第6章 企業(yè)集團(tuán)的資金運(yùn)籌教材

第6章企業(yè)集團(tuán)的資金運(yùn)籌學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握企業(yè)集團(tuán)籌資管理掌握企業(yè)集團(tuán)投資管理掌握企業(yè)集團(tuán)分配管理掌握企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理6.1.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理的重點(diǎn)關(guān)注集團(tuán)整體與集團(tuán)成員資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系實(shí)行籌資權(quán)的集中化管理利用與集團(tuán)模式改造相結(jié)合的方式籌集資金發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)籌資的各種優(yōu)勢(shì)6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理6.1.2企業(yè)集團(tuán)母子公司債務(wù)籌資安排分析貸款主體的選擇，即由母公司申請(qǐng)貸款還是由子公司申請(qǐng)貸款，最終導(dǎo)致集團(tuán)責(zé)任承擔(dān)程度的不同。理想模型：設(shè)有一家母公司為純粹控股公司，即除控股一家子公司外其他經(jīng)營性資產(chǎn)可忽略不計(jì)。該子公司還有一個(gè)債權(quán)人。假如由子公司進(jìn)行貸款的分析假如由母公司進(jìn)行貸款的分析6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理一般模型母公司有兩家或兩家以上子公司母公司自身也有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)向銀行申請(qǐng)的貸款或者發(fā)行的債權(quán)有擔(dān)保（這里指廣義的擔(dān)保，包括保證、抵押、質(zhì)押等）6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理6.1.3分拆上市概念界定分拆上市是公司所有權(quán)重組的一種形式，既不同于資產(chǎn)剝離，也不同于公司分立。資產(chǎn)剝離，通常是母公司把一部分資產(chǎn)出售給其他企業(yè)，并喪失對(duì)這部分資產(chǎn)的所有權(quán)和控制權(quán)，資產(chǎn)剝離并不能形成有股權(quán)聯(lián)系的兩家公司。6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理公司分立是指一家母公司通過將其在子公司中所擁有的股份按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去，這時(shí)便有兩家獨(dú)立的（最初的）、股份比例相同的公司存在，而在此之前只有一家公司。在公司分立時(shí)，分立公司的股票不向原股東之外的投資者出售。此時(shí)，不存在股權(quán)變動(dòng)和籌集資本問題。6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理在國外，權(quán)益切離是指一家被母公司全資擁有的分部或子公司從母公司中獨(dú)立出去，且對(duì)子公司的部分普通股首次公開發(fā)售，也稱為“分立的IPO”。分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制權(quán)益的一部分注冊(cè)成立一個(gè)獨(dú)立的子公司，再將該子公司在本地或境外資本市場(chǎng)上市。廣義的分拆上市包括已經(jīng)上市公司或者尚未上市的企業(yè)集團(tuán)將部分業(yè)務(wù)從母公司獨(dú)立出來單獨(dú)上市。6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理狹義的分拆上市指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者是某個(gè)子公司獨(dú)立出來，另行招股上市。如果母公司本身也是上市公司，分拆上市相當(dāng)于母公司股權(quán)的第二次發(fā)售，并且分拆出去的子公司都能夠從兩種市場(chǎng)中獲得資金。6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理分拆上市對(duì)企業(yè)集團(tuán)融資的影響從母公司角度：通過分拆出讓股權(quán)可以獲得大量的IPO現(xiàn)金；達(dá)到開辟新的融資渠道的目的；顯著地提升母公司短期業(yè)績。從分拆子公司角度：為子公司打開了從資本市場(chǎng)直接融資的渠道，從而更好的滿足其項(xiàng)目投資需求。6.1企業(yè)集團(tuán)籌資管理分拆上市時(shí)應(yīng)該注意的問題不可視分拆上市為“圈錢”工具分拆業(yè)務(wù)的市盈率不可低于母公司不可動(dòng)搖母公司的獨(dú)立上市地位不可忽視母公司與子公司現(xiàn)金流量的平衡不可忽視股權(quán)稀釋帶來的外來威脅不可沿用舊的管理模式和經(jīng)營機(jī)制6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理6.2.1企業(yè)集團(tuán)投資管理的重點(diǎn)以投資帶動(dòng)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展從母子公司角度分別評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目結(jié)合具體情況選擇投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)從集團(tuán)全局的角度為投資項(xiàng)目進(jìn)行功能定位6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理6.2.2集團(tuán)投資的現(xiàn)金流量計(jì)算關(guān)于初始現(xiàn)金流量一個(gè)項(xiàng)目的初始投資額，通常是按投資在廠房、機(jī)器設(shè)備等項(xiàng)目上花費(fèi)的實(shí)際支出加需要墊支的營運(yùn)資金來確定。