建筑裝飾行業(yè)報(bào)告：建筑業(yè)PMI維持高景氣央企經(jīng)營加速改善

行業(yè)報(bào)告|行業(yè)研究周報(bào)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告投資評級行業(yè)評級上次評級投資評級行業(yè)評級上次評級作者鮑榮富分析師baorongfu@王濤分析師wangtaoa@王雯分析師wangwena@行業(yè)走勢圖建筑裝飾6%-4%-9%-14%-19%-24%滬深300相關(guān)報(bào)告3月PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，建筑業(yè)PMI景氣延續(xù)3月制造業(yè)PMI50.8%，環(huán)比提升1.7pct，23年同期為51.9%，PMI指數(shù)在連續(xù)5個月運(yùn)行在50%以下之后重回榮枯線之上，PMI新訂單指數(shù)環(huán)比提升4.0pct至53.0%，PMI采購量指數(shù)回升4.7pct至52.7%，PMI生產(chǎn)指數(shù)回升2.4pct至52.2%，企業(yè)經(jīng)營活動預(yù)期提升1.4pct至55.6%，PMI指數(shù)整體回升至擴(kuò)張區(qū)間。3月建筑業(yè)PMI指數(shù)為56.2%，環(huán)比提升2.7pct，仍處于景氣區(qū)間，23年同期建筑業(yè)PMI指數(shù)為65.6%，3月建筑業(yè)新訂單/業(yè)務(wù)活動預(yù)期PMI指數(shù)為48.2%/59.2%，環(huán)比提升0.90/3.50pct。Q4建筑央企收入和利潤提速，重視現(xiàn)金流和分紅改善23年四大建筑央企收入均實(shí)現(xiàn)正增長，中國中鐵、中國能建23年收入增速分別達(dá)到9.5%、10.8%，從四季度的收入和利潤增速來看，除了中國中冶、中國能建之外，中國中鐵、中國鐵建的收入增速均超過10%，分別達(dá)到24.5%、11.3%，中國能建Q4單季度扣非歸母凈利潤增速為48.6%，整體呈現(xiàn)出四季度收入和利潤加速改善的趨勢。從現(xiàn)金流改善的情況來看，中國能建的經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善15.5億元，分紅的角度來看，除了中國能建之外，其余三大建筑央企分紅比例均超過了15%,；截至2024/3/28，中國鐵建的股息率達(dá)到4.5%，現(xiàn)金流改善驅(qū)動分紅率的提升。行情回顧加速改善，重視“新建筑”釋放的增加速改善，重視“新建筑”釋放的增旺盛，重視低空經(jīng)濟(jì)帶動設(shè)計(jì)放量》筑底，以舊換新帶動設(shè)備更新需求釋1.48%，滬深300指數(shù)上漲0.94%，子板塊中專業(yè)工程、基建板塊漲幅居前，分別錄得2.40%、2.00%的正收益。本周漲幅居前的標(biāo)的有：正平股份投資建議我們認(rèn)為，24年順周期改善、高股息央國企和專業(yè)工程景氣延續(xù)仍是三條重要的主線：1)順周期板塊，重點(diǎn)推薦城中村及保障房受益標(biāo)的華陽國際、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央國企藍(lán)籌推薦中國中鐵、中國建筑、中國鐵建、安徽建工、設(shè)計(jì)總院、中材國際、北方國際；3）專業(yè)工程建議關(guān)注高景氣賽道龍頭標(biāo)的，推薦上海港灣、華鐵應(yīng)急（與非銀組聯(lián)合覆蓋）、圣暉集成、鴻路鋼構(gòu)、利柏特、三維化學(xué)。風(fēng)險(xiǎn)提示：基建&地產(chǎn)投資超預(yù)期下行；央企、國企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期；城中村改造落地不及預(yù)期。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)研究周報(bào)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2重點(diǎn)標(biāo)的推薦股票股票股票收盤價（元）投資EPS(元)P/E代碼名稱2024-04-03評級2022A2023A/E2024E2025E2022A2023A/E2024E2025E注：蘇文電能系與環(huán)保公用組聯(lián)合覆蓋，華鐵應(yīng)急系與非銀組聯(lián)合覆蓋。內(nèi)容目錄1.本周專題：建筑業(yè)PMI維持高景氣，央企經(jīng)營加速改善 32.行情回顧 43.投資建議 44.風(fēng)險(xiǎn)提示 5圖表目錄圖1：制造業(yè)PMI數(shù)據(jù) 3圖2：建筑業(yè)PMI數(shù)據(jù) 3圖3：中信建筑三級子行業(yè)本周（0401-0403）漲跌幅（總市值加權(quán)平均） 4圖4：建筑個股漲幅前五 4圖5：代表性央企&國企漲跌幅 4表1：四大央企23年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及24年經(jīng)營計(jì)劃 3行業(yè)報(bào)告|行業(yè)研究周報(bào)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明31.