萬科集團財務(wù)杠桿效應(yīng)分析

摘要隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模也在不斷增大，當(dāng)企業(yè)自有的資金不能滿足企業(yè)規(guī)模擴張的需求時，企業(yè)就會運用財務(wù)杠桿的手段來解決企業(yè)資金短缺問題，從而為自身規(guī)模的擴大提供保障。但是財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，在為企業(yè)帶來利益的同時也存在著財務(wù)風(fēng)險，當(dāng)企業(yè)不能有效控制財務(wù)風(fēng)險時，企業(yè)很可能面臨著隨時破產(chǎn)的局面。本文在梳理財務(wù)杠桿效應(yīng)相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，通過對萬科集團的財務(wù)狀況進行分析，重點分析其財務(wù)杠桿的應(yīng)用以及與同行業(yè)企業(yè)財務(wù)杠桿的對比，得出萬科集團利用財務(wù)杠桿所產(chǎn)生的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)以及萬科集團財務(wù)杠桿效應(yīng)的原因，最后對于發(fā)揮萬科集團的財務(wù)杠桿效應(yīng)提出一些建議。關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿，財務(wù)杠桿效應(yīng)，萬科集團AbstractWiththerapiddevelopmentofChina'seconomy,thescaleofenterprisesisalsoincreasing.Whentheenterprise'sownfundscannotmeettheneedsofenterprisescaleexpansion,enterpriseswillusethemeansoffinancialleveragetosolvetheproblemofcapitalshortage,soastoprovidesecurityfortheexpansionoftheirownscale.However,financialleverageisadouble-edgedsword,whichbringsbenefitstoenterprisesandalsohasfinancialrisks.Whenenterprisescannoteffectivelycontrolfinancialrisks,enterprisesarelikelytofacethesituationofbankruptcyatanytime.Onthebasisofcombingtherelevanttheoriesoffinancialleverageeffect,thispaperanalysesthefinancialsituationofVankeGroup,focusingontheapplicationoffinancialleverageandthecomparisonwiththefinancialleverageofenterprisesinthesameindustry.ThepositiveandnegativeeffectsofVankeGroup'suseoffinancialleverageandthereasonsforthefinancialleverageeffectofVankeGroupareobtained.Finally,somesuggestionsareputforwardtogivefullplaytothefinancialleverageeffectofVankeGroup.Keywords：Financialleverage,FinancialLeverage,EffectVankeGroup目錄TOC\h\z\u\t"二級標(biāo)題,2,一級標(biāo)題,1,三級標(biāo)題,3"309541緒論 VII緒論選題背景在改革開放的實施下，國內(nèi)經(jīng)濟高速發(fā)展，取得了一個又一個驚人的發(fā)展成績，當(dāng)下國內(nèi)的改革開放進入了深入發(fā)展時期，同時40多年的改革，中國經(jīng)濟取得了西方國家花費200年時間才能實現(xiàn)的發(fā)展目標(biāo)。當(dāng)下，中國已連續(xù)多年是全球第二大經(jīng)濟體，同時正朝著第一大經(jīng)濟體持續(xù)邁進，這與經(jīng)濟全球化發(fā)展密切相關(guān)，起到了巨大的推動作用。在經(jīng)濟全球化深入發(fā)展下，國內(nèi)企業(yè)發(fā)展難度加大，同時也需創(chuàng)新改革[1]。從國內(nèi)企業(yè)來看，在發(fā)展當(dāng)中的現(xiàn)金流水平直接影響到企業(yè)的發(fā)展情況，再現(xiàn)實中我們經(jīng)常看到一家企業(yè)的業(yè)績很好，利潤表中總理論和凈利潤都很高，但是卻面臨著倒閉的風(fēng)險。