保利地產(chǎn)償債能力分析

引言現(xiàn)如今，資本是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的不可忽視的一個必備要點。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)的資金就如同人體的血液持續(xù)不斷地周轉(zhuǎn)、循環(huán)。如果企業(yè)的資金運(yùn)動是合法、順利、高效的，這將使得企業(yè)能在競爭中生存，并穩(wěn)步發(fā)展壯大。而企業(yè)在經(jīng)營運(yùn)作期間是少不了要發(fā)生籌資。債務(wù)管理是企業(yè)獲取資金來源的必要措施，以其本身所有資金為根本，通過銀行借貸、發(fā)放公司債券、租賃等途獲取集資金。為了適應(yīng)公司的日常經(jīng)營，增加生產(chǎn)運(yùn)營規(guī)模，拓展新領(lǐng)域的資金需求，再把所得收益運(yùn)用到公司再生產(chǎn)中，從而得到財務(wù)杠桿效益?？扇〉玫呢?fù)債額度與企業(yè)信用的高低緊密相關(guān)，而企業(yè)信用又是伴隨著企業(yè)的整個生命周期變動的，那么搭建一個優(yōu)良的信用基礎(chǔ)即為企業(yè)維持長遠(yuǎn)發(fā)展的前提。在對一家企業(yè)進(jìn)行評估時，企業(yè)償債能力是評估其償債信用的必不可少的一個標(biāo)準(zhǔn)。在市場經(jīng)濟(jì)達(dá)到成熟的先進(jìn)國家，得益于企業(yè)獲利能力的進(jìn)一步穩(wěn)定，規(guī)模的不斷增大，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期，市場與公司內(nèi)部之間的信息障礙不斷化解。因此，企業(yè)的借貸能力不斷提升，融資成本也不斷下降。因此，這些行業(yè)的企業(yè)將利用金融杠桿的作用為企業(yè)本身所需要的融資增長，尤其是在房地產(chǎn)和建筑業(yè)等需要資金投入較多的行業(yè)。但負(fù)債經(jīng)營同樣存在其弊端，企業(yè)借債越多，所需要償付的本利和也就越多，如果企業(yè)由于某種原因難以按時清償債務(wù)，使其企業(yè)信用受損，企業(yè)就很難再從銀行或是其他潛在投資者手中獲得資金。而一旦因資金鏈斷裂導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)生問題，那么企業(yè)會很快瀕臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)，甚至最終走向破產(chǎn)。因此，企業(yè)需要至少相當(dāng)于行業(yè)平均水平的償債能力來保證其持續(xù)經(jīng)營，也應(yīng)該隨時關(guān)注自身的償債能力的變化。隨著信息化時代的到來，企業(yè)經(jīng)營者和管理者要想對自身經(jīng)營狀況進(jìn)行評判、對同行的發(fā)展現(xiàn)狀有所了解相比過去是更為容易的。通過財務(wù)分析，對企業(yè)的籌資、融資、分配的行為中體現(xiàn)出來的獲利能力、營運(yùn)能力、償債能力等做一個較全面的評估，從而了解企業(yè)的財務(wù)狀況以及貨幣利用率，為信息使用者展現(xiàn)企業(yè)近期的發(fā)展態(tài)勢，幫助企業(yè)經(jīng)營者和管理者更好地進(jìn)行下一步的管理政策優(yōu)化或者經(jīng)營方向的調(diào)整等。因此，我們很有必要利用償債能力分析研究一下企業(yè)的償債能力與企業(yè)運(yùn)營之間的相互影響。一、償債能力相關(guān)理論一般通過借用時長的不同，將債務(wù)分為短期和長期債務(wù)。償付能力即為企業(yè)能否按時償還短期債務(wù)。在確定企業(yè)的償債能力強(qiáng)弱后，我們能在一定程度上判斷出這個企業(yè)最近是否保持著較為良好的財務(wù)狀況，以及它現(xiàn)階段的運(yùn)營成效和未來持續(xù)經(jīng)營的發(fā)展?jié)摿蜐撛陲L(fēng)險。企業(yè)管理者和所有者都需要實時關(guān)注企業(yè)自身債務(wù)的償還能力，從而保證企業(yè)能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，獲得合理收益，維持良好信用。企業(yè)償債能力的概念短期的償債能力概念企業(yè)能否償還流動債務(wù)，即為企業(yè)的短期償債能力。換言之，在短期負(fù)債臨近還款期限前的這段時間內(nèi)，企業(yè)是否能從現(xiàn)有的流動資金中調(diào)出一部分償還其短期負(fù)債。流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)弱將在很大程度上決定企業(yè)短期償債能力。長期的償債能力概念企業(yè)能否償還長期債務(wù)，即為企業(yè)的長期償債能力。簡言之，如果企業(yè)能夠憑借自身的盈利能力通過經(jīng)營活動帶來大量的資金流入，這樣對于長期借款就更有保障能夠償還。該能力也會體現(xiàn)出企業(yè)的財務(wù)狀況的合理程度及安全性。