光伏焊帶行業(yè)專題：產(chǎn)品迭代提速驅(qū)動行業(yè)集中度及龍頭盈利能力提升

內(nèi)容目錄焊帶：成本占比6的組件核心輔材，需求持續(xù)增長 5光伏焊帶：成本占比6的組件核心輔材，影響組件效率及壽命 5經(jīng)濟(jì)性支撐下光伏需求持續(xù)高增，推動焊帶需求增長 8行業(yè)趨勢：電池技術(shù)進(jìn)步推動焊帶迭代，提高技術(shù)壁壘 10多主柵/0BB技術(shù)推動焊帶線徑持續(xù)下降，細(xì)線化提升技術(shù)壁壘 10需求多樣化催生焊帶差異化產(chǎn)品多品種研發(fā)能力重要性凸顯 15產(chǎn)品迭代促進(jìn)集中度提升，驅(qū)動頭部企業(yè)盈利能力改善 17焊帶行業(yè)特征：原材料成本占比較高，營運資金占用較大 17行業(yè)格局：市場較為分散，產(chǎn)品迭代有望促進(jìn)頭部集中度提升 19宇邦新材復(fù)盤：產(chǎn)品迭代期頭部企業(yè)盈利顯著改善 20投資建議：看好技術(shù)領(lǐng)先的頭部企業(yè) 21宇邦新材：深耕近20年的光伏焊帶龍頭，技術(shù)優(yōu)勢帶動份額提升 22同享科技：光伏焊帶領(lǐng)先企業(yè)，深度綁定頭部組件企業(yè) 24威騰電氣：深耕母線行業(yè)，焊帶及儲能業(yè)務(wù)提供業(yè)績增量 25風(fēng)險提示 27圖表目錄圖表1：焊帶位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游 5圖表2：光伏焊帶在組件中的應(yīng)用 5圖表3：焊帶可分為互連焊帶和匯流焊帶 5圖表4：互聯(lián)焊帶將電池片串聯(lián)為電池串 5圖表5：光伏焊帶產(chǎn)品細(xì)分種類豐富 6圖表6：光伏焊帶橫截面 7圖表7：焊帶占組件成本比例約為6（雙面組件，按照年3月價格測算） 7圖表8：光伏焊帶主要技術(shù)指標(biāo) 7圖表9：組件價格下降有望帶動光伏系統(tǒng)造價顯著下降（USD/kW，） 8圖表10：組件價格及WACC下降對光伏目IRR提升貢獻(xiàn)顯著（敏感性分析） 8圖表11：2024E全球光伏新增裝機(jī)高增（GW，交流側(cè)） 9圖表12：光伏焊帶需求測算 9圖表13：多主柵技術(shù)發(fā)展路線 10圖表14：2023年9BB及以上技術(shù)為PERC技術(shù)主流 11圖表15：2023年技術(shù)中占比達(dá)87.5 11圖表16：0BB技術(shù)采用采用銅絲焊帶替代原有銀主柵直接匯集細(xì)柵電11圖表17：0BB技術(shù)提高組件抗隱裂能力 11圖表18：0BB串焊技術(shù)路線圖對比 12圖表19：東方日升4GW異結(jié)0BB電池首線成功投產(chǎn) 12圖表20：愛康730W異質(zhì)結(jié)無主柵雙面雙玻組件 12圖表21：P型電池逼近效率極限 13圖表22：TOPCon、異質(zhì)結(jié)、BC等滲透率有望快速提升 13圖表23：2023年P(guān)ERC、TOPCon、銀漿耗量對比（mg/片） 13圖表24：銀漿在電池成本中占比較高 13圖表25：CPIA預(yù)計電池細(xì)柵線寬度進(jìn)一步下（單位：μm） 14圖表26：互連焊帶、匯流焊帶向多主柵、細(xì)線化發(fā)展 14圖表27：光伏焊帶制作工藝流程 15圖表28：焊帶細(xì)線化在涂錫厚度、屈服強(qiáng)度、同心度等方面提出更高要求 15圖表29：光伏焊帶產(chǎn)品持續(xù)迭代 15圖表30：低溫焊帶焊料體系 16圖表31：絕緣膠隔離焊帶和細(xì)柵 16圖表32：特殊焊帶實現(xiàn)局部絕緣化 16圖表33：黑色匯流焊帶示意圖 17圖表34：反光匯流焊帶示意圖 17圖表35：2022年頭部企業(yè)焊帶直接材料成本占比約94 17圖表36：焊帶直接材料成本主要為銅材及錫合金（以宇邦新材2021年成本構(gòu)成為例） 