我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資分析-以中國銀行為例

溫州大學(xué)商學(xué)院本科畢業(yè)論文一、引言轉(zhuǎn)換債券是隨著金融市場的發(fā)展從普通債權(quán)中發(fā)展而來的一種金融衍生品，它作為一種中間性投融資工具，兼具債券和股權(quán)的雙重性質(zhì)，其價值形態(tài)相當(dāng)復(fù)雜，它的重要功能是調(diào)整和優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，是目前西方發(fā)達國家資本市場融資工具的重要組成部分。而我國的可轉(zhuǎn)債市場無論是在絕對規(guī)模還是相對規(guī)模上，都處于發(fā)展的初級階段,雖然起步較晚，但隨著我國資本市場的發(fā)展與完善，可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢得到發(fā)揮，許多上市公司選擇可轉(zhuǎn)債作為融資的首先工具，也更說明了我國的可轉(zhuǎn)債的發(fā)展前景勢頭很好。標(biāo)志著中國可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展進入正軌的是，2001年4月28日中國證監(jiān)會《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》的頒布，緊接著對于《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》的落實，與此同時我國政策對資本市場的松綁也為可轉(zhuǎn)債的快速升溫提供了條件，可轉(zhuǎn)債的成功，使其成為國內(nèi)資本市場最主要的再融資工具之一。隨著2009年以來的流動性擴張和政策支持，可轉(zhuǎn)債市場在A股大幅上漲帶動下也出現(xiàn)了大幅上漲。2009年至2010年5月，在A股市場發(fā)行的7只可轉(zhuǎn)債都吸引了較大規(guī)模的認(rèn)購資金。2010年中國銀行正式啟動的400億元A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行成為中國資本市場最大規(guī)模的可轉(zhuǎn)債發(fā)行，也是最大規(guī)模的再融資。中行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行將會對可轉(zhuǎn)債的市場容量進行有效的擴大，增強市場的交易活躍程度，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，對資本市場未來發(fā)展影響深遠?；谶@一背景，選擇上市公司可轉(zhuǎn)債融資分析，著重分析發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對上市公司帶來的影響，可轉(zhuǎn)換債券對資本結(jié)構(gòu)，盈利能力，穩(wěn)定性的作用。二、可轉(zhuǎn)換債券融資對上市公司影響的理論分析可轉(zhuǎn)換債券作為一種新的融資方式，受到上市公司的青睞，得到了快速發(fā)展。在發(fā)展過程中它的優(yōu)勢是不言而喻的，與此同時，不利之處也會顯現(xiàn)，將以以下幾個方面介紹可轉(zhuǎn)債對上市公司的影響。（一）對上市公司融資的影響隨著配股，增發(fā)融資方式日益顯現(xiàn)的弊端，促使了可轉(zhuǎn)債融資的出現(xiàn)?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種新的融資工具，為上市公司開辟了新的融資渠道,能夠使上市公司在需要的時候以較低成本籌集到資金。可轉(zhuǎn)換債券是介于股票與債券之間的金融產(chǎn)品,相當(dāng)于保底收益的看漲期權(quán)，其期權(quán)價值對投資者很有吸引力,所以發(fā)行可轉(zhuǎn)債的利息會比普通債權(quán)相對低，從而可轉(zhuǎn)債不但能快速籌集到大量資金，還是以較低的成本籌集，減少了公司財務(wù)費用,這進一步減輕了公司還本付息的財務(wù)壓力，提高企業(yè)的市場價值。從股權(quán)稀釋來看，可轉(zhuǎn)換債券推遲了公司股權(quán)的稀釋，發(fā)行的公司有決定轉(zhuǎn)換期的主動性。而回售條款的設(shè)置使得公司能夠降低股份稀釋的規(guī)模。這些相對于發(fā)行股票將大大降低了股權(quán)稀釋而引起的成本。而且按轉(zhuǎn)股價確定方法的規(guī)定，轉(zhuǎn)股價要高于可轉(zhuǎn)債發(fā)行前30日的平均股價，這就相當(dāng)于，同樣數(shù)量的債轉(zhuǎn)股形成的股份所籌集到的資本要多于直接發(fā)行票。（二）對上市公司財務(wù)結(jié)構(gòu)的影響可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換之前作為公司的負(fù)債存在，在轉(zhuǎn)換以后則變?yōu)楣镜墓杀?。