本周專題：建筑業(yè)PMI維持高景氣，央企經(jīng)營加速改善3月PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，建筑業(yè)PMI景氣延續(xù)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月制造業(yè)PMI50.8%，環(huán)比提升1.7pct，23年同期為51.9%，PMI指數(shù)在連續(xù)5個月運(yùn)行在50%以下之后重回榮枯線之上，PMI新訂單指數(shù)環(huán)比提升4.0pct至53.0%，PMI采購量指數(shù)回升4.7pct至52.7%，PMI生產(chǎn)指數(shù)回升2.4pct至52.2%，企業(yè)經(jīng)營活動預(yù)期提升1.4pct至55.6%，PMI指數(shù)整體回升至擴(kuò)張區(qū)間。3月建筑業(yè)PMI指數(shù)為56.2%，環(huán)比提升2.7pct，仍處于景氣區(qū)間，23年同期建筑業(yè)PMI指數(shù)為65.6%，3月建筑業(yè)新訂單/業(yè)務(wù)活動預(yù)期PMI指數(shù)為48.2%/59.2%，環(huán)比提升0.90/3.50pct。%7065605550454035302520PMI:新訂單PMI:生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期2015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、天風(fēng)證券研究所%802013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-11%802013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03非制造業(yè)PMI:建筑業(yè):新訂單非制造業(yè)PMI:建筑業(yè):業(yè)務(wù)活動預(yù)期706050403020資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、天風(fēng)證券研究所Q4建筑央企收入和利潤提速，重視現(xiàn)金流和分紅改善。近期四大建筑央企披露23年年報(bào)，從23年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，23年四大建筑央企收入均實(shí)現(xiàn)正增長，其中中國中鐵、中國能建23年收入增速分別達(dá)到9.5%、10.8%，從四季度的收入和利潤增速來看，除了中國中冶、中國能建之外，中國中鐵、中國鐵建的收入增速均超過10%，分別達(dá)到24.5%、11.3%，中國能建Q4單季度扣非歸母凈利潤增速為48.6%，整體呈現(xiàn)出四季度收入和利潤加速改善的趨勢。從現(xiàn)金流改善的情況來看，中國能建的經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善15.5億元，分紅的角度來看，除了中國能建之外，其余三大建筑央企分紅比例均超過了15%；截至2024/3/28，中國鐵建的股息率達(dá)到4.5%。中國中冶中國能建中國中鐵中國鐵建注：時間截止于2024/3/28,分位值數(shù)據(jù)從2010/1/1算起。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)研究周報(bào)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明42.行情回顧根據(jù)總市值加權(quán)平均統(tǒng)計(jì)，本周（0401-0403）建筑（中信）指數(shù)上漲1.48%，滬深300指數(shù)上漲0.94%，子板塊中專業(yè)工程、基建板塊漲幅居前，分別錄得2.40%、2.00%的正收益。本周漲幅居前的標(biāo)的有：正平股份（+27.63%）、鴻路鋼構(gòu)（+16.59%）、新城市3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%專業(yè)工程及其他基建建設(shè)建筑裝修園林工程建筑設(shè)計(jì)及服務(wù)房建建設(shè)30252050正平股份鴻路鋼構(gòu)新城市華藍(lán)集團(tuán)華陽國際8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%西藏天路隧道股份廣東建工西藏天路隧道股份廣東建工陜建股份四川路橋重慶建工浙江交科龍建股份中國交建中國能建上海建工山東路橋北新路橋中國電建中國中鐵浦東建設(shè)安徽建工中國中冶中國化學(xué)中國核建中國核建中國鐵建寧波建工3.投資建議結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力仍存，我們預(yù)計(jì)今年順周期有望改善，今年“三大工程”和水利等基建投資有望成為穩(wěn)增長的重要發(fā)力點(diǎn)，短期經(jīng)濟(jì)工作會議仍有望帶來政策催化，今年基本面改善可期。從資金的角度來看，中央加杠桿有望持續(xù)強(qiáng)化，萬億特別國債和專項(xiàng)債額度提前下達(dá)支撐今年Q1基建景氣度回升，結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性特征明顯，水利投資、城中村改造、保障房建設(shè)、重大交通領(lǐng)域建設(shè)的景氣度較高。我們認(rèn)為，24年順周期改善、高股息央國企和專業(yè)工程景氣延續(xù)仍是三條重要的主線：1)順周期板塊，重點(diǎn)推薦城中村及保障房受益標(biāo)的華陽國際、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央國企藍(lán)籌推薦中國中鐵、中行業(yè)報(bào)告|行業(yè)研究周報(bào)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5國建筑、中國鐵建、安徽建工、設(shè)計(jì)總院、中材國際、北方國際；3）專業(yè)工程建議關(guān)注高景氣賽道龍頭標(biāo)的，推薦上海港灣、華鐵應(yīng)急（與非銀組聯(lián)合覆蓋）、圣暉集成、鴻路鋼構(gòu)、利柏特、三維化學(xué)。