究其原因就是因為該企業(yè)的現(xiàn)金流短缺，雖然有可觀的利潤，但是這些利潤僅僅停留在會計報表，賬面利潤沒有實實在在的現(xiàn)金支持，使得這些企業(yè)的經(jīng)營面臨著巨大挑戰(zhàn)[2]。為給企業(yè)提供更多發(fā)展資金，企業(yè)通常會開展融資活動。對于企業(yè)融資，主要有兩類，其一為內(nèi)部融資，其二為外部融資。但是，企業(yè)的內(nèi)部融資限制比較大，所以，外部融資是大部分企業(yè)的現(xiàn)實選擇[2]。在經(jīng)濟社會高速發(fā)展下，住房需求在快速增長，由此促進了國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，并已發(fā)展成了國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展中的一個支柱性產(chǎn)業(yè)[3]，萬科也從房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展中收益，并發(fā)展成了一家行業(yè)龍頭公司。在1984年，萬科就開始發(fā)展房地產(chǎn)航農(nóng)業(yè)，在改革初期，國內(nèi)各行業(yè)都急需發(fā)展，所以，在發(fā)展初期，萬科的發(fā)展定位于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。然而，在上世紀(jì)，國內(nèi)住房更多的是國家福利分房，這是民眾對商品房的認(rèn)識比較淺顯，所以，對居住環(huán)境要求比較低。在此種環(huán)境下，上世紀(jì)國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展速度不是太快，在步入新世紀(jì)后，政府對接市場經(jīng)濟要求，廢除了福利分房政策。城市居民不能再寄希望于國家分房，只能開始在市場上購買成品房，商品房開始足部走入人們的視野。房地產(chǎn)行業(yè)進入到了發(fā)展的快車道[3]，萬科集團也隨之高速發(fā)展，實現(xiàn)了業(yè)績的一個又一個突破。到現(xiàn)在為止，在我國的房地產(chǎn)市場涌現(xiàn)出諸如萬科、保利、碧桂園、恒大等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。整體來看，中國房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)向前發(fā)展，然而，近幾年國家持續(xù)加大對房地產(chǎn)的調(diào)控力度，并從融資方面進行了限制，由此造成了房企出現(xiàn)了現(xiàn)金流的短缺問題，加之各房企都在瘋狂的擴大發(fā)展規(guī)模，大量的買地，因為資金需求量大，這時利潤已難以匹配快速擴張發(fā)展。所以，國內(nèi)各房企的財務(wù)杠桿水平在持續(xù)提升。相關(guān)統(tǒng)計顯示，國內(nèi)房企的平均負(fù)債率已達到了80%的水平，這顯然負(fù)債很多，同時透過此可發(fā)展房企是利用財務(wù)杠桿來實現(xiàn)擴張發(fā)展，這必然存在著巨大的發(fā)展風(fēng)險，需引起充分關(guān)注[4]。選題目的及意義分析來看，財務(wù)杠桿有利有弊，在企業(yè)運營當(dāng)中，合理運用財務(wù)杠桿可獲得更多發(fā)展資金，可助推企業(yè)在市場競爭中生存發(fā)展下去，擁有更多的發(fā)展手段[5]。但是負(fù)債同時也會帶來一些新的問題，例如：每年需要向出借方支付利息，借款到期之后需要按時歸還借款。這使得企業(yè)背上了額外的支出，一旦企業(yè)不能按時付息還款，出借方可能會使用法律手段來維護自身權(quán)益，這對企業(yè)是一種致命打擊。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)了現(xiàn)金流短缺時，此時處于倒閉的邊緣。所以，怎樣運用好財務(wù)杠桿，這是一個現(xiàn)實問題，是企業(yè)普遍關(guān)注的問題。本課題當(dāng)中，在介紹了財務(wù)杠桿效應(yīng)理論知識后，對萬科財務(wù)情況開展了多視角分析，側(cè)重于應(yīng)用、同行企業(yè)方面的分析。最后發(fā)現(xiàn)了萬科在運用財務(wù)杠桿手段過程中所帶來的正面效應(yīng)、負(fù)面效應(yīng)，探析了財務(wù)杠桿的成因。并設(shè)計出了幫助萬科應(yīng)對財務(wù)杠桿的有效建議，利用萬科這一具體案例的分析，此時可提升研究的說服力。同時，本文的研究成果，可給同行類似企業(yè)提供更多現(xiàn)實參考，這也凸顯出了本文研究的現(xiàn)實價值。財務(wù)杠桿效應(yīng)理論以及相關(guān)概念概述財務(wù)杠桿的概念到當(dāng)下，在財務(wù)杠桿界定方面，學(xué)術(shù)界還存在著分歧意見，各學(xué)者基于多元視角給出了財務(wù)杠桿的界定。具體來看，當(dāng)下對財務(wù)杠桿的界定往往是基于兩大視角：其一，職債務(wù)利用。此時的界定為：基于本企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理運用債務(wù)來實現(xiàn)發(fā)展的結(jié)果。