利率的形成與決定

第三節(jié)利率的形成與決定一、利率決定理論★★P124（一）馬克思的利率決定論

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﹡利率決定于平均利潤率

﹡利率的變化范圍在零與平均利潤率之間，即：

0﹤i﹤p′思路：利息直接來源于利潤，是利潤的一部分→利息量的多少取決于利潤總額→利潤總額決定于平均利潤率→利率的高低取決于平均利潤率（二）西方學者的利率決定因素理論

1、古典的儲蓄投資理論（真實利率理論）

P125

﹡儲蓄和投資都是利率的函數(shù)，利率由儲蓄和投資共同決定。

強調(diào)實際經(jīng)濟因素對利率影響著眼于

供求關(guān)系（1）儲蓄（S）是利率（r）的增函數(shù)表示為：S＝S（r）代表借貸資本的供給

（2）投資（I）是利率的減函數(shù)表示為：I＝I（r）代表借貸資本的需求（3）利率決定理論的核心是：

S＝I（均衡利率）

說明：r決定于借貸資本（S和I）的供求投資量的大小取決于投資預期回報率和利率的關(guān)系利息是對“等待”或“延遲消費”行為給予的一定補償

古典學派的利率決定過程如圖所示：

當S﹥I時，利率下降，當S﹤I時，利率上升當S＝I時，利率達到均衡水平I不變，S增加，均衡利率水平下降S不變，I增加，均衡利率水平上升自動調(diào)節(jié)經(jīng)濟2、凱恩斯的流動性偏好理論P127

﹡利率由貨幣供求共同決定，貨幣需求量又取決于人們的流動性偏好。

強調(diào)利率純粹是一種貨幣現(xiàn)象貨幣是一種特殊資產(chǎn)，具有很強的流動性，利息是人們放棄這種流動性所獲得的報酬。

（1）貨幣的需求決定于人們流動性偏好的三個動機

﹡交易動機，同收入成正比L＝L（y）

﹡謹慎動機，同收入成正比L＝L（y）

﹡投機動機，同利率成反比L＝L（r）

貨幣需求函數(shù)為：

L＝L1（y）＋L2（r）

為y的遞增函數(shù)，r的遞減函數(shù)

相對穩(wěn)定，對利率不敏感難以預測，對利率極為敏感投機動機：人們根據(jù)對市場利率變化的預測，需要持有貨幣以便滿足從中投機獲利的動機，對利率極為敏感。假定：只能從貨幣和債券兩種金融資產(chǎn)中選擇持有財富的形式。債券的價格和市場利率呈反向變動。當前市場利率較低時，人們預期利率將上升，即預測債券的價格將下降，因此會出售債券，持有貨幣，以便在債券下跌后，能以低價買進債券；當前市場利率較高時，人們預期利率將下降，即預測債券的價格將上升，因此會買進債券，減少持有貨幣，以便在債券上升時，能以高價賣出，從中獲利。

r

L=(L1+L2)0Lre注：當利率下降到re時，出現(xiàn)流動性陷阱極端情況貨幣需求的變動主要受收入水平和利率的影響（2）貨幣總供給（M）由中央銀行直接控制（外生變量，由央行決定，無利率彈性）（3）均衡利率決定于

L＝M（即Ms＝Md）※外生變量和內(nèi)生變量﹡外生變量：又稱政策變量，是指在經(jīng)濟運行過程中，由經(jīng)濟循環(huán)外部因素，即非經(jīng)濟因素所決定的變量。﹡內(nèi)生變量：又稱非政策變量，是指在經(jīng)濟機制內(nèi)部由純粹的經(jīng)濟因素所決定的變量。凱恩斯的利率決定過程如圖所示：增加Ms→r↓→I（私人投資）↑→Y↑↘流動性陷阱→貨幣政策無效→赤字財政政策（增加財政投資）→I↑→Y↑

國家需要采用赤字財政政策和膨脹性貨幣政策來刺激投資貨幣供給等于貨幣需求，均衡利率貨幣供給增加，利率下降貨幣需求增加，利率上升3、新古典學派的可貸資金理論P129

﹡利率為借貸資金的價格，借貸資金的價格決定于金融市場上資金供求關(guān)系。既反對古典學派忽略了貨幣因素，也不同意凱恩斯完全否定實際因素（1）資金供給（S+△MS）除了考慮儲蓄外，還考慮貨幣供給。是利率的遞增函數(shù)（2）資金需求（I+△MD）除了考慮投資外，還考慮貨幣需求。是利率的遞減函數(shù)（3）均衡利率決定于

S+△MS＝

I+△MD

可貸資金理論的利率決定過程如圖所示：在其他條件不變時，儲蓄或貨幣供給增加，利率便會下跌；投資需求及貨幣貯藏增加時，利率便會上升4、IS—LM框架下的利率決定

﹡利率是由商品市場和貨幣市場同時達到均衡時決定的

其核心內(nèi)容是認為利率受制于投資函數(shù)、儲蓄函數(shù)、流動偏好函數(shù)（貨幣需求函數(shù)）和貨幣供給函數(shù)四個因素，同時利率與收入之間存在著相互決定的關(guān)系。（1）IS曲線代表I＝S時（商品市場處于均衡狀態(tài)）的收入（y）與利率（r）的組合（2）LM曲線代表L＝M時（貨幣市場處于均衡狀態(tài)）的收入（y）與利率（r）的組合（3）由IS和LM曲線交點所確定的利率水平是同時使商品市場和貨幣市場處于均衡狀態(tài)的利率水平。IS—LM框架下的利率決定過程如圖所示：意義：既克服了古典學派利率決定理論只考慮商品市場均衡的缺陷，又克服了凱恩斯學派利率理論只考慮貨幣市場的缺陷，同時還克服了可貸資金利率理論在兼顧兩個市場時忽視兩個市場各自均衡的缺陷二、影響利率的因素P118

