Chapter-3-遠(yuǎn)期和期貨選讀

2024/4/11第一節(jié)金融遠(yuǎn)期和期貨市場概述

2024/3/311第一節(jié)金融遠(yuǎn)期和期貨市場概述2024/4/12定義：遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）是指一種買者和賣者約定在未來某一確定日期，按確定的價格買賣一定質(zhì)量和數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。通常是在兩個金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶之間簽署該合約。不在規(guī)范的交易所進(jìn)行交易。1.遠(yuǎn)期合約的概念2024/3/312定義：遠(yuǎn)期合約（ForwardCont遠(yuǎn)期合約的多頭：未來要買入標(biāo)的資產(chǎn)的一方；遠(yuǎn)期合約的空頭：未來要賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方；在遠(yuǎn)期合約中的特定價格稱為交割價格。在合約簽署時刻，所選擇的交割價格應(yīng)該使得遠(yuǎn)期合約的價值對雙方都為0，即無需成本就可以處于遠(yuǎn)期合約的多頭和空頭的位置。遠(yuǎn)期價值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價值。簽署遠(yuǎn)期合約時合約價值為0；之后可能具有正的或負(fù)的價值，這取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價格運(yùn)動。舉例，（標(biāo)的資產(chǎn)價格漲，多頭價值為正）2024/4/13遠(yuǎn)期合約的多頭：未來要買入標(biāo)的資產(chǎn)的一方；2024/3/31遠(yuǎn)期價格使得該遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價格稱為遠(yuǎn)期價格。在簽署合約時刻，遠(yuǎn)期價格=交割價格；在合約開始后的時刻，除了偶然之外，遠(yuǎn)期價格和交割交割并不相同；一般說來，在任何給定時刻，遠(yuǎn)期價格隨該合約的期限變化而變化。書中例子（遠(yuǎn)期外匯）2024/4/14遠(yuǎn)期價格使得該遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價格稱為遠(yuǎn)期價格。2022024/4/15通常，一單位資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的損益（也稱收益、回報等）是

ST–KK是交割價格，ST是合約到期時資產(chǎn)的即期價格.（以K的價格購買ST的資產(chǎn)）類似地，一單位資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約空頭的損益是

K-ST2.遠(yuǎn)期合約損益分析2024/3/3152.遠(yuǎn)期合約損益分析2024/4/16

多頭損益空頭損益KKSTST這里K=交割價格，ST=合約到期時資產(chǎn)的即期價格遠(yuǎn)期合約的損益圖

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多頭損益2024/4/173.遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，在場外交易。靈活性較大是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點。在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。2024/3/3173.遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)2024/4/18

遠(yuǎn)期合約的缺點:首先，由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動性較差。最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險較高。2024/3/318遠(yuǎn)期合約的缺點:2024/4/19遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，簡稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠(yuǎn)期股票合約（Equityforwards）是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。。。。。。。4.金融遠(yuǎn)期合約的種類2024/3/319遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRate案例3.1遠(yuǎn)期股票合約21世紀(jì)初，一些以遠(yuǎn)期股票合約為主要交易形式的股票回購協(xié)議使得禮來和電子資訊系統(tǒng)等公司面臨著巨大的財務(wù)風(fēng)險。與其他許多公司一樣，這些公司通過向員工發(fā)放優(yōu)先認(rèn)股權(quán)作為激勵，因此要定期回購公司股票以滿足認(rèn)股權(quán)執(zhí)行時的需要。在20世紀(jì)90年代的股票市場繁榮時期，這些公司股票價格強(qiáng)勁上揚(yáng)。為了控制他們的回購成本，這些公司便與投資銀行簽訂合同，約定將來以固定價格購買本公司的股票。顯然這就是遠(yuǎn)期股票合約。2024/4/110案例3.1遠(yuǎn)期股票合約21世紀(jì)初，一些以遠(yuǎn)期股票合約為主案例3.1遠(yuǎn)期股票合約據(jù)2002年9月27日的《華爾街日報》報道，美國的電子資訊系統(tǒng)公司（ElectronicDataSystemsCorp.）由于被迫回購其544萬股股票，在短短幾個月內(nèi)便損失約1億美元。其中包括前一周以每股60美元的平均價格回購的大量股票，而當(dāng)時該公司的股票交易價格僅在17美元左右。另一家制藥公司——禮來公司（EliLillyandCompany）也承認(rèn)，2002年它在這類合約上面臨損失1.5億美元的風(fēng)險，因為該公司目前股價已跌到55美元左右。而該股在2000年3月時的股價處于70-79美元的區(qū)間，其尚未到期的那些金額最大的回購協(xié)議就是在那個時候達(dá)成的。按合約規(guī)定，禮來公司有義務(wù)在2003年底前以86到100美元的價格回購450萬股股票。

