科技行業(yè)專題研究-運(yùn)營商：從全球?qū)Ρ纫暯强赐顿Y價(jià)值

圖表18：美國三大運(yùn)營商5G覆蓋指數(shù)-T-Mobile領(lǐng)先，其他兩家仍處于較低水平 12圖表19：美國三大運(yùn)營商移動(dòng)/無線連接數(shù)（用戶數(shù)） 12圖表20：美國和寬帶總連接數(shù) 12圖表21：中國移動(dòng)、中國電信移動(dòng)用戶數(shù)量及中國聯(lián)通“大聯(lián)接”用戶到達(dá)數(shù) 13圖表22：中國移動(dòng)、中國電信寬帶用戶數(shù)量 13圖表23：全國寬帶用戶數(shù)量及增速 13圖表24：美國無線每賬戶平均消費(fèi)收入14圖表25：美國T-Mobile每賬戶平均消費(fèi)收入14圖表26：T-Mobile手機(jī)端每用戶平均消費(fèi)收入（ARPU） 14圖表27：移動(dòng)及寬帶業(yè)務(wù)每用戶平均消費(fèi)收入（ARPU） 14圖表28：國內(nèi)三大運(yùn)營商移動(dòng)ARPU情況 15圖表29：國內(nèi)三大運(yùn)營商寬帶綜合ARPU 15圖表30：Verizon和云計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)展歷程 15圖表31：2015-2016年全球公有云市場格局 16圖表32：NetBond云生態(tài)系統(tǒng) 16圖表33：三大運(yùn)營商云業(yè)務(wù)收入情況 17圖表34：3Q23中國公有云服務(wù)市場格局 17圖表35：2021年中國數(shù)據(jù)中心服務(wù)商市場格局 18圖表36：2021年中國第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商市場份額 18圖表37：中國電信靈澤2.0數(shù)據(jù)要素平臺(tái) 18圖表38：中國移動(dòng)智算中心（武漢） 19圖表39：中國移動(dòng)智算中心（呼和浩特） 19圖表40：“中國電信大規(guī)模算力集群暨人工智能公共算力服務(wù)平臺(tái)”啟動(dòng)儀式 19圖表41：3GPP的5G標(biāo)準(zhǔn)各版本發(fā)布時(shí)間表 20圖表42：“信號(hào)升格”專項(xiàng)行動(dòng)目標(biāo) 21圖表43：重點(diǎn)推薦公司一覽表 22圖表44：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn) 22從全球?qū)Ρ纫暯强磭鴥?nèi)電信運(yùn)營商投資機(jī)遇經(jīng)營情況：國內(nèi)運(yùn)營商體量處于世界前列，發(fā)力第二成長曲線國內(nèi)運(yùn)營商經(jīng)營體量處于世界前列，近年來整體盈利能力逐步提升。對(duì)比全球主要電信運(yùn)2022229,372.59運(yùn)營商erion（,530.01億元，國內(nèi)運(yùn)營商平均收入7億元，領(lǐng)先全球平均的4968.727.08%，略高于全球平6.54%202213.39%國聯(lián)通歸母凈利率分別為8%/2.0%23中國電信/中國聯(lián)通凈利率分別同比提升0.24/0.25pct7.12%/6.15%。圖表1：全球主要電信運(yùn)營商營收、歸母凈利潤情況注：表中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，股價(jià)數(shù)據(jù)取2024年3月11日收盤價(jià)，所有貨幣單位統(tǒng)一為人民幣，匯率由采用2022年歷史匯率資料來源：，從收入結(jié)構(gòu)來看，近年來國內(nèi)運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入占比逐步提升，已成為其收入增25%22%（個(gè)人及家庭市場化業(yè)務(wù)布局，且目前收入占比較低，我們認(rèn)為在電信傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速放緩的背景下，國內(nèi)運(yùn)營商相比海外運(yùn)營商具有更高的未來成長潛力。圖表2：全球主要電信運(yùn)營商收入結(jié)構(gòu)對(duì)比注：表中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取2022年年報(bào)數(shù)據(jù)資料來源：，各公司財(cái)報(bào)，ROE具備提升潛力2022ROE2022ROE來RE為%5家平均的9%ROE實(shí)現(xiàn)10.06%，中國電信、中國聯(lián)通分別實(shí)現(xiàn)ROE6.50%/4.79%。圖表3：全球主要電信運(yùn)營商2022年ROE對(duì)比ROE（ROE（%）25%20%15%10%5%0%-5%T-MobileAT&TVerizon-10%T-MobileAT&TVerizon中 中 中 沃 國 國 國 達(dá) 移 電 聯(lián) 豐 -A-A-A動(dòng) 信 通 -A-A-A