17圖表37：焊帶企業(yè)盈利能力與銅價相關(guān)性較強(qiáng) 18圖表38：頭部焊帶企業(yè)應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 18圖表39：頭部焊帶企業(yè)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天） 18圖表40：主要光伏企業(yè)營運資金周轉(zhuǎn)天數(shù)對比（單位：天） 19圖表41：一萬噸光伏焊帶占用營運資金測算 19圖表42：2023E光伏焊帶市場格局（測算） 19圖表43：頭部焊帶企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn) 20圖表44：宇邦新材產(chǎn)品單位盈利變化 20圖表45：2021年宇邦新材互連焊帶分產(chǎn)品毛利率 21圖表46：2021年宇邦新材匯流焊帶分產(chǎn)品毛利率 21圖表47：焊帶企業(yè)估值表（元/股，億元，倍，2024/3/22收盤價） 21圖表48：宇邦新材深耕光伏焊帶近二十年 22圖表49：宇邦新材營業(yè)收入穩(wěn)定增長 22圖表50：宇邦新材歸母凈利潤穩(wěn)定增長 22圖表51：2023年宇邦新材焊帶業(yè)務(wù)收入占比約占99 22圖表52：2023年宇邦新材盈利能力改善 22圖表53：宇邦新材主要的在研項目情況 23圖表54：宇邦新材募集可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模 23圖表55：預(yù)計2024年公司焊帶產(chǎn)能持續(xù)增長 23圖表56：宇邦新材境外收入及占比 24圖表57：宇邦新材境外毛利率整體高境內(nèi)毛利率4-5pct 24圖表58：同享科技營業(yè)收入穩(wěn)步增長 24圖表59：同享科技?xì)w母凈利潤增速回升 24圖表60：2023年同享科技前五大客戶均為組件出貨頭部企業(yè)（收入占比25圖表61：威騰電氣光伏新材收入貢獻(xiàn)快速提升 25圖表62：威騰電氣光伏新材毛利貢獻(xiàn)快速提升 25圖表63：威騰電氣營業(yè)收入快速增長 26圖表64：威騰電氣歸母凈利潤快速增長 26圖表65：威騰電氣焊帶業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長 26圖表66：威騰電氣高壓母線產(chǎn)品 27圖表67：威騰電氣儲能系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品 276%的組件核心輔材，需求持續(xù)增長光伏焊帶：成本占比6的組件核心輔材，影響組件效率及壽命光伏焊帶位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游，用于連接太陽能電池片并起導(dǎo)電作用，上游主要是銅、錫合金和助焊劑等原材料供應(yīng)商，下游客戶是光伏組件制造企業(yè)。圖表1：焊帶位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游 圖表2：光伏焊帶在組件中的應(yīng)用來源：宇邦新材招股說明書， 來源：宇邦新材招股說明書，從應(yīng)用種類看，焊帶分為互聯(lián)焊帶和匯流焊帶，產(chǎn)品細(xì)分種類豐富。MBBSMBB5:1，疊瓦組件無需互連焊帶僅需使用匯流焊帶。圖表3：焊帶可分為互連焊帶和匯流焊帶 圖表4：互聯(lián)焊帶將電池片串聯(lián)為電池串來源：同享科技招股說明書， 來源：宇邦新材招股說明書，類別 類別 品種 適用領(lǐng)域 產(chǎn)品特點常規(guī)焊帶 適用于常規(guī)組件 具有低屈服度、高抗拉性等優(yōu)良特性，滿足常規(guī)組件需求。比常規(guī)焊帶更細(xì)，柵線越多越細(xì)有利于減少對電池片的遮光，更有效地利用太陽光，同時會MBB焊帶 適用于多柵組件適用于PERC、SMBB焊帶TOPCon