2024/4/111案例3.1遠(yuǎn)期股票合約據(jù)2002年9月27日的《華爾街日在美國，有些公司非?？春帽竟疚磥淼墓蓛r走勢，因此在制定股票回購協(xié)議時就采用了這種遠(yuǎn)期股票合約的形式，即承諾在未來某個日期按某個協(xié)議價格（高于交易達(dá)成時的股票價格）買回本公司的股票，以此向市場傳達(dá)對本公司的信心。其中有些公司對自己過度自信，沒有采取其他行動保護(hù)股價下跌可能帶來的后果，遠(yuǎn)期股票合約到期時公司股價暴跌，而又不得不執(zhí)行該回購協(xié)議，給公司造成了巨大的損失。2024/4/112在美國，有些公司非?？春帽竟疚磥淼墓蓛r走勢，因此在制定股票2024/4/1135.金融期貨合約金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。通常在規(guī)范的交易所交易。最大的期貨交易所是CBOT和CME。標(biāo)的資產(chǎn)很廣泛，包括許多商品和金融資產(chǎn)；實物如糖、銅等；金融資產(chǎn)如股指、外匯和債券等。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格(FuturesPrice)。

2024/3/31135.金融期貨合約金融期貨合約（Fina2024/4/114金融期貨交易的特征1.期貨合約在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸。2.期貨合約買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），無須進(jìn)行最后的實物交割。3.合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標(biāo)準(zhǔn)化。4.期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。2024/3/3114金融期貨交易的特征1.期貨合約在交易所2024/4/115金融期貨合約的種類按標(biāo)的資產(chǎn)不同，金融期貨可分為利率期貨、股指期貨和外匯期貨。利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨。股指期貨的標(biāo)的資產(chǎn)是股價指數(shù)。外匯期貨的標(biāo)的物是外匯，如美元、德國馬克、法國法郎、英鎊、日元、澳元、加元等。

2024/3/3115金融期貨合約的種類按標(biāo)的資產(chǎn)不同，金融衍生證券的交易者類型套期保值者投機(jī)者套利者2024/4/116衍生證券的交易者類型套期保值者2024/3/3116套期保值者目的是減少面臨的風(fēng)險；（某項資產(chǎn)價格變動的風(fēng)險）套保的目的是使結(jié)果更加確定，但不一定改進(jìn)最終結(jié)果；書中美國公司的例子（P14）2024/4/117套期保值者2024/3/3117投機(jī)者希望在市場中持有某個頭寸；遠(yuǎn)期合約可以用于投機(jī)（書中例子P15）運(yùn)用遠(yuǎn)期市場進(jìn)行投機(jī)與即期市場中購買標(biāo)的資產(chǎn)（如購買外匯）進(jìn)行投機(jī)有重大區(qū)別。在即期市場上購買需要一個最初的現(xiàn)金支付，付款金額等于購買的資產(chǎn)的全部價值。簽訂與該項資產(chǎn)金融相同的遠(yuǎn)期合約最初不需要支付現(xiàn)金，杠桿率高。2024/4/118投機(jī)者2024/3/3118套利者套利包括瞬態(tài)進(jìn)入兩個或多個市場的交易，以鎖定一個無風(fēng)險的收益。書中P17頁例子由于許多套利者的存在，使得大多數(shù)金融市場的報價中僅存在極少的套利機(jī)會；一般假設(shè)無套利機(jī)會存在。2024/4/119套利者2024/3/31192024/4/120期貨市場的功能一、套期保值功能——轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的功能