其二，負(fù)債經(jīng)營后的結(jié)果。在企業(yè)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化當(dāng)中，往往進行適當(dāng)舉債發(fā)展，這會改變公司的每股利潤，倘若此時出現(xiàn)增加，那么此時財務(wù)杠桿發(fā)揮出的是正向作用，倘若此時出現(xiàn)減少，那么此時財務(wù)杠桿起發(fā)揮出的是負(fù)面作用[6]。從實踐來看，財務(wù)杠桿、愜意負(fù)責(zé)存在著很大的關(guān)聯(lián)性，負(fù)債率、財務(wù)杠桿，二者呈現(xiàn)出的是正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)財務(wù)杠桿的產(chǎn)生雖然是諸多因素協(xié)同作用導(dǎo)致的，但是最為初始的原因還是因為企業(yè)由于負(fù)債而產(chǎn)生的費用[5]。如果把固定的財務(wù)費用考慮進去，那么此時財務(wù)杠桿效應(yīng)界定為：普通股每股收益變化率大于息稅前利潤變化率的程度[7]?，F(xiàn)階段，對于財務(wù)杠桿作用的衡量，運用的是財務(wù)杠桿系數(shù)。對于財務(wù)杠桿系數(shù)，其是運用相關(guān)財務(wù)指標(biāo)來進行衡量，主要有：每股收益、息稅前變化率等[8]。財務(wù)杠桿的指標(biāo)和計算方法在衡量財務(wù)杠桿時，多用資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益資本負(fù)債率進行衡量。如果用資產(chǎn)負(fù)債率進行衡量，此時財務(wù)杠桿為總負(fù)債/總資產(chǎn)9]。如果用權(quán)益資本負(fù)債率進行衡量，那么財務(wù)杠桿=總負(fù)債/所有者權(quán)益總額[8]。對于這2個衡量指標(biāo)，均是基于債務(wù)、所有者方面來進行衡量的。然而，在企業(yè)內(nèi)部，所有者對財務(wù)杠桿的態(tài)度表現(xiàn)出了積極，這主要是由于當(dāng)財務(wù)杠桿水平比較高時，此時表明愜意運營當(dāng)中只能用資金比較少，在一些極端狀態(tài)下，如果企業(yè)負(fù)債率為100%，此時表明運營資金都是負(fù)債，此時股東并未出錢進行運營，然而，可從收益里面進行分紅，這也就讓股東感到開心，愿意接受此情況[9]。然而，從債權(quán)人方面分析，他們關(guān)注的是企業(yè)能不能按照規(guī)定時間還本付息，并不關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展。所以，從債權(quán)人方面看，他們更愿意企業(yè)的負(fù)債率水平低，因為負(fù)債少此時企業(yè)運營所用的多是自有資金，此時的債務(wù)償付能力也就越強，債務(wù)違約風(fēng)險也就更小[9]。此外，對于財務(wù)杠桿，也可用財務(wù)杠桿系數(shù)進行衡量，通常情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)，其展示出的是財務(wù)杠桿作用水平，財務(wù)杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿作用，二者間呈現(xiàn)出的是一種正相關(guān)關(guān)系。對于財務(wù)杠桿系數(shù)，其計算公式如下2-1所示。對于每股收益，其也就是權(quán)益資本的最終收益，對于息稅前利潤，也就是總資產(chǎn)收益。在企業(yè)總資產(chǎn)當(dāng)中，既有所有者權(quán)益部分，也有債務(wù)部分。當(dāng)財務(wù)杠桿系數(shù)很大時，此時息稅前利潤的很小變化都會帶來每股收益的大幅變化。如果息稅前例如下滑，此時每股收益也會下滑更大[10]。DFL＝(?EPS/EPS)/(?EBIT/EBIT)（2-1）在上面的公式當(dāng)中，DFL，其代表的是財務(wù)杠桿系數(shù)，其中的?EPS代表的是每股收益變動。對于其中的?EBIT代表的是息稅前利潤變動，在演變推導(dǎo)后得出了下面2-2的公式。DFL=EBIT/(EBIT-I)(2-2)從上面公式分析可知，財務(wù)杠桿系數(shù)、企業(yè)負(fù)擔(dān)利息，二者間是一種正相關(guān)關(guān)系，也就是利息越高，那么財務(wù)杠桿率也就越大。同時財務(wù)杠桿系數(shù)、息稅前利潤，二者間是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)I不變時，此時息稅前利潤的上升會造成財務(wù)杠桿系數(shù)變小，也就是說在企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息一定的情況下，息稅前利潤上升會使得企業(yè)的財務(wù)杠桿減小。當(dāng)DFL處于1-2時，此時企業(yè)息稅前利潤超利息的2倍，表明企業(yè)擁有很強得到利息支付能力，此時企業(yè)財務(wù)風(fēng)險處于可控狀態(tài)。