美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望：軟著陸概率上升年內(nèi)降息或少于3次

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告宏觀研究失業(yè)率上升》20現(xiàn)波折》20預(yù)計(jì)降息3次》2024證書(shū)編號(hào)：S0500521070002Tel：(8621)50295325Email：hechao@Tel：(8621)50295364Email：zk06926@地址：上海市浦東新區(qū)銀城路88號(hào)中國(guó)人壽金融中心10樓主要原因在于超額儲(chǔ)蓄的消耗、財(cái)政支持、就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁、個(gè)稅調(diào)整額漲盡；二是稅收抵扣額增速回落，居民可支配收入下降；三電子和電氣行業(yè)的戰(zhàn)略不會(huì)改變。并且為了得到更多選票，拜登政府可能住宅投資開(kāi)始出現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，其原因主要是前期過(guò)低的供給和后期積壓的來(lái)自新建住房，有利于帶動(dòng)新房建設(shè)投資的增長(zhǎng)。但是，從需求端來(lái)看高也處在高位。降息之前住房市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)增加了勞動(dòng)力成本并傳導(dǎo)至服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，運(yùn)輸服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)和非家庭食品CPI同比仍保持較高的增速。去通脹“最后一公里”不會(huì)是一帆風(fēng)順的，主要阻礙在于服務(wù)通脹中的住房項(xiàng)和商品、能源項(xiàng)可可能成為通脹回落的阻力。原因一是供需關(guān)系來(lái)看，石油減產(chǎn)但需求小幅庫(kù)存處于低位也將帶動(dòng)商品通脹回升。大宗商品價(jià)格上漲也會(huì)傳導(dǎo)至商品中長(zhǎng)期通脹還受到逆全球化、中美貿(mào)易脫鉤、移民政策的影和去中國(guó)化將導(dǎo)致美國(guó)必須具備生產(chǎn)進(jìn)口替代品的能力或者從其他國(guó)家進(jìn)鴿派的態(tài)度有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，經(jīng)濟(jì)狀況良好也導(dǎo)致了長(zhǎng)期通脹預(yù)期持了下降趨勢(shì)，說(shuō)明“通脹回落最后一公里”是充滿(mǎn)曲折的。另外，強(qiáng)勁改變年底聯(lián)邦基金利率的預(yù)判可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)度交易軟著陸，帶動(dòng)二次通過(guò)放慢縮減步伐呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，減少貨幣市場(chǎng)承壓的可能性，以更平空間有限。財(cái)政支出中的法定部分和利息支出是固定的，不受財(cái)年的撥款原因二是在今年面臨大選的背景下，美國(guó)政府財(cái)政很難進(jìn)一步擴(kuò)張。美國(guó)財(cái)政支出的規(guī)模需要經(jīng)過(guò)國(guó)會(huì)審批，目前眾議院由共和黨控制，參議院由保持經(jīng)濟(jì)增速。而共和黨認(rèn)為財(cái)政赤字過(guò)大導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政持續(xù)惡化，傾向于削減財(cái)政開(kāi)支并控制通貨膨脹。近年來(lái)民主、共和兩黨經(jīng)常就財(cái)政預(yù)算周期，其中有兩次在利率達(dá)峰至降息開(kāi)始日股市就已經(jīng)出現(xiàn)上漲。隨著分 1 1 7 4財(cái)政政策：對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用小幅走弱 21 22 1 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 9 20 20 21 21 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明年消費(fèi)仍然是支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最主要因素，此外超預(yù)期的財(cái)政支出也起到了1.1超儲(chǔ)、個(gè)稅抵扣、財(cái)政等消費(fèi)支撐因素將我們認(rèn)為消費(fèi)能保持韌性的主要原因在于超額儲(chǔ)蓄的消耗、財(cái)政支持、就業(yè)敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明按照目前的趨勢(shì)線性外推，我們認(rèn)為超額儲(chǔ)蓄低收入群體的超額儲(chǔ)蓄或更快消耗完畢。低收入群體的超額儲(chǔ)蓄具備占敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明會(huì)根據(jù)通脹水平調(diào)整稅收抵扣額，以緩解居民由于通脹而非實(shí)際收入增長(zhǎng)造可支配收入上升，從而支撐了居民消費(fèi)。