航運(yùn)港口行業(yè)全球變局中的航運(yùn)投資機(jī)會(huì)

2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明摘要集裝箱航運(yùn)：供給充足，運(yùn)價(jià)中樞較低預(yù)計(jì)2024-2025年集裝箱船運(yùn)力增速7

、5

，而需求增速4

、3

，或?qū)?dǎo)致運(yùn)價(jià)中樞較低。集裝箱船繞行紅海，導(dǎo)致短期運(yùn)價(jià)大漲。隨著外貿(mào)復(fù)蘇和旺季來臨，運(yùn)價(jià)或向上波動(dòng)。石油航運(yùn)：供給偏緊，景氣度高預(yù)計(jì)2024-2025年石油航運(yùn)運(yùn)力增速1、2，而需求增速5、2，油運(yùn)或?qū)⒈３指呔皻?。如果未來?jīng)濟(jì)復(fù)蘇、石油消費(fèi)和運(yùn)輸需求增長，那么油運(yùn)景氣度有望繼續(xù)上升。干散貨航運(yùn)：供需雙弱，運(yùn)價(jià)低位波動(dòng)預(yù)計(jì)2024-2025年干散貨航運(yùn)運(yùn)力增速3、2，而需求增速2、1，運(yùn)價(jià)或低位波動(dòng)。印度、越南等國經(jīng)濟(jì)高增長帶動(dòng)干散貨進(jìn)口需求增長，但是占比偏低，對航運(yùn)需求貢獻(xiàn)較少。備注：以上預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)均來自Clarkson。風(fēng)險(xiǎn)提示：船舶恢復(fù)紅海通行，船舶加速航行，新造船大量交付，全球經(jīng)濟(jì)增速下滑?

2023年12月-2024年2月全球海運(yùn)航線熱力圖3資料來源：船視寶，天風(fēng)證券研究所?

航運(yùn)需求的韌性和航運(yùn)全程的脆弱性，導(dǎo)致運(yùn)價(jià)經(jīng)常向上波動(dòng)。?

干散貨、石油、集裝箱航運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)4資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所?

干散貨貨運(yùn)、集裝箱航運(yùn)、油品航運(yùn)運(yùn)價(jià)等經(jīng)常向上波動(dòng)，且幅度較大。60005000400030002000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024運(yùn)價(jià)指數(shù)

BDIBDTISCFIP5資料來源：Wind，Clarkson，上海航運(yùn)交易所，洛杉磯港務(wù)局，天風(fēng)證券研究所運(yùn)費(fèi)占貨值比例較低，給運(yùn)價(jià)彈性提供較大的空間。航運(yùn)景氣階段，短期運(yùn)力供給剛性，使運(yùn)價(jià)體現(xiàn)出較大彈性。?

航運(yùn)運(yùn)費(fèi)占商品貨值的比例較低?

航運(yùn)景氣階段，短期運(yùn)力供給彈性較小QS0%8%4%12%16%煤炭 鐵礦石 糧食石油 集裝箱運(yùn)費(fèi)/貨值6?

2022年以來，集裝箱船運(yùn)力增速高于運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量增速資料來源：Clarkson，天風(fēng)證券研究所2010年以來，集裝箱船運(yùn)力周轉(zhuǎn)率大幅下降，說明運(yùn)力比較充足。Clarkson預(yù)計(jì)2024-2025年，集裝箱船運(yùn)力增速大幅高于周轉(zhuǎn)量增速，我們認(rèn)為這或?qū)⑼侠圻\(yùn)價(jià)中樞。3.03.54.04.5?

全球集裝箱船運(yùn)力周轉(zhuǎn)率處于較低水平5.0201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E集裝箱周轉(zhuǎn)量/運(yùn)力-5%0%5%10%2019 2020 2021 2022 20232024E

2025E增速運(yùn)力 周轉(zhuǎn)量7資料來源：Clarkson，Alphaliner，天風(fēng)證券研究所?

2023年12月中旬以來，多數(shù)集運(yùn)公司暫停通行紅海和蘇伊士運(yùn)河，繞行好望角。遠(yuǎn)東—?dú)W洲航線的運(yùn)力集中度高，航運(yùn)聯(lián)盟使船公司更容易統(tǒng)一行動(dòng)。繞航后，航行時(shí)間變長，有效運(yùn)力被動(dòng)縮減，歐線和美線運(yùn)價(jià)大幅上漲。2M,36%OCEAN,34%THE,25%?

2023年12月，航運(yùn)聯(lián)盟使遠(yuǎn)東—?dú)W洲航線運(yùn)力集中度更高Others,6%10000200030004000?

2023年12月以來，歐美航線集運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅上漲50002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03集運(yùn)運(yùn)價(jià)：美元/TEU歐洲美西地中海美東?

2023年下半年以來，東亞地區(qū)出口增速大幅回升8資料來源：Wind，Alphaliner，天風(fēng)證券研究所?

周期性：東亞地區(qū)出口增速回升，歐美進(jìn)口增速回升，或?qū)⒅芜\(yùn)價(jià)。?