不僅投資者增加，資產(chǎn)的流動性也增強?？赊D(zhuǎn)債作為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的橋梁，在這樣的過程中公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，財務(wù)杠桿比率變小，財務(wù)結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，資本結(jié)構(gòu)也趨于優(yōu)化。但是轉(zhuǎn)換權(quán)的行使與否、轉(zhuǎn)換的時間、轉(zhuǎn)換的程度,轉(zhuǎn)換的持續(xù)變動，都具有很大的不確定性，因而資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出不確定性，即資產(chǎn)負(fù)債率的減少進程是不確定和不均勻的。（三）對上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響可轉(zhuǎn)換債券的上述轉(zhuǎn)換的不確定性會引起公司股權(quán)的潛在不確定性，持有大量上市公司可轉(zhuǎn)債的債權(quán)人一旦行使轉(zhuǎn)換權(quán)，將成為公司的大股東，大股東格局將因此改變。對于一些機構(gòu)投資者可能成為公司的大股東，即通過對可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)勢的利用這一途徑，持有上市公司可轉(zhuǎn)換債券并轉(zhuǎn)股。變動的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及大股東的不確定性增大了管理層的壓力。如果管理層努力工作，公司業(yè)績突出，股價上漲，那么轉(zhuǎn)換程度將大大增加。反之如果業(yè)績不好，公司股價下跌，那么轉(zhuǎn)換程度將非常低，公司將面臨著嚴(yán)峻的還本付息壓力，可轉(zhuǎn)債持有人和原來的公司股東都將對管理層施加壓力。因而可轉(zhuǎn)債造成的壓力，再輔之以激勵機制，將有效地促進公司業(yè)績的提升。（四）可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險若公司對資本市場發(fā)展趨勢進行了錯誤的判斷，將給發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司帶來極大的風(fēng)險。比如在高利率時發(fā)行可轉(zhuǎn)債，結(jié)果后來利率降低了，此時就相當(dāng)于公司支付了過高的利率，而利率降低導(dǎo)致股票價格上升，轉(zhuǎn)股權(quán)的行使又?jǐn)偙×斯居?，降低了股價的上漲，損害了原有股東的利益。公司財務(wù)狀況良好，盈利增加，隨之而來的便是上市公司股票價格的上漲，從而達到轉(zhuǎn)股價格，那么在這一情況下，投資者將會行使轉(zhuǎn)換權(quán)，可轉(zhuǎn)債從債券轉(zhuǎn)換為股票，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)改變，股權(quán)在短期內(nèi)急速膨脹，公司贏利被攤薄，原有股東的利益將受損;即使不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，只在二級市場上體現(xiàn)可轉(zhuǎn)債的價值，那么由于轉(zhuǎn)換的可能性隨時存在，所帶來的不確定性仍然給公司造成極大的壓力。反之，轉(zhuǎn)換的可能性很小，在此種情況下公司卻需要去付較多的債券利息，加大財務(wù)壓力。全部轉(zhuǎn)換或者全部不轉(zhuǎn)換這兩種極端情況都將給公司帶來嚴(yán)重不利影響。三、中國銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資的效應(yīng)分析中國銀行在我國資本市場環(huán)境和自身的發(fā)展趨勢下，選擇可轉(zhuǎn)債作為公司的融資方式，以下為對中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的效應(yīng)分析：（一）中國銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資概況自中行2006年上市以來，在以高分紅的股利回報廣大股東，與此同時，也未進行過股權(quán)類再融資。此時在新的發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)快速發(fā)展的情況下，對資本規(guī)模也提出了更高的要求，不僅要依靠內(nèi)部利潤積累資本，還需要積極拓展資本補充渠道。此外，國際金融危機的發(fā)生，對商業(yè)銀行資本充足率的要求也進一步提高，企業(yè)融資已成為全球性的趨勢用以補充資本。在這一大環(huán)境下，中行也需要采取補充資本的行動，以備不時之需，以順應(yīng)監(jiān)管變革的要求。