淺論自由現(xiàn)金流量

淺論自由現(xiàn)金流量以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)的利潤沒有考慮風險、沒有考慮時刻價值、有較大主觀成分等局限性,人們越來越關(guān)注營業(yè)現(xiàn)金流量這一指標。然而,由于營業(yè)現(xiàn)金流量并非是在不阻礙企業(yè)正常進展情形下可分給股東的最大現(xiàn)金量,最近西方國家的一些學者便提出了“自由現(xiàn)金流量”(freecashflow)這一新概念。為此,本文就自由現(xiàn)金流量的涵義和作用略加探討以拋磚引玉。一、自由現(xiàn)金流量的定義:西方主流觀點比較自由現(xiàn)金流量亦稱突擊者現(xiàn)金流量、超額現(xiàn)金流量、余外現(xiàn)金流量、可分配現(xiàn)金流量、可自由使用的現(xiàn)金流量。其涵義怎么說如何?西方學術(shù)界的認識不盡相同。1.美國標準普爾認為,自由現(xiàn)金流量是稅前利潤減去資本性支出。其相應的運算公式是:自由現(xiàn)金流量=稅前利潤-資本性支出2.美國金融家肯尼斯.漢克爾和紐約大學斯頓商學院的會計學教授尤西.李凡特在他們合著的《現(xiàn)金流量與證券分析》一書中提出,自由現(xiàn)金流量是除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)所需的投入外,企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量,并提出了運算自由現(xiàn)金流量的三個方法:(1)依照損益表和資產(chǎn)負債表,自由現(xiàn)金流量=息稅后盈余+折舊-資本性支出。(2)依照現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表和損益表,自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出+隨意性資本支出。隨意性資本支出即“資本支出中的隨意部分但又不是企業(yè)增長所必需的那一組成部分”;“隨意支出的一個重要組成部分確實是公司的日常治理費用”。(3)依照現(xiàn)金來源和運用的平穩(wěn)關(guān)系,自由現(xiàn)金流量=期末期初的現(xiàn)金增加額+支付的現(xiàn)金股利-通過舉債收到的凈現(xiàn)金-通過發(fā)行股票收到的凈現(xiàn)金+隨意性現(xiàn)金流出+隨意性投資。3.美國加利福尼亞大學洛杉磯分校的布瑞德福特.康納爾教授在《公司價值評估》一書中使用了“凈現(xiàn)金流量”這一名稱,并將其定義為由公司新制造的現(xiàn)金流入量減去公司所有的支出,包括在工廠、設(shè)備以及營運資本上的投資等所形成的凈現(xiàn)金流量,這種凈現(xiàn)金流量是能夠分配給投資者的,是該公司的購買者能夠自由支配的資金?？导{爾教授在其分析的一個案例中提出了凈現(xiàn)金流量的運算公式:凈現(xiàn)金流=息稅后盈余+遞延稅收增加額+折舊-營運資本增加額-資本性支出。4.英國倫敦都市大學商學院的P.S薩德沙納姆教授在其所著的《兼并與收購》一書中提出的自由現(xiàn)金流量的定義是:投資現(xiàn)金流出的稅后的運營現(xiàn)金流量凈值稱之為自由現(xiàn)金流量。運營現(xiàn)金的流入來自于企業(yè)的經(jīng)營?，F(xiàn)金流出是因為增加了固定資本和流淌資金投資。依照薩德沙納姆教授的定義:自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出-營運資本增加額。以上四種說明和運算方法應該說各有千秋。美國標準普爾的定義及運算方法專門簡潔,但在運用中會顯現(xiàn)較大的偏差。那個定義第一是沒有考慮到利潤與現(xiàn)金流量存在的差別;其次,那個定義沒有考慮到折舊因素;最后那個定義沒有考慮稅收和遞延稅收的阻礙。漢克爾和李凡特博士對自由現(xiàn)金流量進行的研究十分深入而詳盡,他們注意到了折舊和稅收的阻礙,并制造性地提出將隨意性資本支出加回到自由現(xiàn)金流的運算中,這對加強企業(yè)的經(jīng)營治理十分有利。在三種運算方法中:方法一也是使用了利潤這一指標,這只是一個估量值;方法二、三是較精確的方法,要緊是通過經(jīng)營現(xiàn)金流的變化運算得出自由現(xiàn)金流量,其不足之處在于未考慮營運資本增加的資金需求?？导{爾教授提出的定義是比較具有說服力的,在運算中考慮到了折舊、營運資本增加的阻礙,其不足之處在于也是使用了息稅后盈余(利潤),其局限性同標準普爾的定義一樣。康納爾教授未能考慮到隨意性資本支出,而這部分現(xiàn)金支出也是股東能夠操縱和使用的。這種運算方法得出的數(shù)值也是一個估量值,僅作為參考使用。薩德沙納姆教授提出的定義和運確實是比較全面的,但他也未能發(fā)覺隨意性資本支出這一項目。通過上述的對比研究,能夠看到幾種主流定義的共同之處是期望能尋求一個在保證企業(yè)長期穩(wěn)固進展的前提下,企業(yè)實際能夠自由動用的資金概念。幾種定義的差異要緊表達在以下幾個方面:(1)自由現(xiàn)金流量的運算基礎(chǔ)依據(jù)是盈余(利潤)依舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流量?(2)自由現(xiàn)金流量的運確實是在稅前依舊稅后?(3)自由現(xiàn)金流量的運確實是否應該包括折舊?(4)自由現(xiàn)金流量的運確實是否應扣除營運資本的增加投資部分?(5)自由現(xiàn)金流量的運確實是否應該包括隨意性資本支出?二、自由現(xiàn)金流量的定義:本文的看法筆者認為,自由現(xiàn)金流量應定義為在保證企業(yè)正常經(jīng)營的前提下,由企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動所制造的現(xiàn)金凈流量,減去資本性支出(如庫存、廠房、設(shè)備等)和營運資本增加額的合理投資后,企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流是公司的利益相關(guān)者能夠自由支配的,能夠全部用來分配紅利或償還債務而不阻礙企業(yè)的經(jīng)營。