第十講 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理

第十講經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理第1頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月DefinitionofOperatingexposureItreferstotheimpactexchangeratefluctuationscanhaveonafirm’sfuturecashflows．即由于匯率的非預(yù)期變動(dòng)引起企業(yè)未來(lái)營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流發(fā)生變化，從而使得企業(yè)的現(xiàn)值發(fā)生變動(dòng)的可能性．Recallthatcorporatecashflowscanbeaffectedbyexchangeratemovementsinwaysnotdirectlyassociatedwithforeigntransactions.Cashflowsthatdonotrequireconversionofcurrenciesdonotreflecttransactionexposure.Yet,thesecashflowsmayalsobeinfluencedsignificantlybyexchangeratemovements.TheimportanceofmanagingoperatingexposurecanbeseenfromthecaseofthebankruptcyofLakerAirways,andfromthethe1997-98Asiancrisis.第2頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月HowFinancialMarketsAffectedLakerAirlinesAfirm’soperatingexposureisdeterminedbyitsuseofthedebtmarkets,aswellasbyforeignexchangemarketconditions.ConsiderthecaseofLakerAirway,aBritishairlinethatgeneratedmuchofitsrevenueinBritishpounds.Alargeproportionofitsexpenses,however,weredenominatedindollars.Asthedollarstrengthenedintheforeignexchangemarketin1981,Lakerneededlargeramountsinpoundstocoveritsdollar-denominatedexpenses.InJanuary1981,Lakerborrowed$131millioninthefinancialmarketsfromagroupofU.S.andEuropeanbanks.Asthedollarcontinuedgostrengthen,thefirm’srevenuescouldnotadequatelycoveritsdollar-denominatedexpenses.Consequently,LakerAirwayswentbankrupt.Itmighthaveavoidedbankruptcyifithadreduceditsoperatingexposure,eitherbyreducingitsdollar-denominatedexpensesorbyincreasingitsdollar-denominatedrevenue.Overall,Laker’sperformancewasaffectedbyconditionsintheforeignexchangemarketalongwithitsdecisiontoborrowdollarsinthedebtmarkets.第3頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月美國(guó)跨國(guó)公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)從事國(guó)際業(yè)務(wù)的跨國(guó)公司,承受匯率波動(dòng)帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于純粹的國(guó)內(nèi)企業(yè).例如,凱特彼勒公司的銷(xiāo)售收入嚴(yán)重依賴(lài)出口.美元走強(qiáng)將增加該公司的外國(guó)進(jìn)口商支付的價(jià)款,因此,凱特彼勒公司特別容易受到美元價(jià)值波動(dòng)的影響.20世紀(jì)80年代前葉,美元出現(xiàn)了持續(xù)的強(qiáng)勢(shì),對(duì)其他主要貨幣的升值幅度超過(guò)40%,因其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手---日本的小松公司的出口品以日元標(biāo)價(jià),在日元對(duì)美元貶值時(shí),許多外國(guó)進(jìn)口商放棄了凱特彼勒而選擇了小松.20世紀(jì)80年代早期,墨西哥比索對(duì)美元貶值了40%,美元升值大幅降低了墨西哥顧客的購(gòu)買(mǎi)力,結(jié)果,美國(guó)通用公司向墨西哥出售軟件的業(yè)務(wù)受到慘重打打擊,通用公司對(duì)墨西哥的銷(xiāo)售大幅下降.第4頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月OperatingExposureandtheCompetitiveEnvironment外匯的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境密切相關(guān)。Inanintegratedmarket（一體化市場(chǎng)中匯率風(fēng)險(xiǎn)大，此時(shí)PPP理論成立）purchasingpowerparityholdssothatequivalentassetstradeforthesamepriceregardlessofwheretheyaretraded（(e.g.,currencies,interestrates,orfinancialclaimsonoilorgoldaredeterminedbyworldwidesupplyanddemand.

