中央銀行學課件

中央銀行的形成發(fā)展與性質職能1“自從開天闢地以來，人類最偉大的三項發(fā)明是：火、輪子和中央銀行?！薄绹哪骷伊_傑斯（WillRogers）中央銀行產(chǎn)生的經(jīng)濟和金融背景中央銀行產(chǎn)生的經(jīng)濟背景商品經(jīng)濟的快速發(fā)展催生了金融需求商業(yè)銀行的興盛促進了貨幣信用關係的普遍擴張缺乏統(tǒng)一管理成為制約經(jīng)濟金融發(fā)展的重要瓶頸中央銀行產(chǎn)生的金融背景政府的融資需求銀行券的統(tǒng)一發(fā)行需求票據(jù)交換與集中清算需求流動性支持和最後貸款人需求風險控制和金融監(jiān)管需求2中央銀行制度的形成與發(fā)展階段初步建立階段：1656-1913年普及發(fā)展階段：1914-1944年全面完善階段：1945年之後3中央銀行產(chǎn)生的主要類型中央銀行的制度類型單一中央銀行制度（一元/二元）複合中央銀行制度準中央銀行制度跨國中央銀行制度中央銀行的資本結構類型國家所有制中央銀行公私共有制中央銀行私有制中央銀行無資本金中央銀行跨國共有制中央銀行4中央銀行的組織結構中央銀行的權力分配結構“三權一體”模式“三權分離”模式中央銀行的內(nèi)部職能機構設置行政管理部門業(yè)務實施部門金融監(jiān)管部門調研分析部門中央銀行的分支機構設置按經(jīng)濟區(qū)域設置按行政區(qū)劃設置以經(jīng)濟區(qū)域為主兼顧行政區(qū)劃設置5中央銀行的性質與地位中央銀行的性質國家宏觀調控部門國家金融管理部門其金融業(yè)務具有特殊性中央銀行的地位金融體系的主要調控者宏觀調控的重要實施者對外經(jīng)濟金融關係的重要紐帶6中央銀行與商業(yè)銀行的共性及個性7

中

央

銀

行商

業(yè)

銀

行相同點1、都是金融體系活動的重要參與者；2、都以貨幣金融作為業(yè)務的主要載體；3、早期中央銀行由商業(yè)銀行演變而來的；4、許多中央銀行的早期都兼營商業(yè)銀行業(yè)務。不

同

點調控者和監(jiān)管者被調控者和被監(jiān)管者國家信用，代表國家利益商業(yè)信用，代表股東利益政策性運作，不以盈利為目的商業(yè)性運作，以盈利為主要目標資產(chǎn)和負債管理服務於其職能資產(chǎn)和負債管理服務於利潤最大化不需要資本金或資本金很少需要資本金，資本是吸收風險的最後保證控制基礎貨幣參與貨幣創(chuàng)造與政府是隸屬和合作關係與政府是業(yè)務關係或納稅人關係業(yè)務活動對金融市場的影響非常大單個金融機構對金融市場的影響極為有限行長一般由國會、皇室或總統(tǒng)任命總裁一般由董事會聘請中央銀行的職能與作用發(fā)行的銀行指國家賦予中央銀行集中和壟斷貨幣發(fā)行的特權，即中央銀行是國家唯一法定的貨幣發(fā)行機構，具有決定主幣和輔幣的面值、種類、數(shù)額和發(fā)行程式的特殊權力中央銀行獨占貨幣發(fā)行權是其區(qū)別于普通商業(yè)銀行的根本標誌銀行的銀行指中央銀行作為國家的金融管理機構，在整個金融體系中居於領導地位，並與商業(yè)銀行和其他金融機構存在普遍而廣泛的業(yè)務往來。中央銀行不僅為其他金融機構提供金融服務，同時也是其他金融機構的管理者。政府的銀行指中央銀行代表國家制定和實施貨幣金融政策，為政府提供融資、出納和資產(chǎn)管理等金融服務，同時代表政府參加國際金融組織和活動等8中國中央銀行的發(fā)展歷程晚清時期的中央銀行國民革命政府時期的中央銀行國民政府時期的中央銀行新中國成立后的中央銀行9中國人民銀行（ThePeople’sBankofChina，PBOC），簡稱“人民銀行”、“人行”或“央行”，市場有時昵稱“央媽”中國人民銀行的法律地位和主要職能主要由《中國人民銀行法》予以明確規(guī)定，並在其他一些相關法律法規(guī)中得到體現(xiàn)中國人民銀行的地位與職能中國人民銀行的法律地位中國人民銀行為國務院領導下的正部級組成部門《中國人民銀行法》規(guī)定：“中國人民銀行是中華人民共和國的中央銀行。中國人民銀行的全部資本由國家出資，屬於國家所有。中國人民銀行在國務院的領導下，制定和實施貨幣政策，防範和化解金融風險，維護金融穩(wěn)定。中國人民銀行應當向全國人民代表大會常務委員會提出有關貨幣政策情況和金融監(jiān)管情況的工作報告?！敝袊嗣胥y行的主要職能中國人民銀行履行以下職責：（1）發(fā)佈與履行其職責有關的命令和規(guī)章；（2）依法制定和執(zhí)行貨幣政策；（3）發(fā)行人民幣，管理人民幣流通；（4）監(jiān)督管理銀行間同業(yè)拆借市場和銀行間債券市場；（5）實施外匯管理，監(jiān)督管理銀行間外匯市場；（6）監(jiān)督管理黃金市場；（7）持有、管理、經(jīng)營國家外匯儲備、黃金儲備；（8）經(jīng)理國庫；（9）維護支付、清算系統(tǒng)的正常運行；（10）指導、部署金融業(yè)反洗錢工作，負責反洗錢的資金監(jiān)測；（11）負責金融業(yè)的統(tǒng)計、調查、分析和預測；（12）作為國家的中央銀行，從事有關的國際金融活動；（13）國務院規(guī)定的其他職責10中國人民銀行的組織與體制結構資本與制度結構從資本結構類型來看，中國人民銀行的全部資本由國家出資，因而是完全國有化的中央銀行從制度類型來看，中國人民銀行在1984年以前採用“複合中央銀行體制”，1984年之後則轉向“一元中央銀行體制”內(nèi)部職能部門設置中國人民銀行的內(nèi)設職能部門主要包括辦公廳、條法司、研究局、貨幣政策司、宏觀審慎管理局、金融市場司、金融穩(wěn)定局、調查統(tǒng)計司、支付結算司、貨幣金銀局、國庫局、國際司、征信管理局、反洗錢局、金融消費權益保護局、會計財務司、內(nèi)審司、人事司、黨委宣傳部和參事室等分支機構設置1998年體制改革後，中國人民銀行總行設在北京，對下屬分支機構實行統(tǒng)一領導和管理；此後，中國人民銀行形成了9個大區(qū)分行、2個直轄市營業(yè)管理部（北京和重慶）和25個省級（副省級城市）中心支行的組織架構11中國人民銀行九大分行的所轄範圍12分行所轄省份上海分行上海市、浙江省、福建省天津分行天津市、河北省、山西省、內(nèi)蒙古自治區(qū)瀋陽分行遼寧省、吉林省、黑龍江省南京分行江蘇省、安徽省濟南分行山東省、河南省武漢分行江西省、湖北省、湖南省廣州分行廣東省、廣西壯族自治區(qū)、海南省成都分行四川省、貴州省、雲(yún)南省、西藏自治區(qū)西安分行山西省、甘肅省、青海省、寧夏回族自治區(qū)、新疆維吾爾自治區(qū)

中央銀行的資產(chǎn)負債表與業(yè)務本講主要內(nèi)容中央銀行的資產(chǎn)負債表中央銀行的主要資產(chǎn)業(yè)務中央銀行的主要負債業(yè)務中國人民銀行的資產(chǎn)負債表13“觀察貨幣政策的鬆緊，關鍵還是看作為貨幣政策仲介目標的貨幣供應量和社會融資規(guī)模。只要保持了貨幣信貸合理增長，就說明銀行貨幣創(chuàng)造的市場化功能正常發(fā)揮，中央銀行提供的基礎貨幣是適度的。”——中國人民銀行2020年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告專欄中央銀行資產(chǎn)負債表概覽中央銀行的資產(chǎn)負債表也稱“貨幣當局資產(chǎn)負債表”，是中央銀行在履行職能時的業(yè)務活動所形成的債權債務存量表。目前世界各國的中央銀行一般都參照IMF標準進行其資產(chǎn)負債表的編制和統(tǒng)計。14資產(chǎn)負債國外資產(chǎn)外匯儲備貨幣貨幣發(fā)行貨幣黃金金融機構存款其他國外資產(chǎn)存款貨幣銀行對中央政府的債權特定存款機構對各級地方政府的債權其他金融機構對存款貨幣銀行的債權定期儲備和外幣存款對非貨幣金融機構的債權發(fā)行債權對非金融政府企業(yè)的債權進口抵押和限制存款對特定機構的債權對外負債對私人部門的債權中央政府存款

