中天期貨研究所金融危機(jī)下豆類(lèi)油脂的投資策略

中天期貨研究所金融危機(jī)下豆類(lèi)油脂的投資策略中天期貨研究所陳建文豆類(lèi)油脂市場(chǎng)分析與展望宏觀面——危機(jī)傳至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，商品市場(chǎng)陷入逆境金融危機(jī)引發(fā)全國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退恐慌，令投資者在以后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)刻內(nèi)對(duì)油料油脂品種看空情緒濃厚。從9月份危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球股市連續(xù)暴跌，其中道瓊斯工業(yè)指數(shù)一個(gè)多月來(lái)下跌了27％，歐洲股市和亞洲股市等皆有同樣程度的下跌幅度。而CRB指數(shù)則自今年7月份以來(lái)跌幅高達(dá)45％，創(chuàng)下了近五年來(lái)的新低。金融危機(jī)逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)并產(chǎn)生深刻的阻礙。盡管美國(guó)和歐洲國(guó)家皆采取了規(guī)模龐大的救市方案，在近期的亞歐會(huì)議等國(guó)際性重要會(huì)議中各國(guó)政府團(tuán)結(jié)一致并采取各種措施救市，但金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊正更加顯現(xiàn)。從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)正在大幅下滑，失業(yè)率提高，消費(fèi)者持幣觀望，商品供應(yīng)充足但銷(xiāo)售縮減。中長(zhǎng)期看，金融危機(jī)將連續(xù)深刻地阻礙到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并將引發(fā)全球性經(jīng)濟(jì)衰退，令商品市場(chǎng)陷入逆境。心理層面——投資者心理脆弱，市場(chǎng)擔(dān)憂將連續(xù)因此心理層面的阻礙時(shí)刻較短，可能集中于一天或幾天內(nèi)爆發(fā)，爆發(fā)威力十分驚人，就如原子彈爆發(fā)龐大能力瞬時(shí)開(kāi)釋?zhuān)^(guò)后仍有不斷向外擴(kuò)張的沖擊波和長(zhǎng)期殘存的核輻射。同樣道理，在以后一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)刻里，金融危機(jī)爆發(fā)后的沖擊波和投資者心有余悸的恐慌將長(zhǎng)期阻礙到市場(chǎng)的信心，將進(jìn)一步抑制商品的消費(fèi)欲望，進(jìn)而打壓豆類(lèi)油脂等商品的價(jià)格。資金層面——基金連續(xù)減持，商品連續(xù)熊市由于資金的通用性，當(dāng)金融市場(chǎng)某一領(lǐng)域顯現(xiàn)重大危機(jī)時(shí)，一些基金可能會(huì)通過(guò)在商品期貨市場(chǎng)平倉(cāng)套現(xiàn)以堅(jiān)持資金流淌，這對(duì)商品期貨市場(chǎng)的阻礙最直截了當(dāng)。據(jù)CFTC最新持倉(cāng)報(bào)告，截至10月21日(周二)傳統(tǒng)商品基金持有CBOT大豆期貨凈多單2.4萬(wàn)手,較前一周銳減約1.6萬(wàn)手；指數(shù)基金持有CBOT大豆期貨及期權(quán)凈多單10.8萬(wàn)手，較前一周減持約2000手。投機(jī)基金近期在商品市場(chǎng)多單減持勢(shì)頭迅猛，其在CBOT大豆凈多單約為2.4手，與今年內(nèi)凈多頭寸高峰期的11萬(wàn)多手的相比較，其中商品基金在豆油期貨上自2006年10月份以來(lái)首次成凈空單。凈多單的下降趨勢(shì)專(zhuān)門(mén)明顯，大量資金逃離商品期貨市場(chǎng)。能夠預(yù)見(jiàn)，后期基金在豆類(lèi)油脂期貨市場(chǎng)的凈多頭寸將進(jìn)一步減持，由凈多轉(zhuǎn)為凈空，豆類(lèi)油脂期價(jià)也將進(jìn)一步遭受打壓，積重難返。生物能源層面——美元堅(jiān)挺原油疲軟，加速豆類(lèi)油脂下挫2006年以來(lái)，隨著生物能源的推廣，豆類(lèi)油脂品種的能源屬性逐步增強(qiáng)，令豆類(lèi)油脂與國(guó)際原油的關(guān)聯(lián)度大大提高。在2006年至2018年的商品牛市中，國(guó)際原油價(jià)格的大幅飆升直截了當(dāng)帶動(dòng)了具有能源屬性的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格上漲。從下圖能夠看出，近年來(lái)世界各國(guó)政府均制定生物柴油方面的政策規(guī)劃，例如美國(guó)規(guī)劃在2016年生物柴油產(chǎn)量將達(dá)到原油用量的5％，歐洲則規(guī)劃在2018年將達(dá)到5.75％等，這些生物柴油規(guī)劃政策也促使在以后具有能源屬性的豆類(lèi)油脂品種將與原油走勢(shì)保持較高的關(guān)聯(lián)度。