資本市場(chǎng)培訓(xùn)資料課件

2024/3/14資本市場(chǎng)培訓(xùn)資料學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解股票的概念、種類以及股票市場(chǎng)的運(yùn)作了解債券的概念、種類以及債券市場(chǎng)的運(yùn)作了解投資基金的運(yùn)作本章框架股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)投資基金資本市場(chǎng)（CapitalMarket）是期限在一年以上的中長(zhǎng)期金融市場(chǎng)，其基本功能是實(shí)現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費(fèi)的跨時(shí)期選擇。按市場(chǎng)工具來劃分，資本市場(chǎng)通常由股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和投資基金構(gòu)成。

第一節(jié)股票市場(chǎng)一、股票的概念和種類

（一）股票的概念:股票是投資者向公司提供資本的權(quán)益合同，是公司的所有權(quán)憑證。股東的權(quán)益在利潤(rùn)和資產(chǎn)分配上表現(xiàn)為索取公司對(duì)債務(wù)還本付息后的剩余收益，即剩余索取權(quán)(ResidualClaims)。公司破產(chǎn)的時(shí)候，股東的個(gè)人財(cái)產(chǎn)不受追究。通俗地講，股票是一種權(quán)利的證明，這種權(quán)利既可以使我們分享公司的勝利果實(shí)，又讓我們承擔(dān)公司經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。（二）股票種類1、普通股（CommonStock）（1）概念：普通股是在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利潤(rùn)和資產(chǎn)分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權(quán)。

（2）特征：1）普通股股東具有最終的剩余索取權(quán)；2）普通股股東具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)；3）普通股股東具有出席股東大會(huì)的會(huì)議權(quán)、表決權(quán)、選舉權(quán)和被選舉權(quán)；4）普通股股東通過投票來行使剩余控制權(quán)；5）普通股的價(jià)格受公司的經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、心理因素、供求關(guān)系等諸多因素的影響，其波動(dòng)沒有范圍限制。

根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)特征可分成藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股、收入股、周期股、防守股、概念股和投機(jī)股。2、優(yōu)先股（PreferredStock）（1）概念：是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。

（2）特征：1）優(yōu)先股具有優(yōu)先剩余索取權(quán)并且股息是固定的；2）優(yōu)先股沒有投票權(quán)；3）優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)小于普通股。優(yōu)先股股東通常是沒有投票權(quán)的，只是在某些特殊情況下才具有臨時(shí)投票權(quán)。例如，當(dāng)公司發(fā)生財(cái)務(wù)困難而無法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)支付優(yōu)先股股息時(shí)，優(yōu)先股就具有投票權(quán)而且一直延續(xù)到支付股息為止。又如，當(dāng)公司發(fā)生變更支付股息的次數(shù)、公司發(fā)行新的優(yōu)先股等影響優(yōu)先股東的投資利益時(shí)，優(yōu)先股股東就有權(quán)投票表決。當(dāng)然，這種投票權(quán)是有限的。(3)優(yōu)先股的種類:考慮到跨時(shí)期、可轉(zhuǎn)換性、復(fù)合性及可逆性等因素，優(yōu)先股可分為：（1）按剩余索取權(quán)是否可以跨時(shí)期累積分為累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。（2）按剩余索取權(quán)是不是股息和紅利的復(fù)合分為參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股。（3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（ConvertiblePreferredStock）（4）可贖回優(yōu)先股（CallablePreferredStock）

二、股票的一級(jí)市場(chǎng)（一）一級(jí)市場(chǎng)（PrimaryMarket）也稱為發(fā)行市場(chǎng)，它是指公司直接或通過中介機(jī)構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額

（二）一級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作過程1、咨詢與管理（1）發(fā)行方式的選擇：股票發(fā)行的方式一般可分成公募和私募兩類。（2）選定作為承銷商的投資銀行。（3）準(zhǔn)備招股說明書。（4）發(fā)行定價(jià)。2、認(rèn)購與銷售具體方式通常有以下幾種

（1）包銷（2）代銷（3）備用包銷。股票發(fā)行方式公募(PublicPlacement)和私募(PrivatePlacement)