對等基金

政府貸款基金

資本專案

其他專案通過分析中央銀行資產(chǎn)負債表的規(guī)模、結構及其變化情況，可以對中央銀行的相關業(yè)務活動形成更為深入的認識，並可以進行相應的定量分析和判斷。資產(chǎn)專案及其構成基本定義：中央銀行的資產(chǎn)是指中央銀行特定時點上所擁有的各種債權，按照債務人國別可區(qū)分為國外資產(chǎn)和國內(nèi)資產(chǎn)兩大類。（1）國外資產(chǎn)：黃金儲備、中央銀行持有的可自由兌換外匯、地區(qū)貨幣合作基金、不可自由兌換的外匯、國庫中的國外資產(chǎn)、其他官方的國外資產(chǎn)、對外國政府和國外金融機構的貸款、在IMF的儲備頭寸、特別提款權（SDR）持有額以及未在別處列出的其他官方國外資產(chǎn)（2）國內(nèi)資產(chǎn)：對政府部門債權（對中央政府債權、對地方政府債權）、對金融機構債權（對存款貨幣銀行債權、對非貨幣金融機構債權）以及對其他部門債權（對非金融政府企業(yè)的債券、對特定機構和私人部門的債權）15資產(chǎn)專案及其構成對主要國內(nèi)資產(chǎn)的介紹對中央政府債權：指中央政府對貨幣當局的債務，包括中央銀行持有的國庫券、政府債券、財政短期貸款、對國庫的貸款和墊款或法律允許的透支額對各級地方政府的債權：指地方政府對中央銀行的債務，包括中央銀行持有的地方政府債券和其他證券、貸款和墊款等對存款貨幣銀行的債權：指存款貨幣銀行對中央銀行的債務，包括再貼現(xiàn)、擔保信貸、貸款和回購協(xié)議、中央銀行對存款貨幣銀行的其他債權和在一些銀行的存款等對非貨幣金融機構的債權：內(nèi)容與對存款貨幣銀行的債權基本相同，差別在於債權對象是兩類不同的金融機構16負債專案及其構成基本定義：中央銀行的負債是中央銀行的資金來源，表現(xiàn)為金融機構、政府、個人和其他部門持有的對中央銀行的債權。根據(jù)IMF的統(tǒng)計口徑，中央銀行的負債專案主要有10類（1）儲備貨幣：公眾持有的現(xiàn)金、存款貨幣銀行的庫存現(xiàn)金、存款貨幣銀行在中央銀行的存款（法定存款準備金和超額存款準備金等）、政府部門和非貨幣金融機構在中央銀行的存款、特定機構和私人部門在中央銀行的存款（大部分國家不允許中央銀行吸收私人部門存款，個別國家允許但數(shù)量也非常?。?）定期儲備和外幣存款：各級地方政府、非金融政府企業(yè)、非貨幣金融機構等一個月以上的定期存款和外幣存款、反週期波動的特別存款、特別基金以及其他外幣債務（3）發(fā)行債券：自有債務、向存款貨幣銀行和非貨幣金融機構發(fā)行的債券以及向公眾銷售的貨幣市場證券17負債專案及其構成（4）進口抵押和限制存款：本國貨幣、外幣、雙邊信用證的進口抵押金以及反週期波動的特別存款（5）對外負債：對非居民的所有本國貨幣和外幣的負債，如從國外金融機構的借款、對外國中央銀行的負債、使用IMF的信貸額和國外發(fā)行的債券（6）中央政府存款：國庫持有的貨幣、活期存款、定期以及外幣存款（7）對等基金：受援國政府所存放的、與外國援助資金相等的、使用本國貨幣的基金（8）政府貸款基金：中央政府通過中央銀行管道從事貸款活動的基金（9）資本專案：中央銀行的資本金、準備金和未分配利潤（10）其他專案：該專案是一個淨額，在數(shù)值上等於負債方總額與資產(chǎn)方總額之差18資產(chǎn)和負債的基本關係將自有資本從負債中分列且不考慮“其他專案”，可將資產(chǎn)和負債的基本關係概括為三個等式，三個等式從不同角度揭示了中央銀行未清償?shù)呢搨傤~、資產(chǎn)總額和資本總額之間關係：資產(chǎn)＝負債＋資本專案

