IMI宏觀經(jīng)濟(jì)月度分析報(bào)告（第八十期）-中國人民大學(xué)國際貨幣研究所-2023.12

No.

2324研

究

報(bào)

告IMI

宏觀經(jīng)濟(jì)月度分析報(bào)告（第八十期）IMI微博·Weibo微信·WeChat更多精彩內(nèi)容請(qǐng)登陸/宏觀金融月度分析報(bào)告2023

年第

12期（總第

80期）海

外：美歐日維持利率不變，全球貿(mào)易需求反彈有限宏

觀：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)平穩(wěn)，供給端恢復(fù)向好機(jī)

構(gòu)：《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》發(fā)布市

場(chǎng)：11月股市延續(xù)震蕩，債市穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫本期推薦：商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備前瞻性研究——基于預(yù)期損失模型的新證據(jù)中國人民大學(xué)國際貨幣研究所2023

年

12

月學(xué)術(shù)指導(dǎo)（按姓氏音序排列）：賁圣林曹

彤管清友瞿

強(qiáng)涂永紅張之驤趙錫軍主編編：宋

科委（按姓氏音序排列）：宋

科孫

超王

劍張

斌張

瑜朱霜霜目

錄一、國內(nèi)外宏觀金融形勢(shì)分析.......................................................

-1-（一）海外宏觀.................................................................................................-

1-1．

美歐日央行

12

月貨幣政策會(huì)議均維持利率不變

...........................-

1-2．

美元指數(shù)延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)；主要非美貨幣兌美元升值；CFETS

指數(shù)下跌......................................................................................................................-

3-3．

全球貿(mào)易：價(jià)的因素可能仍偏弱......................................................-

4-（二）國內(nèi)宏觀.................................................................................................-

6-1．

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)追蹤：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)平穩(wěn)，供給端恢復(fù)向好..................-

6-2．

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作..............................................-

7-3．

財(cái)政政策追蹤：定調(diào)適度加力、提質(zhì)增效......................................-

8-4．

貨幣政策追蹤：定調(diào)靈活適度、精準(zhǔn)有效......................................-

8-5．

房地產(chǎn)市場(chǎng)及政策追蹤：銷售不及預(yù)期，一線城市政策再優(yōu)化-

10-（三）商業(yè)銀行..............................................................................................-

11-1．

監(jiān)管動(dòng)態(tài)：金管局修訂發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)國別風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，央行發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)債券估值業(yè)務(wù)管理辦法》.......................-

11-2．

重大事件：LPR

維持不變，央行等八部門印發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化金融支持舉措

助力民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的通知》，央行發(fā)布《2023

年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《遠(yuǎn)程銀行虛擬數(shù)字人應(yīng)用報(bào)告》...................................................................................................................-

12-3．

2023

年

11

月貨幣金融及社會(huì)融資數(shù)據(jù)分析

...............................-

14-（四）資本市場(chǎng)..............................................................................................-

16-1．

股市：權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)震蕩，周期行業(yè)相對(duì)占優(yōu)...........................-

16-2．

債市：穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫，收益率曲線熊平...........................-

18-二、

宏觀金融研究專題：

商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備前瞻性研究——基于預(yù)期損失模型的新證據(jù)

............................................................

-21

-（一）摘要......................................................................................................-

21-（二）引言......................................................................................................-

21-中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)I/三、

主要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)

..............................................................

-24

-圖表目錄圖

1:

近期人民幣兌美元震蕩偏強(qiáng)，CFETS

下跌...........................................-

3-圖

2:

近期美元指數(shù)走弱

.................................................................................-

4-圖

3:

12

月前

20

天，韓國出口同比大幅回升至

13%

...................................-

5-圖

4:

12

月前

26

天，RJ/CRB

商品價(jià)格指數(shù)均值環(huán)比下降

4%至

264.9.......-

5-表格目錄表

1:

11

月

M2

增量的結(jié)構(gòu)...........................................................................-

14-表

2:

11

月社融結(jié)構(gòu)

......................................................................................-

15-表

3:

經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)一覽

..............................................................................-

24-中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)II/一、國內(nèi)外宏觀金融形勢(shì)分析（一）海外宏觀11．美歐日央行

12

月貨幣政策會(huì)議均維持利率不變美聯(lián)儲(chǔ)

12

月貨幣政策會(huì)議將目標(biāo)利率區(qū)間維持在

5.25-5.5%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。在貨幣政策聲明中，聯(lián)儲(chǔ)暗示本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束：一是，“利率已處于或接近緊縮周期峰值”。二是，“所有與會(huì)者認(rèn)為進(jìn)一步提高政策利率可能是不合適的”。在經(jīng)濟(jì)展望中，認(rèn)可目前去通脹進(jìn)展，對(duì)明年通脹回落更為樂觀。相比

9月，對(duì)明年

Q4PCE

同比預(yù)測(cè)從

2.6%下調(diào)至

2.4%，對(duì)核心

PCE

同比預(yù)測(cè)從

2.5%下調(diào)至

2.4%。此外，小幅下調(diào)明年經(jīng)濟(jì)增速，失業(yè)率預(yù)測(cè)并未調(diào)整，將明年四季度

GDP

同比預(yù)測(cè)從

1.5%下調(diào)至

1.4%，失業(yè)率預(yù)測(cè)持平于4.1%。在點(diǎn)陣圖方面，官員預(yù)計(jì)明年降息三次，政策利率從

5.4%降至

4.6%；對(duì)比

9月份，彼時(shí)預(yù)測(cè)明年降息兩次，政策利率從

5.6%降至

5.1%。此次會(huì)議最大的變化在新聞發(fā)布會(huì)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示委員會(huì)已開始討論降息。鮑威爾在