企業(yè)償債能力的分析指標(biāo)1、短期償債能力比率評估償債能力的方法如下：第一個方法：找出可供償債資產(chǎn)與債務(wù)的數(shù)量關(guān)系，如果資產(chǎn)數(shù)量高于債務(wù)數(shù)量不少，那么可以推斷該企業(yè)的償債能力較強(qiáng)；第二個方法：找出營運(yùn)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和所需償還的流動負(fù)債的數(shù)量關(guān)系，當(dāng)企業(yè)的凈現(xiàn)金流量超出要償還的流動負(fù)債不少，那么可以推斷該企業(yè)的償債能力較強(qiáng)?？蓛攤Y產(chǎn)與短期債務(wù)的數(shù)量關(guān)系。也就是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的數(shù)量關(guān)系。第一種比較方式為差額比較，兩者相減的差額稱為營運(yùn)資本。通過查看企業(yè)公布的年報中的資產(chǎn)負(fù)債表，可以獲得所需要的財務(wù)數(shù)據(jù)來計算它們的數(shù)值。即使流動資產(chǎn)的數(shù)值約等于流動負(fù)債，也不能憑此單獨表明企業(yè)的短期償債能力是強(qiáng)是弱。原因在于債務(wù)的期限與流動資產(chǎn)的現(xiàn)金出現(xiàn)，不一定時間相同，也不一定數(shù)值相當(dāng)；另外，要想保證企業(yè)持續(xù)運(yùn)作，它就不會將其所有流動資產(chǎn)都結(jié)算，然后用來償付流動負(fù)債，而是一定會保證正常運(yùn)營所需的最低限度的現(xiàn)金、存貨等。因此，企業(yè)不得不維持流動資產(chǎn)超出流動負(fù)債一部分，換言之，企業(yè)會保證正常運(yùn)營所需的營運(yùn)資金作為持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)，來避免流動負(fù)債高于流動資產(chǎn)。提供給營運(yùn)活動的資金越多，短期償債能力就越強(qiáng)。但是，營運(yùn)資金不是相對數(shù)，不好用于同一企業(yè)每個時期之間或是不同企業(yè)的比較。所以，在進(jìn)行財務(wù)分析時，一般不以營運(yùn)資金作為償債能力的參考指標(biāo)。第二種比較方式為比率比較。用的是短期債務(wù)的存量比率。可以細(xì)分為流動比率、速動比率以及現(xiàn)金比率。流動比率，即為流動資產(chǎn)比上流動負(fù)債。流動比率是用于估計企業(yè)短期償債能力必不可少的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)之一。一般情況下，一個行業(yè)的平均經(jīng)營周期越長，其流動比率相對會更高。在合理的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)波動范圍內(nèi)，該比率的數(shù)值越高，企業(yè)清償流動負(fù)債的能力也就更強(qiáng)。速動比率，即為速凍資產(chǎn)比上流動負(fù)債。與流動比率一樣，這個比率在每個行業(yè)的均值也會不一樣的。比如同行業(yè)里速動比率相對較高的企業(yè)，如果它的流動資產(chǎn)數(shù)量很少，則可能代表其償債能力不足。速動比率是否具有參考價值要看企業(yè)應(yīng)收賬款的收回情況。例如，原先計提的應(yīng)收賬款都有可能最終變成壞賬，無法實現(xiàn)收回變現(xiàn)，導(dǎo)致最后真正出現(xiàn)的壞賬比預(yù)估的要更多；有的企業(yè)發(fā)生的經(jīng)營活動分淡旺季，這就可能使得所計提的應(yīng)收賬款數(shù)值無法代表其全年的整體水平。現(xiàn)金比率，即為貨幣資金比上流動負(fù)債。與應(yīng)收賬款、交易性金融資產(chǎn)等其他速動資產(chǎn)存在的差異在于，現(xiàn)金可以立即用于償債。而除現(xiàn)金以外的速動資產(chǎn)要想用于償還債務(wù)，得經(jīng)過無法預(yù)計的變現(xiàn)時間，然后最終的變現(xiàn)數(shù)值也無法估計。所以，未必所有除現(xiàn)金外的速動資產(chǎn)都能用來償還債務(wù)，必須要減去這些才是代表了真實的償還債務(wù)的能力?，F(xiàn)金流量比率。即為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額比上流動負(fù)債。該比例式中的分子部分反映企業(yè)通過經(jīng)營活動帶來現(xiàn)金的能力，并剔除了營運(yùn)過程中企業(yè)必要的現(xiàn)金流出。用這個數(shù)值代替可償債資產(chǎn)存量，與流動負(fù)債進(jìn)行比較以反映償債能力，更具代表性。而且這個是可以直接償債的現(xiàn)金流量。更有參考價值的原因在于，首先它不存在可償債資產(chǎn)沒有考慮可能發(fā)生的變動及變現(xiàn)能力等問題；此外，一般情況下，清償債務(wù)用的是現(xiàn)金。2、長期償債能力比率確定長期償債能力的比率標(biāo)準(zhǔn)有兩種如下：（1）總債務(wù)存量比率。