（3-1）負債＝資產(chǎn)－資本專案

（3-2）資本專案＝資產(chǎn)－負債

（3-3）3-1式含義：在自有資本不變的情況下，中央銀行的“主動負債”必然導致其資產(chǎn)的相應增加（或者說中央銀行的資產(chǎn)增減必然需要對應的負債增減來予以支持）3-2式含義：在自有資本不變的情況下，中央銀行持有的資產(chǎn)增減必然導致其負債的同向增減3-3式含義：在中央銀行的資產(chǎn)和負債都不變的情況下，超過其負債能力的資產(chǎn)擴張必然需要自有資本的支持中央銀行資產(chǎn)負債表約束：在資產(chǎn)、負債和自有資本三個基本類型的專案中，其中任何一個變動都會引起另外兩個專案中的至少一個或者同時兩個變動19資產(chǎn)負債專案之間的對應關係對金融機構債權與負債的關係對應關係：當中央銀行對金融機構的債權與負債（存款）相等時，不影響資產(chǎn)負債表的其他專案；當債權大於負債（存款）時，在維持其他專案不變的情況下，差額部分通常需要用貨幣發(fā)行彌補；當債權小於負債（存款）時，在維持其他專案不變的情況下，需要相應減少貨幣發(fā)行量政策含義：中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構的資產(chǎn)業(yè)務對基礎貨幣的供應具有重要影響對政府債權與政府存款的關係對應關係：當二者總額相等時，貨幣發(fā)行不會受到影響；當財政赤字過大，導致中央銀行對政府的債權大於其存款，那麼在其他專案保持不變的情況下，就會出現(xiàn)財政性貨幣發(fā)行，導致基礎貨幣擴張並引發(fā)通脹壓力；當政府在中央銀行的存款大於其對中央銀行的負債（即中央銀行對政府的債權小於政府存款），那麼在其他專案保持不變的情況下，基礎貨幣就會出現(xiàn)收縮，從而減小通脹壓力政策含義：穩(wěn)健的財政政策可以為貨幣穩(wěn)定提供重要支持20資產(chǎn)負債專案之間的對應關係國外資產(chǎn)和其他存款與自有資本的關係對應關係：當中央銀行所持有的國外資產(chǎn)和其他存款與中央銀行的自有資本在對應關係上保持不變（即對應地增加或減少），那麼基礎貨幣的供應量就不會受到影響；當中央銀行所持有的國外資產(chǎn)和其他存款的增加額超過了自有資本的增加額，那麼在保持其他專案不變的情況下，負債方的基礎貨幣供應就需要相應增加，從而導致通脹壓力上升；反之，則反成立上述三個關係表明，在中央銀行的資產(chǎn)負債表管理過程中，即使中央銀行因為上述關係在某些時候“被動”投放了貨幣，也完全可以通過不同專案之間的“沖銷操作”來減輕其對基礎貨幣和貨幣供應量的影響。中央銀行也可以主動利用這些關係來實現(xiàn)其對基礎貨幣和貨幣供應量的調控。21中央銀行資產(chǎn)負債表的主要特點22與一般金融機構差異的視角資本金對央行的負債擴張約束力極低：由於中央銀行不以盈利為目的，同時可以借助強大的國家信用對其貨幣發(fā)行和其他負債背書，因此，中央銀行一般不需要資本金或者資本金很少，通過主動負債就能實現(xiàn)其資產(chǎn)擴張資產(chǎn)業(yè)務不存在硬約束：金融機構為了實現(xiàn)其資產(chǎn)擴張，必須首先解決其資金來源（負債或資本金）問題，資產(chǎn)負債表對金融機構而言是顯在的“硬約束”。但中央銀行的資產(chǎn)業(yè)務沒有類似的顯在硬約束，因為至少理論上中央銀行可以通過“開動印鈔機”自主地擴大貨幣發(fā)行，這也意味著中央銀行為進行宏觀調控而所需的資金來源至少不存在財務上顯在的硬約束。但過度的貨幣發(fā)行必然會導致嚴重的通貨膨脹，這使得中央銀行的負債擴張存在隱性的“通脹約束”中央銀行資產(chǎn)負債表的主要特點23中央銀行職能的視角發(fā)行的銀行：貨幣發(fā)行是央行資產(chǎn)負債表中負債方下的一個主要專案銀行的銀行：中央銀行與金融機構之間的業(yè)務往來關係同時體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方和負債方：在資產(chǎn)方，再貼現(xiàn)和貸款等對金融機構的債權類業(yè)務直接表明了中央銀行對金融機構的流動性支持（基礎貨幣供給）情況；在負債方，金融機構在中央銀行的存款（特別是法定準備金存款）等專案直接體現(xiàn)了中央銀行對金融機構貸款和存款創(chuàng)造的控制（貨幣供應量控制）情況國家的銀行：中央銀行與國家（政府）之間的業(yè)務往來關係也同時體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方和負債方：在資產(chǎn)方，黃金和外匯儲備都屬於典型的國家儲備，而對中央和地方政府的債權則意味著中央銀行為政府提供融資服務；在負債方，中央政府存款、對等基金和政府貸款基金都是中央銀行為政府提供資金存管服務的直接體現(xiàn)中央銀行的資產(chǎn)業(yè)務中央銀行的資產(chǎn)基本定義：指中央銀行在一定時點上所擁有的各種債權專案的總和中央銀行的資產(chǎn)業(yè)務基本定義：指中央銀行對其資產(chǎn)規(guī)模和結構的管理和調整，來實施相應的政策操作或履行中央銀行的相關職能業(yè)務內(nèi)容：再貼現(xiàn)業(yè)務和貸款業(yè)務、證券買賣業(yè)務以及儲備資產(chǎn)業(yè)務24再貼現(xiàn)和貸款業(yè)務再貼現(xiàn)業(yè)務基本定義：指中央銀行通過買進商業(yè)銀行持有的已貼現(xiàn)但尚未到期的合格商業(yè)票據(jù)，向商業(yè)銀行提供融資的行為操作過程：金融機構必須用符合規(guī)定的合法票據(jù)，經(jīng)由央行專門的貼現(xiàn)窗口（DiscountWindow）申請再貼現(xiàn)，通過央行對票據(jù)的合理性以及申請者的資金使用狀況的審查後，才能辦理。當再貼現(xiàn)票據(jù)到期時，中央銀行可通過票據(jù)交換和清算系統(tǒng)從承兌銀行收回資金限制性規(guī)定：（1）額度方面，結合基礎貨幣總盤，有選擇地對部分確有需要或者符合政策導向的金融機構給予比較充足的貼現(xiàn)貸款；（2）再貼現(xiàn)率方面，一般會設定一個高於市場利率的再貼現(xiàn)率水準，從而避免金融機構的道德風險政策含義：再貼現(xiàn)涉及向金融機構投放基礎貨幣。當中央提高再貼現(xiàn)率時，一般意味著貨幣政策的收緊；反之，如果中央降低再貼現(xiàn)率，則意味著貨幣政策的放鬆25再貼現(xiàn)和貸款業(yè)務貸款業(yè)務基本定義：指中央銀行動用基礎貨幣向國內(nèi)外的金融機構、政府和特定組織（群體）提供貸款政策含義：屬於投放高能貨幣的過程，與貨幣供應量的調控密切相關。一般而言，中央銀行貸款增加是擴張性貨幣政策（基礎貨幣和貨幣供應量增加）的信號；中央銀行貸款減少則是緊縮性貨幣政策（基礎貨幣和貨幣供應量減少）的信號貸款業(yè)務的類型：對商業(yè)銀行的貸款：（1）抵押貸款，即商業(yè)銀行以實物資產(chǎn)或商業(yè)銀行所持有的政府債券及其他有價證券等作抵押向中央銀行借款，這種形式較為常見，便於控制風險（2）信用放款，即中央銀行直接向申請貸款的商業(yè)銀行放款，不需要抵押，此類貸款在中央銀行貸款中所占的比重較小（3）擔保貸款，即商業(yè)銀行以合格的商業(yè)票據(jù)為擔保向中央銀行申請貸款，但涉及對擔保票據(jù)進行審查，手續(xù)繁瑣且風險較大，目前基本被再貼現(xiàn)所取代26再貼現(xiàn)和貸款業(yè)務對其他金融機構（外國政府）的貸款：（1）對政策性銀行、金融信託公司以及租賃公司、證券公司、保險公司等的貸款；（2）對具有特殊目的和用途的非金融部門的貸款，如對災區(qū)或落後地區(qū)的援助貸款等；（3）根據(jù)中央銀行之間簽訂的貨幣互換協(xié)議，對外國政府和金融機構的貸款對政府的貸款：主要是為解決政府財政收支的短時失衡問題。（1）買入政府債券，該操作一般需要與貨幣政策實施統(tǒng)籌考慮，以確保貨幣供應量穩(wěn)定；（2）直接向政府提供貸款，該操作容易導致通脹，因而各國的中央銀行法一般對給政府的直接貸款施加了嚴格的額度和期限限制27再貼現(xiàn)和貸款業(yè)務再貼現(xiàn)業(yè)務與貸款業(yè)務的區(qū)別本息收取方式不同：再貼現(xiàn)申請人在申請貸款是一般只獲得票面金額的部分資金，而貸款申請者則獲得了全部貸款資金；同時，再貼現(xiàn)業(yè)務是中央銀行在提供貸款的同時便收取利息，而貸款業(yè)務是在歸還本金之時（或貸款被使用了一段時間之後）才收取利息償還資金方式不同：再貼現(xiàn)業(yè)務是在票據(jù)到期時，中央銀行向票據(jù)承兌人出示票據(jù)並要求票據(jù)承兌人支付資金，而貸款業(yè)務則是在貸款到期之時，由借款人直接將本金歸還中央銀行承擔風險大小不同：再貼現(xiàn)本質上屬於抵押貸款，用於再貼現(xiàn)的票據(jù)一般都得到了金融機構的承兌，因而違約風險較小，而貸款業(yè)務的資金償還則依賴於借款人的未來經(jīng)營狀況，具有一定程度的不確定性，風險明顯高於再貼現(xiàn)業(yè)務28證券買賣業(yè)務基本定義：指中央銀行通過在金融市場上買賣有價證券吞吐基礎貨幣，進而實現(xiàn)對貨幣供應量的調控限制性規(guī)定：（1）中央銀行的證券買賣必須遵循流動性原則，其買賣的證券類型一般只限於政府公債、國庫券以及其他流動性和完全性高的有價證券（2）為防止財政赤字型的通貨膨脹，許多國家都規(guī)定中央銀行的證券買賣業(yè)務一般只在二級市場進行，以避免貨幣政策淪為政府彌補財政赤字的工具（3）中央銀行買賣證券的方式主要有兩種：直接購買和含回購協(xié)議的回購。政策含義：再貼現(xiàn)涉及向金融機構投放基礎貨幣。當中央銀行認為需要收縮銀根時，便在公開市場上賣出證券，以收回部分基礎貨幣，進而實現(xiàn)貨幣供應總量的收縮；當中央銀行認為需要放鬆銀根時，便在公開市場上買入證券，釋放部分基礎貨幣，進而實現(xiàn)貨幣供應總量的擴張。29證券買賣業(yè)務和貸款業(yè)務的對比相似處調節(jié)貨幣供應量的機制相似：先引起基礎貨幣量的變化，然後通過貨幣乘數(shù)的放大，引起貨幣供應量的成倍同向變化差異處資金的流動性不同：中央銀行可以隨時買賣證券且沒有期限的限制，但貸款則有明確的固定期限，證券買賣業(yè)務的流動性總體上高於貸款業(yè)務收益的表現(xiàn)形式不同：中央銀行通過貸款業(yè)務可以獲得利息收入，而買賣證券不存在利息收入，收益只能從買賣差價中實現(xiàn)對金融市場發(fā)展程度的依賴程度不同：貸款業(yè)務對金融市場發(fā)展程度的要求較低，一般國家的中央銀行都能辦理貸款業(yè)務，而證券買賣業(yè)務需要有相對發(fā)達的金融市場，以滿足證券交易的數(shù)量、範圍和頻率等要求30儲備資產(chǎn)業(yè)務儲備資產(chǎn)的定義：儲備資產(chǎn)（ReserveAssets）也稱國際儲備，是一國用於償付對外債務、平衡國際收支和穩(wěn)定匯率的相關國際或外匯資產(chǎn)的總稱統(tǒng)計口徑：黃金、外匯資產(chǎn)、特別提款權（SDR）以及會員國在IMF的儲備頭寸政策含義：一個國家儲備資產(chǎn)的規(guī)模、結構及穩(wěn)定性程度，是其國際清償能力和經(jīng)濟金融實力的一個重要標誌，並且具有抵禦國際投機資本衝擊的戰(zhàn)略性作用，在大部分國家，儲備資產(chǎn)一般委託中央銀行進行管理31中央銀行對儲備資產(chǎn)的管理保持合理的儲備資產(chǎn)規(guī)模效率和穩(wěn)定的角度：持有過多的儲備資產(chǎn)會造成資源浪費，但持有的儲備資產(chǎn)過少，又無法保障充足的國際支付能力，造成國際市場對本幣的信心下降，並有可能引發(fā)國際資本的投機性攻擊國際貿(mào)易的角度：影響儲備資產(chǎn)規(guī)模的因素一般有商品進口額、對外負債額、外匯制度（管制情況）、國際金融市場環(huán)境以及國內(nèi)外的經(jīng)濟金融政策等小國和弱勢貨幣的角度：考慮外匯儲備作為“反危機（貨幣投機攻擊）戰(zhàn)略工具”的意義保持合理的儲備資產(chǎn)結構作為儲備資產(chǎn)主體的外匯資產(chǎn)受各國貨幣匯率的波動影響較大，容易導致儲備價值損失，中央銀行需要綜合考慮本國的貿(mào)易國家（幣種）結構、相關儲備資產(chǎn)的金融週期、國內(nèi)外經(jīng)濟金融和政治形勢等因素，按照“安全優(yōu)先、兼顧收益”的基本原則來選擇和動態(tài)調整本國的儲備資產(chǎn)結構32中央銀行的負債業(yè)務中央銀行的負債基本定義：指中央銀行對特定對象（如金融機構、政府和個人等）和不特定對象（如社會公眾）的債務，是中央銀行的主要資金來源中央銀行的資產(chǎn)業(yè)務業(yè)務內(nèi)容：貨幣發(fā)行業(yè)務、存款業(yè)務以及包括債券發(fā)行業(yè)務、對外負債業(yè)務和資本業(yè)務在內(nèi)的其他負債業(yè)務33貨幣發(fā)行業(yè)務貨幣發(fā)行是中央銀行的主要負債業(yè)務。通過發(fā)行貨幣，中央銀行一方面為商品流通和交換提供了流通和支付手段，另一方面也相應獲得了其履職所需的資金理解貨幣發(fā)行發(fā)行過程角度：貨幣發(fā)行指貨幣從中央銀行的發(fā)行庫到商業(yè)銀行的業(yè)務庫，然後再流向社會的過程，這實際上是投放基礎貨幣的過程發(fā)行結果角度：貨幣發(fā)行是指貨幣從中央銀行流出的數(shù)量大於流入的數(shù)量，從而引起基礎貨幣淨增加的過程發(fā)行管道角度：貨幣發(fā)行主要是是通過貼現(xiàn)、貸款、購買證券、收購金銀外匯等方式進行的，而回籠貨幣則通過對上述管道進行反向操作實現(xiàn)34貨幣發(fā)行業(yè)務貨幣發(fā)行原則壟斷發(fā)行原則：指貨幣發(fā)行權高度集中於中央銀行，並以法律形式明確中央銀行的壟斷貨幣發(fā)行權信用保證原則：指中央銀行不得在政治壓力下隨意發(fā)行貨幣，而是要以可靠的準備金制度為基礎，堅持貨幣發(fā)行與國民經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要相適應。彈性發(fā)行原則：指貨幣的發(fā)行要保持一定的彈性，即貨幣發(fā)行要有必要的伸縮性和靈活性，既要充分滿足經(jīng)濟發(fā)展的需要，避免因通貨不足而導致經(jīng)濟萎縮，又要嚴格控制發(fā)行數(shù)量，避免因貨幣發(fā)行過量而導致通貨膨脹，造成經(jīng)濟混亂35存款業(yè)務中央銀行雖然不吸收社會公眾的存款，但是由於中央銀行職能的需要，其負債方通常存在著金融機構、財政部門和外國特定機構的存款。存款業(yè)務的內(nèi)容準備金存款業(yè)務：是中央銀行存款業(yè)務中最主要的部分，同時也是一種制度性的存款，即基於“存款準備金制度”而形成的存款其他存款業(yè)務：主要包括政府存款業(yè)務、非銀行金融機構存款業(yè)務、特定機構和私人部門的存款業(yè)務、特種存款業(yè)務和外國存款業(yè)務等與金融機構存款業(yè)務的差異目的不同：中央銀行開展存款業(yè)務的主要目的是調節(jié)貨幣信貸規(guī)模，而不是像商業(yè)銀行那樣為了盈利對象不同：商業(yè)銀行主要吸收的是企業(yè)和個人的存款，而中央銀行主要吸收的是商業(yè)銀行、財政部門和外國特定機構的存款存款原則不同：商業(yè)銀行在辦理存款業(yè)務時遵循自願原則，而中央銀行基於法定存款準備金制度獲得的存款則具有強制性36存款業(yè)務存款準備金基本定義：指金融機構為保證客戶流動性需要而持有的現(xiàn)金或存放在中央銀行的存款，主要有3類（1）自存準備金：金融機構以庫存現(xiàn)金形式所持有的準備金（2）法定存款準備金：金融機構按照中央銀行規(guī)定的法定存款準備金率提取並存放於中央銀行的準備金。金融機構對法定存款準備金不具備支配權，但具有所有權。