【通貨膨脹下上市公司七匹狼服飾股利分配政策研究11000字（論文）】

通貨膨脹下上市公司七匹狼服飾股利分配政策研究摘要股利政策作為現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的三大核心之一，是企業(yè)融資決策和投資決策的邏輯延續(xù)。面對(duì)通貨膨脹的壓力，股利政策的研究一直是財(cái)務(wù)研究的重要內(nèi)容。股利政策是在公積金退出后，將股利支付與上市公司內(nèi)部留存的凈利潤(rùn)分配的財(cái)務(wù)決策。隨著資本市場(chǎng)的形成和發(fā)展，它不僅是公司內(nèi)部資金配置的重要手段，而且成為公司管理者控制股價(jià)、平衡各方利益的重要財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。股利政策是合理的，是投資者的利益密切相關(guān)，是與中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展完善是通貨膨脹密切相關(guān)，我國(guó)目前的股利政策對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的股利分配和不同的股利支付水平的幾種形式的統(tǒng)計(jì)分析和研究，提供可行的政策建議和監(jiān)管部門加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和上市公司制定合理的股利政策，提供業(yè)務(wù)咨詢和投資者做出理性的投資決策。關(guān)鍵詞：通貨膨脹；上市公司；股利分配；目錄第一章 緒論 緒論1.1研究背景由于上海證券交易所正式成立，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，一個(gè)短的時(shí)間在西方數(shù)百年的國(guó)家二十年的發(fā)展，在短短10年多的開(kāi)發(fā)和建設(shè)市場(chǎng)，優(yōu)化資源配置，發(fā)揮了一定的作用，現(xiàn)在已經(jīng)成為人們經(jīng)濟(jì)生活一個(gè)重要的組成部分。股利政策一直是公司財(cái)務(wù)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的重點(diǎn)和難點(diǎn)。目前，快速增長(zhǎng)和發(fā)展的股利政策功能在資本市場(chǎng)的所有國(guó)家的公司治理背景下越來(lái)越突出，已成為金融和戰(zhàn)略在資金分配中的利益相關(guān)者選擇的一個(gè)重要手段，股票價(jià)格調(diào)整，極大地促進(jìn)了資源的有效配置中國(guó)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展，發(fā)揮著不可替代的作用。股利政策是上市公司股利與留存收益之間的合理分配，而上市公司的融資政策、投資政策和融資政策被稱為三大財(cái)務(wù)政策。然而，由于中國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)新興和轉(zhuǎn)型市場(chǎng)，仍有許多亟待解決的問(wèn)題。例如，對(duì)我國(guó)上市公司的股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性的缺乏，短期行為嚴(yán)重，股利分配的現(xiàn)象不明顯，惡意低配置和分布，這些問(wèn)題不僅嚴(yán)重?fù)p害公司股東的利益，挫傷了投資者的積極性，不利于上市的公司建立一個(gè)科學(xué)發(fā)展的管理理念。中國(guó)也阻礙了在中國(guó)資本市場(chǎng)的證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，呈現(xiàn)出“政策市”、“投機(jī)”的特征。完善在中國(guó)上市公司的股利政策是一個(gè)長(zhǎng)期的工作，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，因?yàn)樯鲜泄疽殉尸F(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，上市的公司只能制定適當(dāng)?shù)墓衫邅?lái)滿足投資者的期望利潤(rùn)，并能合理地調(diào)節(jié)市場(chǎng)的這些新的市場(chǎng)變化和需求的學(xué)者需要不斷深化對(duì)股利政策的研究[1]。1.2研究目的及意義在通貨膨脹的情況下，合理的股利政策對(duì)上市公司未來(lái)的發(fā)展至關(guān)重要，成熟的股利理論是制定合理股利政策的基礎(chǔ)。因?yàn)樵谥袊?guó)股權(quán)激勵(lì)是一種創(chuàng)新，必須有不完善的地方，而且很容易引起爭(zhēng)議。目前，大多數(shù)上市公司實(shí)施計(jì)劃，績(jī)效考核系統(tǒng)比較簡(jiǎn)單，只有基本的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)，而評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是比較寬松的，從傳統(tǒng)的股利理論到現(xiàn)代股利理論，發(fā)達(dá)國(guó)家上百年成熟資本市場(chǎng)的理論和實(shí)踐研究的外國(guó)學(xué)者，試圖揭示了股利政策與股票價(jià)格之間的關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)是改善上市公司治理結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié)。股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍，面對(duì)效率低下的市場(chǎng)，層出不窮的市場(chǎng)投機(jī)，公司治理的缺陷，信息披露的不完善，股權(quán)激勵(lì)的效果可能會(huì)大打折扣[2]。