貼現(xiàn)現(xiàn)金流法在股權(quán)投資決策中的應(yīng)用研究-以JSGL公司投資項目為例

在市場經(jīng)濟的環(huán)境下，企業(yè)面臨著諸多不可預(yù)測的風險，企業(yè)想要生存下去并且保持經(jīng)營優(yōu)勢，就勢必需要不斷嘗試不同的路徑進行投資，從而找出企業(yè)生存發(fā)展的最優(yōu)解。由于企業(yè)的資金是有限，因此，在這種情況下，如何利用有限的資金實現(xiàn)最高的投資回報顯得尤為重要。在投資管理領(lǐng)域主要使用應(yīng)用投資決策模型，決策模型主要使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等管理會計工具。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指以明確的假設(shè)為基礎(chǔ)，選擇適當?shù)馁N現(xiàn)率對未來各期的現(xiàn)金流入、流出進行貼現(xiàn)，通過對貼現(xiàn)值的計算和比較，為財務(wù)狀況的合理性提供判斷依據(jù)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法主要有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)部報酬率法三種基本方法。現(xiàn)就JSGL公司投資某裝配式構(gòu)件生產(chǎn)基地項目為例，具體闡述管理會計在投資項目中的具體應(yīng)用和實踐。一、背景描述(一)公司基本情況JSGL公司為某省管國有企業(yè)下屬三級單位，國有獨資，所處行業(yè)為建筑業(yè)。建筑業(yè)作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，在目前中國建筑業(yè)產(chǎn)業(yè)成長和體制變革的關(guān)鍵時期具有廣闊的發(fā)展前景。作為母公司區(qū)域化發(fā)展、投身山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)的重要平臺，公司立足膠州，不斷向藍色硅谷、高新區(qū)、西海岸等區(qū)域布局發(fā)展，先后投資建設(shè)多個項目，項目投資規(guī)模約60億元。各工程項目建設(shè)速度、質(zhì)量和管理水平得到各級政府和社會各界的充分肯定和廣泛贊譽，公司及建設(shè)項目多次被授予省級“示范工程”、青島市“工人先鋒號”“先進基層黨組織”等榮譽稱號。經(jīng)營范圍涵蓋建設(shè)工程施工、工程管理服務(wù)、自有資金投資、企業(yè)管理、土地整治服務(wù)、建筑材料銷售、金屬材料銷售、國內(nèi)貿(mào)易代理等多項業(yè)務(wù)板塊。設(shè)5個職能部門，1個下設(shè)機構(gòu)。公司組織模式為直線制，從上到下實行垂直領(lǐng)導。注冊地為山東省青島市。(二)公司目前主要優(yōu)勢及商業(yè)模式公司主要優(yōu)勢為多年市政道路及項目代建經(jīng)驗、集團公司優(yōu)勢資源以及與當?shù)卣牧己藐P(guān)系，商業(yè)模式主要為承接各類市政道路項目的代建及提供技術(shù)服務(wù)以及作為投資人與政府合作為市政項目提供前期資金賺取利息等。(三)公司目前存在的主要問題目前公司存續(xù)項目較少，融資收益及技術(shù)服務(wù)費為主要利潤貢獻點，可持續(xù)發(fā)展能力不強，缺乏長期穩(wěn)定的利潤增長點。目前公司正積極開拓市場，探索盈利模式，正處于攻堅克難期。亟需新投資項目落地實施。(四)投資項目背景情況JSGL公司、QLJS公司(集團內(nèi)部單位)擬與LJY公司(本公司所在地政府平臺公司子公司)成立合資公司。計劃注冊資本為8167萬元。合資公司從事混凝土裝配式構(gòu)件生產(chǎn)制造，為裝配式構(gòu)件生產(chǎn)基地，設(shè)計年生產(chǎn)混凝土預(yù)制構(gòu)件約12萬m3(裝配式建筑構(gòu)件年產(chǎn)能為11萬m3，市政公路類預(yù)制構(gòu)件年產(chǎn)能為1萬m3)。產(chǎn)品主要包括：裝配式建筑構(gòu)件、市政公路預(yù)制構(gòu)件，遠期根據(jù)市場需要，計劃增加橋梁預(yù)制構(gòu)件生產(chǎn)等業(yè)務(wù)。(五)項目投資評估使用方法本項目可行性分析中使用了管理會計貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法中的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法進行評估分析。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，考慮了貨幣時間價值，是通過對項目未來預(yù)期的現(xiàn)金流量進行合理預(yù)測，并且選擇適合的折現(xiàn)率選擇進行折現(xiàn)還原為當前現(xiàn)值，通過現(xiàn)值比較為企業(yè)的財務(wù)決策提供依據(jù)的價值評估方法。