而作為傳統(tǒng)貨幣政策“三大法寶”之一的法定存款準備金率工具，主要是通過影響金融機構的存款準備金進而改變貨幣乘數(shù)發(fā)生作用的（3）超額準備金：金融機構在中央銀行存放的超過法定存款準備金的資金37其他負債業(yè)務業(yè)務債券發(fā)行業(yè)務基本定義：指中央銀行以發(fā)行央行票據(jù)等方式“主動負債”，從而達到吞吐基礎貨幣和調控貨幣供應量的目的政策含義：當中央銀行向金融機構出售央行債券時，金融機構的超額準備金減少，貨幣供應量相應下降；反之，當中央銀行購入（之前已發(fā)行的）央行債券時，金融機構的超額準備金增加，貨幣供應量相應上升對外負債業(yè)務基本定義：指中央銀行為平衡國際收支以及維持匯率和外匯市場穩(wěn)定等需要，從國際金融機構或國外金融機構借款，從國外中央銀行借款或在國際金融市場上對國外發(fā)行債券等資本業(yè)務基本定義：指中央銀行獲取、維持和補充自有資本的業(yè)務，由於各國法律對中央銀行是否需要資本以及資本的來源和構成都有比較明確的規(guī)定，因此，中央銀行一般只在有資本補充需要時才按規(guī)定開展此項業(yè)務38代理國庫業(yè)務國庫制度基本定義：指國家預算資金的收納、保管和撥出制度基本分類：（1）國家金庫制，即由國家在財政機關內(nèi)自設國庫，辦理預算收支的保管出納業(yè)務（2）委託金庫制，即國家委託中央銀行辦理國家金庫業(yè)務（3）銀行存款制，即國家直接將預算收入存入金融機構，金融機構按存款辦法進行管理委託金庫制的優(yōu)點與作用：（1）便於國家預算資金的靈活調度，提高資金分配的效率，同時有效降低管理成本（2）促進財政政策和貨幣政策的協(xié)調配合（3）發(fā)揮監(jiān)督作用，確保國庫資金安全（4）可以在一定程度上增加中央銀行的資金來源39代理國庫業(yè)務業(yè)務內(nèi)容：（1）辦理國家預算收入的收納、劃分和留解以及預算支出的拔付（2）對預算外的資金進行嚴格的控制（3）處理貨物和服務供應商的政府支付（4）管理預算執(zhí)行過程中的現(xiàn)金流入與流出，包括制定先進計畫和發(fā)行政府債券等（5）向上級國庫和同級財政機關反映預算收支執(zhí)行情況（6）協(xié)助財政、稅務機關督促企業(yè)和其他經(jīng)濟收入的單位及時向國家繳納應繳款項，對於屢催不繳的，應依照稅法協(xié)助扣收入庫（7）組織管理和檢查指導下級國庫工作（8）管理並核算政府債務（9）辦理國家交辦的同國庫有關的其他工作；會計業(yè)務與一般商業(yè)銀行、工商企業(yè)會計的差異從對象上看：中央銀行會計主要是對中央銀行行使職能、辦理各項業(yè)務和進行宏觀調控等活動所引起的資金運動過程和結果的一種記錄從內(nèi)容上看：中央銀行會計主要包括對中央銀行自身業(yè)務的會計核算，對金融機構及其信貸資金活動的會計監(jiān)督管理，對銀行間資金清算情況的分析和管理，以及為宏觀決策提供準確可靠的會計資訊等從功能和目標任務來看：中央銀行會計不僅具有核算和反映的功能，同時還具有監(jiān)督、管理和分析的功能，其主要目標任務包括：根據(jù)國家經(jīng)濟發(fā)展狀況與政策方針以及銀行的規(guī)章制度正確組織會計核算，處理各項業(yè)務，記載與核算各項財務收支活動；實施會計管理、進行會計監(jiān)督，維護財產(chǎn)和資金的安全；開展會計檢查和分析，為金融決策提供資訊；管理銀行內(nèi)部資金和財務收支，提高效益；強化會計內(nèi)部控制與完善會計制度建設，防範風險；等等40調查統(tǒng)計業(yè)務業(yè)務內(nèi)容：金融統(tǒng)計和經(jīng)濟調查統(tǒng)計，其中金融統(tǒng)計是中央銀行調查統(tǒng)計業(yè)務的核心內(nèi)容金融統(tǒng)計基本定義：指對金融機構的業(yè)務活動和金融市場的運行情況以數(shù)據(jù)資訊的形式進行系統(tǒng)收集、整理和分析基本目標：及時、準確、全面地統(tǒng)計各項金融業(yè)務報表；收集、整理和積累有關金融經(jīng)濟的統(tǒng)計資料；開展統(tǒng)計調查和分析，為中央銀行和國家相關部門進行經(jīng)濟金融決策、分析、評估和預測等宏觀管理活動提供數(shù)據(jù)支持主要內(nèi)容：銀行信貸統(tǒng)計、銀行現(xiàn)金收支統(tǒng)計、貨幣供應與流通統(tǒng)計、金融市場統(tǒng)計41調查統(tǒng)計業(yè)務金融統(tǒng)計的主要內(nèi)容銀行信貸統(tǒng)計：包括銀行存款資金統(tǒng)計、銀行貸款資金統(tǒng)計以及信貸收支差額統(tǒng)計等；銀行現(xiàn)金收支統(tǒng)計包括現(xiàn)金收入統(tǒng)計、現(xiàn)金支出統(tǒng)計、現(xiàn)金收支比例統(tǒng)計、現(xiàn)金回籠率統(tǒng)計等貨幣供應與流通統(tǒng)計：包括各層次貨幣供應量（M0、M1、M2、M3、M4等）統(tǒng)計、貨幣流通量統(tǒng)計、貨幣流通速度統(tǒng)計、現(xiàn)金歸行速度統(tǒng)計等金融市場統(tǒng)計：包括貨幣市場統(tǒng)計（市場主體、金融工具種類、交易規(guī)模、資金流向、利率水準等）、資本市場統(tǒng)計（債券和股票等有價證券的發(fā)行和交易規(guī)模及價格等）、外匯市場統(tǒng)計（交易主體、規(guī)模和價格等）以及黃金市場統(tǒng)計（交易主體、規(guī)模和價格等）等42征信與管理業(yè)務中央銀行利用其在金融體系中的核心地位和金融資訊收集優(yōu)勢，通過構建信用資訊共用的平臺和機制，促進金融活動的有序開展，培育良好的社會信用基礎。目前，個人和企業(yè)的信用情況已經(jīng)作為重要的評分項“嵌入”金融機構的內(nèi)部評級模型之中。隨著社會信用體系的完善，信用記錄將對個人和企業(yè)的經(jīng)濟和社會生活產(chǎn)生全面和系統(tǒng)性的影響。征信基本定義：指由專業(yè)化的第三方獨立機構為個人、企業(yè)或其他組織建立信用檔案，依法採集和客觀記錄其信用資訊，並依法對外提供信用諮詢、分析、評估和報告等服務作用：（1）降低交易中參與各方的資訊不對稱，起到風險提示的作用（2）促進信用產(chǎn)品的創(chuàng)新，擴大信用交易的範圍，促進信用市場的擴大（3）降低交易中的資訊收集成本，縮短交易時間，拓寬交易空間，提高經(jīng)濟效率（4）推動社會信用體系建設，遏制不良信用行為，保障誠實守信者的利益基本模式：市場主導模式（美國、加拿大、英國和北歐國家）、政府主導模式（法國、德國、比利時、義大利等歐洲國家）和會員制（日本）43支付清算業(yè)務一般而言，中央銀行是一國票據(jù)清算和資金匯劃的中心，建立了比較完備的支付清算體系和制度，承辦相關的支付清算業(yè)務，執(zhí)行清算銀行的職能。組織票據(jù)的交換與清算開展主體：既可由中央銀行直接組織管理，也可由私營的清算所或金融機構聯(lián)辦。票據(jù)交換的資金清算一般是各金融機構或清算機構在中央銀行開設的帳戶內(nèi)完成基本流程：付款人將欠款票據(jù)交付給收款人，收款人將票據(jù)交給開戶行，開戶行在收到票據(jù)後到票據(jù)交換所進行提示，付款行確認票據(jù)後委託票據(jù)交換所進行清算，票據(jù)交換所則委託中央銀行通過兩行在中央銀行開設的帳戶直接劃撥資金，從而抵消彼此間的債權債務頭寸44支付清算業(yè)務辦理異地或跨國的支付清算開展主體：異地跨行清算業(yè)務的開展主要依靠全國性的清算中心基本流程：付款人向自己的往來銀行發(fā)出支付指令，往來銀行向當?shù)氐闹醒脬y行分支機構傳達支付指令，中央銀行分支機構則劃撥往來銀行帳戶上的資金，通過清算中心向收款行所在地的中央銀行分支機構發(fā)出收款指令，收款行所在地的中央銀行分支機構在接收到指令後向收款行發(fā)出通知，同時將資金劃撥給收款行帳戶，最後由收款行向收款人發(fā)出到賬通知向私營清算機構提供淨額清算服務開展主體：除中央銀行外，某些市場化程度高的國家存在私營性質的清算機構基本流程：私營清算機構將清算相關參與者在一個交易日的淨債務或債務頭寸加總，然後提交給中央銀行，由中央銀行在相關參與者的中央銀行帳戶上直接進行資金頭寸的抵扣提供證券和金融衍生品的交易清算服務開展主體：為控制風險和提高貨幣政策實施的效果，不少國家的中央銀行都專門設立了針對證券和金融衍生品交易的支付清算系統(tǒng)45中國人民銀行的資產(chǎn)負債表概況中國人民銀行自1994年起開始向社會公佈其資產(chǎn)負債表，即《貨幣當局資產(chǎn)負債表》（BalanceSheetofMonetaryAuthority）。該表根據(jù)IMF的《貨幣與金融統(tǒng)計手冊》相關格式編制，採用複式計賬法，按歷史成本計價。2002年之後，人民銀行根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)公佈通用系統(tǒng)（GDDS）格式要求，不斷調整和完善其資產(chǎn)負債表。從1999年12月起，《貨幣當局資產(chǎn)負債表》按月定期（一般在每月的15-19日）在中國人民銀行官方網(wǎng)站46注：本圖取自中國人民銀行官方網(wǎng)站中國人民銀行的資產(chǎn)項（1）國外資產(chǎn)：主要反映的是人民銀行所持有的外匯資產(chǎn)總量，包括外匯（儲備）、貨幣黃金和其他國外資產(chǎn)，其中，“外匯（儲備）”專案的增加會直接增加基礎貨幣投放，“貨幣黃金”專案的增加不一定會增加基礎貨幣的投放，而“其他國外資產(chǎn)”的增加則一般不會增加基礎貨幣的投放（2）對政府債權：基本是對中央政府的債權，主要反映的是人民銀行通過公開市場業(yè)務而間接持有的國債餘額（3）對其他存款性公司債權：主要反映的是人民銀行對一般性存款機構（如商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社、財務公司等）和特定存款機構（信託投資公司、金融租賃公司、政策性銀行等）的再貸款和再貼現(xiàn)業(yè)務餘額以及持有此類機構發(fā)行的債券餘額等（4）對其他金融性公司債權：主要反映的是人民銀行對其他金融性公司（如證券公司、保險公司、資產(chǎn)管理公司等）的再貸款和再貼現(xiàn)業(yè)務餘額以及持有此類機構發(fā)行的債券餘額等（5）對非金融部門債權：主要反映的是人民銀行為支持“老少邊窮”地區(qū)（革命老區(qū)、少數(shù)民族自治地區(qū)、陸地邊境地區(qū)和欠發(fā)達地區(qū)）經(jīng)濟開發(fā)所發(fā)放的專項貸款（6）其他資產(chǎn)：人民銀行所持有的不包含在上述幾種分類中的資產(chǎn)47中國人民銀行的負債項（1）儲備貨幣：主要反映的是人民銀行所投放的基礎貨幣存量，包括貨幣發(fā)行、金融性公司存款（其他存款性公司、其他金融性公司）和非金融機構存款，其中，“貨幣發(fā)行”專案反映的是正在社會各界流通著的現(xiàn)金存量，包括其他存款性公司的庫存現(xiàn)金以及金融系統(tǒng)之外的流通中現(xiàn)金（M0）；“金融性公司存款（其他存款性公司、其他金融性公司）”的兩個子專案分別反映的是其他存款性公司的準備金存款帳戶餘額以及其他金融性公司的結算帳戶餘額，這些存款的增加也都直接對應人民銀行的基礎貨幣投放；“非金融機構存款”為支付機構交存人民銀行的客戶備付金存款（2）不計入儲備貨幣的金融性公司存款：主要反映的是證券公司、保險公司等其他金融性公司在人民銀行的存款（3）發(fā)行債券：主要反映的是人民銀行所發(fā)行債券（如中央銀行票據(jù)等）的餘額（4）國外負債：主要反映的是人民銀行對非居民以人民幣計值的負債，如國際金融機構在人民銀行的存款等（5）政府存款：主要反映的是各級政府的財政性資金在人民銀行的存款（6）自有資金：主要是人民銀行的資本金和信貸資金（7）其他負債：不包含在上述幾種分類中的人民銀行負債48中國人民銀行資產(chǎn)負債表的含義演變?nèi)嗣胥y行《貨幣當局資產(chǎn)負債表》的專案及其內(nèi)在含義是逐步演化的，其中的有些專案並非從一開始就有，有些專案的含義和統(tǒng)計口徑也並非始終如一演變原因人民銀行業(yè)務操作變化的客觀反映：如人民銀行從2002年開始發(fā)行央行票據(jù)所引起的資產(chǎn)負債表變化基於國際慣性和統(tǒng)一規(guī)則所進行的調整：如人民銀行從2011年1月起採用IMF關於儲備貨幣的定義，不再將其他金融性公司在貨幣當局的存款計入儲備貨幣，同時將境外金融機構存款從其他存款性公司存款專案轉入國外負債專案予以統(tǒng)計。此外，從2017年起，對國際金融組織相關本幣帳戶以淨頭寸反映49央行資產(chǎn)負債表分析基礎理解廣義貨幣供應量的構成經(jīng)濟中的廣義貨幣供應量實際上是由中央銀行和以商業(yè)銀行為代表的金融機構共同提供的，其中：中央銀行負責提供基礎貨幣，這部分貨幣最終形成流通中的現(xiàn)鈔、商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金以及商業(yè)銀行在中央銀行的準備金存款；而商業(yè)銀行則負責進行“貨幣創(chuàng)造”，即通過“派生存款貸款機制”實現(xiàn)基礎貨幣的倍數(shù)擴張，最終形成廣義貨幣供給。不過，商業(yè)銀行派生存貸款創(chuàng)造的“上限”會受到中央銀行法定存款準備金政策的直接影響理解基礎貨幣投放對央行資產(chǎn)負債表的影響基礎貨幣的投放主要體現(xiàn)為負債方“儲備貨幣”專案的增加，其中“貨幣發(fā)行”對應現(xiàn)鈔的投放數(shù)量（M0+金融機構庫存現(xiàn)金），而“金融性公司存款”則是金融機構在央行的準備金存款，這兩專案前是中國最主要的基礎貨幣來源；而商業(yè)銀行的“貨幣創(chuàng)造”及其所引起的廣義貨幣供應量（M2）變化，則並不直接體現(xiàn)在中央銀行的資產(chǎn)負債表中，而是體現(xiàn)在“銀行業(yè)金融機構資產(chǎn)負債表”中的負債方存款專案下50中國人民銀行的資產(chǎn)負債表分析51注：本圖由中國人民大學郝妙寧根據(jù)網(wǎng)上相關公開資料繪製貨幣政策操作對人行資產(chǎn)負債表的影響（1）當人民銀行增加再貸款或再貼現(xiàn)時：會引起《貨幣當局資產(chǎn)負債表》資產(chǎn)方下“對其他存款性公司債權”的增加以及負債方下“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的增加，反之則會引起上述專案的減少（2）當人民銀行買入外匯資產(chǎn)時：會引起《貨幣當局資產(chǎn)負債表》資產(chǎn)方下“國外資產(chǎn)（外匯）”的增加以及負債方下“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的增加，反之則會引起上述專案的減少（3）當人民銀行進行外匯掉期交易時：售出外匯會引起《貨幣當局資產(chǎn)負債表》資產(chǎn)項下“外匯”的減少以及負債項下“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的減少，買入外匯的交易則會引起上述專案的反向變化（4）當人民銀行通過公開市場買入國債時：會引起《貨幣當局資產(chǎn)負債表》資產(chǎn)方下“對政府債權”的增加以及負債方下“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”或“不計入儲備貨幣的其他存款性公司存款”的增加，反之則會引起上述專案的減少（5）當人民銀行增加央行票據(jù)發(fā)行時：會引起《貨幣當局資產(chǎn)負債表》負債項下“發(fā)行債券”的增加和“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的減少，資產(chǎn)專案不發(fā)生變化52貨幣政策操作對人行資產(chǎn)負債表的影響（6）當人民銀行進行正回購交易時：會引起《貨幣當局資產(chǎn)負債表》負債項下“其他負債”的增加和“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的減少，逆回購交易則會引起上述專案的反向變化（7）當人民銀行向財政部門借出款項時：會引起《貨幣當局資產(chǎn)負債表》資產(chǎn)項下“對政府債權”的增加以及負債項下“政府存款”的增加，在財政資金得到使用後，會進一步導致負債方內(nèi)部結構的變化，即“政府存款”的減少以及“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的增加（8）人民銀行對政府財政透支：會引起《貨幣當局資產(chǎn)負債表》資產(chǎn)項下“對政府債權”的增加以及負債項下“儲備貨幣（其他存款性公司存款）”的增加，但《人民銀行法》已經(jīng)基本禁止了這一做法53本章復習思考題簡述中央銀行資產(chǎn)負債表的基本結構和主要專案簡要說明中央銀行主要的資產(chǎn)業(yè)務與負債業(yè)務簡要解釋中央銀行再貼現(xiàn)業(yè)務與貸款業(yè)務的主要區(qū)別簡要說明中國人民銀行資產(chǎn)負債表的結構與主要專案簡要說明人民銀行常見政策操作對其資產(chǎn)負債表的影響54

