并購重組系列之二-科創(chuàng)先行：以高質(zhì)量并購重組促新質(zhì)生產(chǎn)力

目錄TOC\o"1-1"\h\z\u歷史：業(yè)板并購”背的非性 5從并購策演脈絡(luò)未來向 8科創(chuàng)先：以質(zhì)量購重促新生產(chǎn)力 11風(fēng)險(xiǎn)提示 12圖表目錄圖1：重大資產(chǎn)重組（含發(fā)行股份購買資產(chǎn)）案例數(shù)自2015年觸頂回落 5圖2：創(chuàng)業(yè)板自2013年起快速上漲，“并購牛”是重要推動(dòng)力 5圖3：2010至今，A股傳媒行業(yè)商譽(yù)變化 7圖4：A股上市公司總數(shù)在2020年后迅速增加 9圖5：上市公司在審核壓力下，優(yōu)先選擇現(xiàn)金支付并購對(duì)價(jià) 10表1：梳理科創(chuàng)板發(fā)行股份購買資產(chǎn)案例中的業(yè)績(jī)承諾 8表2：梳理科創(chuàng)板發(fā)行股份購買資產(chǎn)案例中的交易作價(jià)及增值率 10在本系列第一篇報(bào)告《科技為主、央企為輔：迎接漸行漸近的高質(zhì)量并購重組潮》中，我們給高質(zhì)量并購重組下了定義，并解讀了證監(jiān)會(huì)在2024年2月5日提出的活躍并購重組市場(chǎng)的5點(diǎn)工作方向。在本篇文章中，我們?cè)噲D從歷史演化的角度剖析并購政策的演化邏輯，從中看清當(dāng)前面臨的主要問題，并指出高質(zhì)量并購重組是推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要工具，科創(chuàng)類資產(chǎn)有望受益。歷史：創(chuàng)業(yè)板“并購?！北澈蟮姆抢硇圆①徹?cái)務(wù)效應(yīng)+樂觀增長(zhǎng)預(yù)期，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板走出“并購?！?。按首次公告日統(tǒng)計(jì)，2010年以來各季度成功完成、還在進(jìn)行中、已經(jīng)失敗的重大并購重組（含發(fā)行股份購買資產(chǎn)）案例數(shù)如圖12013下半年起逐2013Q2202015Q4116201585%。此輪并購潮，極大地激發(fā)了二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的樂觀預(yù)期，再疊加并購產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)，最終在“戴維斯雙擊”的威力下推動(dòng)以創(chuàng)業(yè)板為代表的股票顯著上漲。圖1：重大資產(chǎn)重組（含發(fā)行股份購買資產(chǎn)）案例數(shù)自2015年觸頂回落

圖2：創(chuàng)業(yè)板自213重要推動(dòng)力 資料來源：IFIND，研究 資料來源：IFIND，研究要拆解清楚“并購?！北澈蟮膭?dòng)因，需要先從并購重組的財(cái)務(wù)效應(yīng)說起。假設(shè)一個(gè)上市公司A準(zhǔn)備并購一個(gè)非上市公司B，其并購后的每股收益EPS為：??????+???????????? =新

??????+?????其中，NP_A、NP_B分別為A、B當(dāng)期的凈利潤(rùn)，TS_A是上市公司A當(dāng)前的總股本，?????是本次并購中增發(fā)的股份數(shù)。那么在什么情形下，并購行為會(huì)增厚上市公司EPS呢？需要滿足以下公式：??????新

??????+=??????+?????

??????>??????

=??????老上述不等式在數(shù)學(xué)上等價(jià)于：???????????

??????>??????其中?????取決于被并購方B的交易對(duì)價(jià)V_B、本次交易中以股權(quán)支付的比例X、上市公司當(dāng)前的股價(jià)P_A、增發(fā)價(jià)格的折扣D，具體如下：????×???????=

????×??因此，EPS增厚的數(shù)學(xué)條件就變成了：也即：

???????????

??????×????×??= ????×??

???????????????? ×???? ?? ??×??

