投資策略研究＊再論紅利策略的有效性

內(nèi)容目錄近期紅利策略有所調(diào)整的原因 4市場風險偏好提升，紅利板塊抱團現(xiàn)象有所緩解 4科技板塊在多重催化下持續(xù)走強 52月底以來煤炭板塊有所調(diào)整 5再論紅利策略的有效性 72024年紅利板塊持續(xù)跑贏市場的空間可能收窄 7煤炭板塊基本面穩(wěn)健，持續(xù)高分紅相對有保8風險提示 10圖表目錄圖表1：中證紅利成交額占A股成交額比重4圖表2：A股成交金額（億元） 5圖表3：中證紅利指數(shù)和權重較大行業(yè)的收益率年以來） 6圖表4：中證紅利指數(shù)成分行業(yè)權重分布（截至3月日） 6圖表5：中證紅利指數(shù)成分行業(yè)自由流通市值分布（截至3月日） 6圖表6：秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500,山西產(chǎn)元) 6圖表7：秦皇島港煤炭庫存（萬噸） 6圖表8：年期國債（%）和中證紅利指數(shù) 7圖表9：M2-M1（%）和中證紅利指數(shù) 8圖表10：同比（%）和中證紅利指數(shù) 8圖表11：中國原煤產(chǎn)量（萬噸）和同比增速（%，右軸） 9圖表12：煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速（%） 9圖表13：全社會用電量當月同比（%） 9圖表14：發(fā)電量累計值（億千瓦時）和累計同比（%，右軸） 9圖表15：煤炭業(yè)ROE%、現(xiàn)金分凈利潤%） 10圖表16：煤炭行業(yè)成交占A股成交額比重（%） 10近期紅利策略有所調(diào)整的原因202429.35%3002.96%23調(diào)，累計漲跌幅為-2.25%，同時段滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的累計漲跌幅分別為1.58%、6.31%我們。市場風險偏好提升，紅利板塊抱團現(xiàn)象有所緩解A股成交額ETF300ETF50ETFETF等，其中紅利權重股獲得資金流入，進一步推升了紅利板塊的抱團現(xiàn)象。股成交量較春節(jié)前明顯回1-2月份部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所超預期，進一步助推市場整體風險偏好提升，紅利板塊抱團現(xiàn)象有所緩解。圖表1：中證紅利成交額占A股成交額比重（%）140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%中證紅利成交額占A股成交額比重 均值 均值+1std 均值-1std資料來源：，上交所，深交所，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表2：A股成交金額（億元）25000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00A股成交額（億元）資料來源：，上交所，深交所，產(chǎn)業(yè)金融研究院科技板塊在多重催化下持續(xù)走強2正式發(fā)布了AI視頻模型聯(lián)合Figure01產(chǎn)業(yè)AA產(chǎn)業(yè)鏈仍是重要主線。20242月底以來煤炭板塊有所調(diào)整根據(jù)數(shù)據(jù)，煤炭板塊在中證紅利指數(shù)中的權重提升，由2021年初的7.4%提升至目前的18.6%（截至3月23日）。從中證紅利指數(shù)權重較大行業(yè)的市場表現(xiàn)來看，結(jié)合各行業(yè)權重變化情況，本輪高股息行情的主要拉動力是煤炭板塊。20242110.00%90.00%70.00%50.00%30.00%10.00%-10.00%110.00%90.00%70.00%50.00%30.00%10.00%-10.00%-30.00%紅利指數(shù) 煤炭 銀行 石油石化 鋼鐵 交通運輸資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表中證紅利指數(shù)成分行業(yè)權重分布（截至3月23日 圖表中證紅利指數(shù)成分行業(yè)自由流通市值分布（截至3月23日）資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500,山西產(chǎn))(元) 圖表秦皇島港煤炭庫存（萬噸）1800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.00

8007507006506005505004504003502022-082022-092022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-030.002020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01秦皇島港平倉價動力末煤(Q5500,山西產(chǎn)) 煤炭庫存秦皇島港資料來源：，秦皇島煤炭網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：，秦皇島煤炭網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)金融研究院再論紅利策略的有效性年紅利板塊持續(xù)跑贏市場的空間可能收窄20212.3%增速資金空轉(zhuǎn)PPI的情況來看，PPI上PPI上行時期高股息板塊中的周期權重股受到價格因素影響也可能占優(yōu)，需要進一步拆分板塊或指數(shù)內(nèi)部的行業(yè)及權重股。01LF（20%。如果后續(xù)國債收益率不再創(chuàng)新低，需要謹防市場對紅利板塊的重新估值，在此過程中機構資金可能部分撤出紅利板塊。圖表8：10年期國債（%）和中證紅利指數(shù)5.004.503.503.002.00

40003500250020002010-012010-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01中國:中債國債到期收益率:10年（%） 中證紅利指數(shù)收盤價（右軸）資料來源：，中債估值中心，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表9：M2-M1（%）和中證紅利指數(shù)15.005.000.00-5.00-10.00-20.00

40003500300025002010-012010-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07150010005000M2同比-M1同比（%） 紅利指數(shù)（右軸）資料來源：，中國人民銀行，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表10：PPI同比（%）和中證紅利指數(shù)15.00 400010.00

35005.000.00-5.00

30002010-012010-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07-10.00 1000中國:PPI:全部工業(yè)品:當月同比（%） 紅利指數(shù)（右軸）資料來源：，國家統(tǒng)計局，產(chǎn)業(yè)金融研究院煤炭板塊基本面穩(wěn)健，持續(xù)高分紅相對有保障從煤炭行業(yè)供給端來看，2023年323A股成交額比重的歷史分位值（2014年以來）59.7%，在均值和倍標準差之間。煤炭行業(yè)成交額20232021年、2022年的階段性高圖表11：中國原煤產(chǎn)量（萬噸）和同比增速（%，右軸）45000.0040000.0030000.0025000.0015000.0010000.005000.00

25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.002015-012015-062015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10中國:產(chǎn)量:原煤:當月值 中國:產(chǎn)量:原煤:當月值:同比資料來源：，國家統(tǒng)計局，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表12：煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速（%）80.0060.0040.0020.002015-022015-062015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02-20.00-40.00中國:固定資產(chǎn)投資完成額:煤炭開采和洗選業(yè):累計同比中國:民間固定資產(chǎn)投資完成額:煤炭開采和洗選業(yè):累計同比資料來源：，國家統(tǒng)計局，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表13：全社會用電量當月同比（%） 圖表14：發(fā)電量累計（億千瓦時和累計同右軸

0

-20.00

全社會用電量:第一產(chǎn)業(yè):當月同比全社會用電量:第二產(chǎn)業(yè):當月同比全社會用電量:第三產(chǎn)業(yè):當月同比城鄉(xiāng)居民生活用電量:當月同比

產(chǎn)量發(fā)電量計值 產(chǎn)量發(fā)電量計同比資料來源：，國家能源局，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：，國家能源局，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表：煤炭行業(yè)（、現(xiàn)金分紅/凈利潤（）80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01凈資產(chǎn)收益率ROE(TTM) 現(xiàn)金分紅/凈利潤資料來源：，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表16：煤炭