30線徑更細(xì)：≤0.29mm；錫層均勻；電阻率≤0.0225Ωmm^2/m，能夠提高光伏組件功率和降低光伏電池片的銀漿耗量HJT能夠提高光伏組件功率和降低光伏電池片的銀漿耗量HJT0BB適用于TOPCon、直徑≤0.22mm的圓形焊帶，用于連接光伏電池片，收集和傳輸光伏電池片電流的涂錫焊帶，低溫焊帶

通過減少和精確控制涂層厚度，降低焊帶的電阻，減少組件因串聯(lián)電阻而導(dǎo)致的功率損失。低電阻焊帶 適用于常規(guī)組件替代傳統(tǒng)焊帶時，無需改變組件生產(chǎn)設(shè)備、工藝及材料，但可以提高組件功率。HJT通過減少和精確控制涂層厚度，降低焊帶的電阻，減少組件因串聯(lián)電阻而導(dǎo)致的功率損失。低電阻焊帶 適用于常規(guī)組件替代傳統(tǒng)焊帶時，無需改變組件生產(chǎn)設(shè)備、工藝及材料，但可以提高組件功率。

改變常規(guī)焊帶的涂層成分，使用熔點溫度不超過175℃的焊料為原材料，可以實現(xiàn)低溫焊接，同時有利于降低異質(zhì)結(jié)電池串焊接溫度。異形焊帶 適用于多柵組

該產(chǎn)品特點為一段為異形結(jié)構(gòu)，用于電池片的正面，可以最大程度反射太陽光，提高組件功率；相鄰的一段為相對又薄又寬的扁平結(jié)構(gòu)，用于電池片的背面，不僅可以減小片間距，同時還能降低組件背面封裝膠膜的厚度，有利于降低組件成本。具有盤裝、軸裝等匯流焊帶產(chǎn)品，滿足一般光伏組件的生產(chǎn)需求。具有盤裝、軸裝等匯流焊帶產(chǎn)品，滿足一般光伏組件的生產(chǎn)需求。常規(guī)匯流焊帶 適用于常規(guī)組件沖孔焊帶 適用于疊瓦組黑色焊帶 適用于全黑組匯流焊帶折彎焊帶 適用于常規(guī)組疊瓦焊帶 適用于疊瓦組

對疊瓦焊帶再經(jīng)過一道沖壓，形成中間鏤空的焊帶，用于疊瓦組件的電池片連接，沖孔有利于降低焊帶對電池片的應(yīng)力，減少碎片。根據(jù)組件外觀要求進(jìn)行配色，保持焊帶和組件邊框及電池片外觀的一致性，以達(dá)到美觀并減少光學(xué)污染的目的。將普通匯流焊帶進(jìn)行90°平面彎折，用以代替兩根相互點焊的匯流焊帶，提高組件客戶的生產(chǎn)效率，降低光伏組件制造成本。疊瓦焊帶較薄且屈服強(qiáng)度較低，可應(yīng)用于高密度的疊瓦組件中，可與更薄的電池片焊接；疊瓦焊帶可以翻轉(zhuǎn)，在不提高電池碎片率的前提下實現(xiàn)更小的組件版型，降低組件成本，提高單位面積上的組件功率。來源：宇邦新材可轉(zhuǎn)債募集說明書，同享科技《2024年度向特定對象發(fā)行股票募集說明書(草案)》，光伏焊帶由基材和表面涂層構(gòu)成：1）基材是不同尺寸的銅材，要求規(guī)格尺寸精確、導(dǎo)電性能好，具有一定的強(qiáng)度；2）表面涂層利用電鍍法、真空沉積法、噴涂法或熱浸涂法等20243低。圖表6：光伏焊帶橫截面 圖表7：焊帶占組件成本比例約為6（雙面PERC組件按照2024年3月價格測算）來源：宇邦新材招股說明書， 來源：InfoLink、SMM、Solarzoom，測算/過焊風(fēng)險提高，組件良品率下降。目前焊帶對組件功率及壽命影響較大的指標(biāo)主要包括屈服強(qiáng)度、同心度、錫層厚度、可焊性等：屈服強(qiáng)度：指金屬材料受到外力發(fā)生屈服現(xiàn)象時的屈服極限；大于屈服強(qiáng)度的外力作用會使金屬材料彎曲后無法恢復(fù)，從而導(dǎo)致組件隱裂的風(fēng)險增加，組件良品率下降?？珊感裕褐竿垮a焊帶經(jīng)焊接后，涂層與基體材料應(yīng)該結(jié)合牢固、不分層，焊接處無異色；可焊性較差焊帶在焊接過程中會導(dǎo)致組件產(chǎn)生虛焊或者過焊的現(xiàn)象。指標(biāo) 指標(biāo) 指標(biāo)定義 指標(biāo)說明 標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)同心度可焊性