當(dāng)DFL>2時，此時企業(yè)息稅前利潤用于支付利息的能力比較差，由此讓企業(yè)處于很大的財務(wù)風(fēng)險當(dāng)中。當(dāng)DFL無限接近1時，此時表明息稅前利潤要比利息大許多，這一情況下，財務(wù)風(fēng)險水平比較小[11]。財務(wù)杠桿效應(yīng)的內(nèi)涵企業(yè)在不同狀態(tài)下，財務(wù)杠桿的作用也存在著差異，詳細(xì)來說，當(dāng)企業(yè)在發(fā)展當(dāng)中適當(dāng)運用財務(wù)杠桿時，此時有助理拓展經(jīng)營規(guī)模。然而，當(dāng)過度運用財務(wù)杠桿時，此時企業(yè)會面臨很大的財務(wù)風(fēng)險，甚至導(dǎo)致企業(yè)走向破產(chǎn)倒閉。綜合來看，財務(wù)杠桿有著多面效應(yīng)，具體情況取決于運用的實際[12]。財務(wù)杠桿產(chǎn)生的正面效應(yīng)適當(dāng)?shù)呢攧?wù)杠桿可以提高股東收入企業(yè)在經(jīng)營當(dāng)中，適當(dāng)運用財務(wù)杠桿手段可幫助企業(yè)從債權(quán)人那里獲得更多發(fā)展資金，同時債權(quán)人從中獲得利息+本金。然而，對于借款所帶來的額外收益，此時債權(quán)人是無法享受的，其被企業(yè)股東所獲得。在此種情況下，股東只需投入少量本金就可以得到高額報酬，由此充分展示出了財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)[13]。利息抵稅的問題從國內(nèi)當(dāng)下推行的稅法來看，企業(yè)從外部借款，此時需負(fù)債利息可直接在稅前利潤中扣除，所以，從企業(yè)方面看，所支付借款利率率要低于賬面利率，企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的利息是扣除稅收以后的利息。這樣對于企業(yè)而言融資成本更小[14]。財務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)財務(wù)杠桿可能帶來利益沖突問題從股東、債權(quán)人方面看，他們對財務(wù)杠桿的態(tài)度存在著差異。從股東方面分析，利用外部資金來幫助企業(yè)擴張發(fā)展，此時只有利息費用，所以，股東對負(fù)債是一種積極態(tài)度。從債權(quán)人方面分析，此時最大期望是企業(yè)在固定時間內(nèi)償還本金、利息，所以，其對企業(yè)長期發(fā)展不關(guān)注，擴張發(fā)展并非關(guān)注所在。同時，債權(quán)人希望企業(yè)負(fù)債率越低越好，因為債權(quán)人不加入到公司經(jīng)營當(dāng)中，所以，他們對企業(yè)財務(wù)部了解，為防止企業(yè)負(fù)債率過高，此時會在借款合同當(dāng)中做出一定規(guī)定，由此來保障債務(wù)到期后企業(yè)擁有償還本金、利息的能力，充分保障債權(quán)人的合法權(quán)益[15]。財務(wù)杠桿可能引發(fā)企業(yè)資金問題企業(yè)利用負(fù)債來保障日常運作發(fā)展，這時必然會帶來債務(wù)壓力。在債務(wù)到期后，如果企業(yè)沒有能力償還本金+利息，此時會開展新的借貸，從而償還舊債。擔(dān)當(dāng)運營出現(xiàn)問題時，此時企業(yè)無法償還到期的本金+利息，此時會直接影響企業(yè)的發(fā)展。例如，企業(yè)從外部借款來開展項目投資活動?xùn)|，在正常運營下可得到預(yù)期收益，此時展示出了財務(wù)杠桿的正面作用。倘若投資項目的風(fēng)險很高，在出現(xiàn)投資失敗后，此時預(yù)期收益無法保障，此時就需從其他收益中劃轉(zhuǎn)。當(dāng)失敗項目超出企業(yè)可承受范圍時，此時企業(yè)很容易走向破產(chǎn)倒閉[16]。萬科集團財務(wù)現(xiàn)狀分析企業(yè)簡介1984年，萬科集團在深圳創(chuàng)立，歷經(jīng)多年發(fā)展，公司在國內(nèi)已擁有超20家分公司。當(dāng)下，員工總數(shù)超4萬人，同時萬科已是國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的優(yōu)秀代表企業(yè)。從業(yè)務(wù)方面看，基本實現(xiàn)了全國重要城市的全覆蓋，大部分是在長三角、珠三角等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，同時公司也積極布局西部重點城市的發(fā)展。2016年，萬科第一次進入到了全球500強榜單當(dāng)中，這是對萬科發(fā)展的肯定。從知名的寶萬之爭事件來看，深圳地鐵順利發(fā)展成了萬科的第一大股東。這一事件標(biāo)志著萬科由過去的民企發(fā)展成為了國有資產(chǎn)控股企業(yè)，其意義重大。在深圳地鐵成為萬科股東后，此時公司的發(fā)展戰(zhàn)略并未作出重大調(diào)整，從萬科十年發(fā)展規(guī)劃中可知，其定位是城市配套服務(wù)商，主業(yè)是開發(fā)住宅，還有物業(yè)服務(wù)。