《基于EVA的華誼兄弟企業(yè)并購的績效評價》16000字_第1頁
《基于EVA的華誼兄弟企業(yè)并購的績效評價》16000字_第2頁
《基于EVA的華誼兄弟企業(yè)并購的績效評價》16000字_第3頁
《基于EVA的華誼兄弟企業(yè)并購的績效評價》16000字_第4頁
《基于EVA的華誼兄弟企業(yè)并購的績效評價》16000字_第5頁
已閱讀5頁,還剩27頁未讀, 繼續(xù)免費閱讀

下載本文檔

版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進行舉報或認領(lǐng)

文檔簡介

基于EVA的華誼兄弟企業(yè)并購的績效評價9319目錄 II13598第1章緒論 126271.1研究背景與研究意義 1227631.1.1研究背景 158531.1.2研究意義 2252711.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 391561.2.1國外研究現(xiàn)狀 345411.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 460531.2.3國內(nèi)外研究述評 6114911.3研究內(nèi)容和方法 6299401.3.1研究內(nèi)容 6203081.3.2研究方法 62732第2章相關(guān)概念及基本理論 847792.1并購相關(guān)概念 8164512.1.1并購概念 8193752.1.2并購績效概念 8322592.2并購理論基礎(chǔ) 8301262.2.1效率理論 8321032.2.2規(guī)模經(jīng)濟理論 925562.2.3市場勢力理論 9269302.3并購績效評價方法 9112972.3.1事件研究法 9131372.3.1財務(wù)指標法 1063292.3.1經(jīng)濟增加值分析法(EVA) 10304142.5本章小結(jié) 1129716第3章華誼兄弟并購概況及并購動因分析 12118713.1公司簡介 12161533.1.1華誼兄弟公司概況 1231503.1.2常升影視公司概況 12112553.1.3東陽浩瀚公司概況 12263233.1.4東陽美拉公司概況 1365693.2華誼兄弟并購情況概述 1310503.2.1華誼兄弟并購常升影視情況概述 13297883.2.2華誼兄弟并購東陽浩瀚情況概述 14111403.2.3華誼兄弟并購東陽美拉情況概述 15271873.3華誼兄弟并購動因分析 16199413.3.1擴大經(jīng)營規(guī)模 1679353.3.2提高企業(yè)知名度 17258113.3.3獲取優(yōu)質(zhì)資源 1779063.3.4實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略 17269413.4本章小結(jié) 183843第4章基于EVA的華誼兄弟并購績效評價分析 199934.1會計調(diào)整事項 19216724.1.1營業(yè)外的收支事項調(diào)整 19282564.1.2財務(wù)費用調(diào)整 19282864.1.3資產(chǎn)減值準備調(diào)整 20291834.1.4在建工程調(diào)整 20227494.1.5遞延稅項調(diào)整 2164824.1.6無息負債調(diào)整 21238644.1.7EVA稅收調(diào)整 2252224.2加權(quán)資本成本分析 22282014.2.1債務(wù)成本分析 2228604.2.2權(quán)益資本成本的計算 23319204.3EVA計算 25143774.4EVA回報率的計算及分析 25226914.5EVA增長率的計算及分析 26137514.6本章小結(jié) 2632096第5章華誼兄弟的并購啟示與意見 28313355.1并購啟示 28300105.2并購建議 2895295.2.1提高戰(zhàn)略前瞻性 2844185.2.2策劃選擇性 291975.2.3資源整合效應(yīng) 29246615.2.4注重內(nèi)部實施與市場投資 297311結(jié)論 3026515參考文獻 315659致謝 33第1章緒論1.1研究背景與研究意義1.1.1研究背景企業(yè)主要通過提高企業(yè)生產(chǎn)或并購重組來獲得長遠發(fā)展和生產(chǎn)、銷售規(guī)模的擴大,通過對于國際上的成功并購案例進行分析,我們可以知道企業(yè)可以通過并購在短時間內(nèi)實現(xiàn)自身經(jīng)濟效益的增長。在全球并購活動的影響下,我國也發(fā)生了很多并購活動。另一方面,隨著經(jīng)濟的發(fā)展,世界各國的文化傳媒行業(yè)都開始蓬勃發(fā)展,美國的好萊塢、格萊美,日韓完整的偶像造星產(chǎn)業(yè)《produce101》、SNH48等,都對我國的文化傳媒行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了一定的影響。我國經(jīng)濟的高速發(fā)展為我國國民帶來了物質(zhì)條件的極大豐富,同時也為我國的文化傳媒企業(yè)帶來了新的發(fā)展機遇,更好的滿足人們多樣化的精神文化需求。文化傳媒產(chǎn)業(yè)的增加值持續(xù)上漲,在我國國民經(jīng)濟中的地位也越來越高,已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的新的增長點。同時我國也出臺了一系列政策扶植文化傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,這意味著其戰(zhàn)略已經(jīng)上升到了國家層次。文化傳媒行業(yè)對于消費者而言具有較強的吸引力,并且傳媒公司本身具有獨特的價值創(chuàng)造特點和商業(yè)盈利模式,高附加值、高成長特征使其備受資本市場青睞。2009年后,我國文化傳媒上市公司也出現(xiàn)了并購潮。在此背景下,對文化傳媒行業(yè)公司并購是否有利于提高經(jīng)濟效益進行科學準確的分析有了現(xiàn)實的需求。經(jīng)過二十年的迅猛發(fā)展,華誼兄弟在很多方面都占據(jù)了主導地位,包括完整的產(chǎn)業(yè)鏈和運營模式以及強大的品牌競爭力。華誼兄弟在業(yè)務(wù)上做到了產(chǎn)業(yè)鏈的無縫對接,從電影、電視到藝人經(jīng)紀業(yè)務(wù)等環(huán)環(huán)相扣的將整個娛樂圈產(chǎn)業(yè)覆蓋,經(jīng)過多年的經(jīng)營,不管是業(yè)務(wù)的哪個方面,華誼兄弟都做到了行業(yè)的佼佼者,他的成就離不開一系列的并購行為,并且并購案例豐富資料較為完整,所以我選擇了華誼兄弟作為對文化傳媒行業(yè)進一步研究代表,具有典型意義。1.1.2研究意義(1)理論意義一方面,運用EVA的研究可以為并購績效的研究提供全新的視角。雖然近期傳媒企業(yè)的并購案例數(shù)量呈現(xiàn)出快速增長的趨勢,但是由于發(fā)展相對較快,出現(xiàn)的實踐較短,對于這方面的文獻研究并不是很充分。對于已經(jīng)上市的文化傳媒公司的并購研究尤其是側(cè)重對企業(yè)績效影響研究的案例更是屈指可數(shù)。另一方面,從EVA的內(nèi)涵可以看出,考慮全部資本成本后的內(nèi)涵才是企業(yè)真正創(chuàng)造的價值,才是能協(xié)調(diào)企業(yè)所有者和經(jīng)營者利益的績效評價指標。應(yīng)用EVA評價法對華誼兄弟的EVA指標進行計算評價,有助于真實反映并購績效。