一般用于分析的比率有三種，分別介紹如下：資產(chǎn)負(fù)債率能看出企業(yè)通過負(fù)債得到的資產(chǎn)占總資產(chǎn)多大比重。在企業(yè)處置分配債權(quán)債務(wù)關(guān)系時，它能用來評估債權(quán)人的權(quán)益是否受保護(hù)。如果一個企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低，那么企業(yè)償債壓力也就相對更低，償債風(fēng)險也更低。產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)都能用來表示負(fù)債所占的比重與償債能力相關(guān)。長期資本負(fù)債率是體現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一種形式。（2）總債務(wù)流量比率。其中有利息支付倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流量與負(fù)債比率。（三）影響償債能力的其他因素前文表述的短期償債能力比率和長期償債能力比率，均可以通過企業(yè)財報中公布的數(shù)據(jù)計算而得。除此之外，有的表外因素也會影響企業(yè)的短期和長期償債能力強(qiáng)弱。1、增強(qiáng)短期償債能力的表外因素（1）可使用的銀行貸款額度。企業(yè)還沒有使用的銀行貸款額度，在其發(fā)生資金缺口的時候即可利用它來補(bǔ)充企業(yè)所需現(xiàn)金，增強(qiáng)償還流動負(fù)債的能力。（2）可快速變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)面對資金周轉(zhuǎn)困難時，如果企業(yè)持有一些非經(jīng)營性長期資產(chǎn)就可以將其賣出套現(xiàn)。企業(yè)賣出這部分資產(chǎn)對其進(jìn)行持續(xù)性經(jīng)營沒有太大關(guān)系。（3）償債能力的信譽(yù)。若企業(yè)的信用記錄良好，那么比較容易籌集到所需資金。2、降低短期償債能力的表外因素（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債事項。（2）經(jīng)營租賃合同中約定的支付條款。3、影響長期償債能力的其他因素（1）長期租賃。其中經(jīng)營租賃是一種表外融資，當(dāng)租賃期一到要支付租金時，這難免會影響到企業(yè)的償債能力。（2）債務(wù)擔(dān)保。（3）未決訴訟。二、保利地產(chǎn)簡介該公司是在20世紀(jì)90年代初成立的，它是一個大規(guī)模的、國家擁有的、保利集團(tuán)擁有大部分股權(quán)的發(fā)展良好的公司。它進(jìn)行的是保利集團(tuán)重要的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，它所取得的成績在本國房地產(chǎn)中處在前排位置。2006年，公司股票在上交所上市。公司在2009年成為最具價值房地產(chǎn)上市公司。2018年，保利集團(tuán)在《財富》排行榜上排在第312名。保利發(fā)展九年來都得到“中國房地產(chǎn)先進(jìn)公司品牌”榮譽(yù)，品牌口碑不斷提高，市值達(dá)到642億元。一直以來，公司所堅持和主張的經(jīng)營目標(biāo)是"務(wù)實、創(chuàng)新、規(guī)范、卓越"，以及"和諧、自然、舒適"的開發(fā)理念與產(chǎn)品特色，并將"和諧"提升至公司品牌建設(shè)戰(zhàn)略的高度。三、保利地產(chǎn)短期償債能力分析分析保利地產(chǎn)的短期償債能力，一般是為圍繞流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之間的關(guān)系所組成的一些相關(guān)財務(wù)指標(biāo)。下面將用三種比率對其進(jìn)行分析：（一）流動比率分析其計算公式如下：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債*100%表1流動比率表項目流動資產(chǎn)（萬元）流動負(fù)債（萬元）保利地產(chǎn)流動比率（%）萬科企業(yè)流動比率（%）2018年76,648,15044,489,6961.721.15432017年64,615,69336,295,0051.781.20092016年43,512,20325,079,5831.741.24362015年38,467,51922,183,3741.731.30222014年35,085,80118,731,3491.871.3477資料來源：網(wǎng)易財經(jīng)確定企業(yè)償債能力強(qiáng)弱的一個必不可少的財務(wù)指標(biāo)即為流動比率。我國房地產(chǎn)行業(yè)的流動比率的平均水平為1.97。從整體上看，流動比率的數(shù)值越高，說明該企業(yè)的償還流動債務(wù)的能力更好，清償流動負(fù)債的概率也就更大。但是每種行業(yè)的行業(yè)平均流動比率水平有差異，而且也未必數(shù)值無限大的越好。