關(guān)于營業(yè)現(xiàn)金流量在確定國外投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)，要充分考慮東道國的政治、經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流量的影響。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理關(guān)于終結(jié)現(xiàn)金流量確定終結(jié)現(xiàn)金流量的方法主要有兩個(gè)，分別是清算價(jià)值法和收益現(xiàn)值法。關(guān)于匯回母公司的現(xiàn)金流量如果是以母公司作為評(píng)價(jià)主體，所采用的現(xiàn)金流量必須是匯回母公司的現(xiàn)金流量?！翱蓞R回額”的確定問題匯率選擇問題納稅調(diào)整問題母公司原出口額喪失的調(diào)整問題6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理6.2.3集團(tuán)投資的決策實(shí)例教材165頁例6-36.2.4企業(yè)集團(tuán)投資多元化多元化經(jīng)營概述投資多元化，也稱為多元化經(jīng)營，是指一個(gè)企業(yè)在兩個(gè)或更多的行業(yè)從事經(jīng)營活動(dòng)，主要是同時(shí)向不同的行業(yè)市場(chǎng)提供產(chǎn)品或服務(wù)。按照多元化程度的差異，把實(shí)行多元化經(jīng)營的企業(yè)分為四類：?jiǎn)雾?xiàng)業(yè)務(wù)型、主導(dǎo)產(chǎn)品型、相關(guān)聯(lián)多元化型、無關(guān)聯(lián)多元化型。6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營的動(dòng)機(jī)和內(nèi)外影響因素動(dòng)機(jī)進(jìn)攻型動(dòng)機(jī)促成的多元化經(jīng)營防御型動(dòng)機(jī)促成的多元化經(jīng)營外部環(huán)境因素市場(chǎng)需求飽和成本提高或銷售價(jià)格降低政府的反壟斷措施社會(huì)需求的多樣化6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理內(nèi)部條件因素企業(yè)潛在的剩余資源需要發(fā)揮管理者力圖分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)績與原先戰(zhàn)略目標(biāo)有較大差距企業(yè)集團(tuán)在技術(shù)、資金、科研方面的聯(lián)合作用和集團(tuán)成員的獨(dú)立法人地位，以及疏密有致的多層次組織結(jié)構(gòu)6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理多元化戰(zhàn)略的一般分類技術(shù)相關(guān)型市場(chǎng)相關(guān)型市場(chǎng)技術(shù)相關(guān)型非相關(guān)型6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)與障礙資源配置過于分散產(chǎn)業(yè)選擇誤導(dǎo)技術(shù)性壁壘和人才性壁壘成本性壁壘和顧客忠誠度壁壘抵制性壁壘和政策性壁壘多元化戰(zhàn)略與經(jīng)營業(yè)績國外學(xué)者的觀點(diǎn)國內(nèi)學(xué)者的觀點(diǎn)6.2企業(yè)集團(tuán)投資管理理論總結(jié)：在專業(yè)化經(jīng)營的基礎(chǔ)上實(shí)行多元化，在多元化的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增強(qiáng)專業(yè)化，爭(zhēng)取在多個(gè)領(lǐng)域形成專業(yè)化經(jīng)營的優(yōu)勢(shì)，并利用多領(lǐng)域發(fā)展的條件降低風(fēng)險(xiǎn)、形成更強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是企業(yè)進(jìn)行多元化戰(zhàn)略的正確選擇，也是企業(yè)集團(tuán)成長的正確選擇。6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理6.3.1企業(yè)集團(tuán)分配管理的重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)的分配管理重心從經(jīng)營成果的分配問題轉(zhuǎn)化為集團(tuán)中利益協(xié)調(diào)與激勵(lì)機(jī)制問題。企業(yè)集團(tuán)形成了按資本、生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營管理等要素投入的狀況參與利潤分配的新格局。企業(yè)集團(tuán)的分配內(nèi)容是集團(tuán)母公司對(duì)集團(tuán)內(nèi)部發(fā)生的合作和交易事項(xiàng)中，影響各成員最終利益的因素進(jìn)行的控制和規(guī)劃。企業(yè)集團(tuán)分配管理的基本原則是，既要平等互利、協(xié)調(diào)發(fā)展，又要打破“大鍋飯”，真正起到激勵(lì)作用。