第九講 企業(yè)投資決策分析

第九講企業(yè)投資決策分析一、投資及其決策過程二、貨幣的時(shí)間價(jià)值三、現(xiàn)金流量的估計(jì)四、資金成本的估計(jì)五、投資方案的評(píng)價(jià)方法六、投資決策原理與方法的應(yīng)用問題討論與交流1、企業(yè)的生存與發(fā)展離不開投資，投資是為了取得投資收益，怎樣才能實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化？也就是說企業(yè)怎樣才能將新增加的資源用在最有價(jià)值的地方？2、兼并擴(kuò)張是企業(yè)快速發(fā)展壯大的必由之路。兼并的實(shí)質(zhì)是將企業(yè)作為商品來進(jìn)行買賣，既然企業(yè)本身是一種商品，那么，怎樣才能正確地確定兼并企業(yè)的價(jià)格？一、投資及其決策過程（一）投資決策的特點(diǎn)所謂投資，是指當(dāng)前的一種支出，這種支出能夠在以后較長的時(shí)期內(nèi)（通常是指—年以上）給投資者帶來效益。（二）投資決策的基本過程1、確定投資目標(biāo)與投資方案2、收集資料估計(jì)數(shù)據(jù)3、對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)4、對(duì)方案的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)督評(píng)價(jià)二、貨幣的時(shí)間價(jià)值（一）單一款項(xiàng)的現(xiàn)值貨幣的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)形式有兩種：把資金投入生產(chǎn)或流通領(lǐng)域產(chǎn)生的增值，稱為利潤或盈利；把通過銀行借貸資金所付出的或得到的增值叫利息，利息就是使用資金的成本。（二）不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值等于每一筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。假定第1年到第n年末每年的觀金流量分別為R1，R2，…，Rn，這一現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值為TPV，那么：（三）年金系列的總現(xiàn)值如果在一個(gè)年金系列中，每年的現(xiàn)金流量都相等，就稱為年金系列。假如在n年中，每年年末的現(xiàn)金流量為R，它的總現(xiàn)值為TPV，那么：三、現(xiàn)金流量的估計(jì)（一）計(jì)算現(xiàn)金流量的原則1、現(xiàn)金流量原則2、增量原則3、稅后原則4、時(shí)效性原則（二）現(xiàn)金流量的計(jì)算1、凈現(xiàn)金投資量凈現(xiàn)金投資量，是指因投資決策引起的投資費(fèi)用的增加量。它一般包括以下內(nèi)容：（1）固定資產(chǎn)投資估算（2）流動(dòng)資金的估算（3）折舊與殘值計(jì)算（4）稅金對(duì)凈現(xiàn)金投資量的影響2、凈現(xiàn)金效益量凈現(xiàn)金效益量是一種經(jīng)營性的現(xiàn)金收入，說明投資方案在經(jīng)營期內(nèi)每年用現(xiàn)金流量衡量的效益大小，它反映了一筆投資的回收狀況。凈現(xiàn)金效益量等于因投資決策引起的銷售收入的增加量，減去因決策引起的經(jīng)營費(fèi)用(不包括折舊)的增加量。3、方案的殘余價(jià)值方案的殘余價(jià)值是指投資方案壽命結(jié)束之后剩余資產(chǎn)的清算價(jià)值，主要包括設(shè)備的殘值和流動(dòng)資產(chǎn)增加量的變賣收入。一般說來，對(duì)于投資期較長的項(xiàng)目，其殘值可以忽略不計(jì)，但對(duì)經(jīng)營期較短的方案而言，這部分價(jià)值對(duì)決策則具有重要意義。四、資金成本估計(jì)（一）債務(wù)成本舉債籌資包括從銀行借款、發(fā)行企業(yè)債券。債務(wù)成本就是債務(wù)人付給債權(quán)人的利息收入。如果企業(yè)要繳納所得稅，利息支出就可以從納稅收入中扣除，從而可以減免一部分稅金。故稅后的負(fù)債成本就會(huì)低于利息率。因此：稅后債務(wù)成本=利息率（1—稅率）（二）權(quán)益資本成本1、普通股的成本普通股股東在企業(yè)中擁有的財(cái)富等于他將來從企業(yè)預(yù)期獲得的收益，按股東的必要收益率進(jìn)行貼現(xiàn)而得到的總現(xiàn)值。股東的必要收益率對(duì)企業(yè)來說就是資金成本。2、優(yōu)先股的成本優(yōu)先股的一個(gè)最大特點(diǎn)是每年的股利是固定不變的，即股利增長率為零。而且優(yōu)先股的股利同普通股股利一樣，不涉及稅款扣減問題，因此在計(jì)算優(yōu)先股成本時(shí)，無需經(jīng)過稅賦的調(diào)整。