光伏行業(yè)“望見終局”系列深度八：逆變器陽和啟蟄海外渠道重估壁壘

目錄索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、能換鍵備新能裝需驅(qū)動 6（一）光逆器光發(fā)電統(tǒng)關(guān)設(shè)備 6（二）新和換求動，串逆器場額上升 7（三）下裝需驅(qū)，游IGBT產(chǎn)代速 8二、內(nèi)市格高集中國公領(lǐng)行業(yè) 9（一）市集度，國公出量年聯(lián) 9（二）龍廠領(lǐng)行，第梯格穩(wěn)定 10三、外出筑企，渠勢構(gòu)品價值 （一）核省筑企，積庫逐消化 （二）釋海渠勢，構(gòu)品競力 13（三海廠營放，歐需占提升 15四、能變市高，歐大裝放量 16（一）儲逆器場增，機(jī)透逐提升 16（二）歐戶需放，美大具增潛力 17五、資議 18（一）陽電：握項自核技，場覆蓋 18（二）德股：焦用和商逆器提完整決案 19（三）通裝：足具箱領(lǐng)，拓伏能業(yè)務(wù) 20（四）上電：國化之，多化場 21（五）禾電：網(wǎng)技術(shù)先球大率變器現(xiàn)破 22六、險示 23（一光裝及策行力不預(yù)期 23（二原料格動 23（三）匯波動 23圖表索引圖1：伏變結(jié)圖 6圖2：伏增機(jī)（GW） 7圖3：國類變比變化 8圖4：十省累伏裝規(guī)（GW） 8圖5：伏變原的成結(jié)構(gòu) 9圖6：2021年球光變器貨份額 9圖7：2022年球光變器貨份額 9圖8：國變出額（元） 圖9：國變出量（臺） 圖10：要份變口金（元） 12圖主省逆器口數(shù)（臺） 12圖12：變分渠資金轉(zhuǎn)程 13圖13：伏變海銷商量家） 14圖14：外伏變司營（元） 15圖15：外伏變司毛率 15圖16：EnphaseEnergy分地營（元） 15圖17：Solaredge分營收億） 15圖18：球地新能裝（GWh） 16圖19：洲地新能裝（GWh） 17圖20：洲地新能裝（GWh） 17圖21：國類新能裝（GWh） 17圖22：東各區(qū)儲能機(jī)（GWh） 18圖23：光源收母凈潤億） 18圖24：光源利率 18圖25：光源業(yè)收（元） 19圖26：光源業(yè)利率 19圖27：業(yè)份收母凈潤億） 19圖28：業(yè)份利率 19圖29：業(yè)份業(yè)收（元） 20圖30：業(yè)份業(yè)利率 20圖31：潤備收母凈潤億） 20圖32：潤備利率 20圖33：潤備業(yè)收（元） 21圖34：潤備業(yè)利率 21圖35：能氣收母凈潤億） 21圖36：能氣利率 21圖37：能氣業(yè)收（元） 22圖38：能氣業(yè)利率 22圖39：望氣收母凈潤億） 22圖40：望氣利率 22圖41：望氣業(yè)收（元） 23圖42：望氣業(yè)利率 23表1：類伏變能參對比 6表2：2013-2022全逆變企出量前況 10表3：國伏變市公業(yè)（元和貨量（GW） 10表4：伏變供中標(biāo)（GW）主企客戶 表5：大中企變器/件外口比億美） 12表6：變海分道風(fēng)險 14表7：能PCS應(yīng)景分類 16一、電能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵設(shè)備，新能源裝機(jī)需求驅(qū)動（一）光伏逆變器：光伏發(fā)電系統(tǒng)的關(guān)鍵設(shè)備光伏逆變器是用于光伏發(fā)電系統(tǒng)中，將直流電轉(zhuǎn)變?yōu)榻涣麟姷碾娏﹄娮釉O(shè)備。直流電輸入、直流到交流轉(zhuǎn)換、交流電輸出、并網(wǎng)或離網(wǎng)運(yùn)行。逆變器不僅負(fù)責(zé)電能的轉(zhuǎn)換，還具備最大功率點(diǎn)跟蹤、電網(wǎng)監(jiān)控、故障保護(hù)等多項功能。圖1：光伏逆變器結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：雷郎電器，500kW100kW（3）適用于中等規(guī)模的光伏電站，可根據(jù)實際需求靈活配置。在效率和可靠性方面表現(xiàn)常單體容量小于5kW。具有體積小、安裝方便、維護(hù)簡單、轉(zhuǎn)換效率高、故障隔離等優(yōu)點(diǎn)，但目前價格較高。表1：各類光伏逆變器性能參數(shù)對比集中式逆變器組串式逆變器集散式逆變器微型逆變器功率范圍250kW-10MW1.5kW-250kW1MW-10MW4kW以下最大輸入電壓1,000V600V-1,000V60V組件級別關(guān)斷不具備不具備不具備具備組件級別數(shù)據(jù)采集能力不具備不具備不具備具備最大功率對應(yīng)組件數(shù)量約3,000個10-1,000個-單個組件最大功率點(diǎn)跟蹤數(shù)量3,000組件/個10-20組件/個1-4組件/個1-2組件/個獨(dú)立機(jī)房安裝需要需要不需要不需要室外安裝不允許允許允許允許識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值系統(tǒng)效率系統(tǒng)效率一般系統(tǒng)效率較高系統(tǒng)效率較高系統(tǒng)效率較高帶故障運(yùn)行不可不可不可不可維護(hù)性一般一般容易困難直流電壓等級1,000V高壓1,000V高壓1,000V高壓60V低壓更換耗時1天到數(shù)天數(shù)小時至1天-十分鐘到數(shù)小時國內(nèi)主要企業(yè)陽光電源、上能電氣禾望電氣、上能電氣禾邁股份、昱能科技國際主要企業(yè)SMA、Power、Electronics、Fimer+ABBFimer+ABB-Enphase、SolarEdge逆變器單瓦成本微型逆變器>組串式逆變器>集中式逆變器>集散式逆變器主要應(yīng)用場景集中式大型地面光伏電站復(fù)雜場景下光伏電站分布式發(fā)電（戶用為主）數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院、智研咨詢，（二）新增和替換需求拉動，組串式逆變器市場份額上升光伏逆變器需求主要受新增光伏電站裝機(jī)以及光伏逆變器更換所拉動。光伏逆1025/2024年中國270.0/520.0GW。圖2（GW）0

