并購重組系列之二-科創(chuàng)先行:以高質(zhì)量并購重組促新質(zhì)生產(chǎn)力_第1頁
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目錄TOC\o"1-1"\h\z\u歷史:業(yè)板并購”背的非性 5從并購策演脈絡(luò)未來向 8科創(chuàng)先:以質(zhì)量購重促新生產(chǎn)力 11風(fēng)險(xiǎn)提示 12圖表目錄圖1:重大資產(chǎn)重組(含發(fā)行股份購買資產(chǎn))案例數(shù)自2015年觸頂回落 5圖2:創(chuàng)業(yè)板自2013年起快速上漲,“并購牛”是重要推動(dòng)力 5圖3:2010至今,A股傳媒行業(yè)商譽(yù)變化 7圖4:A股上市公司總數(shù)在2020年后迅速增加 9圖5:上市公司在審核壓力下,優(yōu)先選擇現(xiàn)金支付并購對(duì)價(jià) 10表1:梳理科創(chuàng)板發(fā)行股份購買資產(chǎn)案例中的業(yè)績(jī)承諾 8表2:梳理科創(chuàng)板發(fā)行股份購買資產(chǎn)案例中的交易作價(jià)及增值率 10在本系列第一篇報(bào)告《科技為主、央企為輔:迎接漸行漸近的高質(zhì)量并購重組潮》中,我們給高質(zhì)量并購重組下了定義,并解讀了證監(jiān)會(huì)在2024年2月5日提出的活躍并購重組市場(chǎng)的5點(diǎn)工作方向。在本篇文章中,我們?cè)噲D從歷史演化的角度剖析并購政策的演化邏輯,從中看清當(dāng)前面臨的主要問題,并指出高質(zhì)量并購重組是推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要工具,科創(chuàng)類資產(chǎn)有望受益。歷史:創(chuàng)業(yè)板“并購?!北澈蟮姆抢硇圆①徹?cái)務(wù)效應(yīng)+樂觀增長(zhǎng)預(yù)期,推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板走出“并購?!?。按首次公告日統(tǒng)計(jì),2010年以來各季度成功完成、還在進(jìn)行中、已經(jīng)失敗的重大并購重組(含發(fā)行股份購買資產(chǎn))案例數(shù)如圖12013下半年起逐2013Q2202015Q4116201585%。此輪并購潮,極大地激發(fā)了二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的樂觀預(yù)期,再疊加并購產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng),最終在“戴維斯雙擊”的威力下推動(dòng)以創(chuàng)業(yè)板為代表的股票顯著上漲。圖1:重大資產(chǎn)重組(含發(fā)行股份購買資產(chǎn))案例數(shù)自2015年觸頂回落

圖2:創(chuàng)業(yè)板自213重要推動(dòng)力 資料來源:IFIND,研究 資料來源:IFIND,研究要拆解清楚“并購?!北澈蟮膭?dòng)因,需要先從并購重組的財(cái)務(wù)效應(yīng)說起。假設(shè)一個(gè)上市公司A準(zhǔn)備并購一個(gè)非上市公司B,其并購后的每股收益EPS為:??????+???????????? =新

??????+?????其中,NP_A、NP_B分別為A、B當(dāng)期的凈利潤(rùn),TS_A是上市公司A當(dāng)前的總股本,?????是本次并購中增發(fā)的股份數(shù)。那么在什么情形下,并購行為會(huì)增厚上市公司EPS呢?需要滿足以下公式:??????新

??????+=??????+?????

??????>??????

=??????老上述不等式在數(shù)學(xué)上等價(jià)于:???????????

??????>??????其中?????取決于被并購方B的交易對(duì)價(jià)V_B、本次交易中以股權(quán)支付的比例X、上市公司當(dāng)前的股價(jià)P_A、增發(fā)價(jià)格的折扣D,具體如下:????×???????=

????×??因此,EPS增厚的數(shù)學(xué)條件就變成了:也即:

???????????

??????×????×??= ????×??

???????????????? ×???? ?? ??×??