=??×??????>??????=????在實(shí)際執(zhí)行中，一般而言發(fā)行折扣D為80%（實(shí)際上是定價(jià)基準(zhǔn)日前20、60、120日均價(jià)熟低的80%，而不是并購當(dāng)天的80%，但在推導(dǎo)中無傷大雅），股權(quán)支付的比例一般為70-100%，可假設(shè)為100%（同樣無礙大局）。在這一假設(shè)下：只要上市公司A的市盈率??????打8折后高于被并購方B交易作價(jià)中的市盈率??????，就能保證并購后上市公司EPS獲得增厚。而由于一二級(jí)估值差的存在，A股估值一般明顯高于并購重組中的交易估值，這使得并購行為幾乎總是增厚上市公司當(dāng)期的EPS，這就是并購中的財(cái)務(wù)效應(yīng)。并購帶來對(duì)“第二增長(zhǎng)曲線”或“協(xié)同效應(yīng)”的美好想象，往往導(dǎo)致更高估值溢價(jià)。另一方面，在投資者眼中，并購不僅增厚了每股盈利，而且增速往往也顯得更為耀眼。根據(jù)類似的數(shù)學(xué)推導(dǎo)：只要被并購方B，未來一段時(shí)間（比如未來2-3年的業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)）的預(yù)期增速G_B，高于上市公司同期預(yù)期增速G_A，那么并購后上市公司的成長(zhǎng)斜率就會(huì)上移——在成長(zhǎng)投資所習(xí)慣的PEG估值框架下，投資者在2013-15的“并購?！逼陂g愿意給出更高的PE估值。即便被并購標(biāo)的當(dāng)前增速一般，但往往也會(huì)被冠以“第二增長(zhǎng)曲線”、“協(xié)同效應(yīng)凸顯”等美好的愿景。從“戴維斯雙擊”到“戴維斯雙殺”，并購重組潮起又潮落。最終，當(dāng)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)導(dǎo)致的EPS增厚遇上了“第二增長(zhǎng)曲線”帶來的PE抬升，上市公司股價(jià)在“戴維斯雙擊”下快速上漲，為上市公司和被并購方股東均帶來了巨大的短期利益。然而隨著時(shí)間推移，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期、“協(xié)同效應(yīng)”化作泡影，溢價(jià)并購帶來的巨額商譽(yù)遭遇減值，這極大地沖擊了上市公司后續(xù)利潤(rùn)，之前因樂觀預(yù)期而上漲的股價(jià)則迅速跳水。風(fēng)暴中心的傳媒股：商譽(yù)減值壓制基本面。在2013-2015年并購浪潮中，最亮眼的行業(yè)非傳媒莫屬。2011年10月下旬的十七屆六中全會(huì)首次提出“文化強(qiáng)國”，此后兩年智能手機(jī)滲透率快速提升、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大幕開啟、手游等新興賽道百花齊放。與此同時(shí)，并購重組亦獲得政策扶持，國務(wù)院在2014年3月印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》，證監(jiān)會(huì)亦在當(dāng)年10月修訂了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》。在這一背景下，A股傳媒板塊上市公司紛紛啟動(dòng)并購模式：全板塊的總商譽(yù)自201234.8億迅速膨脹至2015693.3億，且在之后的2016、17年繼續(xù)維持升勢(shì)。然而隨著第一批并購公司的業(yè)績(jī)承諾在2017年集中到期，不少傳媒股在次年“業(yè)績(jī)變臉”并觸發(fā)商譽(yù)減值。2018年報(bào)，傳媒板塊累計(jì)商譽(yù)減值267.6億，此后的2019、2020年也分別減值220.5億、億，嚴(yán)重沖擊板塊利潤(rùn)。圖3：2010至今，A股傳媒行業(yè)商譽(yù)變化 資料來源：WIND，研究重新思考上輪“并購?！笔寄?，有幾點(diǎn)需要指出：第一，并購財(cái)務(wù)效應(yīng)源于一二級(jí)市場(chǎng)的估值差，其對(duì)每股盈利的增厚是真實(shí)的。只要財(cái)務(wù)信息真實(shí)可靠，并購后更高的EPS對(duì)股價(jià)確實(shí)是利好。