)際性（4）法制化（5）透明度

3/12/202431揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院四、幾點(diǎn)重要思考

經(jīng)濟(jì)全球化的不可逆轉(zhuǎn)性如何才能使國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織真正發(fā)揮作用能否建立一個(gè)有效的“危機(jī)預(yù)警機(jī)制”

3/12/202432揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院第三節(jié)貨幣危機(jī)理論一、第一代貨幣危機(jī)理論——克魯格曼模型二、第二代貨幣危機(jī)理論——預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)模型三、貨幣危機(jī)新論3/12/202433揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院一、第一代貨幣危機(jī)理論

——克魯格曼模型3/12/202434揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（一）概述克魯格曼于1979年提出的第一代貨幣危機(jī)理論建立在賽朗特和漢德森模型基礎(chǔ)之上，具有濃厚的貨幣主義色彩。他認(rèn)為，在一國(guó)貨幣需求穩(wěn)定的情況下，國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張會(huì)帶來(lái)外匯儲(chǔ)備的流失和經(jīng)濟(jì)基本面的惡化，導(dǎo)致原有的固定匯率在投機(jī)沖擊下產(chǎn)生危機(jī)?？唆敻衤诜治鲋胁扇×朔蔷€性形式，難以確定固定匯率制的崩潰時(shí)間。對(duì)此，弗拉德和戈博在1986年建立了線性模型加以完成。該模型后來(lái)被合稱為“克魯格曼－弗拉德－戈博模型”（簡(jiǎn)稱克魯格曼模型）。3/12/202435揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（二）理論框架過度擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，它是引發(fā)對(duì)固定匯率的投機(jī)攻擊并最終引爆危機(jī)的基本原因。假定一國(guó)的貨幣需求非常穩(wěn)定，而貨幣供給則由國(guó)內(nèi)信貸及外匯儲(chǔ)備兩部分構(gòu)成。在其他條件不變時(shí)，該國(guó)居民將會(huì)通過向外國(guó)居民購(gòu)買或出售商品、勞務(wù)、金融資產(chǎn)等國(guó)際收支活動(dòng)引起外匯儲(chǔ)備變化，從而使貨幣供給與貨幣需求達(dá)到平衡。在該國(guó)貨幣供求平衡時(shí)，如果政府持續(xù)擴(kuò)張國(guó)內(nèi)信貸來(lái)融通財(cái)政赤字，就會(huì)帶來(lái)貨幣供給的增長(zhǎng)。由于居民會(huì)通過國(guó)際收支自動(dòng)使貨幣供給與穩(wěn)定的貨幣需求保持平衡，根據(jù)貨幣分析法可知，國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張必然伴隨著外匯儲(chǔ)備的減少。3/12/202436揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院但是，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備總是有限的。在其他條件不變時(shí)，國(guó)內(nèi)信貸的持續(xù)擴(kuò)張必然最終導(dǎo)致該國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)下降，直至為零。而外匯儲(chǔ)備是政府維持固定匯率制的主要工具，當(dāng)政府不持有任何外匯儲(chǔ)備時(shí)，勢(shì)必只能聽任外匯市場(chǎng)的匯率自由浮動(dòng)。所以，一國(guó)持續(xù)擴(kuò)張的貨幣政策導(dǎo)致該國(guó)外匯儲(chǔ)備下降從而放棄固定匯率制時(shí)，由匯率自由浮動(dòng)確立的匯率水平會(huì)較原有的固定匯率水平有大幅度的貶值。3/12/202437揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（三）擴(kuò)張性貨幣政策

引起的貨幣危機(jī)發(fā)生過程ORoDomt國(guó)內(nèi)信貸外匯儲(chǔ)備tcto時(shí)間貨幣供給存量貨幣供給3/12/202438揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（四）投機(jī)者預(yù)期

條件下的貨幣危機(jī)發(fā)生時(shí)間t（時(shí)間）OSsAtct0BC3/12/202439揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（五）克魯格曼模型

對(duì)貨幣危機(jī)的分析特點(diǎn)

在貨幣危機(jī)的成因上，認(rèn)為貨幣危機(jī)的發(fā)生是由于政府宏觀政策與固定匯率的維持這兩種政策目標(biāo)之間發(fā)生沖突引起的。在危機(jī)的發(fā)生機(jī)制上，強(qiáng)調(diào)投機(jī)攻擊導(dǎo)致儲(chǔ)備下降至最低限是貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程。在政策含義上，模型最主要的結(jié)論是：緊縮性財(cái)政貨幣政策是防止貨幣危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。3/12/202440揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院二、第二代貨幣危機(jī)理論

－－預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)型模型3/12/202441揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（一）概述投機(jī)者之所以對(duì)貨幣發(fā)起攻擊，并不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的惡化，而是由貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。從理論上講，當(dāng)投機(jī)攻擊爆發(fā)后，政府可以通過提高利率以抵銷市場(chǎng)的貶值預(yù)期，吸引外資獲得儲(chǔ)備來(lái)維持平價(jià)。但是，如果提高利率維持平價(jià)的成本大大高于維持平價(jià)所能獲得的收益，政府就會(huì)被迫放棄固定匯率制。3/12/202442揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院政府提高利率以維持平價(jià)的成本:1、如果政府債務(wù)存量很高，高利率會(huì)加大預(yù)算赤字2、高利率不利于金融穩(wěn)定3/12/202443揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院政府維持平價(jià)的收益:1、消除匯率自由浮動(dòng)給國(guó)際貿(mào)易與投資帶來(lái)的不利影響，為一國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造一個(gè)較為穩(wěn)定的外部環(huán)境；2、發(fā)揮固定匯率的“名義錨”（NominalAnchor）作用，遏制通貨膨脹；3、政府可以在對(duì)匯率的維持中獲得政策一致性的名聲，這在政府政策對(duì)象是具有理性預(yù)期的公眾時(shí)是極為重要的，使政府以后的經(jīng)濟(jì)政策容易收到成效。3/12/202444揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（二）維持固定匯率制的成本與收益OiBB維持固定匯率的收益

itCC維持固定匯率的成本3/12/202445揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（三）第二代模型中貨幣危機(jī)的特征

貨幣危機(jī)發(fā)生的隱含條件是宏觀經(jīng)濟(jì)中多重均衡的存在。政府為抵御投機(jī)沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率制是貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程。防范貨幣危機(jī)的主要政策措施是提高政府政策的可信性。

3/12/202446揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（四）對(duì)第二代危機(jī)理論的評(píng)論優(yōu)點(diǎn)提出了“預(yù)期”的作用，極大的拓展了金融危機(jī)理論的解釋力。缺陷沒有解釋攻擊實(shí)際上是怎樣開始的。沒有解釋預(yù)期由什么因素決定，也沒有提出建設(shè)性的政策意見。3/12/202447揚(yáng)州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院（五）對(duì)第二代危機(jī)理論的修正

為了防止危機(jī)的爆發(fā)，政府可以在以下兩個(gè)方面做出努力：重視信息的透明度，消除高階不確定性和噪音信息，促進(jìn)常識(shí)的建立，扭轉(zhuǎn)預(yù)期。例如，定期公開貨幣政策、財(cái)政政策和其他各種政策的目標(biāo)。提高交易成本。3/12/20