一旦該數(shù)值高于行業(yè)均值過多，或許是由于企業(yè)的流動資產(chǎn)中未被高效利用的部分占比太高，出現(xiàn)資金閑置，導(dǎo)致企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和盈利能力受到影響。由上面的表分析得出，保利地產(chǎn)的流動比率從2014年至2018年期間均低于行業(yè)平均水平，波動不大，穩(wěn)中有降。由此說明保利地產(chǎn)償債流動負(fù)債的能力比行業(yè)總體水平要低些，用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動的剩余流動資產(chǎn)會比較緊張。從2014年至2018年的整體變動趨勢來看，保利地產(chǎn)的流動比率是在下降的，這將對資金的周轉(zhuǎn)率和替代性成本產(chǎn)生一定程度的影響。但由于數(shù)值變動幅度并不大，即代表其償還債務(wù)的能力還比較穩(wěn)定，故對其短期償債能力影響應(yīng)該不大。具體來看，保利在2016年至2018年期間的流動負(fù)債增幅較高，其中緣由之一在于它的預(yù)收款項大幅上升，這或許與保利的項目結(jié)轉(zhuǎn)周期相關(guān)?？梢姳＠禺a(chǎn)的償還短期負(fù)債能力整體上有所變?nèi)酰业陀谛袠I(yè)平均能力。同時，它的財務(wù)風(fēng)險也就有了增長的趨勢。與萬科企業(yè)進(jìn)行對比來看，保利地產(chǎn)近五年的流動比率均高于萬科企業(yè)，表明保利地產(chǎn)擁有相對更充裕的流動資產(chǎn)來保證流動負(fù)債的及時被償還，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險相對更小些。萬科企業(yè)近五年的流動比率總體上也小幅度的下滑。但從2014年的1.34浮動下降到2018年的1.15，也是繼1993年之后的新低，且近五年的數(shù)值均低于行業(yè)均值。由表一可知，2017年萬科的應(yīng)付利息比2016年末增長超過六成，達(dá)到9.95億元，這也可能影響到企業(yè)的償債能力。（二）速動比率分析其計算公式：速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債*100%表2速動比率表項目速動資產(chǎn)（萬元）流動負(fù)債（萬元）保利地產(chǎn)速動比率（%）萬科企業(yè)速動比率（%）2018年29,197,64144,489,6960.660.492017年20,711,73236,295,0050.570.502016年13,181,84525,079,5830.530.442015年9,640,93522,183,3740.430.432014年8,366,59118,731,3490.450.43資料來源：網(wǎng)易財經(jīng)與流動比率大致相同，速動比率也是確定企業(yè)短期償債能力的一個不可忽視的參考標(biāo)準(zhǔn)。該比率的數(shù)值越大，指出這個企業(yè)的償還流動債務(wù)的能力更強(qiáng)，流動債務(wù)能夠被償還的概率也就越大由上表可知，保利地產(chǎn)近五年的速動比率整體上呈現(xiàn)增長趨勢，且增幅較大，只有2015年是較2014年有微弱的下降，這可能是由于我國增強(qiáng)了對房地產(chǎn)交易的政策調(diào)整強(qiáng)度所致。這也表明保利地產(chǎn)的短期償債能力保持逐年狀態(tài)。而且，保利地產(chǎn)的速動比率都比萬科企業(yè)同期的數(shù)值高。說明保利地產(chǎn)擁有的可快速變現(xiàn)的流動資產(chǎn)更多，償還短期債務(wù)的保障性更大，短期償債能力也比萬科企業(yè)更強(qiáng)些，財務(wù)風(fēng)險也就更低些。相比之下，萬科的速動比率從2014年一直到2017年都有小幅增長，只有2018年是較2017年有微弱的下降。從總體上看，近五年，萬科的速動比率算是穩(wěn)步增長的。這就指出萬科的短期償債能力有小幅度提升。相應(yīng)地，其財務(wù)風(fēng)險也隨之小幅度下滑。（三）現(xiàn)金流動負(fù)債比率分析其計算公式如下：現(xiàn)金流動負(fù)債比率=（貨幣資金+有價證券）/流動負(fù)債*100%表3現(xiàn)金流動負(fù)債比率表項目貨幣資金和有價證券（萬元）流動負(fù)債（萬元）保利地產(chǎn)現(xiàn)金比率（%）萬科企業(yè)現(xiàn)金比率（%）2018年11,343,12944,489,69625.5016.792017年6,780,12036,295,00518.6820.552016年4,698,38225,079,58318.7315.012015年3,748,49222,183,37416.9012.662014年4,006,95118,731,34921.3918.14資料來源：網(wǎng)易財經(jīng)在這三個比率中，相對更能反映企業(yè)清償流動負(fù)債的能力的財務(wù)指標(biāo)即為現(xiàn)金比率，也被稱為現(xiàn)金資產(chǎn)比率或流動資產(chǎn)比率。由上述表三可知，保利地產(chǎn)近五年的現(xiàn)金比率總體上反映出波動上升的趨勢。