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IP屬地：北京 上傳時間：2024-04-07 格式：DOCX 頁數(shù)：12 大?。?.18MB 積分：15 舉報 版權(quán)申訴

圖2：泡沫消化階段，紅利指數(shù)跑輸階段都發(fā)生在市場反彈階段數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，02年之前日本五次紅利資產(chǎn)跑輸階段，都對應地產(chǎn)景氣的階段性回暖90），1996市場紅利跑輸階段往往是順周期領(lǐng)漲；1997年之后，紅利跑輸階段主要是成長板塊占優(yōu)。但無一例外，背后都有地產(chǎn)景氣的階段性回暖（圖四）。199630%）1995-1996B中-宏觀數(shù)據(jù)上（圖5），日本GDP增速1995-1996年繼續(xù)走高，日本GDP/美國GDP峰值出現(xiàn)在1995年（不過這里也有匯率升值的關(guān)系）；日本出生率在1994-1996年暫時止住了持續(xù)的下行趨勢。行業(yè)數(shù)據(jù)上（圖6-7），日本房地產(chǎn)開工在1992年之后小幅回升，1995-1996年形成二次大頂；房價跌勢也由快速下跌轉(zhuǎn)為小幅陰跌。圖9695-961996年ROE2001圖3：1990-2002年紅利指數(shù)連續(xù)跑輸6個月以上的階段總結(jié)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖4：紅利跑輸階段，三類資產(chǎn)代表行業(yè)盈利比較（單位%，方框內(nèi)代表紅利跑輸階段）數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖5：日本經(jīng)濟總量數(shù)據(jù)頂部滯后于股市頂部數(shù)據(jù)來源：，圖6：日本房地產(chǎn)開工在92年之后一度回暖 圖7：93-95年日本房價勢放緩數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：CEIC，圖8：日本三大地產(chǎn)開發(fā)商經(jīng)營情況-ROE(TTM)，1993-2002年數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖9：日本三大地產(chǎn)開發(fā)商經(jīng)營情況-營收增速，1993-2002年數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖10：日本三大地產(chǎn)開發(fā)商經(jīng)營情況-現(xiàn)金比率數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，圖11：日本三大地產(chǎn)開發(fā)商經(jīng)營情況-資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，科技產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，是日本紅利資產(chǎn)跑輸?shù)牧硪粋€觸發(fā)因素90機會。（）1998年11月-1999年11月，東證電器指數(shù)上漲168.8%，同期紅利全收益指數(shù)下跌3.4%，超額172.2%；2001年10月-2002年4月，東證電器指數(shù)上漲35.3%，同期紅利全收益指數(shù)上漲0.4%，超額34.9%（詳見圖3）日本科技股牛市的形成并非單純拉估值，背后有強勁的基本面支撐。日本集成電路、電子設(shè)備、消費電子等細分方向的出貨情況在1999-2000年之間再度爆發(fā)（圖12）。個股層面（圖13-15），我們篩選截至1999年末市值在1萬億日元以上的科技龍頭。整體來看，日本科技龍頭的經(jīng)營情況（市場規(guī)模-營收增速；盈利質(zhì)量-ROE；成長能力-凈利潤增速）在1995-1997年整體上臺階，1998年及前后受亞洲金融危機沖擊回落之后，不少公司（比如多數(shù)半導體龍頭）在1999-2000年盈利再度改善。圖12：99年科網(wǎng)泡沫沖刺階段，日本科技行業(yè)基本面改善數(shù)據(jù)來源：CEIC，圖13：日股科技龍頭經(jīng)營數(shù)據(jù)——營收增速，1993-2002年數(shù)據(jù)來源：，圖14：日股科技龍頭經(jīng)營數(shù)據(jù)——ROE(TTM)，1993-2002年數(shù)據(jù)來源：，圖15：日股科技龍頭經(jīng)營數(shù)據(jù)——凈利潤增速，1993-2002年數(shù)據(jù)來源：，如何看待當前股【穩(wěn)定價值類】資產(chǎn)？