由于股權(quán)投資的真髓，還是企業(yè)未來的盈利能力，因此貼現(xiàn)現(xiàn)金流法成為了股權(quán)投資評估決策的首選方法，在評估實踐中得到了大量的應(yīng)用。貼現(xiàn)現(xiàn)金流法在具體應(yīng)用中又包括兩個最常用的方法：內(nèi)部報酬率法(IRR)和凈現(xiàn)值法(NPV)。內(nèi)部報酬率IRR(InternalRateofReturn)，是指使項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即使項目凈現(xiàn)值NPV為零的折現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率是指項目投資可望達到的收益率，反映項目的獲利水平。當內(nèi)部報酬率大于、等于資本成本或預(yù)定報酬率，項目可接受；反之，則項目不可接受。公式：或：凈現(xiàn)值(netpresentvalue，NPV)是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值是將未來流入的現(xiàn)金流折現(xiàn)值(即收益)后減去初始投資的花費值(即成本)，這樣結(jié)果就是凈現(xiàn)值(即利潤)。當凈現(xiàn)值為正數(shù)時，說明該項目流入現(xiàn)金的現(xiàn)值大于流出現(xiàn)金的現(xiàn)值，因此可得該投資項目的投資回報率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，從收益角度可的該項目凈收益為正；當凈現(xiàn)值為零時，說明投資方案的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值，因此該投資項目的回報率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率，從收益角度可認為該項目凈收益為零；當凈現(xiàn)值為負時，說明投資方案的現(xiàn)金流入不足以彌補現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率低于預(yù)定的貼現(xiàn)率，因此從收益角度可得該項目凈收益為負。公式：貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的應(yīng)用程序可以拆解為三個步驟：1.項目周期、每期現(xiàn)金流量以及折現(xiàn)率三個要素的確定；2.對每期現(xiàn)金流進行折算；3.對結(jié)果進行分析并形成分析結(jié)論。項目周期的合理預(yù)計。項目周期主要依據(jù)投資項目的類型進行確認，以股權(quán)投資為例，項目周期主要分為投資期以及經(jīng)營期，投資期即股權(quán)投資的全部到位后到企業(yè)完成廠房、設(shè)備等建設(shè)完成并可開始進行正常生產(chǎn)運營的時點為止，經(jīng)營期為企業(yè)使用投資款進行廠房、設(shè)備建設(shè)完成后，開始正常生產(chǎn)運營的周期，也可在合理的前提先根據(jù)設(shè)定投資回收周期倒推。每期現(xiàn)金流量的準確估算。主要根據(jù)投資項目的具體運營情況進行合理預(yù)計，這一步需要精細的預(yù)測，可參照同等規(guī)模項目或企業(yè)情況運營情況進行預(yù)計，在現(xiàn)有在股權(quán)投資項目中該部分現(xiàn)金流需要對公司運營情況進行合理預(yù)估，類似于形成公司每期的現(xiàn)金流量表，直至形成項目運營全周期現(xiàn)金流量。選擇適合的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率，將未來每期現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值所采用的利率。貼現(xiàn)率通常由當前貨幣時間價值結(jié)合標的特定風險來確定。在價值評估過程中，折現(xiàn)率通常使用CAPM定價模型來輔助確定，也可參照市場上同行業(yè)企業(yè)。合理估計這三個要素后，首先，根據(jù)估計結(jié)果在折現(xiàn)期內(nèi)采用恰當?shù)恼郜F(xiàn)率對每期現(xiàn)金流進行折現(xiàn)?；竟綖椋浩渲校琕為凈現(xiàn)值；CFt為標的在t時刻的現(xiàn)金流；r為折現(xiàn)率，n為貼現(xiàn)期。在實務(wù)中為了方便起見，也可直接將現(xiàn)金流乘以相應(yīng)的折現(xiàn)系數(shù)得到現(xiàn)值。二、總體設(shè)計(一)項目總投資經(jīng)估算，項目總投資為13893萬元，具體詳見表1：表1項目總投資(二)融資方案除注冊資本金8167萬元外，剩余5726萬元采用銀行十年等額本金的貸款方式，貸款金額占項目總投資的41.2%。