具體來看，其現(xiàn)金比率降幅較大的是2014年從21.39%下降至15年的16.90%。除此之外，2016年至2017年的現(xiàn)金比率也有0.05%的下降，說明在這期間的企業(yè)立即變現(xiàn)能力減弱。反之，增幅較大的是2017年從18.68%上升至2018年25.50%，說明在這期間企業(yè)的存貨變現(xiàn)能力有明顯增強(qiáng)。總的來說，保利地產(chǎn)的直接償付流動負(fù)債的能力在近五年比較不穩(wěn)定，但是有增強(qiáng)的趨勢。此外，除了2017年以外，保利的現(xiàn)金比率數(shù)值均大于萬科企業(yè)，說明保利地產(chǎn)用友更多可靈活變現(xiàn)的貨幣資金和有價證券，對于償還流動負(fù)債更有保障性。這也反映出保利地產(chǎn)的短期償債能力比萬科企業(yè)相對要更強(qiáng)些，難以償還債務(wù)的概率也相對更小。與之相比，在2014年—2018年期間，萬科的現(xiàn)金資產(chǎn)比率呈現(xiàn)波動下降。從2014年的18.14%下降至2015年的12.66%，這說明企業(yè)的立即變現(xiàn)能力減弱。但是，在2016年又上升到15.01%，2018年又從17年的20.55%（近五年的最高值）下降到16.79%，由此看出，影響萬科的短期償債能力的重點原因是存貨能否快速出售套現(xiàn)。而17年現(xiàn)金比率的大幅上升原因主要在于貨幣資金的大幅增加和流動負(fù)債的大幅減少，這也反映出了萬科2017年償債能力的提升。同理，2018年現(xiàn)金比率的大幅下降主要源于流動負(fù)債的大幅增長，這反映出了萬科在2018年時的償債能力的出現(xiàn)減弱跡象。綜上所述，萬科在短期償債能力上，資金鏈還未出現(xiàn)問題。截至2018年底，萬科保有流動資金1884.17億元，大幅度超過本年總計的一年內(nèi)到期的流動負(fù)債931.76億元。保利地產(chǎn)長期償債能力分析確定企業(yè)的長期償債能力的標(biāo)準(zhǔn)通常如下：一是看企業(yè)對于公司經(jīng)營活動的風(fēng)險與收益的平衡能力，另一個是看企業(yè)的財務(wù)狀況是否穩(wěn)健，是否有利于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。主要參考的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)包括如下四個比率：（一）資產(chǎn)負(fù)債率分析其計算公式如下：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%表4資產(chǎn)負(fù)債率表項目負(fù)債總額（萬元）資產(chǎn)總額（萬元）保利地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率（%）萬科企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（%）2018年65,999,95784,649,39277.9784.592017年53,821,20969,645,17577.2883.982016年34,989,48346,799,67774.7680.542015年30,669,28240,383,32075.9577.702014年28,489,33636,576,56477.8977.20資料來源：網(wǎng)易財經(jīng)資產(chǎn)負(fù)債率，是用來反映在總資產(chǎn)中有多少比重是憑借款來獲得的比率。它可以確定企業(yè)是否能高效使用債權(quán)人所提供資金進(jìn)行經(jīng)營活動。此外，還可以表現(xiàn)放出貸款的安全程度的標(biāo)準(zhǔn)，是確定企業(yè)償債能力的重要標(biāo)準(zhǔn)。由上述表四可看出，保利地產(chǎn)近五年的資產(chǎn)負(fù)債率基本穩(wěn)定在75%上下波動，這表明其總資產(chǎn)中依靠舉債進(jìn)行經(jīng)營活動的部分相對恒定，沒有明顯的擴(kuò)大或者縮小負(fù)債規(guī)模。我國房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為116.45%。那么保利地產(chǎn)這五年的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值均低于房地產(chǎn)行業(yè)的平均水平，也就是說，保利地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)相比行業(yè)均值來說是符合標(biāo)準(zhǔn)的，長期償債能力較強(qiáng)，償債壓力較小，長期的財務(wù)風(fēng)險適中。具體來看，保利地產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率從2014年的77.89%一直下降到2016年的74.76%，也是近五年的最低資產(chǎn)負(fù)債率。但從2016年開始，保利地產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率就一直處在小幅度的增長，直到2018年，達(dá)到近五年的最高點，為77.97%。