股票期權(quán)激勵(lì)契約可能會(huì)增加公司的價(jià)值，但也可能降低公司的價(jià)值，不能一概而論，發(fā)揮其作用和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于股權(quán)激勵(lì)契約的設(shè)計(jì)和監(jiān)督機(jī)制的設(shè)計(jì)。中國(guó)的證券市場(chǎng)也只有幾十年，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于成熟的證券市場(chǎng)，在西方法律制度、治理結(jié)構(gòu)和傳熱。它具有更多的中國(guó)特色。因此，本文試以中國(guó)特色的上市公司充分考慮和證券市場(chǎng)本身對(duì)在中國(guó)上市公司股利政策與制度負(fù)面影響的實(shí)踐特征進(jìn)行綜合分析，并建立對(duì)在中國(guó)上市公司股利政策的深入開(kāi)挖實(shí)施的內(nèi)部因素和外部因素，最后筆者認(rèn)為，引導(dǎo)上市公司制定合理的股利政策建議是豐富對(duì)中國(guó)上市公司股利政策的理論研究，而中國(guó)的上市企業(yè)，投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在進(jìn)行實(shí)踐終端分發(fā)提供參考。經(jīng)驗(yàn)很短，中間有幾項(xiàng)重大的政策變化。因?yàn)檫@種情況下，中國(guó)的股票市場(chǎng)中，上市公司的股利政策是從國(guó)外成熟市場(chǎng)明顯不同，國(guó)內(nèi)的學(xué)者進(jìn)行了大量的實(shí)證研究在國(guó)內(nèi)上市公司不同的股利政策具有一定的理論意義[3]?？刂破髽I(yè)股利分配規(guī)模，消除通貨膨脹的不利影響，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。1.3國(guó)內(nèi)外股利政策研究現(xiàn)狀1.3.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀在我國(guó)，對(duì)于一個(gè)對(duì)現(xiàn)金股利政策的實(shí)證研究通貨膨脹形勢(shì)不限，或體驗(yàn)測(cè)試，不重視基礎(chǔ)理論研究的分析；或照搬西方經(jīng)典理論，不考慮中國(guó)的金融市場(chǎng)的具體特點(diǎn)和上市公司的實(shí)際情況，或者只注重和總結(jié)實(shí)踐的分析，而忽略了現(xiàn)有理論的指導(dǎo)意義。高質(zhì)量的公司往往愿意通過(guò)相對(duì)較高的派息率來(lái)區(qū)別于低質(zhì)量的公司，以吸引更多的投資者。陳驍，陳曉岳在信號(hào)傳遞理論的背景和以前上市的公司作為樣本，根據(jù)現(xiàn)金股利、股票股利、紅利混合樣品將被分為三類，它們是分紅公告前后的超額收益率進(jìn)行計(jì)算，對(duì)不同類型的第一個(gè)股利信號(hào)傳輸效果測(cè)試。市場(chǎng)上的投資者來(lái)說(shuō)，股利政策的差異可能是非常有價(jià)值的信號(hào)，反映出公司的質(zhì)量差，沒(méi)有考慮到中國(guó)的金融市場(chǎng)的具體特點(diǎn)和上市公司的實(shí)際情況；或注重分析和總結(jié)實(shí)踐，而忽略了現(xiàn)有的理論指導(dǎo)[4]。趙春光（2014）利用上市公司研究多元回歸統(tǒng)計(jì)，得出以下結(jié)論：（l）現(xiàn)金股利支付水平由董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)規(guī)模和一般，獨(dú)立董事比例，對(duì)上市公司董事會(huì)更大，現(xiàn)金股利支付水平較低，而公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，將傾向于發(fā)放股票股利，但對(duì)公司監(jiān)事會(huì)的規(guī)模會(huì)更喜歡股票股利分配，合適的濃度和資產(chǎn)負(fù)債率是影響股票股利；（2）股東的利益，公司規(guī)模、現(xiàn)金股利每股凈資產(chǎn)、股利決策決定是否釋放；（3）是否對(duì)股票股利的分配、年度現(xiàn)金股利分配，公司的大小來(lái)決定是否分配現(xiàn)金股利；（4）的股票，價(jià)格主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率市盈率與每股股票股利的影響現(xiàn)金股利[5]。1.3.2國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外研究學(xué)者認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)與股利政策有一定的相關(guān)性，股利政策本身作為公司治理的重要組成部分，公司治理一般包括股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)（10）。在發(fā)展中國(guó)家，由于股票市場(chǎng)的發(fā)展起步較晚，不重視對(duì)小股東權(quán)益的保護(hù)，因此上市公司現(xiàn)金股利水平低，連續(xù)性差，公司的成長(zhǎng)能力不強(qiáng)。上市公司的預(yù)期收益率、股利支付率與增長(zhǎng)能力呈負(fù)相關(guān)，高成長(zhǎng)公司為了保持市場(chǎng)的形象，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)選擇支付較低的現(xiàn)金股利，以使盈余基金獲得更好的投資收益。