第二，重組完成后，被并購方是否還能維持增速顯然更加重要，但這一點(diǎn)上投資者過度樂觀了。在這里，我們暫不考慮并購雙方的“主觀惡意”，比如為追求熱點(diǎn)而盲目跨界收購并購。但即便雙方都是誠實(shí)的長(zhǎng)期主義者，并購的成功率依舊被高估了。巴菲特在2020年2月給股東的信中如此感慨其往幾十年的并購心路：“多年來，伯克希爾·哈撒韋收購了許多公司，我最初將它們?nèi)恳暈椤蒙狻?。但是，有些收購讓人感到失望，有幾個(gè)是徹底的災(zāi)難……在回顧失衡的收購記錄時(shí)，我得出的結(jié)論是，收購與婚姻相似：它們都是從一場(chǎng)歡樂的婚禮開始的，但隨后的現(xiàn)實(shí)往往與期望有所不同”。A股的歷史告訴我們：就跨界并購而言，“第二增長(zhǎng)曲線”往往被證明是個(gè)幻覺。第三，IPO方“合謀”的產(chǎn)生提供了土壤。對(duì)于被收購方來說，既然一二級(jí)市場(chǎng)存在估值差，那么自己IPO上市自然是更換算的選擇，那么為何還愿意被收購呢？結(jié)論只能是：兩者的松緊尺度不同——上市“嚴(yán)”而并購“松”。這包括幾種典型情況：被并購方的行業(yè)屬性、財(cái)務(wù)指標(biāo)等本身達(dá)不到上市的門檻。5%以下股東。被并購方的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被美化，在業(yè)績(jī)高點(diǎn)被納入上市公司體內(nèi)——實(shí)際估值并不便宜，其并購財(cái)務(wù)效應(yīng)是虛假的。前已經(jīng)高位套現(xiàn)，因此其對(duì)被并購方的財(cái)務(wù)美化采取默許態(tài)度。顯然上述問題的存在，導(dǎo)致了2017-18年后的商譽(yù)減持潮，嚴(yán)重侵害了中小股東的利益。為了避免重蹈覆轍，監(jiān)管層針對(duì)上述問題逐一對(duì)癥下藥。從并購政策演化脈絡(luò)看未來方向?qū)徍顺叨却蠓站o、并購案例數(shù)顯著下降。隨著并購后遺癥逐步顯現(xiàn)，審核尺度迅速收緊：并購重組失敗率自2015Q3的12.9%迅速攀升至2016全年的34.1%，并從此維持在30%以上。受此影響，上市公司對(duì)申報(bào)重大資產(chǎn)重組也更加謹(jǐn)慎。2021年以后，單季度總申報(bào)數(shù)量從未超過50起，這與越來越多的上市公司總數(shù)之間顯著背離。具體而言，監(jiān)管層在并購重組審核中做了如下六個(gè)方面的優(yōu)化?！?】對(duì)標(biāo)IPO審核要求，盡可能對(duì)齊并購重組的審核尺度。比如更加強(qiáng)調(diào)被并購標(biāo)的要符合上市板本身的功能定位、限制上市公司盲目跨界并購，避免基本面堪憂缺乏獨(dú)立上市能力的資產(chǎn)，繞道登陸資本市場(chǎng)?！?】約束并購過程中的估值溢價(jià)。并購重組中的估值指“增值率”，指并購標(biāo)的交易作價(jià)與其凈資產(chǎn)之間的比值（減1），其直接影響并購后新增的商譽(yù)（無形資產(chǎn)）。對(duì)并購估值的限制，從源頭上壓縮了商譽(yù)減值的潛在規(guī)模。【3】更加重視盈利能力及可持續(xù)性。在2013-15年的并購浪潮中，一些上市公司收購高度依賴少數(shù)藝人、劇集的影視工作室，或單一游戲收入占比很高的手游公司。隨著政策環(huán)境變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，上述公司的盈利能力遭遇嚴(yán)重挑戰(zhàn)，是商譽(yù)減值的重災(zāi)區(qū)。因此在后續(xù)審核中，監(jiān)管層對(duì)于按照未來收益預(yù)期法進(jìn)行估值的并購案例，會(huì)通過詳細(xì)的立體式問詢確認(rèn)是否預(yù)測(cè)合理，包括：給出預(yù)測(cè)依據(jù)、披露客戶結(jié)構(gòu)、對(duì)非線性變化給出解釋等。代碼股票名稱代碼股票名稱首次公告日期項(xiàng)目進(jìn)度業(yè)績(jī)承諾688001.SH 華興源創(chuàng) 2019-12-07688001.SH 華興源創(chuàng) 2019-12-07688118.SH 普元信息 2020-09-28完成失敗2019-22年累計(jì)（扣非前后熟低）凈利潤(rùn)不低于41900萬。