基于突變級數(shù)法的我國農(nóng)業(yè)上市公司成長性評價研究

PAGEPAGE5基于突變級數(shù)法的農(nóng)業(yè)上市公司成長性評價研究本文為重慶三峽學(xué)院項(xiàng)目《重慶上市公司財(cái)務(wù)競爭力研究》（sxxyrc-05）和重慶市教委項(xiàng)目（KJ091112）的階段性成果。【摘要】農(nóng)業(yè)企業(yè)的高速成長是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級與集約化發(fā)展的基礎(chǔ)，對農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行成長性評價研究，有利于洞察農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的基本態(tài)勢。本文運(yùn)用突變級數(shù)法的基本原理，結(jié)合熵值法，從發(fā)展能力、盈利能力、營運(yùn)能力與獲取現(xiàn)金能力四個方面構(gòu)建成長性評價體系，對我國滬深農(nóng)業(yè)上市公司2007——2009年間的成長性進(jìn)行了排序和評價。研究結(jié)果顯示，我國農(nóng)業(yè)上市公司中，科技含量較高的種植業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)整體成長性優(yōu)勢顯著，畜牧業(yè)上市公司成長性處于中下游水平，林業(yè)公司成長性最差。分析還表明，我國農(nóng)業(yè)上市公司整體盈利水平較低，成長性較差，農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性特征尚未得到根本改變；農(nóng)業(yè)公司進(jìn)行多元化經(jīng)營趨勢明顯，但進(jìn)行主業(yè)相關(guān)多元化經(jīng)營的農(nóng)業(yè)公司成長性，明顯優(yōu)于主業(yè)非相關(guān)多元化經(jīng)營的農(nóng)業(yè)公司?！娟P(guān)鍵詞】農(nóng)業(yè)上市公司，成長性，突變級數(shù)法，評價分析一、引言農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要戰(zhàn)略地位。農(nóng)業(yè)上市公司作為農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引領(lǐng)者，是我國現(xiàn)階段先進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力的旗幟性代表，它們的高速成長是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級與集約化發(fā)展的基礎(chǔ)。對農(nóng)業(yè)上市公司成長性的分析評價，不僅有助于農(nóng)業(yè)上市公司了解自身在本行業(yè)中的地位，以尋找差距、挖掘潛力、提高管理水平，而且可以為判斷我國農(nóng)業(yè)上市公司未來一段時期發(fā)展后勁、面臨的發(fā)展機(jī)遇與盈利發(fā)展變化，以及政府制定中長期發(fā)展計(jì)劃等提供決策參考，同時，也能夠?yàn)檫M(jìn)一步研究農(nóng)業(yè)企業(yè)的成長機(jī)理、改善農(nóng)業(yè)企業(yè)的成長環(huán)境提供必要的數(shù)據(jù)支持。二、文獻(xiàn)綜述近年來，上市公司的成長性受到了很多專家學(xué)者的關(guān)注，他們分別從不同角度，運(yùn)用不同的方法進(jìn)行了廣泛而深入的研究，取得了豐富的成果。在評價方法的選擇方面，王玉春等（2006）利用配對樣本的T檢驗(yàn)法和威爾科克森符號秩檢驗(yàn)法，研究發(fā)現(xiàn)中國農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)際增長率高于可持續(xù)增長率且可持續(xù)能力不足，過快增長缺乏權(quán)益資本保障[1]。冷建飛（2007）通過對56家農(nóng)業(yè)上市公司三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用動態(tài)指標(biāo)評價的灰色關(guān)聯(lián)分析法計(jì)算出農(nóng)業(yè)上市公司的關(guān)聯(lián)系數(shù)，同時計(jì)算各指標(biāo)和各年度的權(quán)重，測算出每家農(nóng)業(yè)上市公司價值成長性的關(guān)聯(lián)度得分值，對成長性進(jìn)行了探討[2]。