=??×??????>??????=????在實(shí)際執(zhí)行中,一般而言發(fā)行折扣D為80%(實(shí)際上是定價(jià)基準(zhǔn)日前20、60、120日均價(jià)熟低的80%,而不是并購當(dāng)天的80%,但在推導(dǎo)中無傷大雅),股權(quán)支付的比例一般為70-100%,可假設(shè)為100%(同樣無礙大局)。在這一假設(shè)下:只要上市公司A的市盈率??????打8折后高于被并購方B交易作價(jià)中的市盈率??????,就能保證并購后上市公司EPS獲得增厚。而由于一二級(jí)估值差的存在,A股估值一般明顯高于并購重組中的交易估值,這使得并購行為幾乎總是增厚上市公司當(dāng)期的EPS,這就是并購中的財(cái)務(wù)效應(yīng)。并購帶來對(duì)“第二增長(zhǎng)曲線”或“協(xié)同效應(yīng)”的美好想象,往往導(dǎo)致更高估值溢價(jià)。另一方面,在投資者眼中,并購不僅增厚了每股盈利,而且增速往往也顯得更為耀眼。根據(jù)類似的數(shù)學(xué)推導(dǎo):只要被并購方B,未來一段時(shí)間(比如未來2-3年的業(yè)績(jī)承諾期內(nèi))的預(yù)期增速G_B,高于上市公司同期預(yù)期增速G_A,那么并購后上市公司的成長(zhǎng)斜率就會(huì)上移——在成長(zhǎng)投資所習(xí)慣的PEG估值框架下,投資者在2013-15的“并購?!逼陂g愿意給出更高的PE估值。即便被并購標(biāo)的當(dāng)前增速一般,但往往也會(huì)被冠以“第二增長(zhǎng)曲線”、“協(xié)同效應(yīng)凸顯”等美好的愿景。從“戴維斯雙擊”到“戴維斯雙殺”,并購重組潮起又潮落。最終,當(dāng)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)導(dǎo)致的EPS增厚遇上了“第二增長(zhǎng)曲線”帶來的PE抬升,上市公司股價(jià)在“戴維斯雙擊”下快速上漲,為上市公司和被并購方股東均帶來了巨大的短期利益。然而隨著時(shí)間推移,業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期、“協(xié)同效應(yīng)”化作泡影,溢價(jià)并購帶來的巨額商譽(yù)遭遇減值,這極大地沖擊了上市公司后續(xù)利潤(rùn),之前因樂觀預(yù)期而上漲的股價(jià)則迅速跳水。風(fēng)暴中心的傳媒股:商譽(yù)減值壓制基本面。在2013-2015年并購浪潮中,最亮眼的行業(yè)非傳媒莫屬。2011年10月下旬的十七屆六中全會(huì)首次提出“文化強(qiáng)國”,此后兩年智能手機(jī)滲透率快速提升、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大幕開啟、手游等新興賽道百花齊放。與此同時(shí),并購重組亦獲得政策扶持,國務(wù)院在2014年3月印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》,證監(jiān)會(huì)亦在當(dāng)年10月修訂了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》。在這一背景下,A股傳媒板塊上市公司紛紛啟動(dòng)并購模式:全板塊的總商譽(yù)自201234.8億迅速膨脹至2015693.3億,且在之后的2016、17年繼續(xù)維持升勢(shì)。然而隨著第一批并購公司的業(yè)績(jī)承諾在2017年集中到期,不少傳媒股在次年“業(yè)績(jī)變臉”并觸發(fā)商譽(yù)減值。2018年報(bào),傳媒板塊累計(jì)商譽(yù)減值267.6億,此后的2019、2020年也分別減值220.5億、億,嚴(yán)重沖擊板塊利潤(rùn)。圖3:2010至今,A股傳媒行業(yè)商譽(yù)變化 資料來源:WIND,研究重新思考上輪“并購?!笔寄?,有幾點(diǎn)需要指出:第一,并購財(cái)務(wù)效應(yīng)源于一二級(jí)市場(chǎng)的估值差,其對(duì)每股盈利的增厚是真實(shí)的。只要財(cái)務(wù)信息真實(shí)可靠,并購后更高的EPS對(duì)股價(jià)確實(shí)是利好。第二,重組完成后,被并購方是否還能維持增速顯然更加重要,但這一點(diǎn)上投資者過度樂觀了。