公募是指面向市場(chǎng)上大量的非特定的投資者公開發(fā)行股票。

私募是指只向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票，其對(duì)象主要有個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者兩類，前者如使用發(fā)行公司產(chǎn)品的用戶或本公司的職工，后者如大的金融機(jī)構(gòu)或與發(fā)行者有密切業(yè)務(wù)往來關(guān)系的公司。發(fā)行程序發(fā)行定價(jià)詢價(jià)與定價(jià)1、首次公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)通過向特定機(jī)構(gòu)投資者(以下稱詢價(jià)對(duì)象)詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。詢價(jià)對(duì)象是指符合本辦法規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者，以及經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)投資者。2、發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在刊登首次公開發(fā)行股票招股意向書和發(fā)行公告后向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行推介和詢價(jià)，并通過互聯(lián)網(wǎng)向公眾投資者進(jìn)行推介。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。案例：詢價(jià)制下新股發(fā)行定價(jià)——以中國(guó)銀行為例

2005年始，我國(guó)新股發(fā)行采用詢價(jià)制度定價(jià)，以當(dāng)年發(fā)行的中國(guó)銀行為例，說明在詢價(jià)制度下，新股是如何定價(jià)的。一、基本情況2006年6月中國(guó)銀行股份有限公司經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，在A股市場(chǎng)首次公開發(fā)行不超過100億股A股股票，募集資金不超過200億元。本次公開發(fā)行后，中國(guó)銀行總股本不超2573.45656億股，A股占總股本不超過3.886%。

發(fā)行方式采用向A股戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式，其中，向戰(zhàn)略投資者配售20%，戰(zhàn)略投資者持股鎖定期為18個(gè)月；網(wǎng)下配售32%，股票鎖定期50%為3個(gè)月，50%為6個(gè)月；其余48%為資金申購網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行。二、初步詢價(jià)階段2006年6月12日至16日，發(fā)行保薦人（主承銷商）對(duì)證券投資基金管理公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司、信托投資公司、保險(xiǎn)公司和合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）共計(jì)96家詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行了初步詢價(jià)。詢價(jià)對(duì)象給出的價(jià)格區(qū)間上限價(jià)格統(tǒng)計(jì)如下表：表2詢價(jià)對(duì)象給出的價(jià)格區(qū)間上限價(jià)格統(tǒng)計(jì)單位：家

基金公司財(cái)務(wù)公司證券公司信托公司保險(xiǎn)公司QFII合計(jì)3.05元以下323111113.05～3.10元1442542313.11～3.15元853201193.16～3.20元931020153.21～3.30元521201113.31元及以上1300037合計(jì)401910107894

發(fā)行人和保薦人（主承銷商）根據(jù)初步詢價(jià)情況并綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平及市場(chǎng)情況，同時(shí)參考發(fā)行人H股發(fā)行價(jià)格及H股上市后的交易情況，確定本次網(wǎng)下向配售對(duì)象累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的詢價(jià)區(qū)間為3.05～3.15元/股。

三、最終詢價(jià)中國(guó)銀行首次公開發(fā)行A股網(wǎng)下申購工作于2006年6月20日結(jié)束。在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，保薦人（主承銷商）根據(jù)收到的有效申購表對(duì)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)情況統(tǒng)計(jì)如下：表3有效申購表對(duì)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)情況統(tǒng)計(jì)

價(jià)格(元/股)該價(jià)格申購數(shù)量(萬股)該價(jià)格及以上累計(jì)申購數(shù)量(萬股)該價(jià)格及以上累計(jì)申購數(shù)對(duì)應(yīng)申購倍數(shù)(倍)3.0522003,720,09017.9033.0815003,717,89017.8923.126603,716,39017.8853.1215003,713,73017.8723.142003,712,23017.8653.153,712,0303,712,03017.864發(fā)行人和保薦人（主承銷商）根據(jù)網(wǎng)下向配售對(duì)象累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的情況，綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平及市場(chǎng)情況，同時(shí)參考發(fā)行人H股發(fā)行價(jià)格及H股上市后的交易情況，確定本次發(fā)行價(jià)為3.08元/股，對(duì)應(yīng)市盈率24.23倍。

中國(guó)銀行首次公開發(fā)行A股的發(fā)行情況為：發(fā)行數(shù)量6，493，506，000股，其中，向戰(zhàn)略投資者定向配售128，571.2萬股，往下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售175，324.7萬股，網(wǎng)上資金申購定價(jià)發(fā)行345，454.7萬股，網(wǎng)下初步配售比例5.58892%，網(wǎng)上中簽率1.938%。三、股票的二級(jí)市場(chǎng)（一）概念二級(jí)市場(chǎng)（SecondaryMarket）也稱交易市場(chǎng)，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場(chǎng)所。這一市場(chǎng)為股票創(chuàng)造流動(dòng)性，即能夠迅速脫手換取現(xiàn)值。二級(jí)市場(chǎng)通常可分為有組織的證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，但也出現(xiàn)了具有混合特型的第三市場(chǎng)（TheThirdMarket）和第四市場(chǎng)（TheFourthMarket）。

