美股策略：市場(chǎng)在分化調(diào)整何時(shí)會(huì)到

2024年3月請(qǐng)參閱本報(bào)告尾部免責(zé)聲明美股策略市場(chǎng)在分化，調(diào)整何時(shí)會(huì)到？安信國(guó)際 研究部黃焯偉

分析師（中央編號(hào)：ASG163）+852-2213

1402stevewong@.hk內(nèi)容簡(jiǎn)介2美股大盤、細(xì)分板塊走勢(shì)如何？現(xiàn)在估值過高嗎？會(huì)走出2000年科技泡沫行情嗎？降息節(jié)奏正在降溫，資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)如何？企業(yè)業(yè)績(jī)有看到風(fēng)險(xiǎn)嗎？微信號(hào)：stevecwwong歡迎交流大盤走勢(shì)：看來(lái)強(qiáng)勁但市寬不足3從大盤走勢(shì)來(lái)看，1、2月還是延續(xù)了2023年第四季度的升勢(shì)。標(biāo)普500從年初至今累計(jì)升幅達(dá)

+7.7%、納指100累計(jì)升幅達(dá)

+8.8%

。市場(chǎng)分化嚴(yán)重，F(xiàn)ANG+指數(shù)（10巨頭：

英偉達(dá)、META

、奈飛、博通、Snowflake

、亞馬遜、微軟、谷歌、蘋果、特斯拉）年初至今升幅達(dá)

+15.5%

。而代表中小盤的羅素2000升2.4%

；標(biāo)普500均權(quán)指數(shù)升幅只有

+3.6%

、納指100均權(quán)指數(shù)升幅只有+5.5%。這意味若撇除英偉達(dá)、META

、奈飛、博通等科技巨頭的強(qiáng)勁升幅之后，其余公司的整體走勢(shì)基本橫行。主要股票指數(shù)表現(xiàn) 其他股票市場(chǎng)走勢(shì)總匯（截至3月1日）來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理1.201.151.101.051.000.950.900.850.80NovDecJanFeb

羅素2000標(biāo)指500恒指納指100MSCI中國(guó)滬深300股指相對(duì)表現(xiàn)大盤走勢(shì)：升幅主要來(lái)自巨頭4自2020年初自今，標(biāo)普500累計(jì)升幅約

+58%；同期均權(quán)指數(shù)升幅只有+39%，而FANG+

10個(gè)科技巨頭平均升幅為

+436%。從2023年1月至2024年2月，標(biāo)普500累計(jì)升幅約

+33%；同期均權(quán)指數(shù)升幅只有

+14%，而FANG+10個(gè)科技巨頭平均升幅為

+192%。單看2024年初至今，標(biāo)普500累計(jì)升幅約

+7.7%；同期均權(quán)指數(shù)升幅只有

+3.6%，而FANG+

10個(gè)科技巨頭平均升幅為

+15%。2022年熊市，標(biāo)普500最大跌幅

-25%；同期均權(quán)指數(shù)約

-22%，而FANG+

10個(gè)科技巨頭平均跌幅為

-56%。美股大盤及10巨頭股價(jià)走勢(shì)表現(xiàn)（四年）美股大盤及10巨頭股價(jià)走勢(shì)表現(xiàn)（一年）來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理100200300400500600700020202021202220232024標(biāo)普500均權(quán)指數(shù)（撇除9巨頭）FANG+指數(shù)相對(duì)指數(shù)點(diǎn)美股走勢(shì)情況0.00.51.01.52.02.50.80.91.01.11.21.3DecMarJunSepDec標(biāo)普500（左）標(biāo)普500均權(quán)指數(shù)（左）FANG+指數(shù)（右）相對(duì)指數(shù)點(diǎn)1.4相對(duì)指數(shù)點(diǎn)3.0美股走勢(shì)情況大盤走勢(shì)：巨頭表現(xiàn)分化5巨頭股價(jià)表現(xiàn)亦開始分化，從年初至今，四家表現(xiàn)較佳的的FANG+巨頭為英偉達(dá)、META