中行發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券經(jīng)過全面的討論與反復(fù)推敲，并進行多倫溝通，對多種融資方式進行分析，考慮我國資本市場的現(xiàn)狀，如股東效益，融資效率，市場方向等多因素對的整合，選擇可轉(zhuǎn)債作為中行融資工具，中行可轉(zhuǎn)換債券于2010年6月18日在上海證券交易所上市，該可轉(zhuǎn)債存續(xù)期為2010年6月2日到2016年6月2日止，存續(xù)期為6年。此次可轉(zhuǎn)債按面值發(fā)行，每張面值100元，可轉(zhuǎn)債利率每年增加0.3%，1-6年票面利率分別為0.5%、0.8%、1.1%、1.4%、1.7%、2%，轉(zhuǎn)股期為2010年12月2日-2016年6月2日。共發(fā)行40000萬張可轉(zhuǎn)債，籌集資金總額為400億元，除去各項發(fā)行費用外，募集資金凈額為397.758億元。該湊集的資金凈額將全部用于補充附屬資本（包括重估儲備、一般準(zhǔn)備、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和長期次級債務(wù)），并在轉(zhuǎn)股后補充核心資本（包括實收資本或普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤和少數(shù)股權(quán)），首開2010年中國商業(yè)銀行為補充資本金、提高資本充足率而籌集資金先河。（二）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對中國銀行的影響2009年是銀行業(yè)信貸高速增長的一年，中行作為新增貸款規(guī)模最多的銀行，新增人民幣貸款過萬億元，在所有金融機構(gòu)中位居第一，由此中行的資本充足率大幅下降，其資本壓力上市銀行中也最為突出。截至2009年9月末，中國銀行資本充足率為11.63%，核心資本充足率為9.37%。雖然滿足最低資本充足率的要求，銀監(jiān)會對大型銀行最低資本充足率要求是達到11%，但卻比其他三大行的中資本充足率低，且在寬松的貨幣政策下，中行的新增貸款規(guī)模仍將加大。為了中行的發(fā)展，滿足新增貸款的要求，中行再融資的壓力急需迫切進行。中行選擇可轉(zhuǎn)換債券再融資的原因是由于可轉(zhuǎn)債是一種混合性金融工具，具有債券與股權(quán)的雙重性質(zhì)。在轉(zhuǎn)股前補充銀行的附屬資本，轉(zhuǎn)股后補充核心資本，更適合中行目前的發(fā)展形勢，目前的資本結(jié)構(gòu)也要求中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債；此外，可轉(zhuǎn)換債券最直接的優(yōu)勢就是不會立即對中行的凈資產(chǎn)收益率，每股收益等財務(wù)指標(biāo)形成壓力，而是隨著轉(zhuǎn)股的增多，但是時間被拉長，中行的財務(wù)指標(biāo)才逐步被攤薄，攤薄效應(yīng)將在一定程度上被緩釋；其產(chǎn)生的影響遠小于直接股權(quán)融資。對于不超過400億元的融資規(guī)模，中行表示，是經(jīng)過多方面的綜合考慮，即發(fā)展戰(zhàn)略實施、未來監(jiān)管要求和市場需求等，測算未來資本需求，并充分考慮了利潤留存、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對資本占用的影響。有再融資公告的上市銀行基本上都對提高資本充足率有迫切的要求，我國銀行面臨資本充足率低，核心資本比重高的問題，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券既可作為附屬資本增加銀行資本，又可以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，因此眾多銀行青睞可轉(zhuǎn)債融資。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對公司資本結(jié)構(gòu)的變化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上影響企業(yè)的償債和再融資能力企業(yè)的根本就是盈利，而資本結(jié)構(gòu)直接影響著企業(yè)未來的盈利能力，是反映企業(yè)財務(wù)狀況的一項重要指標(biāo)。融資成本的降低需要合理的融資結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)能反映公司財務(wù)風(fēng)險程度,起到杠桿調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)經(jīng)營是以資本為核心、以資本增值為目的的經(jīng)濟行為和經(jīng)營活動。而資本經(jīng)營體現(xiàn)企業(yè)需根據(jù)所處環(huán)境的變化調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以達到企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。