2020-23年扣非凈利潤(rùn)分別不低于3,080萬、4,020萬、5,020萬和6,080萬。688189.SH 南新制藥 2020-11-09 失敗 主要產(chǎn)品管線應(yīng)在對(duì)價(jià)股份上市日起滿三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)特定的里程碑。688178.SH 萬德斯 2021-02-27 失敗 2021-23年度的實(shí)際凈利潤(rùn)分別不低于人民幣2,500萬、3,500萬、4,500萬。688368.SH 晶豐明源 2021-07-03 失敗 2020-23年度累積實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)不低于16,000萬。688028.SH 沃爾德 2021-10-15 完成 2021-24年度扣非凈利潤(rùn)不低于4,700萬、5,200萬、5,700萬和6,300萬。688529.SH 豪森智能 2021-12-23 失敗 2022-24年扣非前后孰低的凈利潤(rùn)分別不低于1,800萬、2,500萬和3,500萬。688131.SH 皓元醫(yī)藥 2022-02-19 完成 2022-24年度凈利潤(rùn)分別不低于2,000萬、2,600萬、3,800萬。688157.SH 松井股份 2022-03-09 失敗 初期就談判失敗并主動(dòng)撤回申請(qǐng)688621.SH陽光諾和2022-10-25失敗2023-25年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)將分別不低于9,500萬、12,500萬和15,800萬。688201.SH信安世紀(jì)2022-11-12完成2022-24年實(shí)際凈利潤(rùn)分別不低于人民幣2,400萬、2,950萬、3,650萬，688360.SH德馬科技2023-02-06完成2023-25年當(dāng)期累計(jì)凈利潤(rùn)分別不低于4,883.93、10,266.67、16,483.47萬。資料來源：WIND，研究【4】提升對(duì)業(yè)績(jī)承諾的要求。若并購估值按未來收益預(yù)期法測(cè)算，則業(yè)績(jī)承諾應(yīng)該與其相符。對(duì)于兩者不相符尤其是業(yè)績(jī)承諾低于盈利預(yù)測(cè)的情況，必須給出202335只要不是大股東注資型重組，都無需強(qiáng)制設(shè)置業(yè)績(jī)承諾。但在實(shí)踐中，絕大多數(shù)并購重組依舊將業(yè)績(jī)承諾視作必須。我們?cè)诒?中梳理了科創(chuàng)板至今全部12起重大資產(chǎn)重組（不含2起尚在進(jìn)行中的），全部都設(shè)置了業(yè)績(jī)承諾，可見監(jiān)管在實(shí)際審核中對(duì)其的重視?！?】限制并購雙方“合謀”的空間。審核對(duì)于并購雙方的關(guān)聯(lián)性非常警惕：被并購方成立期限短、歷史股權(quán)變遷存在疑點(diǎn)、兩者缺乏業(yè)務(wù)協(xié)同性等，均會(huì)顯著影響通過概率。而并購過程中更換承銷商、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等也需要給出足夠有說服力的理由。【6】延長(zhǎng)限售期、增加超額激勵(lì)，推動(dòng)“長(zhǎng)期主義”。在實(shí)踐中，一方面，被并購方原股東在業(yè)績(jī)承諾到期并做完減值測(cè)試前，一般需要承諾不減持；另一方面，在業(yè)績(jī)承諾期間被并購標(biāo)的盈利超出承諾的部分，可按一定比例分配給原股東和管理層。這樣的安排，在一定程度上防止被并購方股東在上市后“拿錢走人”，也有助于保持核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。時(shí)俱進(jìn)。當(dāng)前并購重組審核通過率雖然降低了，但審核通過后并購本身的成功率卻顯著提升，商譽(yù)減持潮也逐步成為歷史。然而，過度嚴(yán)格的審核尺度，在消滅風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也消滅了機(jī)遇，如何與時(shí)俱進(jìn)、精準(zhǔn)施策成為了擺在監(jiān)管層面前的新問題。