衍生金融工具在財務管理中應用的反思

衍生金融工具在財務管理中應用的反思俞榮海邱婧【摘要】融資成本是每個企業(yè)在生產經營過程中必須考慮的問題，尤其是采用國際融資行為的企業(yè)，面對國際利率市場、匯率市場的風云變化，要學會運用有效的工具在國際資本市場上規(guī)避相關風險。A公司的2005年報，其會計報表附注中披露的利率掉期公允價值損失，引起了筆者的注意。本文即通過對A公司掉期交易的分析，旨在探究我國企業(yè)可能面臨的利率及匯率風險，淺析如何利用衍生金融工具達到規(guī)避風險的目的。【關鍵詞】利率匯率掉期交易衍生金融工具衍生金融工具，又稱“衍生金融產品”，是與基礎金融產品相對應的一個概念。所謂基礎金融產品是指人們在日常經濟活動中所使用的銀行存款、商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價證券，而衍生金融工具則來源于基礎金融產品，即在基礎金融產品的基礎上所派生的金融產品，其特點在于依附于基礎金融產品，反映基礎金融產品的在未來某一期間或某一時點上的價格。根據(jù)我國最新頒布的《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》之規(guī)定，衍生金融工具包括遠期合同、期貨合同、互換和期權，以及具有遠期合同、期貨合同、互換和期權中一種或一種以上特征的工具。在實際運用過程中，需要將衍生金融工具與金融衍生商品交易聯(lián)系起來。金融衍生商品交易是指借助于衍生金融工具，通過對利率、匯率等因素變動趨勢的分析和預測，以支付少量保證金的形式，來運作遠期大額合同或互換不同金融商品，掉期或買空賣空的一種新的交易形式。一方面，衍生工具為金融衍生商品交易提供了一種理想的交易工具和手段，在一定程度上推動著金融衍生商品交易的迅速發(fā)展；另一方面，金融衍生商品交易又推進衍生工具的創(chuàng)新。對投資者而言，衍生金融工具大都是一種保證金交易，具有以小搏大的高杠桿效應，同時對資本需求者而言，由于諸多衍生金融工具的出現(xiàn)，為融資者提供了低成本的多種融資選擇機會，使眾多融資者積極參與運用衍生金融工具以達到其融資目的。一、衍生金融工具的應用實例A公司是香港、倫敦和美國三地的上市公司。2001年A公司的子公司經由我國財政部向國際復興開發(fā)銀行（世界銀行集團的下屬機構）借入一筆浮息美元貸款（LIBOR＋0.5％），用于其工程項目的建設。十年內，貸款將按照工程進度分次撥給。浮息貸款令A公司承擔了利率風險，也使利息成本難以估算。在聽取了投資銀行的建議后，A公司判斷利率仍將上升，于是決定采用利率掉期來規(guī)避利率風險，在2001年8月將10年期美元浮息貸款換成了固定利息貸款，利率固定為5.65％。但是次月發(fā)生的“9.11”（一）利率掉期假設在案例中出現(xiàn)了“利率掉期”這種衍生金融工具的應用。所謂利率掉期是交易雙方同意在規(guī)定時間內，按照一個名義上的本金額相互支付以兩個不同基礎計算（相同幣種）的利息的協(xié)議。其中一方在整段協(xié)議期間內皆以同一個固定利率支付利息，而另一方則在整段協(xié)議期間支付浮動利率利息。利率掉期協(xié)議的作用是借款公司通過與銀行簽定的協(xié)議，將貸款利率由浮動利率轉變?yōu)楣潭ɡ驶蛘叻粗?，以有效控制債務的成本。在現(xiàn)實中交易雙方往往難于直接接觸，交易商作為專業(yè)機構，以當事人的身份，分別于交易雙方簽訂協(xié)議，在一次利率掉期交易中往往會涉及到5家單位：2家公司，2家銀行，1家中間交易商?，F(xiàn)假設另一交易方為B公司，其借款銀行為C銀行。并且根據(jù)市場上中間交易商的賺取的一般利差水平，假定交易商獲取的利差為40個基點，即0.4％。同時A公司要將浮動利率換成固定利率，這說明A公司在浮動利率上具有比較優(yōu)勢，B公司在固定利率上具有比較優(yōu)勢，因此筆者對兩者的利率做如下合理的假設。固定利率浮動利率相對比較優(yōu)勢B公司5.25％LIBOR＋0.25％固定利率A公司5.80％LIBOR＋0.50%浮動利率利差0.55％0.25％（二）促成該交易的主客觀因素1、客觀因素：B公司在固定利率市場上具有比較優(yōu)勢；A公司在浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢2、主觀因素：B公司預測未來市場利率將趨于下降，那么該公司愿意接受浮動利率貸款；A公司預測未來市場利率將趨于上升，那么該公司愿意接受固定利率貸款（三）交易的過程和結果1、在某中間交易商的參與下，有如下互換過程：5.25％5.11％5.15％世行A中間交易商CB世行A中間交易商CBLIBORLIBORLIBOR＋0.5％2、掉期交易后B公司和A公司的實際利率支付水平：B公司：（5.25％＋LIBOR）－5.11％＝LIBOR＋0.14％，與互換前B公司需支付的浮動利率相比，降低0.11％。