其運算公式如下:在自由現(xiàn)金流量的運算中,利潤采納的是權(quán)責發(fā)生制,包含有未實際收回的賒銷款項,未能真實反映資金的實際情形,因此應該采納經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作為運算依據(jù),假如用利潤作為運算基礎(chǔ)應進行調(diào)整;稅收是國家通過法律規(guī)定,強制企業(yè)必須承擔的部分支出,不是企業(yè)或股東能夠自由操縱的,因此在運算時應該將稅收部分扣除,即在稅后運算:企業(yè)的原材料價格會變動,物價水平也會波動,企業(yè)保持同樣的經(jīng)營水平所需要的營運資本數(shù)額會相應發(fā)生變化,因此在運算自由現(xiàn)金流量時應該扣除營運資本的增加投入部分;折舊在運算利潤時被扣除掉了,但實際上這部分資金并沒有被支付出去,而是仍舊留在企業(yè)內(nèi)被企業(yè)所運用,因此自由現(xiàn)金流量應該包括折舊部分;隨意性資本支出不是企業(yè)增長所必需的費用支出,指的是經(jīng)營性現(xiàn)金流出的增長率超過銷售成本增長率的那一部分,其重要組成部分確實是公司的日常治理費用,這一部分也應屬于企業(yè)本來能夠自由支配的,提出這一點關(guān)于加強公司的治理、降低托付代理成本、提高企業(yè)盈利具有十分積極的作用,因此自由現(xiàn)金流量應包括隨意性資本支出。隨意性資本支出說明企業(yè)的現(xiàn)金支出并沒有與生產(chǎn)銷售保持同步增長,通過漢克爾和李凡特的實證研究說明,大多數(shù)公司能夠削減過量隨意支付中的20%而不至于阻礙公司的進展。三、自由現(xiàn)金流量指標的優(yōu)點和作用目前的會計報表中差不多有了利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量兩個指標,再提出自由現(xiàn)金流量這一概念有什么作用呢?自由現(xiàn)金流量與利潤、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量兩個指標相比較,具有以下幾個優(yōu)點:1.無風險性。利潤的運算采納權(quán)責發(fā)生制,由于忽略了賒銷款的回收風險,有夸大利潤的可能。而自由現(xiàn)金流量采納收付實現(xiàn)制,幸免了這一風險。2.反映了資本的時刻價值。由于利潤在運算過程中采納歷史成本原則,忽略了資本的時刻價值。自由現(xiàn)金流量則考慮到了資本的連續(xù)運動過程,反映了資本的時刻價值。3.減少了主觀阻礙。利潤的運算會因折舊、各項攤銷的會計計提方法不同而顯現(xiàn)較大差異,容易受到人為操縱。自由現(xiàn)金流量反映了企業(yè)實際節(jié)余和可動用的資金,不受會計方法的阻礙。4.有利于企業(yè)的長遠進展。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量未扣除資產(chǎn)更新和營運資本的增加投資,忽視了在通貨膨脹條件下折舊并不足以滿足資產(chǎn)更新的資本需求的事實。自由現(xiàn)金流量則是以企業(yè)的長期穩(wěn)固經(jīng)營為前提,在運算時考慮了這兩部分需求。5.有用性。利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的大小并不是實際可分配給股東的現(xiàn)金數(shù)額,其反映的企業(yè)價值含有一定量的水分。自由現(xiàn)金流量則反映了股東實際上可能獲得的最大紅利數(shù)額,反映了企業(yè)對股東的真實價值。6.信息綜合性。利潤反映在損益表中,經(jīng)營現(xiàn)金凈流量反映在現(xiàn)金流量表中,而自由現(xiàn)金流量則涵蓋了損益表、資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表中的關(guān)鍵信息,比較綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營成效,這一點能夠從下圖中看出:正因為自由現(xiàn)金流量與利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相比具有著許多的優(yōu)點,因此它能夠起到更為客觀和全面的評判衡量作用:1.對股東和投資人而言,自由現(xiàn)金流量的數(shù)額等于股東或投資人實際上可能獲得的最大紅利,是投資收益的客觀衡量依據(jù),反映了企業(yè)的真實價值,排除了可能存在的水分。每股自由現(xiàn)金流量或據(jù)此運算的自由現(xiàn)金流量乘數(shù)是企業(yè)的價值評估的可靠依據(jù),這對遏制我國資本市場上用操縱利潤來操縱股票價格的違規(guī)行為有積極的作用。自由現(xiàn)金流量能夠作為股東考核經(jīng)理經(jīng)營業(yè)績的指標,自由現(xiàn)金流量不受會計方法的阻礙,也不受經(jīng)理的調(diào)控,比較客觀地反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況。2.對經(jīng)營者而言,自由現(xiàn)金流量能夠作為經(jīng)營者判定財務健康狀況的依據(jù),當自由現(xiàn)金流量急劇下降之時,可能也確實是財務危機即今后臨之日。其次,自由現(xiàn)金流量能夠作為經(jīng)營者投資的判定依據(jù),因為它是不阻礙正常經(jīng)營情形下本企業(yè)可提供的投資額。自由現(xiàn)金流量還能夠作為經(jīng)營者判定銷售及收現(xiàn)能力的依據(jù),如銷售增加而自由現(xiàn)