6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理6.3.2內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的概念內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格是企業(yè)集團(tuán)的母公司與子公司之間、子公司與子公司之間在內(nèi)部市場(chǎng)上相互提供產(chǎn)品或勞務(wù)所使用的價(jià)格形式。內(nèi)部市場(chǎng)是一個(gè)集團(tuán)成員之間資金、技術(shù)、產(chǎn)品等交換和銜接的場(chǎng)所。企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格涉及范圍更廣，作用范圍更大。6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的基本形式以實(shí)際成本為基礎(chǔ)確定內(nèi)部價(jià)格優(yōu)點(diǎn)：具有客觀性，資料容易取得。缺點(diǎn)：不可避免地把產(chǎn)品提供方在成本控制上的業(yè)績和不足轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品接受方。以標(biāo)準(zhǔn)成本為基礎(chǔ)確定內(nèi)部價(jià)格優(yōu)點(diǎn)：避免了下游子公司的采購成本隨上游子公司生產(chǎn)效率變動(dòng)的不科學(xué)性，消除了成績相互共享或不足相互轉(zhuǎn)嫁的可能性，而且具有穩(wěn)定、使用方便的特點(diǎn)。缺點(diǎn)：對(duì)標(biāo)準(zhǔn)成本制定的科學(xué)性要求較高。6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理以市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)確定內(nèi)部價(jià)格優(yōu)點(diǎn)：比較公允，并且可以促使供方積極加強(qiáng)成本管理，參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，以提高生產(chǎn)效率；在以分權(quán)體制為其組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)的企業(yè)集團(tuán)中，以市價(jià)為基礎(chǔ)制定內(nèi)部價(jià)格也是與其權(quán)利配置格局相符的。缺點(diǎn)：采用這種形式的內(nèi)部價(jià)格要注意的問題：第一，必須有公開有效的產(chǎn)品市場(chǎng)存在，否則無法取得或無法確定合理的市價(jià)；第二，在市價(jià)的基礎(chǔ)上必須考慮內(nèi)部產(chǎn)品與外部產(chǎn)品在運(yùn)輸、包裝等方面的不同，制定內(nèi)部價(jià)格時(shí)要消除這些因素的影響。6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的組織層次制定企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格應(yīng)當(dāng)考慮交易雙方在企業(yè)集團(tuán)組織層次中的具體位置。核心企業(yè)對(duì)非緊密層企業(yè)售出產(chǎn)品時(shí)，若有市價(jià)以市價(jià)為內(nèi)部價(jià)格，無市價(jià)則以高于或等于企業(yè)目標(biāo)成本的實(shí)際成本為基礎(chǔ)，用實(shí)際成本加成法制定內(nèi)部價(jià)格。核心企業(yè)對(duì)緊密層企業(yè)售出產(chǎn)品時(shí)，對(duì)有市價(jià)的產(chǎn)品應(yīng)以略低于市價(jià)的協(xié)議價(jià)格為內(nèi)部價(jià)格，對(duì)無市價(jià)的產(chǎn)品則以標(biāo)準(zhǔn)成本加成法制定內(nèi)部價(jià)格。6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理核心企業(yè)從非緊密層和緊密層企業(yè)購入產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)采用市場(chǎng)價(jià)格和不高于市價(jià)的協(xié)議價(jià)格，無市場(chǎng)價(jià)格時(shí)應(yīng)以核心企業(yè)制定的目標(biāo)成本為基礎(chǔ)，采用標(biāo)準(zhǔn)成本加成法制定內(nèi)部價(jià)格。上述方面?zhèn)戎赜趯?duì)緊密層和非緊密層企業(yè)采用不同的計(jì)算基礎(chǔ)，目的在于給緊密層以適當(dāng)照顧，鼓勵(lì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的積極性，增加集團(tuán)的凝聚力，而且在有控制權(quán)的情況下可以在利潤分配時(shí)再作利益調(diào)節(jié)。6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格與企業(yè)集團(tuán)的稅收籌劃內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間的利潤轉(zhuǎn)移，從而達(dá)到降低企業(yè)集團(tuán)整體稅負(fù)的目的。企業(yè)集團(tuán)利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格進(jìn)行稅收籌劃的形式多樣、優(yōu)勢(shì)明顯。