11

月會(huì)議時(shí)還表示“降息不在考慮范圍之內(nèi)”，此次則承認(rèn)降息是此次會(huì)議的一個(gè)討論話題。引發(fā)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向交易大幅升溫，對(duì)

2024

年聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)預(yù)期由不足

5

次直接升至

6次以上。1撰寫人：張瑜（IMI研究員）中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

1

-/歐央行

12

月

14

日召開貨幣政策會(huì)議，維持利率不變，公布

PEPP縮減計(jì)劃。利率決議方面，管委會(huì)維持主要再融資利率、隔夜貸款利率、存款便利利率分別為

4.5%、4.75%、4%不變。資產(chǎn)購買計(jì)劃方面，管委會(huì)決定將

PEPP全額再投資持續(xù)至明年上半年，下半年開始，平均每月將再投資規(guī)?？s減

75

億歐元，2024

年底時(shí)完全停止

PEPP

再投資。此外，在新聞發(fā)布會(huì)中，歐央行行長拉加德就市場(chǎng)關(guān)注的降息開始時(shí)間表示“我們目前根本沒有討論降息”，帶來市場(chǎng)寬松預(yù)期邊際減弱。在經(jīng)濟(jì)展望中，歐央行下調(diào)了

2023、2024

年

GDP增速和通脹預(yù)測(cè)。①經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面，12月，歐央行對(duì)

2023、2024年實(shí)際

GDP

增速預(yù)測(cè)分別為

0.6%（9月預(yù)測(cè)為

0.7%）、0.8%（9月預(yù)測(cè)為

1%）。下調(diào)的原因主要是：“2023年三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟且經(jīng)濟(jì)狀況惡化。最近更多的負(fù)面結(jié)果以及出口前瞻指標(biāo)顯示

2023-2025

年凈出口傾向下行?！雹谕涱A(yù)測(cè)方面，12

月，歐央行對(duì)

2023、2024

年

HICP

同比預(yù)測(cè)分別為

5.4%（9月預(yù)測(cè)值為

5.6%）、2.7%（9月預(yù)測(cè)為

3.2%）。下調(diào)的原因主要是能源價(jià)格意外下行。日央行在

12

月

19

日召開的貨幣政策會(huì)議上選擇按兵不動(dòng)，維持負(fù)利率和收益率曲線控制政策不變。在新聞發(fā)布會(huì)中，日央行長植田和男對(duì)于退出負(fù)利率的表態(tài)較為謹(jǐn)慎：“還需要看看工資-通脹的良性循環(huán)是否會(huì)加強(qiáng)?！卑凳救昭胄袃A向等待更多數(shù)據(jù)以確認(rèn)通脹趨勢(shì)，中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

2

-/負(fù)利率調(diào)整的觀察窗口可能推后，明年

1月調(diào)整的概率降低，4月“

春斗”工資談判結(jié)果出爐，可能是個(gè)重要觀察節(jié)點(diǎn)。2．美元指數(shù)延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)；主要非美貨幣兌美元升值；CFETS指數(shù)下跌近期美元指數(shù)延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)。12月下半月以來，由于

FOMC

會(huì)議整體釋放偏鴿信號(hào)，市場(chǎng)降息預(yù)期明顯升溫，美元指數(shù)走弱，截至12

月

26

日累計(jì)下跌

1.4%，疊加歐央行表態(tài)相對(duì)偏鷹，支撐歐元走強(qiáng)，歐元兌美元累計(jì)升值

1.5%。在外部美元偏弱運(yùn)行背景下，人民幣兌美元震蕩偏強(qiáng)。美元兌人民幣中間價(jià)下行至

7.11

以下，7.10

附近徘徊，即期匯率也降至

7.15以下。但與其他非美貨幣相比，人民幣兌美元升值幅度略低，帶來CFETS一籃子匯率微貶。12月以來，截至

12月

22日，CFETS下跌0.7%至

97.88。7.407.307.207.107.006.906.806.706.601031021011009998979695中國:中間價(jià):美元兌人民幣即期匯率:美元兌人民幣CFETS人民幣匯率指數(shù)（右軸）圖

1:

近期人民幣兌美元震蕩偏強(qiáng)，CFETS下跌中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

3

-/0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%-4.0%-4.5%0.0%-0.3%-0.1%-0.8%-0.1%-0.2%-0.2%-0.9%-1.5%-1.4%-2.1%-2.4%-4.1%2023/12/13-12/26：美元累計(jì)變化幅度加權(quán)變化幅度圖

2:

近期美元指數(shù)走弱3．全球貿(mào)易：價(jià)的因素可能仍偏弱近期全球貿(mào)易需求反彈可能有限，價(jià)的因素或仍偏弱。一是，11月全球制造業(yè)

PMI

回升至

49.3，仍在榮枯線以下，制造業(yè)依然處于萎縮狀態(tài)，前值

48.8。二是，全球貿(mào)易價(jià)格的跟蹤指標(biāo)

RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)，12月前

26天均值較

11

月大幅下滑

4%，同比下降

3.1%，價(jià)的因素可能構(gòu)成較大拖累。三是，全球貿(mào)易的領(lǐng)先指標(biāo)韓國出口，12

月前

20

天同比增速有所反彈，較上個(gè)月回升

10.9

個(gè)百分點(diǎn)至

13%，部分原因在于基數(shù)效應(yīng)，可能也反映全球半導(dǎo)體周期趨向觸底反彈。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

4

-/%6050403020100-10-20-30-40韓國:出口總額:同比韓國:出口金額:前20日:同比圖

3:

12月前

20天，韓國出口同比大幅回升至

13%450400350300250200150100RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù):月均值圖

4:

12月前

26天，RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)均值環(huán)比下降

4%至264.9中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

5

-/（二）國內(nèi)宏觀21．經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)追蹤：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)平穩(wěn)，供給端恢復(fù)向好11

月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，供給端恢復(fù)向好，需求端動(dòng)能偏弱。在去年同期基數(shù)明顯下沉的背景下，工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)表現(xiàn)較強(qiáng)，投資保持穩(wěn)定，通脹延續(xù)低位。生產(chǎn)方面，11

月工業(yè)增加值增長超預(yù)期。在去年低基數(shù)效應(yīng)和穩(wěn)增長政策發(fā)力的雙重推動(dòng)下，11

月工業(yè)增加值同比增長

6.6%，高于前值

4.6%；季調(diào)環(huán)比增長

0.87%，高于前值

0.39%。分行業(yè)看，制造業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，汽車制造業(yè)增速大幅提升至

20.7%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)當(dāng)月同比增速提升

5.8個(gè)百分點(diǎn)至

10.6%。投資方面，固定資產(chǎn)投資保持穩(wěn)定。1-11

月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長

2.9%，持平前值。其中，廣義基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速分別為

8.0%、6.3%和-9.4%，前值分別為

8.3%、6.2%和-9.3%，基建投資增速繼續(xù)小幅回落，制造業(yè)投資增速小幅增長，地產(chǎn)投資環(huán)比降幅收窄。消費(fèi)方面，低基數(shù)效應(yīng)下社零同比增速大幅上升。11

月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速較上月提升

2.5

個(gè)百分點(diǎn)至

10.1%，環(huán)比季調(diào)降0.06%，商品和餐飲同比增速分別為

8.0%和

25.8%，餐飲收入恢復(fù)勢(shì)頭仍強(qiáng)勁，商品零售恢復(fù)相對(duì)偏弱。2撰寫人：孫超（IMI研究員）中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

6

-/出口方面，11

月出口當(dāng)月同比增長

0.5%，略超預(yù)期。出口商品上看，服裝、箱包等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、家用耐用消費(fèi)品和機(jī)電產(chǎn)品對(duì)起正向拉動(dòng)作用；汽車由于基數(shù)因素，增速有所放緩。出口區(qū)域上看，歐盟出口同比增速有所下降，對(duì)其他區(qū)域有不同程度的回升。價(jià)格方面，11

月

CPI、PPI

降幅擴(kuò)大。11

月

CPI

同比-0.5%，低于前值和預(yù)期，主要受到食品和能源價(jià)格波動(dòng)下行影響，剔除食品和能源的核心

CPI

同比持平前值

0.6%。11

月

PPI

同比降幅擴(kuò)大

0.4

個(gè)百分點(diǎn)至-3.0%，環(huán)比由

0%降至-0.3%，采掘、加工工業(yè)、食品類為主要拖累項(xiàng)。2．中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議

12月

11

日至

12日在京舉行，全面總結(jié)

2023年經(jīng)濟(jì)工作，深刻分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，系統(tǒng)部署

2024年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議指出我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)幾大問題，分別是有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患較多、國內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)、外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，但經(jīng)濟(jì)長期向好的基本趨勢(shì)沒有改變。對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)方面，明年要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)，以進(jìn)促穩(wěn)，先立后破”，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。積極的財(cái)政政策適度加力、提質(zhì)增效；穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。會(huì)議部署明年九大重點(diǎn)工作，分別為科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化、擴(kuò)大內(nèi)需、深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革、擴(kuò)大高水平對(duì)外開放、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)、三農(nóng)工作、城鄉(xiāng)融合區(qū)域協(xié)調(diào)中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

7

-/發(fā)展、生態(tài)文明建設(shè)和綠色低碳發(fā)展、保障和改善民生。整體上，經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長。3．財(cái)政政策追蹤：定調(diào)適度加力、提質(zhì)增效1-11

月，全國一般公共預(yù)算收入、支出分別同比增長

7.9%、4.9%，全國政府性基金預(yù)算收入、支出分別同比下降

13.8%、13.3%，廣義財(cái)政收入明顯改善，政府性基金預(yù)算收入降幅放緩，土地財(cái)政下滑企穩(wěn)。財(cái)政政策方面，12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，“積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效”，并強(qiáng)調(diào)“提高資金效益和政策效果”，相較去年表述

“加力提效”而言，明年或更加注重財(cái)政政策的落地質(zhì)量和實(shí)施效果。

“強(qiáng)化國家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障”，“重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展”，或明確明年財(cái)政政策重點(diǎn)發(fā)力的方向，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)及基建投資仍將是明年國內(nèi)投資的重要支撐。4．貨幣政策追蹤：定調(diào)靈活適度、精準(zhǔn)有效11

