賽迪顧問-國(guó)企改制熱潮下PE的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

23-賽迪投資評(píng)論賽迪投資評(píng)論2014年1月22日，城投控股(600649)公告，收到上海市商委轉(zhuǎn)發(fā)的商務(wù)部原則同意弘毅投資對(duì)公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資的批復(fù)。弘毅投資將以總價(jià)17.93億元受讓城投控股大股東上海城投總公司持有的城投控股股份29875.24萬股（占總股本的10%），成為城投控股的第二大股東。城投控股，2012年末資產(chǎn)規(guī)模為296億，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和總市值位居上海市國(guó)資委所屬上市公司前十位，同時(shí)也是上海市國(guó)有企業(yè)中積極進(jìn)行資本運(yùn)作、股權(quán)多元化探索的排頭兵。弘毅投資，自2003年創(chuàng)立伊始即以國(guó)企改制為突破口，先后成功主導(dǎo)了對(duì)中國(guó)玻璃、中聯(lián)重科、巨石集團(tuán)等大型國(guó)有企業(yè)的改制，在收益頗豐的同時(shí)，也迅速成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金的巨頭，目前管理資金超過450億。賽迪經(jīng)智認(rèn)為，此次雙方合作傳遞出了我國(guó)積極推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制、加強(qiáng)資本合作的信號(hào)，隨著十八屆三中全會(huì)之后新一輪國(guó)企改制啟動(dòng)，PE參與國(guó)企改制同時(shí)面臨著機(jī)遇和挑戰(zhàn)，PE在充分發(fā)揮其積極效應(yīng)的同時(shí)，也應(yīng)認(rèn)清和防范國(guó)企改制中的難點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一、PE參與國(guó)企改制的政策背景2013年11月，十八屆三中全會(huì)的決議為國(guó)有資產(chǎn)管理及國(guó)有企業(yè)改革在頂層設(shè)計(jì)方面定好基調(diào)，新一輪國(guó)企改革啟動(dòng)，明確國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化和管理體制改革是本輪國(guó)企改革的兩個(gè)重點(diǎn)任務(wù)。2013年12月，上海正式出臺(tái)“國(guó)資國(guó)企改革20條”，提出發(fā)展混合所有制、明確功能定位、實(shí)施分類監(jiān)管、優(yōu)化國(guó)資布局和結(jié)構(gòu)、暢通國(guó)有資本流動(dòng)渠道等思路和要求。除上海外，廣東、重慶等多地國(guó)企改革方案也將陸續(xù)出爐。隨著各省市具體政策和要求的出臺(tái)，如何通過引入戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)和國(guó)企主導(dǎo)設(shè)立或者控股的PE基金，民間資本參與較少，PE職業(yè)團(tuán)隊(duì)幾乎沒有話語(yǔ)權(quán)，難以做出投資決策；另外一種是國(guó)資參與型PE，民間資本或職業(yè)團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)的PE參與國(guó)資改革，國(guó)資不干預(yù)PE基金具體的項(xiàng)目決策。在國(guó)資參與型PE模式下，PE機(jī)構(gòu)能夠更多地參與國(guó)企改革的實(shí)質(zhì)性階段，幫助國(guó)企引入現(xiàn)代企業(yè)機(jī)制，相較于第一種模式更加市場(chǎng)化。一般來說，PE機(jī)構(gòu)擁有高素質(zhì)的職業(yè)管理人團(tuán)隊(duì)，具有較豐富、專業(yè)的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，其在入資企業(yè)后，可有效改善企業(yè)在管理體制上的問題，這也是PE同其他融資方式相比最大的優(yōu)勢(shì)所在，對(duì)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。3、提供其他增值服務(wù)。同引入民營(yíng)企業(yè)、自然人、外資企業(yè)等非公資本相比，PE資本的引入能為國(guó)有企業(yè)帶來在資本運(yùn)作整合、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)研究等方面更加專業(yè)的服務(wù)，同時(shí)在行業(yè)影響力、社會(huì)關(guān)系融通力等方面也較具優(yōu)勢(shì)。而PE機(jī)構(gòu)中成熟、有實(shí)力的PE，往往還具有全球視野和資源，可以幫助國(guó)有企業(yè)培育全球競(jìng)爭(zhēng)力。目前，越來越多的被投資企業(yè)偏重于PE在先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)、資本運(yùn)作等方面所能帶來的附加值。從2004年弘毅投資中國(guó)玻璃的案例中，我們可以看到弘毅對(duì)企業(yè)所進(jìn)行的全方位改革：解決股權(quán)問題，讓核心經(jīng)理層適當(dāng)持股；改革管理體制，即決策機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的問題；解決資本接軌問題，幫助企業(yè)建立足夠的管控體系和信譽(yù)體系，能夠與市場(chǎng)化的資本體系掛鉤；進(jìn)行國(guó)際拓展，幫助企業(yè)走向國(guó)際市場(chǎng)。而此次弘毅入股城投控股，被投資方城投控股也明確表示，借助