企業(yè)集團(tuán)采用內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格轉(zhuǎn)移利潤應(yīng)當(dāng)在商品價(jià)格波動(dòng)的合理范圍內(nèi)進(jìn)行，并且有充足的理由。（關(guān)聯(lián)交易是各國稅法監(jiān)管的重點(diǎn)）6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理6.3.3企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的利益分配方法完全內(nèi)部價(jià)格法：完全以內(nèi)部價(jià)格進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部的交易，盈虧自負(fù)，不進(jìn)行各企業(yè)間的利潤分割。一般情況下，這種內(nèi)部價(jià)格直接以市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)制定。一次分配法：企業(yè)集團(tuán)以體現(xiàn)平均先進(jìn)的勞動(dòng)耗費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)成本為基礎(chǔ)，加上分解的目標(biāo)利潤，確定各成員企業(yè)配套零部件的內(nèi)部協(xié)作價(jià)格。6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理二次分配法首先，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各成員企業(yè)共同協(xié)商確定主要產(chǎn)品的目標(biāo)成本，并以此為基礎(chǔ)分解確定零部件和半成品的目標(biāo)成本，作為集團(tuán)內(nèi)部各成員企業(yè)之間的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格。各成員企業(yè)的實(shí)際成本與內(nèi)部價(jià)格形成的盈虧差額由各成員企業(yè)自己承擔(dān)。其次，以最終產(chǎn)品的銷售收入減去產(chǎn)品目標(biāo)成本的余額或者盈利作為分配基金，然后按一定的標(biāo)準(zhǔn)在各成員企業(yè)之間進(jìn)行二次分配。6.3企業(yè)集團(tuán)分配管理級(jí)差效益分配法級(jí)差效益分配的基礎(chǔ)是：將產(chǎn)品生產(chǎn)的技術(shù)難度、勞動(dòng)強(qiáng)度等方面的差別和原材料、勞動(dòng)力價(jià)格方面形成的差異歸為級(jí)差效益Ⅰ；將經(jīng)營管理水平、技術(shù)更新改造等方面形成的收入差異歸為級(jí)差效益Ⅱ。級(jí)差效益Ⅰ按內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格進(jìn)行調(diào)整；級(jí)差效益Ⅱ形成的利潤則全部歸各企業(yè)所有。6.4企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營資本經(jīng)營是指可以獨(dú)立于生產(chǎn)經(jīng)營存在的，以價(jià)值化、證券化了的資本或可以按照價(jià)值化、證券化操作的物化資本為基礎(chǔ)，通過收購、兼并、分立、剝離、拍賣、改制、上市、托管、清算等手段及其組合，對(duì)企業(yè)的股權(quán)、實(shí)物產(chǎn)權(quán)或無形資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)等優(yōu)化配置來提高資本運(yùn)營效率、謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)行為。6.4企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營資本經(jīng)營的核心是資本控制權(quán)的問題，即對(duì)出資者的控制權(quán)或產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營，典型的形式就是通過參股、控股等運(yùn)用較少的資本實(shí)現(xiàn)對(duì)更大規(guī)模、更優(yōu)資產(chǎn)的控制。資本經(jīng)營的過程實(shí)際上就是一個(gè)不斷獲得或放棄控制權(quán)的過程，也就是所控制的資產(chǎn)不斷優(yōu)化的過程，通過這一過程，企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本收益的最大化。6.4企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營6.4.1企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營的作用突破規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的臨界點(diǎn)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)、技術(shù)發(fā)展的新要求6.4企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營6.4.2企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營的原則企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營必須與生產(chǎn)經(jīng)營結(jié)合企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營要充分考慮剩余資源企業(yè)集團(tuán)資本經(jīng)營要充分考慮企業(yè)