套期保值實際上是把價值風(fēng)險轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險的投機(jī)者，所以也稱風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能。二、價格發(fā)現(xiàn)功能

價格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成的期貨價格具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點，能夠比較真實地反映出未來商品或金融資產(chǎn)價格變化的趨勢。1.生產(chǎn)商根據(jù)期貨價格的變化來決定商品生產(chǎn)規(guī)模；2.大宗商品成交價往往是以期貨價為依據(jù)來確定。三、風(fēng)險投資功能

期貨的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能中提到風(fēng)險轉(zhuǎn)移給——投機(jī)商。投機(jī)商通過買空或賣空一種期貨合約進(jìn)入市場，期望在期貨價格的波動中獲利。實現(xiàn)風(fēng)險投資功能的關(guān)鍵是保證金機(jī)制，即杠桿作用，只需交易額的5%。2024/3/3120期貨市場的功能一、套期保值功能——轉(zhuǎn)移期貨市場和期貨合約套期保值的應(yīng)用期貨合約的交易期貨合約的特性保證金的操作報紙行情期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格現(xiàn)金結(jié)算利用期貨套期保值最佳套期比率向前延展的套期保值2024/4/121期貨市場和期貨合約套期保值的應(yīng)用期貨合約的交易2024/3/期貨合約交易舉例：P19場內(nèi)交易員有兩類：傭金經(jīng)紀(jì)人、自營經(jīng)濟(jì)人市價訂單：按照現(xiàn)行市場價格限價訂單：指定某一特定價格，并要求只有達(dá)到該價位或更為優(yōu)惠的價位時，才執(zhí)行指令。平倉：開立一個與初始交易相反的頭寸。（舉例：玉米期貨合約）2024/4/122期貨合約交易2024/3/3122期貨合約的特性資交易所必須指定雙方交易的具體條款：資產(chǎn)、合約規(guī)模、報價、交割地點、時間、支付價款等等；只有空頭方才可以從備選方案中選擇。資產(chǎn)：商品時，對資產(chǎn)的等級做出規(guī)定非常重要（例子：P20）；金融資產(chǎn)時，很明確。（中、長期國債期貨合約）合約規(guī)模：規(guī)定每一合約中交割資產(chǎn)的數(shù)量。適當(dāng)規(guī)模取決于存在客戶。交割的手續(xù)：指定交割地點P22；期貨合約按交割月份來進(jìn)行劃分；交易所指定在交割月份中進(jìn)行的交割時期。（16日，股指期貨IF1203合約順利交割。據(jù)中金所盤后公布的數(shù)據(jù)顯示，IF1203合約的交割結(jié)算價為2597.36點，而收盤價為2598.2點，二者基本收斂。至此，股指期貨已有23個合約實現(xiàn)平穩(wěn)交割。）期貨的報價：例原油期貨、中、長期國債期貨每日價格變動限額：交易所規(guī)定，跌停板和漲停板；目的：阻止投機(jī)2024/4/123期貨合約的特性2024/3/3123期貨合約的特性頭寸限額：指一個投機(jī)者最多可以持有的合約數(shù)量；真正的套保者不受頭寸的限制；目的是防止投機(jī)者的過分操作對市場造成的不利影響；舉例P24CME木材2024/4/124期貨合約的特性2024/3/3124保證金的操作兩個投資者直接接觸存在風(fēng)險：違約風(fēng)險或沒有實力執(zhí)行合約；交易所的核心作用就是組織交易以便最大程度上減少合約違約的情況-即保證金的由來。盯市：初始保證金（例子：P25）；每天交易結(jié)束時，保證金賬戶要進(jìn)行調(diào)整，以反映該投資者的盈利或損失（markingtomarket)-盯市操作。維持保證金：保證金催付-補(bǔ)足到初始保證金的水平，追加的資金稱作變動保證金。（見P27表2.1）；通常為初始保證金的75%?？疹^和多頭保證金要求一致。2024/4/125保證金的操作2024/3/3125結(jié)算所和結(jié)算保證金交易所的附屬機(jī)構(gòu)，保證每筆交易雙方履行合約；主要責(zé)任對每筆交易進(jìn)行記錄，計算每位會員的凈頭寸；結(jié)算所保證金：只有初始保證金保證金計算方法：基于總值和基于凈值兩種方法；舉例：香港結(jié)算所增加保證金第三季開始實施據(jù)港媒報道，港交所（0388）計劃第三季實施結(jié)算所風(fēng)險管理改革，引入相當(dāng)于持倉水平最少5％的保證金制度，以及浮動保證基金，兩成證券商將因此要多付保證金。