日 印 香LGUplusSKTelecomOrangeTelefonica本 尼 港LGUplusSKTelecomOrangeTelefonica電 電 電報(bào) 信 電話資料來源：，ROE較低，主要系權(quán)益乘數(shù)較海外有較大差距。20222.47x15家主要電信運(yùn)營商平均權(quán)益乘3.64x、、T-Mobile3.6x。其他因素如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)可比，差距較小。圖表4：全球主要電信運(yùn)營商2022年權(quán)益乘數(shù)對(duì)比9876543210中 中 中國 國 國移 電 聯(lián)-A-A-A動(dòng) 信 通-A-A-A

權(quán)益乘數(shù)（x）TelefonicaT-MobileAT&TVerizon沃 TelefonicaT-MobileAT&TVerizon達(dá) 豐 信

日 印 香LGUplusSKTelecomOrange本 尼 港LGUplusSKTelecomOrange電 電 電報(bào) 信 電話資料來源：，ROE水平有望進(jìn)一步提升。2023年123資本的投入產(chǎn)出效率，反映企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力，體現(xiàn)了國資委履行保障出資人權(quán)益，符合以“管資本”為主的監(jiān)管導(dǎo)向，有利于引導(dǎo)中央企業(yè)更加注重投入產(chǎn)出效率。在2023ROE水平已呈現(xiàn)出上升態(tài)勢，9M23中國移動(dòng)/中國電信/中國聯(lián)通ROE水平分別同比提升0.26pct/0.45pct/0.48pct至8.24%/7.86%/6.21%。市值管理：國內(nèi)運(yùn)營商重視股東回報(bào)，數(shù)次市場增持彰顯經(jīng)營信心2024124引導(dǎo)央企負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時(shí)運(yùn)用市場化的增持、回購等手2022升分紅率之外，也多次推出大股東增持、回購及股權(quán)激勵(lì)等計(jì)劃，著力提升盈利能力及投資者回報(bào)，有效提振了市場對(duì)其長期經(jīng)營發(fā)展的信心。我們認(rèn)為，電信運(yùn)營商作為科技行AIGC運(yùn)營商板塊投資機(jī)遇。重視股東回報(bào)，派息率連年提升。2022年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通派息率分別67%/65%/50%，同比分別+7pct/+5pct/+4pct2370%以A370%，中國聯(lián)通也表示將繼續(xù)努力提升盈利能力和股東回報(bào)。221月至23120.42A4.693%，累計(jì)增30219229月、221231月期間，分別增持公司股份9.85億股、1.14億股，累計(jì)增持金額達(dá)45億元，較首次增持前持股比例提升1.08%。圖表5：三大運(yùn)營商派息率情況中國移動(dòng) 中國電信 中國聯(lián)通80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023E資料來源：各公司財(cái)報(bào)，華泰研究圖表6：中國移動(dòng)、中國電信歷次增持計(jì)劃結(jié)果公司 時(shí)間范圍增持股數(shù)（萬股）增持比例（占A股）累計(jì)增持金額（億元）中國移動(dòng)2022年1月21日-2023年12月29日4,236.704.69%30.00中國電信2021年9月22日-2022年9月16日98,515.011.08%40.002022年1月28日-2023年1月18日11,431.580.12%5.01資料來源：，各公司公告，估值水平：國內(nèi)電信運(yùn)營商PB、EV/EBITDA估值仍低于全球平均2023PB、EV/EBITDA估值來看仍未達(dá)到全球運(yùn)營商平均水平。202311日-20243日，A36.7%，其中，中國A65%A46%A10%，電信運(yùn)營商板塊243日，A股市場中，中國移動(dòng)/PB估值基本PB3.225.16倍相比，仍有較大程度折讓；HPBEV/EBITDA，三大運(yùn)營商仍有一定估值修復(fù)空間。圖表7：國內(nèi)運(yùn)營商H股歷史PB（LF）估值變化 圖表8：國內(nèi)運(yùn)營商H股歷史PE（TTM）估值變化中國移動(dòng)-H 中國移動(dòng)-H 中國電信-H中國聯(lián)通-H1.00.80.60.40.20.02019/6/30 2020/6/30 2021/6/30 2022/6/30 2023/6/30