(2)實踐意義第一,并購作為為企業(yè)發(fā)展、重組的重要環(huán)節(jié)之一,在一定程度上讓不同的企業(yè)的價值觀、發(fā)展觀相互碰撞磨合,為公司未來的發(fā)展開拓了新領(lǐng)域,創(chuàng)造了新機遇。在如今蓬勃發(fā)展的文化傳媒行業(yè),并購更是企業(yè)的重要發(fā)展方向。第二,相較于傳統(tǒng)行業(yè)而言,文化傳媒行業(yè)企業(yè)的發(fā)展還存在很多的不足。同時,EVA的應(yīng)用進入中國的時間較短導致應(yīng)用范圍并不廣泛。為此我選擇了在文化傳媒領(lǐng)域有著重要地位的華誼兄弟傳媒股份有限公司作為研究對象。另外,基于EVA理論建立企業(yè)并購評估模型,可以為企業(yè)提出更有針對性的建議,為我國文化傳媒企業(yè)的未來發(fā)展提供具有價值的參考意義。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀企業(yè)并購績效研究Martynova,Oosting,etc.(2006)研究了企業(yè)收購的長期盈利能力,收購方和目標公司都來自歐洲或英國。采用了四種不同的經(jīng)營績效衡量方法,克服了以往文獻的一些衡量局限性,得出了不一致的結(jié)論?,F(xiàn)金持有量過大的公司會出現(xiàn)自由現(xiàn)金流問題,更容易進行糟糕的收購。收購規(guī)模相對較大的目標會使合并后的公司在收購后有較好的盈利能力,而收購規(guī)模較小的目標則會導致盈利能力下降[1]Bertrand和Zitouna(2008)研究了20世紀90年代橫向收購對目標企業(yè)績效的影響??疾炝藘蓚€績效指標:利潤和生產(chǎn)效率。實施了差異估計技術(shù)。發(fā)現(xiàn)從長期看,并購沒有增加目標企業(yè)的利潤,但提高了生產(chǎn)率。這表明企業(yè)可能在上下游生產(chǎn)階段重新分配了效率收益。此外,跨國并購的效率收益更強。得出的結(jié)果使人們對外國收購的歧視態(tài)度,外國收購影響業(yè)績和東道國福利的擔心產(chǎn)生了懷疑[2]。Fatma(2015)表示收購被認為是為目標公司和收購公司創(chuàng)造價值。主要分析了收購中價值創(chuàng)造的來源,并考察了2013年土耳其國內(nèi)發(fā)生的收購。通過對整體市場的考慮,利用標準市值技術(shù)計算收購企業(yè)股票價格的異常收益,發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值的增加在長期內(nèi)具有統(tǒng)計學意義,但在短期內(nèi)并不顯著[3]。(2)EVA分析法研究DebdasRaksht(2006)運用EVA分析法和傳統(tǒng)財務(wù)指標分析法研究發(fā)現(xiàn),傳統(tǒng)分析法不能真實反映企業(yè)績效,而EVA與傳統(tǒng)相比更加注重明確盈余,能更真實地反映企業(yè)績效情況。對于任何決策的效率評估,價值創(chuàng)造或增值方面是至關(guān)重要的。在評估公司政策準則時,價值創(chuàng)造或增值是首要考慮因素。如果不能滿足這點,證券市場會發(fā)出錯誤的信號,實體的持續(xù)經(jīng)營就會受到威脅[1]。KyriazisD和AnastassisC(2007)以雅典證券交易所為背景,調(diào)查EVA模型與既定會計變量相比,對股票收益,公司市值的相對解釋力。檢驗表明,凈收入和營業(yè)收入似乎比EVA更具有價值相關(guān)性,EVA對會計利潤的信息含量有少量增加。EVA與公司的市場附加值的相關(guān)性似乎不比其他變量更強,這表明“EVA即使作為一種業(yè)績評價工具是有用的,但并不一定比既定的會計變量與股東價值的相關(guān)性更高”[5]。MargaretWoods,LyndaTaylor,etc.(2012)通過分析一家大型跨國公司如何將EVA引入其目標成本計算體系,為管理會計和價值管理文獻做出貢獻。該案例提出將EVA逐級下放到產(chǎn)品層面的可行性,以及面向客戶與以股東為中心的績效管理制度的兼容性的問題。提供證據(jù)證明目標成本計算可以用來協(xié)調(diào)這兩點,當與其他SMA技術(shù)相結(jié)合時,它可以作為“連接戰(zhàn)略制定、戰(zhàn)略執(zhí)行和利潤創(chuàng)造的橋梁”[6]。Tripathi,M.,Kashiramka,S.,etc.(2018)以印度和中國為重點,探討了以價值為基礎(chǔ)的業(yè)績基準--經(jīng)濟增加值作為傳統(tǒng)盈利衡量標準的一種選擇的潛力。采用面板回歸法,比較EVA比股本回報率、資本回報率和每股收益在解釋預測市場附加值方面的重要性。結(jié)果表明,EVA與MVA之間存在正向的顯著關(guān)系,EVA并沒有出現(xiàn)相應(yīng)的業(yè)績衡量指標,EVA描繪了中印經(jīng)濟增長中工業(yè)貢獻的可信圖景[7]。AlamNizamuddin(2016)指出在眾多的并購績效評價體系中,EVA效果較為顯著,并認為存在一定的激勵作用[8]。RajeshMamilla.A(2020)認為人們越來越關(guān)注基于傳統(tǒng)會計信息的業(yè)績計量,如股本回報率、資本使用回報率、凈資產(chǎn)回報率等。EVA和MVA作為公司內(nèi)外部績效評價指標,與股東價值創(chuàng)造的組織目標一致,所以被廣泛接受[9]。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀(1)企業(yè)并購績效研究戚聿東和張任之(2016)通過比對我國電信行業(yè)的盈利和運營能力,即對移動、聯(lián)通和電信三大巨頭的重組活動進行績效分析,發(fā)現(xiàn)移動的盈利和運營能力無明顯變化;而電信的企業(yè)盈利大幅下降,運營能力卻小有提升;相反,聯(lián)通的盈利和運營能力卻出現(xiàn)大程度下降,其中成本提高是原因之一。可以看出,并購活動也可能導致企業(yè)盈利減少,還會因為資金斷裂,導致總體運營能力下降[10]。李泰霖(2017)將EVA與資本增值保值聯(lián)系起來,他認為EVA使在傳統(tǒng)財務(wù)業(yè)績指標基礎(chǔ)上的升級和改造,更能夠反映出委托人、受托人的財富,也將在世界范圍內(nèi)越來越重要[11]。楊洪波和左東升(2018)以中文傳媒并購智明星為例,采用EVA方法,在報表財務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,對稅后經(jīng)營利潤及資本成本進行必要的會計調(diào)整,發(fā)現(xiàn)在并購活動的前后,該企業(yè)的EVA值變化均為正數(shù),說明這五年間中文傳媒所獲得的企業(yè)收益要高于投入的資本金額。并購活動能加快企業(yè)發(fā)展,在短時間內(nèi)使企業(yè)的經(jīng)濟效益得到提升,并且認為并購可以為企業(yè)帶來新的增長點,有助于企業(yè)長遠發(fā)展[12]。陶然和胡恩華(2018)選取聯(lián)想并購摩托羅拉案例,通過數(shù)據(jù)計算和效果分析,發(fā)現(xiàn)此次并購行為在短時間內(nèi)并不會給聯(lián)想集團帶來企業(yè)盈利的預期效果,反而在并購活動發(fā)起當年產(chǎn)生了負增長,創(chuàng)造價值較少。可以看出,企業(yè)發(fā)起并購活動不會對雙方的績效表現(xiàn)上產(chǎn)生顯著影響[13]。(2)EVA分析法研究湯谷良和戴天婧(2015)通過對四家實行EVA績效評價系統(tǒng)的企業(yè)進行案例分析,分析出EVA績效評價系統(tǒng)應(yīng)用在國有企業(yè)中所能發(fā)揮的作用,并且針對EVA設(shè)計出了一套特定管理制度,并探討新制度對企業(yè)的經(jīng)營理念、戰(zhàn)略行為的影響;也闡述了公司應(yīng)該如何推進一項新的管理制度并達成預計效果的基本路徑[14]。