以下從中行歷年股東權(quán)益和資產(chǎn)負(fù)債率對資本結(jié)構(gòu)進行分析：表1：中行歷年的股東權(quán)益比率年份20132012201120102009股東權(quán)益總額（萬元）9614770086154200755894006761500054539400資產(chǎn)總額（萬元）138742900126806150011830066001045986500875194300股東權(quán)益比率（%）6.936.796.396.466.23數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國銀行各年資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)整理.計算公式：股東權(quán)益比率=(股東權(quán)益總額÷資產(chǎn)總額)×100%股東權(quán)益比率反映的是企業(yè)所有者提供的資本在總資產(chǎn)中所占的比重，反映企業(yè)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。如表所示，在未發(fā)行可轉(zhuǎn)債前中行的股權(quán)比率是6.23%，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以后的四年里，即2010至2013年，中行股權(quán)比率分別為6.64%，6.39%，6.79%，6.93%,總體呈上升趨勢，說明所有者提供的資本在總資產(chǎn)中的比率逐年增大?？赊D(zhuǎn)債在2010年底開始轉(zhuǎn)股，投資者可以選擇把可轉(zhuǎn)債按一定比例轉(zhuǎn)換為股權(quán)，從表中的股東權(quán)益總額可以看出，股權(quán)逐年增加，則投資者債轉(zhuǎn)股增加，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，則中行對可轉(zhuǎn)債還本付息的壓力減少，雖然可轉(zhuǎn)債的利息較低，但是400億元的可轉(zhuǎn)債所產(chǎn)生的利息還是較大的，轉(zhuǎn)換后，投資者作為股東，中行則減少成本，財務(wù)危機減少。表2：中行歷年資產(chǎn)負(fù)債比率年份20132012201120102009負(fù)債總額（萬元）12912820011819073001107417200978371500820654900資產(chǎn)總額（萬元）1387429900126806150011830066001045986500875194300資產(chǎn)負(fù)債比率%93.0793.2193.6193.5493.77數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國銀行各年資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)整理.表3：中行2010-2013年可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況年份2010.12.12010.12.312011.12.312012.12.312013.12.31股本（萬股）2715451327914722279147332791473427936455股本增加（萬股）911121721數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國銀行各年股本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)整理.表2：計算公式：資產(chǎn)負(fù)債率=(負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額)×100%，資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，資產(chǎn)負(fù)債率中的負(fù)債總額是通過借債來籌資的，該指標(biāo)數(shù)值較大，說明公司擴展經(jīng)營的能力較強，但若過多的債務(wù)，則影響企業(yè)的發(fā)展，影響債務(wù)的償還能力。而銀行業(yè)行業(yè)的特殊性，銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比較高，銀行的存款業(yè)務(wù)都計入銀行的負(fù)債，揭示企業(yè)的長期償債能力狀況，公司只有增加資本的途徑來降低負(fù)債率。中行2009年到2013年資產(chǎn)負(fù)債率呈逐漸下降的趨勢，說明負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比重減少，而從表3可以看出，中行發(fā)行的可轉(zhuǎn)債在2010年12月2日到達轉(zhuǎn)股期后，可轉(zhuǎn)換債券進行轉(zhuǎn)換，股本增加，相對應(yīng)的可轉(zhuǎn)債減少，則中行作為負(fù)債的可轉(zhuǎn)債就減少了。