(二)、證券交易所證券交易所（StockExchange）：是由證券管理部門批準(zhǔn)的，為證券的集中交易提供固定場(chǎng)所和有關(guān)設(shè)施，并制定各項(xiàng)規(guī)則以形成公正合理的價(jià)格和有條不紊的秩序的正式組織。

1、證券交易所的組織形式世界各國(guó)證券交易所的組織形式大致可分為兩類:（1）公司制證券交易所。（2）會(huì)員制證券交易所。2、證券交易所的會(huì)員制度為了保證證券交易有序、順利地進(jìn)行,各國(guó)的證交所都對(duì)能進(jìn)入證交所交易的會(huì)員作了資格限制。各國(guó)確定會(huì)員資格的標(biāo)準(zhǔn)各不相同,但主要包括會(huì)員申請(qǐng)者的背景、能力、財(cái)力、有否從事證券業(yè)務(wù)的學(xué)識(shí)及經(jīng)驗(yàn)、信譽(yù)狀況等。

3、證券交易所的上市制度

（1）概念：股票的上市是指賦予某種股票在某個(gè)證交所進(jìn)行交易的資格。（2）各證交所的上市標(biāo)準(zhǔn)：①要有足夠的規(guī)模;②要滿足股票持有分布的要求,私募股票通常無法滿足這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)因而不能上市;③發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)狀況良好等等。

4、證券交易所的交易制度（1）交易制度優(yōu)劣的判別標(biāo)準(zhǔn)：交易制度是證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的重要組成部分,它對(duì)證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮起著關(guān)鍵的作用。（2）交易制度的優(yōu)劣可從以下六個(gè)方面來考察：流動(dòng)性、透明度、穩(wěn)定性、效率、成本和安全性。

5、交易制度的類型

根據(jù)價(jià)格決定的特點(diǎn)，證券交易制度可以分為做市商交易制度和競(jìng)價(jià)交易制度。做市商交易制度：也稱報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)（Quote-driven）制度；競(jìng)價(jià)交易制度：也稱委托驅(qū)動(dòng)（Order-driven）制度。又分為間斷性競(jìng)價(jià)交易制度和連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度。目前世界上大多數(shù)證券交易所都是實(shí)行混合的交易制度。對(duì)于大宗交易，各個(gè)證券交易所都實(shí)行了較特殊的交易制度，其中最常見的是拍賣和標(biāo)購。

（一）國(guó)外做市商制度的基本情況從本源上來講，金融市場(chǎng)主要有兩種最基本的交易模式：做市商模式(DealershipMode)和以集中競(jìng)價(jià)為特征的拍賣模式(AuctionMode)。現(xiàn)在世界各國(guó)各個(gè)層次的金融市場(chǎng)，像股票市場(chǎng)、貨幣(票據(jù))市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、銀行市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等，所實(shí)行的都是這兩種交易制度之一或是這兩種基本運(yùn)行模式相結(jié)合的混合交易制度。一般來說，以柜臺(tái)交易（OTC）為特征的無形市場(chǎng)通常屬于做市商市場(chǎng)。而以交易所集中競(jìng)價(jià)交易為主的有形市場(chǎng)則屬于拍賣型市場(chǎng)。金融市場(chǎng)及金融衍生品市場(chǎng)通過做市商制度大大提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。目前世界上規(guī)模較大的交易所幾乎都是拍賣型市場(chǎng)，如紐約股票交易所、東京股票交易所、香港股票交易所和巴黎交易所等，我國(guó)深、滬證券交易所也是拍賣性市場(chǎng)。而美國(guó)的NASDAQ股票市場(chǎng)和倫敦股票交易所市場(chǎng)則屬于做市商制度市場(chǎng)，在發(fā)達(dá)國(guó)家占有重要地位的OTC市場(chǎng)也是標(biāo)準(zhǔn)的做市商市場(chǎng)。另外，世界上大部分債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)（包括銀行市場(chǎng)）和外匯市場(chǎng)都是以做市商制度作為基本交易制度的市場(chǎng)。“分散報(bào)價(jià)-訂單分散路由-訂單顯示分散控制-分散成交-成交信息分散反饋”的傳統(tǒng)做市商制度。如圖1：“集中報(bào)價(jià)-訂單半分散路由-訂單顯示分散控制-分散成交-成交信息集中反饋”現(xiàn)代做市商制度。如圖2：