劉世坤(2016)對K企業(yè)在實施EVA績效評價系統(tǒng)的整體過程進行了總結(jié)概括,并對EVA價值創(chuàng)造能力進行了較為詳實的實證分析,最終得出EVA的績效評價模型對行業(yè)發(fā)展具有重要的實踐意義,有助于企業(yè)創(chuàng)造價值[15]。付洪壘和趙天鵬(2018)基于EVA的企業(yè)業(yè)績評價研究認為傳統(tǒng)業(yè)績評價一般將利潤作為評價標準容易造成不良影響,而EVA是一種更為成功的評價方式并在全球范圍內(nèi)都被認可和關(guān)注[16]。車輝輝(2018)運用EVA分析法通過研究我國房地產(chǎn)上市公司并購績效,得出橫向并購的EVA值下降幅度要比混合并購大的多,并購后并購公司的長期績效卻很明顯。通過混合并購,分散企業(yè)的資金風險,為股東創(chuàng)造最大收益[17]。孫善雅(2019)運用EVA分析法對環(huán)保行業(yè)企業(yè)價值進行評估,豐富了國內(nèi)環(huán)保行業(yè)運用EVA法進行研究的理論,由于EVA是個絕對值,不便于分析,因此本文引進財務(wù)戰(zhàn)略矩陣,結(jié)合EVA進行分析,希望可以為企業(yè)發(fā)展提供合理建議[18]。江雙鳳(2020)通過案例論證了EVA相對于傳統(tǒng)的利潤考核指標的七個方面的有帶你,也闡述了EVA作為評價業(yè)績的方法是當前國際比較認可的方法,我國對EVA在企業(yè)績效評價體系的引入使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化、資本效率得以提升[19]。農(nóng)紅棉(2019)以華聞并購漫友為案例運用EVA對其并購績效進行研究分析,中國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了巨大的市場需求和社會上文化產(chǎn)業(yè)的流行,為投資者對企業(yè)經(jīng)營狀況的把握提出建議[20]。1.2.3國內(nèi)外研究述評從上述對EVA分析法的研究以及企業(yè)并購的績效研究,可以看出,從研究時間上看,國內(nèi)外大多數(shù)學者對于EVA的研究普遍早于國內(nèi)的學者。相比起國外對于EVA成熟的運用,我國對于EVA的研究還處于發(fā)展階段,并且EVA也可以很好的適用于我國企業(yè)的分析;從研究行業(yè)上看,我國已有基于EVA對于企業(yè)并購績效的研究,但是對于文化傳媒行業(yè)的應(yīng)用較少;從研究結(jié)論上看,可以分為兩方面,在EVA方面,國內(nèi)外學者普遍認為EVA指標對于績效的解釋能力要遠好于傳統(tǒng)會計指標,在企業(yè)并購績效方面,由于企業(yè)的行業(yè)或規(guī)模不同等原因,企業(yè)并購有時可能會出現(xiàn)不同甚至相反的績效影響。綜合以上分析,本文基于文化傳媒行業(yè)的特點,選擇華誼兄弟的并購事件為研究樣本,選擇運用EVA方法來研究分析企業(yè)并購對績效的影響。1.3研究內(nèi)容和方法1.3.1研究內(nèi)容第1章為緒論。簡述此次研究得背景、研究意義以及研究目的,對于國內(nèi)外的相關(guān)研究文獻進行梳理、分析和整理,并介紹了研究內(nèi)容以及研究方法。第2章為相關(guān)概念及基本理論。首先介紹了并購的概念以及并購績效的概念,接下來介紹了并購的基本理論以及并購績效的相關(guān)評價方法。第3章為華誼兄弟并購概況及并購動因分析。首先,介紹了華誼兄弟和東陽美拉的具體公司概況,接下來對并購事件進行了整體概況,并對并購原因進行簡要分析。第4章為基于EVA的華誼兄弟并購績效評價。是本文的研究重點,通過對于會計指標的調(diào)整計算EVA值,并對EVA回報率和EVA增長率進行計算分析。第5章為華誼兄弟并購其實與提升并購績效的對策建議。從華誼兄弟并購東陽美拉的并購事件中,得到相應(yīng)的啟示,并據(jù)此提出自己的建議和看法。1.3.2研究方法 (1)文獻分析法。使用知網(wǎng)對于論文的關(guān)鍵字進行索引,閱讀并整理國內(nèi)外并購績效的文獻,并利用圖書資料加強對EVA概念的認識,為論文的撰寫提供理論依據(jù)。 (2)案例分析法。以華誼兄弟的三次并購事件為此次研究的實際案例,通過調(diào)查了解,對并購流程、并購動因進行分析,從而全面掌握案例的并購流程。并根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù),對EVA值及相關(guān)指標進行計算和分析。 (3)規(guī)范研究法。通過選擇指標與運用,將前人的理論作為研究基礎(chǔ),從而對華誼兄弟并購東陽拉美進行深入的分析。研究框架如圖1-1所示。圖1-1研究框架第2章相關(guān)概念及基本理論2.1并購相關(guān)概念2.1.1并購概念并購,就是兼收和并購,它是指兩個或兩個以上的獨立公司進行合并,一般是一個經(jīng)營發(fā)展能力更好的公司因為不同原因,對于一個或多個被支配的公司進行吸納。具體來說,兼并就是通過吸收,將兩個獨立法人的公司合并而成。而收購是指,企業(yè)利用現(xiàn)金或者股票的形式,對目標公司一定的資產(chǎn)或股份進行購買,從而得到目標企業(yè)的控制權(quán)或支配權(quán),并不是說對象公司的合法資格一定會被消滅,而是反映出如果收購者是公司,對象公司就是收購公司的子公司的事實。2.1.2并購績效概念“績效”從字面上來說包括了兩方面的內(nèi)容,“績”代表業(yè)績體現(xiàn)了企業(yè)的利潤目標,“效”代表效益是一種體現(xiàn)企業(yè)的管理成熟度的目標,兩方面相結(jié)合就成為了對目標實現(xiàn)程度及達成效率的衡量與反饋。并購績效是指并購方企業(yè)對被并購方企業(yè)的收購行為結(jié)束后,企業(yè)自身情況與原情況的比較。并購活動的成功與否、并購目標的實現(xiàn)與否、并購是否達到預計水平、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的變化、企業(yè)的開發(fā)情況、企業(yè)資源的分配,這些問題全部都是由于并購產(chǎn)生的變化,而衡量這些變化的具體影響,就是對并購績效的評價。2.2并購理論基礎(chǔ)2.2.1效率理論效率理論認為,企業(yè)并購可以潛在的增加社會利益,進行并購的企業(yè)可以毫無疑問的提高效率。并購與可以通過兩種情況,即增加產(chǎn)量和降低成本來實現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勢。效率理論的順序是效率差異、并購行為、個人效率提高、正個社會經(jīng)濟的效率提高。理論包含的基本要點是企業(yè)并購有助于改善管理層的經(jīng)營成果。這一理論所暗示的政策指向是鼓勵企業(yè)進行并購。2.2.2規(guī)模經(jīng)濟理論規(guī)模經(jīng)濟理論認為,擴大生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模,可以有助于企業(yè)提高盈利水平。因為,一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大,就必然導致產(chǎn)品產(chǎn)量進行提高,成本被分攤掉,利潤自然增加。而并購正式通過擴大經(jīng)營規(guī)模實現(xiàn)企業(yè)利潤增加的。規(guī)模經(jīng)濟理論的目的是通過并購來完善和調(diào)整資產(chǎn)。