由此可以看出，公司近幾年增大了籌資的規(guī)模，從而提升了負(fù)債率。整體來看，從2014年以來，保利地產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率是展現(xiàn)增長趨勢，這說明其總資產(chǎn)中有更多是來自于舉債而籌集到的，其長期債務(wù)的比重不斷上升。這說明保利地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)還有待改善，否則其長期償債能力將趨于減弱，償債壓力也將變大，長期的財務(wù)風(fēng)險可能會增大。但是，在除去合同負(fù)債和預(yù)收款項之后的資產(chǎn)負(fù)債率就有了大幅下降。以2018年為例，保利地產(chǎn)的負(fù)債率就從77.97%下降至43.55%，同比上升0.74%。正是由于高負(fù)債已經(jīng)成為房地產(chǎn)企業(yè)公認(rèn)的必備措施。房地產(chǎn)建設(shè)工程前期少不了足夠充裕的資金池支撐。企業(yè)要想發(fā)展壯大，不得不吸納大量資本，無論是通過舉債或是投資者投入，因此，資產(chǎn)負(fù)債率增長也就成為很難避免的結(jié)果。與之相比，自2014年以來，萬科的資產(chǎn)負(fù)債率逐年遞增，從2014年的77.2%，至2018年達(dá)到84.59%，即上升至近五年的最高水平。萬科的長期負(fù)債情況比保利地產(chǎn)更不利于房地產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營。因為我國房地產(chǎn)市場實行預(yù)售制，在房屋完工交付前發(fā)生的預(yù)售房款在報表上記錄為負(fù)債，總負(fù)債、資產(chǎn)負(fù)債率無法完全指出房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債情況。因此，就房地產(chǎn)企業(yè)來說，比資產(chǎn)負(fù)債率更有說服力的財務(wù)指標(biāo)是凈負(fù)債率。所謂凈負(fù)債率，即凈負(fù)債率是用有息負(fù)債與貨幣資金的差額再除以凈資產(chǎn)。這其中有息負(fù)債用的是長期借款，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債、短期借款和應(yīng)付債券求和所得。凈負(fù)債率可以反映企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，其計算方式也恰好避免了預(yù)售房款對償債能力分析的影響。表5凈負(fù)債率表單位：萬元年份2018年2017年2016年2015年2014年短期借款301,124306,69440,900310,09025,740一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債4,570,6872,642,8481,282,3993,219,4272,541,175長期借款18,187,39514,765,3856,886,6556,641,1749,049,498應(yīng)付債券3,306,5122,745,2093,012,5591,839,330703,042有息負(fù)債26,365,71820,460,13611,222,51312,010,02112,319,455貨幣資金11,343,1296,780,1204,698,3823,748,4924,006,951所有者權(quán)益18,649,43615,823,96711,810,199,714,0388,087,228凈負(fù)債率（%）93.2686.4555.485.05102.79資料來源：網(wǎng)易財經(jīng)如上表五所示，截止至2018年末，保利地產(chǎn)持有貨幣資金達(dá)1134.億元，大大超出短期借款和一年內(nèi)到期長期借款的之和487.1億元，足以支付短期債務(wù)。保利地產(chǎn)的有息負(fù)債合計人民幣約2636.6億元，占總資產(chǎn)中所占比重為31.15%，同比增長約1.77%。其中短期借款占0.36%，長期借款占21.49%，應(yīng)付債券占3.91%。根據(jù)保利地產(chǎn)2018年的財報顯示，其上半年的有息負(fù)債綜合成本總計為4.86%。這一融資成本在同行中算較低的，憑借央企身份，其不僅可以相對更低的利率發(fā)行債務(wù)，還受影響于保利地產(chǎn)銀行貸款占比高，去年上半年末在有息負(fù)債中的占比大于70%。房地產(chǎn)行業(yè)的特點是財務(wù)杠桿高。保利地產(chǎn)在全國5家龍頭房地產(chǎn)企業(yè)中，其凈負(fù)債率是最高的。此外，由以上數(shù)據(jù)分析可知，其負(fù)債率近五年均高于行業(yè)平均水平，財務(wù)風(fēng)險也就隨之提高。（二）利息支付倍數(shù)分析企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)所獲得的息稅前利潤除以利息支出，即為利息支付倍數(shù)。