美國(guó)學(xué)者gleni提出了經(jīng)典的MM理論的發(fā)展歷史，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)理論。權(quán)益資本成本與股利政策無(wú)關(guān)。根據(jù)這一理論，股利支付是不必要的，對(duì)公司和股東沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響，因此企業(yè)不需要考慮股利政策[11]。Miller（MertorMiller）提出的理論，在嚴(yán)格的假設(shè)條件下，股利政策不會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值或股票價(jià)格產(chǎn)生任何影響。大公司通常會(huì)支付更多的現(xiàn)金股利，這一結(jié)論在今年通過(guò)對(duì)公司股利政策的不同大小也不同，這是上市公司現(xiàn)金股利支付率是成正比的規(guī)模，這是因?yàn)楣疽?guī)模越大，抵御和分散風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)能力、凈現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，所以在現(xiàn)金股利支付率支付一般高于公司的規(guī)模較小，單一的股利政策，這是不是最好的，無(wú)論時(shí)間，它與企業(yè)價(jià)值不相關(guān)，一個(gè)公司的股票價(jià)格是由它的投資決策確定的盈利能力受到影響，而非公司決定公關(guān)它的分配政策[12]。國(guó)外學(xué)者莫迪（莫迪利亞尼）是在大量的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，與行業(yè)特點(diǎn)、上市公司股利政策的意義一般，股利支付率一般高于成熟產(chǎn)業(yè)中的新興產(chǎn)業(yè)，如公共設(shè)施作為一個(gè)成熟的行業(yè)，股利支付率一般高。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)平均股利支付率與行業(yè)的投資機(jī)會(huì)呈負(fù)相關(guān)，即夕陽(yáng)行業(yè)的股利支付率高于朝陽(yáng)行業(yè)。此外，國(guó)家支持和政策監(jiān)督等因素也是影響股利支付率的重要因素[12]。1.4相關(guān)概念1.4.1通貨膨脹的含義及特征通貨膨脹一般指的是紙張所發(fā)行的貨幣數(shù)量超過(guò)商品流通所需的貨幣量，導(dǎo)致貨幣貶值、物價(jià)上漲。它是紙幣流通特有的一種社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。一般表現(xiàn)為物價(jià)水平的持續(xù)上漲，即以貨幣為代表的商品價(jià)值普遍下降。因此，本地物價(jià)上漲不能被視為通貨膨脹。季節(jié)性、臨時(shí)性或偶然性價(jià)格上漲不能被視為通貨膨脹。同時(shí)，它也不排除通貨膨脹過(guò)程中個(gè)別商品價(jià)格的下跌。具體到股利領(lǐng)域，從財(cái)務(wù)管理的一般概念出發(fā)，闡述通貨膨脹時(shí)期所體現(xiàn)的通貨膨脹特征?，F(xiàn)金持有及其等價(jià)物通常受貨幣購(gòu)買力的貶值，而實(shí)物資產(chǎn)的持有通常會(huì)產(chǎn)生利息。非貨幣性資產(chǎn)和非貨幣性負(fù)債的價(jià)格總體上有所變化，但其購(gòu)買力并不隨物價(jià)水平而變化。因此，當(dāng)物價(jià)水平上升時(shí)，實(shí)物資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值也隨之上升，而貨幣資產(chǎn)和負(fù)債的實(shí)際購(gòu)買力下降，貨幣貶值發(fā)生。1.4.2股利分配股利分配是指公司向股東支付的股利，是企業(yè)利潤(rùn)分配的一部分。股利分配涉及多方面，其中最重要的是確定股利的支付比例，即盈余用于發(fā)放股利和公司保留多少盈余。因此，股利政策也被稱為內(nèi)部融資決策。向股東支付的盈余與企業(yè)中留存收益的權(quán)衡。減少股利分配會(huì)增加留存收益，從而減少外部融資需求。通貨膨脹下我國(guó)上市公司股利分配政策現(xiàn)狀分析——以七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司股利分配為例2.1七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司股利分配情況七匹狼品牌創(chuàng)立于1990年，是中國(guó)男裝行業(yè)開(kāi)創(chuàng)性品牌。2000年推出格子茄克，成為紅遍大江南北的“茄克之王”，并在此后連續(xù)16年中國(guó)茄克市場(chǎng)占有率第一。2004年七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司作為中國(guó)服裝業(yè)首家公司上市。在保持“七匹狼”品牌定位和調(diào)性的基礎(chǔ)上，對(duì)產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈進(jìn)行調(diào)整升級(jí)，積極嘗試新的業(yè)務(wù)模式，推進(jìn)“七匹狼”品牌升級(jí)。