月新增社融

2.45

萬億，同比多增

4663

億元，基本符合預(yù)期。政府債券仍是主要拉動(dòng)項(xiàng)，同比多增

4980

億元；企業(yè)債融資改善，同比多增

726億元，前值為-1235億。11

月新增人民幣貸款

1.09萬億元，同比少增

1200

億元，企業(yè)中長期貸款為主要拖累。居民中長期貸款同比多增

228億元，增幅放緩，地產(chǎn)寬松政策效果回落；企業(yè)中長期貸款同比少增

2907億元，企業(yè)延續(xù)疲弱。11

月

M0、M1、M2同中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

8

-/比分別增長

10.4%、1.3%、10.0%，M0較上月增幅擴(kuò)大，M1、M2小幅回落；M2-M1

增速剪刀差擴(kuò)大

0.3

個(gè)百分點(diǎn)至

8.7%，資金活化意愿仍較弱。當(dāng)前信貸數(shù)據(jù)特征和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邊際放緩，政策寬松的必要性進(jìn)一步增強(qiáng)。12月

21日起，多家國有大行宣布調(diào)整人民幣存款掛牌利率，不同期限的定期存款及大額存單利率下調(diào)

10BP-25BP

不等，股份制銀行隨后跟進(jìn)。在銀行凈息差持續(xù)壓縮的背景下，商業(yè)銀行下調(diào)存款利率可一定程度緩解凈息差壓力，或?yàn)橘Y產(chǎn)端利率下降創(chuàng)造一定空間。貨幣政策方面，12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”，相較去年

“精準(zhǔn)有力”的表述，貨幣政策對(duì)總量政策的訴求下降，對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和政策協(xié)同配合的訴求上升，更加強(qiáng)調(diào)對(duì)效果的重視。社融與貨幣供應(yīng)方面，會(huì)議提出“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，而此前均為“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)，意味著社融與貨幣量的社會(huì)預(yù)期管理將會(huì)更加定量、更加直接，在價(jià)格走弱時(shí)期，政策或加大發(fā)力來穩(wěn)定物價(jià)走勢(shì)。此外，會(huì)議提出“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，在當(dāng)前政策利率低于市場(chǎng)利率形勢(shì)下，降息的空間并不大，更多的是打通政策利率向市場(chǎng)利率最終向社會(huì)融資成本的傳遞。明年貨幣政策或在積極配合財(cái)政政策、提升居民消費(fèi)等方向發(fā)力。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

9

-/5．房地產(chǎn)市場(chǎng)及政策追蹤：銷售不及預(yù)期，一線城市政策再優(yōu)化11

月，地產(chǎn)銷售恢復(fù)效果不明顯，竣工面積同比繼續(xù)回暖，開發(fā)投資持續(xù)低迷，景氣度小幅回升。生產(chǎn)方面，1-11

月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-9.4%，前值-9.3%；全國房地產(chǎn)開發(fā)資金來源合計(jì)累計(jì)同比降

13.4%，降幅較上月收窄

0.4

百分點(diǎn)；新開工面積、施工面積、竣工面積累計(jì)同比分別為-21.2%、-7.2%、17.9%，前值分別為-23.2%、-7.3%、19.0%。銷售方面，量價(jià)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。1-11

月銷售面積、銷售金額累計(jì)同比分別為-8.0%、-5.2%，但百城住宅指數(shù)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長

0.08%。11

月國房景氣指數(shù)上行

0.02至

93.42。當(dāng)前整體銷售恢復(fù)的動(dòng)能依然較弱。政策方面，中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”后，多部委召開企業(yè)座談會(huì)落實(shí)相關(guān)舉措，工行、農(nóng)行、建行、交行、中信、興業(yè)等多家商業(yè)銀行與房企召開座談會(huì)，就信貸、債券等融資渠道進(jìn)行交流，加大融資支持，參會(huì)房企既有混合所有制企業(yè)，也有民營房企。12

月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線”“積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。區(qū)域政策方面，11

月

14日，北京、上海先后宣布房地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，包括優(yōu)化普通住宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、下調(diào)首套房和二套房的首付比例等，進(jìn)一步釋放居民合理住房需求。北京普中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

10

-/通住宅認(rèn)定單價(jià)顯著上調(diào)，刪除房屋總價(jià)上限；上海普通住宅認(rèn)定剔除價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，且不再與房屋總價(jià)和地理位置掛鉤。首付比例方面，北京將首套房首付比從原本的普宅

35%非普

40%下調(diào)為一概

30%，二套房首付比從原本的普宅

60%、非普

80%調(diào)整為城六區(qū)

50%、非城六區(qū)

40%；上海首套房首付比例從

35%下調(diào)至

30%，二套房首付比從普宅

50%非普

70%調(diào)整為市區(qū)

50%、外圍

40%。除了放開限購以外，一線城市的房地產(chǎn)調(diào)控放松已基本到位，本輪房地產(chǎn)供給側(cè)政策加碼的效果仍待后續(xù)一段時(shí)間進(jìn)一步觀察，預(yù)計(jì)

2024

年企業(yè)端資金支持政策有望繼續(xù)細(xì)化落實(shí)。（三）商業(yè)銀行31．監(jiān)管動(dòng)態(tài)：金管局修訂發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)國別風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》，央行發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)債券估值業(yè)務(wù)管理辦法》（1）金管局修訂發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)國別風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》11