2017年，萬科的總資產(chǎn)就超萬億水平，高達1.16萬億元。同時全年營收也超2400億元。在政府持續(xù)加大對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控下，此時房地產(chǎn)市場需求還是很大，這給萬科發(fā)展提供了有效支持，并且調(diào)控政策的整體影響可控。萬科集團財務(wù)現(xiàn)狀資產(chǎn)負(fù)債表主要財務(wù)數(shù)據(jù)分析下表3-1，展示的是萬科在2014-2018年期間的支持負(fù)債數(shù)據(jù)信息，從中可詳細(xì)看出。表3-12014年-2018年萬科集團資產(chǎn)負(fù)債表部分財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）年度2014年2015年2016年2017年2018年流動資產(chǎn)合計46,480,569.7554,702,437.5972,129,542.79101,755,283.21129,507,185.63非流動資產(chǎn)合計4,360,305.806,427,119.1810,937,878.6114,779,408.5723,350,750.02資產(chǎn)總計資產(chǎn)增長率50,840,875.5418.52%61,129,556.7720.24%83,067,421.3935.89%116,534,691.7840.29%152,857,935.6531.17%流動負(fù)債合計流動負(fù)債增長率34,565,403.1019.78%42,006,182.6921.53%57,999,848.5538.07%84,735,542.9946.10%112,191,393.6832.40%非流動負(fù)債合計4,686,110.755,492,412.358,899,915.7113,131,754.8817,104,468.97負(fù)債合計負(fù)債增長率39,251,513.8520.06%47,498,595.0421.01%66,899,764.2640.85%97,867,297.8646.29%129,295,862.6532.11%所有者權(quán)益合計11,589,361.6913,630,961.7316,167,657.1318,667,393.9223,562,073.00數(shù)據(jù)來源：萬科集團各年度財務(wù)報告從上表觀察可知，在2014-2018年期間，萬科所有者權(quán)益合計、總負(fù)債都保持快速增長，然而，負(fù)債增速遠(yuǎn)超所有者權(quán)益增速。從總負(fù)債方面看，2018年時的負(fù)債為14年的3倍，這顯然發(fā)展非?？?，這必然會給萬科帶來很大的負(fù)債壓力，吸食了大量的發(fā)展利潤。在細(xì)分負(fù)債后得出，流動負(fù)債增速最快，2018年時這一指標(biāo)為14年的3倍多，要高于負(fù)債的整體增長速度。利潤表主要財務(wù)數(shù)據(jù)分析下表3-2，展示出的是萬科在2014-2018年期間的利潤信息，從中可詳細(xì)看出。表3-22014年-2018年萬科集團利潤表部分財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）年度2014年2015年2016年2017年2018年營業(yè)總收入14,638,800.4519,554,913.0024,047,723.6924,289,711.0329,767,933.11營業(yè)總成本12,557,892.0916,598,826.0820,646,729.4019,832,383.9923,795,187.85財務(wù)費用64,083.9547,773.58159,206.80207,525.68599,857.47投資收益415,926.20356,190.81501,383.59624,456.17678,793.45營業(yè)利潤2,497,935.893,312,277.733,902,377.905,081,291.646,749,861.25利潤總額2,525,236.323,380,261.763,925,361.175,114,195.276,746,020.14所得稅費用596,483.92785,317.961,090,335.621,393,356.531,818,790.69凈利潤1,928,752.402,594,943.802,835,025.553,720,838.734,927,229.45綜合收益總額1,935,212.482,584,471.632,831,131.133,700,785.804,620,900.84數(shù)據(jù)來源：萬科集團各年度財務(wù)報告從上表顯示可知，在2014-2018年期間，萬科的營收、凈利潤一直在增長當(dāng)中，從營收方面看，由開始的1463億元提高到了18年的將近3000億元，5年實現(xiàn)了翻倍。從凈利潤方面看，由開始的192億元提高到了18年的超490億元，期間實現(xiàn)了250%的增長。但是我們把表3-1和表3-2結(jié)合起來分析可知，權(quán)益收益率從2014年的16.5%上升到2018年的20%。萬科集團2014-2018年權(quán)益凈利率分析從上圖可發(fā)現(xiàn)，在2014-2018年期間，萬科的權(quán)益凈利率方面，在持續(xù)增長當(dāng)中?，F(xiàn)金流量表主要財務(wù)數(shù)據(jù)分析下表3-3，展示的是萬科在2014-2018年期間的現(xiàn)金流量信息，從中可詳細(xì)看出。