表1七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司2014-2016年度利潤(rùn)分析財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)/年201420152016總資產(chǎn)(萬(wàn)元)721235.3856566.61012163.03總負(fù)債（萬(wàn)元325389.47365955.26392646.23營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）201396.38232263.3390032.3每股收益（元）0.550.560.58凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）67314.9065452.360265.3比例%0.22-0.99資料來(lái)源：七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司2014-2016年度財(cái)務(wù)報(bào)表作為公司經(jīng)營(yíng)的正指標(biāo)，通貨膨脹下的七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司近三年的凈資產(chǎn)收益率略有起伏，相較2014年指標(biāo)還是相對(duì)下降。說(shuō)明股東通過(guò)投入資本經(jīng)營(yíng)而獲得的能力變?nèi)?，獲取投資的收益也不穩(wěn)定，凈資產(chǎn)累積速度變慢。商品經(jīng)營(yíng)盈利能力。銷售毛利率是公司銷售的基礎(chǔ)，該指標(biāo)如果過(guò)低，則不可能有過(guò)大的盈利，從2014到2016年下降了2.2%左右，且每年下降十幾個(gè)點(diǎn)，說(shuō)明公司的銷售盈利能力在迅速減弱。目前我國(guó)上市公司股利分配形式有七種:即現(xiàn)金股利、股票股利、現(xiàn)金＋股票股利、現(xiàn)金股利＋轉(zhuǎn)增股本、股票股利＋轉(zhuǎn)增股本、現(xiàn)金股利＋股票股利＋轉(zhuǎn)增股本、不分配。在金融主導(dǎo)型的漸進(jìn)式改革中，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了一條與許多西方發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)不同的發(fā)展路徑。股利政策是上市公司將公司的凈利潤(rùn)在公司和股東之間進(jìn)行的分配。2014年在深圳證交所上市，是我國(guó)男裝行業(yè)馳名品牌，其經(jīng)營(yíng)理念是為消費(fèi)者提供滿足現(xiàn)代化多元化的生活需求的高品質(zhì)服裝、服飾產(chǎn)品。從2013年股票上市到2016年年報(bào)披露，“七匹狼”現(xiàn)金股利分配情況如下：表3.3七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司現(xiàn)金股利分配年份2013201420152016現(xiàn)金股利支付率31.2521.2818.5227.78

七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司除了2014年第一季度以外，每年的凈利潤(rùn)逐年上升，經(jīng)營(yíng)狀況比較好，每年都支付現(xiàn)金股利，但是2008年并沒(méi)有支付現(xiàn)金股利。另外，在分配現(xiàn)金股利的年度，現(xiàn)金股利支付率也沒(méi)有隨公司盈利狀況而水漲船高，二者之間沒(méi)有明顯的正相關(guān)關(guān)系。七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司現(xiàn)金股利支付率一般低于30%。這與西方國(guó)家60%以上的高現(xiàn)金股利支付水平相比，股利支付水平偏低。另外，在2005年和2006年，其現(xiàn)金股利支付率較高，而其他幾年（除了2012年外）現(xiàn)金股利支付率較低，這主要是因?yàn)樵诎l(fā)行股票初期，公司為了吸引投資者投資，而采用較高的現(xiàn)金股利分配率。2.1.1股票股利分配數(shù)量最高股票股利，是指公司以一種免費(fèi)的股利分配方式支付股息，因?yàn)樗粌H不能降低公司的現(xiàn)金，而且可以使股東的利潤(rùn)份額，而且還可以免除個(gè)人所得稅，這是更有利的長(zhǎng)期投資者。從2013年到2016年，上市公司的數(shù)量高達(dá)11734，其中4075只股票股利、股票股利集中反映了公司長(zhǎng)期的潛在發(fā)展價(jià)值，而不關(guān)心現(xiàn)貨的許多股東分紅更具吸引力。股票股利，也叫獎(jiǎng)金，按股權(quán)比例原指額外普通股發(fā)行普通股，可以增加普通股股數(shù)，但不改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債表，股票市場(chǎng)的價(jià)值，但將攤薄每普通股，減少公司股價(jià)。從這個(gè)角度看，管理者不能滿足所有股東，而管理者只應(yīng)注意公司最大化股東的利益。只要管理得當(dāng)，股票股利甚至?xí)淮卧黾庸善钡臄?shù)量，降低股票價(jià)格，但最終會(huì)回到市場(chǎng)價(jià)值的平衡。2.1.2現(xiàn)金股利分配的最為常見(jiàn)現(xiàn)金股利是指以現(xiàn)金形式分派給股東的股利，是股利分派最常見(jiàn)的方式。2013年—2016年上市公司數(shù)量高達(dá)11734家，其中股票股利的3806家，現(xiàn)金股利政策是對(duì)公司剩余的分配政策，在“資本雇傭勞動(dòng)”的邏輯下的現(xiàn)金分紅。因?yàn)檫@是利潤(rùn)，所以企業(yè)現(xiàn)金股利可以刺激投資者信心?，F(xiàn)金分紅的重點(diǎn)是反映近期的利益，并吸引股東誰(shuí)珍惜眼前的利益。股票是公司的所有權(quán)，所以股利應(yīng)該分配給每個(gè)股東。至于留存現(xiàn)金，屬于公司治理問(wèn)題，必須通過(guò)股東大會(huì)表決，公司不分享提案，公司可以保留這些利潤(rùn)。公司有更多的現(xiàn)金是不是更好，這個(gè)問(wèn)題不應(yīng)該考慮股東。