）Inacompletelysegmentedmarket（分割市場(chǎng)至少部分地隔絕了匯率風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)PPP理論不成立。）pricesarelocallydetermined（Causesofmarketsegmentationincludetransactioncosts,transportationcosts,informationcosts,legalorinstitutionalbarriers,andgovernmentinterventionintheformoftaxes,tariffs,orotherbarrierstotrade.比如，勞動(dòng)力成本就是由各地的勞動(dòng)力供求所決定的。）

Real-worldmarketsfallsomewherebetweentheseextremes第5頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月OperatingExposureandtheCompetitiveEnvironment因此，不同的公司，其外匯的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的?！癈lassic”operatingexposurestocurrencyriskDomesticfirmsbuyandselllocallywhenlocalmarketsaresegmentedfromforeignmarkets.Importersbuygloballyandselllocally.Ifthelocalmarketissegmentedfromothermarkets,theimporterwillhaveanegativeexposuretoforeigncurrencyvalues.Exportersmanufacturelocallyandsellglobally.Ifthelocalmarketissegmentedfromothermarkets,theexporterispositivelyexposedtoforeigncurrencyvalues.Multinationalcorporationsbuyandsellinglobalmarketsandarehencesensitivetoforeigncurrencyvalues.第6頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月Operatingexposurestofxrisk

DomesticfirmsImportersExportersGlobalMNCs&importers/exportersingloballycompetitivemarketsRevenuesOperatingexpensesLocalGlobalLocalGlobal(0)(-)(+)(?)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境——國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)是分割的。第7頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月OperatingexposurestofxriskTransactionsthatInfluencetheFirm’sCashInflowsLocalCurrencyAppreciatesLocalCurrencyDepreciatesLocalsales(relativetoforeigncompetitioninlocalmarkets)Firm’sexportsdenominatedinlocalcurrencyFirm’sexportsdenominatedinforeigncurrencyInterestreceivedfromforeigninvestmentsDecreaseDecreaseDecreaseDecrease

IncreaseIncreaseIncreaseIncrease

ImpactonTransactions

競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境——國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)是一體化的。第8頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月OperatingexposurestofxriskTransactionsthatInfluencetheFirm’sCashOutflowsLocalCurrencyAppreciatesLocalCurrencyDepreciates

ImpactonTransactions

Firm’simportedsuppliesdenominatedinlocalcurrencyFirm’simportedsuppliesdenominatedinforeigncurrencyInterestowedonforeignfundsborrowedNoChangeDecreaseDecrease

NoChangeIncreaseIncrease小結(jié)：一般來(lái)說(shuō),本幣實(shí)際匯率的升值傷害了本國(guó)出口工業(yè)和進(jìn)口替代工業(yè),增強(qiáng)了外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力,使得本國(guó)企業(yè)的現(xiàn)金流入量和流出量都會(huì)減少.一般來(lái)說(shuō),本幣實(shí)際匯率的貶值會(huì)增加出口產(chǎn)品和進(jìn)口替代產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力,減少外國(guó)競(jìng)爭(zhēng),使得本國(guó)企業(yè)的現(xiàn)金流入量和流出量都會(huì)增加.因此,最終結(jié)果要取決于流入變量是否比流出變量受到更大的影響.第9頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月EquityexposuretocurrencyriskEconomicexposuretoforeignexchangeriskTransactionexposure

changeinvalueofcontractualcashflowschangeinvalueofmonetaryassets&liabilitiesNetmonetaryassets=貨幣資產(chǎn)－貨幣負(fù)責(zé)凈貨幣資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)就是等于貨幣資產(chǎn)的外匯暴露－貨幣負(fù)債的外匯暴露，也就是外匯的交易風(fēng)險(xiǎn)或交易暴露Operatingexposurechangeinvalueofnoncontractualcashflowschangeinvalueofrealassets（工廠、設(shè)備、關(guān)鍵技術(shù)、商標(biāo)等）由于匯率的變化導(dǎo)致的實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值的變化就是匯率的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)匯率變化的敏感性。在此基礎(chǔ)上，必然要影響到公司價(jià)值，即股東權(quán)益，這就是股東權(quán)益的匯率風(fēng)險(xiǎn)。Equityexposureisequaltotransactionexposureplusoperatingexposure股東權(quán)益暴露（Theexposureofshareholders’equity）＝凈貨幣資產(chǎn)暴露－實(shí)物資產(chǎn)暴露可以從兩個(gè)方面來(lái)衡量：一個(gè)是從公司資產(chǎn)負(fù)債表中衡量；二個(gè)是以市場(chǎng)基礎(chǔ)來(lái)衡量。第10頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月股東權(quán)益的敞口－從資產(chǎn)負(fù)債表角度衡量