2014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E

200%598.0520.0598.0520.0405.0310.58.239.012.848.0377.04.653.193.094.043.097.026.8133.0167.048.254.9235.0216.9270.087.4100%50%0%-50%中國 全球 中國yoy 全球數(shù)據(jù)來源：IRENA、BNEF、IHS、國家能源局、EnergyTrend、JMKresearch、REE、AVPI、ONS、PVMagazine、JPEA，中國逆變器市場以組串式逆變器與集中式逆變器為主。逐步上升，自2018年60.4%上升至2022年78.3%，市占率提升了17.9%。系近年來0.16-0.17元/W，組串式光伏逆變器成本為0.2元/W。圖3：中國各類逆變器占比變化5.00%5.00%7.00%3.50%34.60%33.60%28.50%5.00%27.70%1.70%20.00%60.40%59.40%66.50%69.60%78.30%80%60%40%20%0%2018組串式逆變器

2019

2021集散式逆變器

2022數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，（三）下游裝機(jī)需求驅(qū)動，上游IGBT自主開發(fā)加速下游光伏裝機(jī)需求驅(qū)動。根據(jù)智匯光伏數(shù)據(jù)，截止2023年底國內(nèi)光伏總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到21%比41.6%；地面光伏電站355.8GW，占比58.4%。系大型風(fēng)光基地建設(shè)、分布式光50GW，30GW，占比為5%-6.5%。圖4：前十大省份累計光伏裝機(jī)規(guī)模（GW）25.1925.2256.9325.4030.0254.1632.2339.2833.5737.31山東河北江蘇河南浙江安徽新疆青海廣東甘肅25.1925.2256.9325.4030.0254.1632.2339.2833.5737.31數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院，IGBTIGBT202210%，1500V組串式逆變器自主化率為11%，1100V組串式逆變器自主化率為23.3%。根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)觀察數(shù)據(jù)，2022年IGBT模塊占光伏逆變器成本15%，功率半導(dǎo)體價值0.3-0.4億元/GW。根據(jù)光伏視界數(shù)據(jù)，逆變器價格區(qū)間整體穩(wěn)定。2024年3月，逆變器20kW價格0.15-0.19元/W，50kW價格0.14-0.18元/W，110kW價格0.12-0.17元/W。隨IGBT元器件國產(chǎn)化程度提高，原材料成本降低，逆變器毛利率有望提高。圖5：光伏逆變器原材料的成本結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)件電感半導(dǎo)體器件電容集成電路控制組件PCB連接器變壓器