收購同行業(yè)的企業(yè),可以達成節(jié)約費用和成本的目的,從而實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。規(guī)模經(jīng)濟理論鼓勵企業(yè)進行同行業(yè)的并購。2.2.3市場勢力理論市場勢力理論是指企業(yè)并購的動機能夠證明兼收和收購可以增加市場占有率的市場理論。企業(yè)并購是為了提高企業(yè)在行業(yè)的排名,從而提高自己的市場競爭力,搶占市場份額,吸收經(jīng)營對手的資源,減少競爭對手,最終對行業(yè)行成壟斷。由于自己企業(yè)的行業(yè)排名提高,市場控制能力也就大幅增強。企業(yè)常常選擇并購的方式增加市場份額,提高企業(yè)核心競爭力,并促進長遠發(fā)展,為自身增強實力提供保障。2.3并購績效評價方法2.3.1事件研究法事件研究法,這是一種基于企業(yè)并購被并購方后,根據(jù)股票的變化來計算并購績效的方法。這種方法認為,并購行為對于企業(yè)的價值,產(chǎn)生了強烈的、不可忽視的影響。1930年前后事件研究法被首次應(yīng)用在企業(yè)并購績效的研究中,這種方法需要默認企業(yè)符合有效市場理論。事件研究法通過對于分析并購公司與被并購公司的股票價格變動,對并購結(jié)果做出評價。該方法把并購企業(yè)股價情況分為四個情況并進行計算,分別為正常收益、超常收益、平均超常收益、累積平均超常收益。但是,事件研究法不能準確評價股東收益與并購績效,事件研究法的應(yīng)用與并購發(fā)生的時間息息相關(guān),并購活動一旦發(fā)生,兩個月內(nèi)都有可能成為事件研究法選擇的事件相關(guān)期間,如果這個期間短,具體并購活動被選中的幾率有所下降,而這個期間過長,又會覆蓋企業(yè)發(fā)生的其他事件,并購績效的結(jié)果容易受到大幅影響。2.3.1財務(wù)指標法事件研究法是一種常用的傳統(tǒng)績效評價方法,它將企業(yè)并購活動發(fā)生前的財務(wù)指標,與并購后的財務(wù)指標進行對比,并加以計算、分析和評價。并購活動發(fā)生前后,企業(yè)財務(wù)指標的變化會產(chǎn)生兩方面的結(jié)果,這包括股票價格的波動和會計數(shù)據(jù)的變化,而一般來說,并購規(guī)模越大、影響力越強,這些變化就越為強烈。而財務(wù)指標法正是利用并購前后企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的變化加以分析評價。雖然財務(wù)指標法長期應(yīng)用于我國的并購績效評價中,但是它也有不可忽略的缺點。雖然通過財務(wù)指標法可以漸變地分析出并購對于公司財務(wù)數(shù)據(jù)的影響也可以直接直接得出客觀的數(shù)值變化,但是企業(yè)經(jīng)常會粉飾自己的財務(wù)數(shù)據(jù)以達到不同的目的,所以上市公司的報表信息有可能不夠真實,在這種情況下財務(wù)指標法對于并購績效評價就很難避免人工操縱財務(wù)指標的影響。并且,所披露的大多數(shù)財務(wù)數(shù)據(jù)都是積累值,很難獨立區(qū)分影響,并且真正的利潤根據(jù)年度不同可能需要三年以上的事件才能確認。所以,財務(wù)指標法只能作為評估企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)的一種判斷手段,不能客觀的評估企業(yè)的并購績效。2.3.1經(jīng)濟增加值分析法(EVA)經(jīng)濟增加值也被稱為EVA,它是一種現(xiàn)在新興并越來越常見的績效評價方法。EVA需要計算企業(yè)的稅后凈利潤和資本成本并對其做出調(diào)整,調(diào)整過程需要對會計上費用化的項目進行資本化,也就是對股權(quán)和債務(wù)的部分進行扣除,最終對于企業(yè)資本投入總成本,從而產(chǎn)生的利潤進行分析評價。EVA的調(diào)整項是使EVA與傳統(tǒng)績效評價方法不同的關(guān)鍵因素。對企業(yè)的財務(wù)報表進行調(diào)整可以使企業(yè)相應(yīng)的生產(chǎn)經(jīng)營過程的變化不影響到最終的績效結(jié)果,最后得到相對準確的評價結(jié)果。同時,傳統(tǒng)績效評價方法所應(yīng)用的財務(wù)數(shù)據(jù)可以從報表中直接使用,而EVA的計算過程中,對于調(diào)整項的調(diào)整使得EVA的計算結(jié)果規(guī)避了這一點。我國對于EVA的研究起步較晚,而且由于我國的特殊資本情況,不同的企業(yè)和所處的不同行業(yè),都會面臨著不同的風險,而EVA和其他績效評價方法相比更為準確。2.5本章小結(jié)本章對于并購和并購績效的基本理論進行了簡單的概述。接下來對于并購理論基礎(chǔ)進行了列舉,分別是效率理論、規(guī)模經(jīng)濟理論與市場勢力理論。接下來分別闡述了三種并購績效評價方法,分別是事件研究法、財務(wù)指標分析法與經(jīng)濟增加值分析法,并分別闡述這三種方法的應(yīng)用方法與優(yōu)缺點,據(jù)此本文選擇了EVA方法作為主要研究方法。第3章華誼兄弟并購概況及并購動因分析3.1公司簡介3.1.1華誼兄弟公司概況華誼兄弟傳媒股份有限公司,是中國大陸知名的綜合性娛樂集團,由王中軍、王中磊兄弟創(chuàng)立于1994年,并于2009年率先登陸創(chuàng)業(yè)板,被稱為“中國影視娛樂第一股”。華誼兄弟使目前國內(nèi)一家將影視娛樂、品牌授權(quán)與實景娛樂和互聯(lián)網(wǎng)娛樂三大業(yè)務(wù)板塊及產(chǎn)業(yè)投資實現(xiàn)有效整合的娛樂傳媒企業(yè),是業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈完整、娛樂資源豐富的公司。在公司統(tǒng)一平臺的整體運作下,各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展。在影視娛樂方面,主要包括電影的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù),藝人經(jīng)紀及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù),影院投資、管理、運營等業(yè)務(wù),電影票在線業(yè)務(wù)及數(shù)字放映設(shè)備銷售業(yè)務(wù)等;在品牌授權(quán)與實景娛樂方面,依托“華誼兄弟”品牌價值及豐富的影視作品版權(quán)儲備,優(yōu)選核心區(qū)位,結(jié)合地方特色文化打造覆蓋全國主要城市的影視文旅實景項目;在互聯(lián)網(wǎng)娛樂方面,主要包含新媒體、互聯(lián)網(wǎng)游戲、粉絲經(jīng)濟、VR技術(shù)及其娛樂應(yīng)用等互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品;在產(chǎn)業(yè)投資方面,圍繞公司三大發(fā)展戰(zhàn)略,以主營業(yè)務(wù)相關(guān)、具備聯(lián)動空間為核心原則,投資培育優(yōu)秀企業(yè),晚上你華誼兄弟主營業(yè)務(wù)矩陣,不斷尋找新的業(yè)績增長點,平滑主營業(yè)務(wù)業(yè)績波動風險。3.1.2常升影視公司概況常升影視,全稱為浙江常升影視娛樂公司,于2013年6月成立,公司的實際控制人是擁有導演、演員兩個身份的張國立。公司的主營業(yè)務(wù)有電影、電視劇的制作合法性、經(jīng)營藝人業(yè)務(wù)、廣告銷售業(yè)務(wù)、主題業(yè)務(wù)、游戲以及相關(guān)的衍生業(yè)務(wù)。