凈貨幣資產(chǎn)20美元是企業(yè)的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)；

凈實(shí)物資產(chǎn)35美元是企業(yè)的外匯經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)第11頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月股東權(quán)益的敞口－從資產(chǎn)負(fù)債表角度衡量Monetaryassetsandliabilitiesareexposedone-for-onetocurrencyrisk假定外升值10%導(dǎo)致公司凈價(jià)值上升(20￠)(0.1)=2￠.即由于外匯升值，使得所有者權(quán)益也上升10%（2￠/20￠)Theexposureofrealassetstocurrencyriskmaybepositive,negative,orzero.Ifthevalueofrealassetsisindependentofforeigncurrencyvalues,thenrealassetsarenotexposedtocurrencyrisk.Ifrealassetsareexposed1-for-1,thena10%increaseinforeigncurrencyvalueresultsina10%increaseinthevalueofrealassets,or(1)(10%)(35￠)=3.5￠.Ifrealassetsareexposed1-for-2,thena10%increaseinforeigncurrencyvalueresultsina5%increaseinthevalueofrealassets,or(?)(10%)(35￠)=1.75￠.因此，Ifrealassetsareexposed1-for-1,a10%increaseinforeigncurrencyvalueresultsina(2￠+3.5￠)=5.5￠increaseinequityvalueinthisexample.第12頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月基于市場(chǎng)的股東權(quán)益暴露的衡量

（Market-basedMeasuresoftheExposureofshareholders’equity）Rtd=ad+bfstd/f+etd

DVd/fsd/fThisregressionequationmeasurestheexposureofequitytocurrencyrisk.Rtd是t時(shí)期用國(guó)內(nèi)貨幣表示的股本收益率Std/f是t時(shí)期即期匯率變化百分比下式表明，公式價(jià)值由兩部分構(gòu)成：一是貨幣風(fēng)險(xiǎn)（第二項(xiàng)）；二是貨幣風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立部分（第一和三項(xiàng)）Theregressioncoefficient

?f股權(quán)價(jià)值變化對(duì)匯率變化的敏感度。決定系數(shù),r-square用來(lái)說(shuō)明即期匯率的變動(dòng)對(duì)股權(quán)收益率變動(dòng)的解釋程度，它等于回歸相關(guān)系數(shù)的平方，即如果相關(guān)系數(shù)為0，則r-square為0，表明股權(quán)價(jià)值沒(méi)有匯率風(fēng)險(xiǎn)如果相關(guān)系數(shù)為0.2，則r-square為0.04，表明股權(quán)價(jià)值變動(dòng)的4%來(lái)源于匯率的波動(dòng)如果相關(guān)系數(shù)為1,則r-square為1，表明誤差項(xiàng)為0，匯率變動(dòng)能100%解釋股東權(quán)益的變動(dòng)。第13頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月基于市場(chǎng)的股東權(quán)益暴露的衡量

（Market-basedMeasuresoftheExposureofshareholders’equity以上是關(guān)于公司面臨一種貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況。現(xiàn)實(shí)中，公司可能會(huì)面臨一種以上貨幣的風(fēng)險(xiǎn)暴露。此時(shí)，就要引入多元回歸模型，用來(lái)衡量跨國(guó)公司面臨的多種外幣帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn)：

Rtd=ad+bf1std/f1+bf2

std/f2+bf3

std/f3+---+

etd

例如：FordMotorCompany’sexposuresrt$ =

a$+b￥

st$/￥+b€

st$/€+b￡

st$/￡+et$

=0.060+0.02

st$/￥

+0.01

st$/€+(-0.01)st$/￡+et$WhatistheexpectedreturnonFordstockwhen…

st$/￥

=+10% st$/€=+8% st$/￡=+8%E[rt$] =0.06+(0.02)(0.10)

+(0.01)(0.08)+(-0.01)(0.08)=0.062or6.2percent第14頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

運(yùn)用金融市場(chǎng)工具管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

ManagingOperatingExposureintheFinancialMarketsAnExporter′sFinancialMarketHedgingAlternatives:(1)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)長(zhǎng)期多頭交易（賣(mài)出長(zhǎng)期遠(yuǎn)期外匯）（2）為國(guó)外項(xiàng)目舉債長(zhǎng)期外債（貨幣市場(chǎng)套期）（3）利用貨幣互換取得外幣債務(wù)（利用本幣債務(wù)與外幣債務(wù)互換）（4）利用循環(huán)套期法（一系列的短期遠(yuǎn)期外匯、期貨或期權(quán)交易）來(lái)重復(fù)地出售外匯。以上方法可以鎖定合同現(xiàn)金流出量正好等于公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金入量。AnImporter′sFinancialMarketHedgingAlternatives:(1)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)長(zhǎng)期空頭交易（購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期遠(yuǎn)期外匯）（2）投資長(zhǎng)期外幣債券（貨幣市場(chǎng)套期）（3）利用貨幣互換取得外幣金融資產(chǎn)（4）利用循環(huán)套期法（一系列的短期遠(yuǎn)期外匯、期貨或期權(quán)交易）來(lái)重復(fù)地購(gòu)買(mǎi)外匯。第15頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月運(yùn)用金融市場(chǎng)工具管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)AdvantagesMostfinancialmarketinstrumentsareactivelytradedandliquidIffinancialpricesreflecttruevalue,thenfinancialmarkettransactionsarezero-NPVtransactionsBecausefinancialtransactionsinefficientmarketsarezero-NPVtransactions,yougetwhatyoupayfor…thereisnogainorlossonthehedgeinisolation.DisadvantageAfinancialmarkethedgeprovidesanimperfecthedgeofoperatingexposuretocurrencyrisk