20中國移動(dòng)-H 中國移動(dòng)-H 中國電信-H中國聯(lián)通-H16141210864202019/3/31 2020/3/31 2021/3/31 2022/3/31 2023/3/31資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg，圖表9：全球主要電信運(yùn)營商估值比較股息率(%)PB(x)EVEBITDA(x)PE(x)資產(chǎn)回報(bào)率（%）公司代碼2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E中國大陸港股中國移動(dòng)-H941HK6.67.17.70.990.950.923.322.962.639.909.238.676.747.067.15中國電信-H728HK5.76.47.20.770.750.733.523.062.7911.3410.199.233.694.014.43中國聯(lián)通-H762HK6.06.98.00.460.440.431.191.080.948.487.756.882.923.273.51平均值A(chǔ)股中國移動(dòng)-A600941CH6.114.16.794.07.664.30.741.790.711.700.691.642.683.362.373.082.122.829.9117.159.0615.918.2614.764.456.574.786.605.036.70中國電信-A601728CH3.64.24.51.221.181.143.213.102.9717.9816.1214.693.583.834.08中國聯(lián)通-A600050CH2.74.35.00.950.920.893.092.812.5818.6516.5414.951.831.881.93平均值3.484.154.621.321.271.223.222.992.7917.9216.1914.803.994.104.23全球美國VerizonVZUS6.76.86.91.681.691.556.576.376.078.428.638.413.064.965.01AT&TTUS6.56.56.61.131.070.996.155.815.507.097.787.493.564.304.22亞洲(除中國大陸外)HKT-SS6823HK8.28.38.51.972.062.088.018.528.4514.2713.7113.094.404.404.49LGUPlusCorp032640KS6.56.46.80.520.500.482.852.712.606.636.886.513.363.483.62SKTelecom017670KS6.46.86.90.970.940.903.693.483.3610.489.999.403.603.733.91KTCorp030200KS5.15.25.40.580.560.533.633.513.328.507.907.432.873.183.29NipponTelegraph9432JP2.62.82.91.861.681.557.007.397.1113.4312.2511.814.935.394.98TelekomunikasiTLKMIJ4.95.35.82.652.502.395.365.044.7314.9513.7512.699.2310.099.74歐洲BTGroupPlcBT/ALN0.10.10.10.710.720.693.743.383.385.445.765.763.723.363.22TelefonicaTEFSM7.87.97.90.870.920.904.815.124.9311.419.849.091.021.461.61OrangeORAFP6.87.07.30.870.870.845.014.774.519.719.088.342.662.772.93平均值5.585.745.911.251.231.175.165.104.9110.039.609.093.854.284.27注：數(shù)據(jù)截至2024年3月11日資料來源：Bloomberg，圖表10：全球主要電信運(yùn)營商PB估值歷史變化Verizon AT&T 香港電訊 SK電信NTNT TLKM英國電信3.53.02.52.01.51.00.50.03/31/2019 8/31/2019 1/31/2020 6/30/202011/30/20204/30/2021 9/30/2021 2/28/2022 7/31/202212/31/20225/31/202310/31/2023資料來源：Bloomberg，業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，中國運(yùn)營商登上算力、云網(wǎng)快車傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：用戶增長放緩，ARPU長期增長，中美階段目標(biāo)分化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對(duì)比來看：1）5G建設(shè)方面，國內(nèi)運(yùn)營商資本開支份額居全球前列，已率先完成5G20235G套餐滲透80%以上，更大的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和用戶規(guī)模給國內(nèi)運(yùn)營商帶來了較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，在此背景下，其資本開支占收比已步入下降階段。對(duì)比而言，全球大部分地區(qū)仍處于4G5GT-Mobile5G套餐5G年中美運(yùn)營商用戶數(shù)均實(shí)3）ARPUARPU行業(yè)競爭趨緩、高質(zhì)量發(fā)展的背景下，我們看好國內(nèi)運(yùn)營商持續(xù)深耕存量用戶價(jià)值，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。5G建設(shè)：中國運(yùn)營商率先完善基建，美國仍處于5G用戶拓展階段4G5G235G40%5G25%，非洲、中東歐、拉丁美10%2029年，北美地區(qū)、海灣地區(qū)、5G92%、92%、85%、79%。愛立信研究指RedCap5G25年可用范圍將FWA5G在企業(yè)領(lǐng)域也在持續(xù)增長。圖表11：2023年及2029年（預(yù)測）全球各地區(qū)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)覆蓋率情況資料來源：愛立信《EricssonMobilityReport》（2023年11月），5G基建當(dāng)先，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量持續(xù)上行。2023年底，我國5G337.746%29.1%20195G牌照下發(fā)后，2020-20235GCAGR5G建設(shè)下我國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量/DOU3015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月戶均流量（DOU）16.85GB/戶·10.9%。圖表12：我國4G/5G移動(dòng)基站建設(shè)情況 圖表13：我國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量情況及戶均情況(萬站7006005004003002001000