、奈飛、博通，累計(jì)回報(bào)分別為66%、42%

、27%

、25%

。對(duì)應(yīng)的預(yù)期PEG比率為0.93倍、

1.07倍、

1.36倍、

2.15倍。同期表現(xiàn)較差的三家公司為特斯拉、蘋果、

SNOW、谷歌，累計(jì)回報(bào)分別為-18%、-7%

、-6%

、-2%

。對(duì)應(yīng)的預(yù)期PEG比率為3.38倍、

3.30倍、6.42倍、1.22倍。標(biāo)普500的預(yù)期市盈率為21.1倍，以2023-25年預(yù)期EPS增長(zhǎng)率11%計(jì)算，標(biāo)普500的PEG比率為1.9倍。美股FANG+指數(shù)十巨頭股價(jià)走勢(shì)美股FANG+指數(shù)十巨估值情況來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00

谷歌 蘋果 英偉達(dá) 微軟

META 亞馬遜 特斯拉 博通

奈飛 SNOW Jan Feb Mar美

股FANG+

10巨頭走勢(shì)情況相對(duì)指數(shù)點(diǎn)降息周期：會(huì)議紀(jì)要重點(diǎn)6經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以穩(wěn)健的速度擴(kuò)展，2023年第四季度的實(shí)際GDP增長(zhǎng)超出預(yù)期。就業(yè)增長(zhǎng)已有所放緩，但仍然強(qiáng)勁，失業(yè)率保持低位。過去一年里，通貨膨脹已經(jīng)緩解，但仍然較高，委員會(huì)高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。委員會(huì)認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)其就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)正在向更好的平衡轉(zhuǎn)變。委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍維持在5.25至5.50個(gè)百分點(diǎn)，并將在考慮調(diào)整目標(biāo)范圍時(shí)仔細(xì)評(píng)估即將到來(lái)的數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)平衡。市場(chǎng)參與者預(yù)期第一次降低縮表在7月份，逆回購(gòu)（RRP）體量被消耗完之后，儲(chǔ)備也會(huì)下降?；仡櫫私鹑谑袌?chǎng)的發(fā)展，金融狀況略有緩解，但仍然維持與去年中旬一般緊張的狀態(tài)，比加息周期開始階段時(shí)更加緊張。降息周期：從亢奮中清醒7市場(chǎng)開始對(duì)大幅降息預(yù)期，逐步向美聯(lián)儲(chǔ)指引靠攏，2024年降息預(yù)期由12月中旬的6.2次，下調(diào)至3月的3.5次。10年期債息亦相繼上升，從去年底時(shí)最低的3.8%

，反彈至2月中旬高位的4.3%。然而，在美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期管理后，債息有所回落。

10年期債息回落至4.2%

。預(yù)期5月開始降息的比率亦有所回升。聯(lián)邦基金目標(biāo)利率于2024年底的終值估算市場(chǎng)預(yù)期的5月議息結(jié)果來(lái)源：芝加哥商品交易所、安信國(guó)際整理來(lái)源：芝加哥商品交易所、安信國(guó)際整理0300-325（九次減息）325-350（八次減息）350-375（七次減息）375-400（六次減息）400-425（五次減息）425-450（四次減息）450-475（三次減息）475-500（兩次減息）500-525（一次減息）截至1/22截至3/12024年12月聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間估算5 10 15 20 25 30 35 40利率終值估算占比0%20%40%60%80%100%09/2910/2911/2912/2901/2902/29