表3-32014年-2018年萬科集團現(xiàn)金流量表部分財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）年度2014年2015年2016年2017年2018年籌資活動現(xiàn)金流入小計3,751,555.813,513,033.589,015,558.5712,377,454.9516,930,783.78籌資活動現(xiàn)金流出小計5,713,280.964,023,424.655,885,893.516,850,965.3312,451,018.97籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1,961,725.15510,391.083,129,665.065,526,489.624,479,764.81數(shù)據(jù)來源：萬科集團各年度財務(wù)報告從上表顯示可發(fā)現(xiàn)，在2014-2018年期間，萬科在籌資方面，由開始的196億元提高到了18年的講解450億元，實現(xiàn)了翻倍增長。從中可知，萬科在此期間利用大舉負(fù)債來實現(xiàn)安拓展發(fā)展，這給擴張發(fā)展提供了有效支持，然后也給企業(yè)發(fā)展帶來了很大負(fù)債壓力。萬科集團財務(wù)杠桿運用現(xiàn)狀萬科集團財務(wù)杠桿分析

表3-42014年-2018年萬科集團財務(wù)杠桿相關(guān)數(shù)據(jù)表年份2014年2015年2016年2017年2018年支出利息（萬元）683,462.68485,295.37553,821.63820,808.961,414,581.18利潤總額（萬元）2,525,236.323,380,261.763,925,361.175,114,195.276,746,020.14EBIT（萬元）3,208,699.003,865,557.134,479,182.805,935,004.238,160,601.32DFL1.271.141.141.161.21數(shù)據(jù)來源：萬科集團年度財務(wù)報告整理計算從上表顯示可發(fā)現(xiàn)，在2014-2018年期間，萬科的財務(wù)杠桿整體比較穩(wěn)定，并未出現(xiàn)劇烈波動，從中可知，萬科雖從外面大量舉債，然而，投資所帶來的高收益可以支付巨額債務(wù)利息，同時整個行業(yè)也是黃金發(fā)展階段。萬科集團與同行業(yè)的財務(wù)杠桿作用程度對比表3-52014年-2018年同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對比表年份2014年2015年2016年2017年2018年萬科集團（%）77.2077.7080.5483.9884.59保利地產(chǎn)（%）77.8677.574.7677.8379.32碧桂園（%）72.3075.3282.5688.8990.5恒大地產(chǎn)（%）76.3186.2279.771.786.25數(shù)據(jù)來源：從上表顯示發(fā)現(xiàn)，在2014-2018年期間，整個行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都在提升當(dāng)中，碧桂園在18年的資產(chǎn)負(fù)債率超90%的水平。究其原因，這與政策調(diào)整有關(guān)，此時商品房預(yù)售當(dāng)中，會將期房銷售收入納入到負(fù)債范疇當(dāng)中，同時也和房企為擴大發(fā)展規(guī)模開展大量外部融資有著直接的關(guān)系。不論什么原因?qū)е碌馁Y產(chǎn)負(fù)債率畸高，都意味著房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險過高。萬科集團財務(wù)杠桿效應(yīng)及成因分析財務(wù)杠桿正效應(yīng)促成盈利能力提高從上面章節(jié)分析可知，在2014-2018年期間，萬科的總資產(chǎn)、總負(fù)債、營收等一些財務(wù)指標(biāo)都出現(xiàn)了成倍增長。同時權(quán)益收益率方面，由開始的16.5%增長到了18年的20%，這表明舉債發(fā)展幫助股東獲得了更多收益，這在當(dāng)今實體經(jīng)濟不景氣的行情下，萬科還擁有20%的權(quán)益收益率是其他行業(yè)所不能比的。大量舉債帶來的一個好處就是債務(wù)產(chǎn)生的利息可以抵扣稅費，萬科集團從2014年至2018年集團產(chǎn)生的利息為68億元、48億元、55億元、82億元和141億元。如此龐大的利息所產(chǎn)生的稅費抵扣很是可觀。