中央銀行的決策與制度安排本講主要內(nèi)容中央銀行的決策機構與機制中央銀行的獨立性及判斷標準中央銀行的透明度及測度方法中國人民銀行的決策與制度55“美聯(lián)儲是一個具有政治獨立性的中央銀行，為了國家的長遠利益做出政治上不受歡迎的決策是其存在的一個理由，即做他人不能或不願做，卻又必須要做的事?！薄缆?lián)儲前主席本·伯南克（BenS.Bernanke）中央銀行的決策機構與機制中央銀行的決策機構與機制主要是指中央銀行在制定貨幣政策、宏觀審慎政策和監(jiān)管政策等主要經(jīng)濟金融政策過程中所依託的決策組織（部門）及制度流程56中央銀行的決策機構貨幣政策的決策通常由中央銀行下屬的貨幣政策委員會或者類似的機構（部門）來實施美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會歐洲中央銀行管理委員會英格蘭銀行貨幣政策委員會日本銀行政策委員會宏觀審慎政策由“金融政策委員會”、“宏觀審慎管理局”或類似的機構（部門）來實施美國：金融穩(wěn)定監(jiān)察委員會英國：金融政策委員會、金融審慎管理局歐盟：三層監(jiān)管框架57中央銀行的決策機制中央銀行的貨幣政策決策機制美國聯(lián)邦公開市場委員會：7名聯(lián)邦儲備體系理事會理事以及12位儲備銀行行長中的5位組成；每年召開8次例會，2月、7月的會議重點分析貨幣信貸總量增長情況，預測實際產(chǎn)出、通貨膨脹、就業(yè)率等變化情況；其他6次會議主要對長期的貨幣信貸目標進行討論歐洲中央銀行管理委員會：歐洲中央銀行執(zhí)行理事會的6名成員和歐元區(qū)成員國的12名央行行長組成；委員會通常每兩周召開一次會議；會後召開新聞發(fā)佈會；發(fā)佈《歐洲中央銀行月報》日本銀行政策委員會：7個委員組成；每月召開1次會議；《經(jīng)濟與金融發(fā)展工作報告》58中央銀行的決策機制宏觀審慎政策和金融監(jiān)管的決策機制美國金融穩(wěn)定監(jiān)察委員會（FSOC）：美國的FSOC及其下設各級委員會均採用會議決策制，經(jīng)委員會主席或多數(shù)成員提議後可召開會議，且每季度不得少於1次；認定系統(tǒng)性重要金融機構，使之接受美聯(lián)儲監(jiān)管，並有權對其強制分拆重組或資產(chǎn)剝離德國金融穩(wěn)定委員會（FSC）：審議有關金融穩(wěn)定的政策以及協(xié)調各代表機構之間的合作，並每年向德國聯(lián)邦議院提交風險分析報告；承擔與歐洲系統(tǒng)性風險理事會（ESRB）的溝通工作，負責回應ESRB質詢，同時也將來自德國的警告和建議傳遞給ESRB59中央銀行決策的主要依據(jù)國內(nèi)的經(jīng)濟週期運行狀態(tài)及其微觀基礎經(jīng)濟週期運行狀態(tài)：經(jīng)濟景氣程度；通貨膨脹和幣值穩(wěn)定狀況；國際收支均衡狀況微觀主體的行為和預期：企業(yè)生產(chǎn)能力的利用情況；企業(yè)的經(jīng)濟效益狀況；企業(yè)的財務狀況國內(nèi)的金融週期運行狀態(tài)及其微觀基礎金融週期運行狀態(tài)：按照概念內(nèi)涵所包含的範圍，從小到大可分為貨幣週期、信貸週期和總體金融週期等層次金融週期分析的微觀層次：金融機構的信貸投放意願等；金融機構以及其他市場主體的創(chuàng)新行為對政策關注要素的影響；金融市場中影響大或關聯(lián)廣泛的“系統(tǒng)重要性金融機構”60中央銀行決策的主要依據(jù)（續(xù)）國際的經(jīng)濟金融形勢及其對國內(nèi)的傳導影響經(jīng)濟週期方面：世界各主要經(jīng)濟體以及全球經(jīng)濟週期的運行狀態(tài)和趨勢、預期經(jīng)濟增速、國際貿(mào)易總額的變動、通脹水準及通脹預期變化等金融週期方面：國際大宗商品市場的價格變動及趨勢、國際資本的流動方向和趨勢、主要經(jīng)濟體的匯率變化和國際金融市場的價格指數(shù)變動等政策傳導方面：以美聯(lián)儲、歐央行為代表的大型經(jīng)濟體的經(jīng)濟金融政策變化及其影響、國際重大經(jīng)濟政治事件對國際國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場的影響等關係國家經(jīng)濟社會發(fā)展的長期結構和戰(zhàn)略問題國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的預期目標、實現(xiàn)程度以及需要貨幣金融政策予以支持的方面和方式國家產(chǎn)業(yè)政策導向下的產(chǎn)業(yè)結構調整目標、速度和品質，以及這一過程中需要或適合採用貨幣金融手段予以支持的事項關係經(jīng)濟社會穩(wěn)定發(fā)展的若干“短板”領域以及這些領域適合採用貨幣金融手段予以支持的事項61中央銀行的獨立性中央銀行的獨立性是指中央銀行在履行自身職責的過程中，法定或實際擁有的職權範圍以及在決策與行動方面所享有的自主性程度，通常包括政策獨立性、人事獨立性、經(jīng)濟獨立性等方面內(nèi)容產(chǎn)生與發(fā)展：歷史經(jīng)驗顯示，政府直接控制中央銀行極易導致貨幣濫發(fā)和惡性通脹；從現(xiàn)代意義上看，保持中央銀行相對獨立性的必要性主要體現(xiàn)在四個基本方面：一是避免政治性經(jīng)濟波動的需要，二是避免財政赤字貨幣化的需要，三是促進經(jīng)濟和金融體系長期穩(wěn)定的需要，四是增強中央銀行調控專業(yè)性和有效性的需要62中央銀行獨立性的判斷標準中央銀行的法律地位在西方國家，隸屬於國會的中央銀行獨立性較強；隸屬於中央政府（中央政府的組成機構）的中央銀行獨立性較弱；如果中央銀行還受地方政府的某些制約，則其獨立性更弱中央銀行的人事獨立性政府是否有權利選擇和決定中央銀行的高管人員；中央銀行決策機構裏是否有政府指定的代表，以及政府是否有權決定央行決策機構人員的任期等中央銀行的經(jīng)濟獨立性資本所有權、與財政融資的關係、利潤分配與稅收管理等63中央銀行獨立性的主要模式美國模式在法律地位上獨立於政府運行，直接向最高權力（立法）機構負責，政策制定與執(zhí)行基本不受政府干預，法定和實際獨立性都比較強英國模式名義上隸屬於財政部，但實際上有權自主決定和執(zhí)行政策，管理日常事務，名義獨立性較弱但實際獨立性較強日本模式不僅在名義上隸屬於財政部，而且在實際政策的制定和實施過程中都要受到政府部門的行政干預，名義和實際獨立性都較弱中國模式在法定和事實地位上與財政部平行，通常屬於政府（內(nèi)閣）的一個部，各自分別對政府（首腦）負責歐洲央行模式具備獨立法人資格，世界上第一個管理超國家貨幣的中央銀行，擁有非常高的獨立性，不僅獨立於各成員國的政府，也不受歐盟理事會的限制64中央銀行的透明度透明度作為資訊公開程度的一種測度，主要用於說明中央銀行在何種程度上會對外公開其有關政策的決定、依據(jù)、目標和實施路徑等方面的資訊產(chǎn)生與發(fā)展早期的中央銀行實際上並不公開其業(yè)務操作和相關資訊，隱秘性在很大程度上被視為中央銀行文化的一部分20世紀80年代開始，各國中央銀行開始重視透明度問題的研究和實踐，提高中央銀行的透明度在20世紀90年代之後逐漸演變成為一種全球性的趨勢目前，許多國家的中央銀行都將透明度要素作為其制度性框架的一個重要組成部分65中央銀行透明度的理論基礎增強中央銀行透明度的主要原因透明度的提高有助於增強中央銀行的公信力有效的政策需要建立在一定的透明度基礎之上貨幣政策透明度與政策有效性的關係透明度的提高有助於提高市場效率較高的透明度會產(chǎn)生一種“聲譽效應”不支持中央銀行應當毫無保留地提高透明度的觀點某些特定的情況下，中央銀行必須對某些事項保密增加透明度可能會導致市場波動加劇使中央銀行力圖穩(wěn)定經(jīng)濟的政策成本增加提高透明度只是手段而非目的，最終的判斷標準仍然在於是否有助於增強中央銀行政策調控的有效性66中央銀行透明度的測度方法測度維度清晰性：語言含義要清楚明確，不能有歧義內(nèi)容豐富：向社會公眾傳遞有關經(jīng)濟金融政策資訊的內(nèi)容豐富程度公眾審查：應該向公眾提供決策有關的資訊，包括支持和反對的意見、投票的性質、經(jīng)濟模型和數(shù)據(jù)等測度方法直接通過問卷調查建立評價體系根據(jù)官方法律條文規(guī)定或中央銀行的實際操作建立指標體系進行評分研究市場主體對政策資訊的理解來間接測度中央銀行的政策透明度在一般均衡模型下，結合實際數(shù)據(jù)，通過參數(shù)的設置和估計來推算出實際的政策透明度67提升中央銀行透明度的主要方式明確政策目標提高政策透明度的首要前提是向公眾明確中央銀行的政策目標，讓公眾充分瞭解中央銀行的真實意圖中央銀行政策目標的透明既包括最終目標的透明，也包括操作目標和仲介目標的透明解釋決策機制讓社會公眾及時瞭解相關經(jīng)濟金融政策是如何制定的，以及決策的背景、依據(jù)和方法是什麼公開中央銀行的經(jīng)濟模型加強資訊溝通發(fā)佈經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)發(fā)佈報告和對外講話等68中國中央銀行的決策與制度中國人民銀行的決策機構