月

24日消息，為完善銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)國別風(fēng)險(xiǎn)管理體系，促進(jìn)銀行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，金融監(jiān)管總局對(duì)《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)國別風(fēng)險(xiǎn)管理指引》進(jìn)行了修訂，形成了《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)國別風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》。金融監(jiān)管總局有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，發(fā)布實(shí)施《辦法》是完善我國商業(yè)銀行國別風(fēng)險(xiǎn)管理制度的重要舉措，有利于彌補(bǔ)監(jiān)管制度短板、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。下一步，金融監(jiān)管總局將加強(qiáng)督促指導(dǎo)，做好《辦法》3

撰寫人：王劍（IMI

研究員），王文姝（北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院）中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

11

-/貫徹落實(shí)工作，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在國際化進(jìn)程中提升競爭力、提高國別風(fēng)險(xiǎn)管理水平。（2）央行發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)債券估值業(yè)務(wù)管理辦法》近日，央行發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)債券估值業(yè)務(wù)管理辦法》。辦法要求估值機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)始終保持客觀中立，持續(xù)提升債券估值產(chǎn)品的公允性，建立清晰、規(guī)范、透明的數(shù)據(jù)使用標(biāo)準(zhǔn)和層級(jí)，所選用的數(shù)據(jù)能真實(shí)反映市場(chǎng)情況，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下應(yīng)謹(jǐn)慎使用數(shù)據(jù)源并關(guān)注價(jià)格的可靠性。2．重大事件：LPR

維持不變，央行等八部門印發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化金融支持舉措

助力民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的通知》，央行發(fā)布《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《遠(yuǎn)程銀行虛擬數(shù)字人應(yīng)用報(bào)告》（1）LPR

維持不變央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023

年

12

月

20

日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1

年期

LPR

為

3.45%，5

年期以上

LPR為

4.2%，均與上月持平。（2）央行等八部門印發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化金融支持舉措

助力民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的通知》11

月

27日，央行等八部門近日聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化金融支持舉措

助力民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的通知》，提出支持民營經(jīng)濟(jì)的

25條具體中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

12

-/舉措。通知明確金融服務(wù)民營企業(yè)目標(biāo)和重點(diǎn)?？偭可?，通過制定民營企業(yè)年度服務(wù)目標(biāo)、提高服務(wù)民營企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)在績效考核中的權(quán)重等，加大對(duì)民營企業(yè)的金融支持力度，逐步提升民營企業(yè)貸款占比。結(jié)構(gòu)上，加大對(duì)科技創(chuàng)新、“專精特新”、綠色低碳、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程等重點(diǎn)領(lǐng)域以及民營中小微企業(yè)的支持力度。（3）央行發(fā)布《2023

年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》11

月

27

日，央行發(fā)布《2023

年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。報(bào)告顯示，今年以來貨幣政策精準(zhǔn)施策、持續(xù)發(fā)力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了更有力的支持。報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱，著力營造良好的貨幣金融環(huán)境。準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)，加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)。同時(shí)，報(bào)告對(duì)貨幣信貸“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”進(jìn)一步展開論述。（4）銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《遠(yuǎn)程銀行虛擬數(shù)字人應(yīng)用報(bào)告》11

月

29

日，中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)在第七屆中國數(shù)字銀行論壇發(fā)布《遠(yuǎn)程銀行虛擬數(shù)字人應(yīng)用報(bào)告》。報(bào)告全面展現(xiàn)了遠(yuǎn)程銀行虛擬數(shù)字人應(yīng)用成果。2023年已有

11

家客服中心與遠(yuǎn)程銀行實(shí)現(xiàn)了虛擬數(shù)字人應(yīng)用落地，其中包括：工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行、光大銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、平安銀行、杭州銀行、長沙銀行；5家銀行正在籌建中。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

13

-/3．2023

年

11

月貨幣金融及社會(huì)融資數(shù)據(jù)分析2023

年

11

月末，基礎(chǔ)貨幣余額為

36.32

萬億元，全月增加

1.25萬億元。其中，現(xiàn)金（貨幣發(fā)行）增加

1529

億元，銀行的存款準(zhǔn)備金增加

1.05

萬億元，非金融機(jī)構(gòu)存款增加

425

億元。全月央行的各項(xiàng)廣義再貸款共投放基礎(chǔ)貨幣

6647

億元。財(cái)政凈支出等財(cái)政因素投放基礎(chǔ)貨幣

5524億元，其他資產(chǎn)回籠基礎(chǔ)貨幣

6億元。11

月末的

M2余額

291.2萬億元，同比增長

10%，增速比上月末低

0.3個(gè)百分點(diǎn)。按不含貨基的老口徑統(tǒng)計(jì)，11

月份

M2增加約

3.18萬億元。從來源分解，其中對(duì)實(shí)體的貸款投放（加回核銷和

ABS）派生

M2

約

1.05

萬億元，財(cái)政凈支出等財(cái)政因素派生

M2

約

1.23

萬億元；銀行自營購買企業(yè)債券到期回籠

M2

約

1220

億元，銀行自營資金投向非銀和非標(biāo)等因素派生

M2

約

9486

億元（該科目主要是軋差項(xiàng)，考慮到其他忽略的派生渠道，因此該項(xiàng)目與實(shí)際值也可能存在誤差）；外匯占款派生

M2約

762億元。表

1:

