農(nóng)產(chǎn)品期貨交割情況與其期價(jià)聯(lián)動(dòng)研究

農(nóng)產(chǎn)品期貨交割情況與其期價(jià)聯(lián)動(dòng)研究

前言：期貨市場(chǎng)是建立在現(xiàn)貨市場(chǎng)背景之下的金融市場(chǎng)，其產(chǎn)生的要緊緣故是滿足現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的要求，使得企業(yè)能夠按照規(guī)劃合理安排生產(chǎn)，保證預(yù)期利潤(rùn)等。正是由于現(xiàn)貨企業(yè)存在套期保值的要求，因此在期貨市場(chǎng)上，通常會(huì)發(fā)生不同程度的交割情形。從總體上來(lái)講，交割是聯(lián)系現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的紐帶，每一次交割都從一個(gè)側(cè)面反映了兩市場(chǎng)的差不多供需情形，專門(mén)是在發(fā)生巨量交割時(shí)，它所反映的確實(shí)是市場(chǎng)供需過(guò)寬或者過(guò)緊。能夠講，交割是反映市場(chǎng)以后價(jià)格走勢(shì)的一個(gè)超前方向指標(biāo)，而對(duì)交割情形的具體研究也就有助于我們找出市場(chǎng)的一些差不多的供需信息，從而為我們判定以后價(jià)格提供更多的關(guān)心，這也是筆者寫(xiě)作此文的初衷。

一、期貨市場(chǎng)交割的概念及意義

1、交割的概念交割，是指交易雙方過(guò)戶交易標(biāo)的所有權(quán)的一種實(shí)際交付行為。通常情形下，在期貨市場(chǎng)上所提到的交割包括兩方面：一是實(shí)物交割；一是現(xiàn)金交割。實(shí)物交割，是指期貨合約的買(mǎi)賣(mài)雙方于合約到期時(shí)，按照交易所制訂的規(guī)則和程序，通過(guò)期貨合約標(biāo)的物的所有權(quán)轉(zhuǎn)移，將到期未平倉(cāng)合約進(jìn)行了結(jié)的行為。實(shí)物交割的一樣程序是：賣(mài)方在交易所規(guī)定的期限內(nèi)將物資運(yùn)到交易所指定倉(cāng)庫(kù)，體會(huì)收合格后由倉(cāng)庫(kù)開(kāi)具倉(cāng)單，再經(jīng)交易所注冊(cè)后成為有效倉(cāng)單，也能夠在中場(chǎng)上直截了當(dāng)購(gòu)買(mǎi)有效倉(cāng)單；進(jìn)入交割期后，賣(mài)方提交有效倉(cāng)單，買(mǎi)方提交足額貨款，到交易所辦理交割手續(xù)。交易所對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方任何一方的違約，都有一定的罰則。買(mǎi)方在接到物資的一定時(shí)刻內(nèi)如果認(rèn)為商品的數(shù)量、質(zhì)量等各項(xiàng)指標(biāo)不符合期貨合約的規(guī)定，可提出調(diào)解或仲裁，交易所對(duì)此均有明確的程序和處理方法?，F(xiàn)金交割，是指到期末平倉(cāng)期貨合約進(jìn)行交割時(shí)，用結(jié)算價(jià)格來(lái)運(yùn)算未平倉(cāng)合約的盈虧，以現(xiàn)金支付的方式最終了結(jié)期貨合約的交割方式。從國(guó)際市場(chǎng)的體會(huì)來(lái)看，商品期貨一樣采納實(shí)物交割的形式，其中的要緊緣故依舊由它的內(nèi)在的商品屬性決定。2、交割的意義從總體上講，期貨交割是聯(lián)系期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的紐帶，是促使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致的制度保證。當(dāng)市場(chǎng)存在過(guò)分投機(jī)的行為時(shí)，期貨價(jià)格就會(huì)嚴(yán)峻偏離現(xiàn)貨價(jià)格，投資者就能夠在期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行套利交易。即當(dāng)期貨價(jià)格過(guò)高而現(xiàn)貨價(jià)格過(guò)低時(shí)，投資者在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出期貨合約，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)商品，如此，現(xiàn)貨需求增多，現(xiàn)貨價(jià)格上升，期貨合約供給增多，期貨價(jià)格下降，期現(xiàn)價(jià)差縮??；當(dāng)期貨價(jià)格過(guò)低而現(xiàn)貨價(jià)格過(guò)高時(shí)，投資者在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)期貨合約，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出商品。通過(guò)以上的操作，兩市場(chǎng)的價(jià)格就趨于合理化。從以上的分析能夠看出，通過(guò)交割，期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)得以實(shí)現(xiàn)相互聯(lián)動(dòng)，期貨價(jià)格最終與現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致，使期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)覺(jué)的功能得以正常發(fā)揮。