公司是由張國立個人獨資企業(yè)弘立星恒持股90%,嘉木文化持股10%。在并購公告日之前,資產(chǎn)總額為1000.3萬元,總負債為0,無運營收入。3.1.3東陽浩瀚公司概況東陽浩瀚,全稱為浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司,于2015年10月21日成立,公司的主營業(yè)務(wù)有作品制作、代理業(yè)務(wù)、版權(quán)和專題等。東陽浩瀚擁有當時最火熱的明星以及藝人團隊,比如當時國民度極高的跑男團和奇特演員:楊穎、馮紹峰、杜淳、陳赫、李晨等。3.1.4東陽美拉公司概況東陽美拉,全稱為浙江東陽美拉傳媒有限公司,于2015年9月2日由馮小剛作為其第一大股東成立。東陽美拉的主營業(yè)務(wù)為業(yè)務(wù)廣告、制作影視劇、綜藝項目、劇本創(chuàng)作、策劃等等,在華誼兄弟并購之前,擁有注冊資本500萬元人民幣,由馮小剛持有其百分之九十九的股權(quán),剩下的百分之一由陸國強持有。該公司于成立兩個月后被華誼兄弟用現(xiàn)金支付的方式并購,在并購當天,東陽美拉的凈資產(chǎn)為-0.55萬元。在并購完成后,華誼兄弟持有其百分之七十的股份,剩下的百分之三十由馮小剛繼續(xù)持有。3.2華誼兄弟并購情況概述3.2.1華誼兄弟并購常升影視情況概述2013年9月,華誼兄弟采用現(xiàn)金支付的方式并購常升影視,以2.5億元獲得了弘立星恒和嘉木文化共同持有的70%的股權(quán),以估值基礎(chǔ)的12倍簽訂對賭協(xié)議,以此來提高華誼兄弟的影視方面制作能力,增強自己的市場競爭力。關(guān)于華誼兄弟對于常升影視的并購情況如表3-1所示。表3-1常升影視并購情況被并購方浙江常升影視制作有限公司并購方華誼兄弟傳媒股份有限公司被并購公司主營業(yè)務(wù)電影、電視劇的制作、發(fā)行,經(jīng)營藝人業(yè)務(wù),廣告營銷業(yè)務(wù),主題業(yè)務(wù),游戲及其相關(guān)衍生業(yè)務(wù)等被并購方股東及持股比例弘立星恒的股權(quán)比例為90%,嘉木文化的股權(quán)比例為10%成立日期2013年5月23日并購對外公告日2013年9月2日被并購公司財務(wù)狀況并購公告日之前:資產(chǎn)總額1000.3萬元,負債總額為0,無運營收入并購持有比例華誼兄弟以人民幣2.52億元并購了弘立星恒和嘉木文化共同占有的70%股權(quán)并購估值3.6億元估值基礎(chǔ)2013年常升的預計稅后凈利潤總額為3000萬元,估值基礎(chǔ)確定為該利潤規(guī)模的12倍,為確保交易的順利進行,張國立對自己控制的公司的業(yè)務(wù)進行了梳理,確保公司的現(xiàn)有業(yè)務(wù)也就是張國立的全部影視業(yè)務(wù)都歸入了常升影視并購對價及業(yè)績承諾全部使用現(xiàn)金支付,對價中的1.52億元歸于指定用途去購買華誼兄弟的股票,此用途在定向購買股票之后的三年鎖定期內(nèi)相應(yīng)的分攤解鎖。并購的業(yè)績承諾期是5年,第一年的預計完成凈利潤3000萬元,之后的4年以第一年為基本數(shù)值不低于約定比例增長。如果業(yè)績承諾不達標,張國立需要負責用現(xiàn)金對價的形式補償核心明星張國立整體運營規(guī)劃塑造華誼兄弟的影視制作能力,強化影視劇的業(yè)務(wù)水平,以此來提升華誼兄弟的競爭力以及盈利能力3.2.2華誼兄弟并購東陽浩瀚情況概述2015年10月,華誼兄弟看中東陽浩瀚的明星效應(yīng),通過現(xiàn)金支付方式用7.56億元收購了東陽浩瀚明星股東70%股權(quán),以利潤規(guī)模12倍簽訂對賭協(xié)議,通過并購完成資源的合理配置,強化華誼兄弟品牌的市場影響力。關(guān)于華誼兄弟對于東陽浩瀚的并購情況如表3-2所示。表3-2東陽浩瀚并購情況被并購方浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司并購方華誼兄弟傳媒股份有限公司被并購公司主營業(yè)務(wù)影視劇項目、制作和發(fā)行,藝人衍生業(yè)務(wù)的開發(fā)和經(jīng)營被并購方股東及持股比例睿德星際占有15%,多數(shù)明星總計持有85%成立日期2015年10月21日并購對外公告日2015年10月22日被并購公司財務(wù)狀況并購公告日之前:資產(chǎn)總額1000萬元,負債總額為0,所有者權(quán)益1000萬元,無運營收入并購持有比例華誼兄弟以人民幣7.56億元收購明星股東的70%股權(quán)并購估值10.08億元估值基礎(chǔ)2015年,東陽浩瀚的預計稅后凈利潤總額約為9000萬元,估值水平以利潤規(guī)模的12倍確定并購對價及業(yè)績承諾全部使用現(xiàn)金支付,2015年到2019年是明星股東的業(yè)績承諾時間期限,2015年的業(yè)績承諾總體水平不低于9000萬元,之后的年份增長不得低于15%,任何壹年沒有完成相應(yīng)的業(yè)績承諾,明星股東都需要用現(xiàn)金的方式補齊款項核心明星楊穎、陳赫、馮紹峰、杜淳、李晨、鄭愷整體運營規(guī)劃進行高度資源融合、人員的高度打造等。提高華誼兄弟在影視劇業(yè)務(wù)中的業(yè)務(wù)儲備規(guī)?;芰Γ瑥娀放剖袌鲇绊懥?.2.3華誼兄弟并購東陽美拉情況概述2015年11月,華誼兄弟采用現(xiàn)金支付的方式并購東陽美拉,以10.5億元收購馮小剛和陸國強共同持有的70%股權(quán),以利潤規(guī)模的15倍估值簽訂對賭協(xié)議,以此進一步提高華誼兄弟的制作水平,讓利潤收入多元化。關(guān)于華誼兄弟對于東陽浩瀚的并購情況如表3-2所示。表3-2東陽浩瀚并購情況被并購方浙江東陽美拉傳媒有限公司并購方華誼兄弟傳媒股份有限公司被并購公司主營業(yè)務(wù)影視劇投資與制作,劇本創(chuàng)作被并購方股東及持股比例馮小剛持有99%股權(quán),陸國強持有1%成立日期2015年9月2日并購對外公告日2015年11月19日被并購公司財務(wù)狀況并購公告日之前:資產(chǎn)總額1.36萬元,負債總額為1.91萬元,無運營收入并購持有比例華誼兄弟以人民幣10.5億元收購馮小剛和陸國強共同持有的70%股權(quán)并購估值15億元估值基礎(chǔ)2016年稅后凈利潤預估約1億元,估值的價格水平主要確定為此利潤規(guī)模的15倍并購對價及業(yè)績承諾全部使用現(xiàn)金支付,2016年至2020年是馮小剛和陸國強的業(yè)績承諾期限,2016年承諾業(yè)績不低于1億元,之后每年利潤增長不得低于15%,任意一年沒有達到標準馮小剛都需要以現(xiàn)金方式補償華誼兄弟核心明星馮小剛整體運營規(guī)劃進行資源融合,進一步提高華誼兄弟的制作水平,利潤收入更加多元化,深化品牌影響力3.3華誼兄弟并購動因分析3.3.1擴大經(jīng)營規(guī)模并購可以擴大經(jīng)營規(guī)模,更好的降低成本費用。華誼兄弟通過一系列的并購事件達成的規(guī)模效應(yīng)促進資源的有效整合和充分利用。提高市場份額,提升行業(yè)戰(zhàn)略地位,再加上企業(yè)生產(chǎn)能力和創(chuàng)造能力的提升從而確立企業(yè)在行業(yè)中的領(lǐng)導地位。3.3.2提高企業(yè)知名度并購可以提高企業(yè)知名度以獲取超額利潤,規(guī)范公司的產(chǎn)業(yè)化布局,發(fā)揮原有業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。而且公司為增強自身競爭力不斷獲取行業(yè)的高質(zhì)量資源,提高企業(yè)的綜合實力和影響力,并購能夠有效提升品牌知名度,提高產(chǎn)品的附加值獲得更高利潤。