創(chuàng)業(yè)投資基本知識(shí)

創(chuàng)業(yè)投資基本知識(shí)創(chuàng)業(yè)投資基本知識(shí)提綱第一部分：概念和模式第二部分：企業(yè)家如何與投資者交流2提綱2第一部分：概念和模式概念市場(chǎng)概貌起源和現(xiàn)狀盈利模式營(yíng)運(yùn)機(jī)制組織形式與3第一部分：概念和模式概念3私募股權(quán)投資基金概念私募股權(quán)投資（

）是指通過(guò)私募形式對(duì)非上市公司進(jìn)行的權(quán)益性投資。 廣義的私募股權(quán)投資涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行股票（）前各階段的權(quán)益投資。即對(duì)前，從種子期到成熟期的企業(yè)進(jìn)行的投資。包括創(chuàng)業(yè)投資/風(fēng)險(xiǎn)投資（)、杠桿收購(gòu)、成長(zhǎng)基金等狹義的私募股權(quán)投資主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，或者創(chuàng)業(yè)投資后期企業(yè)的投資在中國(guó)，私募股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)投資沒有嚴(yán)格區(qū)別，此與行業(yè)成熟度有關(guān)，也與政府鼓勵(lì)政策有關(guān)

4私募股權(quán)投資基金概念私募股權(quán)投資（

）是指通過(guò)私募形式對(duì)市場(chǎng)概貌：貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)金融市場(chǎng)分類：貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)是指證券融資和經(jīng)營(yíng)一年以上中長(zhǎng)期資金借貸的金融市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是經(jīng)營(yíng)一年以內(nèi)短期資金融通的金融市場(chǎng)資金需求者通過(guò)資本市場(chǎng)籌集長(zhǎng)期資金，通過(guò)貨幣市場(chǎng)籌集短期資金。資本市場(chǎng)特點(diǎn)：融資期限長(zhǎng)。至少在1年以上，也可以長(zhǎng)達(dá)幾十年。流動(dòng)性較差。多用于解決中長(zhǎng)期融資需求，流動(dòng)性和變現(xiàn)性相對(duì)較弱。風(fēng)險(xiǎn)大而收益較高。由于融資期限較長(zhǎng)，發(fā)生重大變故的可能性也大，投資者需承受較大風(fēng)險(xiǎn)，作為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，其收益也較高資本市場(chǎng)投資工具包括股票、債券和投資基金。投資基金按照發(fā)行方法之差異，分為公募基金和私墓基金5市場(chǎng)概貌：貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)金融市場(chǎng)分類：貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)市場(chǎng)概貌：私募證券基金和私募投資基金私募基金包括私募證券投資基金和私募股權(quán)基金：私募證券投資基金(包括對(duì)沖基金)，主要投資于上市證券，包括股票和債券，以和各種權(quán)證私募股權(quán)投資基金主要投資未上市公司的股權(quán)，伴隨企業(yè)成長(zhǎng)的不同發(fā)展階段發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)私募股權(quán)基金分類：杠桿收購(gòu)約占行業(yè)的60%，即通過(guò)借債購(gòu)買上市公司，讓公司退市一段時(shí)間整頓，之后以更高的價(jià)格再度上市。占整個(gè)行業(yè)的四分之一，更關(guān)注早期和中期的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)比較大，當(dāng)然進(jìn)入成本也比較低。6市場(chǎng)概貌：私募證券基金和私募投資基金私募基金包括私募證券投資私募股權(quán)基金起源和現(xiàn)狀私募股權(quán)基金起源于美國(guó)。最早的私募股權(quán)投資公司為1976年成立的，一家專門從事并購(gòu)業(yè)務(wù)的投資公司。經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，國(guó)外私募股權(quán)投資基金成為僅次于銀行貸款和的重要融資手段。