股東的目的是從他們的投資，然后到他們想投資的地方。更多的現(xiàn)金股利至少具有以下優(yōu)勢(shì)：一是公司管理者將公司的大部分收益歸還給投資者，這樣他就可以控制“自由現(xiàn)金流”的減少，這在一定程度上可以防止管理者滿足個(gè)人成為“帝國(guó)建設(shè)者”的野心。過(guò)度擴(kuò)張投資或消費(fèi)特權(quán)，從而保護(hù)外部股東的利益；二是派發(fā)現(xiàn)金股利，可能迫使公司重返資本市場(chǎng)進(jìn)行新的融資，如再次發(fā)行股票。2.1.3無(wú)股利的分配依舊大量存在派現(xiàn)公司的平均股利支付率接近,與國(guó)外上市公司的一般水平相差不多。但就上市公司總體而言,依然存在大量不分配公司,從2013年到2016年期間,不分配公司的比例占到所有公司的,雖然年和年不發(fā)放股利的公司數(shù)量有2818家所下降,所占的比例依然達(dá)到一半以上。這是上市公司的分配股利是和公司業(yè)績(jī)有關(guān)系。而一些業(yè)績(jī)出色的公司，因?yàn)樗蕴幱诳焖侔l(fā)展時(shí)期，公司的管理層為了更好的發(fā)展而不是實(shí)施股利分配。同時(shí)，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候大多數(shù)投資者都是新股民，還不夠成熟，缺乏長(zhǎng)期投資理念，主要是通過(guò)兩個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差收益，對(duì)股票市場(chǎng)形成的高周轉(zhuǎn)率，有很強(qiáng)的投機(jī)氛圍，從而在一定程度上導(dǎo)致或縱容上市公司股利行為使得投資者獲得的分紅收益很難。隨著國(guó)家開(kāi)始規(guī)范股票市場(chǎng)，上市公司股利分配也隨之發(fā)生變化，公司現(xiàn)金股利增加，公司股利分配比例逐漸降低。2.2通貨膨脹對(duì)上市公司股利分配政策的影響在通貨膨脹時(shí)期，資金短缺，資金需求增加。為了控制通貨膨脹。宏觀調(diào)控將不可避免地收緊貨幣政策，降低貨幣供應(yīng)總量。與此同時(shí)，隨著物價(jià)持續(xù)上漲，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升，這使得銀行在放貸時(shí)更加謹(jǐn)慎。進(jìn)一步嚴(yán)格銀行貸款條件。在資本市場(chǎng)，隨著市場(chǎng)利率的上升，股票。債券和其他證券的市場(chǎng)價(jià)格暴跌，增加了從資本市場(chǎng)籌集資金的困難。在上文提到的融資方面。虛假利潤(rùn)，對(duì)上市公司的影響折舊及攤銷通脹更為復(fù)雜，一方面，如果一個(gè)國(guó)家的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不寬松，更加完善和活躍的市場(chǎng)，更多的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)可以采取多分紅，留下較少的股利政策；另一方面，一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，投資機(jī)會(huì)較少，企業(yè)應(yīng)采取不分紅，更多的保留盈余股利政策。同時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)還包括資產(chǎn)持有、過(guò)度分配。事實(shí)上，它是在吞噬股東自己的投資；非分配，相當(dāng)于留存收益的融資，具有較高的資本成本。因此，企業(yè)必須根據(jù)自身的實(shí)際情況，適當(dāng)控制股利分配的規(guī)模，以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目的。第三章通貨膨脹下上市公司股利分配政策存在的問(wèn)題——以七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司股利分配為例3.1股利政策不穩(wěn)定為了平衡股利水平，保持公司良好形象，國(guó)外成熟證券市場(chǎng)的上市公司傾向于保持股利政策的穩(wěn)定性指標(biāo)。中國(guó)上市公司現(xiàn)金分配現(xiàn)在是高起點(diǎn)、高轉(zhuǎn)移階段，形式多種多樣，只有現(xiàn)金股利、股票股利、無(wú)股利分配和股本資本和現(xiàn)金分紅的比例，在一個(gè)更大的比例的年度分紅送股，在未來(lái)幾年仍然是上市公司股利分配的重要途徑。由于國(guó)有股和法人股持有無(wú)電流流通的地位中國(guó)上市企業(yè)，只有大股東的股利政策會(huì)完全忽略了中小股東的利益，而不是投資者的利益的地方，大多數(shù)公司都沒(méi)有明確的股利政策目標(biāo)。持續(xù)穩(wěn)定的股利政策不僅是上市公司可持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)志，也是上市公司可持續(xù)發(fā)展的重要條件。從國(guó)外股利政策的實(shí)踐中，我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)公司都確定了目標(biāo)股利支付水平，即使當(dāng)期盈利增長(zhǎng)，公司也不會(huì)立即發(fā)放股利，但股息率卻提高到了預(yù)定水平。然而，在中國(guó)大多數(shù)企業(yè)沒(méi)有一個(gè)明確的股利政策目標(biāo)，并有對(duì)股利政策的制定和實(shí)施，沒(méi)有長(zhǎng)期的計(jì)劃。在制定和實(shí)施股利政策時(shí)，由于缺乏長(zhǎng)期規(guī)劃，具有很大的盲目性和隨機(jī)性，在股利政策上波動(dòng)性不強(qiáng)，缺乏連續(xù)性，所以任何嚴(yán)重的短期分紅，都不把它放在公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略上來(lái)決定。