《公司金融》第八章

第八章資本結(jié)構(gòu)理論

第一節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論第二節(jié)新資本結(jié)構(gòu)理論第三節(jié)融資決策和資本預(yù)算1第一節(jié)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論框架一、MM理論二、破產(chǎn)本錢理論三、權(quán)衡理論返回2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論框架

無稅MM理論稅收學(xué)派破產(chǎn)學(xué)派稅盾效應(yīng)財務(wù)困境效應(yīng)權(quán)衡理論最正確權(quán)益負債比？返回3一、MM理論1.無稅MM模型2.有稅MM模型3.米勒模型返回41.無稅MM模型無稅MM模型的假設(shè)條件命題1：公司價值模型命題2：公司股本本錢模型無稅MM模型的啟示返回5無稅MM模型的假設(shè)條件所有實物資產(chǎn)歸公司所有資本市場無摩擦只發(fā)行兩種證券：有風險的股票和無風險的債券個人可以和公司一樣按無風險利率進行借貸投資者對公司利潤和未來現(xiàn)金流預(yù)期相同現(xiàn)金流不斷增加所有公司都可以歸入某一類“相同的風險等級”返回6命題1：公司價值模型公司的市場價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而等于預(yù)期的EBIT除以適用其風險等級的期望收益率。公司(j)價值由未來預(yù)期收入按所處風險等級(k)的期望收益率進行貼現(xiàn)來計算。結(jié)論1的證明：P221，無套利均衡分析法例8-1：桿杠套利的無風險套利返回7命題2：公司股本本錢模型桿杠公司的權(quán)益資本本錢等于同一風險等級中某一無桿杠公司的權(quán)益資本本錢加上風險報酬桿杠公司每股期望收益率(kj)等于同級別無負債公司資本本錢(ρj)加風險溢價，公式：結(jié)論2的證明：P223結(jié)論2表示：隨著債務(wù)的增加，公司權(quán)益資本本錢將上升。低本錢舉債帶來的收益被權(quán)益融資本錢的上升額抵消返回8無稅MM模型的啟示無稅MM模型的奉獻：無套利均衡分析法無稅MM模型的缺陷：稅收被忽略未考慮破產(chǎn)本錢和代理本錢返回92.有稅MM模型假設(shè)條件：有稅命題1：公司價值模型桿杠公司價值等于同一風險等級無桿杠公司的價值加上稅盾效應(yīng)的價值。公式：命題1的解釋：p224102.有稅MM模型命題2：股本本錢模型權(quán)益資本的期望收益率與財務(wù)桿杠存在正相關(guān)關(guān)系，桿杠公司的權(quán)益資本本錢等于相同風險等級的無桿杠公司的權(quán)益資本本錢加上風險報酬。公式：P226：圖8-1財務(wù)杠桿與資本本錢關(guān)系啟示：具有一定的解釋力返回113.米勒模型假設(shè)條件：存在公司所得稅和個人所得稅命題：無桿杠公司市場價值為：桿杠公司市場價值為：P227：米勒模型的特例12米勒模型的啟示米勒模型的啟示：證券市場均衡點米勒模型的缺陷：與現(xiàn)實經(jīng)濟的不吻合稅盾左右時有限的返回13二、破產(chǎn)本錢理論1.直接本錢和間接本錢財務(wù)困境的直接本錢：清算或重組的法律本錢和管理本錢。財務(wù)困境的間接本錢：破產(chǎn)阻礙了與客戶和供給商的經(jīng)營行為，使企業(yè)的經(jīng)營受到影響。14財務(wù)困境本錢與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系

返回15三、權(quán)衡理論權(quán)衡理論：在利息的節(jié)稅收益與財務(wù)困境本錢之間進行權(quán)衡以確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。公司市場價值為權(quán)益資本的市場價值加上稅盾效應(yīng)的現(xiàn)值，再減去破產(chǎn)本錢的現(xiàn)值：VL=VU+PVTS-PVFD增加債務(wù)可以產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，增加公司價值；債務(wù)上升，破產(chǎn)風險增加，市場價值下降；尋找最正確資本結(jié)構(gòu)，使市場價值最大16權(quán)衡理論：尋找最正確資本結(jié)構(gòu)

17后權(quán)衡理論后權(quán)衡理論：在權(quán)衡理論的根底上增加了非負債稅盾效應(yīng)和代理本錢非負債稅盾效應(yīng)：折舊和攤銷等代理本錢：代理人與委托人利益沖突的額外費用后權(quán)衡理論的公司市場價值：VL=VU+PVTS-PVFD-PVDC返回18第二節(jié)新資本結(jié)構(gòu)理