在這里,我們暫不考慮并購雙方的“主觀惡意”,比如為追求熱點(diǎn)而盲目跨界收購并購。但即便雙方都是誠實(shí)的長(zhǎng)期主義者,并購的成功率依舊被高估了。巴菲特在2020年2月給股東的信中如此感慨其往幾十年的并購心路:“多年來,伯克希爾·哈撒韋收購了許多公司,我最初將它們?nèi)恳暈椤蒙狻?。但是,有些收購讓人感到失望,有幾個(gè)是徹底的災(zāi)難……在回顧失衡的收購記錄時(shí),我得出的結(jié)論是,收購與婚姻相似:它們都是從一場(chǎng)歡樂的婚禮開始的,但隨后的現(xiàn)實(shí)往往與期望有所不同”。A股的歷史告訴我們:就跨界并購而言,“第二增長(zhǎng)曲線”往往被證明是個(gè)幻覺。第三,IPO方“合謀”的產(chǎn)生提供了土壤。對(duì)于被收購方來說,既然一二級(jí)市場(chǎng)存在估值差,那么自己IPO上市自然是更換算的選擇,那么為何還愿意被收購呢?結(jié)論只能是:兩者的松緊尺度不同——上市“嚴(yán)”而并購“松”。這包括幾種典型情況:被并購方的行業(yè)屬性、財(cái)務(wù)指標(biāo)等本身達(dá)不到上市的門檻。5%以下股東。被并購方的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被美化,在業(yè)績(jī)高點(diǎn)被納入上市公司體內(nèi)——實(shí)際估值并不便宜,其并購財(cái)務(wù)效應(yīng)是虛假的。前已經(jīng)高位套現(xiàn),因此其對(duì)被并購方的財(cái)務(wù)美化采取默許態(tài)度。顯然上述問題的存在,導(dǎo)致了2017-18年后的商譽(yù)減持潮,嚴(yán)重侵害了中小股東的利益。為了避免重蹈覆轍,監(jiān)管層針對(duì)上述問題逐一對(duì)癥下藥。從并購政策演化脈絡(luò)看未來方向?qū)徍顺叨却蠓站o、并購案例數(shù)顯著下降。隨著并購后遺癥逐步顯現(xiàn),審核尺度迅速收緊:并購重組失敗率自2015Q3的12.9%迅速攀升至2016全年的34.1%,并從此維持在30%以上。受此影響,上市公司對(duì)申報(bào)重大資產(chǎn)重組也更加謹(jǐn)慎。2021年以后,單季度總申報(bào)數(shù)量從未超過50起,這與越來越多的上市公司總數(shù)之間顯著背離。具體而言,監(jiān)管層在并購重組審核中做了如下六個(gè)方面的優(yōu)化?!?】對(duì)標(biāo)IPO審核要求,盡可能對(duì)齊并購重組的審核尺度。比如更加強(qiáng)調(diào)被并購標(biāo)的要符合上市板本身的功能定位、限制上市公司盲目跨界并購,避免基本面堪憂缺乏獨(dú)立上市能力的資產(chǎn),繞道登陸資本市場(chǎng)?!?】約束并購過程中的估值溢價(jià)。并購重組中的估值指“增值率”,指并購標(biāo)的交易作價(jià)與其凈資產(chǎn)之間的比值(減1),其直接影響并購后新增的商譽(yù)(無形資產(chǎn))。對(duì)并購估值的限制,從源頭上壓縮了商譽(yù)減值的潛在規(guī)模。【3】更加重視盈利能力及可持續(xù)性。在2013-15年的并購浪潮中,一些上市公司收購高度依賴少數(shù)藝人、劇集的影視工作室,或單一游戲收入占比很高的手游公司。隨著政策環(huán)境變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,上述公司的盈利能力遭遇嚴(yán)重挑戰(zhàn),是商譽(yù)減值的重災(zāi)區(qū)。因此在后續(xù)審核中,監(jiān)管層對(duì)于按照未來收益預(yù)期法進(jìn)行估值的并購案例,會(huì)通過詳細(xì)的立體式問詢確認(rèn)是否預(yù)測(cè)合理,包括:給出預(yù)測(cè)依據(jù)、披露客戶結(jié)構(gòu)、對(duì)非線性變化給出解釋等。代碼股票名稱代碼股票名稱首次公告日期項(xiàng)目進(jìn)度業(yè)績(jī)承諾688001.SH 華興源創(chuàng) 2019-12-07688001.SH 華興源創(chuàng) 2019-12-07688118.SH 普元信息 2020-09-28完成失敗2019-22年累計(jì)(扣非前后熟低)凈利潤(rùn)不低于41900萬。2020-23年扣非凈利潤(rùn)分別不低于3,080萬、4,020萬、5,020萬和6,080萬。