何一鳴（2009）采用變異系數(shù)法對中國農(nóng)業(yè)類上市公司2004－2006年度的經(jīng)營業(yè)績從盈利能力和成長能力兩方面進(jìn)行研究，分析了中國農(nóng)業(yè)類上市公司的綜合能力排名[3]。查奇芬等（2009）利用因子分析法，對農(nóng)業(yè)上市公司的競爭力進(jìn)行了實(shí)證研究[4]。上述評價方法幾乎普遍存在受主觀因素影響、計(jì)算復(fù)雜或?qū)嶋H可操作性不強(qiáng)的特點(diǎn)。運(yùn)用突變級數(shù)法評價企業(yè)的成長性，能克服其他評價方法存在的計(jì)算復(fù)雜、實(shí)際可操作性不強(qiáng)、易造成信息丟失等局限[5]。在評價指標(biāo)體系的建立方面，吳世農(nóng)等(1999)提出了能夠有效判定上市公司是否成長的包括資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負(fù)債比率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和期間費(fèi)用率5個指標(biāo)的判定體系[6]；范柏乃等（2001）針對中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)采用分層遞進(jìn)評價指標(biāo)體系對其成長性進(jìn)行了研究[7]；朱知平等（2004）從企業(yè)內(nèi)外兩方面考慮，設(shè)計(jì)了包括財(cái)務(wù)潛力、人力資本力量、市場和公共關(guān)系能力、技術(shù)與創(chuàng)新能力4個層面20項(xiàng)指標(biāo)的創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價體系[8]；王舉穎等（2006）以平衡計(jì)分卡法為基礎(chǔ)對科技型中小企業(yè)用3級成長性評價體系進(jìn)行了研究[9]。在上述評價公司成長性的指標(biāo)體系中，幾乎都忽略了現(xiàn)金流量指標(biāo)。陳曉紅等（2004）基于突變級數(shù)法建立了評價中小企業(yè)成長性的指標(biāo)體系[5]，該體系將資產(chǎn)運(yùn)營和現(xiàn)金流兩方面的能力集中于資金運(yùn)營能力一個指標(biāo)表達(dá)，忽略了現(xiàn)金流量指標(biāo)能夠較為客觀、真實(shí)地反映公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況，不易受人為操縱的優(yōu)勢，對指標(biāo)重要性的排序也帶有一定的主觀性。本文試圖克服上述評價方法和評價指標(biāo)體系的不足，運(yùn)用突變級數(shù)法的基本原理，結(jié)合熵值法，從財(cái)務(wù)信息的角度，建立農(nóng)業(yè)上市公司成長性評價指標(biāo)體系，并對其進(jìn)行成長性實(shí)證分析，探索農(nóng)業(yè)企業(yè)的成長性規(guī)律。三、突變級數(shù)法的基本原理突變級數(shù)法是一種對評價目標(biāo)進(jìn)行多層次矛盾分解，然后利用突變理論與模糊數(shù)學(xué)相結(jié)合產(chǎn)生突變模糊隸屬函數(shù)，再由歸一公式進(jìn)行綜合量化運(yùn)算，最后歸一為一個參數(shù)，即求出總的隸屬函數(shù)，從而對評價目標(biāo)進(jìn)行排序分析的一種綜合評價方法?；静襟E如下：首先，根據(jù)評價目的，對評價的總指標(biāo)進(jìn)行多層次分主次的矛盾分解，排列成樹狀目標(biāo)層次結(jié)構(gòu)，原始數(shù)據(jù)只需要知道最底層子指標(biāo)的數(shù)據(jù)即可。由于一般突變系數(shù)某狀態(tài)變量的控制變量不超過四個，因此，各層指標(biāo)的分解一般也不超過四個。其次，確定突變評價指標(biāo)體系的突變系統(tǒng)模型。突變系統(tǒng)模型一共有7個，最常見的有3個，即尖點(diǎn)突變系統(tǒng)、燕尾突變系統(tǒng)和蝴蝶突變系統(tǒng)。尖點(diǎn)突變系統(tǒng)模型為：燕尾突變系統(tǒng)模型為：蝴蝶突變系統(tǒng)模型為：以上模型中的表示一個系統(tǒng)的一個狀態(tài)變量的勢函數(shù)，狀態(tài)變量的系數(shù)、、、表示該狀態(tài)變量的控制變量，主要控制變量在前，次要控制變量在后。若一個指標(biāo)只分解為兩個子指標(biāo)，該系統(tǒng)可視為尖點(diǎn)突變系統(tǒng)；若一個指標(biāo)可分解為三個子指標(biāo)，該系統(tǒng)可視為燕尾突變系統(tǒng)；若一個指標(biāo)能分解為四個子指標(biāo)，該系統(tǒng)可視為蝴蝶突變系統(tǒng)。再次，由突變系統(tǒng)的分歧點(diǎn)集方程導(dǎo)出歸一公式。