具體來說，需要解決以下四點(diǎn)：圖4：A股上市公司總數(shù)在2020年后迅速增加 資料來源：WIND，研究第一，注冊(cè)制改革之后，作為企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的兩種主要渠道，并購重組與IPO之間存在失衡。自2019年7月22日科創(chuàng)板開市并試點(diǎn)注冊(cè)制，到2020年824日創(chuàng)業(yè)板首批注冊(cè)制企業(yè)上市，再到2021年11月日北交所揭牌開市試點(diǎn)注冊(cè)制，最終到2023217AIPO顯著優(yōu)化、上市渠道更加通暢，A股上市公司總數(shù)以前所未有的斜率從2019363220235330家。然而，上市和并購作為企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的兩種渠道存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。當(dāng)注冊(cè)制改革在提升IPO吸引力，而并購重組審核卻依舊高壓時(shí)，企業(yè)對(duì)被并購的興趣銳減，使本就低迷的并購重組市場(chǎng)更加寒冷。第二，作為支付交易對(duì)價(jià)的兩種手段，發(fā)行股份購買資產(chǎn)和現(xiàn)金支付之間也存在失衡。根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，只有在支付方式上通過『發(fā)行股份購買資產(chǎn)』這并購，需要通過交易所重組委審核。換言之，對(duì)于直接以現(xiàn)金支付的并購行為只需自律管理即可。因此，審核尺度趨緊的直接結(jié)果就是更多上市公司為避免審核壓力而選擇直接用現(xiàn)金支付，但這會(huì)削弱并購成功的概率。要維持被收購企業(yè)的盈利能力，核心在于維持原股東、管理層、核心骨干的穩(wěn)定。若直接用現(xiàn)金支付，就給了極少數(shù)別有用心原股東“拿錢走人”的空間——實(shí)際上，并購風(fēng)險(xiǎn)中最突出的一種，就是公司買來了、團(tuán)隊(duì)卻沒能留下。圖5：上市公司在審核壓力下，優(yōu)先選擇現(xiàn)金支付并購對(duì)價(jià)資料來源：證監(jiān)會(huì)，研究第三，太過強(qiáng)調(diào)盈利性，對(duì)并購的動(dòng)機(jī)包容度不足。收購現(xiàn)金牛增強(qiáng)盈利能力，或收購高成長(zhǎng)資產(chǎn)布局新賽道，這是企業(yè)并購的兩種常見動(dòng)機(jī)，但遠(yuǎn)非全部。其他并購還包括：（1）—在這種情形下，重點(diǎn)不是收購標(biāo)的現(xiàn)在多賺錢，而是避免后續(xù)大家都不賺錢。（2）收購特定資源以“補(bǔ)短板”，包括買品牌、買渠道、買供應(yīng)商、買核心零部件，甚至一些收購案例看重的是目標(biāo)企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)。以上種種，對(duì)并購標(biāo)的的盈利都沒那么看重，但若能成功整合資源，則對(duì)上市公司長(zhǎng)期發(fā)展意義重大。代碼 股票名稱 行業(yè) 首次公告 項(xiàng)目進(jìn)度 交易總價(jià) 并購標(biāo)的 增值率表2：梳理科創(chuàng)板發(fā)行股份購買資產(chǎn)案例中的交易作價(jià)及增值率代碼 股票名稱 行業(yè) 首次公告 項(xiàng)目進(jìn)度 交易總價(jià) 并購標(biāo)的 增值率日期(億)凈資產(chǎn)（億）688001.SH華興源創(chuàng)機(jī)械設(shè)備2019-12-07完成10.42.1393.34%688118.SH普元信息計(jì)算機(jī)2020-09-28失敗7.51.3481.78%688189.SH南新制藥醫(yī)藥生物2020-11-09失敗26.40.147216.56%688178.SH萬德斯環(huán)保2021-02-27失敗2.90.7302.99%688368.SH晶豐明源電子2021-07-03失敗6.40.51143.45%688028.SH沃爾德機(jī)械設(shè)備2021-10-15完成7.02.3200.64%688529.SH豪森智能機(jī)械設(shè)備2021-12-23失敗2.70.6346.18%688131.SH皓元醫(yī)藥醫(yī)藥生物2022-02-19完成4.10.6617.19%688157.SH松井股份基礎(chǔ)化工2022-03-09失敗688621.SH陽光諾和醫(yī)藥生物2022-10-25失敗16.15.7184.49%688201.SH信安世紀(jì)計(jì)算機(jī)2022-11-12完成2.40.3792.22%688360.SH德馬科技機(jī)械設(shè)備2023-02-06完成5.51.2358.59%資料來源：WIND，研究第四，對(duì)重組估值容忍度低，不利于輕資產(chǎn)科技型資產(chǎn)注入。