688189.SH 南新制藥 2020-11-09 失敗 主要產(chǎn)品管線應(yīng)在對(duì)價(jià)股份上市日起滿三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)特定的里程碑。688178.SH 萬德斯 2021-02-27 失敗 2021-23年度的實(shí)際凈利潤(rùn)分別不低于人民幣2,500萬、3,500萬、4,500萬。688368.SH 晶豐明源 2021-07-03 失敗 2020-23年度累積實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)不低于16,000萬。688028.SH 沃爾德 2021-10-15 完成 2021-24年度扣非凈利潤(rùn)不低于4,700萬、5,200萬、5,700萬和6,300萬。688529.SH 豪森智能 2021-12-23 失敗 2022-24年扣非前后孰低的凈利潤(rùn)分別不低于1,800萬、2,500萬和3,500萬。688131.SH 皓元醫(yī)藥 2022-02-19 完成 2022-24年度凈利潤(rùn)分別不低于2,000萬、2,600萬、3,800萬。688157.SH 松井股份 2022-03-09 失敗 初期就談判失敗并主動(dòng)撤回申請(qǐng)688621.SH陽光諾和2022-10-25失敗2023-25年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)將分別不低于9,500萬、12,500萬和15,800萬。688201.SH信安世紀(jì)2022-11-12完成2022-24年實(shí)際凈利潤(rùn)分別不低于人民幣2,400萬、2,950萬、3,650萬,688360.SH德馬科技2023-02-06完成2023-25年當(dāng)期累計(jì)凈利潤(rùn)分別不低于4,883.93、10,266.67、16,483.47萬。資料來源:WIND,研究【4】提升對(duì)業(yè)績(jī)承諾的要求。若并購估值按未來收益預(yù)期法測(cè)算,則業(yè)績(jī)承諾應(yīng)該與其相符。對(duì)于兩者不相符尤其是業(yè)績(jī)承諾低于盈利預(yù)測(cè)的情況,必須給出202335只要不是大股東注資型重組,都無需強(qiáng)制設(shè)置業(yè)績(jī)承諾。但在實(shí)踐中,絕大多數(shù)并購重組依舊將業(yè)績(jī)承諾視作必須。我們?cè)诒?中梳理了科創(chuàng)板至今全部12起重大資產(chǎn)重組(不含2起尚在進(jìn)行中的),全部都設(shè)置了業(yè)績(jī)承諾,可見監(jiān)管在實(shí)際審核中對(duì)其的重視?!?】限制并購雙方“合謀”的空間。審核對(duì)于并購雙方的關(guān)聯(lián)性非常警惕:被并購方成立期限短、歷史股權(quán)變遷存在疑點(diǎn)、兩者缺乏業(yè)務(wù)協(xié)同性等,均會(huì)顯著影響通過概率。而并購過程中更換承銷商、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等也需要給出足夠有說服力的理由。【6】延長(zhǎng)限售期、增加超額激勵(lì),推動(dòng)“長(zhǎng)期主義”。在實(shí)踐中,一方面,被并購方原股東在業(yè)績(jī)承諾到期并做完減值測(cè)試前,一般需要承諾不減持;另一方面,在業(yè)績(jī)承諾期間被并購標(biāo)的盈利超出承諾的部分,可按一定比例分配給原股東和管理層。這樣的安排,在一定程度上防止被并購方股東在上市后“拿錢走人”,也有助于保持核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。時(shí)俱進(jìn)。當(dāng)前并購重組審核通過率雖然降低了,但審核通過后并購本身的成功率卻顯著提升,商譽(yù)減持潮也逐步成為歷史。然而,過度嚴(yán)格的審核尺度,在消滅風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也消滅了機(jī)遇,如何與時(shí)俱進(jìn)、精準(zhǔn)施策成為了擺在監(jiān)管層面前的新問題。