設(shè)突變系統(tǒng)的勢函數(shù)為，根據(jù)突變（1）計(jì)算發(fā)展能力。指標(biāo)“C11:凈資產(chǎn)增長率、C12:總資產(chǎn)增長率、C13:凈利潤增長率和C14:主營收入增長率”有蝴蝶突變系統(tǒng)，為非互補(bǔ)型,其隸屬函數(shù)計(jì)算如下：，，，。按照“大中取小”原則，對指標(biāo)“B1：發(fā)展能力”，有。（2）計(jì)算盈利能力。指標(biāo)“C21:凈資產(chǎn)倍率、C22:銷售毛利率、C23:資產(chǎn)報(bào)酬率和C24:凈資產(chǎn)收益率”有蝴蝶突變系統(tǒng)，為互補(bǔ)型，其隸屬函數(shù)計(jì)算如下：，，，。按照“互補(bǔ)求均值”原則，對指標(biāo)“B2:盈利能力”，有（3）計(jì)算營運(yùn)能力。指標(biāo)“C31:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、C32:資產(chǎn)負(fù)債率”有尖點(diǎn)突變系統(tǒng)，為非互補(bǔ)型,其隸屬函數(shù)計(jì)算如下：，按照“大中取小”原則，對指標(biāo)“B3:營運(yùn)能力”，有（4）計(jì)算獲現(xiàn)能力。指標(biāo)“C41:經(jīng)營現(xiàn)金增長率、C42:總資產(chǎn)收現(xiàn)率、C43:現(xiàn)金凈利率和C44:現(xiàn)金銷售率”有蝴蝶突變系統(tǒng)，為互補(bǔ)型，其隸屬函數(shù)計(jì)算如下：，，，。按照“互補(bǔ)求均值”原則，指標(biāo)“B4:獲現(xiàn)能力”有3、計(jì)算順鑫農(nóng)業(yè)的一級指標(biāo)。指標(biāo)“B1:發(fā)展能力、B2:盈利能力、B3:營運(yùn)能力和B4:獲現(xiàn)能力”有蝴蝶突變系統(tǒng)，為非互補(bǔ)型，其隸屬函數(shù)計(jì)算如下：，，，。按照“大中取小”原則，指標(biāo)“A:成長性”有4、按照上述方法計(jì)算出其它農(nóng)業(yè)上市公司各級指標(biāo)的突變級數(shù)，并按照從大到小排序。計(jì)算結(jié)果和排序如表3所示。表3農(nóng)業(yè)上市公司成長性突變模型評價表公司簡稱發(fā)展能力排序盈利能力排序營運(yùn)能力排序獲現(xiàn)能力排序成長性排序順鑫農(nóng)業(yè)0.70750.690170.59520.691180.8411新賽股份0.68860.615230.45760.410240.8222通威股份0.65370.75280.52250.83560.8083獐子島0.580110.84920.43780.745150.7614北大荒0.575120.79250.388110.689190.7585綠大地0.74430.706110.293140.492230.7366豐樂種業(yè)0.540130.78560.52540.88220.7357國投中魯0.535140.690150.42490.79590.7318東方海洋0.93010.660210.252150.762140.7099登海種業(yè)0.508150.87910.244160.99910.70310冠農(nóng)股份0.83920.84730.235170.714160.69711隆平高科0.467160.75670.340130.680200.68412好當(dāng)家0.63490.82340.199180.79880.66813羅牛山0.634100.691140.198190.608220.66714敦煌種業(yè)0.432180.74790.392100.87630.65715亞盛集團(tuán)0.73240.713100.185210.778120.65616福成五豐0.412190.665200.53730.83750.64217永安林業(yè)0.63580.701120.156220.81970.62918新五豐0.388200.660220.62810.635210.62319吉林森工0.363210.614240.43970.84140.60320新農(nóng)開發(fā)0.323220.697130.343120.780110.56921中水漁業(yè)0.323230.690160.000240.782100.00022大湖股份0.000240.680180.194200.778130.00023新中基0.437170.671190.000250.333250.00024景谷林業(yè)0.000250.098250.112230.695170.00025五、農(nóng)業(yè)上市公司成長性評價結(jié)果及分析討論1、農(nóng)業(yè)上市公司成長性評價有效性驗(yàn)證以樣本公司2010年第三季度季報(bào)對基于突變級數(shù)法的成長性評價結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證。