做市商本質(zhì)特征：(1)所有客戶委托單都由做市商用自己的賬戶自主買進(jìn)賣出，客戶訂單之間不直接進(jìn)行交易；(2)做市商看到訂單之前報(bào)出買賣價(jià)格，而投資者在看到報(bào)價(jià)后才會(huì)給出訂單。這兩個(gè)本質(zhì)特征決定了做市商具有訂單信息流的控制權(quán)(包括訂單路由和訂單顯示的控制權(quán))和訂單自主成交的控制權(quán)。傳統(tǒng)做市商制度(圖1)和現(xiàn)代做市商制度(圖2)的交易結(jié)算流程充分說明這一點(diǎn)。

圖1中，投資者通過經(jīng)紀(jì)商獲取做市商的報(bào)價(jià)和行情信息，一般投資者可通過委托經(jīng)紀(jì)商與做市商間接交易，大機(jī)構(gòu)投資者和經(jīng)紀(jì)商也可與做市商直接議價(jià)交易。投資者的委托指令通過經(jīng)紀(jì)商和經(jīng)紀(jì)商自營(yíng)的指令分散地傳遞給各做市商，做市商在各自柜臺(tái)系統(tǒng)通過自己存貨執(zhí)行經(jīng)紀(jì)商自營(yíng)指令或投資者的委托指令，經(jīng)紀(jì)商與做市商之間的交易通常沒有傭金，做市商通過壟斷訂單的信息流獲取價(jià)差利益，但經(jīng)紀(jì)商向投資者收取傭金。指令成交信息由各做市商柜臺(tái)系統(tǒng)一方面反饋至經(jīng)紀(jì)商和大機(jī)構(gòu)投資者，如果是投資者的委托指令，再由經(jīng)紀(jì)商反饋至投資者。傳統(tǒng)做市商制度中，做市商一般通過與各經(jīng)紀(jì)商的利益、業(yè)務(wù)合作或自身直接參與爭(zhēng)奪投資者指令流，每個(gè)經(jīng)紀(jì)商都有其偏好的做市商。經(jīng)紀(jì)商和做市商也就因此具備安排投資者指令路由的控制權(quán)。同時(shí)由于投資者指令在不同的做市商柜臺(tái)分散成交，成交價(jià)格未必最優(yōu)且做市商內(nèi)幕操作多，違背了最佳執(zhí)行原則，損害了投資者利益。顯然，傳統(tǒng)做市商制度特點(diǎn)明顯，一是客戶訂單分散路由至各做市商，做市商幾乎完全壟斷了客戶訂單流信息；二是各做市商分散報(bào)價(jià)，無形中提高了交易成本；三是實(shí)行訂單顯示分散控制；四是完全壟斷了訂單的成交權(quán)。圖2，部分市場(chǎng)組織實(shí)體或政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)利用現(xiàn)代化的電子網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，不僅集中了傳統(tǒng)做市商的分散報(bào)價(jià)，而且通過各種方法使得經(jīng)紀(jì)商的客戶訂單和自營(yíng)訂單集中到電子網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)后再分散發(fā)送給客戶指定的做市商(即訂單半分散路由)，再由各做市商分散自主成交，之后，交易系統(tǒng)將成交指令集中發(fā)給結(jié)算系統(tǒng)供比對(duì)和清算交收，并將成交行情集中發(fā)給市場(chǎng)參與者。由于集中報(bào)價(jià)，投資者可根據(jù)各做市商報(bào)價(jià)優(yōu)劣，指定訂單成交對(duì)象，并通過電子網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)統(tǒng)一傳遞，減少了經(jīng)紀(jì)商和做市商對(duì)訂單路由的控制權(quán)，但是訂單顯示分散控制和訂單分散成交的特點(diǎn)沒有改變。1997年之前的NASDAD市場(chǎng)、1999年之前的倫交所的SEAQ系統(tǒng)、臺(tái)灣興柜市場(chǎng)的做市商制度都是現(xiàn)代做市商制度的典范。6、證券交易委托的種類證券交易委托是投資者通知經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行證券買賣的指令，其主要種類有：（1）市價(jià)委托（MarketOrder）。（2）限價(jià)委托(LimitOrder)。（3）停止損失委托（StopOrder）。（4）停止損失限價(jià)委托（StopLimitOrder）。