Thecontractualcashflowsofafinancialmarkethedgecannotfullyhedgetheuncertainoperatingcashflowsofthefirm’srealassetsManagersshouldassesstheperformanceoffinancialmarkethedgesofoperatingexposuresinthefollowingways:VarytheamountofthehedgeVarythetermormaturityofthehedgeVarythetypeofhedge第16頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理案例與交易風(fēng)險(xiǎn)通常是短期的相對(duì)立，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)通常是長(zhǎng)期的。因此，運(yùn)用金融市場(chǎng)工具管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并不是最完善的。對(duì)沖并不能完全減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，只是通過(guò)大致相反頭寸部分抵減風(fēng)險(xiǎn)暴露考慮跨國(guó)公司Duracell，從美國(guó)出口電池到日本，其日元銷(xiāo)售的美元現(xiàn)金流量至少取決于兩方面的變化：（1）日元銷(xiāo)售收入的變化（2）日元兌美元匯率的變化。假定Duracell公司預(yù)期下一年的日元銷(xiāo)售額為￥100百萬(wàn)，但是，實(shí)際的銷(xiāo)售收入可能至少是￥50百萬(wàn)或至多￥150百萬(wàn)。假定預(yù)期匯率為$0.01/￥,但是，實(shí)際匯率可能是$0.005/￥或$0.015/￥第17頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月Duracell′sOperatingExposure不確定的日元銷(xiāo)售收入日元銷(xiāo)售收入遠(yuǎn)期套期現(xiàn)金流量買(mǎi)進(jìn)美元賣(mài)出日元凈頭寸美元日元+￥50million+$1million-￥100million+$1million-￥50million+￥100million+$1million-￥100million+$1million￥0million+￥150million+$1million-￥100million+$1million+￥50million第18頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月Duracell′sOperatingExposure在日元銷(xiāo)售收入為50百萬(wàn)情況下的匯率不確定性日元銷(xiāo)售收入遠(yuǎn)期套期現(xiàn)金流量買(mǎi)進(jìn)美元賣(mài)出日元凈頭寸美元日元實(shí)際匯率實(shí)際收入的美元值+￥50million+$1million－￥100million+$1million-￥50million$0.005/￥+$750,000+￥50million+$1million-￥100million+$1million－￥50million$0.010/￥+$500,000+￥50million+$1million-￥100million+$1million－￥50million$0.015/￥+$250,000第19頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月Duracell′sOperatingExposure在日元銷(xiāo)售收入為150百萬(wàn)情況下的匯率不確定性日元銷(xiāo)售收入遠(yuǎn)期套期現(xiàn)金流量買(mǎi)進(jìn)美元賣(mài)出日元凈頭寸美元日元實(shí)際匯率實(shí)際收入的美元值+￥150million+$1million－￥100million+$1million+￥50million$0.005/￥+$1,250,000+￥150million+$1million-￥100million+$1million+￥50million$0.010/￥+$1,500,000+￥150million+$1million-￥100million+$1million+￥50million$0.015/￥+$1,750,000第20頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)策略

Managingoperatingexposurethroughoperations跨國(guó)公司面臨實(shí)際匯率波動(dòng)時(shí)處理的靈活性大。（MNC′shaveanaturaladvantageoverdomesticfirmsinrespondingtochangesinrealexchangerates.)TakeadvantageoftheMNC’sabilitytorespondtodifferencesinrealforeignexchangeratesPlantlocation:Gainaccesstolow-costlabororcapitalresourcesProductsourcing:ShiftproductiontocountrieswithlowrealcostsMarketselection:Shiftmarketingeffortstowardcountrieswithhigherdemandor“overvalued”currenciesDiversification(whetherproductmarketorgeographic)providestheMNCwithflexibilityinitssourcing,production,andmarketingdecisions.第21頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月Pricingstrategyinint’lmarkets定價(jià)策略也會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

PricingalternativesincludeHoldtheforeigncurrencypriceconstantTrytoSellthesamequantityBiggerdomesticprofitmarginperunitHoldthedomesticcurrencypriceconstantLowerforeignpriceTrytoincreasesalesvolumeTheissueis:“Whichpricingstrategycreatesthehighestvaluefortheexporter?”