4G基站數(shù) 5G基站數(shù)

(億3,500月戶均移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（右軸）3,000月戶均移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（右軸）2,5002,0001,5001,0000

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量

戶·月)864202018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：工信部， 資料來源：工信部，中國移動(dòng)資本開支領(lǐng)先全球，率先完成全球最大的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，最大的用戶數(shù)及最大的網(wǎng)絡(luò)IDC332053%投資于無線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，44%投資于有線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，3%投資于其他。其中，中國移動(dòng)的資本開支占全球DT6.9%、6.6%、5.9%、4.7%2-5位。圖表14：2022年全球電信運(yùn)營商資本開支（百萬美元）排名.公司名稱總資本開支公司名稱無線資本開支公司名稱有線資本開支1中國移動(dòng)29,090中國移動(dòng)23,871Comcast9,5782Verizon23,087DT15,679Verizon8,2263DT21,927AT&T12,860NTT7,5065AT&T19,748Verizon12,206Charter6,5636中國電信15,716中國電信9,430AT&T6,4737NTTDocomo13,344中國聯(lián)通6,618中國電信6,2878Comcast12,099NTT5,838BritishTelecom5,5089中國聯(lián)通11,611Vodafone5,354中國移動(dòng)5,21910Charter9,376AmericaMovil4,385中國聯(lián)通4,99311Orange7,987Softbank4,301DT4,96512其他168,216其他76,150其他79,988合計(jì)332,201合計(jì)176,691合計(jì)145,304注：部分公司有線資本開支及無線資本開支合計(jì)與其總資本開支有出入資料來源：IDC、5G80%2312月運(yùn)營數(shù)據(jù)情況，5G7.95億戶、3.19億戶、2.60億戶，29%/19%/22%5G80.2%/78.1%，17.2pct/9.6pct。圖表15：中國移動(dòng)5G用戶滲透變化情況 圖表16：中國電信5G用戶滲透變化情況0

5G套餐用戶數(shù)('000) 5G滲透率（右軸

90%80%70%60%50%40%30%20%10%1M222M221M222M223M224M225M226M227M228M229M2210M2211M2212M221M232M233M234M235M236M237M238M239M2310M2311M2312M23