金屬材料在受到外力發(fā)生屈服現(xiàn)象時的屈服極限，大于此極限的外力作用，將會使該金屬材料彎曲后無法恢復(fù)。插芯內(nèi)徑距離整個圓心的偏移程度，就MBB焊帶而言，即銅絲圓心與焊帶圓心的偏移程度，其主要取決于涂層厚度的均勻程度。涂覆于銅材外層錫料的厚度，即錫料表面距離銅材的距離。涂錫焊帶經(jīng)焊接后涂層與基體材料應(yīng)該結(jié)合牢固、不分層，焊接處無異色。

若焊帶屈服強(qiáng)度<58Mpa，組件在敷設(shè)焊帶時候容易產(chǎn)生偏移，導(dǎo)致焊接對位不準(zhǔn)確，若屈服強(qiáng)度>68Mpa，可能導(dǎo)致組件隱裂的風(fēng)險增加，組件良品率下降。焊帶的同心度越低（圓心偏移程度越高中的虛焊風(fēng)險越高，虛焊組件在發(fā)電時容易產(chǎn)生熱斑效應(yīng)（局部因電流過大導(dǎo)致發(fā)熱明顯廢。若錫層厚度過薄，組件容易出現(xiàn)虛焊情況，而錫層厚度過厚，則會產(chǎn)生錫珠或堆錫，影響組件外觀，同時導(dǎo)致組件隱裂的風(fēng)險上升，更嚴(yán)重可能導(dǎo)致碎片?？珊感暂^差焊帶在焊接過程中會導(dǎo)致組件產(chǎn)生虛焊或者過焊的現(xiàn)象，該等問題都會加速組件功率的衰減，影響組件良品率及發(fā)電性能。

屈服強(qiáng)度≤70Mpa同心度≥40誤差值±5μm平均剝離強(qiáng)度≥1.0N/mm有效焊接面積≥焊接面積的2/3來源：宇邦新材招股說明書，經(jīng)濟(jì)性支撐下光伏需求持續(xù)高增，推動焊帶需求增長2023LCOE2024/投資回報率20242024圖表9：組件價格下降有望帶動光伏系統(tǒng)造價顯著下降（USD/kW，）來源：IRENA，測算（假設(shè)除組件外其他成本年均下降85USD/kW）圖表10：組件價格及WACC下降對光伏項目IRR提升貢獻(xiàn)顯著（敏感性分析）來源：IRENA、LevelTen，測算我們預(yù)計2024年全球光伏交流側(cè)新增裝機(jī)同比增長28至約520GWac（700GW（甚至降息開啟2024圖表11：2024E全球光伏新增裝機(jī)高增（GW，交流側(cè)）來源：各國能源主管部門，預(yù)測2024-2025520/620GW，對應(yīng)組件需求676/806GW，同增28/19，帶動光伏焊帶需求高增：組件出貨結(jié)構(gòu)方面，TOPConTOPCon2024-2025TOPCon升至70/80；HJT、xBC等技術(shù)有望隨成本、工藝進(jìn)步逐漸放量，預(yù)計到2025年TOPCon/HJT/xBC出貨占比分別達(dá)到80/8/7。MBB（0BBPERCxBCHJT份額基本一致，TOPCon、HJT0BB2024/2025對應(yīng)2024/2025年0BB焊帶總份額其中低溫0BB焊帶0BB3.2GW2024MBB/SMBB焊帶/扁線焊帶/低溫焊帶/0BBGW410/400/500/380/380年耗量基本維持穩(wěn)定。綜上，預(yù)計2024-2025年全球焊帶需求量27.3/32.2萬噸，同比增長24/18。圖表12：光伏焊帶需求測算202220232024E2025E全球光伏裝機(jī)（GW）230405520620容配比1.281.31.31.3組件需求（GW）294527676806YOY79%28%19%組件出貨及份額PERC出貨（GW）26535014940TOPCon出貨（GW）24153473645HJT出貨（GW）4132764XBC出貨（GW）1112756PERC占比90.0%66.5%22.0%5.0%TOPCon占比8.0%29.0%70.0%80.0%HJT占比1.5%2.5%4.0%8.0%XBC占比0.5%2.0%4.0%7.0%焊帶份額MBB焊帶90.0%66.5%22.0%5.0%SMBB焊帶8.0%29.0%63.0%48.0%扁焊帶0.5%2.0%4.0%7.0%低溫焊帶（不含0BB低溫焊帶）1.5%2.5%3.6%4.8%0BB焊帶7.4%35.2%其中：0BB低溫焊帶0.4%3.2%焊帶耗量（噸/GW）MBB焊帶430420410410SMBB焊帶420410400400低溫焊帶400380380380扁線焊帶5505205005000BB焊帶380380焊帶需求（萬噸）MBB焊帶11.414.76.11.7SMBB焊帶1.06.317.015.5低溫焊帶0.20.50.91.5扁線焊帶0.10.51.42.80BB焊帶0.00.01.910.8焊帶總需求（萬噸）12.622.027.332.2YOY74%24%18%焊帶平均耗量（噸/GW）429418404400來源：CPIA，行業(yè)趨勢：電池技術(shù)進(jìn)步推動焊帶迭代，提高技術(shù)壁壘多主柵/0BB降本提效訴求下，電池片多主柵、0BB（無主柵）技術(shù)快速發(fā)展。2BBMBB（9BB-15BBMBBSMBB圖表13：多主柵技術(shù)發(fā)展路線來源：繪制2019MBB9BBMBB絕對主流。SMBB（16BB）MBB16PADSMBB16-20CPIA，2023TOPCon16BBSMBB87.5，2024圖表14：2023年9BB及以上技術(shù)成為PERC技術(shù)主流 圖表15：2023年TOPCon技術(shù)中SMBB占比達(dá)87.590%80%70%60%50%40%30%20%10%