而2024年最低稅收抵扣額增速為動(dòng)力市場(chǎng)支撐了工資增速和就業(yè)，但房?jī)r(jià)上漲和可供出租房屋的緊缺一定程敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明的建筑投資是制造業(yè)周期開(kāi)啟的標(biāo)志。本次美國(guó)制造業(yè)投資是由政府通過(guò)重支持制造業(yè)，尤其是計(jì)算機(jī)、電子和電氣行業(yè)的戰(zhàn)略不會(huì)改變。并且為了得敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明經(jīng)結(jié)束，下游的批發(fā)和零售領(lǐng)域開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)，前期同比下降最多的批發(fā)商低歷史分位數(shù)水平。而機(jī)動(dòng)車(chē)、機(jī)械設(shè)備此前并未去庫(kù)存，同比增速處于歷圖14三大商庫(kù)存同比（*）敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明住宅投資開(kāi)始出現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，其原因主要是前期過(guò)低的供給和后期積壓的需求釋放導(dǎo)致。房地產(chǎn)行業(yè)是利率敏感型行業(yè)，但由于美國(guó)存量住房貸款從需求端來(lái)看高利率仍然是限制居民購(gòu)房的重要因素。正如我們前面分析，居民的儲(chǔ)蓄在不斷消耗，貸款成本也處在高位。降息之前住房市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明燃油環(huán)比上升1.1%。能源服務(wù)環(huán)比0.8%，其中電力0.3%，公用燃?xì)夥?wù)敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明的制造業(yè)周期開(kāi)啟疊加商品項(xiàng)庫(kù)存處于低位也將帶動(dòng)商品通脹回升。大宗商化和去中國(guó)化將導(dǎo)致美國(guó)必須具備生產(chǎn)進(jìn)口替代品的能力或者從其他國(guó)家進(jìn)中國(guó)在全球出口份額中占比不降反升，更多通過(guò)轉(zhuǎn)口東盟、墨西哥等地再輸敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明美聯(lián)儲(chǔ)的兩大使命是維持就業(yè)和控制通脹，當(dāng)通脹處于高位時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過(guò)緊縮貨幣政策收緊流動(dòng)性，從而抑制通脹。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為過(guò)濟(jì)仍然保持強(qiáng)勁、勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊、失業(yè)率處于較低水平，但通脹水平高于敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明的峰值，如果經(jīng)濟(jì)朝著預(yù)期方向發(fā)展，那么今年內(nèi)開(kāi)啟降息是比較合適的。調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期但并未改變年底聯(lián)邦基金利率的預(yù)判可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)度交易軟動(dòng)性。企業(yè)納稅日、國(guó)債拍賣(mài)等都有可能成為流動(dòng)性危機(jī)的導(dǎo)火索。因此貨敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明美國(guó)財(cái)政收入包括個(gè)人所得稅、企業(yè)所得稅、社會(huì)保險(xiǎn)稅、消費(fèi)稅、遺療保險(xiǎn)、醫(yī)療補(bǔ)助、收入保障、退休金和傷殘金等社會(huì)福利類(lèi)項(xiàng)目。自主性赤字率的上升主要在于財(cái)政收入的縮減幅度遠(yuǎn)高于財(cái)政支出的縮減幅度。個(gè)敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明民主黨控制，這種分裂的國(guó)會(huì)控制情況將導(dǎo)致更多的政治博弈和立法僵局。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明動(dòng)率下降。投資端非住房投資是主要發(fā)力方向，拜登政府的產(chǎn)業(yè)政策支持和庫(kù)存周期開(kāi)啟將拉動(dòng)非住房投資增速上行。住房投資短期內(nèi)受需求影響表現(xiàn)敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明反彈，服務(wù)項(xiàng)由于勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊仍然保持韌性。貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)3市場(chǎng)過(guò)度交易軟著陸，從而導(dǎo)致二次通脹風(fēng)險(xiǎn)上升。因此我們預(yù)測(cè)今年降息‘風(fēng)險(xiǎn)提示湘財(cái)證券投資評(píng)級(jí)體系（市場(chǎng)比較基準(zhǔn)為滬深300本報(bào)告由湘財(cái)證券股份有限公司研究所