在中國，貨幣政策委員會是中國人民銀行制定貨幣政策的諮詢議事機構（而非決策機構），其職責是在綜合分析宏觀經(jīng)濟形勢的基礎上，依據(jù)國家宏觀調控目標，討論貨幣政策的制定和調整、一定時期內(nèi)的貨幣政策控制目標、貨幣政策工具的運用、有關貨幣政策的重要措施、貨幣政策與其它宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調等涉及貨幣政策等重大事項，並提出建議69中國人民銀行的獨立性在現(xiàn)行的制度框架下，中國人民銀行總體上具有相對獨立性政策決策和實施中國人民銀行對一般性貨幣政策事項具有直接決策權，且不受除國務院之外的其他政府部門的干預，這為貨幣政策貫徹落實過程中的統(tǒng)一性和一致性提供了基本的制度保障機構和人事制度中國人民銀行即使在機構和人事方面即使隸屬於中央政府，也可以獲得較大程度的運行獨立性經(jīng)濟獨立性中國人民銀行實行獨立的財務預算管理制度，但預算和執(zhí)行情況仍受財政部的審核和監(jiān)督，因而經(jīng)濟方面的獨立性也是有限和相對的70中國人民銀行的透明度政策目標比較透明無論從政策目標和政策偏好的清晰度，還是從承諾履行的實際情況來看，中國人民銀行的貨幣政策目標都是比較透明的決策透明度較低決策過程與程式的一些問題尚不明確、決策依據(jù)的相關資訊披露較少、決策結果的資訊披露不夠詳細工具和操作透明度較高通過一系列的制度建設保證公開市場操作的透明度、對貨幣政策工具操作的變化通過負責人講話和文告等形式予以公告資訊透明度不斷上升中國人民銀行網(wǎng)站、經(jīng)濟金融形勢分析會、《中國金融穩(wěn)定報告》等出版物、新聞發(fā)佈會、編制與發(fā)佈經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)71中國人民銀行未來的透明度改善方向進一步提高政策目標的透明度，特別是在承諾的具體目標和實施規(guī)則方面在改革完善政策決策機制的基礎上，適時推進決策透明度的建設與提高進一步提升資訊透明度的品質，在經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的覆蓋範圍、發(fā)佈頻率、可得性和時效性等方面逐漸與國際標準接軌72本章復習思考題簡要說明貨幣政策的常見決策機構與機制簡要解釋中央銀行的獨立性及判斷標準簡要解釋中央銀行的透明度及測度方法分析說明中央銀行獨立性和透明度的關係簡要分析中國人民銀行的獨立性與透明度73