上限5.75%或以上(加息）上限5.50%或以下(減息）FOMC會(huì)議息結(jié)果概率之機(jī)率（5月）

上限5.50%

(維持）市場(chǎng)環(huán)境：市場(chǎng)情緒升溫8機(jī)構(gòu)現(xiàn)金倉(cāng)位2020年開始就大幅上升，隨后一直保持高位，但2024年初有輕微回落，但隨后再度上升。VIX恐慌指數(shù)，反映股市波動(dòng)程度，與標(biāo)指500有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。在去年硅銀事件時(shí)一度上至26.5點(diǎn)，然后回落至7月底的13.3點(diǎn)。去年9月底在美聯(lián)儲(chǔ)放鷹的影響下，小幅回升至約20點(diǎn)?，F(xiàn)時(shí)約為13.1點(diǎn)。反映債市恐慌程度的MOVE指數(shù)從去年3月SVB事件后的高位180.1點(diǎn)，然后逐步回落至100點(diǎn)以下。去年9月美聯(lián)儲(chǔ)放鷹，對(duì)債市同樣受影響，MOVE指數(shù)短暫急升至10月初高位的141.7點(diǎn)，之后回落至約130點(diǎn)?，F(xiàn)時(shí)約為108點(diǎn)。CNN投資者恐懼與貪婪指數(shù)也回升至78

，處于極度貪婪的區(qū)域。美股VIX指數(shù)及美債波動(dòng)指數(shù)投資者恐懼與貪婪指數(shù)來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理來(lái)源：CNN、安信國(guó)際整理0306090120150180010203040506070

20-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-12美銀美債波動(dòng)指數(shù)（右）指數(shù)點(diǎn)

VIX恐慌指數(shù)（左）指數(shù)點(diǎn)2100.02021202220232024標(biāo)普500（右）CNN投資者恐懼與貪婪指數(shù)（左）指數(shù)點(diǎn)90.080.070.060.050.040.030.020.010.0指數(shù)點(diǎn)5,7005,4005,1004,8004,5004,2003,9003,6003,3003,000市場(chǎng)環(huán)境：空頭頭寸再度上升9標(biāo)指500的投機(jī)凈頭寸在2022年中旬開始轉(zhuǎn)負(fù)（凈空頭），然后凈空頭逐步擴(kuò)大，直到穩(wěn)定在20多萬(wàn)的水平。然而，2023年3月份出現(xiàn)的銀行危機(jī)，凈空頭幅度拉升。出于對(duì)金融系統(tǒng)以至市場(chǎng)流動(dòng)性的憂慮，凈空頭亦逐步擴(kuò)大至6月初的43.42萬(wàn)。其后空頭頭寸出現(xiàn)回撤，在2023年第四季度時(shí)，空頭頭寸在大市回調(diào)時(shí)也伺機(jī)平倉(cāng)，但年初時(shí)空頭頭寸又再度上升，回到20多萬(wàn)的水平。Put-Call比率從最高的1.11倍，回落至2023年中旬的0.48倍，之后反彈至近1倍的水平，屬相對(duì)較高的位置，但隨后回落至現(xiàn)時(shí)約0.6倍之水平。標(biāo)指500

投機(jī)凈頭寸美股未平倉(cāng)

Put

/

Call期權(quán)比率來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理(500)(400)(300)(200)(100)01002002022-Apr2022-Jul2022-Oct2023-Jan2023-Apr2023-Jul2023-Oct2024-Jan標(biāo)指500凈頭寸千合約數(shù)1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07

24-01倍

美股Put/Call比率美股業(yè)績(jī)：企業(yè)盈利能否持續(xù)改善？10市場(chǎng)對(duì)標(biāo)普500企業(yè)第四季度EPS的預(yù)測(cè)，從原來(lái)（9月份）的57.85元下調(diào)至52.5元。但近80%企業(yè)已公布業(yè)績(jī)，實(shí)際EPS結(jié)果比較接近55.1元，高于下調(diào)后的預(yù)測(cè)。EPS同比增長(zhǎng)3%

，維持正增長(zhǎng)。從第四季業(yè)績(jī)公布的情況來(lái)看，業(yè)績(jī)超預(yù)期的公司在財(cái)報(bào)發(fā)布前兩天至發(fā)布后兩天的股價(jià)平均上漲+1.5%，這增幅高于過去5年平均的