Whichpricingstrategydominatesdependsonthenatureofcompetitionintheexporter’sindustryIftheexporteriscompetingagainstotherinternationalcompetitors,theentireindustrywillfacethesamesituationIftheexporteriscompetingagainstlocal(foreign)firms,theexporterwillenjoyacostadvantagerelativetoitslocal(foreign)competition.第22頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月定價(jià)管理案例期初匯率S$2.0/$美元升值25%達(dá)到S$2.50/$維持外幣價(jià)格不變：$10維持本幣價(jià)格不變：s$20彈性需求銷(xiāo)售增加50%缺乏彈性需求銷(xiāo)售增加10%收入報(bào)表美元新加坡元美元新加坡元美元新加坡元美元新加坡元單價(jià)單位成本10520101042510842010842010銷(xiāo)售量20002000200020003000300022002200收入2000040000200005000024000600001760044000－銷(xiāo)售成本－10000－20000－8000－2000－12000－30000－8800－22000稅前利潤(rùn)100002000012000300001200030000880022000－稅收（50%）－5000－10000－6000－15000－6000－15000－4400－11000NCF500010000600015000600015000440011000NPV(10%)50000100000600001500006000015000044000110000價(jià)值變化率20%50%20%50%－12%10%第23頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月Managingtransactionoperatinginternallymultinationalnetting(currencydiversification)leadingandlagging第24頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月multinationalnetting凈額沖抵即子公司之間以及子公司與母公司之間通過(guò)凈額結(jié)算相互沖抵彼此所承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn).A.雙邊沖抵(BilateralNetting)----強(qiáng)調(diào)兩個(gè)子公司之間進(jìn)行凈額結(jié)算以沖抵各自所承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如：假設(shè)德國(guó)公司在英國(guó)和美國(guó)分別設(shè)有子公司，并且英國(guó)子公司欠美國(guó)子公司900萬(wàn)美元，而美國(guó)子公司欠英國(guó)子公司400萬(wàn)英鎊，假設(shè)匯率為1.8$/￡,則英國(guó)子公司只需要向美國(guó)子公司支付180萬(wàn)美元便可了結(jié)彼此的債權(quán)與債務(wù)關(guān)系。而且，還節(jié)省了成本，因?yàn)槿绻贿M(jìn)行雙邊沖抵，雙方的資金結(jié)算總額為1620萬(wàn)美元，而凈額沖抵只需要雙方進(jìn)行180萬(wàn)美元的結(jié)算。B.多邊沖抵（MultilateralNetting)----強(qiáng)調(diào)在跨國(guó)公司內(nèi)部?jī)蓚€(gè)以上的子公司之間進(jìn)行凈額計(jì)算，以最終達(dá)到降低匯率風(fēng)險(xiǎn)和減少交易成本的目的。第25頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月

Example:TheparentfirmislocatedintheU.K.andusespoundsterlingasitsfunctionalcurrency.Eachaffiliateinvoicesinitslocalcurrency.Inthisexample,thecorporateTreasurycanavoidtheexternalcurrencymarketsentirelybyusingbookkeepingentriesatthehomeofficetoindicatetransfersofvalueto/fromeachaffiliate.Ofcourse,therewillstillbecashflowstoandfromthefirm’sexternalpartners.第26頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月MultinationalnettingGermansubsidiaryU.S.subsidiaryU.K.parent￡100mCrossrates €1.5000/￡ $1.2500/￡ $0.8333/€￡200m$75m$125m€150m€60m第27頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CashflowsbeforenettingGermansubsidiaryU.S.subsidiaryU.K.parent￡100m￡200m￡60m￡100m￡100m￡40mThisslideshowsthegrosscashflowsinpoundsterling.Thiscapturesthegrosschangeinvalueofeachaffiliateandoftheparent.第28頁(yè)，課件共33頁(yè)，創(chuàng)作于2023年2月CashflowsafternettingGermansubsidiaryU.S.subsidiaryU.K.parent￡60m￡140mThisslideshowsthenettransferofvaluewithinthecorporation.Ofcourse,somethingofvaluemusthavebeentransferredintheotherdirection.Inthisexample,theparentfirmmayhaveshippe