滿足融資需求萬科集團在2014年至2018年的五年間，營業(yè)收入和凈利潤同時實現(xiàn)了翻倍，這和企業(yè)的快速擴張是分不開的。在規(guī)模并未成倍增長下，此時無法實現(xiàn)收益的成倍增長。然而，要想拓展規(guī)模，此時需大量資金的投入，這也就是萬科負(fù)債的成因所在。詳細(xì)來看，萬科利用大量負(fù)債，來迅速的擴大發(fā)展規(guī)模，多是流動負(fù)債。這些流動負(fù)債的資金成本比較低，這有利于萬科利用其來擴大發(fā)展規(guī)模。財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險提高在2014-2018年期間，萬科的財務(wù)杠桿系數(shù)在持續(xù)下降當(dāng)中，開始時在1.27，后面大致處于1.15上下，這表明公司的財務(wù)風(fēng)險整體可控。然而，在2018年時FFL提高到了1.21，這與其大量舉債密切相關(guān)，這導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險快速上升。導(dǎo)致內(nèi)部治理問題快速擴大公司發(fā)展規(guī)模，這對管理能力是一個挑戰(zhàn)[17]。在2014-2018年期間，資產(chǎn)規(guī)模擴大了3倍，為超1.5萬億元，在這一大規(guī)模下，管理難度加大，需擁有更高水平的治理能力，然而，從寶萬之爭事件分析中可知，萬科運用的是傳統(tǒng)的內(nèi)部管理模式，并未建設(shè)出現(xiàn)代化的公司擬治理制度。在財務(wù)杠桿持續(xù)提高下，給予了外部債權(quán)人更大影響力，并對公司發(fā)展形成了制約作用，這顯然不利于內(nèi)部治理的優(yōu)化發(fā)展。萬科集團財務(wù)杠桿效應(yīng)的成因資本結(jié)構(gòu)不平衡不平衡的資本結(jié)構(gòu)使得萬科的資產(chǎn)負(fù)債率一再攀高，達到了2018年的84.59%。雖然房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，但是和其他行業(yè)均值相比，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他實體經(jīng)濟行業(yè)。說明我國的房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險過高，一旦出現(xiàn)終端商品房銷售不暢，流動負(fù)債枯竭，則萬科的資金鏈將會斷裂。過于依賴負(fù)債的模式使得萬科的經(jīng)營風(fēng)險極高。財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制不到位缺失在房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的初期，由于國家實行了住房改革政策使得民眾對于商品房的需求大增，房地產(chǎn)步入黃金發(fā)展時期，但是在規(guī)模迅速擴大的同時對于財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警卻沒有跟上。萬科這種高負(fù)債率的企業(yè)更是應(yīng)該加強財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警機制建設(shè)，預(yù)防可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險。萬科目前的財務(wù)預(yù)警機制是屬于單一模式預(yù)警，即在通過單個的財務(wù)指標(biāo)來分別判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況。萬科需積極應(yīng)對此情況，廢除原先的財務(wù)預(yù)警機制，并重建新的財務(wù)預(yù)警機制，從而更好的發(fā)揮出預(yù)警機制的作用。對于新財務(wù)預(yù)警機制，要具有綜合性，包括償債能力、盈利能力等許多方面，在實踐中優(yōu)化發(fā)展，從而讓財務(wù)風(fēng)險預(yù)警工作水平得到強有力的提升。五科學(xué)發(fā)揮萬科集團財務(wù)杠桿效應(yīng)的建議合理制定財務(wù)杠桿目標(biāo) 根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論的觀點，各企業(yè)必然存在一個最佳的資本結(jié)構(gòu)，這是確定性事件[18]。所以，萬科在發(fā)展當(dāng)中，需分析自身各方面實際，由此設(shè)計出匹配實際的財務(wù)杠桿目標(biāo)，管控好財務(wù)杠桿水平，其很高、很低都是不可取的，需保持合理水平。因為在合理的財務(wù)杠桿下，此時企業(yè)發(fā)展可獲得最大化利益。從2014-2108年的財務(wù)杠桿來看，在持續(xù)的上升當(dāng)中，同時資產(chǎn)負(fù)債率無法實現(xiàn)長期上升，否則很容易讓公司發(fā)展陷入破產(chǎn)境地，并且給公司的債權(quán)人帶來很大的借款風(fēng)險。