+1.0%。打破了過去兩季度「Sell

the

news」的行情。從盈利能力來(lái)看，

2023年第四季標(biāo)普

500企業(yè)的凈利潤(rùn)率為11.1%，低于上一季的12.5%，亦低于過去5年平均水平的11.5%。其中，科技板塊的凈利率為26%

，高于平均值的23.3%

，是盈利能力提升最佳的板塊。標(biāo)指500企業(yè)EPS預(yù)測(cè)之變動(dòng)走勢(shì) 標(biāo)指500企業(yè)盈利能力變化情況來(lái)源：Factset、安信國(guó)際整理來(lái)源：Factset、安信國(guó)際整理66.064.062.060.058.056.054.052.050.025Q123Q323Q424Q124Q224Q3

24Q4九月 十二月 一月 二月每股盈利

標(biāo)普500企業(yè)季度EPS預(yù)測(cè)變動(dòng)40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%房地產(chǎn)科技金融公用事業(yè)通訊服務(wù)標(biāo)普500能源工業(yè)材料醫(yī)療可選消費(fèi)必需消費(fèi)22年一季 22年二季22年三季23年二季22年四季23年三季23年一季23年四季

標(biāo)普500板塊凈利率走勢(shì)美股業(yè)績(jī)：科技板塊增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁112023年第四季度，通訊服務(wù)板塊的EPS同比增長(zhǎng)率達(dá)45%

，是所有板塊中，增幅最大的。盈利增長(zhǎng)主要受META公司的業(yè)績(jī)所帶動(dòng)，是該板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)者。如果剔除META，通訊服務(wù)板塊EPS增長(zhǎng)幅度為25.7%。普遍板塊2024全年盈利預(yù)測(cè)都在下調(diào)中，然而，科技、通訊服務(wù)的增長(zhǎng)率保持較高水平。高于標(biāo)普500平均水平?？萍及鍓K增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，主要受科技巨頭所帶動(dòng)，其中，NVDA預(yù)期增長(zhǎng)率高達(dá)

+87%、META

+37%、奈飛

+34%

、谷歌

+23%、微軟

+15%。標(biāo)指500各板塊EPS增長(zhǎng)情況（Q4） 標(biāo)指500各板塊EPS增長(zhǎng)預(yù)期之調(diào)整（2024）來(lái)源：Factset、安信國(guó)際整理來(lái)源：Factset、安信國(guó)際整理50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%500消費(fèi)標(biāo)必金醫(yī)材

能普需融療料

源通可公科工

房訊選用技業(yè)

地服

消

事 產(chǎn)務(wù)費(fèi)

業(yè)九月 十二月一月二月同比增長(zhǎng)率

標(biāo)普500板塊2023Q4

EPS預(yù)測(cè)變動(dòng)-10%-5%0%5%10%15%20%務(wù)500費(fèi)九月十二月通

科

醫(yī)

可

金

標(biāo)

工

公

必

房

材

能訊

技

療

選

融

普

業(yè)

用

需

地

料

源服 消 事消

產(chǎn)費(fèi) 業(yè)一月二月同比增長(zhǎng)率

標(biāo)普500板塊2024年EPS預(yù)測(cè)變動(dòng)美股業(yè)績(jī)：美國(guó)四大銀行壞帳比率上升12雖然FED點(diǎn)陣圖顯示官員目前傾向3次降息，但銀行的基本預(yù)算是6次，和大市同步。降息周期對(duì)存款成本壓力下降，但對(duì)NII并非完全利好，此外還要看貸款額的走勢(shì)，除了JPM外，其他三大行也表現(xiàn)出較弱的預(yù)期，其中富國(guó)預(yù)期下降7-9%。雖然管理層們表示暫時(shí)對(duì)2024年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)不變，軟著陸的預(yù)期仍是主調(diào)。消費(fèi)者活動(dòng)仍然活躍、仍在花錢。然而，他們對(duì)失業(yè)率的預(yù)期為5-5.5%，高于Fed的預(yù)期，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的確在向餐飲出游轉(zhuǎn)變，而不是在零售商品上。銀行的信貸成本都在上升，其中凈沖銷（NCO）同比大幅提升70-144%，環(huán)比升幅亦高達(dá)22-47%，反映信貸質(zhì)量下降，尤其在商業(yè)地產(chǎn)。雖然凈沖銷比率仍然低于疫前水平，但按季惡化，這反映真實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況的隱憂逐步浮現(xiàn)。摩根大通季度貸款損失準(zhǔn)備金摩根大通歷史NCO比率及預(yù)測(cè)來(lái)源：公司資料、彭博、安信國(guó)際整理來(lái)源：公司資料、彭博、安信國(guó)際整理3,5003,0002,5002,0001,5001,000500022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1E24Q2ENCO