3、留存盈余的成本留存盈余就是把公司的一部分盈利留在企業(yè)作為再投資之用。企業(yè)把留存盈余用于再投資，股東就失去了投資獲益的機(jī)會(huì)。股東失去的這種收益，就是留存盈余的機(jī)會(huì)成本。（三）加權(quán)平均資金成本若ka為加權(quán)平均資金成本；kd為稅后債務(wù)成本；ke為權(quán)益資本成本；pd、pe分別表示債務(wù)與權(quán)益資本所占的比重，那么可求出：實(shí)踐訓(xùn)練1、課堂討論現(xiàn)金流量與利潤有何不同？2、計(jì)算分析某股份有限公司的資金來源分別為：銀行借款500萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股1000萬元，留存收益400萬元，其資金成本率分別為9％、10％、12％、8％，求平均資金成本。五、投資方案的評(píng)價(jià)方法（一）返本法這種方法主要是計(jì)算投資所需的返本期的長短，假設(shè)每年的凈現(xiàn)金效益相等，可以用下列公式計(jì)算返本期。利用返本法評(píng)價(jià)投資方案時(shí)，首先需要確定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)返本期，然后將實(shí)際返本期與標(biāo)準(zhǔn)返本期進(jìn)行比較，如果所提出的投資方案的返本期小于標(biāo)準(zhǔn)返本期，則該方案就是可以接受的。返本期較短的方案就是較好的方案。返本法的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡便，缺點(diǎn)是返本法不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，因而精確性不高。（二）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目所獲得的凈現(xiàn)金效益量扣除凈現(xiàn)金投資量的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：凈現(xiàn)值＝凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值—凈現(xiàn)金投資量或凈現(xiàn)值法的主要優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在：◆已經(jīng)考慮了資本的時(shí)間價(jià)值，并且全面考慮了項(xiàng)目在整個(gè)投資期間內(nèi)的經(jīng)營狀況，故比較精確?！糁苯右越痤~表示投資項(xiàng)目的收益率，比較直觀。◆凈現(xiàn)值為正值表示該投資項(xiàng)目可以接受，投資者可獲得利潤；凈現(xiàn)值為負(fù)表示投資項(xiàng)目不可以接受，投資者將出現(xiàn)虧損。（三）盈利指數(shù)法盈利指數(shù)法，是利用凈現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量的比，即盈利指數(shù)來對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。其計(jì)算公式為：

盈利指數(shù)表明每元投資所能提供的現(xiàn)金效益的現(xiàn)值是多少，它常用來衡量不同方案投資效益的大小。盈利指數(shù)大于1，說明方案的效益大于成本，是可以接受的。盈利指數(shù)小于l，說明方案的效益小于成本，是不可以接受的。（四）內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法通過計(jì)算內(nèi)部利潤率來對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。如果該內(nèi)部利潤率大于資金成本，方案是可取的；否則，就是不可取的。其計(jì)算公式為：六、投資決策原理與方法的應(yīng)用（一）企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模的確定（二）追加投資的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)1、追加投資的內(nèi)部收益率2、追加投資的凈現(xiàn)值（三）壽命不同的投資方案比較1、最小共同壽命法2、凈現(xiàn)值年金化法（四）企業(yè)兼并價(jià)格的確定1、企業(yè)兼并的作用（1）能夠優(yōu)化企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)。（2）可以減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。（3）可以使企業(yè)生產(chǎn)要素之間得到互補(bǔ)。（4）可以改變企業(yè)的經(jīng)營管理，提高管理水平。2、企業(yè)兼并價(jià)格的確定