同時,明星效應(yīng)達成的粉絲經(jīng)濟越來越倍企業(yè)看重,華誼兄弟通過并購獲得了張國立、馮小剛、跑男團等國民度較高的明星、演員,從而增強了自己的品牌知名度以及市場占有率。3.3.3獲取優(yōu)質(zhì)資源通過并購不僅獲取先進的專業(yè)人才和管理經(jīng)驗,實現(xiàn)公司的發(fā)展戰(zhàn)略,并購收購的不僅僅是企業(yè)的資產(chǎn)而是取得了被并購方的整體價值,這些都有利于華誼兄弟的整體競爭實力的提升。并且,通過并購,華誼兄弟也可以獲得更多的優(yōu)質(zhì)作品,對于文化傳媒行業(yè)的公司來說,影視作品是主營業(yè)務(wù),內(nèi)容是影視作品的核心要素,內(nèi)容的主要評判包括優(yōu)秀的導演以及演員,并購是獲取優(yōu)質(zhì)作品的方式之一。3.3.4實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略并購可以幫助華誼兄弟實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略,分散投資風險,企業(yè)獲取更廣闊的市場空間同時分散行業(yè)的競爭風險。華誼兄弟對于常升影視、東陽浩瀚和東陽拉美的并購,可以擴展公司業(yè)務(wù)范圍、整合公司上下游業(yè)務(wù)、獲取優(yōu)質(zhì)資源比如演員、作品及導演以及獲取市場效益。總的來說,華誼兄弟的并購動因主要有以下幾點:整合產(chǎn)業(yè)鏈,強化核心競爭力;匯聚明星股東號召力,推動產(chǎn)業(yè)升級;獲取優(yōu)質(zhì)資源,促進產(chǎn)業(yè)融合;產(chǎn)生資本市場效應(yīng),擴大投資收益。3.4本章小結(jié)本章對華誼兄弟傳媒股份有限公司以及被并購的三家公司分別是:浙江常升影視娛樂公司、浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司和浙江東陽美拉傳媒有限公司共四家公司進行簡要概述,介紹了四家公司的基本情況。并對于三次并購事件的情況進行了梳理,接下來對于華誼兄弟的實際情況以及行業(yè)實際發(fā)展情況分析其并購動因。第4章基于EVA的華誼兄弟并購績效評價分析4.1會計調(diào)整事項4.1.1營業(yè)外的收支事項調(diào)整營業(yè)外收支情況主要是企業(yè)的非日常經(jīng)營活動的損益情況。所以在EVA的計算當中應(yīng)該剔除。本文主要是從稅后凈利潤中的營業(yè)利潤作為出發(fā)點,沒有涉及到營業(yè)外收入與支出情況,因此對于NOPAT不需要進行調(diào)整,只需要對NA進行調(diào)整之后分析即可,在此期間加入了25%的稅收影響,如表4-1。表4-1華誼兄弟營業(yè)外收支調(diào)整表單位:萬元年份20152016201720182019營業(yè)外支出2.93.910.739.1220.17營業(yè)外收入111.2114.28269.8568.3770.51差額-108.3-110.38-259.12-59.25-50.34TC調(diào)整額-81.225-82.785-194.34-44.438-37.7554.1.2財務(wù)費用調(diào)整EVA其中關(guān)于財務(wù)費用事項要對以下跡象進行調(diào)整:匯兌損益、利息支出事項、手續(xù)相關(guān)支出,主要是企業(yè)涉及的一些非經(jīng)營項目。債務(wù)的相關(guān)成本主要包含了公司所募集的總資金中的債務(wù)情況及歸屬于企業(yè)的利息的支出部分,最終對于資本成本的計算進行相應(yīng)扣除,對于企業(yè)相關(guān)財務(wù)非日常費用進行調(diào)整主要是為了避免有重復計算的存在,因為在匯兌損益方面的金額也屬于非日常的經(jīng)營事項,在計算時也應(yīng)進行調(diào)整剔除。如表4-2。表4-2華誼兄弟財務(wù)費用調(diào)整表單位:萬元年份20152016201720182019利息支出136.78276.43346.41358.52313.2匯兌損溢28.2332.97-21.461.54-4.97NOPAT調(diào)整額165.01309.4324.95360.06308.234.1.3資產(chǎn)減值準備調(diào)整資產(chǎn)減值準備是在未發(fā)生損失時由于預見性及時予以確認計提相應(yīng)數(shù)值,從而會造成企業(yè)實際會計利潤與現(xiàn)金情況的流量有一定偏差,因此對企業(yè)的經(jīng)營狀況分析評價會產(chǎn)生一定的偏差,所以需要進行調(diào)整,如表4-3。表4-3華誼兄弟資產(chǎn)減值準備調(diào)整表單位:萬元年份20152016201720182019資產(chǎn)減值準備期末金額136.32226.78289.41573.49570.18資產(chǎn)減值準備變動額124.4590.4662.63284.08-3.31NOPAT調(diào)整額124.4533.9928.64255.62252.31TC調(diào)整額236.32270.31298.95554.57806.884.1.4在建工程調(diào)整在建工程雖然隸屬于企業(yè)的本期資產(chǎn),但是在企業(yè)戰(zhàn)略層面上企業(yè)未來盈利需要的當期籌建資產(chǎn),在計提當期幾乎不會產(chǎn)生收益回報。所以建議把涉及建工程的數(shù)據(jù)從本期資產(chǎn)中總額中進行剔除,不涉及資本成本計算的影響。文化傳媒行業(yè)具有“輕資產(chǎn)”化發(fā)展趨勢,所以屬于在建工程科目并較少,其主要調(diào)整方案如表4-4。表4-4華誼兄弟在建工程調(diào)整表單位:萬元年份20152016201720182019在建工程366.18366.18366.18366.18366.18TC調(diào)整額366.18366.18366.18366.18366.184.1.5遞延稅項調(diào)整我國現(xiàn)行會計準則和稅法規(guī)定之間有差異從而導致數(shù)據(jù)之間的不一致所以導致了遞延稅項的產(chǎn)生。EVA關(guān)于對遞延稅費的調(diào)整計算是將本期的遞延所得稅資產(chǎn)變化總額在NOPAT中進行相應(yīng)扣減,期末的遞延所得稅資產(chǎn)在NA之中予以剔除,也按照同理處理遞延所得稅負債,如表4-5。表4-5華誼兄弟遞延稅項調(diào)整表單位:萬元年份20152016201720182019期末遞延所得稅資產(chǎn)24.3410.3222.91389.93216.45遞延所得稅資產(chǎn)變動-5.59-14.04212.61167.02-173.48期末遞延所得稅負債00000遞延所得稅資產(chǎn)變動00000NOPAT調(diào)整項5.5919.63-192.98-360-186.524.1.6無息負債調(diào)整無息負債基本上包含除短期負債、交易性金融借款、一年內(nèi)到期的長期借款以外的所有流動負債,是他們的總和進行加總,但是無息負債可以剔除相應(yīng)的資本成本,所以對于計算EVA過程中可以在數(shù)據(jù)中進行調(diào)整做出一定剔除。上市之初華誼兄弟主要集中于短期債券因此沒有其他方面的債務(wù),而且公司的并購不斷且其規(guī)模隨之不斷擴張,對于資金也有大量的需求,所以開始逐漸發(fā)行債務(wù),大致調(diào)整事項如表4-6。