港交所示，諮詢期內(nèi)收到逾600份回應(yīng)，超過七成支持改革現(xiàn)貨、期貨及期權(quán)結(jié)算。港交所行政總裁李小加稱，券商明白改革的需要，小型證券商亦因為有豁免額，所以不受影響。（2012年3月15日）2024/4/126結(jié)算所和結(jié)算保證金2024/3/3126報紙行情價格：開盤價、收盤價、最高價、最低價結(jié)算價格：平均價格；滬深300股指期貨合約采用現(xiàn)金交割方式。合約到期時，按照交易所的規(guī)則和程序，交易雙方按照規(guī)定結(jié)算價格進(jìn)行現(xiàn)金差價結(jié)算，了結(jié)到期未平倉合約。滬深300股指期貨的交割結(jié)算價為最後交易日滬深300指數(shù)最後2小時的算術(shù)平均價。交易所有權(quán)根據(jù)市場情況對股指期貨的交割結(jié)算價進(jìn)行調(diào)整；滬深300股指每變動1個點，一手股指期貨的盈虧是300元。未平倉合約數(shù)：就是持倉量，交易量就是成交量，盤面上，主力合約一般都是成交量大于持倉量2024/4/127報紙行情2024/3/3127期貨的價格模式正常市場：期貨價格隨期限的增加而增加；逆轉(zhuǎn)市場：期貨的價格隨期限的增加而減少；混合市場：2024/4/128期貨的價格模式2024/3/3128期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格隨著價格月份的臨近，期貨的價格收斂于現(xiàn)貨價格。當(dāng)?shù)竭_(dá)交割期限時，期貨價格等于或非常接近于現(xiàn)貨價格。2024/4/129期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格2024/3/3129假設(shè)期貨價格高于現(xiàn)貨價格：賣空期貨合約；買入資產(chǎn)；進(jìn)行交割。盈利額等于期貨價格高于現(xiàn)貨價格的那部分。2024/4/130假設(shè)期貨價格高于現(xiàn)貨價格：2024/3/3130期貨套期保值空頭套期保值：出售某資產(chǎn)，可以通過持有期貨空頭來套保；多頭套期保值：購買某資產(chǎn)，可以通過持有期貨多頭來套保；期貨套保不一定能改進(jìn)財務(wù)績效，只能使結(jié)果更加確定，以減少風(fēng)險；有時候，套保并不理想的原因：2024/4/131期貨套期保值2024/3/3131基差風(fēng)險基差=計劃進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格-所使用合約的期貨價格如果要進(jìn)行套保的資產(chǎn)與期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)一致，期貨合約到期日基差應(yīng)為0；到期日之前，基差可能為正值或為負(fù)值；當(dāng)現(xiàn)貨價格增長大于期貨價格增長時，基差也隨之增加，稱為基差擴(kuò)大；當(dāng)期貨價格的增長大于現(xiàn)貨價格增長時，基差減少，稱為基差減少。2024/4/132基差風(fēng)險2024/3/31322024/4/1332024/3/31332024/4/1342024/3/31342024/4/1352024/3/31352024/4/1362024/3/3136交割月選擇的影響因素：套保到期日與某一交割月份一致時，應(yīng)選擇該交割月份的期貨合約；但通常會選擇隨后交割月份的期貨合約。原因：交割月中期貨價格不穩(wěn)定，實物交割的風(fēng)險，成本高且不方便。套保到期日與交割月份之間差距增加，基差風(fēng)險增加，最好的方法是盡量選擇最接近套保到期的那個交割月份，交割月份要在套保到期之后。如滬深300股指期貨交割月份為3、6、9、12，套保的到期日為3、4和5月份，則應(yīng)選擇6月份的期貨合約；以此類推。2024/4/137交割月選擇的影響因素：2024/3/31372024/4/1382024/3/31382024/4/1392024/3/3139遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用第一節(jié)運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套期保值第一節(jié)運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套期保值運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值的類型