其計算公式如下：利息支付倍數(shù)=息稅前利潤/利息支出（財務(wù)費(fèi)用）表6利息支付倍數(shù)項目利潤總額（萬元）利息支出（萬元）息稅前利潤（萬元）保利地產(chǎn)利息支付倍數(shù)萬科企業(yè)利息支付倍數(shù)2018年3,578,0302,584.6473,836,49514.8412.252017年2,569,9452,391.7592,809,12111.7525.652016年2,331,0572,223.9262,554,45011.4325.672015年2,290,0762,327.7872,522,85610.8477.172014年1,903,1821,271.2202,030,30415.9740.42資料來源：網(wǎng)易財經(jīng)利息支付倍數(shù)是作為企業(yè)清償債務(wù)利息能力的確定指標(biāo)，也能反映企業(yè)的盈利能力。利息支付倍數(shù)的數(shù)值通常要大于1，企業(yè)才可以確定其擁有足夠清償債務(wù)利息的能力。此外，利息支付倍數(shù)的大小與企業(yè)償還利息的能力成正比關(guān)系。如果利息支付倍數(shù)偏小，債權(quán)人將面臨收不到預(yù)期的利息金額的情況，企業(yè)也可能面對虧本損失，以及償還債務(wù)的平穩(wěn)性和安全性下降的問題。由上表可知，保利地產(chǎn)近五年的利息支付倍數(shù)最低值出現(xiàn)在2015年，約為10.84倍。從2014年開始，其利息支付倍數(shù)呈現(xiàn)波動式下降。尤其是2015年，下降幅度最大，從2014年的15.97倍下降至10.84倍。從表格中數(shù)據(jù)來看，15年的財務(wù)費(fèi)用相比14年有了大幅上漲，導(dǎo)致利息支付倍數(shù)的明顯下降。另從保利地產(chǎn)近幾年開展的業(yè)務(wù)來看，造成財務(wù)費(fèi)用上升利息支付倍數(shù)的原因可能如下：一方面其傳統(tǒng)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長勢頭強(qiáng)勁。因為其銷售規(guī)模遠(yuǎn)超過結(jié)算規(guī)模，公司已經(jīng)售出達(dá)尚未結(jié)清的資源進(jìn)一步增加。例如17年報告期末，保利地產(chǎn)合并報表范圍內(nèi)有1521萬平方米已售房源，但還沒有完工結(jié)算的面積，合同金額合計約3092億元，較上年同期分別上漲51%及47%。另一方面，在2018年保利地產(chǎn)提出“美好生活同行者”品牌戰(zhàn)略，圍繞此戰(zhàn)略所延伸出的各種新業(yè)務(wù)正按計劃進(jìn)行，包括房地產(chǎn)金融、社區(qū)消費(fèi)服務(wù)和海外業(yè)務(wù)方面。從近五年的利息支付倍數(shù)整體下降趨勢來看，保利地產(chǎn)的支付利息的能力和完成償債約定的能力有所減弱。表明保利所面臨的財務(wù)風(fēng)險在增加，其長期償債能力或有變?nèi)醯膬A向。與之相比，萬科企業(yè)近五年的利息支付倍數(shù)數(shù)值變化較大，且從總體來看，其保持著下滑態(tài)勢。說明其償還債務(wù)利息的能力有所減弱，但數(shù)值均大于1，故其還是具備正常償還利息的能力。此外，除了2018年以外，保利地產(chǎn)的利息支付倍數(shù)數(shù)值均小于萬科企業(yè)，表明萬科的財務(wù)狀況還是要優(yōu)于保利地產(chǎn)的，使其具備更強(qiáng)的償還債務(wù)利息的能力。（三）有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率分析企業(yè)的負(fù)債總和比上有形資產(chǎn)凈值即為有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率。該財務(wù)指標(biāo)可以展現(xiàn)企業(yè)的長期償債能力。此外，還可以由此看出在企業(yè)破產(chǎn)時，債權(quán)人的合法權(quán)益受保護(hù)的程度。其計算公式為如下：有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率=[負(fù)債總額÷（股東權(quán)益-無形資產(chǎn)凈值）]×100%表7有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率項目負(fù)債總額（萬元）有形資產(chǎn)凈值（萬元）保利地產(chǎn)有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率(%)萬科企業(yè)有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率（%）2018年65,999,95718,637，550354.12560.532017年53,821,20915,819,892340.21528.342016年34,989,48311,807,348296.34417.042015年30,669,2829,711,200315.81351.152014年28,489,3368,085,379352.36341.27資料來源：網(wǎng)易財經(jīng)要想確定企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險大小和償還債務(wù)的能力強(qiáng)弱，可以通過有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率。