貸款損失準(zhǔn)備金美元百萬(wàn)05,00010,00015,00020,00025,000FY06FY07FY08FY09FY10FY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24EFY25ENOC（左）年度化貸款損失/總貸款（右）美元百萬(wàn)比率4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0估值風(fēng)險(xiǎn)：參考2000年科網(wǎng)泡沫13主要由高估值和投機(jī)過度所導(dǎo)致。在步入調(diào)整期之前的12月（1999年9月至2000年8月），當(dāng)時(shí)標(biāo)普500平均市盈率約28倍，高于在此之前10年（1989-99年）平均市盈率的20倍。而原本支撐市場(chǎng)的力量逐漸減弱，當(dāng)中包括：一、通脹壓力上升，觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，1999年6月至2000年12月期間，美聯(lián)儲(chǔ)加息累計(jì)175個(gè)點(diǎn)子至6.5%。二、隨著家用電腦及互聯(lián)網(wǎng)的普及，樂觀情緒帶動(dòng)愈來(lái)愈多的資金，投資在當(dāng)時(shí)的科技公司（

Dot-com

）上。而大多數(shù)科技公司都是盈利能力較差的，沒有內(nèi)在價(jià)值的支持，一旦泡沫爆破則形成多米諾骨牌效應(yīng)?，F(xiàn)時(shí)標(biāo)普500的市盈率為24倍。標(biāo)普500指數(shù)及估值（過去）標(biāo)普500指數(shù)及估值（現(xiàn)在）來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理0.001996 1997 1998 1999 2000 2001 2002標(biāo)普500指數(shù)（左）

標(biāo)普500市盈率（右）

5.00指數(shù)點(diǎn)1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000倍45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00

標(biāo)普500走勢(shì)0.002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024標(biāo)普500指數(shù)（左）

標(biāo)普500市盈率（右）

5.00指數(shù)點(diǎn)5,4004,8004,2003,6003,0002,4001,8001,2006000倍45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00

標(biāo)普500走勢(shì)估值風(fēng)險(xiǎn)：英偉達(dá)vs思科14在1990年代中后期，互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議（IP）得到了廣泛的采用。思科（CSCO）推出了各種產(chǎn)品，從調(diào)制解調(diào)器接入架（AS5200）到核心GSR路由器，使他們成為市場(chǎng)上的主要玩家。在2000年3月末，即dot-com泡沫的高峰期，思科成為世界上最有價(jià)值的公司，市值超過5000億美元。截至2014年7月，市值約為1290億美元，仍然是最有價(jià)值的公司之一。泡沫爆破前，思科營(yíng)收年增長(zhǎng)平均高達(dá)58%。市盈率從1995年平均約33倍，上升至2000年平均約235倍，公司股價(jià)爆跌前的市盈率最高達(dá)390倍?？萍寂菽坪螅緺I(yíng)收增速（2001-10年）回落至8.5%

，2010年后逐步下降至中單位數(shù)水平。公司市盈率在2023年平均約17倍，基本上在2015年以后都穩(wěn)定在15-20倍之區(qū)間。思科股價(jià)走勢(shì)及估值（1995-02年）思科營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理2502001501005005040302010090801995