中國(guó)的股票交易競(jìng)價(jià)制度中國(guó)的股票在證券交易所掛牌交易，采取公開的集中競(jìng)價(jià)方式。集中競(jìng)價(jià)包括集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種形式。交易日為周一至周五。國(guó)家法定假日和交易所公告的休息日，交易所市場(chǎng)休市。每個(gè)交易日9：15－9：25為集合競(jìng)價(jià)，9：30－11：30、13：00－15：00為連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間。

7、信用交易

信用交易又稱墊頭交易或保證金交易，是指證券買者或賣者通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀(jì)人的信用而進(jìn)行的證券買賣。信用交易可以分為信用買進(jìn)交易和信用賣出交易。（1）保證金購買（BuyingonMargin）：是指對(duì)市場(chǎng)行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金（InitialMargin），由經(jīng)紀(jì)人墊付其余價(jià)款，為他買進(jìn)指定證券。（2）賣空交易（ShortSales）：是指對(duì)市場(chǎng)行情看跌的投資者本身沒有證券，就向經(jīng)紀(jì)人交納一定比率的初始保證金（現(xiàn)金或證券）借入證券，在市場(chǎng)上賣出，并在未來買回該證券還給經(jīng)紀(jì)人。

保證金購買(BuyingonMargin)應(yīng)用例：假設(shè)A股票每股市價(jià)為10元，某投資者對(duì)該股票看漲，于是進(jìn)行保證金購買。該股票不支付現(xiàn)金紅利。假設(shè)初始保證金比率為50%，維持保證金比率為30%。保證金貸款的年利率為6%，其自有資金為10000元。

他就可以借入10000元共購買2000股股票。假設(shè)一年后股價(jià)升到14元，如果沒有進(jìn)行保證金購買，則投資收益率為40%。而保證金購買的投資收益率為：假設(shè)一年后股價(jià)跌到7.5元，則投資者保證金比率(等于保證金賬戶的凈值/股票市值)變?yōu)椋耗敲?，股價(jià)下跌到什么價(jià)位(X)投資者會(huì)收到追繳保證金通知呢？這可以從下式來求解：

從上式可以解得：X=7.143。因此當(dāng)股價(jià)跌到7.14時(shí)投資者將收到追繳保證金通知。假設(shè)一年后該股票價(jià)格跌到5元，則保證金購買的投資收益率將是：賣空的有關(guān)規(guī)定賣空交易只能在股價(jià)上漲是進(jìn)行，以防投資人在股價(jià)下跌時(shí)推波助瀾，落井下石。一、上升價(jià)位原則指股票成交價(jià)要高于其前一次成交價(jià)。二、等價(jià)上升價(jià)位原則指股票成交價(jià)等同于前一次的成交價(jià)格，而且前一次的成交價(jià)格高于再前一次的成交價(jià)格。例題20.12520.1252020202019.75開盤下降價(jià)位不能賣空上升價(jià)位可賣空上升價(jià)位可賣空等價(jià)上升價(jià)位可賣空下降價(jià)位不能賣空等價(jià)下降價(jià)位不能賣空（三）場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)也稱為柜臺(tái)交易，在證券交易所之外的股票交易活動(dòng)都可稱作場(chǎng)外交易。第三市場(chǎng)交易是既在證交所上市又在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺(tái)交易。第四市場(chǎng)是指大機(jī)構(gòu)(和富有的個(gè)人)繞開通常的經(jīng)紀(jì)人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡(luò)(ElectronicCommunicationNetworks,ECNs)直接進(jìn)行的證券交易。（四）股價(jià)指數(shù)股價(jià)指數(shù)的計(jì)算：簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)修正的股價(jià)平均數(shù)(1)除數(shù)修正法： 新除數(shù)=變動(dòng)后的新股價(jià)總額/舊股價(jià)平均數(shù)修正的股價(jià)平均數(shù)=報(bào)告期股價(jià)總額/新除數(shù)(2)股價(jià)修正法

加權(quán)股價(jià)平均數(shù)股價(jià)指數(shù)是反映不同時(shí)點(diǎn)上股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)。1．簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù) (1)相對(duì)法