0

5G套餐用戶數(shù)('000) 5G滲透率（右軸

90%80%70%60%50%40%30%20%10%1M222M221M222M223M224M225M226M227M228M229M2210M2211M2212M221M232M233M234M235M236M237M238M239M2310M2311M2312M23資料來源：中國移動(dòng)官網(wǎng)， 資料來源：中國電信官網(wǎng)，5G商用。1H235G引領(lǐng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，累計(jì)5G2.5萬個(gè)，1H23DICT209億元，移動(dòng)面向行業(yè)打造場景化專網(wǎng)，1H235G25.1億元，同比+69.7%5G行2.056,0001001,000個(gè)，5G210億元，同比+92%5G行業(yè)應(yīng)用累計(jì)項(xiàng)目2萬個(gè)，5G26億元，5G62億元，虛擬專網(wǎng)累計(jì)5,8005G應(yīng)用從樣板間走進(jìn)商品房。5G用戶，VerizonT-Mobile30%。Omdia數(shù)4Q225G1.15億戶，同比+76%Verizon、T-Mobile、三家5G用戶量分別為4,3703,8303,20038.0%33.3%、27.8%5G5G用戶上領(lǐng)先，Verizon1Q22，VerizonC波T-Mobile成為第一。圖表17：美國三大運(yùn)營商5G訂閱用戶數(shù)變化資料來源：Omdia，5G5G基建上更為完備，5G用戶增長率80%5G建ARPU5GtoC已5GtoB、商用化道路。圖表18：美國三大運(yùn)營商5G覆蓋指數(shù)-T-Mobile領(lǐng)先，其他兩家仍處于較低水平資料來源：OpenSignal，用戶量：23年中美整體平穩(wěn)增長，移動(dòng)基數(shù)較大，寬帶仍具拓展空間22-23年增速整體放緩。從用戶9M23美國三大運(yùn)、T-Mobile、1.14億個(gè)、1.18個(gè)、1.23億個(gè)，同比分別-0.8%/+5.0%/+2.3%-923三家總連接數(shù)合計(jì)同比分別為2.36%/+1.16%5.1%/8.0%M3TT、Verizon1,371.0879.2-0.62%/+15.73%圖表19：美國三大運(yùn)營商移動(dòng)無線連接數(shù)（用戶數(shù)） 圖表20：美國Verizon和寬帶總連接數(shù)(百萬個(gè)) Verizon T-Mobile 1401201008060402002019 2020 2021 2022 9M23

(千個(gè)) Verizon 16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002019 2020 2021 2022 9M23資料來源：各公司財(cái)報(bào)， 資料來源：各公司財(cái)報(bào)，國內(nèi)運(yùn)營商移動(dòng)用戶基數(shù)龐大，平穩(wěn)增長；寬帶連接增速略高。2312月底，中國9.91億戶、4.08億戶，同比分別+1.64%/+4.24%，9.88億戶，同比+14.70%，考慮到聯(lián)通“大聯(lián)接”除移動(dòng)業(yè)務(wù)外還包含固網(wǎng)寬帶、固定電話、物聯(lián)網(wǎng)終端連接等，增速主要貢獻(xiàn)方或?yàn)槲锫?lián)網(wǎng)終端連接（同比%。寬帶方面，截至23年2月底，中國移動(dòng)、2.98億戶、1.90億戶，同比分別+9.58%/+5.12%，根據(jù)工信236.3622年底+7.64%。圖表21：中國移動(dòng)、中國電信移動(dòng)用戶數(shù)量及中國聯(lián)通“大聯(lián)接”用戶到達(dá)數(shù)(百萬戶1,200

中國移動(dòng) 中國電信 中國聯(lián)通1,0008006004002001M222M223M224M225M226M227M228M229M2210M2211M2212M221M232M233M234M235M236M237M238M239M2310M231M222M223M224M225M226M227M228M229M2210M2211M2212M221M232M233M234M235M236M237M238M239M2310M2311M2312M23注：中國聯(lián)通自2M22后不再披露單獨(dú)的移動(dòng)/寬帶用戶數(shù)量，僅披露“大聯(lián)接”用戶到達(dá)數(shù)資料來源：各公司官網(wǎng)，圖表22：中國移動(dòng)、中國電信寬帶用戶數(shù)量 圖表23：全國寬帶用戶數(shù)量及增速(百萬戶) 中國移動(dòng) 中國電信

(萬戶) (%)3002802602402202001801601401201M222M221M222M223M224M225M226M227M228M229M2210M2211M2212M221M232M233M234M235M236M237M238M239M2310M2311M2312M23