1996

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2000

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股價(jià)（左）市盈率（右）每股元倍450400

思科（CSCO）股價(jià)走勢(shì)-40%-20%0%20%40%80%100%(5,000)05,00010,00015,00025,00030,0001995199619971998199920002001

2002收入（左）凈利潤(rùn)（左）70350收入增長(zhǎng)率（右）6030020,00060%百萬(wàn)美元同比增長(zhǎng)思科營(yíng)收及利潤(rùn)估值風(fēng)險(xiǎn)：英偉達(dá)vs思科（續(xù)）15作為一家上市公司，英偉達(dá)（

NVDA

）花了24年時(shí)間才使其估值達(dá)到10,000億美元的罕見高度。由于這家晶片制造商在推動(dòng)AI革命中的作用，第二個(gè)萬(wàn)億美元卻只用了八個(gè)月。AI晶片憑借自身設(shè)計(jì)成為訓(xùn)練一些巨型語(yǔ)言模型所需的關(guān)鍵部件，這些巨型語(yǔ)言模型是諸如OpenAI的ChatGPT等生成式AI機(jī)器人的運(yùn)行基礎(chǔ)。微軟、谷歌、亞馬遜等科技巨頭的很大一部分AI支出都用在了GPU上。自2016年開始，英偉達(dá)平均營(yíng)收增長(zhǎng)率約42%

。市盈率從2016年平均約32倍，上升至2024年的62倍。公司在利潤(rùn)在2023年（24財(cái)年）有一個(gè)跨越式的增長(zhǎng)，在跨越式增長(zhǎng)前（2023年中旬）的市盈率最高約為210倍。英偉達(dá)股價(jià)走勢(shì)及估值（2016-24年）英偉達(dá)營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理來(lái)源：彭博、安信國(guó)際整理1501209060300500400300200100090080020162017201820192020202120222023

股價(jià)（左）市盈率（右）每股元倍270240英

偉達(dá)（NVDA）股價(jià)走勢(shì)140%120%100%80%60%40%20%0%-20%010,00020,00030,00040,00070,0002017201820192020202120222023

2024收入（左）凈利潤(rùn)（左）70021060,000收入增長(zhǎng)率（右）60018050,000百萬(wàn)美元同比增長(zhǎng)英偉達(dá)營(yíng)收及利潤(rùn)估值風(fēng)險(xiǎn)：貴，但并未瘋掉16橋水基金創(chuàng)始人Ray

Dalio

以六個(gè)維度來(lái)衡量市場(chǎng)的泡沫情況，包括：相對(duì)價(jià)格、增長(zhǎng)條件可持續(xù)性、新和天真買家的進(jìn)場(chǎng)情況、市場(chǎng)看漲情緒、證券融資比率、短期投機(jī)性資金流入情況。在1970年以后，泡沫指數(shù)最高的時(shí)候?yàn)?000年科網(wǎng)泡沫時(shí)代。在2022年初時(shí)，泡沫指數(shù)曾經(jīng)到過70%的警誡線，但在美聯(lián)儲(chǔ)加息的動(dòng)作之下，泡沫被主動(dòng)剌破。現(xiàn)時(shí)泡沫指數(shù)在50%左右。然而，泡沫指數(shù)只是熊市的來(lái)臨的其中一個(gè)指標(biāo)，2008年金融海嘯時(shí)，泡沫指數(shù)亦只是到達(dá)60%左右，其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)亦雖考慮。美國(guó)市場(chǎng)的泡沫指數(shù)（1970-24年）過往泡沫指數(shù)較高之時(shí)間來(lái)源：Ray