而現(xiàn)在進(jìn)入熊市國(guó)際原油急劇狂瀉也進(jìn)一步加速和加深了豆類(lèi)油脂等農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的走低。從中長(zhǎng)期看，國(guó)際原油仍有下行空間，要緊緣故是經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致原油需求下降的擔(dān)憂加劇以及美元在金融危機(jī)中保持堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)。佩克13個(gè)成員國(guó)石油部長(zhǎng)在10月24日的緊急會(huì)議上決定，從11月起將該組織的原油日產(chǎn)量削減150萬(wàn)桶，這也是歐佩克近兩年來(lái)的首次減產(chǎn)。只是，這一利好消息并沒(méi)有推高油價(jià)，相反當(dāng)日紐約原油期貨甚至一度應(yīng)聲加速下跌，靠近17個(gè)月低點(diǎn)。講明在以后金融危機(jī)加劇和全球需要下降的擔(dān)憂下，一些利好政策和措施也將收效甚微。另一方面，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美元在歷次金融危機(jī)中差不多上均保持堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)。美元走強(qiáng)的緣故要緊在于：其一，美國(guó)大量海外投資資金和熱鈔票從新興市場(chǎng)撤回。其二，在全球金融危機(jī)下，其他國(guó)家信用評(píng)級(jí)受到威逼，部分國(guó)家如冰島等甚至可能破產(chǎn)，導(dǎo)致美元的借貸需求增加。其三，美元的利率較低，降息的空間較小，而其他要緊國(guó)際貨幣如歐元等仍有較大降息空間。其四，相對(duì)而言美國(guó)的可動(dòng)用資源更多。美元保持強(qiáng)勢(shì)，原油仍跌勢(shì)不止，具有生物能源屬性的豆類(lèi)油脂因此也舉步維艱。政策層面——政策提振短暫反彈，大勢(shì)趨弱回天乏術(shù)近期國(guó)家為了穩(wěn)固國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，穩(wěn)固農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格以愛(ài)護(hù)農(nóng)民收益，頻頻出臺(tái)各種政策措施，市場(chǎng)上各種政策救市的傳聞不斷甚囂塵上。這些政策或傳聞就如一支強(qiáng)心針，在短期內(nèi)的確發(fā)揮了專(zhuān)門(mén)大的提振作用。例如在10月20日國(guó)家有關(guān)部門(mén)宣布在東北產(chǎn)區(qū)臨時(shí)收儲(chǔ)150萬(wàn)噸大豆，收儲(chǔ)價(jià)格為1.85元/斤，那個(gè)收購(gòu)價(jià)比當(dāng)時(shí)的產(chǎn)區(qū)收購(gòu)價(jià)高出近500元/噸，目的是為了愛(ài)護(hù)農(nóng)民利益，增加農(nóng)民收入，穩(wěn)固農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。該消息在傳聞時(shí)期對(duì)豆類(lèi)走勢(shì)產(chǎn)生了較大的阻礙，連豆期貨連續(xù)顯現(xiàn)兩個(gè)漲停，905合約自3000點(diǎn)低位整數(shù)關(guān)鄰近大幅反彈300余點(diǎn)。但全球大豆增產(chǎn)已成定局，國(guó)家糧油信息中心估量今年國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量有望達(dá)到1750萬(wàn)噸，較上年1280萬(wàn)噸增長(zhǎng)470萬(wàn)噸，增幅36.72％。而從收儲(chǔ)的絕對(duì)數(shù)量看，150萬(wàn)噸的收儲(chǔ)量不足今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的10％，再加上我國(guó)大豆70％以上依靠進(jìn)口，這區(qū)區(qū)150萬(wàn)噸的收儲(chǔ)量長(zhǎng)期來(lái)看簡(jiǎn)直是杯水車(chē)薪，難以撼動(dòng)大豆整體下行趨勢(shì)。近期市場(chǎng)傳言國(guó)家將大豆進(jìn)口關(guān)稅從3％大幅提高至9％，顯示政策導(dǎo)向趨于提高進(jìn)口大豆價(jià)格，削減大豆進(jìn)口量，愛(ài)護(hù)國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格。但由于國(guó)際原油的大幅下挫導(dǎo)致國(guó)際海運(yùn)費(fèi)的大幅下降以及美豆價(jià)格跌勢(shì)不止，進(jìn)口大豆的成本將連續(xù)走低。因此即使政府出臺(tái)如此的利好政策，也是短暫提振國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)，難以對(duì)大豆國(guó)際定價(jià)權(quán)形成實(shí)質(zhì)性的沖擊。估量后期國(guó)家將連續(xù)推出一系列的政策措施以力求穩(wěn)固豆類(lèi)油脂市場(chǎng)，愛(ài)護(hù)農(nóng)民的利益。