全球私募股權(quán)基金發(fā)展勢(shì)頭方興未艾據(jù)人民銀行研究局副局長(zhǎng)焦瑾璞稱：私募股權(quán)基金募集規(guī)模2005年1730億美元，2006年2150億美元。2007年投資規(guī)模達(dá)到7380億美元另有報(bào)道稱，全球私募股權(quán)基金規(guī)模達(dá)到4000多億美元，甚至一萬(wàn)億美元中國(guó)私募股權(quán)基金近三年連年翻番（清科研究中心統(tǒng)計(jì)）2006年新設(shè)基金79支，總規(guī)模181億美元2007年新設(shè)基金122支，總規(guī)模410億美元2008年1～4月，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金數(shù)量為46支，募資規(guī)模為300億美元弘毅和鼎暉今年各募資50億人民幣基金（社?；鸶魍顿Y10億元）7私募股權(quán)基金起源和現(xiàn)狀私募股權(quán)基金起源于美國(guó)。最早的私募股權(quán)私募股權(quán)基金盈利模式私募股權(quán)基金投資收益主要來(lái)自兩個(gè)方面：投資組合公司成長(zhǎng)：投資標(biāo)準(zhǔn)成熟企業(yè)年增長(zhǎng)不小于20%（三年為1.76倍），早期和中期企業(yè)年增長(zhǎng)不少于35%（三年2.46倍）不同定價(jià)模式相差一倍到兩倍：非上市公司一般為6~8倍，上市公司定價(jià)一般為15倍~25倍但有不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)私募股權(quán)基金平均收益率超過(guò)20%，但不同基金之間相差很大國(guó)外行業(yè)研究報(bào)告顯示，從對(duì)上世紀(jì)80年代初到90年代末成立的基金公司進(jìn)行回報(bào)情況分析，發(fā)現(xiàn)排名前四分之一的基金公司與后四分之一的基金公司平均回報(bào)率相差20%以上。8私募股權(quán)基金盈利模式私募股權(quán)基金投資收益主要來(lái)自兩個(gè)方面：8私募股權(quán)基金營(yíng)運(yùn)機(jī)制基金委托專業(yè)機(jī)構(gòu)管理：基金管理公司和基金賬戶托管機(jī)構(gòu)互相制衡（管錢不管賬，管帳不管錢）資金分期到位（投資人資本分三年到位）管理公司報(bào)酬：管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬（成功費(fèi)）資本回收分配順序：投資人先收回投資本金和門檻收益，然后管理人獲得業(yè)績(jī)報(bào)酬有限經(jīng)營(yíng)期限，到期清算套現(xiàn)以上機(jī)制形成了對(duì)管理公司的綜合約束9私募股權(quán)基金營(yíng)運(yùn)機(jī)制基金委托專業(yè)機(jī)構(gòu)管理：基金管理公司和基金投資委員會(huì)創(chuàng)投托管機(jī)構(gòu)帳戶托管投資組合公司搜尋談判報(bào)審營(yíng)運(yùn)模式:管理公司與托管機(jī)構(gòu)互相制衡投資人投資人其他投資人基金管理公司批準(zhǔn)資金投入投資人委托管理10投資委員會(huì)創(chuàng)投托管機(jī)構(gòu)帳戶托管投資組合公司搜尋報(bào)審營(yíng)運(yùn)模式:營(yíng)運(yùn)模式：現(xiàn)金流分配管理公司創(chuàng)業(yè)公司投資帳戶回收帳戶按原始出資額取回出資按原始出資額取回出資按原始出資額取回門檻收益(6%)按原始出資額取回門檻收益6%到7.5%之間收益全部收益的80%全部收益的20%股東123456每年2%的管理費(fèi)11營(yíng)運(yùn)模式：現(xiàn)金流分配管理創(chuàng)業(yè)投資帳戶回收帳戶按原始出資額取回私募股權(quán)基金組織形式政策背景2003年五部委文件《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，允許公司制，也允許非法人制企業(yè)（至少擁有一個(gè)必備投資者）修定后的《合伙企業(yè)法》2007年6月1日實(shí)施，新增“有限合伙”章節(jié)不同組織形式比較：公司制合伙制有限合伙制投資人責(zé)任全部股東有限責(zé)任全部合伙人無(wú)限責(zé)任有限合伙人有限責(zé)任普通合伙人無(wú)限責(zé)任稅負(fù)雙重征稅先分后稅先分后稅管理自己管理或委托管理合伙人自我管理為主有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)12私募股權(quán)基金組織形式政策背景公司制合伙制有限合伙制投資人責(zé)任有限合伙的和（）：即有限合伙人，不參與基金日常經(jīng)營(yíng)的出資人，以其所投資的金額為限承擔(dān)有限責(zé)任（）：