二、造成交割的要緊因素分析通常情形下，在商品期貨市場(chǎng)上，只要存在交易行為，實(shí)物交割都或多或少的發(fā)生。其中，造成交割的因素多種多樣，本文按照交易主體的主動(dòng)性原則，將交割分為以下兩方面。1、空頭主動(dòng)交割

所謂空頭主動(dòng)交割，指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格極其倉(cāng)儲(chǔ)成本時(shí)，現(xiàn)貨商在期貨市場(chǎng)拋售變的有利可圖，因此其主動(dòng)將現(xiàn)貨制成交割倉(cāng)單，將現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)銷(xiāo)售的情形。當(dāng)空頭主動(dòng)交割發(fā)生時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)上的銷(xiāo)售一樣不是專門(mén)順暢，而現(xiàn)在的實(shí)物交割的成本一樣也小于平倉(cāng)成本，因此空頭主動(dòng)選擇交割?？疹^主動(dòng)交割的情形一樣在商品供過(guò)于求時(shí)發(fā)生，如果現(xiàn)在的交割量專門(mén)大，講明后市仍舊不是專門(mén)樂(lè)觀，其價(jià)格連續(xù)走低的可能性加大。2、多頭主動(dòng)交割所謂多頭主動(dòng)交割，指期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格極其倉(cāng)儲(chǔ)成本時(shí)，現(xiàn)貨商在期貨市場(chǎng)采購(gòu)變的有利可圖，臨近交割，在交割成本低于平倉(cāng)成本的情形下，將期貨市場(chǎng)的商品轉(zhuǎn)移到現(xiàn)貨市場(chǎng)銷(xiāo)售的情形。當(dāng)多頭主動(dòng)交割時(shí)，如果交割量專門(mén)大，講明現(xiàn)貨市場(chǎng)可能顯現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面，因此后市專門(mén)看好，其價(jià)格也將連續(xù)走高。事實(shí)上，不管是空頭主動(dòng)交割依舊多頭主動(dòng)交割，兩者發(fā)生的前提條件差不多上現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)差過(guò)大，使得跨市場(chǎng)的套利變的有利可圖。然而，由于期貨交易不是以現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)為目的，而是以買(mǎi)賣(mài)合約賺取差價(jià)來(lái)達(dá)到保值目標(biāo)為目的，因此，實(shí)際上在期貨交易中真正進(jìn)行實(shí)物交割的合約并不多。

三、交割量與期貨價(jià)格表現(xiàn)關(guān)系從整體上來(lái)講，交割量的大小，反映的是市場(chǎng)的流淌性程度。交割越多，講明市場(chǎng)的流淌性越差；交割越少，講明市場(chǎng)越投機(jī)性越強(qiáng)。在成熟的國(guó)際商品期貨市場(chǎng)上，交割率一樣專門(mén)低，大約在2%-3％，我國(guó)期貨市場(chǎng)的交割率一樣比此水平稍高，但差不多不超過(guò)5%。然而，在特定的情形下，經(jīng)常會(huì)顯現(xiàn)規(guī)模較大的交割。如：2002年的連豆S0205（大豆），在5月21日此合約的最后交割日，有153174手雙邊持倉(cāng)進(jìn)入交割，交割量達(dá)到了（當(dāng)時(shí)）連豆上市以來(lái)最高歷史記錄的76.6萬(wàn)噸，交割金額達(dá)到16億元人民幣之巨。如此數(shù)目龐大的交割背后隱藏著龐大的經(jīng)濟(jì)利益，其具體的表現(xiàn)確實(shí)是交割前期期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的極度不平穩(wěn)。那么，交割量是否與其期貨價(jià)格之間存在某種必定的聯(lián)系呢？在下面的篇幅中，筆者將對(duì)此展開(kāi)論述。除個(gè)不情形外，發(fā)生交割無(wú)疑是因?yàn)榻桓畋绕絺}(cāng)更合算，有可觀的經(jīng)濟(jì)利益存在，而數(shù)目龐大的交割更是講明了這點(diǎn)。通過(guò)上面對(duì)造成交割發(fā)生的因素分析，我們能夠看出，空頭主動(dòng)交割和多頭主動(dòng)交割是造成巨量交割的重要緣故。這兩種方式背后又隱藏了哪些差不多面的信息呢？而這些差不多面信息又與其期貨價(jià)格之間存在什么樣的聯(lián)系？我們?nèi)耘f不妨從下述兩個(gè)方面分析。