主線一：靜待順周期改善，基建和地產(chǎn)投資保持韌性需求端來看，24年基建增速或回歸平穩(wěn)，重視基建結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性機(jī)會，我們預(yù)計(jì)24年廣義/狹義基建增速分別為8.70%/6.75%，真實(shí)需求主導(dǎo)的水利投資、城中村改造、保障房建設(shè)、重大交通領(lǐng)域景氣度較高。供給端，專項(xiàng)債有望繼續(xù)發(fā)力，或?qū)⑻崆跋逻_(dá)2024年度部分新增地方債額度，新增專項(xiàng)債提前批額度或?qū)⒃?.28萬億元左右。萬億特別國債發(fā)行促使中央財(cái)政赤字率或進(jìn)一步提高，財(cái)政資金或繼續(xù)發(fā)力。地產(chǎn)端，城中村及保障房有望為地產(chǎn)中長期發(fā)展形成有力支撐，我們測算21個/35個超大特大城市城中村改造面積達(dá)9.6/12.3億平，預(yù)計(jì)21個城市城中村改造年均拉動地產(chǎn)開發(fā)投資約9199億，對地產(chǎn)新開工/竣工的彈性分別為12.6%/7.6%。主線二：國企改革縱深推進(jìn)，高股息及ROE向上趨勢明顯23年上半年戰(zhàn)術(shù)性政策上已明確國改新思路，下半年戰(zhàn)略性政策持續(xù)細(xì)化工作部署。龍頭市占率提升趨勢顯著，23年以來建筑央企份額提升較快，八大建筑央企營業(yè)收入份額從19年19%提升至23Q3的25%，新簽訂單市場份額從19年35%提升至23Q3的45%，驗(yàn)證了建筑央企扎實(shí)的內(nèi)生增長動能以及融資和管理優(yōu)勢。建筑央國企ROE提升思路清晰，內(nèi)生途徑在于提升盈利能力和周轉(zhuǎn)能力，外延途徑在于圍繞“鏈主”身份進(jìn)行產(chǎn)業(yè)上下游整合。截至2024/3/29，23年建筑企業(yè)中股息率達(dá)到5%的已有2家，以傳統(tǒng)低估值建筑央國企藍(lán)籌為主，此前建筑央國企密集發(fā)布增持計(jì)劃，板塊回調(diào)后低估值建筑央企估值已處于較低水平。主線三：關(guān)注下游高景氣專業(yè)工程以及傳統(tǒng)行業(yè)改造及出海專業(yè)工程四大細(xì)分賽道值得重點(diǎn)關(guān)注：1）重資產(chǎn)的建筑租賃板塊在順周期下彈性較大，頭部市占率集中度提升；2）半導(dǎo)體潔凈室工程，受益于國內(nèi)半導(dǎo)體資本開支提速，國產(chǎn)替代邏輯帶來需求旺盛，潔凈室工程行業(yè)技術(shù)壁壘高，行業(yè)滲透率及頭部企業(yè)集中度有望提升；3）化工煉化工程板塊主要受益于化工行業(yè)景氣度回暖以及海外龍頭產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，同時煤化工迎來投資高峰期；4）鋼結(jié)構(gòu)板塊短期在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下收入和利潤彈性有望進(jìn)一步凸顯，中長期看好行業(yè)智能化改造帶動噸凈利提升及產(chǎn)能擴(kuò)張，此外積極關(guān)注建筑企業(yè)出海對于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤的帶動作用。4.風(fēng)險(xiǎn)提示基建&地產(chǎn)投資超預(yù)期下行：我們預(yù)計(jì)萬億國債以及基建相關(guān)利好政策的密集出臺推動今年上半年基建形成實(shí)物工作量，有望帶動24年基建景氣度維持高位，若基建投資超預(yù)期下行，則宏觀經(jīng)濟(jì)壓力或進(jìn)一步提升。央企、國企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期：我們認(rèn)為建筑央企、國企積極進(jìn)行變革，通過橫向拓展業(yè)務(wù)范圍，縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈下游，大股東增持改善上市公司經(jīng)營效率，成本管理等措施，理順業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò)，改革激發(fā)內(nèi)在增長活力，預(yù)計(jì)2024年地方國企仍有望體現(xiàn)高業(yè)績彈性，后續(xù)激勵、分紅政策等有望成為估值提升催化劑，但若央企、國企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期，則對公司的利潤和分紅造成一定影響。城中村改造進(jìn)度不及預(yù)期：若出現(xiàn)社會資本積極性不足、政府財(cái)政壓力加大等情況，城中村改造將面臨較大的資金缺口，導(dǎo)致改造進(jìn)展緩慢、效果不及預(yù)期。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)研究周報(bào)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不一般聲明除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許屬機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券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