9BB 10BB 11BB及以上2023 2024E 2025E 2026E 2028E 2030E

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

9/10BB 11BB 及以上2023 2024E 2025E 2026E 2028E 2030E來源：《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2023-2024）》， 來源：《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2023-2024）》，無主柵SMBB0BB圖表16：0BB技術(shù)采用采用銅絲焊帶替代原有銀主柵直接匯集細(xì)柵電流來源：寧夏小牛，圖表17：0BB技術(shù)提高組件抗隱裂能力來源：《中能創(chuàng)210無主柵異質(zhì)結(jié)白皮書》，根據(jù)焊帶與電池片互連方式不同，目前無主柵技術(shù)可分為SmartWire方案、焊接+點膠、Smartwire圖表18：0BB串焊技術(shù)路線圖對比來源：梅耶伯格，CN116111004A，CN217280819U，繪制2023/組件廠商聯(lián)合業(yè)內(nèi)設(shè)備及輔材廠商共同投入無主柵技術(shù)4274GW25.50BB50BB技術(shù)的HJT741.456W和730W；2023年8月，一道新能發(fā)布搭載TOPCon3.0plusNDAON3.0BBF設(shè)備方面，無主柵工藝量產(chǎn)化也快速推進(jìn)：202395.4GWNBBSmartWire0BB314TOPCon0BB圖表19：東方日升4GW異質(zhì)結(jié)0BB電池首線成功投產(chǎn) 圖表20：愛康730W異質(zhì)結(jié)無主柵雙面雙玻組件來源：東方日升公眾號， 來源：愛康新能源公眾號，PNTOPCon2024TOPCon60，HJT、xBC在成本端及工藝端有所突破，后續(xù)有望在終端市場放量。圖表21：P型電池逼近效率極限 圖表22：TOPCon、異質(zhì)結(jié)、BC等滲透率有望快速提升PERC TOPCon 異質(zhì)結(jié) PERC電池 TOPCon電池 異質(zhì)結(jié)電池 XBC 其他技術(shù)

2023 2024E 2025E 2026E 2028E 2030E

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

2023 2024E 2025E 2026E 2028E 2030E來源：《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2023-2024）》， 來源：《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2023-2024）》，PERCTOPCon、HJTCPIA，2023PERC59mg/25mg/TOPCon（鋁95銀109mg/115mg/片?？紤]到當(dāng)前銀漿TOPConHJT圖表23：2023年P(guān)ERC、TOPCon、HJT銀漿耗量對比（mg/片）