即普通合伙人，負(fù)責(zé)執(zhí)行合伙事務(wù)，對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任中國(guó)特色與互相制衡13有限合伙的和（）：即有限合伙人，不參與基金日常經(jīng)營(yíng)的出資人第二部分：企業(yè)家與投資者交流創(chuàng)業(yè)投資概念優(yōu)秀企業(yè)為何要融資認(rèn)識(shí)投資者業(yè)務(wù)計(jì)劃要素企業(yè)優(yōu)勢(shì)描述創(chuàng)業(yè)投資如何定價(jià)測(cè)算終值的三個(gè)關(guān)鍵問題不同階段投資的折現(xiàn)率最佳融資時(shí)機(jī)和融資規(guī)模解決分歧之途徑分階段投資和動(dòng)態(tài)定價(jià)一個(gè)案例14第二部分：企業(yè)家與投資者交流創(chuàng)業(yè)投資概念14創(chuàng)業(yè)投資概念和特征定義：向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并參與企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過(guò)程，條件成熟時(shí)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值收益的資本運(yùn)營(yíng)方式投資期可能長(zhǎng)達(dá)5~7年，被稱為“勇敢而有耐心的資本”。低流動(dòng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性，以和與之相適應(yīng)的投資回報(bào)股權(quán)投資：不謀求控股，承認(rèn)并尊重企業(yè)家價(jià)值條件成熟時(shí)套現(xiàn)退出，以實(shí)現(xiàn)資本增值15創(chuàng)業(yè)投資概念和特征定義：向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)成熟企業(yè)為何要融資成熟期企業(yè)仍然需要帶增值服務(wù)的資本具有豐富經(jīng)驗(yàn)和廣泛人脈關(guān)系的創(chuàng)業(yè)投資家將以外部投資者身份審視企業(yè)運(yùn)作并提供服務(wù)：協(xié)助建立一個(gè)平衡的董事會(huì)為企業(yè)的發(fā)展計(jì)劃、財(cái)務(wù)管理、組織架構(gòu)以和法律事務(wù)等提供建議為企業(yè)帶來(lái)市場(chǎng)、技術(shù)和管理等方面的人脈關(guān)系在企業(yè)合并、收購(gòu)、重組和上市的過(guò)程中提供幫助16成熟企業(yè)為何要融資成熟期企業(yè)仍然需要帶增值服務(wù)的資本16投資家理念投資者的理念：任何一個(gè)偉大的業(yè)務(wù)都是容易發(fā)現(xiàn)但難以組織。主意到處都有，關(guān)鍵是執(zhí)行能力幾個(gè)容易混淆的概念：投資于高科技還是高成長(zhǎng)？商業(yè)決策優(yōu)先于技術(shù)決策（不是投資高科技，而是投資高科技帶來(lái)的高增長(zhǎng)）投資重點(diǎn)：技術(shù)/產(chǎn)品還是投資管理團(tuán)隊(duì)/商業(yè)模式可口可樂例子/“競(jìng)業(yè)禁止條款”定價(jià)基礎(chǔ)：企業(yè)資產(chǎn)還是企業(yè)盈利能力？在不同企業(yè)家手中，同樣資產(chǎn)提供的價(jià)值有很大差異企業(yè)內(nèi)在價(jià)值就是它未來(lái)賺取現(xiàn)金流和利潤(rùn)的能力。現(xiàn)有盈利能力，以和未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)潛力17投資家理念投資者的理念：17商業(yè)計(jì)劃書要素人：創(chuàng)建企業(yè)和提供關(guān)鍵服務(wù)的人，包括創(chuàng)業(yè)者、供應(yīng)商等機(jī)會(huì)：對(duì)業(yè)務(wù)的描述，包括銷售什么產(chǎn)品、銷售對(duì)象、業(yè)務(wù)能否成長(zhǎng)、成長(zhǎng)速度、業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及業(yè)務(wù)取得成功的關(guān)鍵；環(huán)境：宏觀形勢(shì)、法規(guī)環(huán)境、利率、人口趨勢(shì)、通貨膨脹以及創(chuàng)業(yè)者不可控制的其他變化、因素風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)：評(píng)估所有可能順利及出錯(cuò)的可能性，并討論創(chuàng)業(yè)者如何應(yīng)付18商業(yè)計(jì)劃書要素人：創(chuàng)建企業(yè)和提供關(guān)鍵服務(wù)的人，包括創(chuàng)業(yè)者、供企業(yè)優(yōu)勢(shì)描述業(yè)務(wù)的獨(dú)特性/唯一性在哪里？