轉(zhuǎn)換前資本成本我國商業(yè)銀行基本以存貸款業(yè)務(wù)為主，銀行吸收資本金的方式較為單一，基本來源于存款，但是存款的利率較高，成本較大，而可轉(zhuǎn)換債券雖然在轉(zhuǎn)換前也是作為公司的債務(wù)存在，但它給予了持有可轉(zhuǎn)債的投資者以優(yōu)惠的價格轉(zhuǎn)換股票的權(quán)利，所以即使票面利率低于普通債券，仍吸引著投資者，使在籌資是，產(chǎn)生的利息較低，成本減少。中行可轉(zhuǎn)債票面利率不超過2%，而中行2010的存款利率就2.25%，后幾年越來越高，因而可轉(zhuǎn)債籌資產(chǎn)生的利息較存款利息低，所以中行發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券能以較低的利率籌措資本，需支付的成本減少。且可轉(zhuǎn)換債券產(chǎn)生的利息作為固定開支記入中行的成本，在稅前支付利息，避免繳納所得稅，而若中行發(fā)行股票，則分紅必須從稅后的凈利潤中支付。此外，即使可轉(zhuǎn)換債券到期，從債券轉(zhuǎn)換為股票,中行也不必另外支付籌資費用,這樣籌資成本減少，銀行的市場價值也得到了提高。股本攤薄效應(yīng)轉(zhuǎn)股攤薄影響：若中行選擇新股或配股等融資方式進行融資，則公司的股本會迅速擴張,引起股價下滑，以可轉(zhuǎn)債作為公司的融資工具雖然也回稀釋股權(quán)，但卻減緩了新股東對老股東每股收益的稀釋，起到了延遲稀釋作用，并且是慢慢稀釋，有一定的緩沖。可轉(zhuǎn)債的攤薄效應(yīng)具有一定的滯后性和漸進性。且可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價格一般會比股票目前的市場價格高，一般高于市價20%~30%以上，所以轉(zhuǎn)換為股票時，股份數(shù)比發(fā)行股票少。中行從2010年12月份開始轉(zhuǎn)股，若中行可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)股，按照轉(zhuǎn)股價每股4.02元計算，則公司總股本增幅為3.92%，每股收益將被攤薄3.77％；流通股本增幅為5.6%。中行轉(zhuǎn)債的發(fā)行對中國銀行的攤薄效應(yīng)遠比發(fā)行其他轉(zhuǎn)債品種小，且中行自身發(fā)展良好，盈利能力強，從上市以來的總體經(jīng)營指標(biāo)來看，攤薄效應(yīng)不會對中行帶來沖擊，自身的盈利增長完全可以抵消，且發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，中行自身的資本金增加，業(yè)務(wù)發(fā)展加大，盈利能力增強。盈利能力的改變企業(yè)的發(fā)展就是為了盈利，盈利能力就是公司賺取利潤的能力。盈利能力的大小是衡量公司好壞的標(biāo)準(zhǔn)。分析盈利能力的指標(biāo)分別有總資產(chǎn)凈利率,凈資產(chǎn)收益率,主營業(yè)務(wù)利潤率,每股收益等。其中基本每股收益和凈資產(chǎn)收益率這兩個指標(biāo)最具有代表性，是衡量企業(yè)總體盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo),同時也是監(jiān)管機構(gòu)的主要參考方向。表4：中行歷年每股收益年份20132012201120102009稅后利潤（萬元）15,691,10013,943,20012,418,20010,441,8008,081,900股本（萬元）27,936,50027,914,70027,914,70027,914,70025,383,900基本每股收益（元/股）（萬元）0.560.50.440.390.32稀釋每股收益0.540.480.430.390.32數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國銀行各年利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)整理.圖1：中國銀行基本每股收益與稀釋每股收益折線圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)表4數(shù)據(jù)整理.計算公式：基本每股收益=(稅后利潤÷股本)×100%基本每股收益是稅后利潤與股本總數(shù)的百分比，指普通股股東每股所能享有的企業(yè)凈利潤或虧損，對測定股票投資價值具有重要作用，基本每股收益的指標(biāo)是綜合反映公司獲利能力的，每股收益越高,說明稅后利潤就越多。從表中可以看出，中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，中行從2009年到2013年的基本每股收益逐年增加，呈上升趨勢，說明股票投資價值增大，在2009到2010中股本增加252.06億源于兩部分，一是配股上市，二是可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，中行2010年11月18日上市發(fā)行117.06億，則可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股81.02億，那之后的股本基本保持不變，股本有所增加。