圖表24：銀漿在電池成本中占比較高來源：《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2023-2024）》， 來源：InfoLink、SMM、Solarzoom，測算細(xì)柵化推動焊帶線徑下降，焊帶技術(shù)壁壘不斷提高。μm203018.0μm圖表25：CPIA（m）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2028E 2030E來源：中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2021年版）、（2022-2023）、（2023-2024），SMBB0BB2BB2mmMBB0.32mmSMBB0.30mm0BB0BB0.20mm圖表26：互連焊帶、匯流焊帶向多主柵、細(xì)線化發(fā)展來源：宇邦新材招股說明書，互連焊帶生產(chǎn)主要包括壓延、退火、涂錫、收線四個步驟，匯流焊帶在四個環(huán)節(jié)基礎(chǔ)上增加銅桿拉絲環(huán)節(jié)，將粗銅桿拉成細(xì)銅絲。圖表27：光伏焊帶制作工藝流程來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，圖表28：焊帶細(xì)線化在涂錫厚度、屈服強(qiáng)度、同心度等方面提出更高要求焊帶規(guī)格(mm)0.260.220.2涂層厚度均值(um)15±312±310±3屈服強(qiáng)度(MPa)≤75≤85≤90延伸率()≥20≥20≥20抗拉強(qiáng)度(MPa)≥150≥150≥150米克重(g/m)0.47±0.030.36±0.030.3±0.03米電阻(mΩ/m)≤410≤540≤665同心度()≥45≥40≥40來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，需求多樣化催生焊帶差異化產(chǎn)品，多品種研發(fā)能力重要性凸顯PERC、TOPConHJTxBCHJT圖表29：光伏焊帶產(chǎn)品持續(xù)迭代來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，低溫焊帶：配套HJT路線，焊料配方要求較高TOPConxBC圖表30：低溫焊帶焊料體系來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，扁焊帶：適配xBC電池單面焊接需求，焊帶設(shè)備及工藝要求提升xBCxBC1）技術(shù)與產(chǎn)能：與圓形焊帶相比，扁焊帶在涂錫步驟之前增加2）電池焊接從雙面焊接變成圖表31：絕緣膠隔離焊帶和細(xì)柵 圖表32：特殊焊帶實現(xiàn)局部絕緣化來源：2023第十九屆太陽級硅及光伏發(fā)電研討會， 來源：隆基專利CN219610448U，特殊匯流焊帶：滿足電池組件美觀性、反光性等多樣化需求黑色匯流焊帶適用于全黑組件，用黑色涂層覆蓋在焊帶表面，保持焊帶和組件邊框反光匯流焊帶通過焊帶表面復(fù)合反光膜、表面涂高反射涂層、表面壓延反光紋路等圖表33：黑色匯流焊帶示意圖 圖表34：反光匯流焊帶示意圖來源：宇邦新材官網(wǎng)， 來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，產(chǎn)品迭代促進(jìn)集中度提升，驅(qū)動頭部企業(yè)盈利能力改善焊帶行業(yè)特征：原材料成本占比較高，營運資金占用較大成本結(jié)構(gòu)：焊帶原材料成本占比超90，原材料價格的波動影響盈利水平。（錫合金等年宇邦新材威騰電氣直接材料占比分別為94.4/94.2直接材料主要為銅材202170.9格的波動對焊帶生產(chǎn)成本影響較大。圖表35：2022年頭部企業(yè)焊帶直接材料成本占比約94 圖表36：焊帶直接材料成本主要為銅材及錫合金（以宇邦新材2021年成本構(gòu)成為例）制造費用,3.56%直接人工,1.94%

直接材料，93.99%

助焊劑

錫合金

銅材,70.93%來源：宇邦新材、威騰電氣公司公告， 來源：宇邦新材招股說明書，圖表37：焊帶企業(yè)盈利能力與銅價相關(guān)性較強(qiáng)來源：，商業(yè)模式：銷售賬期長+采購賬期短，營運資金占用較大。90706306月商業(yè)承兌，銷售回款周期較長。（1（）15693。圖表38：頭部焊帶企業(yè)應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）

圖表39：頭部焊帶企業(yè)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)（單位：天）宇邦新材 同享科技 宇邦新材 同享科技1201000