貨幣政策目標本講主要內(nèi)容貨幣政策的最終目標及理論基礎貨幣政策的中間目標及選擇依據(jù)貨幣政策各層次目標之間的關係中國的貨幣政策目標及發(fā)展演變74“穩(wěn)定經(jīng)濟的任務，要求我們能夠控制住經(jīng)濟，使之不至於偏離持續(xù)高就業(yè)之路太遠。就業(yè)率過高將導致通貨膨脹，而過低又意味著衰退。靈活審慎的財政政策和貨幣政策能夠幫助我們在這兩條路中間穿過一條‘狹窄的通道’?！薄绹?5任總統(tǒng)約翰·甘迺迪（JohnF.Kennedy）貨幣政策的目標（概述）貨幣政策目標是指中央銀行在貨幣政策制定和實施過程中所監(jiān)測、關注或盯住的對象，一般概括為由操作目標、中間目標和最終目標所構成的一個多層次目標體系主要原因：由於貨幣政策調控效應的顯現(xiàn)有一個時間過程，因此，中央銀行并不能“一蹴而就”地直接實現(xiàn)其最終目標，而是需要先以操作目標為起點和抓手，再以中間目標為支點和指示器，步步為營地接近和實現(xiàn)最終目標，確保中央銀行的相關政策操作始終處于預期的、可控的、可監(jiān)測的路徑之上75貨幣政策的各層次目標最終目標（UltimateGoals）是中央銀行制定和實施貨幣政策所意欲實現(xiàn)的最終結果，一般體現(xiàn)為一些宏觀層面總量指標的穩(wěn)定與優(yōu)化中間目標（IntermediateTarget）是連接中央銀行可以直接控制的操作目標和其意欲實現(xiàn)的最終目標之間的一個“橋樑”和“中介”操作目標（OperatingTarget）是指既能被貨幣政策工具直接作用，又與中間目標緊密聯(lián)繫的經(jīng)濟金融指標實踐中，中央銀行通常首先根據(jù)特定的現(xiàn)實情況確定貨幣政策的最終目標，然后建立用于保證最終目標實現(xiàn)的操作目標和中間目標，從而確保整個貨幣政策的調控過程在穩(wěn)定可靠和“有跡可循”的基礎上進行76常見的貨幣政策最終目標物價穩(wěn)定基本定義：指市場中各種商品和勞務的一般價格水準在一定時期內(nèi)不發(fā)生顯著或急劇的波動，核心本質是維持本國貨幣幣值的穩(wěn)定具體做法：既控制通貨膨脹（最主要），又避免通貨緊縮衡量指標：消費者價格指數(shù)CPI、核心CPI、生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI以及GDP平減指數(shù)等經(jīng)濟增長基本定義：指一國的現(xiàn)實生產(chǎn)水準和潛在生產(chǎn)能力保持快速而合理的增長，這既是提高民眾生活水準的物質基礎，也是衡量一國經(jīng)濟實力和國際競爭力的重要因素衡量指標：GDP增長率、GNP增長率77常見的貨幣政策最終目標充分就業(yè)基本定義：一般是針對所有可利用的潛在資源而言的，即所有生產(chǎn)要素都處于被充分利用的狀態(tài)衡量指標：由於各種經(jīng)濟資源的利用程度在現(xiàn)實中很難被直接測度，實踐中一般以勞動力就業(yè)水準的反向指標即失業(yè)率（Unemployment）來衡量社會經(jīng)濟資源被利用的程度國際收支平衡基本定義：指一個國家或經(jīng)濟體在一定時期內(nèi)的對外總支出和總收入基本保持平衡，既沒有大的順差，也沒有大的逆差衡量指標：貿(mào)易收支差額、經(jīng)常項目差額和國際收支基本差額等金融穩(wěn)定78貨幣政策最終目標的歷史演變從二戰(zhàn)結束到20世紀60年代時代背景：戰(zhàn)後滿目瘡痍、百廢待興主導性貨幣政策思維：強調總需求管理的凱恩斯主義認為貨幣是經(jīng)濟活動的基本組成部分，因而貨幣政策能夠發(fā)揮實質性的調控作用，特別是在存在大量閑置資源和有效需求嚴重不足的情況下各國貨幣政策最終目標選擇：根據(jù)實際情況靈活地追求多種意欲實現(xiàn)的政策目標，主要集中于經(jīng)濟增長和充分就業(yè)79貨幣政策最終目標的歷史演變20世紀70年代至80年代時代背景：積極貨幣政策無法繼續(xù)刺激經(jīng)濟增長，經(jīng)濟跌入“流動性陷阱”之中，加之“中東石油危機”的衝擊，許多國家陷入痛苦的“滯脹”泥沼之中主導性貨幣政策思維：強調貨幣數(shù)量管理和通脹控制的貨幣主義思想認為通貨膨脹無論何時何地都是一種貨幣現(xiàn)象，因此，要控制通脹，必須嚴格控制貨幣供應量各國貨幣政策最終目標選擇：由“以經(jīng)濟增長為主”逐漸轉向“以物價穩(wěn)定為主”，其主要手段是基於貨幣需求函數(shù)維持適度的貨幣供應量增速80貨幣政策最終目標的歷史演變20世紀90年代之後時代背景：在利率市場化和金融創(chuàng)新的推動下，貨幣的定義和邊界變得模糊起來，這導致貨幣數(shù)量的可測性和可控性變得越來越差主導性貨幣政策思維：新凱恩斯主義理論認為，由于市場機制的內(nèi)在缺陷（價格粘性、不完全和不對稱信息等），貨幣政策總體上是有效的，可以通過利率調控來實現(xiàn)通脹控制和產(chǎn)出穩(wěn)定的目標各國貨幣政策最終目標選擇：基本上采取了以通脹控制為主、兼顧經(jīng)濟增長（充分就業(yè)）的目標框架，即所謂的“靈活通脹目標制”或“通脹目標制”81貨幣政策的目標函數(shù)由於貨幣政策的終極關注是改善社會福利，中央銀行的政策選擇需要實現(xiàn)社會福利損失函數(shù)的最小化。目前普遍使用的是Blinder提出的二次型損失函數(shù)：82其中，λ表示中央銀行賦予產(chǎn)出（失業(yè)）缺口（相對於通脹缺口）的權重，反映中央銀行的相對偏好。三個標記*的變量是目標值，不帶*標的變數(shù)均為當期變數(shù)值一般而言，中央銀行會選擇上述兩種函數(shù)中的一種作為目標函數(shù)，因為經(jīng)濟增長通常伴隨著失業(yè)率的下降，二者基本上是“同一枚硬幣的兩面”

關於目標通脹值確定的三種觀點以哈耶克為代表的部分經(jīng)濟學家反對任何形式的通脹，認為哪怕是“極低的通脹也都是有害無益的”由於測量誤差的存在以及緩衝通貨緊縮的必要，2%左右的溫和通脹是有益的應該根據(jù)不同國家的實際情況確定合理的通脹目標選擇區(qū)間關於通脹度量指標的確定(CPIvs核心CPI)由於食品和能源的價格變動往往是由短期供給衝擊造成的，將其納入考慮的CPI波動性更大，從而對貨幣政策決策產(chǎn)生誤導，降低貨幣政策的效力將食品和能源價格從CPI中剔除後得到的核心CPI的穩(wěn)定性更強，包含更多的前瞻性資訊，對預測未來的通脹趨勢更有幫助83

關於目標產(chǎn)出水準???的確定一般有三種方法：一是將其定義為潛在產(chǎn)出水準；二是將其定義為產(chǎn)出的趨勢水準；三是假定GDP將在一段時期內(nèi)以特定速度增長關於目標失業(yè)率???的確定目標失業(yè)率通常由附加預期的菲利普斯曲線測算得出，一般在6%左右，但因沒有將時間動態(tài)因素考慮在內(nèi)而受到質疑改進后的測算方法包括：將???作為勞動力市場的函數(shù)來測算；或者將其定義為失業(yè)率的趨勢水平等關於???和???之間的選擇需要考慮兩方面因素：中央銀行的偏好、度量指標的準確性84