但幅度很小，是由可轉(zhuǎn)換債券逐漸轉(zhuǎn)股形成的。2010年到2012年，在股本基本保持不變的情況下，中行的基本每股收益逐年增大，說明中行的利潤每年增加，盈利較好，反映出中行獲利能力的提高。2013年中行的股本增加，增加了21800萬股，是這幾年中增加最大的，股本增加，但中行基本每股收益沒有減少，反而還是增加，則中行的盈利能力進一步增強。由于可轉(zhuǎn)換債券具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)，所以上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進行融資時，可轉(zhuǎn)換債券的利率比普通債券較低，公司資本成本減少，在經(jīng)營業(yè)績和其他條件不變的情況下，公司基本每股收益相對提高。因此在可轉(zhuǎn)債融資的情況下，用稀釋每股收益進行分析，會更具有可比性。稀釋每股收益是避免了潛在普通股對收益帶來的影響，避免每股收益虛增可能帶來的信息誤導(dǎo)。中行發(fā)行的潛在普通股為可轉(zhuǎn)債。假設(shè)中行發(fā)行在外的稀釋性潛在普通股即可轉(zhuǎn)債均已轉(zhuǎn)換為普通股，從而普通股股數(shù)增加，從新計算每股收益時，每股收益因而被稀釋。用稀釋每股收益對中行盈利能力進行分析，從表4中可以看出，09，10年，中行基本每股收益和稀釋每股收益相等，從中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債開始，歷年的稀釋每股收益都比基本每股收益小0.1%到0.2%。從圖1基本每股收益與稀釋每股收益的趨勢圖中可以直觀的看出，都是呈遞增的趨勢。所以近幾年，中行的盈利能力不但增強。發(fā)展趨勢好。表5：中國銀行歷年凈資產(chǎn)收益率年數(shù)20132012201120102009凈利潤（萬元）1569110013,943,20012,418,20010,441,8008,081,900股東權(quán)益（萬元）9239160082,467,70072,316,20064,416,50051,499,200凈資產(chǎn)收益率（%）16.9816.9117.1716.2115.69數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國銀行各年利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)整理.計算公式：凈資產(chǎn)收益率=(凈利潤÷股東權(quán)益)×100%凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，用來反映公司運用自有資本的效率,股東權(quán)益的收益水平，凈資產(chǎn)收益率越高，則公司投資帶所來的收益越高。凈資產(chǎn)收益率就是用來衡量公司對股東投入資本的利用效率，反映股東的收益水平。中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債是在2010年6月，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股起始日是12月2日，中行2009年到2011年的凈資產(chǎn)收益率都有所上升，說明中行對股東投入資本的利用效率增強。2012末年凈資產(chǎn)收益率有所下降，但下降的幅度不是很多。且在2013年，凈資產(chǎn)收益率又有所上升了。2010年末，可轉(zhuǎn)債進行轉(zhuǎn)股，中行股本增加，但是凈資產(chǎn)收益率總體卻是呈上升趨勢，若可轉(zhuǎn)債與其他融資方式一樣，則凈資產(chǎn)收益率就會立即下降，而現(xiàn)在的趨勢是上升。說明用可轉(zhuǎn)債進行融資，不會立即對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響，起到一定的緩解作用，減輕中行的財務(wù)壓力，有利于中行的發(fā)展。銀行業(yè)的穩(wěn)定性由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，企業(yè)的管理層并不是企業(yè)的大股東，經(jīng)營權(quán)歸管理者擁有，由于管理者不是大股東，則管理者就不會為公司的利潤全力以赴，因為管理者若努力工作，給公司創(chuàng)造利潤，自身付出的成本會很大，所得到的的收益卻只是自己付出成本收益的一部分。且管理者為自身利益考慮只會關(guān)心企業(yè)的短期利益，忽視長遠發(fā)展。股東與債權(quán)人之間的矛盾，企業(yè)債權(quán)人只能獲得固定的利息收入，而無權(quán)分享企業(yè)盈利所帶來的收益，所以債權(quán)人更趨向于穩(wěn)定的，低風(fēng)險的投資。