2018 2019 2020 2021 2022 2023

3503002502001501000

2018 2019 2020 2021 2022 2023來源：， 來源：，圖表40：主要光伏企業(yè)營運資金周轉(zhuǎn)天數(shù)對比（單位：天）焊帶-宇邦新材 焊帶-同享科技 膠膜-福斯特 玻璃-福萊硅片-隆基綠能 組件-天合光能 邊框-鑫鉑股份35030025020015010002018 2019 2020 2021 2022來源：，按照當(dāng)前焊帶價格測算，12-4.4（注：營運資本周轉(zhuǎn)天數(shù)=應(yīng)收+預(yù)付+存貨-應(yīng)付-預(yù)收圖表41：一萬噸光伏焊帶占用營運資金測算產(chǎn)能（噸）1000010000營運資金周轉(zhuǎn)天數(shù)90160焊帶價格：上限（萬元/噸）1010焊帶價格：下限（萬元/噸）88營運資金測算上限（億元）2.54.4營運資金測算下限（億元）2.03.5來源：測算行業(yè)格局：市場較為分散，產(chǎn)品迭代有望促進(jìn)頭部集中度提升2023CR340，20以下，市場較為分散圖表42：2023E光伏焊帶市場格局（測算）來源：測算頭部企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)品加速迭代有望促進(jìn)集中度提升。2023新增產(chǎn)能 設(shè)備投新增產(chǎn)能 設(shè)備投資 單位產(chǎn)能設(shè)備投資公司項目名稱（萬噸）（萬元）（萬元/噸）年產(chǎn)光伏焊帶13500噸項目宇邦新材1.3511169.600.83年產(chǎn)光伏焊帶20000噸項目2.00//年產(chǎn)涂錫銅帶（絲）10000噸項目1.005585.000.56同享科技 年產(chǎn)涂錫銅帶（絲）15000噸項目1.506750.000.45年產(chǎn)光伏焊帶3萬噸項目3.0013048.000.43威騰電氣 年產(chǎn)2.5萬噸光伏焊帶智能化生產(chǎn)項目1.705041.260.30合計8.55來源：宇邦新材、同享科技、威騰電氣公告，宇邦新材復(fù)盤：產(chǎn)品迭代期頭部企業(yè)盈利顯著改善復(fù)盤宇邦新材，產(chǎn)品迭代時期其盈利能力顯著改善。2018-2020MBB3.866，MBBMBB焊帶先發(fā)優(yōu)勢在新技術(shù)導(dǎo)入初期享受了較高的加工費，盈利能力顯著改2020PERC圖表44：宇邦新材產(chǎn)品單位盈利變化單位毛利（元/kg單位毛利（元/kg）13.211.5單位凈利（元/kg）11.29.09.79.26.75.55.44.04.54.81210864202018 2019 2020 2021 2022 2023H1來源：宇邦新材招股說明書、可轉(zhuǎn)債募集說明書，圖表45：2021年宇邦新材互連焊帶分產(chǎn)品毛利率 圖表46：2021年宇邦新材匯流焊帶分產(chǎn)品毛利率

21.61%21.61%18.83%14.11%10.98%MBB焊帶 低電阻焊帶 異形焊帶 其他

34.05%34.05%24.93%17.51%9.19%常規(guī)匯流帶 黑色焊帶 疊瓦焊帶 其他來源：宇邦新材招股說明書， 來源：宇邦新材招股說明書，展望后續(xù)，多主柵/無主柵技術(shù)有望推動焊帶頭部企業(yè)盈利能力持續(xù)提升。一方面，SMBB0BBSMBBMBB/投資建議：看好技術(shù)領(lǐng)先的頭部企業(yè)組件成本大幅下降有望驅(qū)動全球光伏裝機(jī)持續(xù)增長，帶動光伏焊帶出貨高景氣，預(yù)計2024-2025年全球焊帶需求27.3/32.2萬噸，同增24/18。電池技術(shù)進(jìn)步推動焊帶產(chǎn)騰電氣等。圖表47：焊帶企業(yè)估值表（元/股，億元，倍，2024/3/22收盤價）證券代碼名稱股價總市值2021年歸母凈利2022年歸母凈利2023E2024E2025E2023-2025復(fù)合增速歸母凈利PE歸母凈利PE歸母凈利PE301266.SZ宇邦新材45.6447.470.771.001.80262.75173.751355%839167.BJ同享科技18.0119.690.540.501.20161.51131.941057%688226.SH威騰電氣16.1225.230.600.701.20212.05122.88960%來源：，（采用wind一致盈利預(yù)期，同享科技、威騰電氣2023年業(yè)績?yōu)槟陥?快報值）宇邦新材：深耕近20宇邦新材成立于2002年8月，2006年開始光伏焊帶研發(fā)，深耕光伏焊帶近20年。圖表48：宇邦新材深耕光伏焊帶近二十年來源：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，光伏焊帶為公司主要收入來源，焊帶出貨持續(xù)增長帶動公司業(yè)績穩(wěn)步增長，營業(yè)收入從20196.02202220.1120192022127202320.46比+41.92，實現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，同比+55.71。2024年1月30日公司發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告預(yù)計全年實現(xiàn)歸母凈利潤1.4-1.7億元同比增長39主要收益SMBB/凈利率分別回升至12.6/5.8。圖表49：宇邦新材營業(yè)收入穩(wěn)定增長 圖表50：宇邦新材歸母凈利潤穩(wěn)定增長來源：， 來源：，圖表圖表51：2023年宇邦新材焊帶業(yè)務(wù)收入占比約占99 圖表52：2023年宇邦新材盈利能力改善