5.03%3.23%

8.57%9.99%

12.75%10.59%

24.84%光伏系統(tǒng)組件其他

4.61%

8.40%數(shù)據(jù)來源：固德威招股書，二、國內(nèi)：市場格局高度集中，國內(nèi)公司領(lǐng)先行業(yè)（一）市場集中度高，中國公司出貨量多年蟬聯(lián)全球光伏逆變器供應(yīng)商市場集中度高。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2022年全4%6pct23%2pct。圖6：2021年全球光伏變器出貨量份額 圖7：2022年全球光伏變器出貨量份額華為3%15%23%2%3%15%23%2%3%5%6%6%21%7%6%2%3%3%3%3%12%29%5%6%8%23%3 古瑞瓦特 3固德威SMAPowerElectronics上能電氣愛士惟首航TMEIC其他

華為固德威SMAPowerElectronics上能電氣愛士惟首航TMEIC其他數(shù)據(jù)來源：WoodMackenzie， 數(shù)據(jù)來源：WoodMackenzie，憑借成本優(yōu)勢和市場潛力，光伏產(chǎn)能逐步向中國轉(zhuǎn)移。20152023值的光伏逆變器品牌前十名中，有六家為中國公司，依次為正泰電源、華為、陽光電源、錦浪科技、固德威。系公司產(chǎn)品貿(mào)易可靠性高，售后服務(wù)好，技術(shù)特點(diǎn)和持續(xù)研發(fā)實力強(qiáng)。被列入品牌推薦，代表銀行愿意向采用這些逆變器品牌的光伏發(fā)電項目提供無追索權(quán)貸款，相關(guān)項目開發(fā)商更容易獲得銀行融資。表2：2013-2022年全球逆變器企業(yè)出貨量居前情況序號20132014201520162017201820192020202120221SMASMA華為華為華為華為華為華為華為華為2陽光電源陽光電源陽光電源陽光電源陽光電源陽光電源陽光電源陽光電源陽光電源陽光電源3ABB華為SMASMASMASMASMASMA古瑞瓦特錦浪科技4OmronABBABBABBABBPowerElectronicsPowerElectronicsPowerElectronics錦浪科技古瑞瓦特5東芝三菱東芝三菱東芝三菱東芝三菱上能電氣ABBFimer（ABB）古瑞瓦特固德威固德威6RefusalOmron上能電氣上能電氣PowerElectronics上能電氣上能電氣錦浪科技SMASMA7Emerson施耐德施耐德PowerElectronics東芝三菱固德威Solar-EdgeFimerPowerElectronicsPowerElectronics

TabuchiElectricAdvanced

PowerElectronics

科士達(dá) 施耐德 Solar-Edge 古瑞瓦特 上能電氣 上能電氣 上能電氣

Energy

Solar-Edge 施耐德 固德威 Ingeteam 東芝三菱 固德威 Solar-Edge 愛士惟數(shù)據(jù)來源：WoodMackenzie、頭豹研究院，（二）龍頭廠商領(lǐng)先行業(yè)，第一梯隊格局穩(wěn)定龍頭廠商領(lǐng)先行業(yè)，產(chǎn)品譜系相對全面。在光伏逆變器上市公司中，陽光電源表3：中國光伏逆變器上市公司業(yè)績（億元）和出貨量（GW）公司名稱23Q1-3營收23Q1-3毛利率23Q1-3研發(fā)費(fèi)用22年出貨量23H1主營業(yè)務(wù)組串集中集散微型戶用模塊化陽光電源464.1531.3217.4247000太陽能光伏逆變器40.61、儲能逆變器29.78、電站系統(tǒng)集成26.41√√√√√德業(yè)股份63.2640.493.433500逆變器64.16、熱交換系列18.49、儲能電池包8.95、除濕機(jī)7.04√√錦浪科技46.4135.812.3814400并網(wǎng)逆變器68.56、戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)17.09、儲能逆變器9.59√√固德威56.5034.133.4112000光伏并網(wǎng)逆變器42.48、光伏儲能逆變器34.88、儲能電池13.30（2022年）√√禾邁股份14.0844.321.43405微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備82.95、儲能系統(tǒng)8.07√√科士達(dá)40.6832.961.541960光伏逆變器及儲能53.03、智慧電源和數(shù)據(jù)中心42.55√√√昱能科技 9.69 40.95 0.81 420