11

月

M2增量的結(jié)構(gòu)余額增量結(jié)構(gòu)來源增量結(jié)構(gòu)（單位：億元人民幣）外占

762（單位：億元人民幣）M01,660-452單位活期單位定期個(gè)人債券-1,22010,50712,2843,6059,044貸款(加回核銷和

ABS)財(cái)政凈支出中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

14

-/非銀合計(jì)17,962其他（非銀、非標(biāo)等）合計(jì)9,48631,81931,81911

月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為

376.39

萬億元，同比增長

9.4%；社會(huì)融資規(guī)模增量為

2.45萬億元，比上年同期多

4556億元。2023年前十一個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為

33.65

萬億元，比上年同期多2.79萬億元。表

2:11

月社融結(jié)構(gòu)當(dāng)月增量月末存量存量增速項(xiàng)目（億元人民

（萬億元人（%）幣）民幣）人民幣貸款11,120234.3710.7外幣貸款（折合人民幣）-3571.72-16.7委托貸款-38619711.273.870.21.2信托貸款未貼現(xiàn)銀行承兌匯票企業(yè)債券2032.67-1.7-0.414.91,33011,51231.4868.86政府債券非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資35911.381.398.4存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)-1,355-30.7中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

15

-/支持證券貸款核銷7428.3713.6社會(huì)融資規(guī)模增量24,547376.399.4（四）資本市場(chǎng)41．股市：權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)震蕩，周期行業(yè)相對(duì)占優(yōu)（1）市場(chǎng)回顧12月，權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)震蕩行情，主要指數(shù)下跌。資金供給端，12月（截至

12月

22日，下同），融資業(yè)務(wù)余額

1.59萬億元，較

11

月末增加

0.01

億元；北向資金凈流出

315.96

億元，較上月大幅增加；新基金發(fā)行情緒回暖，新成立偏股型基金

183.83億份，較上月小幅改善。資金需求端，12

月

IPO

規(guī)模

108.69億元，較上月有所增長；解禁

2673.74億元，大股東減持

173.88億元，均較上月有所增加。成交上，全

A日均成交

7994.59億元，活躍度有所下降，11

月為

8845.45億元。指數(shù)方面，12月上證指數(shù)下跌

3.79%，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌

5.2%、5.03%；12月

22日，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的

PE估值分別位于近

10年的

18.4%、17.61%和

0.0%分位數(shù)。行業(yè)方面，本月多數(shù)行業(yè)收跌，周期行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。近

20

個(gè)交易日，中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，煤炭領(lǐng)漲，漲幅

3.11%；房地產(chǎn)領(lǐng)跌，4

撰寫人：孫超（IMI

研究員）中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

16

-/跌幅

11%；食品飲料、綜合金融、建材、汽車等跌幅相對(duì)較大，超過5%；電力及公用事業(yè)、紡織服裝、有色、交運(yùn)跌幅相對(duì)較小，均在

3%內(nèi)。近期部分地區(qū)煤炭生產(chǎn)和運(yùn)輸受降雪天氣影響較大，寒冷天氣提振用煤需求，煤炭板塊景氣預(yù)期改善。TMT

方面，12月

22日，國家新聞出版署發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見稿）》，提及網(wǎng)絡(luò)游戲不得設(shè)置每日登錄、首次充值、連續(xù)充值等誘導(dǎo)性獎(jiǎng)勵(lì)等，游戲、數(shù)字媒體等細(xì)分板塊下跌較多。概念板塊中，特斯拉發(fā)布二代人形機(jī)器人，或因使用

PEEK材料后實(shí)現(xiàn)大幅減重，PEEK材料廣受關(guān)注，PEEK材料概念板塊領(lǐng)漲，近

20個(gè)交易日漲幅達(dá)

22.21%。（2）市場(chǎng)展望及配置建議當(dāng)前國內(nèi)穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所增強(qiáng)。國內(nèi)方面，11

月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基本面延續(xù)弱復(fù)蘇，供給端恢復(fù)向好，需求端動(dòng)能偏弱。在去年低基數(shù)背景下，工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)表現(xiàn)較強(qiáng)，投資保持穩(wěn)定，通脹延續(xù)低位。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)積極，要求“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效，明年九大重點(diǎn)工作之首為科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化，高端制造、機(jī)械設(shè)備有望成為明年財(cái)政重點(diǎn)支持方領(lǐng)域。海外方面，美國三季度

GDP終值由

5.2%下修至

4.9%，三季度核心

PCE

物價(jià)指數(shù)由

2.3%下調(diào)至2%，市場(chǎng)降息預(yù)期增強(qiáng)。半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、家電、汽車及零部件等出口有望持續(xù)改善。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

17

-/往后看，權(quán)益市場(chǎng)仍可保持樂觀，關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)進(jìn)程、海外美債利率趨勢(shì)拐點(diǎn)。行業(yè)方面，建議關(guān)注：1）隨著年末節(jié)假日來臨，短期可關(guān)注白酒、家電、食飲等消費(fèi)板塊。2）溫和復(fù)蘇趨勢(shì)下基本面有望先行改善的行業(yè)和海外景氣度提升有望先行受益的出口鏈相關(guān)行業(yè)，如消費(fèi)電子、家電、汽車及零部件等。3）繼續(xù)關(guān)注“三大工程”相關(guān)的消費(fèi)建材、家居等地產(chǎn)鏈板塊。2．債市：穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫，收益率曲線熊平（1）資金面壓力趨緩，價(jià)格整體下行流動(dòng)性方面，12月資金面轉(zhuǎn)松，資金價(jià)格整體下行。央行