產(chǎn)品特性/質(zhì)量技術(shù)市場(chǎng)規(guī)模/銷售渠道細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)建立長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的幾個(gè)基礎(chǔ)：團(tuán)隊(duì)成本渠道19企業(yè)優(yōu)勢(shì)描述業(yè)務(wù)的獨(dú)特性/唯一性在哪里？19創(chuàng)業(yè)投資如何定價(jià)投資評(píng)估步驟：預(yù)測(cè)三到五年終期凈收入；確定價(jià)格收益比（市盈率）通過(guò)上述兩者（預(yù)測(cè)凈收入和市盈率）可以計(jì)算公司的預(yù)測(cè)終值；終值以非常高的貼現(xiàn)率轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值20創(chuàng)業(yè)投資如何定價(jià)投資評(píng)估步驟：20測(cè)算終值的三個(gè)關(guān)鍵問題企業(yè)的收入預(yù)測(cè)是否合理整個(gè)行業(yè)的預(yù)測(cè)新入行業(yè)水平和競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)內(nèi)部持續(xù)成長(zhǎng)的能力企業(yè)的毛利率預(yù)測(cè)是否合理新入壁壘的現(xiàn)狀和未來(lái)供應(yīng)商和客戶相對(duì)講價(jià)的能力；替代品的威脅目前和未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度和形式如果以上預(yù)測(cè)是合理的，那么在目前市場(chǎng)評(píng)估的水平下終值是否具有流通性（可上市，或被其他企業(yè)收購(gòu)）退出機(jī)制21測(cè)算終值的三個(gè)關(guān)鍵問題企業(yè)的收入預(yù)測(cè)是否合理21不同階段投資的折現(xiàn)率（理論）投資階段回報(bào)率（折現(xiàn)率）備注種子資本80%對(duì)“主意”進(jìn)行投資啟動(dòng)融資5070%從研發(fā)到市場(chǎng)，準(zhǔn)備生產(chǎn)運(yùn)作的企業(yè)第一輪投資4060%向正在營(yíng)運(yùn)的企業(yè)提供資金第二輪投資3050%已經(jīng)具備連續(xù)生產(chǎn)、持續(xù)銷售并有利潤(rùn)企業(yè)，提供營(yíng)運(yùn)資金和固定資產(chǎn)融資過(guò)橋融資2035%為準(zhǔn)備22不同階段投資的折現(xiàn)率（理論）投資階段回報(bào)率備注種子資本80%最佳融資時(shí)機(jī)和融資規(guī)模融姿時(shí)機(jī)要在企業(yè)有錢的時(shí)候去融資要在企業(yè)經(jīng)營(yíng)順利的階段去融資融資規(guī)模取決于下列因素：企業(yè)進(jìn)入下一階段的資金需求；怎樣確定下一階段的時(shí)機(jī)，以和需要多長(zhǎng)時(shí)間達(dá)到？23最佳融資時(shí)機(jī)和融資規(guī)模融姿時(shí)機(jī)23解決分歧之途徑現(xiàn)實(shí)世界中，任何兩個(gè)當(dāng)事人在分析同一交易時(shí)，都會(huì)產(chǎn)生以下異議：未來(lái)現(xiàn)金流量之預(yù)期；合適的折現(xiàn)率；或者以上兩者為了使雙方利益趨于一致，可以采取的措施有：配置風(fēng)險(xiǎn)，例如通過(guò)優(yōu)先股，或者可轉(zhuǎn)債；重要條款：薪酬，包括但不限于現(xiàn)金、股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)、不競(jìng)爭(zhēng)條款。分階段投資和動(dòng)態(tài)定價(jià)企業(yè)保護(hù)自己的措施：確定發(fā)展目標(biāo)具備可執(zhí)行性分階段融資24解決分歧之途徑現(xiàn)實(shí)世界中，任何兩個(gè)當(dāng)事人在分析同一交易時(shí)，都動(dòng)態(tài)定價(jià)和分階段投資為創(chuàng)業(yè)家和投資者提供雙向保護(hù)的投資定價(jià)動(dòng)態(tài)定價(jià)：一種帶有附加條件的價(jià)值評(píng)估方式，主要解決未來(lái)不確定和信息不對(duì)稱這兩個(gè)問題。即媒體常說(shuō)的“對(duì)賭協(xié)議”，英文名稱為“（）”，直譯過(guò)來(lái)是“估值調(diào)整協(xié)議”。