運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值就是指投資者由于在現(xiàn)貨市場已有一定頭寸和風(fēng)險暴露，因此運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）的相反頭寸對沖已有風(fēng)險的風(fēng)險管理行為。運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值主要有兩種類型：－多頭套期保值（LongHedge）－空頭套期保值（ShortHedge）。運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值的類型 運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期(一）多頭套期保值多頭套期保值也稱買入套期保值，即通過進(jìn)入遠(yuǎn)期或期貨市場的多頭對現(xiàn)貨市場進(jìn)行套期保值。擔(dān)心價格上漲的投資者會運(yùn)用多頭套期保值的策略，其主要目的是鎖定未來買入價格。（案例4.1）（二）空頭套期保值空頭套期保值也稱賣出套期保值，即通過進(jìn)入遠(yuǎn)期或期貨市場的空頭對現(xiàn)貨市場進(jìn)行套期保值。擔(dān)心價格下跌的投資者會運(yùn)用空頭套期保值的策略，其主要目的是鎖定未來賣出價格。（案例4.2）運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值的類型(一）多頭套期保值運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值的類型案例4.1股指期貨的多頭套期保值2007年8月16日，美國某保險公司預(yù)期在9月21日將有一筆總金額為6900000美元的資金配置于S&P500指數(shù)成份股。為了防止到時股市上揚(yáng)導(dǎo)致買入成本過高，該保險公司決定利用2007年9月21日到期的S&P500指數(shù)期貨SPU7進(jìn)行套期保值。當(dāng)時SPU7報價為1380點，即一份合約規(guī)模為1380×250=345000美元。因此該保險公司以1380的價格買入20份SPU7合約。2007年9月21日，實際的S&P500指數(shù)以1553.38點開盤，意味著SPU7合約到期結(jié)算價為1553.38點。案例4.1股指期貨的多頭套期保值2007年8月16運(yùn)用期貨多頭為現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值，并不意味著投資者一定盈利，但無論期貨到期時現(xiàn)貨的價格是上升還是下跌，投資者實際上都以期貨價格的水平買入標(biāo)的資產(chǎn)。這就是期貨套期保值的真實意義：運(yùn)用期貨消除價格的不確定性，消除價格風(fēng)險。運(yùn)用期貨多頭為現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值，并不意味著投資者一定盈利，但案例4.2美元的空頭套期保值假設(shè)在2007年4月16日，國內(nèi)的某外資企業(yè)A已知其在2007年9月18日將有一筆1000萬美元的貨款收入需結(jié)匯為人民幣。由于人民幣處于升值周期中，A企業(yè)擔(dān)心美元的相對貶值會給其帶來不利的損失，決定向中國工商銀行賣出5個月期的美元遠(yuǎn)期。2007年4月16日中國工商銀行報出的9月18日到期的遠(yuǎn)期美元現(xiàn)匯買入價為761.83，A企業(yè)即以此簽訂5個月期的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。2007年9月18日，當(dāng)A企業(yè)收到1000萬美元貨款時，中國工商銀行的人民幣即期現(xiàn)匯買入價為751.15。案例4.2美元的空頭套期保值假設(shè)在2007年4月16完美與不完美的套期保值什么是完美的套期保值？若遠(yuǎn)期（期貨）的到期日、標(biāo)的資產(chǎn)和交易金額等條件的設(shè)定使得遠(yuǎn)期（期貨）與現(xiàn)貨都能恰好匹配，從而能夠完全消除價格風(fēng)險時，我們稱這種能夠完全消除價格風(fēng)險的套期保值為“完美的套期保值”。