微型逆變器77.25、智控關(guān)斷器√11.29、能量通信器9.51禾望電氣26.1534.372.054932新能源電控業(yè)務(wù)77.66、工程傳動業(yè)務(wù)13.86√√√√上能電氣 33.11 19.51 1.56 7448

光伏逆變器59.83、儲能雙向變流器及儲能系統(tǒng)集成產(chǎn)品37.55

√ √ √ √數(shù)據(jù)來源：IFind、頭豹研究院、全球光伏，202365%30%供應(yīng)商中標(biāo)量央企客戶華為35.20中廣核、三峽、大唐、國家能源集團(tuán)、國家電投、華電、中煤集團(tuán)、中國電建陽光電源供應(yīng)商中標(biāo)量央企客戶華為35.20中廣核、三峽、大唐、國家能源集團(tuán)、國家電投、華電、中煤集團(tuán)、中國電建陽光電源25.70華電、國家電投、中廣核、大唐、華能、國家能源集團(tuán)、內(nèi)蒙古能源集團(tuán)、中煤集團(tuán)、三峽株洲變流17.40華電、中國電建、中國建筑集團(tuán)、華能、國家能源集團(tuán)、大唐上能電氣禾望電氣16.875.07中廣核、中核、中電建、國家電投、大唐、華能、三峽三峽、中核、中國電建、國家電投科華數(shù)能3.71華能、中煤集團(tuán)、廣州發(fā)展、三峽科士達(dá)2.28華電、國家電投國能龍源2.09國家能源集團(tuán)東方日立1.23華潤、深圳能源集團(tuán)固德威1.12國家能源集團(tuán)、中國電建、中國電建數(shù)據(jù)來源：索比光伏網(wǎng)，三、海外：出口筑底企穩(wěn)，渠道勢能構(gòu)筑品牌價值（一）核心省份筑底企穩(wěn)，積壓庫存逐步消化逆變器出口總體增長，2023年Q4逆變器出口降幅收窄。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023696.20為37.92%；2023年逆變器出口5124.85萬個，同比增加1.88%，2017-2023年的復(fù)16.65%122023年12月逆變器出口42.59億元，同比下降39.06%，環(huán)比增加6.14%；2023年12月逆變器出口351.44萬個，同比下降38.06%7.57%圖8：全國逆變器出口額（億元） 圖9：全國逆變器出口量（萬臺）90 250%80 200%6070 150%6050 100%40 50%30 0%1020 -50%102017/32017/62017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/12

2017/32017/62017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/12

200%150%100%50%0%-50%-100%出口金額 yoy mom

出口臺數(shù) yoy mom數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署， 數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，整體周轉(zhuǎn)情況好轉(zhuǎn)，核心省份筑底企穩(wěn)。頭部逆變器企業(yè)在歐洲的庫存去化基本完畢，部分企業(yè)的庫存消化進(jìn)入收尾期。2023年底部分企業(yè)戶用機(jī)型出口價格下調(diào)，以應(yīng)對去庫存需求。此外，近期紅海局勢或加速庫存去化，部分企業(yè)已開始排單，甚至出現(xiàn)等貨現(xiàn)象。隨著光伏行業(yè)中的落后產(chǎn)能加速出清，先進(jìn)產(chǎn)能仍將獲得穩(wěn)定增長的需求量。廣東主要企業(yè)包括華為、古瑞瓦特、首航新能源、科士達(dá)、禾望電氣，受益于歐洲戶用庫存去化加速。安徽主要企業(yè)包括陽光電源國內(nèi)基地、固德威廣德工廠，表現(xiàn)持穩(wěn)。浙江主要企業(yè)包括錦浪科技、德業(yè)股份、禾邁股份、昱能科技、艾羅能源，出口數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)。江蘇主要企業(yè)包括固德威、上能電器、愛士惟，該區(qū)域廠商清理庫存速度較快，訂單顯著修復(fù)。圖10：主要省份逆變器口金額（億元） 圖11：主要省份逆變器口數(shù)量（萬臺）40 30035 2502530 2002520 15015 10010 5052017/32017/62017/92017/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/12安徽 浙江 江蘇 上海 廣東