表4-6華誼兄弟無息負債調(diào)整表單位:萬元年份20152016201720182019流動負債合計5962.065938.385043.597256.64877.18短期借款1889.21092.46550.39192.262092.07交易性金融負債一年內(nèi)到期的長期借款434.62547.65880.473647.31667非流動負債TC調(diào)整額3638.244298.273612.733417.032118.114.1.7EVA稅收調(diào)整EVA稅收相關(guān)的調(diào)整事項主要側(cè)重于未能反映在利潤表中的部分再進行稅收的相關(guān)調(diào)整。主要方法是以公司的財務(wù)報表中的所得稅為起算點,然后對其凈利潤有調(diào)減事項的費用要進行減少,相反的事項進行調(diào)增,最后對于調(diào)整總額再乘以25%得出應(yīng)納稅所得額,其總和即為EVA稅收經(jīng)調(diào)整后的金額,如表4-7。表4-7華誼兄弟NOPAT調(diào)整表單位:萬元年份20152016201720182019所得稅費用256.32428.16204.22278.04142.84利息費用(+)136.78276.43346.41358.52313.2匯兌損失(-)28.2232.97-21.461.54-4.97減值準備(+)18.6116.3567.23104.08-3.02營業(yè)外支出(+)2.93.910.739.1220.17營業(yè)外收入(-)111.2114.28269.8568.3770.51EVA稅后調(diào)整275.19372.21423.21679.85407.654.2加權(quán)資本成本分析4.2.1債務(wù)成本分析基于EVA分析中的債務(wù)資本成本是公司的整體債務(wù)中除了無息的負債之外的其他債務(wù)使用的資本成本,明晰各項所占的比例再對其進行計算加權(quán)債務(wù)的成本計算,最后得到總的債務(wù)資本成本。華誼兄弟未來滿足其規(guī)模效應(yīng)在接下來幾年中借款金額也逐漸增多,并且平均每年都有兩次短期融資融券的情況。對于債務(wù)資本成本的計算,本文資本成本是采取的將利息支出的金額與債務(wù)資本額進行作除法得到比值,但是存在借款數(shù)據(jù)披露不夠詳盡,所以最后以官方數(shù)據(jù)為準。以中國人民銀行公布的一年到三年的銀行貸款基準利率當作其債務(wù)的稅前的資本成本進行計算,華誼兄弟的債務(wù)資本如表4-8所示。表4-8華誼兄弟債務(wù)資本表年份債務(wù)資本20155.42%20166.57%20175.21%20185.03%20194.75%4.2.2權(quán)益資本成本的計算結(jié)合了資本資產(chǎn)的定價模型(CAPM)對權(quán)益資本的成本率進行計算和分析。該模型公式為Ks=Rf+β*(Rm-Rf),其中各個指標分別代表:Ks—權(quán)益資本成本率,Rf—無風險報酬率,β—市場風險系數(shù),Rm—市場收益率。未來計算的準確性以及合理性主要選取中國人民銀行公布一年期的存款利率為無風險的收益率。華誼兄弟公司2015-2019年其主要無風險的收益率計算如表4-9。表4-9華誼兄弟無風險收益率表年份無風險利率20152.17%20162.32%20172.79%20182.25%20192.50%CAPM模型中,市場的收益率用股票價格的指數(shù)進行綜合計量。因為華誼兄弟是登陸的創(chuàng)業(yè)板進行上市的,所以選取創(chuàng)業(yè)板指數(shù)來對市場收益率進行計算具有科學性和可行性。2015年至2019年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)及收益率數(shù)值如表4-10。表4-10華誼兄弟創(chuàng)業(yè)板股指收益率時間股指年收益率2015.12.312714.0584.41%2016.12.311962.06-27.71%2017.12.312613.2173.21%2018.12.312794.96-13.00%2019.12.312787.95-51.97%根據(jù)WACC=權(quán)益資本成本×權(quán)益資本率+債務(wù)資本成本×(1-稅率)×債務(wù)資本率,華誼兄弟的權(quán)益資本成本計算如表4-11所示,WACC的計算如表4-12所示。表4-11華誼兄弟2015-2019年權(quán)益資本成本表年份20152016201720182019無風險收益率(Rf)2.17%2.76%2.69%2.25%2.50%市場風險溢價(Rm-Rf)10.23%9.78%11.34%7.94%8.79%Ks10.76%10.55%10.92%5.62%7.47%表4-12華誼兄弟2015-2019年WACC表年份20152016201720182019資產(chǎn)負債率40.03%50.38%47.64%48.22%54.52%債務(wù)成本5.42%5.23%6.23%5.03%4.75%稅率25%25%25%25%25%股權(quán)比率59.97%55.54%61.32%-13.00%-51.97%資本成本10.76%10.55%10.92%5.62%7.53%WACC4.93%4.72%7.21%6.92%7.47%4.3EVA計算根據(jù)公式EVA=NOPAT-TC*WACC,華誼兄弟2015-2019年EVA計算如表4-13。表4-13華誼兄弟2014-2018年EVA計算表單位:萬元年份20152016201720182019NOPAT111.121177.38816.17-859.78-3803.16TC18145.6120335.5321141.0518807.9711161.10WACC4.93%4.72%7.21%6.92%7.47%EVA-783.45217.54489.21-708.10-4636.894.4EVA回報率的計算及分析根據(jù)公式EVA回報率=(EVA/TC)×100%,以及前文計算結(jié)果,得出EVA回報率數(shù)值如表4-14。表4-14華誼兄弟2014-2018年EVA回報率計算表單位:萬元年份20152016201720182019EVA-783.45217.54489.21-708.10-4636.89TC18145.6120335.5321141.0518807.9711161.10EVA回報率-4.32%1.07%2.31%-3.76%-41.55%EVA報酬率在經(jīng)濟增加值的角度反映了公司投入公司所貢獻的資本,相當于公司所創(chuàng)造的市場價值來源于公司資本成本的部分,所以EVA的報酬率數(shù)值與其資本創(chuàng)造價值呈同向變動關(guān)系??梢钥闯銎銭VA回報率數(shù)值在2015-2019年間有較大波動,只有2016年和2017年為正值,其余得年份都是負值,2019年得波動巨大。其中,根據(jù)上文所分析的狀況可以總結(jié)出資本總額在增長速度方面高于營業(yè)的利潤方面增幅。營業(yè)利潤也在逐年減少,損失越來越大。綜合來看其EVA回報率整體處于下降,只有2017年作品逐漸增多,才實現(xiàn)了正的經(jīng)濟增加值。通過上述論述可以看出公司在并購擴張期間對于企業(yè)創(chuàng)造價值和功能價值方面時不利的。4.5EVA增長率的計算及分析根據(jù)公式EVA增長率=(本期EVA-上期EVA)/上期EVA×100%,以及前文計算結(jié)果,得出EVA增長率數(shù)值如表4-15。表4-15華誼兄弟2014-2018年EVA增長率率計算表單位:萬元年份20152016201720182019本期EVA-783.45217.54489.21-708.10-4636.89上期EVA--783.45217.54489.21-708.10EVA增長率-127.77%124.79%-273.42%-554.84%EVA得增長率只有在2016年、2017年處于增長狀態(tài),因為對賭協(xié)議,所以東陽美拉不斷得產(chǎn)出作品,作品得增多短暫得地提高了公司得經(jīng)濟效益,但此后,虧損逐年增加,增長量均為附屬,可見華誼兄弟得并購在目前看來并沒有產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),長遠來看,不會給公司帶來更好得發(fā)展,公司戰(zhàn)略和經(jīng)營有待調(diào)整。