(2)綜合法

2．加權(quán)股價(jià)指數(shù) 以基期成交股數(shù)(或總股本)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)，其計(jì)算公式為：

以報(bào)告期成交股數(shù)(或總股本)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。其計(jì)算公式為：第二節(jié)債券市場(chǎng)一、債券的概念與種類(一)債券的概念：

債券是投資者向政府、公司或金融機(jī)構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同。

債券與股票的比較：1．股票一般是永久性的，而債券是有期限的；2．股東從公司稅后利潤(rùn)中分享股利，債券持有者則從公司稅前利潤(rùn)中得到固定利息收入；3．在求償?shù)燃?jí)上，股東的排列次序在債權(quán)人之后，當(dāng)公司由于經(jīng)營(yíng)不善等原因破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)人有優(yōu)先取得公司財(cái)產(chǎn)的權(quán)力，其次是優(yōu)先股股東，最后才是普通股股東；4．限制性條款股東可以通過投票來行使剩余控制權(quán)，而債權(quán)人一般沒有投票權(quán)；5．權(quán)益資本是一種風(fēng)險(xiǎn)資本，不涉及抵押擔(dān)保問題，而債務(wù)資本可要求以某一或某些特定資產(chǎn)作為保證償還的抵押；6．在選擇權(quán)方面，股票主要表現(xiàn)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可贖回優(yōu)先股，而債券則更為普遍。（二）債券的種類債券的種類繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券和金融債券三大類：1．政府債券：政府債券是指中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它以政府的信譽(yù)作保證，因而通常無需抵押品，其風(fēng)險(xiǎn)在各種投資工具中是最小的。它包括：（1）中央政府債券（2）政府機(jī)構(gòu)債券（3）地方政府債券

2、公司債券：公司債券是公司為籌措營(yíng)運(yùn)資本而發(fā)行的債券，通?？煞譃橐韵聨最悾海?）按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證。（2）按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券和零息債券。（3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券。

3．金融債券金融債券是銀行等金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國(guó)家，由于金融機(jī)構(gòu)大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的信用風(fēng)險(xiǎn)要比公司債券低

二、債券的一級(jí)市場(chǎng)（一）發(fā)行合同書(Indenture)

1．否定性條款：是指不允許或限制股東做某些事情的規(guī)定。 2．肯定性條款：肯定性條款是指公司應(yīng)該履行某些責(zé)任的規(guī)定，如要求營(yíng)運(yùn)資金、權(quán)益資本達(dá)到一定水平以上。（二）債券評(píng)級(jí)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的大小與投資者的利益密切相關(guān)，也直接影響著發(fā)行者的籌資能力和成本。為了較客觀地估計(jì)不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，通常需要由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。但評(píng)級(jí)是否具有權(quán)威性則取決于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。目前最著名的兩大評(píng)估機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard&Poor’s)公司和穆迪(Moody’s)投資者服務(wù)公司。（三）債券的償還1、定期償還：定期償還是在經(jīng)過一定寬限期后，每過半年或1年償還一定金額的本金，到期時(shí)還清余額。2、任意償還：任意償還是債券發(fā)行一段時(shí)間(稱為保護(hù)期)以后，發(fā)行人可以任意償還債券的一部分或全部，具體操作可根據(jù)早贖或以新償舊條款，也可在二級(jí)市場(chǎng)上買回予以注銷。三、債券的二級(jí)市場(chǎng)債券的二級(jí)市場(chǎng)與股票類似，也可分為證券交易所、場(chǎng)外交易市場(chǎng)以及第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)幾個(gè)層次。關(guān)于債券二級(jí)市場(chǎng)的交易機(jī)制，與股票并無差別，只是由于債券的風(fēng)險(xiǎn)小于股票，其交易價(jià)格的波動(dòng)幅度也較小。