季節(jié)性：Q2-Q3集運(yùn)需求季節(jié)性回升，集運(yùn)運(yùn)價(jià)上漲可能性較大。40%30%20%10%0%-10%-20%2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1-2月出口同比增速中國越南韓國中國臺(tái)灣90%100%110%80%70%1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011

12運(yùn)量季節(jié)性?

Q2-Q3歐美航線集運(yùn)運(yùn)量季節(jié)性回升120%歐線 美線?

Clarkson預(yù)計(jì)2024年原油輪運(yùn)力增速低于需求增速9?

Clarkson預(yù)計(jì)2024年成品油輪運(yùn)力增速低于需求增速資料來源：Clarkson，天風(fēng)證券研究所?

2024年是原油輪和成品油輪運(yùn)力增速低谷，而需求依然較快增長。?

油運(yùn)板塊有望保持高景氣，運(yùn)價(jià)維持較高水平。-6%-3%0%3%6%9%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E增速運(yùn)力 周轉(zhuǎn)量-10%-5%0%5%10%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E增速運(yùn)力 周轉(zhuǎn)量?

原油輪的閑置和儲(chǔ)油運(yùn)力比例仍處于較高水平10?

成品油輪的閑置和儲(chǔ)油運(yùn)力比例較低資料來源：Clarkson，天風(fēng)證券研究所2024年初，閑置和儲(chǔ)油的原油輪運(yùn)力比例仍然較高，成品油輪則較低。閑置和儲(chǔ)油運(yùn)力暫時(shí)退出運(yùn)輸市場，導(dǎo)致有效運(yùn)力減少。0510152018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11原油輪運(yùn)力占比：%儲(chǔ)油運(yùn)力閑置運(yùn)力0510152018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01成品油輪運(yùn)力占比：%儲(chǔ)油運(yùn)力閑置運(yùn)力11?

中國的獨(dú)立煉廠和山東地?zé)掗_工率處于偏低水平資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所?

美國、歐洲的原油加工量處于歷史偏低水平，說明油運(yùn)需求偏弱。中國的原油加工量趨勢性上升，但是獨(dú)立煉廠和山東地?zé)挼拈_工率偏低。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國、中國、歐洲的原油加工量有望上升，帶動(dòng)油運(yùn)需求增長。1412108162016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-08原油加工量：百萬桶/天?

美國、歐洲的原油加工量處于歷史偏低水平20 歐洲16國 美國18中國85807570656055502022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03中國煉廠開工率：%主營煉廠 獨(dú)立煉廠 山東地?zé)?

Clarkson預(yù)計(jì)2024-2025年干散貨航運(yùn)需求和供給增速較低12?

Clarkson預(yù)計(jì)2024-2025年海岬型干散貨船的運(yùn)力增速較低資料來源：Clarkson，天風(fēng)證券研究所?

Clarkson預(yù)計(jì)2024-2025年干散貨航運(yùn)的供需增速都較低，我們認(rèn)為運(yùn)價(jià)或在周期低位波動(dòng)。?

干散貨船中，海岬型船的運(yùn)力增速偏低。-2%0%2%4%6%8%10%12%2012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E增速運(yùn)力 周轉(zhuǎn)量0%2%4%6%8%20142015201620172018201920202021202220232024E2025E增速海岬型超靈便型巴拿馬型靈便型?

2023年干散貨航運(yùn)的運(yùn)量結(jié)構(gòu)13?

Clarkson預(yù)計(jì)2024-2025年鐵礦石和煤炭運(yùn)量低增長資料來源：Clarkson，天風(fēng)證券研究所?

干散貨航運(yùn)的主要貨種是鐵礦石、煤炭、糧食等。?

Clarkson預(yù)計(jì)2024-2025年鐵礦石和煤炭海運(yùn)量下滑，而糧食和小宗散貨較快增長。鐵礦石,27%煤炭,

17%糧食,

13%小宗散貨,42%-10%-5%0%5%10%15%2012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E運(yùn)量增速鐵礦石 煤炭 糧食 小宗散貨?

2023年印度等國的主要大宗商品進(jìn)口量占比偏低14?

Clarkson預(yù)計(jì)2024-2025年印度等國的主要大宗商品進(jìn)口量溫和增長資料來源：Clarkson，天風(fēng)證券研究所?

印度、越南等國經(jīng)濟(jì)高增長，有望帶動(dòng)干散貨進(jìn)口需求較快增長。?

但是印度、越南等國的干散貨進(jìn)口量占比偏低，對全球運(yùn)量增長貢獻(xiàn)偏少。0%5%10%15%20%25%30%鐵礦石煤炭糧食2023年進(jìn)口量占比印度 馬來西亞 印尼 菲律賓 越南80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2015201620172018201920202021202220232024E2025E增速鐵礦石 煤炭 糧食?

船舶恢復(fù)紅海通行馬士基航運(yùn)和達(dá)飛輪船的部分集裝箱船計(jì)劃通過紅海，如果未來其他集運(yùn)公司效仿、通行集裝箱船數(shù)量增加，那么對集裝箱航運(yùn)業(yè)的影響將減