因此后期連豆期價(jià)跌幅可能會(huì)小于美豆，但整體趨弱走勢(shì)不變。操作上投資者可把握政策提振短暫反彈的節(jié)奏，依據(jù)期市“買(mǎi)于傳言、拋于現(xiàn)實(shí)”的原則進(jìn)行波動(dòng)操作。差不多面——全球增產(chǎn)已成定局，需求萎縮雙重打壓美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的最新供需月報(bào)估量，今年美國(guó)大豆產(chǎn)量將達(dá)到29.8億蒲式耳，比上年增長(zhǎng)11%。目前，阿根廷農(nóng)戶差不多完成了大豆收割工作。估量大豆產(chǎn)量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的4800萬(wàn)噸。而美國(guó)農(nóng)業(yè)部估量2018/09年度阿根廷大豆播種面積數(shù)據(jù)為1800萬(wàn)公頃，產(chǎn)量為5050萬(wàn)噸，出口為1440萬(wàn)噸，高于2007/08年度出口量1350萬(wàn)噸。國(guó)家糧油信息中心估量今年國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量有望達(dá)到1750萬(wàn)噸，較上年1280萬(wàn)噸增長(zhǎng)470萬(wàn)噸，增幅36.72％。總之全球大豆豐收增產(chǎn)已成定局，后市大豆供應(yīng)充足，將對(duì)大豆中長(zhǎng)期走勢(shì)產(chǎn)生明顯的壓力。當(dāng)前，金融危機(jī)已蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，盡管全球的救市對(duì)危機(jī)有一定的遏止作用，盡管大豆作為農(nóng)產(chǎn)品具有剛性需求的性質(zhì)，但全球經(jīng)濟(jì)放緩已成為事實(shí)，人們的生活水平不可幸免的受到阻礙，全球豆類(lèi)油脂的需求有可能減少。近期中國(guó)沿海、沿江地區(qū)的出口加工型企業(yè)也陷入破產(chǎn)邊緣，十月廣交會(huì)顯現(xiàn)歷史上罕見(jiàn)的“門(mén)可羅雀”窘境，要緊因?yàn)榻鹑谖C(jī)引發(fā)歐美國(guó)家的商品需求萎縮，直截了當(dāng)阻礙到我國(guó)出口企業(yè)訂單明顯下滑，從一個(gè)側(cè)面反映出全球經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)商品市場(chǎng)的龐大沖擊。在整體環(huán)境不佳的情形下，全球油料油脂需求下降，豆類(lèi)油脂市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)也難言樂(lè)觀。從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)的人均植物油消費(fèi)量與國(guó)內(nèi)人均GDP增長(zhǎng)的走勢(shì)呈高度相關(guān)性。如下圖所示。從10月20日中國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)第三季度GDP增長(zhǎng)9.0%，低于第二季度的增長(zhǎng)率10.1%，也低于市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)9.5%。市場(chǎng)估量明年的GDP增長(zhǎng)可能降至8%以下。GDP增長(zhǎng)的放緩將直截了當(dāng)?shù)刈璧K到國(guó)內(nèi)油脂的消費(fèi)量，估量明年起隨著GDP增長(zhǎng)的放緩，國(guó)內(nèi)油脂的消費(fèi)量將開(kāi)始下降，油脂需求量進(jìn)一步受到打壓。豆類(lèi)油脂市場(chǎng)投資策略第二，可考慮進(jìn)行套利，有效地規(guī)避了金融動(dòng)蕩所帶來(lái)的龐大不確定風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)獵取穩(wěn)固的收益。在金融危機(jī)下，投機(jī)與套利相結(jié)合的投資策略更佳。套利一：買(mǎi)入農(nóng)產(chǎn)品如大豆，同時(shí)賣(mài)出原油、銅等跨商品領(lǐng)域套利依舊有效。從內(nèi)外盤(pán)比價(jià)分析，后市原油、銅等金屬的下跌空間仍比大豆等農(nóng)產(chǎn)品的下行空間更大，可考慮買(mǎi)大豆等農(nóng)產(chǎn)品賣(mài)原油、銅等進(jìn)行套利，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獵取穩(wěn)固收益。套利二：大豆壓榨套利注明：（1）圖中時(shí)刻跨度為2006年1月9日至2008年10月（2）圖中價(jià)差＝豆粕指數(shù)×4＋豆油指數(shù)－豆一指數(shù)×5。從統(tǒng)計(jì)學(xué)分析可知，價(jià)差以平均值為中軸，在95％置信區(qū)間的上、下限線之間波動(dòng)，即為上圖中上、下限線所確立的空間。如上圖所示。如上圖所示，自九月以來(lái)大豆壓榨價(jià)差迅速下破平均值，近幾日進(jìn)一步下破95％置信區(qū)間的下限線，并在下限線鄰近形成振蕩走勢(shì)。從目前金融市場(chǎng)不穩(wěn)以及