具體來說,需要解決以下四點(diǎn):圖4:A股上市公司總數(shù)在2020年后迅速增加 資料來源:WIND,研究第一,注冊(cè)制改革之后,作為企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的兩種主要渠道,并購重組與IPO之間存在失衡。自2019年7月22日科創(chuàng)板開市并試點(diǎn)注冊(cè)制,到2020年824日創(chuàng)業(yè)板首批注冊(cè)制企業(yè)上市,再到2021年11月日北交所揭牌開市試點(diǎn)注冊(cè)制,最終到2023217AIPO顯著優(yōu)化、上市渠道更加通暢,A股上市公司總數(shù)以前所未有的斜率從2019363220235330家。然而,上市和并購作為企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的兩種渠道存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。當(dāng)注冊(cè)制改革在提升IPO吸引力,而并購重組審核卻依舊高壓時(shí),企業(yè)對(duì)被并購的興趣銳減,使本就低迷的并購重組市場(chǎng)更加寒冷。第二,作為支付交易對(duì)價(jià)的兩種手段,發(fā)行股份購買資產(chǎn)和現(xiàn)金支付之間也存在失衡。根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》,只有在支付方式上通過『發(fā)行股份購買資產(chǎn)』這并購,需要通過交易所重組委審核。換言之,對(duì)于直接以現(xiàn)金支付的并購行為只需自律管理即可。因此,審核尺度趨緊的直接結(jié)果就是更多上市公司為避免審核壓力而選擇直接用現(xiàn)金支付,但這會(huì)削弱并購成功的概率。要維持被收購企業(yè)的盈利能力,核心在于維持原股東、管理層、核心骨干的穩(wěn)定。若直接用現(xiàn)金支付,就給了極少數(shù)別有用心原股東“拿錢走人”的空間——實(shí)際上,并購風(fēng)險(xiǎn)中最突出的一種,就是公司買來了、團(tuán)隊(duì)卻沒能留下。圖5:上市公司在審核壓力下,優(yōu)先選擇現(xiàn)金支付并購對(duì)價(jià)資料來源:證監(jiān)會(huì),研究第三,太過強(qiáng)調(diào)盈利性,對(duì)并購的動(dòng)機(jī)包容度不足。收購現(xiàn)金牛增強(qiáng)盈利能力,或收購高成長(zhǎng)資產(chǎn)布局新賽道,這是企業(yè)并購的兩種常見動(dòng)機(jī),但遠(yuǎn)非全部。其他并購還包括:(1)—在這種情形下,重點(diǎn)不是收購標(biāo)的現(xiàn)在多賺錢,而是避免后續(xù)大家都不賺錢。(2)收購特定資源以“補(bǔ)短板”,包括買品牌、買渠道、買供應(yīng)商、買核心零部件,甚至一些收購案例看重的是目標(biāo)企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)。以上種種,對(duì)并購標(biāo)的的盈利都沒那么看重,但若能成功整合資源,則對(duì)上市公司長(zhǎng)期發(fā)展意義重大。代碼 股票名稱 行業(yè) 首次公告 項(xiàng)目進(jìn)度 交易總價(jià) 并購標(biāo)的 增值率表2:梳理科創(chuàng)板發(fā)行股份購買資產(chǎn)案例中的交易作價(jià)及增值率代碼 股票名稱 行業(yè) 首次公告 項(xiàng)目進(jìn)度 交易總價(jià) 并購標(biāo)的 增值率日期(億)凈資產(chǎn)(億)688001.SH華興源創(chuàng)機(jī)械設(shè)備2019-12-07完成10.42.1393.34%688118.SH普元信息計(jì)算機(jī)2020-09-28失敗7.51.3481.78%688189.SH南新制藥醫(yī)藥生物2020-11-09失敗26.40.147216.56%688178.SH萬德斯環(huán)保2021-02-27失敗2.90.7302.99%688368.SH晶豐明源電子2021-07-03失敗6.40.51143.45%688028.SH沃爾德機(jī)械設(shè)備2021-10-15完成7.02.3200.64%688529.SH豪森智能機(jī)械設(shè)備2021-12-23失敗2.70.6346.18%688131.SH皓元醫(yī)藥醫(yī)藥生物2022-02-19完成4.10.6617.19%688157.SH松井股份基礎(chǔ)化工2022-03-09失敗688621.SH陽光諾和醫(yī)藥生物2022-10-25失敗16.15.7184.49%688201.SH信安世紀(jì)計(jì)算機(jī)2022-11-12完成2.40.3792.22%688360.SH德馬科技機(jī)械設(shè)備2023-02-06完成5.51.2358.59%資料來源:WIND,研究第四,對(duì)重組估值容忍度低,不利于輕資產(chǎn)科技型資產(chǎn)注入。