持續(xù)穩(wěn)定的股利政策不僅是公司可持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)，也是公司可持續(xù)發(fā)展的重要組成部分。3.2股利分配不均衡由于歷史原因“一股獨(dú)大”現(xiàn)象在我國(guó)上市公司中比較普遍,對(duì)大股東的話語(yǔ)權(quán)在股東大會(huì)和董事會(huì)是相當(dāng)大的，這構(gòu)成了“內(nèi)部人控制”，導(dǎo)致上市公司的決策權(quán)，包括股利分配的權(quán)利，這基本上是在大股東手中。但在中國(guó)股票市場(chǎng)的制度背景，流通股和非流通股股東的利益有不同的興趣，他們不關(guān)心公司的股東的價(jià)格變化在“顯性”的支持，該公司是更大的聲音，用這種方式來(lái)侵害中小股東的利益。如果少數(shù)股東對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)策略不滿意或?qū)ι鲜泄緲I(yè)績(jī)和股利分配政策不滿意，往往會(huì)采取“以腳投票”的行為。這樣，大量拋售股票會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，但股價(jià)進(jìn)一步下跌，現(xiàn)有股東的不滿，這可能會(huì)鼓勵(lì)股東聯(lián)合現(xiàn)有的驅(qū)逐者，還可能導(dǎo)致上市公司敵意收購(gòu)的潛在收購(gòu)。研究發(fā)現(xiàn)，該機(jī)構(gòu)可以降低代理成本的股東和管理人員。因?yàn)橹袊?guó)的上市企業(yè)往往也是國(guó)家股、法人股和普通股和其他股票，這些股票的成本獲得不同股東的不同偏好股息。股權(quán)極為分散，小股東的成本相當(dāng)高。也許是意識(shí)到自己是“中國(guó)的中小股東很少參與股東大會(huì)投票。他們買賣主要是為了獲取買賣所得的差額，所以熱衷打聽(tīng)消息和莊家的行為，對(duì)公司的業(yè)績(jī)，股利政策卻關(guān)心較少，這就很難形成對(duì)上市公司股利政策的有效約束。為了迎合投資者的不同要求,一些公司對(duì)不同投資主體采取不同的股利分配政策。這和“同股同權(quán)、同股同利”的基本原則相違背。3.3股利分配利潤(rùn)不高上市公司粉飾報(bào)表,利潤(rùn)質(zhì)量不高。從而最大化股東財(cái)富。股票投資是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，為獲得理想的投資回報(bào)，穩(wěn)定的股利政策是上市公司的目的投資者為核心的金融政策，它不僅是空間公司未來(lái)資金的使用有關(guān)，也向外界傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況的信息，該公司的企業(yè)形象之間的關(guān)系，不僅要重視科學(xué)的制定和實(shí)施，也需要個(gè)方案的決定才能使公司的市值最大化。一些公司的缺乏并不嚴(yán)重，根據(jù)深圳證券交易所的業(yè)績(jī)披露在公司方面的決策過(guò)程的年度報(bào)告的前一年，減值沖回補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)和短期投資收益等方式處置效益提高，后扣除非經(jīng)常性損益的負(fù)面的可能性后，在凈利潤(rùn)的實(shí)際收益。在公司的凈資產(chǎn)收益率分紅政策沒(méi)有什么效果，但如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的上市公司不能跟上公司股本的擴(kuò)張步伐，必須稀釋每股收益在公司股本規(guī)模迅速擴(kuò)張，原來(lái)的股權(quán)是高度稀釋，在老股東的費(fèi)用，同時(shí)，由于資本邊際效率遞減的規(guī)律，保持高比例的分紅偏好，導(dǎo)致一些公司的增長(zhǎng)和股本擴(kuò)張的速度，往往使原來(lái)的藍(lán)籌股公司，業(yè)績(jī)較差的公司在未來(lái)幾年內(nèi)，損害投資者的熱情和信心造成公司股價(jià)的一路下滑。3.4政府監(jiān)管存在不足對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的法律制度建設(shè)的滯后，難以有效地保護(hù)權(quán)利和中小投資者的利益。根據(jù)中國(guó)的現(xiàn)行法律，只要上市公司連續(xù)三年虧損，強(qiáng)制退市。但是，如果公司被迫以大股東掏空和虛假利潤(rùn)退出市場(chǎng)，則這些公司的退市損失不應(yīng)由多數(shù)無(wú)辜的少數(shù)股東承擔(dān)。因此，我們必須建立一個(gè)特殊的證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)投資者的訴求，完善證券民事賠償制度，中小股東的集體行動(dòng)機(jī)制的盡快建立，和大股東的監(jiān)管，阻止惡意現(xiàn)金股息現(xiàn)金等違規(guī)行為。進(jìn)一步加強(qiáng)證券立法工作，完善責(zé)任追究制度，健全執(zhí)法力量，嚴(yán)懲違法行為，切實(shí)保護(hù)小股東的合法權(quán)益。第四章通貨膨脹下我國(guó)上市公司股利分配政策的建議4.1優(yōu)化上市公司股權(quán)內(nèi)部管理4.1.1加強(qiáng)內(nèi)部股利政策適度性加快上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也是優(yōu)化上市公司股利分配行為，提高流通股比重的重要途徑。需要減持的國(guó)有股和法人股，轉(zhuǎn)換為無(wú)表決權(quán)或企業(yè)債券的優(yōu)先股，間接增加流通股比例。