當(dāng)公司的財務(wù)杠桿率很大時，此時如果經(jīng)營出現(xiàn)問題，那么會造成嚴(yán)重后果，甚至影響到經(jīng)濟社會發(fā)展的穩(wěn)定性。所以，萬科在今后發(fā)展當(dāng)中，要在綜合各方面實際，深入分析的情況下來設(shè)計出合理的財務(wù)杠桿目標(biāo)，由此實現(xiàn)企業(yè)在變化中發(fā)展壯大，管控好整體財務(wù)風(fēng)險。萬科在當(dāng)下的發(fā)展當(dāng)中，需認(rèn)真解決去杠桿問題，因為過高的杠桿率會帶來巨額利息費用，這一旦可從萬科在2014-2018年期間的利息支出變化中看出，由開始時的141億元提高到了674億元，這顯然增長過快。同時，巨額利息消耗了公司大量發(fā)展利潤，不利于公司的長期發(fā)展。從利息支出來看，其在利潤中的占比很大，這是對發(fā)展利潤的嚴(yán)重消耗。所以，管控好負(fù)債規(guī)模，這是在行業(yè)發(fā)展步入新常態(tài)環(huán)境下實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。科學(xué)制定籌資計劃 在每年當(dāng)中，萬科會制定出年度籌資計劃，然而，籌資規(guī)模在快速增長當(dāng)中，對于這一情況，萬科的解釋是行業(yè)在黃金發(fā)展階段。然而，這幾年國家持續(xù)加大對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控力度，整個行業(yè)發(fā)展難度顯著加大，發(fā)展速度顯著放緩，這一新常態(tài)顯然需要企業(yè)做出改變?nèi)ミm應(yīng)這種發(fā)展環(huán)境。對此，萬科可基于經(jīng)濟環(huán)境、政策環(huán)境的分析，來制定出科學(xué)的籌資計劃，對于籌資規(guī)模并非越大越好，這是由于籌資需償還本金和利息，倘若規(guī)模超出公司發(fā)展可承受范圍，那么很容易造成公司走向破產(chǎn)倒閉的境地。萬科的規(guī)模巨大，此時需建立起一個專門部門來研究分析集團籌資計劃，從而提升籌資計劃的合理性、專業(yè)性。積極建立償債風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng) 從財務(wù)指標(biāo)分析中可評價出所面臨的財務(wù)風(fēng)險，從當(dāng)下的評價指標(biāo)來看，缺乏前瞻性指標(biāo)，公司關(guān)注的是那些實際的財務(wù)杠桿效果，只是在風(fēng)險臨近后才逐步擁有風(fēng)險意識，一些企業(yè)在風(fēng)險到來后，還無法清晰的認(rèn)識到其危害性，并造成了企業(yè)走向破產(chǎn)倒閉[15]。所以，公司在發(fā)展當(dāng)中，需成立一個專門的償債風(fēng)險預(yù)警機制，利用此機制來預(yù)測財務(wù)風(fēng)險，及時的處理風(fēng)險因素，在事前做好預(yù)防工作，這樣可保障公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。綜合性的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，這是現(xiàn)階段流行的預(yù)警系統(tǒng)，并且綜合性的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，充分展示出了企業(yè)的償債能力、獲利能力、運營能力，可綜合預(yù)測財務(wù)風(fēng)險。結(jié)論本文在梳理財務(wù)杠桿效應(yīng)相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，通過對萬科集團的財務(wù)狀況進行分析，重點分析其財務(wù)杠桿的應(yīng)用以及與同行業(yè)企業(yè)財務(wù)杠桿的對比。得出萬科集團利用財務(wù)杠桿所產(chǎn)生的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)以及萬科集團財務(wù)杠桿效應(yīng)的原因。研究結(jié)果顯示，在2014-2018年期間，在總資產(chǎn)方面，萬科增長了3倍，這得益于其高負(fù)債的發(fā)展。同時在總負(fù)債方面，也增長了三倍，財務(wù)杠桿整體在1.2左右，但是資產(chǎn)負(fù)債率在一路走高，到2018年達到84.59%。但是在同行業(yè)中比起來萬科的資產(chǎn)負(fù)債率保持在中上水平。說明整個房地產(chǎn)行業(yè)的負(fù)債率高，對于實體經(jīng)濟的沖擊力度大，但是在高負(fù)債率的背后也是萬科的權(quán)益收益率從2014年的16.5%上升到2018年的20%。房地產(chǎn)行業(yè)的收益率之高已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他實體經(jīng)濟行業(yè)。我國的資金流向在大量流向房地產(chǎn)行業(yè)。

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