90（2）90 （3）A的趨勢中。但是我們認為投資機會應出現(xiàn)在成交額占比相對比較低的位置（圖16）。圖16：A股紅利資產(chǎn)交易擁擠度數(shù)據(jù)來源：，二、本周重要變化（本章數(shù)據(jù)來源為wind）（一）中觀行業(yè)下游需求房地產(chǎn)：30個大中城市房地產(chǎn)成交面積累計同比下降43.63%，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升104.22%52.96%29.76%1-20.9429.70%19.30%；20.4730.50%；1-2月9.00%10.60%，213.37%；1-21.1369112.00%，224.87%。31-1769.813%27%，今34163月11782825，121%422.813%31-1733.556%139.542%；3月1-1731.2144.829%。港口：11月沿海港口集裝箱吞吐量為2347萬標準箱，高于10月的2301萬，同比上漲3.35%。航空：1月民航旅客周轉(zhuǎn)量為0.00億人公里，比12月下降-889.14億人公里。中游制造3223612元/3.50%3192.7626.65%20.000.00%。212608.00臺,112376.0041.22%。127.96%0.44%。上游資源55002024318日跌3.32%至886.40元/噸；港口鐵礦石庫存本周上升0.56%至14368.00萬噸。WTI本周漲0至082Bnt跌48%至844LE金屬價格指數(shù)跌17至38170，大宗商品CRB0.40%285.76，BDI7.50%2196.00。（二）股市特征股市漲跌幅：上證綜指本周下跌0.22%，行業(yè)漲幅前三為傳媒(9.40%)、農(nóng)林牧漁(4.49%)、綜合(3.15%)；跌幅前三為建筑材料(-2.59%)、醫(yī)藥生物(-2.13%)、有色金屬(-2.08%)。APE（TTM）16.7616.83倍，PB（LF）1.461.458倍；APE（TTM）25.9926.06倍，PB（LF）1.981.976PE（TTM）45.3045.74PB（LF）2.993.00PE（TTM）69.5669.013.253.230.1%；A股0.2%PB1.983003.963002.402.411.48%1.47%3.85%3.84%；融資融券余額：截至3月21日周四，融資融券余額15488.46億，較上周上漲1.96%。限售股解禁：本周限售股解禁422.56億元。北上資金：本周陸股通北上資金凈買入-77.76億元，上周凈流入凈流出328.2億元。AH溢價指數(shù)：本周A/H股溢價指數(shù)上升到149.83，上周A/H股溢價指數(shù)為149.13。（三）流動性31732353905220共計-170（共計-170億元。20243229.89BP0.50BP3.25BP0.5426%1.97BP0.4085%。（四）海外美國：本周四公布聯(lián)邦基金目標利率5.50%；公布3月16日當周初次申請失業(yè)金人數(shù):季調(diào)為21.2萬人；公布3月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù):季調(diào)為5.20；公布3月Markit制造業(yè)PMI：季調(diào)為52.3。2月PI20260202月PI06，0.6%-0.4%ZEW33.5025.4025.00；本周3月制造業(yè)PMI（初值45.747.046.5。2月CPI環(huán)比為-0.6%4.0%CPI-0.95%5.10%。2CPI2月）2.802.802.00。海外股市：標普500上周漲2.29%收于5234.18點；倫敦富時漲2.63%收于7930.92點；德國DAX漲1.50%收于18205.94點；日經(jīng)225漲5.63%收于40888.43點；恒生跌1.32%收于16499.47點。（五）宏觀-12.7%26.3%20.11221332.16878.31202420.7%2.7%0.2%。20241-24.2%，1-27.5%，1-26.3%。2（5.6%8.2%；2）為-8.2%15.4%。社融：16.5050448.41%。132193.20186.571-122.30%2.1個財政收支：12月公共財政收入當月同比上漲-8.42%，公共財政支出當月同比上漲8.27%。三、下周公布數(shù)據(jù)一覽22223232M1M22225222 3月26周：國3里奇德儲造指；國2月用