浙江 廣東 重慶 江蘇 山東數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署， 數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，2023H12023年1月的每瓦0.238美元跌至12月的0.13美元，跌幅近45%，導(dǎo)致2023年H2開始出現(xiàn)組件庫存堆積問題。（1）全球：組件10-117-9月，庫存影響逐漸浮現(xiàn)；組件庫存已有較好消化；（3）表5：各大洲中國企業(yè)逆變器/組件海外出口對比（億美元）全球逆變器組件北美逆變器組件出口同比環(huán)比出口同比環(huán)比出口同比環(huán)比出口同比環(huán)比2023/77.63-12.84%-20.05%28.04-34.96%-25.17%2023/70.29-26.48%20.72%0.08-12.25%-38.53%2023/86.90-28.16%-9.55%30.43-22.53%8.53%2023/80.31-39.23%6.91%0.113.66%46.36%2023/96.46-32.80%-6.32%31.04-9.96%2.02%2023/90.28-46.41%-9.79%0.11-2.85%-2.50%2023/105.54-42.45%-14.34%24.27-22.45%-21.80%2023/100.21-58.81%-22.49%0.133.10%23.80%2023/115.59-46.81%0.93%23.27-18.56%-4.16%2023/110.21-52.51%-1.26%0.095.55%-31.97%2023/125.95-39.96%6.52%21.27-19.89%-8.58%2023/120.31-3.58%47.63%0.06-23.84%-28.83%歐洲逆變器組件南美逆變器組件出口同比環(huán)比出口同比環(huán)比出口同比環(huán)比出口同比環(huán)比2023/74.43-9.11%-19.74%13.76-44.41%-36.43%2023/70.46-59.00%-20.44%4.24-41.29%14.39%2023/83.82-32.83%-13.77%14.04-39.95%2.04%2023/80.70-28.56%50.44%4.64-28.32%9.45%2023/93.11-43.75%-18.51%12.42-38.99%-11.59%2023/90.56-54.55%-19.49%4.03-28.09%-13.28%2023/102.20-63.52%-29.17%9.06-49.76%-27.00%2023/100.54-37.78%-4.30%3.39-39.27%-15.89%2023/112.04-69.20%-7.27%6.35-60.07%-29.99%2023/110.70-27.95%29.85%3.98-10.81%17.62%2023/122.01-68.41%-1.47%6.51-54.41%2.60%2023/120.86-15.67%23.05%3.32-14.32%-16.75%數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，（二）釋放海外渠道勢能，構(gòu)筑品牌競爭力全球光伏發(fā)電需求不斷增加，逆變器海外渠道作用關(guān)鍵。面對不同的應(yīng)用場景和客戶群體，逆變器的海外銷售途徑不僅限于國內(nèi)常見的直銷模式，分銷渠道在工商業(yè)及戶用逆變器的銷售中起著關(guān)鍵作用。當(dāng)應(yīng)用場景為集中式地面電站時，當(dāng)?shù)啬茉醇瘓F(tuán)是主要客戶群體，采取直銷模式。當(dāng)應(yīng)用場景為戶用及工商業(yè)發(fā)電時，工廠、商戶、農(nóng)場所有者和普通居民是主要客戶群體，采取分銷模式。圖12：逆變器分銷渠道及資金周轉(zhuǎn)流程數(shù)據(jù)來源：正點(diǎn)光伏，渠道一體化加強(qiáng)，大中型集成商優(yōu)勢顯著。///經(jīng)營情況主要受下游需求、庫存管理能力和貸款利率三個因素影響。由于上游風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁，下游需求多變，因此承擔(dān)著較高的資金周轉(zhuǎn)壓力。因此，分銷商需要擁有廣泛的產(chǎn)品線及深入的市場洞察力，精準(zhǔn)選擇并妥善管理庫存。大中型集成商延伸提供綜合解決方案，可以降低對產(chǎn)品制造和設(shè)施投資的需求，構(gòu)建更高的行業(yè)壁壘。表6：逆變器海外分銷渠道風(fēng)險角色內(nèi)容資金風(fēng)險庫存風(fēng)險原因代理商協(xié)助供應(yīng)商在當(dāng)?shù)赝茝V銷售，作為中間過戶較低較低分銷商提供換貨服務(wù)，承擔(dān)庫存及運(yùn)輸風(fēng)險較高較高集成商包括方案和系統(tǒng)集成商，專注于光伏，存在技術(shù)壁壘較高較高零售商從分銷商購入組件，轉(zhuǎn)售給安裝商較低較低安裝商具備專業(yè)技術(shù)，服務(wù)終端客戶較低較低1數(shù)據(jù)來源：正點(diǎn)光伏，光伏逆變器公司出海，釋放渠道勢能構(gòu)筑品牌競爭力。2023年359SolarJuice，泰國MGSPIFloatingSolar圖13：光伏逆變器海外經(jīng)銷商數(shù)量（家）359240359240200180 174133121886143380數(shù)據(jù)來源：易恩孚太陽能光伏網(wǎng)，（三）海外廠商營收放緩，歐洲需求占比提升22年npaseEergy營收22.91億元，同比減少1.72%；毛利率46.20%，同比增加4.39pct；微型逆變器出貨55065223Slareg營收97730；毛利率23.65%3.51pct12.63GW20.38%；光伏電16.31%2024年Solaredge90016%圖14：海外光伏逆變器司營收（億元） 圖15：海外光伏逆變器司毛利率31.1029.7731.1029.7723.3122.9119.646.072.869.373.1614.2614.59 13.826.247.7429.87%30 100%29.87%