而不完美的套期保值，則是指那些無法完全消除價格風(fēng)險的套期保值。通常不完美的套期保值是常態(tài)。完美與不完美的套期保值什么是完美的套期保值？期貨不完美的套期保值主要源于兩個方面：（一）基差風(fēng)險（BasisRisk）（二）數(shù)量風(fēng)險（QuantityRisk）完美與不完美的套期保值4.1.2期貨不完美的套期保值主要源于兩個方面：完美與不完美的套期保值（一）基差風(fēng)險套期保值類型受益來源條件多頭套期保值基差減小以下三者之一：（1）現(xiàn)貨價格的漲幅小于期貨價格的漲幅（2）現(xiàn)貨價格的跌幅大于期貨價格的跌幅（3）現(xiàn)貨價格下跌而期貨價格上漲空頭套期保值基差增大以下三者之一：（1）現(xiàn)貨價格的漲幅大于期貨價格的漲幅（2）現(xiàn)貨價格的跌幅小于期貨價格的跌幅（3）現(xiàn)貨價格上漲而期貨價格下跌完美與不完美的套期保值4.1.2（一）基差風(fēng)險套期保值類型受益來源條件多頭套期保值基差減小完美與不完美的套期保值4.1.2（二）數(shù)量風(fēng)險數(shù)量風(fēng)險是指投資者事先無法確知需要套期保值的標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)?；蛞驗槠谪浐霞s的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量規(guī)定無法完全對沖現(xiàn)貨的價格風(fēng)險。

但是，數(shù)量風(fēng)險與基差風(fēng)險有所不同。人們通常認(rèn)為套期保值最重要的風(fēng)險是指在已確定進(jìn)行套期保值的那部分價值內(nèi)，由于基差不確定導(dǎo)致的無法完全消除的價格風(fēng)險。因此，在下面的討論尤其是最優(yōu)套期保值比率的討論中，人們通常沒有考慮數(shù)量風(fēng)險。完美與不完美的套期保值4.1.2（二）數(shù)量風(fēng)險數(shù)量風(fēng)險是指遠(yuǎn)期（期貨）套期保值策略4.1.3在運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值的時候，需要考慮以下四個問題：（1）選擇何種遠(yuǎn)期（期貨）合約進(jìn)行套期保值；（2）選擇遠(yuǎn)期（期貨）合約的到期日；（3）選擇遠(yuǎn)期（期貨）的頭寸方向，即多頭還是空頭；（4）確定遠(yuǎn)期（期貨）合約的交易數(shù)量。遠(yuǎn)期（期貨）套期保值策略4.1.3在運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期（一）合約的選擇合約的選擇需要考慮兩個問題：第一，在被套期保值的現(xiàn)貨既有遠(yuǎn)期合約又有期貨合約交易的情況下，應(yīng)選擇遠(yuǎn)期還是期貨；－遠(yuǎn)期合約比較適合個性化需求與持有到期的情形；期貨合約流動性較好，可以提前平倉，但往往可得的品種較少。另外，在期貨存續(xù)期內(nèi)可能會發(fā)生補(bǔ)交保證金的情形。第二，在被套期保值的現(xiàn)貨與市場上可得的期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)不匹配的情況下，要選擇何種標(biāo)的資產(chǎn)的合約。－交叉套期保值的基差風(fēng)險往往很大。在不可得的情況下，也要盡量選取與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品種，盡量減少基差風(fēng)險。

遠(yuǎn)期（期貨）套期保值策略4.1.3（一）合約的選擇合約的選擇需要考慮兩個問題：遠(yuǎn)期（期貨）套（二）合約到期日的選擇選擇期貨進(jìn)行套期保值時，往往可得的期貨到期日與套期保值到期時間會無法完全吻合。投資者通常會選擇比所需的套期保值月份略晚但盡量接近的期貨品種。－一般的操作原則是避免在期貨到期的月份中持有期貨頭寸，因為到期月中期貨價格常常出現(xiàn)異常波動，可能給套期保值者帶來額外的風(fēng)險。當(dāng)套期保值的到期時間超過市場上所有可得的期貨合約到期時，套期保值者可以使用較短期限的期貨合約，到期后再開立下一個到期月份的新頭寸，直至套期保值結(jié)束。這個過程被稱為“套期保值展期”。遠(yuǎn)期（期貨）套期保值策略4.1.3（二）合約到期日的選擇選擇期貨進(jìn)行套期保值時，往往可得的期（三）合約頭寸方向的選擇當(dāng)價格的上升可能對投資者造成不利影響的時候，選擇多頭套期保值；價格的下跌可能對投資者造成不利影響的時候，選擇空頭套期保值。遠(yuǎn)期（期貨）套期保值策略4.1.3（三）合約頭寸方向的選擇當(dāng)價格的上升可能對投資者造成不最優(yōu)套期保值比率的確定4.1.4（一）最優(yōu)套期保值比率的理解在1單位現(xiàn)貨空頭用n單位期貨多頭進(jìn)行套期保值的情形下，投資者的整個套期保值收益可以表達(dá)為最優(yōu)套期保值比率就是使得套期保值收益對被套期保值的資產(chǎn)價格的變化敏感性為零的套期保值比率：可得：