案例：首單公司債——長(zhǎng)江電力公司債

長(zhǎng)江電力公司債是我國(guó)資本市場(chǎng)首單真正意義的公司債，發(fā)行方案的市場(chǎng)化程度較高，具有典型意義。一、發(fā)行的背景2007年8月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》，隨即，上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)布公司債券的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，公司債券的法規(guī)體系初步確立。同年9月18日長(zhǎng)江電力公司債券的發(fā)行申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，9月24日，由中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司發(fā)行的首單公司債券“07長(zhǎng)電債”正式發(fā)行并獲得網(wǎng)上足額募集。長(zhǎng)電公司債的發(fā)行，標(biāo)志著公司債券破題，試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。公司債券的推出對(duì)進(jìn)一步平衡資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，完善資本市場(chǎng)功能，擴(kuò)大直接融資比重由重大意義。二、長(zhǎng)電公司債的主要條款1、發(fā)行人：中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司。發(fā)行規(guī)模：經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司獲準(zhǔn)發(fā)行不超過人民幣80億元（含80億元）公司債券，采取分期發(fā)行的方式，第一期發(fā)行人民幣40億元，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后6個(gè)月內(nèi)發(fā)行；第二期發(fā)行不超過人民幣40億元（含40億元），在中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后的24個(gè)月內(nèi)擇期發(fā)行。2、發(fā)行方式：采取網(wǎng)上面向社會(huì)公眾投資者公開發(fā)行和網(wǎng)下面向機(jī)構(gòu)投資者協(xié)議發(fā)行相結(jié)合的方式。網(wǎng)上、網(wǎng)下預(yù)設(shè)的發(fā)行數(shù)量占本期公司債券發(fā)行總量的比例分別為10%和90%。發(fā)行人和保薦人（主承銷商）將根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行情況決定是否啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，如網(wǎng)上額度全額認(rèn)購，則不進(jìn)行回?fù)埽蝗缇W(wǎng)上認(rèn)購不足，則將剩余部分全部回?fù)苤辆W(wǎng)下，采取單向回?fù)?，不進(jìn)行網(wǎng)下至網(wǎng)上回?fù)堋?、年利率、計(jì)息方式、還本付息方式：長(zhǎng)電公司債券（第一期）每一張票面金額為100元，債券存續(xù)期限為10年。票面利率為5.35%，在債券存續(xù)期限內(nèi)固定不變，采取單利按年計(jì)息，不計(jì)復(fù)利。第一期長(zhǎng)電公司債券按年付息，到期一次還本。利息每年支付一次，起息日為公司債券的發(fā)行首日，即2007年9月24日，最后一年利息隨本金一起支付。4、回售條款：長(zhǎng)電公司債券（第一期）持有人有權(quán)在債券存續(xù)期間第7年付息日將其持有的債券全部或部分按面值回售給公司。行使回售權(quán)的債券持有人應(yīng)在回售申報(bào)日，即該期公司債券第7年的付息日之前的第5個(gè)交易日，通過制定交易系統(tǒng)進(jìn)行回售申報(bào)。長(zhǎng)電公司債券（第一期）第7年的付息日即為回售支付日。5、擔(dān)保方式：中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司為長(zhǎng)電一期公司債提供了全額、不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。6、債券信用等級(jí)：經(jīng)中誠信證券評(píng)估有限公司綜合評(píng)定，發(fā)行人的主體信用等級(jí)為AAA，長(zhǎng)電公司債券（第一期）的信用等級(jí)為AAA。7、承銷和發(fā)行情況：2007年9月24日，主承銷商網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者按“時(shí)間優(yōu)先”原則公開發(fā)行4億元長(zhǎng)電一期公司債券；2007年9月24日-26日，主承銷商網(wǎng)下向機(jī)構(gòu)投資者采取簽訂認(rèn)購協(xié)議的方式發(fā)行36億元長(zhǎng)電一期公司債券。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司提供的債券托管證明，長(zhǎng)電公司債券（第一期）40億元發(fā)行完畢。8、上市情況：經(jīng)上海證券交易所同意，長(zhǎng)江電力40億元2007年第一期公司債券于2007年10月12日起在上海證券交易所掛牌交易，債券簡(jiǎn)稱“07長(zhǎng)電債”，上市代碼“122000”。上交所同意40億元2007年第一期長(zhǎng)電公司債券可以進(jìn)行新質(zhì)押式回購交易。

三、市場(chǎng)化發(fā)行思路

1．新的發(fā)行方式。長(zhǎng)電債網(wǎng)上發(fā)行通過上海證券交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)按確定的價(jià)格和利率面向公眾投資者發(fā)行，并按“時(shí)間優(yōu)先”原則實(shí)時(shí)成交，同時(shí)與網(wǎng)上新股申購不同，對(duì)同一賬戶不設(shè)認(rèn)購次數(shù)限制。網(wǎng)上面向公眾投資者發(fā)行和網(wǎng)下面向機(jī)構(gòu)投資者協(xié)議發(fā)行相結(jié)合的發(fā)行方式，既符合債券發(fā)行的慣例，又兼顧普通投資者的需求。