該財務(wù)指標(biāo)的數(shù)值越大，則表明企業(yè)風(fēng)險越大，長期償債能力越弱。觀察上表可知，保利地產(chǎn)近五年的有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率變動幅度相對較小，且呈現(xiàn)先降后增的變動趨勢，在2016年達(dá)到最低值296.34%。負(fù)債總額已遠(yuǎn)超過有形資產(chǎn)凈值。但由于其近五年的總體水平表現(xiàn)為增長趨勢，由此判斷保利地產(chǎn)的長期償債能力有所減弱，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也在增大。此外，除了2014年以外，保利地產(chǎn)的有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率數(shù)值均低于萬科企業(yè)同期的數(shù)值，這代表近五年保利地產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險相對更小，長期償債能力也相對更強(qiáng)。相比之下，萬科的有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率近五年一直處在較明顯的增長過程，從2014年的341.27%上升到2018年的560.53%。負(fù)債總額已遠(yuǎn)超過有形資產(chǎn)凈值。由此可以看出，當(dāng)萬科企業(yè)處于破產(chǎn)清算時，其債權(quán)人投入的資本能獲得的有形財產(chǎn)保障在減少。萬科的長期償債能力也處在減弱的階段。（四）負(fù)債與所有者權(quán)益比率分析企業(yè)負(fù)債總額比上股東權(quán)益（所有者權(quán)益）的數(shù)值即為負(fù)債與所有者權(quán)益比率，可以衡量相關(guān)債權(quán)人的風(fēng)險水平和杠桿率，也叫產(chǎn)權(quán)比率。其計算方式如下：負(fù)債與所有者權(quán)益比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益表8負(fù)債與所有者權(quán)益比率項目負(fù)債總額（萬元）所有者權(quán)益合計（萬元）保利地產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益比率（%）萬科企業(yè)負(fù)債與所有者權(quán)益比率（%）2018年65,999,95718,649,4363.545.492017年53,821,20915,823,9673.405.242016年34,989,48311,810,192.964.142015年30,669,2829,714,0383.163.482014年28,489,3368,087,2283.523.39資料來源：網(wǎng)易財經(jīng)由上表數(shù)據(jù)分析可知，保利地產(chǎn)近五年的負(fù)債與所有者權(quán)益比率數(shù)值變化幅度相對較小，呈現(xiàn)先降后增的變動趨勢，在2016年到達(dá)最小值2.96%。從變動幅度來看，其中增幅最大就是2016年至2017年這段期間，從2016年的2.96%上升到17年的3.40%。同上文資產(chǎn)負(fù)債率的分析結(jié)果一致，代表這一年保利地產(chǎn)充分利用了舉債產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用。但是，因為其近五年的整體水平展現(xiàn)為增長態(tài)勢，由此推斷保利地產(chǎn)的長期償債能力有所下降，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也在增大。相比之下，自2014年以來，萬科的負(fù)債與所有者權(quán)益比率一直呈現(xiàn)上漲趨勢。與此同時，企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險也就相應(yīng)增大了。此外，除了2014年以外，保利地產(chǎn)的負(fù)債與所有者權(quán)益比率數(shù)值均低于萬科企業(yè)同期的數(shù)值，說明保利地產(chǎn)的財務(wù)風(fēng)險相對于萬科企業(yè)更小，長期償債能力也相對更強(qiáng)。保利地產(chǎn)償債能力存在的問題（一）流動資產(chǎn)占用過高，導(dǎo)致資金利用效率低通常使得企業(yè)的短期償債能力較弱的原因之一是存貨。保利地產(chǎn)從2014年至2018年的流動比率變動幅度雖不大，卻是在下降，18年的數(shù)值達(dá)到近五年的最低值，而且近五年數(shù)值均低于行業(yè)均值。通過查看其近幾年的財務(wù)報表情況，可以發(fā)現(xiàn)公司在2014年到2018年期間存在不少流動性