突變級數(shù)處于前十名的樣本公司，2010年1——9月主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模擴(kuò)大的有7家，經(jīng)營業(yè)績上升的右6家，資本增殖的有8家，評價有效率達(dá)到70%。其中經(jīng)營業(yè)績下降的四家樣本公司的盈利能力的突變級數(shù)顯示，新賽股份盈利能力的突變級數(shù)本身位列倒數(shù)第二，國投中魯位列倒數(shù)第十一，2010年前三季度經(jīng)營業(yè)績巨幅下降與盈利能力評價結(jié)果一致。突變級數(shù)處于后十名的樣本公司，主營業(yè)務(wù)規(guī)模下降的有6家，經(jīng)營業(yè)績下降的有7家，資本下降的有5家，評價有效率達(dá)到60%。其中新中基和大湖股份在驗(yàn)證期間增收并不增效，尤其新中基收入增長近25%，但利潤下降幅度位列樣本公司倒數(shù)第一，福成五豐扣除經(jīng)常性損益后的經(jīng)營業(yè)績?nèi)源蠓陆怠目傮w看，評價效果良好。2、對農(nóng)業(yè)上市公司成長性評價的行業(yè)分析糧、棉、油、果蔬等種植業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)一共11家，占樣本公司的44%，成長性處于中上游，整體成長性較優(yōu)。順鑫農(nóng)業(yè)、新賽股份和北大荒排名靠前，分別為第1、第2和第5位。科技含量較高的種植業(yè)和對農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行深加工的公司成長性優(yōu)勢明顯。農(nóng)業(yè)上市公司是我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、專業(yè)化和現(xiàn)代化的旗幟，我國從財(cái)政、稅收、信貸、科技等全方位較長時期對其進(jìn)行扶持，政策效應(yīng)得到一定的體現(xiàn)。對糧食及飼料進(jìn)行加工的通威股份和對果蔬等進(jìn)行加工的國投中魯兩家專門從事農(nóng)產(chǎn)品加工的公司成長性整體靠前，分別位列第3名和第8名。畜牧業(yè)類上市公司有3家，占樣本公司的12%，成長性排名上整體處于中下游水平，在25家樣本公司中分別位列第14名、17名和第19名。其盈利能力和獲取現(xiàn)金能力的排名都位居后5名。成長性排名最差的農(nóng)業(yè)子行業(yè)屬于林業(yè)，除了以苗木的培育和綠化為主業(yè)的綠大地以外，景谷林業(yè)、吉林森工和永安林業(yè)成長性排名都處于下游水平。景谷林業(yè)在樣本公司的成長性排名中位列倒數(shù)第一名。漁業(yè)類公司的排名在上中下游都有出現(xiàn)，分布比較均勻。3、對農(nóng)業(yè)上市公司成長性評價的指標(biāo)體系的分析從樣本公司2007——2009年間財(cái)務(wù)指標(biāo)的突變分析顯示，發(fā)展能力名列前茅的基本上都是農(nóng)業(yè)育種和農(nóng)產(chǎn)品加工為主營業(yè)務(wù)的上市公司，這些公司中高科技育種與農(nóng)產(chǎn)品深加工在營業(yè)收入和營業(yè)成果中所占比重較大；排名靠后的基本都是以種植或養(yǎng)殖為主營業(yè)務(wù)，對產(chǎn)品的深加工占整個經(jīng)營的比例較少。在本文所選取的42家初始樣本中，2007——2009年間主業(yè)非農(nóng)化的就有8家，占19%，說明多元化經(jīng)營趨勢在農(nóng)業(yè)上市公司中體現(xiàn)得較為明顯。但成長性排名第一的順鑫農(nóng)業(yè)，2009年屠宰占其主營業(yè)務(wù)的41%，白酒占主營業(yè)務(wù)的30%，建筑占主營業(yè)務(wù)的9%，其發(fā)展能力在25家樣本公司中綜合排名第5；建筑和酒店占主業(yè)31%的豐樂種業(yè)的發(fā)展能力綜合排名居第13位，說明農(nóng)業(yè)上市公司從事自己并不熟悉的白酒、建筑、酒店等非農(nóng)業(yè)經(jīng)營不一定有利于整個公司的發(fā)展。盈利能力方面，樣本公司2007——2009年平均資產(chǎn)報(bào)酬率只有2.47%，凈資產(chǎn)收益率僅為3.51%，它們的方差分別為12.61和38.28，農(nóng)業(yè)公司整體盈利水平較低，成長性較差。