Dalio來(lái)源：Ray

Dalio留意短期波動(dòng)性，板塊輪動(dòng)將會(huì)持續(xù)17總體來(lái)說，物價(jià)通脹受控、就業(yè)狀況尚算良好、美國(guó)GDP表現(xiàn)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)仍然堅(jiān)韌。雖然美聯(lián)儲(chǔ)已將經(jīng)濟(jì)衰退從預(yù)測(cè)中剔除，但局部數(shù)據(jù)有指向衰退的風(fēng)險(xiǎn)，要觀察其持續(xù)性。資本市場(chǎng)偏向樂觀，情緒面上從恐慌踏入貪婪。機(jī)構(gòu)現(xiàn)金倉(cāng)位保持穩(wěn)定、空頭情況有所改善、MOVE和VIX指數(shù)保持在較低水平。市場(chǎng)綜合2023年度的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)及公司指引后，對(duì)第一季及2024年全年盈利預(yù)期雖然有所下調(diào)，但維持全年同比正增長(zhǎng)的預(yù)期，下半年增長(zhǎng)將有所提速，反映企業(yè)基本面依然較佳。隨著時(shí)間的推展，在對(duì)抗通脹之路的不確定性會(huì)下降，利率預(yù)期回落。考慮到降息周期將至，建議關(guān)注美債ETF，長(zhǎng)年期美債的超買情況已有改善，可考慮長(zhǎng)年期的美債ETF。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如加密貨幣BTC、中小盤指數(shù)表現(xiàn)都跑贏大盤，反映市場(chǎng)依在追逐風(fēng)險(xiǎn)（Risk

On）的狀態(tài)之中。投資情緒高漲但機(jī)構(gòu)相對(duì)冷靜，在等機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)。大體上雖然整體估值已在較高水平，但主要受數(shù)個(gè)科技、芯片巨頭所帶動(dòng)，其他標(biāo)普500公司的估值都在合理水平。近期均權(quán)指數(shù)、羅素2000的走勢(shì)明顯較佳，板塊輪動(dòng)式的調(diào)整將會(huì)持續(xù)。均權(quán)指數(shù)、中小盤指數(shù)等，及估值落后的巨頭可以考慮繼續(xù)關(guān)注，逐步增持。留意國(guó)際地緣政治危機(jī)，須密切關(guān)意。2024年為美國(guó)大選年，普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為大選年對(duì)美國(guó)股市的表現(xiàn)總是有著積極的影響。自1960年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)歷了16次總統(tǒng)選舉，其中有13次美股在選舉年有所上升，只有3次出現(xiàn)了下跌。美股在這些上升的年份中，平均升幅高達(dá)13%。18～～多謝～～微信號(hào)：stevecwwong歡迎交流免責(zé)聲明此報(bào)告只提供給閣下作參考用途，并非作為或被視為出售或購(gòu)買或認(rèn)購(gòu)證券的邀請(qǐng)或向任何特定人士作出邀請(qǐng)。此報(bào)告內(nèi)所提到的證券可能在某些地區(qū)不能出售。此報(bào)告所載的資料由安信國(guó)際證券(香港)有限公司（安信國(guó)際）編寫。此報(bào)告所載資料的來(lái)源皆被安信國(guó)際認(rèn)為可靠。此報(bào)告所載的見解，分析，預(yù)測(cè)，推斷和期望都是以這些可靠數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，只是代表觀點(diǎn)的表達(dá)。安信國(guó)際，其母公司和/或附屬公司或任何個(gè)人不能擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性。此報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)反映安信國(guó)際于最初發(fā)此報(bào)告日期當(dāng)日的判斷，可隨時(shí)更改而毋須另行通知。

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接或相關(guān)之損失負(fù)上任何責(zé)任。此報(bào)告內(nèi)所提到的任何投資都可能涉及相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，若干投資可能不易變賣，而且也可能不適合所有的投資者。此報(bào)告中所提到的投資價(jià)值或從中獲得的收入可能會(huì)受匯率影響而波動(dòng)。過去的表現(xiàn)不能代表未來(lái)的業(yè)績(jī)。此報(bào)告沒有把任何投資者的投資目標(biāo)，財(cái)務(wù)狀況或特殊需求考慮進(jìn)去。投資者不應(yīng)僅依靠此報(bào)告，而應(yīng)按照自己的判斷作出投資決定。投資者依據(jù)此報(bào)告的建議而作出任何投資行動(dòng)前，應(yīng)咨詢專業(yè)意見。安