0

20181614121086420201620172018201920202021202211M23資料來源：各公司官網(wǎng)， 資料來源：工信部，ARPU：中美長期均呈增勢，美國5G/光纖建設(shè)持續(xù)，國內(nèi)瞄準(zhǔn)增值業(yè)務(wù)美國運(yùn)營商ARPA整體呈上升趨勢，T-Mobile已逐漸進(jìn)入穩(wěn)態(tài)。以每賬戶平均消費(fèi)收入T-Mobile130美元左右價(jià)位，3Q23Verizon133.47戶選擇高級(jí)無限套餐，此外公司也將其他收入中的行政和電信回收費(fèi)用分配到無線服務(wù)收入中；T-Mobile139.83美元，同比+1.70%，主要系更高的增值服務(wù)（主要是高（如高速互聯(lián)網(wǎng)用戶增加erizon3Q23水平相比Q19的1.4513.64%1Q23130T-Mobile3Q231Q19129.777.75%2Q19130年后增速放緩，1Q/2Q/3Q同比2%。圖表24：美國Verizon無線每賬戶平均消費(fèi)收入（ARPA） 圖表25：美國T-Mobile每賬戶平均消費(fèi)收入（ARPA）135130125120115110105

VerizonARPA（美元） YoY（右軸）

7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%2Q183Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23

142140138136134132130128126124

T-MobileARPA（美元） YoY（右軸）

5%4%3%2%1%0%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23資料來源：Verizon財(cái)報(bào)， 資料來源：T-Mobile財(cái)報(bào)，ARPU增速放緩，寬帶受光纖網(wǎng)驅(qū)動(dòng)仍有提升空間。以每用戶平均消費(fèi)收入（ARPU）來看，3Q23T-MobileARPU美元，同比-0.73%，已連續(xù)ARPU下滑更為明顯，1Q23/2Q23/3Q23ARPU3.09%/1.89%/1.75%ARPUARPU拆分為移3Q23ARPU55.990.57%，1Q23-3Q23ARPU64.91ARPU加速提升主要系光纖網(wǎng)滲透增加帶來的結(jié)構(gòu)性變化驅(qū)動(dòng)，3Q2358.60%，同比+8.33pct3Q23ARPU68.21ARPU60.43美元。圖表26：T-Mobile手機(jī)端每用戶平均消收入（ARPU） 圖表27：AT&T移動(dòng)及寬帶業(yè)務(wù)每用戶平均消費(fèi)收入（ARPU）合計(jì)YoY（右軸）(美元合計(jì)YoY（右軸）9080706050403020101Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23

T-Mobile后付手機(jī)端ARPUT-Mobile預(yù)付ARPU

4% 703% 602% 50401%300% 20-1% 10-2% 0

YoY-移動(dòng)（右軸）YoY-寬帶（右軸）AT&T移動(dòng)ARPU（美元） AT&T寬帶YoY-移動(dòng)（右軸）YoY-寬帶（右軸）

12%10%8%6%4%2%0%-2%2Q183Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23注：后付手機(jī)端ARPU不包括后付其他客戶及其相關(guān)收入資料來源：T-Mobile財(cái)報(bào)，GlobalData，

資料來源：AT&T財(cái)報(bào)，我們認(rèn)為，光纖網(wǎng)的占比增加也代表了用戶對(duì)高速網(wǎng)絡(luò)的一貫追求，光纖寬帶速率一般為百兆甚至千兆以上，相比傳統(tǒng)銅纜、LAN寬帶線，光纖網(wǎng)信號(hào)較為穩(wěn)定，衰減較少。類比國內(nèi)來看，國內(nèi)運(yùn)營商亦有“千兆光網(wǎng)”建設(shè)計(jì)劃，持續(xù)推進(jìn)高速寬帶入戶，根據(jù)工信部3年1s及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達(dá)6億戶，94.4%，1000Mbps1.57億戶，22648324.6%。ARPUARPU移動(dòng)業(yè)務(wù)方面，9M23ARPU51.2元、45.644.322年底+4.49%/+0.88%/ARPU42.1元、47.8元、47.9元，較22年底分別持平/+3.24%/+23.45%，系智慧家庭等增值業(yè)務(wù)帶動(dòng)用戶價(jià)值增長。圖表28：國內(nèi)三大運(yùn)營商移動(dòng)情況 圖表29：國內(nèi)三大運(yùn)營商寬帶綜合中國移動(dòng) 中國電信中國移動(dòng) 中國電信 中國聯(lián)通706050403020100