其中以水稻、玉米、蔬菜、水產(chǎn)品等種苗培育為主業(yè)的隆平高科、登海種業(yè)、豐樂種業(yè)、獐子島等高科技農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力明顯強(qiáng)于其他上市公司，好當(dāng)家、通威股份等以農(nóng)產(chǎn)品深加工為主要業(yè)務(wù)的上市公司盈利能力也居于行業(yè)前列，科技含量相對較低的普通農(nóng)業(yè)、林業(yè)和畜牧業(yè)上市公司盈利能力排名靠后。白酒、建筑占主營業(yè)務(wù)的39%的順鑫農(nóng)業(yè)，其盈利能力在25家樣本公司中綜合排名位居17。在42家初始樣本中，2007——2009年間經(jīng)營連續(xù)虧損、停牌退市的就有9家，占21.4%，這說明我國農(nóng)業(yè)整體盈利水平低下，農(nóng)業(yè)弱質(zhì)性特征尚未得到根本改變。對財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方面，25家樣本公司三年平均資產(chǎn)負(fù)債率45.89%，新中基資產(chǎn)負(fù)債率最高，為73.24%，樣本標(biāo)準(zhǔn)差為15.3，說明農(nóng)業(yè)上市公司整體負(fù)債水平較低，大部分公司財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用能力不太強(qiáng)。樣本公司平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率只有0.59，這可能也是我國農(nóng)業(yè)公司整體盈利水平較低的主要原因之一。具體而言，新五豐、順鑫農(nóng)業(yè)、福成五豐、通威股份等上市公司排名靠前，林業(yè)和漁業(yè)上市公司排名靠后。從獲取現(xiàn)金的能力看，登海種業(yè)、豐樂種業(yè)、通威股份等高科技農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)獲現(xiàn)能力較強(qiáng)。六、結(jié)論與政策建議第一，我國農(nóng)業(yè)上市公司中，科技含量較高的農(nóng)業(yè)種植與農(nóng)產(chǎn)品深加工業(yè)整體成長性優(yōu)勢顯著，畜牧業(yè)上市公司成長性處于中下游水平，林業(yè)公司成長性最差。以農(nóng)業(yè)為主的科技型、深加工型農(nóng)業(yè)上市公司成長性整體優(yōu)于其他公司，代表了我國農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展方向。農(nóng)業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用科技,提高深加工能力,延長產(chǎn)業(yè)鏈，形成專業(yè)化優(yōu)勢。政府應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善對農(nóng)業(yè)企業(yè)的稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼等支農(nóng)惠農(nóng)政策，引導(dǎo)農(nóng)業(yè)企業(yè)向科技型、深加工方向發(fā)展。第二，我國農(nóng)業(yè)上市公司整體盈利水平較低，農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性特征尚未得到根本改變，農(nóng)業(yè)上市公司整體成長性較差。農(nóng)業(yè)屬于低效產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)營業(yè)績受自然環(huán)境、消費(fèi)取向等眾多不可控因素的影響，投資回收期相對較長，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較弱。從整體看，我國農(nóng)業(yè)投資經(jīng)營環(huán)境仍然較差，農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)依然較落后，相對其他產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)企業(yè)比較利益低下，弱質(zhì)性特征明顯。政府應(yīng)繼續(xù)加大農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的公共投入，深化農(nóng)業(yè)產(chǎn)供銷體制改革，進(jìn)一步改善農(nóng)業(yè)投資經(jīng)營環(huán)境，促進(jìn)提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的整體經(jīng)營水平和盈利能力。第三，