50.00%

44.68%40.12%

46.20%41.81%25 80%

40.00%

34.06%35.44%31.62%32.04%

27.16%201510502017201820192020202120222023

60%40%20%0%-20%

30.00%35.38%20.00%10.00%0.00%

33.62%

23.65%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Solaredge EnphaseEnergy Solaredge EnphaseSolaredgeyoy EnphaseEnergyyoy數(shù)據(jù)來源：iFind， 數(shù)據(jù)來源：iFind，02Enhaeneg642，同比減少11.47pct。2023年，Solaredge營收歐洲占比63.96%，同比增加9.62pct；553103pcNM30性。圖16：EnphaseEnergy分地區(qū)營收（億元） 圖17：Solaredge分地區(qū)營收（億元）17.6214.6917.6214.6911.09.225.246.38.692.20.730.971.011.372851510502018 2019 2020 2021 2022

160%120%80%40%0%-40%

1210864202018 2019 2020

2022 2023美國 其他 美國yoy 其他

美國 歐洲其他 德國 荷蘭 意大利 世界其他數(shù)據(jù)來源：iFind， 數(shù)據(jù)來源：iFind，四、儲能逆變器市場高增，歐美大儲裝機(jī)放量（一）儲能逆變器市場高增，裝機(jī)滲透率逐步提升儲能逆變器滿足雙向變流需求，市場規(guī)模增長迅速。儲能逆變器不僅能滿足傳統(tǒng)并網(wǎng)變流器對直流電轉(zhuǎn)換為交流電的逆變要求，還可滿足儲能系統(tǒng)“充電+放電”帶來的雙向變流需求，按應(yīng)用場景可分為儲能電站、集中式、工商業(yè)、家庭戶用。59.52023年將增至044028W11；大130GWh20GWh11%表7：儲能PCS按應(yīng)用場景分類應(yīng)用場景功率拓?fù)漕愋椭饕攸c(diǎn)儲能電站大于10MW多電平拓?fù)銲GBTN多機(jī)并聯(lián)運(yùn)行，需變壓器升壓接入電網(wǎng)。集中式 大于250kW 兩電平

采用IGBT模塊化設(shè)計，使用功率器件較少，單機(jī)功率可達(dá)MW級，對系統(tǒng)可靠性要求較高與分布式光伏相結(jié)合，可以實現(xiàn)自發(fā)自用，還可利用電網(wǎng)峰谷差與分布式光伏相結(jié)合，可以實現(xiàn)自發(fā)自用，還可利用電網(wǎng)峰谷差工商業(yè) 小于250kW 三電平撲價獲利家庭戶用 小于10kW