互連焊帶 匯流焊帶 其他業(yè)務(wù)2019 2020 2021 2022 2023H1

銷售毛利率19.7%17.9%銷售凈利率13.6%12.6%11.2%9.7%8.1%6.2%5.0%5.8%2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3來源：， 來源：，研發(fā)技術(shù)及客戶資源優(yōu)勢顯著，份額有望持續(xù)提升。公司焊帶份額行業(yè)領(lǐng)先，2023年預(yù)計光伏焊帶出貨超3.3萬噸，測算份額超15。憑借較強(qiáng)的研發(fā)實力和良好的口碑，公司獲得了下游光伏組件客戶的普遍認(rèn)可，客戶涵蓋晶澳太陽能、晶科能源、天合光能、億晶科技、隆基樂葉等行業(yè)巨頭。20236HJT0BB超細(xì)絲研發(fā)”等，在新品研發(fā)方面持續(xù)投入。序號 序號 項目名稱 研發(fā)目的 所處階段 與行業(yè)技術(shù)水平的比較1

密度的均勻性，提高異質(zhì)結(jié)組件功組件的成本。

小試階段

完全改變了現(xiàn)有光伏焊帶的生產(chǎn)方式和應(yīng)用方式，需要全新的生產(chǎn)設(shè)備及工藝技術(shù)，屬國內(nèi)首創(chuàng)，是異質(zhì)結(jié)實現(xiàn)降本的重要技術(shù)路線之一。高精度銅箔的研發(fā)與2應(yīng)用

提高軟連接產(chǎn)品的精度及自動化程度，用以滿足新的市場需求。

小試階段

當(dāng)前行業(yè)中的軟連接產(chǎn)品自動化程度低、產(chǎn)品一致性差，本項目通過研發(fā)全自動一體化的生產(chǎn)工藝及相關(guān)設(shè)備，最大程度減少人工作業(yè)，顯著提高產(chǎn)品的性能穩(wěn)定性及可靠性。HJT30BB

進(jìn)一步減少異質(zhì)結(jié)電池的銀漿用量，降低異質(zhì)結(jié)組件的成本。

小試階段

目前行業(yè)未有類似產(chǎn)品，本產(chǎn)品屬于行業(yè)首創(chuàng)，是給異質(zhì)結(jié)電池降本提供了又一新的技術(shù)方案。來源：宇邦新材可轉(zhuǎn)債募集說明書，20231.8392SMBB202420244.5年產(chǎn)光伏焊帶金（萬元）（萬元）項目名稱序號項目投資總額 擬投入募集資圖表54：宇邦新材募集可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模 圖表55：年產(chǎn)光伏焊帶金（萬元）（萬元）項目名稱序號項目投資總額 擬投入募集資120,000噸生產(chǎn)項目44,173.0035,673.002補充流動資金14,327.0014,327.00合計58,500.0050,000.00來源：宇邦新材可轉(zhuǎn)債募集說明書， 來源：宇邦新材公告，此外公司持續(xù)加大境外市場拓展力度，目前主要境外銷售國家或地區(qū)為馬來西亞、韓國、20214-5pct，海外市場的持續(xù)拓展有望帶動公司盈利進(jìn)一步提升。圖表56：宇邦新材境外收入及占比 圖表57：宇邦新材境外毛利率整體高境內(nèi)毛利率4-5pct境外收入（億元） 境外收入占比 境內(nèi)毛利率 境外毛利率2.51.00.0

2019 2020 2021 2022

15%5%0%

2019 2020 2021 2022 2023H1來源：， 來源：，4.2同享科技：光伏焊帶領(lǐng)先企業(yè)，深度綁定頭部組件企業(yè)2010下游需求帶動公司焊帶出貨持續(xù)增長，公司營業(yè)收入從2018年3.5億元增長至2023年21.7，5CAGR44；20180.1720231.25CAGR4820232.612。圖表58：同享科技營業(yè)收入穩(wěn)步增長 圖表59：同享科技?xì)w母凈利潤增速回升營業(yè)收入（億元） 右軸）21.712.521.712.58.06.23.54.1502018 2019 2020 2021 2022

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

1.41