第一，從空頭主動(dòng)交割的要緊緣故來(lái)看，發(fā)生空頭主動(dòng)交割無(wú)非確實(shí)是因?yàn)楝F(xiàn)貨比較充裕，市場(chǎng)臨時(shí)顯現(xiàn)了或者在以后的一段時(shí)刻內(nèi)立即顯現(xiàn)短時(shí)刻的供過(guò)于求的情形。因此，空頭主動(dòng)交割預(yù)示著市場(chǎng)供給旺盛因素的存在，后市價(jià)格不容樂(lè)觀。因此，有的時(shí)候，發(fā)生空頭主動(dòng)交割的緣故可能不是因?yàn)槭袌?chǎng)供需本身，而是因?yàn)槭袌?chǎng)參與主體錯(cuò)誤的判定所至。因此在衡量認(rèn)清空頭主動(dòng)交割背后真正隱藏的內(nèi)容專門(mén)關(guān)鍵。其次，從多頭主動(dòng)交割發(fā)生的時(shí)刻來(lái)看，多頭主動(dòng)交割一樣發(fā)生在臨時(shí)性的供應(yīng)短缺或者在以后的一段時(shí)刻里將會(huì)發(fā)生供應(yīng)短缺的情形下。也確實(shí)是講，多頭主動(dòng)交割背后隱藏的是現(xiàn)貨市場(chǎng)供不應(yīng)求的局面，因此，后市價(jià)格看好。同樣，多頭主動(dòng)交割也有可能是因?yàn)閰⑴c主體的主觀錯(cuò)誤引起，因此，在發(fā)生巨量交割的時(shí)候，也應(yīng)該認(rèn)確實(shí)觀看其背后的真正因素。

認(rèn)清晰了價(jià)格背后隱藏的差不多面信息以后，我們就專門(mén)容易理清交割量與其期貨價(jià)格之間的關(guān)系了。

四、大連期貨市場(chǎng)商品交割與其期價(jià)聯(lián)動(dòng)實(shí)證

通過(guò)以上的分析，我們大致了解到了交割量與其期貨價(jià)格之間聯(lián)動(dòng)的內(nèi)在關(guān)系。下面，筆者將針對(duì)大連期貨市場(chǎng)的商品具體展開(kāi)此方面的實(shí)證分析。1、

豆一從大連豆一歷史交割情形我們能夠看出，2003年的3月到9月，在這連續(xù)的幾個(gè)月里，交割量都專門(mén)龐大，其中的緣故確實(shí)是現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，因此，在隨后的近半年時(shí)刻里，期貨價(jià)格步步高升，這是典型的多頭主動(dòng)交割。到了2005年3月到9月，在這幾個(gè)月里，發(fā)生2次數(shù)量較大的交割，其中的要緊緣故是04/05年度大豆供應(yīng)大量增加，市場(chǎng)短時(shí)刻內(nèi)顯現(xiàn)了嚴(yán)峻的供過(guò)于求的局面，現(xiàn)貨銷(xiāo)售極度不暢，在以后消費(fèi)可不能大幅度提升以及預(yù)期供給依舊充裕的情形下，顯現(xiàn)了現(xiàn)貨商在期貨市場(chǎng)拋售物資的情形，這確實(shí)是典型的空頭主動(dòng)交割。