85關於損失函數(shù)的擴展形式基於中央銀行貨幣政策目標的不同組合和相對偏好，損失函數(shù)還可以有其他更為複雜的形式，比如將二次型函數(shù)改為其他形式的函數(shù)、增加新的目標變數(shù)（如金融穩(wěn)定目標）等如果考慮中央銀行的利率平滑操作（這意味著中央銀行要盡量減小利率的波動），可形成新的目標函數(shù)：86貨幣政策最終目標之間的一致性經(jīng)濟增長與充分就業(yè)就業(yè)人數(shù)越多，勞動力投入轉化成的最終產(chǎn)品也就越多，經(jīng)濟增長也越快；而經(jīng)濟增長速度越快，企業(yè)家會擴大生產(chǎn)，從而創(chuàng)造出更多的就業(yè)機會物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長（充分就業(yè)）物價穩(wěn)定可以為經(jīng)濟活動創(chuàng)造良好的市場環(huán)境，從而促進生產(chǎn)擴大，進而推動經(jīng)濟增長和充分就業(yè)；同樣地，如果經(jīng)濟增長和就業(yè)穩(wěn)定，那麼將為物價穩(wěn)定（幣值穩(wěn)定）提供堅實的物質基礎物價穩(wěn)定與國際收支平衡國內(nèi)通脹上升將導致本幣的實際購買力下降，體現(xiàn)在外匯市場上即本幣貶值，這會導致國際收支順差；而當國際收支長期處于順差地位時，本幣具有升值壓力，外匯儲備持續(xù)積累，外國資本不斷涌入，導致國內(nèi)貨幣供給量大幅增加，形成巨大的通貨膨脹壓力87貨幣政策最終目標之間的矛盾性物價穩(wěn)定vs充分就業(yè)短期中，當失業(yè)過多時，貨幣政策要實現(xiàn)充分就業(yè)的目標，就需要通過擴張性的貨幣政策刺激投資需求和消費需求，而總需求的上升會導致“需求拉上型”通貨膨脹物價穩(wěn)定vs經(jīng)濟增長為刺激經(jīng)濟增長，需要實施擴張性的貨幣政策，在經(jīng)濟產(chǎn)出水平一定的條件下，過度的貨幣和信貸供給必然會導致物價的上漲經(jīng)濟增長vs充分就業(yè)一方面，如果以社會平均生產(chǎn)率的增速作為經(jīng)濟增長的度量指標，那麼當新增就業(yè)勞動力的邊際產(chǎn)出遞減時，經(jīng)濟增長減緩甚至出現(xiàn)經(jīng)濟衰退另一方面，如果經(jīng)濟增長主要源于技術進步，那么將會有部分低技術水平的勞動力因為無法適應高的生產(chǎn)技術要求而失業(yè)（結構性失業(yè)）88貨幣政策最終目標之間的矛盾性（續(xù)）經(jīng)濟增長vs國際收支平衡當國際收支逆差與經(jīng)濟增長疲軟並存時，如果中央銀行采取擴張性貨幣政策，將造成利率水準下降和本幣貶值，雖能促進總需求增加與經(jīng)濟增長，但也會引起資本外流，從而加劇貿(mào)易逆差；若采取緊縮性貨幣政策，將造成本幣升值和利率水平上升，這雖然會吸引外國資本流入從而改善貿(mào)易逆差，但也會抑制總需求，從而導致經(jīng)濟增長放緩物價穩(wěn)定vs國際收支平衡在國際貿(mào)易順差與國內(nèi)通貨膨脹並存的情況下，如果中央銀行採取緊縮性貨幣政策，提高貨幣政策利率以抑制國內(nèi)經(jīng)濟過熱，從而維持物價穩(wěn)定，但同時會吸引國際資本流入，加劇國際貿(mào)易順差；如果中央銀行採取擴張性貨幣政策，下調利率以減少外資流入，雖然能夠改善國際貿(mào)易順差，但同時會加劇國內(nèi)經(jīng)濟過熱的傾向，造成國內(nèi)通貨膨脹的壓力89金融穩(wěn)定應該成為貨幣政策的目標嗎？20世紀90年代至21世紀初，著名的“杰克遜霍爾共識”認為，價格穩(wěn)定是貨幣政策的基石，通脹目標制是維護長期價格穩(wěn)定的有效方式，金融變量只有在影響物價穩(wěn)定的情況下才應被納入貨幣政策考慮2008年國際金融危機的爆發(fā)使得“金融穩(wěn)定和物價穩(wěn)定具有各自獨立的內(nèi)涵但又彼此關聯(lián)”的觀點逐漸成為學界的“新共識”金融穩(wěn)定的目標總體上更適合分配給在此方面更具比較優(yōu)勢的宏觀審慎政策，但貨幣政策也應該繼續(xù)關注金融穩(wěn)定狀況，并在某些情況下，配合宏觀審慎政策對金融波動做出直接的政策反應90操作目標和中間目標的選擇標準相關性指操作目標和中間目標都要分別與自身前後兩個層次的目標（工具）緊密相連，最好是具有穩(wěn)定的函數(shù)關係，以確保整個貨幣政策傳導過程的清晰明確可控性指中央銀行通過貨幣政策工具變動，能夠比較有效地影響操作目標和中間目標的變動可測性指操作目標和中間目標能夠在統(tǒng)計和數(shù)量上有比較清晰明確的定義，以便於中央銀行能夠準確收集到相關數(shù)據(jù)和進行定量評估穩(wěn)定性指操作目標和中間目標在相關性、可控性和可測性等方面具有較強的抗干擾能力，能夠比較穩(wěn)定地發(fā)揮其中間傳導功能91常見的貨幣政策操作目標及其理論基礎貨幣市場短期利率指期限在1年以內(nèi)的金融資產(chǎn)利率，如銀行間市場同業(yè)拆借利率等。通常對社會資金的供求關係具有很強的敏感性，對市場流動性和金融資產(chǎn)定價具有重要影響。中央銀行通過“錨定”和調節(jié)短期利率就能直接影響金融機構的資金成本，從而影響決定總需求的消費和投資等經(jīng)濟活動的水平優(yōu)點：可測性、可控性、相關性強缺點：穩(wěn)定性差（受到市場中多種因素影響；收益率曲線形態(tài)不穩(wěn)定）銀行準備金包括央行強制性要求的法定存款準備金與銀行自願持有的超額準備金。中央銀行通過調整法定和超額準備金率可以改變貨幣乘數(shù)進而達到調控貨幣供給量的目的優(yōu)點：可測性、可控性、相關性強缺點：穩(wěn)定性差（從銀行準備金到貨幣供給量需要經(jīng)過貨幣乘數(shù)的轉化）92常見的貨幣政策操作目標及其理論基礎（續(xù)）基礎貨幣指流通於銀行體系之外的通貨和銀行準備金（法定存款準備金和超額準備金）之和，是商業(yè)銀行用以創(chuàng)造存款貨幣的基礎，又被稱為高能貨幣。根據(jù)貨幣創(chuàng)造理論，中央銀行可以通過調控基礎貨幣來影響貨幣供給量優(yōu)點：可測性、可控性、相關性強缺點：穩(wěn)定性差（從基礎貨幣到貨幣供給量要經(jīng)過貨幣乘數(shù)的轉化）93常見的貨幣政策中間目標及其理論基礎中長期利率中長期利率決定著投資和消費的借貸成本或機會成本，從而影響經(jīng)濟總需求；同時，中長期利率經(jīng)由收益率曲線直接受到短期利率影響。這說明中長期利率可以在短期利率（操作目標）和總需求（最終目標）之間起到較好的關聯(lián)作用優(yōu)點：可測性、可控性、相關性強缺點：穩(wěn)定性差（受到市場中多種因素影響；收益率曲線形態(tài)不穩(wěn)定）貨幣供給量一定數(shù)量的基礎貨幣必然對應明確數(shù)量的貨幣供給量；同時，貨幣供應量的增加會直接引起經(jīng)濟總支出的增加，從而對經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定等最終目標產(chǎn)生影響。因此，貨幣供給量可以實現(xiàn)操作目標（基礎貨幣）和最終目標（經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定）的有效銜接優(yōu)點：可測性、可控性、相關性強缺點：穩(wěn)定性差（貨幣乘數(shù)具有內(nèi)生性）；可測性、可控性減弱（金融創(chuàng)新模糊了貨幣供給量的統(tǒng)計邊界，削弱了中央銀行對貨幣供給量的控制力）94常見的貨幣政策中間目標及其理論基礎（續(xù)）名義匯率名義匯率的變動會經(jīng)由國際收支管道影響總需求，從而與最終目標建立起聯(lián)繫優(yōu)點：可測性、可控性強缺點：穩(wěn)定性差；相關性與“淨出口依賴度”密切相關應用場景：“出口導向型”的小型開放經(jīng)濟體銀行信貸規(guī)模通過調控銀行信貸規(guī)模，可以影響經(jīng)濟中的投資和消費需求，進而引起經(jīng)濟增長、物價水平等最終目標的相應變化優(yōu)點：可測性、可控性、相關性、穩(wěn)定性強應用場景：金融市場化程度不高或金融活動高度依賴銀行體系資產(chǎn)價格理論基礎：托賓Q理論、貨幣政策傳導的財富效應管道和資產(chǎn)負債表渠道優(yōu)點：可測性強缺點：相關性、可控性、穩(wěn)定性差應用場景：各國中央銀行一般只是“關注”而不是“盯住”資產(chǎn)價格95中國貨幣政策目標的歷史演變改革開放之前，中國人民銀行主要作為經(jīng)濟發(fā)展計畫和財政政策的附屬存在，銀行信貸在社會經(jīng)濟運行中的作用非常有限1979年“撥改貸”政策實施後，人民銀行開始運用貸款基準利率來調控銀行信貸規(guī)模，央行職能逐漸清晰和發(fā)展，現(xiàn)代意義上的貨幣政策調控開始萌芽1984-1995年人民銀行確立了“發(fā)展經(jīng)濟、穩(wěn)定貨幣”的雙重貨幣政策目標，比較適合當時計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟轉軌的現(xiàn)實需要，但因過于強調促進經(jīng)濟增長而忽略了控制貨幣供給量，造成了嚴重的通貨膨脹96中國貨幣政策目標的歷史演變（續(xù)）1995年出臺的《中國人民銀行法》明確提出貨幣政策的最終目標是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，並以此促進經(jīng)濟增長”。這一陳述表明：穩(wěn)定幣值是前提和優(yōu)先目標，而促進經(jīng)濟增長則是附屬和次要目標，二者不再並列和“等量齊觀”1998年，人民銀行正式取消信貸規(guī)模管理，重啟人民幣公開市場操作，這標誌著中國初步形成了以基礎貨幣和銀行存款準備金為操作目標、以廣義貨幣供給量為中間目標、以維持物價穩(wěn)定和促進經(jīng)濟增長為最終目標的貨幣政策目標體系在2003年重新修訂的《中國人民銀行法》中，中國貨幣政策的最終目標仍然繼續(xù)沿用“保持貨幣幣值穩(wěn)定，並以此促進經(jīng)濟增長”這一表述，並一直沿用至今97中國貨幣政策目標的現(xiàn)狀中國貨幣政策的最終目標是以通脹控制為核心的多目標制既包含價格穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、促進就業(yè)、保持國際收支大體平衡四大年度目標，也包含金融改革和開放、發(fā)展金融市場這兩個動態(tài)目標，這種選擇與中國處于經(jīng)濟轉軌中的國情分不開中間目標和操作目標具有“量價指標並用”