2．市場(chǎng)化詢價(jià)確定票面利率。長(zhǎng)電債券的票面利率由發(fā)行人和主承銷商根據(jù)市場(chǎng)化詢價(jià)結(jié)果協(xié)商確定。詢價(jià)對(duì)象涵蓋了交易所債券市場(chǎng)幾乎所有類型的機(jī)構(gòu)投資者，包括保險(xiǎn)公司、社保基金、財(cái)務(wù)公司、基金公司、券商理財(cái)產(chǎn)品、信托投資公司、QFII等。詢價(jià)通過簿記建檔方式進(jìn)行，市場(chǎng)化程度較高。另外，詢價(jià)安排在正式發(fā)行的前兩天，最終確定的票面利率比較真實(shí)地反映了市場(chǎng)對(duì)收益率的要求。3．同時(shí)在交易所固定收益電子平臺(tái)和競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)上市流通。集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)具有實(shí)時(shí)連續(xù)交易的特點(diǎn)，比較適合普通投資者參與債券交易。固定收益證券綜合電子平臺(tái)采用報(bào)價(jià)交易和詢價(jià)交易，比較適合機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行大宗交易，也符合債券市場(chǎng)的國(guó)際慣例。同時(shí)，電子平臺(tái)一級(jí)交易商可申請(qǐng)對(duì)長(zhǎng)電公司債做市，可提高債券的流動(dòng)性。4．作為質(zhì)押券參與新質(zhì)押回購。債券發(fā)行主體長(zhǎng)江電力公司和長(zhǎng)電債券信用級(jí)別均為3A級(jí)，又有中國(guó)建設(shè)銀行提供全額、不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，債券不能按期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)很低，符合參與新質(zhì)押式回購交易的條件，使債券增加了交易方式，債券持有人增加獲利機(jī)會(huì)。5．設(shè)立回售選擇權(quán)，滿足不同投資者對(duì)債券期限的要求。長(zhǎng)電公司債設(shè)立了投資者第7年回售選擇權(quán)，可以滿足不同投資者對(duì)債券期限的需求。若7年后市場(chǎng)3年期收益率低于長(zhǎng)電在債票面利率，投資者可以選擇繼續(xù)持有以獲得較高的收益率；否則，可選擇回售以回避風(fēng)險(xiǎn)。6．強(qiáng)化對(duì)債券持有人權(quán)益的保護(hù)。長(zhǎng)電債券發(fā)行一方面引入發(fā)審委制度和保薦人制度，另一方面在國(guó)內(nèi)首次引入受托管理人和債券持有人會(huì)議。另外，長(zhǎng)電債券提供持續(xù)信息披露和跟蹤評(píng)級(jí)安排，還設(shè)定了諸如暫緩發(fā)行人重大對(duì)外投資、收購兼并等資本支出項(xiàng)目的實(shí)施，適時(shí)處置公司非電力對(duì)外投資，以及逾期本息按票面利率加收50%罰息等償債保障措施。長(zhǎng)電債券采取多種措施強(qiáng)化對(duì)債券持有人權(quán)益的保護(hù)。第三節(jié)

投資基金市場(chǎng)一、投資基金的概念和種類（一）投資基金的概念

投資基金，是通過發(fā)行基金券（基金股份或收益憑證），將投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種投資制度。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：1．規(guī)模經(jīng)營(yíng)——低成本2．分散投資——低風(fēng)險(xiǎn)3．專家管理——更多的投資機(jī)會(huì)

4．服務(wù)專業(yè)化——方便

（二）投資基金的種類1．根據(jù)組織形式分為公司型基金和契約型基金，其中公司型基金又可細(xì)分為開放型（Open-end）和封閉型（Close-end）兩種。2．根據(jù)投資目標(biāo)，可分為收入型基金、成長(zhǎng)型基金和平衡型基金。3．根據(jù)地域不同，可分為國(guó)內(nèi)基金、國(guó)家基金、區(qū)域基金和國(guó)際基金。4．按投資對(duì)象細(xì)分，基金又大致可分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、專門基金、衍生基金和杠桿基金、對(duì)沖基金與套利基金、雨傘基金（UmbrellaFunds）及基金中的