公司應(yīng)該通過(guò)制度管理、契約管理，為證券管理者帶來(lái)最大的經(jīng)濟(jì)效益，減少尋租行為，對(duì)上市公司的損失進(jìn)行管理。適當(dāng)?shù)墓衫峙湔呖梢愿爬橐环N能滿足公司利潤(rùn)需要的股利政策。它可以實(shí)現(xiàn)最低的融資成本，穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的大幅提升。具體而言，上市公司應(yīng)具備以下特點(diǎn)：第一，適當(dāng)?shù)墓衫吣繕?biāo)是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的大幅提升。由于中國(guó)資本市場(chǎng)還不成熟，股票價(jià)值的形成，股票的內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)頻繁，一個(gè)簡(jiǎn)單的“市場(chǎng)價(jià)值最大化作為適度的股利政策操作目標(biāo)不合理。選擇合適的股利分配形式。企業(yè)也應(yīng)為證券市場(chǎng)本身的完善和發(fā)展做出貢獻(xiàn)，股利政策是公司向投資者發(fā)出信號(hào)的一種重要手段，上市公司根據(jù)選擇合適的股利形式的內(nèi)在因素，股利分配的合理形式可以傳輸信號(hào)有效，對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要作用。。4.1.2建立規(guī)范的財(cái)政核算制度有必要作進(jìn)一步的具體的“企業(yè)價(jià)值”的定義，在每股凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值來(lái)計(jì)算公司可以排除外界因素的干擾，反映了公司目前的價(jià)值，建立和完善會(huì)計(jì)委派制度，加強(qiáng)對(duì)證券信息披露的透明度。雖然股權(quán)分置改革已經(jīng)基本完成，但所有制高濃度仍然在中國(guó)上市企業(yè)的一大特征，與控股股東的實(shí)際控制。他們往往從自身利益出發(fā)做出決策，大大降低了上市公司治理的效率，股利政策被視為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的工具。因此，上市企業(yè)必須優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，盡快實(shí)現(xiàn)多元化和股權(quán)多元化，并重視中小股東的利益，這可以通過(guò)在資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)培訓(xùn)。正是由于對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)認(rèn)識(shí)的混亂，直接導(dǎo)致了我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)決策的不規(guī)范。例如，上市公司通過(guò)配股、送股的盲目擴(kuò)張、投資融資、亂現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑等，也使得上市公司財(cái)務(wù)政策難以真正增加資本的價(jià)值，投資者的合法權(quán)益很難得到實(shí)際的安全。因此，只有上市企業(yè)真的清楚他們的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，真正理解為什么在中國(guó)企業(yè)上市融資、投資和股利分配，而不是通過(guò)股利政策追求短期利益，該公司將開(kāi)始自己的長(zhǎng)期發(fā)展水平制定并實(shí)施股利政策。同時(shí)，明確公司的經(jīng)營(yíng)者和所有者，形成良好的內(nèi)部控制文化，充分發(fā)揮董事會(huì)的作用，監(jiān)事會(huì)和股東大會(huì)董事會(huì)，并在公司決策的大股東過(guò)度干預(yù)。會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性有助于公司更好地利用股利政策，對(duì)投資者研究股利分配政策也有一定的意義。4.2提高上市公司要提高盈利水平基于上市公司股利分配的利潤(rùn)，無(wú)論是成熟市場(chǎng)還是發(fā)展中市場(chǎng)，大部分的利潤(rùn)分配公司是遵循“利潤(rùn)水平越高股利越多”的原則。利潤(rùn)是股利分配的主要來(lái)源，而上市公司盈利能力強(qiáng)，收益質(zhì)量高，是股東獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定股利的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。因此，上市公司應(yīng)努力提高自身的盈利能力，加強(qiáng)管理創(chuàng)新，完善公司治理結(jié)構(gòu)，不斷提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)上繼續(xù)運(yùn)營(yíng)的能力，建立科學(xué)的發(fā)展觀，同時(shí)提高盈利能力改善盈余質(zhì)量，力爭(zhēng)使所有剩余的企業(yè)可以在中國(guó)為企業(yè)帶來(lái)的，真正的現(xiàn)金流，上市公司一般位于同行業(yè)中的突出地位，他們往往是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中享受到更多的優(yōu)惠政策，并降低對(duì)大型市場(chǎng)直接融資的資本成本，因此競(jìng)爭(zhēng)力通常是較強(qiáng)的。