2007年3月到9月，同樣發(fā)生了2次規(guī)模相對(duì)較大的交割，其中一次就發(fā)生在9月初。從此次的差不多面情形來(lái)看，在美國(guó)大豆種植面積大幅度減少的情形下，現(xiàn)貨市場(chǎng)目前的供給以及下一年度的供給都專門(mén)緊張。因此，今年9月份的交割也能夠被認(rèn)為是多頭主動(dòng)交割，因此其中也不排除有空頭主體的主觀錯(cuò)誤的存在。

2、

豆粕從大連豆粕歷史交割情形來(lái)看，從2005年5月到11月，在這幾個(gè)月里，每個(gè)月都發(fā)生了不同程度的交割，其中以5月和11月的交割量較大。造成這種情形的要緊緣故是04/05年度，全球大豆大獲豐收，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)豆粕供應(yīng)相對(duì)較充裕，價(jià)格自然也疲弱，而在預(yù)期的消費(fèi)得不到專門(mén)好的改善以及預(yù)期的供給連續(xù)保持增長(zhǎng)的情形下，現(xiàn)貨商在期貨市場(chǎng)拋售豆粕變的更加經(jīng)濟(jì)，這確實(shí)是空頭主動(dòng)交割。在發(fā)生交割后的一段時(shí)刻里，其期貨價(jià)格逐步走低。2007年3月以后，現(xiàn)貨市場(chǎng)的供應(yīng)偏緊，另外，在大豆供應(yīng)受到嚴(yán)峻制約以及消費(fèi)的連續(xù)旺盛的情形下，價(jià)格水漲船高。從最近的2次數(shù)量較大的交割來(lái)看，這是在現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的情形下發(fā)生的，因此，能夠大致認(rèn)為是多頭主動(dòng)交割。

3、

豆油

由于大連豆油期貨品種上市較晚，因此其交割的數(shù)據(jù)相對(duì)偏短，只是，這絲毫可不能阻礙我們對(duì)兩者關(guān)系的研究。從下圖中能夠看出，2007年5月21日，Y0705

2007年9月份，豆油迎來(lái)了上市以來(lái)交割的歷史最高峰，截止到9月17號(hào)，Y0709合約當(dāng)月共交割7740手，成交金額為6.13億元。同樣，這種規(guī)模龐大的交割依舊是發(fā)生在國(guó)內(nèi)需求季節(jié)性旺盛的時(shí)期，因此，從表面上看起來(lái)能夠認(rèn)為這是多頭主動(dòng)交割。然而，如果深層次衡量一下期期價(jià)的具體情形后，我們不難發(fā)覺(jué)，事實(shí)上如此龐大的交割并不是多頭所期望的，相反卻是現(xiàn)貨商主動(dòng)選擇交割的。其中的要緊緣故確實(shí)是，在豆粕價(jià)格高企的情形下，壓榨企業(yè)情愿舍棄豆油的利潤(rùn)而大量壓榨，另外豆油的進(jìn)口也達(dá)到了同期的歷史最高水平，從而造成一定時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)充裕，在現(xiàn)貨銷(xiāo)售沒(méi)有同碧綠顯現(xiàn)大幅度提升的情形下，現(xiàn)貨商在期貨市場(chǎng)拋售豆油成為了一件專門(mén)合適的情況。

通過(guò)上面的論述我們能夠看出，Y0709合約顯現(xiàn)的規(guī)模龐大的交割，從表面上看，看起來(lái)是多頭主動(dòng)交割，然而，通過(guò)了認(rèn)確實(shí)分析之后我們發(fā)覺(jué)，其內(nèi)在因素卻是現(xiàn)貨商在期貨市場(chǎng)拋售豆油所至。因此，此次交割應(yīng)該是空頭主動(dòng)交割。

4、玉米

2004年9月22日，玉米期貨在大連交易所重新上市。市場(chǎng)通過(guò)一段時(shí)刻的過(guò)度以后，逐步活躍起來(lái)，大量