前已述及,并購估值指“增值率”,即交易作價(jià)與標(biāo)的凈資產(chǎn)之間的比值。對(duì)于輕資產(chǎn)科技類資產(chǎn),較小的分母導(dǎo)致了更高的估值,會(huì)影響審核成功率。優(yōu)先解決并購政策與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展不適應(yīng)這一迫在眉睫的問題。新任證監(jiān)會(huì)主席吳清在2024年3月6日答記者問時(shí)指出:“并購重組等制度也要與時(shí)俱進(jìn),進(jìn)一步適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的需要和特點(diǎn)……讓真正有潛力的企業(yè)在資本市場(chǎng)的支持下成長(zhǎng)壯大”??苿?chuàng)先行:以高質(zhì)量并購重組促新質(zhì)生產(chǎn)力A股當(dāng)前低迷的并購重組市場(chǎng),在一定程度上限制了新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。以AI、創(chuàng)新藥為代表科技賽道,擁有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、高估值、高增速等特征,其繁榮發(fā)展高度依賴于活躍的并購重組市場(chǎng)。然而,當(dāng)前A股相對(duì)嚴(yán)格的審核尺度,在保護(hù)投資者利益、預(yù)防商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也在一定程度上限制了新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。全球視角下,活躍的并購重組市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新居功至偉,試舉兩例:【1】創(chuàng)新藥:隨著“減肥藥”火遍全球,快速膨脹的需求使得產(chǎn)能瓶頸成為了搶占份額的決定性因素。2024年2月5日國際醫(yī)藥巨頭諾和諾德控股(NovoHoldings)165億美元全現(xiàn)金交易收購原服務(wù)商、CDMOCatalent旨在擴(kuò)大其在全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)能力;與此同時(shí),其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手禮來也在并購市場(chǎng)上加速“掃貨”,根據(jù)其2023年財(cái)報(bào)中披露的數(shù)據(jù),禮來2023財(cái)年收購支出3820224【2】AI:隨著ChatGPT在2022年底出圈,生成式AI進(jìn)入高速發(fā)展期,巨頭紛紛以并購的方式“跑馬圈地”力求搶占先機(jī)。這一背景下,2023年6月26日,大數(shù)據(jù)巨頭Databricks宣布以13億美元的總價(jià)收購AI初創(chuàng)公司MosaicML——后者是一家成立于2021年、只有62人、上一輪融資中估值僅2.2億美元的獨(dú)角獸,聚焦于企業(yè)端的需求,通過提供平臺(tái),讓各個(gè)企業(yè)都能夠在安全環(huán)境中訓(xùn)練并部署AI模型。對(duì)標(biāo)海外經(jīng)驗(yàn),優(yōu)化輕資產(chǎn)&科技類資產(chǎn)的并購重組政策,具體包括以下三點(diǎn):第一,明確審核的核心是防止“合謀”,而非完全消除風(fēng)險(xiǎn)。并購是否有助于

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