數(shù)據(jù)來源：美泰科技，20232024167GWh，43%202430%305W396W2圖18：全球各地區(qū)新增儲能裝機(jī)（GWh）90807060504030201002021 2022 2023E 2024E中東非 美洲 歐洲 其他數(shù)據(jù)來源：集邦儲能，（二）歐洲戶儲需求放緩，美國大儲具備增長潛力歐洲戶儲需求放緩，大儲放量。根據(jù)集邦儲能數(shù)據(jù)，預(yù)計2024年歐洲儲能新增裝機(jī)有望達(dá)30.5GWh，同比增長53%。隨著歐洲天然氣供應(yīng)短缺問題緩解，天然氣WoodMackenzie圖19：歐洲各地區(qū)新增儲能裝機(jī)（GWh）876543210德國 英國 意大利 西班牙 法國 愛爾蘭 波蘭 其他2022 2023E 2024E數(shù)據(jù)來源：集邦儲能，美洲儲能裝機(jī)增幅放緩，美國大儲經(jīng)濟(jì)性高且盈利模式多元。美洲國家大多通過稅收抵免、額外上網(wǎng)電價激勵，以實施儲能補(bǔ)貼政策，北美發(fā)展儲能項目的迫切2024圖20：美洲各地區(qū)新增能裝機(jī)（GWh） 圖21：美國各類別新增能裝機(jī)（GWh）454035302520151050美國 智利 加拿大 墨西哥 其他2022 2023E 2024E

4540353025201510502022 2023E 2024E戶用 工商業(yè) 大型電站數(shù)據(jù)來源：集邦儲能， 數(shù)據(jù)來源：集邦儲能，南非和以色列儲能需求旺盛。中東非市場需求以政府的招投標(biāo)項目為主。根據(jù)集邦儲能數(shù)據(jù)，預(yù)計2024年中東非儲能新增裝機(jī)將達(dá)9.6GWh，同比增長62%。南非作為典型的由剛性需求驅(qū)動的儲能市場，預(yù)計2024年南非新增裝機(jī)將達(dá)3GWh。隨著能源獨(dú)立政策落地，以及大儲中標(biāo)項目臨近并網(wǎng)期限推動，預(yù)計2024年以色列新增裝機(jī)將達(dá)3.4GWh，同比增長超200%。圖22：中東非各地區(qū)新增儲能裝機(jī)（GWh）43210南非 以色列 阿聯(lián)酋 沙特阿伯 其他2022 2023E 2024E數(shù)據(jù)來源：集邦儲能，五、投資建議（一）陽光電源：掌握多項自主核心技術(shù)，多場景覆蓋陽光電源專注于太陽能、風(fēng)能、儲能、電動汽車等新能源電源設(shè)備。主要產(chǎn)品TüV、CSA、SGS170710-76093-103159%-187%圖23：陽光電源營收和母凈利潤（億元） 圖24：陽光電源毛利率5004003002001000

300%464.15402.57464.15402.57241.37192.86103.69130.032.238.108.9319.5415.835.9337200%150%100%50%0%-50%

23.81% 23.07% 24.86%

24.55%

31.32%2018 2019 2020 2021 202223Q1-3營收 歸母凈潤 營收yoy 歸母凈利潤

2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-3毛利率數(shù)據(jù)來源：iFind， 數(shù)據(jù)來源：iFind，公司具有定位中高端品牌的溢價、高研發(fā)投入積累技術(shù)優(yōu)勢、完善的服務(wù)體系（1）（2）2023年6月，公司逆變設(shè)備全球累計裝機(jī)量突破405GW，覆蓋全球370+服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。2023年10月，公司發(fā)布全球首10MWhPowerTitan2.02023年H1，公司光伏逆變器/儲能逆變器/電站系統(tǒng)集成營收116.25/85.23/75.60億元，同比+95.93/+257.26/+162.79%；毛利率39.50/30.66/11.53%，同比+6.99/+12.29/-4.21pct。圖25：陽光電源分業(yè)務(wù)收（億元） 圖26：陽光電源分業(yè)務(wù)利率200 80%150 60%100 40%50 20%02018