（4.5）式（4.5）體現(xiàn)了期貨最優(yōu)套期保值比率的本質(zhì)含義：它是期貨單價每變動一個單位，被套期保值的現(xiàn)貨單價變動的數(shù)量。反過來也就意味著1單位的現(xiàn)貨需要n單位的期貨頭寸對其進(jìn)行套期保值，才能達(dá)到最優(yōu)的消除風(fēng)險的效果。

最優(yōu)套期保值比率的確定4.1.4（一）最優(yōu)套期保值比率的理解（二）最優(yōu)套期保值比率的估計最小方差套期保值比率的推導(dǎo)最小方差套期保值比率就是指套期保值的目標(biāo)是使得整個套期保值組合收益的波動最小化，具體體現(xiàn)為套期保值收益的方差最小化。（4.6）為使組合方差最?。阂浑A條件：二階條件：

可得：（4.7）注意：上述變量都是指在套期保值期結(jié)束時刻的值。記住這點！最優(yōu)套期保值比率的確定4.1.4（二）最優(yōu)套期保值比率的估計最小方差套期保值比率的推導(dǎo)最優(yōu)套案例4.3期貨最小方差套期保值比率假設(shè)投資者A手中持有某種現(xiàn)貨資產(chǎn)價值1000000元，目前現(xiàn)貨價格為100元。擬運(yùn)用某種標(biāo)的資產(chǎn)與該資產(chǎn)相似的期貨合約進(jìn)行3個月期的套期保值。如果該現(xiàn)貨資產(chǎn)價格季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.65，該期貨價格季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為0.81，兩個價格變化的相關(guān)系數(shù)為0.8，每份期貨合約規(guī)模為100000元，期貨價格為50元。問三個月期貨合約的最小方差套期保值比率是多少？應(yīng)如何進(jìn)行套期保值操作？案例4.3期貨最小方差套期保值比率假設(shè)投資者A手中持有某種現(xiàn)解答：最小方差套期保值比率為因此，投資者A應(yīng)持有的期貨合約份數(shù)為投資者A應(yīng)持有3份期貨空頭，以實現(xiàn)套期保值。解答：最小方差套期保值比率為第二節(jié) 運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利與投機(jī)59第二節(jié) 運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利與投機(jī)59一、運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利 當(dāng)市場存在某些套利機(jī)會的時候，例如金融遠(yuǎn)期（期貨）價格偏離其與標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的均衡關(guān)系時，投資者可以運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利。

(詳見第3章)第二節(jié) 運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利與投機(jī)60一、運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利第二節(jié) 運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利與投第二節(jié) 運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利與投機(jī)二、運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行投機(jī) 遠(yuǎn)期(期貨)與其標(biāo)的資產(chǎn)價格變動的風(fēng)險源是相同的，因此投機(jī)既可以通過遠(yuǎn)期(期貨)實現(xiàn)，也可以通過現(xiàn)貨實現(xiàn)。然而，遠(yuǎn)期(期貨)具有進(jìn)入成本低、高杠桿效應(yīng)等優(yōu)勢，這使得遠(yuǎn)期（期貨）成為更好的投機(jī)途徑。 但值得注意的是：高杠桿可能會使得一個小比例的價格變化帶來放大的收益，但也可能導(dǎo)致一個小比例的價格變化帶來放大的虧損，這是衍生產(chǎn)品高杠桿效應(yīng)的雙刃劍本質(zhì)。（案例4.4滬深300指數(shù)期貨仿真交易杠桿效應(yīng)）

此外，遠(yuǎn)期（期貨）投機(jī)者不僅通過承擔(dān)價格變