12月（截至

12

月

22

日，下同）凈回籠

3890

億元。其中，逆回購凈回籠10990億元，包括

40540億元的投放、51530億元的到期；MLF凈投放

8000億元，包括

14500億元的投放和

6500億元的到期；國庫現(xiàn)金定存凈回籠

900億。12月

DR001、DR007

的平均利率分別為

1.64%、1.82%，較

11

月平均值分別下行

12.51BP、15.7BP。（2）收益率先下后上，期限利差壓縮利率債方面，12月收益率短暫上行后持續(xù)向下，國債長端下行幅度略大于短端。12月（截至

12月

22日，下同），1年期國債到期收益率下行

5.85BP

至

2.28%，10

年期國債到期收益率下行

7.75BP

至2.59%；1年期國開債到期收益率下行

9.58BP至

2.41%，10年國開到期收益率下行

3.21BP

至

2.73%。期限利差方面，12

月期限利差繼續(xù)中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

18

-/壓縮，國債

3Y-1Y、5Y-1Y、10Y-1Y

期限利差較上月底變動(dòng)分別為-2.75BP、-3.89BP、-2.05BP。收益率方面，12月各等級(jí)、各期限中票收益率均下行，長端下行幅度大于短端。12月

，AAA

中票

1年期、3年期、5年期收益率較上月末分別下行

3.81BP、11.93BP、10.37BP

至

2.72%、2.82%、3.01%;AA+中票1年期、3年期、5年期收益率較上月末分別下行3.65BP、15.93BP、14.87BP至

2.82%、2.97%、3.22%。信用利差方面，12

月信用利差整體走闊。12

月，1

年期

AAA、AA+中票信用利差相對(duì)上月末分別走闊

8.0BP、10.18BP至

34.39BP、45.98BP；5

年期

AAA、AA+中票信用利差分別走闊

1.44BP、壓縮3.95BP至

45.98BP、64.99BP。（3）市場(chǎng)展望及配置建議12月，收益率在短暫上行后持續(xù)向下。11

日至

12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作主基調(diào)，無過多超預(yù)期政策。21日起，多家國有大行和股份制銀行先后宣布調(diào)降人民幣存款掛牌利率，不同期限的定期存款及大額存單利率下調(diào)

10BP-25BP

不等，銀行凈息差壓力有所緩釋，為后續(xù)貸款利率下調(diào)提供了一定空間，受此影響，長債延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。往后看，貨幣政策整體仍需發(fā)力配合積極政策，債市無大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。短期看，降準(zhǔn)降息落地前，短端資產(chǎn)在資金面寬松預(yù)期中或迎中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

19

-/來修復(fù)。中期看，貨幣政策配合寬財(cái)政，資金面轉(zhuǎn)松后利率仍有下行空間，關(guān)注超預(yù)期的增量地產(chǎn)刺激政策與寬信用政策。策略上，當(dāng)前收益率曲線仍平坦，短端資產(chǎn)性價(jià)比較高。品種上，存單仍具配置價(jià)值，可關(guān)注存單騎乘策略。短久期銀行二永利差處相對(duì)高位，有一定吸引力。在“一攬子化債方案”持續(xù)推進(jìn)的大背景下，城投債短久期下沉策略依然可行，可關(guān)注中高等級(jí)城投拉久期策略。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

20

-/二、宏觀金融研究專題

：5商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備前瞻性研究——基于預(yù)期損失模型的新證據(jù)（一）摘要本文基于中國

160

家商業(yè)銀行

2013—2020

年數(shù)據(jù)，研究預(yù)期損失模型的應(yīng)用對(duì)銀行業(yè)計(jì)提前瞻性的影響。2018

年預(yù)期損失模型應(yīng)用以后，運(yùn)用模型的非上市銀行和城商行相對(duì)于未應(yīng)用組的計(jì)提前瞻性顯著提升，且應(yīng)用效果在抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的銀行中表現(xiàn)更加突出。前瞻性提升有助于緩解銀行的順周期性風(fēng)險(xiǎn)，但在部分子樣本中不顯著。機(jī)制分析表明，使用預(yù)期損失模型的銀行管理預(yù)期的視角從未來盈利轉(zhuǎn)向未來損失，計(jì)提的信號(hào)傳遞動(dòng)機(jī)因此下降。運(yùn)用模型以前計(jì)提前瞻性較弱、信號(hào)傳遞動(dòng)機(jī)較強(qiáng)的銀行，運(yùn)用以后表現(xiàn)出前瞻性顯著提升與信號(hào)傳遞動(dòng)機(jī)變?nèi)酢Ｒ虼?，銀行體系的逆周期調(diào)節(jié)仍需多政策合力調(diào)控。（二）引言計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中的重要措施。2008

年全球金融危機(jī)以前，銀行計(jì)提貸款損失遵循“已發(fā)生”原則，即對(duì)已有明確減值證據(jù)的貸款計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備。這一理念在

2008

年全球5撰寫人：中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士研究生黃東霞；中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授鄧凱驊。本文原載于《國際金融研究》2023年第

11

期的《商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備前瞻性研究——基于預(yù)期損失模型的新證據(jù)》。原文鏈接：/10.16475/ki.1006-1029.2023.11.008中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