2019

2020

2021

2022

23H1

0%2018 2019 2020 2021 2022 23H1光伏逆器 風(fēng)電變器 儲能逆器光伏逆器風(fēng)電變器儲能逆器電站系集成其他業(yè)務(wù) 光伏電發(fā)電 電站系集成 其他業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：iFind， 數(shù)據(jù)來源：iFind，（二）德業(yè)股份：聚焦戶用和工商業(yè)逆變器，提供完整解決方案德業(yè)股份專注于光伏行業(yè)、除濕機(jī)等家電行業(yè)。公司產(chǎn)品矩陣組串逆變器3kW-50kW300W-2000W2023營收63.26億元，同比增長55.29%；歸母凈利潤為15.68億元，同比增長69.13%。圖27：德業(yè)股份營收和母凈利潤（億元） 圖28：德業(yè)股份毛利率59.5663.2659.5663.2641.6825.7030.2416.9115.17 5.681.022.603.825.7916050 150%40100%3020 50%100 0%

21.16% 22.64% 19.18%

38.03% 40.49%2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-3營收 歸母凈潤 營收yoy 歸母凈利潤

2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-3毛利率數(shù)據(jù)來源：iFind， 數(shù)據(jù)來源：iFind，年66510023年8月，公司已完成外置繼電器方案的認(rèn)證，并獲得德國相關(guān)部門的認(rèn)可。2023H1，公司電路控制/熱交換器/除濕機(jī)業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)31.40/9.05/3.44億元。2022年營收實現(xiàn)39.57/12.37/5.79+230.41/-46.86/+3.02%+10.99/-3.91/+0.28pct。圖29：德業(yè)股份分業(yè)務(wù)收（億元） 圖30：德業(yè)股份分業(yè)務(wù)利率4540353025201510502018 2019 2020 2021 2022 23H1電路控制 熱交換器 除濕機(jī) 其他 儲能電包

60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 2022 23H1電路控制 熱交換器 除濕機(jī)其他 儲能電包數(shù)據(jù)來源：iFind， 數(shù)據(jù)來源：iFind，（三）通潤裝備：立足工具箱柜領(lǐng)域，開拓光伏儲能業(yè)務(wù)通潤裝備專注于光伏發(fā)電轉(zhuǎn)換、電化學(xué)儲能存儲、變換與智能化管理的研究與生產(chǎn)。公司致力于為家庭、工商業(yè)及地面電站等提供全場景的光伏逆變器與儲能系統(tǒng)解決方案，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷140多個國家和地區(qū)。根據(jù)公司三季報，2023年前三季度營29.96%0.4365.58%0.52-0.7748.19%-65.10%圖31：通潤裝備營收和母凈利潤（億元） 圖32：通潤裝備毛利率19.2116.78 16.7819.2116.78 16.7813.4614.7214.241.21 1.53 1.33 1.44 1.490.4320 50%150%105 -50%0 -100%

28.17% 24.97%

21.64%

24.57% 23.40%2018 2019 2020 2021 202223Q1-3營收 歸母凈潤 營收yoy 歸母凈潤

2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-3毛利率數(shù)據(jù)來源：iFind， 數(shù)據(jù)來源：iFind，子公司正泰電源聚焦國際國內(nèi)光伏和儲能領(lǐng)域，累計發(fā)貨量超25GW。根據(jù)公司官網(wǎng)，三相組串光伏逆變器產(chǎn)品自2015年起連續(xù)7年在北美市場擁有超高占有率，2020年起在韓國市場擁有超高占有率。2023年7月，發(fā)布全球比能最高的首套液冷儲能系統(tǒng)。2023年H1，公司逆變器發(fā)貨量同比增長100%H1//鈑金制品營收4.07/1.93/1.63/1.43億元，同比-22.77/新增/+5.73/-19.43%+3.20//-1.93/+3.20pct。圖33：通潤裝備分業(yè)務(wù)收（億元） 圖34：通潤裝備分業(yè)務(wù)利率1210864202018 2019 2020 2021 2022 23H1

120%100%80%60%40%20%0%2018 2019 2020 2021 2022 23H1工具箱柜 高低壓套開設(shè)備工具箱柜 高低壓成套開關(guān) 鈑金制品 其他 鈑金制品 其他數(shù)據(jù)來源：iFind， 數(shù)據(jù)來源：iFind，（四）上能電氣：乘國際化之風(fēng)，拓多元化市場上能電氣專注于電力電子變換技術(shù)。公司運(yùn)用電力電子變換技術(shù)，為光伏發(fā)電、2023年公司2.5-3.1圖35：上能電氣營收和母凈利潤（億元） 圖36：上能電氣毛利率23.398.479.2323.398.479.2310.0410.920.71