貸款利率暫按照6.37%估算，則項目建設(shè)期銀行貸款利息為183萬元。(三)成本費用估算1.房屋建筑物、設(shè)備折舊年限分別為20年、10年，殘值率均為5%。土地攤銷年限為50年，其他資產(chǎn)攤銷年限為10年，無殘值。2.裝配式建筑和市政公路領(lǐng)域混凝土預(yù)制構(gòu)件的原材料成本費分別為1650元/m3、575元/m3。裝配式建筑和市政公路領(lǐng)域混凝土預(yù)制構(gòu)件的燃料動力成本費用分別為120元/m3和10元/m3。3.投產(chǎn)后首年總用工成本為874萬元，之后每年增長15%。管理費按照營業(yè)收入的6%計取。4.營業(yè)收入、稅金及附加增值稅估算，參考市場價格并綜合考慮未來生產(chǎn)力提升等因素。確定裝配式建筑構(gòu)件和市政公路構(gòu)件綜合計算售價分別為2750元/m3和765元/m3(均不含增值稅)。經(jīng)測算，項目營業(yè)收入、稅金及附加估算見表2。表2項目營業(yè)收入、稅金及附加估算表表4JSGL公司參股部分利潤與利潤分配表(四)JSGL公司效益分析JSGL公司投資財務(wù)計劃現(xiàn)金流量、利潤收入分別見表3、4(單位：萬元)。表3JSGL公司參股部分財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表如表3、4所示，經(jīng)計算，JSGL公司投資該裝配式構(gòu)件生產(chǎn)基地，預(yù)計在項目預(yù)測期內(nèi)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為2301億元；按折現(xiàn)率6.5%測算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值為351萬元。項目內(nèi)部報酬率8.13%。(五)項目綜合評價應(yīng)用內(nèi)部報酬率進行項目投資決策，需充分考慮及分析項目的政策環(huán)境、發(fā)展前景、發(fā)展戰(zhàn)略。山東省住房城鄉(xiāng)建設(shè)廳印發(fā)的《山東省裝配式建筑發(fā)展規(guī)劃(2018—2025)》明確，到2020年，濟南、青島市裝配式建筑占新建建筑比例達到30%以上；到2025年，全省裝配式建筑占新建建筑比例達到40%以上，因此該項目具有政策上的可行性。三方股東根據(jù)目前建設(shè)意向，2022—2024年，股東內(nèi)部裝配式建筑預(yù)制構(gòu)件需求分別為2.6萬m3、5.8萬m3、6.4萬m3，未來長期意向裝配式建筑混凝土預(yù)制構(gòu)件需求約為13萬m3。另外依托集團公司主業(yè)優(yōu)勢，拓展市政交通領(lǐng)域預(yù)制構(gòu)件市場，與周邊構(gòu)件生產(chǎn)企業(yè)進行差異化競爭，2019年青島全市開工裝配式建筑面積406萬m2，結(jié)合《2020年青島市建筑節(jié)能建設(shè)發(fā)展計劃》，青島地區(qū)裝配式建筑面積增長率約為13%，預(yù)計本地市場需求量遠高于合資公司當年計劃產(chǎn)量，項目外部市場具有一定的潛力，因此項目具有較好市場前景。本項目的實施將完善集團公司在建筑與市政裝配式構(gòu)件生產(chǎn)的領(lǐng)域布局，豐富集團建設(shè)主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。可加速融入國家戰(zhàn)略、布局“中國—上海合作組織地方經(jīng)貿(mào)合作示范區(qū)”，擴大集團公司在青島地區(qū)的影響力。對于集團內(nèi)部單位QLJS公司，通過投資該項目，完善了其業(yè)務(wù)領(lǐng)域，開創(chuàng)集團內(nèi)部優(yōu)勢組合的新模式。未來通過在青島市建筑市場深耕，發(fā)揮房建一級資質(zhì)的專業(yè)優(yōu)勢，在青島裝配式建筑和施工總承包市場打下一片天地。因此該項目具有戰(zhàn)略意義。綜合政策可行性，市場前景、集團及項目的戰(zhàn)略規(guī)劃以及該項目的收益情況預(yù)計，經(jīng)評估預(yù)測項目內(nèi)部報酬率高于集團預(yù)定報酬率，也大于通貨膨脹率、貸款利率等經(jīng)濟指標，因此該裝配式生產(chǎn)基地項目最終取得了集團公司的審批。三、經(jīng)驗總結(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法能夠在企業(yè)股權(quán)投資項目評估中被廣泛應(yīng)用，主要在于該方法可以結(jié)合項目的歷史情況，對未來收益進行合理地預(yù)判，可以將企業(yè)未來的經(jīng)營戰(zhàn)略融入評估模型之中，可以結(jié)合企業(yè)歷史經(jīng)營狀況的實際以及未來經(jīng)營狀況的展望，因此對于股權(quán)投資而言可以較為客觀地反映股權(quán)投資的價值。但是，該方法對數(shù)據(jù)