(元60中國移動(dòng)家庭寬帶ARPU中國移動(dòng)家庭寬帶ARPU 中國聯(lián)通寬帶綜合ARPU 中國電信寬帶綜合ARPU403020102011201220132014201520162017201820192020202120229M2320162017201820192020202120229M2302011201220132014201520162017201820192020202120229M2320162017201820192020202120229M23資料來源：各公司財(cái)報(bào)， 資料來源：各公司財(cái)報(bào)，ARPU在中長期呈現(xiàn)出增長態(tài)勢，5G值服務(wù)以提升存量用戶價(jià)值，如中國電信目前著力智慧家庭業(yè)務(wù)，具體包括天翼高清、智1H231H2393.2（同比%RU8.5（同比%5GARPU仍會(huì)保持不錯(cuò)5G（2023/5G用戶滲透率已接近%仍有提升空間（截至3年底，千兆用戶占比達(dá)%，我們看好電信運(yùn)營商繼續(xù)深耕存ARPU值穩(wěn)步提升。云業(yè)務(wù)：美企淡出市場，電信、移動(dòng)云劍指千億目標(biāo)美國運(yùn)營商相繼退出云市場。20175月，Verizon宣布將企業(yè)云計(jì)算及托管服務(wù)出售給2016就停止了公有云上的投入，Oracle的交易，將數(shù)千個(gè)電OracleIaaSPaaS，正式退出云業(yè)務(wù)領(lǐng)域。圖表30：Verizon和AT&T云計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)展歷程資料來源：各公司官網(wǎng)，究其原因，我們認(rèn)為美國運(yùn)營商退出云市場主要基于三點(diǎn)考慮：公有云市場長期競爭力不足。Gartner數(shù)據(jù)，2016網(wǎng)/云廠商把持份額，其中亞馬遜份額一騎絕塵，達(dá)到44.2%，市場也趨于集中化，2016CR57.2pct58.8%，反觀美國運(yùn)營商在退出云市場前的份額，基本可以忽略；投入產(chǎn)出比較低，難以回收投資。2013年、2014年財(cái)報(bào)中披露云業(yè)務(wù)增4.6%/2.3%20152009每年需要花費(fèi)大量資金投資數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)專線建設(shè)，并同時(shí)收購一些開發(fā)云計(jì)算、云電視等產(chǎn)品的公司，4Verizon14云服務(wù)商。戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)移，由自運(yùn)營轉(zhuǎn)向生態(tài)合作。仍然保持云和網(wǎng)絡(luò)AWS等業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企NetBondAWS還計(jì)劃開發(fā)針對(duì)客戶的可見的、自動(dòng)化的和更安全的網(wǎng)絡(luò)工具，以提升應(yīng)用性能。目前，NetBond、IBM、Microsoft、Cisco、OracleVMware等領(lǐng)先云企業(yè)。圖表31：2015-2016年全球公有云市場格局 圖表32：AT&TNetBond云生態(tài)系統(tǒng)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

亞馬遜 微軟 阿里 谷歌 Rackspace 其他2015 2016資料來源：Gartner， 資料來源：AT&T官網(wǎng)，2018314日170家企業(yè)獲得云服務(wù)牌照，而僅中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通三2022503億元、579億元、361億元，同比增速均超過100%；1H23422億元、459億元、25581%/63%/36%20251,500億元，中國電信預(yù)計(jì)2023年天翼云收入超千億元。IDC天翼云/1.4/2.8pct2024年運(yùn)營商的數(shù)字化業(yè)務(wù)有望打開更多新的增長點(diǎn)，資本開支結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步向算力側(cè)傾斜。圖表33：三大運(yùn)營商云業(yè)務(wù)收入情況 圖表34：3Q23中國公有云服務(wù)市場格局(億元700

中國移動(dòng) 中國電信中國聯(lián)通 YOY（右軸） 中國電信YOY（右軸） 140%

其他23%AWS8%AWS8%云訊云0

2020 2021

2022 1H23

100%80%60%40%20%0%

移動(dòng)8%騰天翼云12%

華為云13%

阿里云27%資料來源：各公司財(cái)報(bào)， 資料來源：IDC，IDC業(yè)務(wù)：國內(nèi)運(yùn)營商長期主導(dǎo)，海外出售業(yè)務(wù)走向輕資產(chǎn)IDC20063IDCUsi538IDC的云服務(wù)網(wǎng)2008820095SynapticHostingSynapticStorage按需存儲(chǔ)服務(wù)、Syna