4.6本章小結(jié)本章為計算華誼兄弟2015-2019年度的EVA值,對華誼兄弟的會計事項調(diào)整、加權(quán)資本成本分析進行了計算,其中根據(jù)我國現(xiàn)行會計制度與文化傳媒行業(yè)實際情況對部分項目進行了調(diào)整,最后得出EVA數(shù)值、EVA回報率和EVA增長率并對其進行分析。第5章華誼兄弟的并購啟示與意見5.1并購啟示企業(yè)并購的最終目的是擴大市場影響力和市場競爭力,對于企業(yè)的管理能力和整合能力來說,也要進一步增強。要明確企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和通過并購想要達成的目標,從而來選擇合適的并購企業(yè),要更加謹慎地去制定想要去并購企業(yè)地選擇標準。并購并不是一定能夠為企業(yè)帶來績效的提高,企業(yè)應(yīng)該考慮發(fā)展地長遠性,根據(jù)行業(yè)情況與企業(yè)發(fā)展制定合理的并購策略。同時,在并購時,可要考慮到支付方式對于并購的影響,本文的三次并購事件都是選擇了現(xiàn)金支付,這樣在一定程度上也損害了股東的某些利益。如今的文化傳媒行業(yè),正處于蓬勃發(fā)展時期,企業(yè)也應(yīng)該注重政策分析,把握政策導向,增強對政策的嗅覺靈敏性,具體并購時,也要結(jié)合市場需求和公司實際情況,著眼于國家宏觀導向與政策優(yōu)勢,對合適的企業(yè)進行并購。華誼兄弟作為文化傳媒行業(yè)的龍頭企業(yè),應(yīng)該更加注重自己的特色產(chǎn)業(yè)也就是制作作品與發(fā)行作品的發(fā)展。應(yīng)以票房和作品質(zhì)量為主要業(yè)務(wù)。在此同時,也應(yīng)該考慮好是否繼續(xù)因為明星效應(yīng)與空殼公司簽訂對賭協(xié)議,為了完成對賭業(yè)績指標,這些年來拍攝和出品了不少制作十分不好的影視劇與電影,為了利益不去在乎作品的質(zhì)量而是提高作品的數(shù)量,讓口碑與收入都有一定的損失。由此可見企業(yè)如果只一味關(guān)注規(guī)模擴大而忽視自己的主營產(chǎn)業(yè),也會為企業(yè)帶來不良影響,所以公司的重心仍然應(yīng)該放在主營業(yè)務(wù)上。5.2并購建議5.2.1提高戰(zhàn)略前瞻性樹立全局意識,做精細化管理和長遠規(guī)劃管理。結(jié)合影視傳媒行業(yè)的蓬勃發(fā)展之勢,各個企業(yè)在競爭中各顯優(yōu)勢則需全面分析市場環(huán)境基于企業(yè)價值鏈的視角制定財務(wù)戰(zhàn)略能夠立足大市場之下。每一個企業(yè)都需要基于整體分析,從設(shè)計、生產(chǎn)、發(fā)行、和售后等各個環(huán)節(jié)進行分項整合,每一個環(huán)節(jié)都是重要的一步,若是每一步有調(diào)整都會影響整體的價值鏈,因此傳媒行業(yè)中各個企業(yè)在進行戰(zhàn)略調(diào)整時應(yīng)兼顧大局放眼全企業(yè)全行業(yè)。切忌不能單單只注重某一環(huán)節(jié),從而產(chǎn)生木桶效應(yīng)。5.2.2策劃選擇性企業(yè)在并購選擇上應(yīng)結(jié)合自身優(yōu)勢出發(fā)。因為企業(yè)會因為生產(chǎn)周期的處于不同階段而戰(zhàn)略規(guī)劃有所不同,而且并購作為最高效的擴張方式,在選擇和抉擇之前都必須緊密結(jié)合公司的戰(zhàn)略角度,根據(jù)公司的實際發(fā)展情況進行充分考量分析,再對行業(yè)的現(xiàn)狀、整體的趨勢性分析、發(fā)展方式以及模式、并購的缺陷性等進行全面權(quán)衡思考之后再行定奪。5.2.3資源整合效應(yīng)企業(yè)進行之后能否有效利用雙方資源進行協(xié)同發(fā)展是并購的關(guān)鍵所在。成功的并購可以讓公司在市場上實現(xiàn)一加一大于二的規(guī)?;?jīng)營。若是聚合了廣闊的優(yōu)質(zhì)資源,公司可以從戰(zhàn)略制定、業(yè)務(wù)延展、渠道擴充、研發(fā)培養(yǎng)、財務(wù)優(yōu)勢、文化引領(lǐng)等方面實現(xiàn)華誼兄弟的并購績效最大化。對其資源整合予以充分關(guān)注,一方面加強對新業(yè)務(wù)的各個板塊進行拓展,另一方面對導演藝人及作品版權(quán)進一步錘煉升華,華誼兄弟充分利用這些寶貴資源進行整合聚集;打造全IP產(chǎn)業(yè)鏈進而擴展自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢,全面提升企業(yè)的核心優(yōu)質(zhì)競爭力,全面完成公司的戰(zhàn)略藍圖推動公司的整體發(fā)展。5.2.4注重內(nèi)部實施與市場投資華誼兄弟的三次并購都采用了對賭協(xié)議的方式,在并購應(yīng)該完善對賭協(xié)議,決策層應(yīng)該避免過度自信。華誼兄弟采在這三次并購中都采用用現(xiàn)金支付的方式支付,但這次并購的一次性現(xiàn)金不與公司業(yè)績掛鉤,不利于實現(xiàn)公司的整體價值最大化同時一次性現(xiàn)金支付使公司現(xiàn)金流大量減少,增加了中小股東的風險。并購雙方也應(yīng)該保持經(jīng)濟理性,爭取總體價值最大化。華誼兄弟的并購事件并沒有給公司帶來協(xié)同效應(yīng),應(yīng)該及時止損,整合優(yōu)化內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈資源,而不是通過繼續(xù)并購來彌補損失。應(yīng)該理性投資,合理判斷一個企業(yè)是否發(fā)生盈利,一方面根據(jù)企業(yè)經(jīng)營情況和發(fā)展戰(zhàn)略,另一方面,依據(jù)非完全市場的信息反饋與企業(yè)實際經(jīng)營業(yè)績的差異性,做出合理判斷。結(jié)論本文綜合分析了理論與文獻部分,深入了解企業(yè)并購、企業(yè)并購績效的相關(guān)理論。梳理了華誼兄弟并購常升影視、東陽浩瀚、東陽美拉的具體實踐,簡要總結(jié)了并購相關(guān)情況,分析概述了相關(guān)并購動因。本文主要運用EVA方法對于華誼兄弟并購事件進行并購績效分析,通過對于會計事項調(diào)整,加權(quán)資本成本分析來計算EVA值,并對EVA回報率增長率進行計算分析。本文選擇的華誼兄弟的三個并購事件,被并購發(fā)公司都有相同點,就是空殼公司。雖然這三次公司并購擴展了一定的業(yè)務(wù)規(guī)模,但是相關(guān)并購不能夠為公司真正創(chuàng)造價值,在經(jīng)過分析之后

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預覽,若沒有圖紙預覽就沒有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負責。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準確性、安全性和完整性, 同時也不承擔用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

評論

0/150

提交評論