21

-/金融危機(jī)期間暴露出了過度順周期的缺陷，導(dǎo)致金融危機(jī)傳播范圍廣且危害巨大（Huizinga

&

Laeven，2012；Bischof

et

al.，2021）。鑒于此，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）在

2009年提出“預(yù)期”概念，鼓勵(lì)銀行在估計(jì)貸款損失時(shí)考慮更多的前瞻性信息。相比“已發(fā)生損失”模型，“預(yù)期損失”模型的一個(gè)重要調(diào)整是提前了貸款減值的會(huì)計(jì)確認(rèn)時(shí)點(diǎn)，不再以發(fā)生實(shí)質(zhì)性減值事件作為判定貸款減值的條件，而是綜合評(píng)估貸款質(zhì)量未來可能會(huì)下降的潛在風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政部參考

IASB于2009年提出的國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

IFRS9，于

2017年

4月發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)修訂〈企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第

22號(hào)——金融工具的確認(rèn)和計(jì)量〉的通知》，鼓勵(lì)并要求我國商業(yè)銀行分批次于

2018

年起將預(yù)期損失模型應(yīng)用于信用資產(chǎn)減值的判斷中。國內(nèi)外已有大量研究表明，商業(yè)銀行經(jīng)營具有順周期性，會(huì)成為影響金融體系穩(wěn)定的重要因素。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，銀行傾向于增加信貸供給，這會(huì)間接降低借款人的信用審批門檻；經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，銀行傾向于緊縮信貸供給，借款人的信用審批條件被抬高。這不僅會(huì)放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，還會(huì)加劇風(fēng)險(xiǎn)積累。作為逆周期調(diào)節(jié)重要組成的前瞻性風(fēng)險(xiǎn)管理，有助于熨平銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)隨經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)①。因此，探討預(yù)期損失模型能否提高銀行計(jì)提前瞻性并推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的逆周期調(diào)節(jié)具有重要意義?；阢y行年報(bào)、新聞和政策說明資料，本文手工整理了

2013—2020

年期間中國

160

家商業(yè)銀行關(guān)于預(yù)期損失模型的使用情況。實(shí)中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

22

-/證結(jié)果表明，使用預(yù)期損失模型后我國商業(yè)銀行整體前瞻性顯著提升，其中非上市銀行和城商行計(jì)提前瞻性改善明顯，且模型效果在抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的銀行中更加顯著。此外，前瞻性提升有助于緩解銀行風(fēng)險(xiǎn)的順周期性，但在部分子樣本中效果不顯著。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，使用預(yù)期損失模型以后銀行的預(yù)期管理視角從未來盈利向未來損失轉(zhuǎn)變，計(jì)提的信號(hào)傳遞效果減弱，增強(qiáng)了銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的順周期性。模型使用以前計(jì)提前瞻性較差、信號(hào)傳遞動(dòng)機(jī)較強(qiáng)的銀行，在模型使用以后表現(xiàn)出更顯著的前瞻性提升與信號(hào)傳遞動(dòng)機(jī)減弱。使用交錯(cuò)

DID

動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)、更換研究樣本、更換政策沖擊時(shí)間、更換解釋變量、安慰劑檢驗(yàn)、增加控制變量等方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果均支持以上結(jié)論。本文的主要貢獻(xiàn)為：第一，本文對(duì)預(yù)期損失模型的應(yīng)用效果進(jìn)行了評(píng)估，對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行了補(bǔ)充。文章從多角度對(duì)實(shí)證結(jié)論的異質(zhì)性、作用機(jī)制和穩(wěn)健性進(jìn)行分析，并提出有針對(duì)性的政策建議。第二，現(xiàn)有文獻(xiàn)多是對(duì)計(jì)提前瞻性、順周期性或計(jì)提動(dòng)機(jī)的單獨(dú)考察，不能對(duì)三者的關(guān)系進(jìn)行研究。而本文通過研究預(yù)期損失模型的動(dòng)態(tài)實(shí)施過程，發(fā)現(xiàn)計(jì)提動(dòng)機(jī)會(huì)影響前瞻性風(fēng)險(xiǎn)管理的效果，并分析了其對(duì)周期性的影響。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)-

23

-/三、主要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)6表

3:

經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)一覽23-Feb23-Mar23-Apr23-May23-Jun23-July23-Aug23-Sept23-Oct23-Nov指標(biāo)名稱

類別CPIPPI同比同比指數(shù)1.0-1.452.62.40.7-2.551.93.00.1-3.649.23.60.2-4.648.83.60.0-5.449.03.8-0.3-4.449.33.80.1-3.049.73.90.0-2.550.24.0-0.2-2.649.54.1-0.5-3.049.44.3制造業(yè)PMI工業(yè)增加

累計(jì)值

增長工業(yè)企業(yè)

累計(jì)利潤總額

同比-22.9-21.4-20.6-18.8-16.8-15.5-11.7-9.0-7.8-4.4固定資產(chǎn)累計(jì)投資完成同比5.55.14.74.03.83.13.42.53.24.63.15.52.97.62.9額社會(huì)消費(fèi)品零售總

同比額10.618.412.710.1當(dāng)期進(jìn)出口總值同值1.37.41.1-6.211.6-10.111.3-13.610.7-8.2-6.2-2.5比M2同比12.912.712.410.610.310.3存量社會(huì)融資

（萬353.97

359.02

359.95

361.42

365.45

365.77

368.61

372.50

374.17

376.3918121

38879

7188

13628

30495

3460

13580

23118

7384

10887