在西方資本市場(chǎng)，估值調(diào)整幾乎是每一宗投資必不可少的技術(shù)環(huán)節(jié)。分階段投資：指投資者承諾的投資資金并非一次性全部投人,而是分階段投人,每次只提供確保企業(yè)發(fā)展到下一階段的所需資金。對(duì)投資者而言，借此觀察企業(yè)經(jīng)營(yíng)層執(zhí)行能力和商業(yè)計(jì)劃可行性；對(duì)創(chuàng)業(yè)家而言，不同階段的定價(jià)有利于企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)25動(dòng)態(tài)定價(jià)和分階段投資為創(chuàng)業(yè)家和投資者提供雙向保護(hù)的投資定價(jià)2動(dòng)態(tài)定價(jià)（對(duì)賭協(xié)議）案例蒙牛摩根士丹利、鼎暉和英聯(lián)投資2004年蒙牛上市前，與三名外資股東摩根士丹利、鼎暉和英聯(lián)投資簽訂對(duì)賭協(xié)議，約定蒙牛在未來(lái)3年內(nèi)年盈利復(fù)合增長(zhǎng)率若未達(dá)到50％，蒙牛管理層就必須將所持7.8％的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外資股東。由于蒙牛2005年4月公布的年報(bào)優(yōu)異，三名外資股東也因此提前結(jié)束了這份協(xié)議。投資者獲得超過(guò)4倍匯報(bào)，蒙牛管理層獲得6000萬(wàn)股票永樂VS摩根士丹利及鼎暉2006年1月，摩根士丹利及鼎暉以5000萬(wàn)美元入股永樂，置換永樂總經(jīng)理陳曉手中20％的股份，同時(shí)與永樂管理層簽訂對(duì)賭協(xié)議，按照協(xié)議，如果永樂未達(dá)到贏利指標(biāo)，可能向外資股東轉(zhuǎn)讓高達(dá)9394.76萬(wàn)股的股份。7月25日，永樂被國(guó)美收購(gòu)26動(dòng)態(tài)定價(jià)（對(duì)賭協(xié)議）案例蒙牛摩根士丹利、鼎暉和英聯(lián)投資26動(dòng)態(tài)定價(jià)（對(duì)賭協(xié)議）案例雨潤(rùn)高盛、鼎輝投資和基金在雨潤(rùn)香港上市時(shí)，高盛、鼎輝投資和基金與雨潤(rùn)簽有對(duì)賭協(xié)議，約定若雨潤(rùn)2005年贏利達(dá)不到2.592億港元，戰(zhàn)略投資者有權(quán)要求大股東以市場(chǎng)溢價(jià)20％的價(jià)格贖回所持有的股份。2006年3月雨潤(rùn)食品公布上市后首份財(cái)報(bào)，達(dá)到3.6億元人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)與外資對(duì)賭的最低限。港灣華平、龍科2001年至2004年期間，華平、龍科創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)分三次對(duì)港灣公司注資9800萬(wàn)美元，同時(shí)與港灣管理層簽下對(duì)賭協(xié)議，約定一旦港灣未能實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的銷售額指標(biāo)，投資方將會(huì)獲得更多股權(quán)。同時(shí)規(guī)定，一旦港灣上市不成，李一男等管理團(tuán)隊(duì)將失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。結(jié)果，港灣被“老東家”華為收購(gòu)27動(dòng)態(tài)定價(jià)（對(duì)賭協(xié)議）案例雨潤(rùn)高盛、鼎輝投資和基金27動(dòng)態(tài)定價(jià)（對(duì)賭協(xié)議）案例徐工凱雷2005年10月，徐工集團(tuán)在與凱雷簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議時(shí)，對(duì)新增的6000萬(wàn)美元注資采取了對(duì)賭協(xié)議的方式，雙方約定，若2006年徐工機(jī)械達(dá)到約定贏利目標(biāo)，則凱雷收購(gòu)85％股權(quán)的出資額將由2.55億美元增至3.15億美元。由于沒有管理層參與，這僅僅是買賣雙方在不同估值基礎(chǔ)上所達(dá)成的一種契約安排。對(duì)賭結(jié)果：“雙贏”或“雙輸”投資者不可能獨(dú)贏28動(dòng)態(tài)定價(jià)（對(duì)賭協(xié)議）案例徐工凱雷28分階段融資的案例分階段融資可提供雙向保護(hù)案例：假定某企業(yè)需要融資400萬(wàn)元，該企業(yè)預(yù)計(jì)第五年產(chǎn)生收益250萬(wàn)元，市盈