前已述及，并購估值指“增值率”，即交易作價(jià)與標(biāo)的凈資產(chǎn)之間的比值。對(duì)于輕資產(chǎn)科技類資產(chǎn)，較小的分母導(dǎo)致了更高的估值，會(huì)影響審核成功率。優(yōu)先解決并購政策與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展不適應(yīng)這一迫在眉睫的問題。新任證監(jiān)會(huì)主席吳清在2024年3月6日答記者問時(shí)指出：“并購重組等制度也要與時(shí)俱進(jìn)，進(jìn)一步適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的需要和特點(diǎn)……讓真正有潛力的企業(yè)在資本市場(chǎng)的支持下成長(zhǎng)壯大”?？苿?chuàng)先行：以高質(zhì)量并購重組促新質(zhì)生產(chǎn)力A股當(dāng)前低迷的并購重組市場(chǎng)，在一定程度上限制了新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。以AI、創(chuàng)新藥為代表科技賽道，擁有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、高估值、高增速等特征，其繁榮發(fā)展高度依賴于活躍的并購重組市場(chǎng)。然而，當(dāng)前A股相對(duì)嚴(yán)格的審核尺度，在保護(hù)投資者利益、預(yù)防商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也在一定程度上限制了新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。全球視角下，活躍的并購重組市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新居功至偉，試舉兩例：【1】創(chuàng)新藥：隨著“減肥藥”火遍全球，快速膨脹的需求使得產(chǎn)能瓶頸成為了搶占份額的決定性因素。2024年2月5日國際醫(yī)藥巨頭諾和諾德控股（NovoHoldings）165億美元全現(xiàn)金交易收購原服務(wù)商、CDMOCatalent旨在擴(kuò)大其在全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)能力；與此同時(shí)，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手禮來也在并購市場(chǎng)上加速“掃貨”，根據(jù)其2023年財(cái)報(bào)中披露的數(shù)據(jù)，禮來2023財(cái)年收購支出3820224【2】AI：隨著ChatGPT在2022年底出圈，生成式AI進(jìn)入高速發(fā)展期，巨頭紛紛以并購的方式“跑馬圈地”力求搶占先機(jī)。這一背景下，2023年6月26日，大數(shù)據(jù)巨頭Databricks宣布以13億美元的總價(jià)收購AI初創(chuàng)公司MosaicML——后者是一家成立于2021年、只有62人、上一輪融資中估值僅2.2億美元的獨(dú)角獸，聚焦于企業(yè)端的需求，通過提供平臺(tái)，讓各個(gè)企業(yè)都能夠在安全環(huán)境中訓(xùn)練并部署AI模型。對(duì)標(biāo)海外經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化輕資產(chǎn)&科技類資產(chǎn)的并購重組政策，具體包括以下三點(diǎn)：第一，明確審核的核心是防止“合謀”，而非完全消除風(fēng)險(xiǎn)。并購是否有助于