A公司：（LIBOR＋0.5％＋5.15％）－LIBOR＝5.65％，與互換前A公司需支付的固定利率相比，降低0.15％。在這個互換過程中，交易商的收益為0.04％。從上述交易分析可以看到，通過掉期交易，交易多方都獲得了收益或有效控制了成本，即掉期交易可以實現(xiàn)雙方及多方的共贏，這也就是金融衍生工具的魅力所在。二、利率掉期失敗的原因看似多方雙共贏的交易方案，卻由于“9.11”事件的發(fā)生導致A公司出現(xiàn)賬面巨虧。先不論“9.11”事件對于這個交易中起了多大的影響，就A公司在該筆交易過程中的表現(xiàn)而言，主要存在以下幾個問題：1、慣性思維分析方式也就是著名的“白天鵝”理論。假設你坐在湖邊數(shù)天鵝，看到連續(xù)有1000只白天鵝依次飛過來，但是你并不能就此判斷第1001只飛過來的天鵝也一定是白的，因為這個世界上存在著黑天鵝，即“危險始終存在”，而匯率市場正是危險始終存在的真實寫照。A公司在為其利率進行規(guī)劃時，時至2001年8月，當時美國聯(lián)邦儲備局已經連續(xù)6次降息，受此影響，LIBOR利率當時在3.75％左右，已經達到歷史上相當?shù)偷某潭?。同時A公司分析了過去十年的美元利率走勢，發(fā)現(xiàn)平均水平在6.2％左右，A公司據(jù)此估計，LIBOR利率會在其后兩個季度回升至4.25％左右。但是第二個月發(fā)生的“9.11”（三）衍生金融工具與實體經濟如果將衍生金融工具看作是金融市場發(fā)展的晴雨表，那么在其背后則反映了一個國家實體經濟的發(fā)展動向和未來的發(fā)展?jié)摿Α?、衍生金融工具是實體經濟的風向標。利用衍生金融工具在資源配置、信息傳遞及價格配置等方面的優(yōu)勢，可以為實體經濟的下一步發(fā)展提供決策思路，使實體經濟在保證自身良性發(fā)展的基礎上，參考未來的經濟動向，以便尋找合適的發(fā)展機會，獲得收益。2、衍生金融工具應以實體經濟為基礎。一旦金融市場（即所謂的虛擬經濟）的容量遠遠超出了自身實體經濟創(chuàng)造財富的能力，如金融市場上的賬面財富是實體經濟財富的幾十倍甚至上百倍，那么這些賬面財富就會形成一個個危險的泡沫，盡管這些泡沫在受到外力之前會顯得光彩奪目，但一旦被破滅，由于缺乏實體經濟財富的有力支撐，就必然會導致對金融市場信心的坍塌，進而對實體經濟的本身產生影響。五、對于衍生金融工具應用的設想衍生金融工具本身并沒有對錯，它即可以使企業(yè)有效的規(guī)避財務風險，同時還能為企業(yè)帶來收益，但若失去對衍生金融工具的有效控制，任其無序的發(fā)展，則由此引發(fā)的災難將是無法避免的。面對這柄“雙刃劍”，筆者認為在使用過程中應當循序漸進，穩(wěn)步發(fā)展，主要包括宏觀和微觀兩個層面：從宏觀的角度來看，應當逐步完善我國的金融市場，建立適合我國經濟發(fā)展的金融體系，加強利率市場與匯率市場的改革，在此基礎上推動我國衍生金融工具的使用；規(guī)范衍生金融工具的功能定位，明確其目標和作用，并建立與之配套的監(jiān)管機制，保證衍生金融工具在我國的有序應用；培養(yǎng)專業(yè)的金融人才以滿足企業(yè)的需要。從企業(yè)自身的角度來看，在選用衍生金融工具規(guī)避財務風險之前，企業(yè)應對這些衍生工具進行充分的了解，在結合自身生產經營的基礎上，多咨詢、謹慎選擇并遠離投機，使決策更符合自身的需要；注意交易對手的風險，企業(yè)在做決策之前，需要對各種衍生金融工具的操作方案和報價方式多加分析和比較，關注交易對手（如發(fā)行債券的企業(yè)）所擁有的財務風險控制能力及信用等級，盡可能降低由于交易而帶來的履約風險；掌握實體經濟的變化情況，如收付款時間的延遲、重大事件的發(fā)生等，對已經操作的衍生金融工具進行及時的調整。六、結束語從本案看來，雖然A公司有所虧損，但是這可以說是國內企業(yè)在利用衍生金融工具規(guī)避風險方面做出了有益的嘗試，是面對日益復雜的經濟事項做出的戰(zhàn)略性應對。隨著中國入世承諾的兌現(xiàn)，金融行業(yè)將完全放開，衍生金融產品將日益豐富。財政部于0