（一）平均利潤率（二）資金供求（三）國家政策（四）通貨膨脹預期（五）國際利率水平（六）期限、風險程度（七）經(jīng)濟周期（八）銀行成本●貨幣政策和利率例如：擴張的貨幣政策貨幣供給↑→貨幣供﹥求→短期r↓→I↑→Y↑→貨幣需求↑→長期r↑↘通貨膨脹預期→長期r↑●通貨膨脹預期和利率

﹡預期通貨膨脹→預期物價↑，紙幣貶值→借方到期支付的本利和實際價值↓→借貸資金需求↑

﹡預期通貨膨脹→預期物價↑，紙幣貶值→儲蓄↓→借貸資金供給↓預期通貨膨脹，利率上升。r＝i－p●國際利率水平對利率的影響

﹡示范效應(yīng)

﹡套利行為例如：國內(nèi)r﹥國際金融市場r→外資涌入→國內(nèi)資金供﹥求→r↓→外資流出→r↑●利率的風險結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)利率的風險結(jié)構(gòu)

相同期限的金融資產(chǎn)因風險差異而產(chǎn)生的不同利率。

﹡償還風險（違約風險）：由于債券發(fā)行者或借款者的收入狀況改變等使其不能按期償還本息的不確定性。

﹡流動性風險：是指因資產(chǎn)不能及時兌現(xiàn)而可能遭受的損失，指證券出售的交易成本的高低。

﹡稅收政策：所得稅率越高的債券，其稅前利率也應(yīng)該越高。利率的期限結(jié)構(gòu)

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反映了債券到期期限與債券收益率之間的關(guān)系。

具有相同違約風險、流動性和稅收待遇的債券，其利率由于離到期日的時間長短不同而可能不同。收益率曲線：是指期限不同，但風險、流動性和稅收因素都相同的債券的回報率（收益率）所連成的一條曲線。

需要解釋三個重要的經(jīng)驗事實：（1）期限不同的債券的利率隨著時間一起波動。

（2）如果短期利率較低，收益率曲線很可能向上傾斜；如果短期利率較高，則收益率曲線很可能向下傾斜。（3）收益率曲線幾乎總是向上傾斜。（典型狀態(tài)）﹡預期理論出發(fā)點：長期債券的收益率等于現(xiàn)行短期利率和未來預期短期利率的平均值。收益率曲線的形狀取決于投資者對未來短期利率變動的預期。如果預期未來短期利率上升，收益率曲線將呈上升的走勢；如果預期未來短期利率下降，則收益率曲線也下降；如果預期未來短期利率不變，則收益率曲線呈水平狀。例如：如果人們預期未來5年的短期利率平均為10%，則期限為5年的債券的利率也應(yīng)為10%，如果人們預期5年之后的短期利率將繼續(xù)上升，未來20年平均短期利率會達到11%，則20年期債券的利率將為11%，超過5年期債券的利率?？梢钥闯?，預期理論認為到期期限不同的債券具有不同的利率的原因在于對未來短期利率的預期值是不同的。

關(guān)鍵假定：債券投資者對不同到期期限的債券沒有特別偏好。（具有完全替代性）例如：兩種投資策略（1）購買1年期債券，到期后再購買1年期債券（2）購買2年期債券如果人們既持有1年期債券，也持有2年期債券，那么兩種投資策略的預期回報率必須相等。如：假定目前1年期債券的利率為9%，你預期下一年1年期債券的利率會達到11%，如果你采用投資策略（1），每年的預期回報率平均為=（9%+11%）/2=10%，只有2年期債券的年預期回報率等于10%時，你才既愿意持有1年期債券，也愿意持有2年期債券，因此2年期債券的利率等于10%。

需要解釋三個重要的經(jīng)驗事實：

（1）期限不同的債券的利率隨著時間一起波動。

（2）如果短期利率較低，收益率曲線很可能向上傾斜；如果短期利率較高，則收益率曲線很可能向下傾斜。（3）收益率曲線幾乎總是向上傾斜。是否意味著人們總是傾向于相信未來的利率將高于現(xiàn)在的利率？﹡市場分割理論：將不同期限的債券市場視為完全獨立和分割開來的市場。各種期限債券的利率由該種債券的供求所決定，不受其他期限債券預期回報率的影響。關(guān)鍵假定：不同到期期限的債券無法相互替代投資者對于某一到期期限的債券有著強烈的偏好，而通常情況下，長期債券相對于短期債券的需求較少，因此其價格較低，利率較高。解釋了（3）：典型的收益率曲線是向上傾斜的，卻無法解釋（1）（2）。﹡偏好利率結(jié)構(gòu)理論（流動性貼水/溢價理論）（上述兩種理論的結(jié)合）長期債券的利率應(yīng)等于兩項之和：（1）長期債券到期之前預期短期債券利率的平均值（2）隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價關(guān)鍵假定：不同到期期限的債券可以相互替代，但并非完全替代。不同期限的債券可以相互替代，意味著某一債券的預期回報率會影響到其他期限債券的預期回報率；同時投資者傾向于偏好期限較短的債券，因為這些債券的風險相對較小，因此只有當正的流動性溢價存在時，投資者才愿意持有期限較長的債券?！窠?jīng)濟周期對利率的影響﹡危機階段：資金需求的增加與供給的減少使得利率大幅度上升。﹡