然而，在中國(guó)上市的公司盈利能力普遍不強(qiáng)，也是不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，大力挖掘潛在上市公司利潤(rùn)，找到切實(shí)可行的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，為保護(hù)投資者，這是基于對(duì)中國(guó)上市公司股利分配行為的優(yōu)化。盈利能力大小是決定上市公司是否分配或派發(fā)大量現(xiàn)金股利的主要因素。從中國(guó)的實(shí)際情況，公司一般都是行業(yè)中的佼佼者，具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，再加上低成本的直接融資和其他優(yōu)惠政策，按照盈利水平高于行業(yè)平均利潤(rùn)水平高很多。但事實(shí)上，除了少數(shù)上市公司的快速發(fā)展，上市公司的大部分盈利能力還沒(méi)有被挖掘出來(lái)。上市公司的核心問(wèn)題是要善于資本經(jīng)營(yíng)，發(fā)展主業(yè)，提高盈利能力和盈利能力，為股東創(chuàng)造巨大的投資回報(bào)。4.3完善證券市場(chǎng)退出市場(chǎng)制度我國(guó)證券市場(chǎng)法律體系建設(shè)滯后,難以有效保護(hù)中小投資者權(quán)益。按照我國(guó)現(xiàn)有法律,只要上市公司連續(xù)三年虧損,則強(qiáng)制退市。但如果，由于公司被掏空，大股東利潤(rùn)欺詐等違規(guī)行為被迫退市，這些公司的退市損失不應(yīng)該真的由無(wú)辜股東承擔(dān)。有關(guān)證券監(jiān)督管理部門，向公司發(fā)送股份，可考慮披露股權(quán)投資和利潤(rùn)分配，可以在年報(bào)中使用信息。紅利不能超過(guò)一定比例的利潤(rùn)分配，在現(xiàn)行的盲股法的限制下，鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅。此外，中國(guó)的上市企業(yè)發(fā)行股票股利每股的價(jià)格是根據(jù)股票票面價(jià)值計(jì)算的，而在美國(guó)是按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算。在后一種情況下，雖然這種做法沒(méi)有硬性限制公司的分紅行為，但客觀上對(duì)公司的股利能力提出了很高的要求。因此，我們必須建立一個(gè)特殊的證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)投資者的訴求，完善證券民事賠償制度，中小股東的集體行動(dòng)機(jī)制的盡快建立，和大股東的監(jiān)管，阻止惡意現(xiàn)金股息現(xiàn)金等違規(guī)行為。進(jìn)一步加強(qiáng)證券立法工作，完善責(zé)任追究制度，健全執(zhí)法力量，嚴(yán)懲違法行為，切實(shí)保護(hù)小股東的合法權(quán)益。證券監(jiān)管部門、上市公司的分布的具體原因應(yīng)該要求披露不分配在股票發(fā)行申請(qǐng)的年度報(bào)告，公司應(yīng)在的位置，公布增發(fā)方案，還必須公布的投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告和年度報(bào)告的細(xì)節(jié)在資金的使用，以提高透明度。4.4健全法治外監(jiān)督加強(qiáng)法治監(jiān)督能對(duì)上市公司尤其是控股股東起到外部監(jiān)督管理的作用。保護(hù)投資者的合法權(quán)益，提高市場(chǎng)效率，具有十分重要的意義。加強(qiáng)對(duì)法律和法律規(guī)定的法規(guī)的建立和完善最為重要。事實(shí)上，高現(xiàn)金股利給股東提供法律保護(hù)，股利政策的引入可以提高股利分配的形式，但在股利政策實(shí)踐中也暴露出中國(guó)的許多問(wèn)題，完善相關(guān)法律制度的股利政策。首先，有必要引導(dǎo)上市公司通過(guò)法律規(guī)范建立穩(wěn)定、可持續(xù)的股利政策，形成股東利益和公司發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。其次，對(duì)中國(guó)上市公司信息披露公司的分布沒(méi)有披露透明度的原因，資金的分配落實(shí)到公司，揭示了相關(guān)政策，加強(qiáng)對(duì)融資公司的監(jiān)管中的應(yīng)用介紹，同時(shí)加強(qiáng)課程的約束派遣公司的現(xiàn)金支付，這一切的前提是這些機(jī)構(gòu)投資者必須有完善的管理、監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，參與上市公司的監(jiān)督管理活動(dòng)時(shí)釆取的是用手投票而非用腳投票的方式。第五章結(jié)論上市公司股利政策選擇不同股利分配方式的市場(chǎng)反應(yīng)不同，表現(xiàn)為正反應(yīng)和混合股利、股利和現(xiàn)金股利分配和負(fù)反應(yīng)，根據(jù)股利相關(guān)理論。隨著全球化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)面臨著巨大的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，這就意味著我國(guó)的公司有必要做出根本的轉(zhuǎn)變，公司治理是一個(gè)公司正常運(yùn)行的基本。公司科學(xué)的股利分配著其能否在業(yè)績(jī)上帶來(lái)更大的貢獻(xiàn)。應(yīng)充分考慮通貨膨脹的附加因素，調(diào)整產(chǎn)量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。基于三股利政策現(xiàn)狀的分析，沒(méi)有市場(chǎng)反應(yīng)方案是最差的，