而股東在有限責(zé)任的庇護下，更趨向于高風(fēng)險，高收益的投資，若投資成功，股東回報的多，所需成本較低，只是支付債權(quán)人利息而已，若失敗，只要承擔(dān)有限責(zé)任，不用承擔(dān)全部后果，債務(wù)是債務(wù)人在承擔(dān)。在以可轉(zhuǎn)債進行融資的情況下，若股東選擇高風(fēng)險的項目進行投資，投資項目成功，則公司股價上升的同時，價值也得到提升，由于可轉(zhuǎn)換債券的可轉(zhuǎn)換性，債權(quán)人可以通過轉(zhuǎn)股擁有公司的股權(quán)，分享投資所帶來的收益。而轉(zhuǎn)股的增加，公司股本增加,股權(quán)被稀釋，所以股東為謀求自身利益而損害債權(quán)人的利益的動機會減少。有利于公司的穩(wěn)定性與發(fā)展。四、中國銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資的啟示通過以上對中國銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的分析與研究，深刻的了解了在我國資本市場下，可轉(zhuǎn)債的狀況，以下簡單的列示了中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資的啟示：（一）中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債有利于維護市場穩(wěn)定沒發(fā)行可轉(zhuǎn)債之前，金融市場低迷，有消息傳出，銀監(jiān)會將要提高大型銀行資本充足率到13%，且中行在銀行業(yè)中新增貸款最多，更推測將面臨1450億元的融資壓力，重挫我國資本市場，使銀行業(yè)股價持續(xù)走低，也讓投資者產(chǎn)生恐慌。最后，中行發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進行融資確認(rèn)后，緩解了證券市場的壓力，在A股市場發(fā)行400億元的可轉(zhuǎn)換債券進行融資明顯優(yōu)于原先的推測，規(guī)模減小，緩解了A股的融資壓力，也在市場的承受能力之內(nèi)。中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債是在權(quán)衡目前金融市場情況下的選擇，比其他融資方式，如增發(fā)，配股等對資本市場的沖擊力小。且發(fā)行的400億可轉(zhuǎn)債，發(fā)行量也較大，為可轉(zhuǎn)債在金融市場進行發(fā)展和擴大打下基礎(chǔ)，有利于可轉(zhuǎn)債的發(fā)展。中行可轉(zhuǎn)債發(fā)行的成功，為各行的融資起到良好的帶頭作用。在如此大的可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模下，說明市場承受能力較好，將引起行業(yè)的效仿，為可轉(zhuǎn)債的發(fā)展提供了良好的條件。（二）可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)勢較大中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，公司的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，盈利能力也增強，可轉(zhuǎn)債所體現(xiàn)的優(yōu)勢通過實證證明，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債的發(fā)展?jié)摿^大，優(yōu)勢明顯。（三）可轉(zhuǎn)債不轉(zhuǎn)股，償債壓力增大中行發(fā)行轉(zhuǎn)債具有良好的開始，但隨著資本市場的不景氣，股價較低，截至2014年3月31日，中行以累計轉(zhuǎn)股217,391,832股，累計轉(zhuǎn)為本行A股票人民幣為613,239,000元，尚有39,386,761,000元未轉(zhuǎn)股，占中行轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的98.4669%。可轉(zhuǎn)債從可轉(zhuǎn)股到現(xiàn)在，已經(jīng)經(jīng)過3年的時間，但是還有98.47%的可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股的投資者較少，就意味著中行承受償債壓力較大，中行定期支付可轉(zhuǎn)債持有者一定的利息，若到可轉(zhuǎn)債到期日，還是有很多可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股，則中行需承擔(dān)還本付息的壓力。中行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的目的就是轉(zhuǎn)股前補充附屬資本，轉(zhuǎn)股后補充核心資本。由于債轉(zhuǎn)股規(guī)模較小，難以對中行的核心資本進行有效的補充。（四）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券準(zhǔn)備時間長目前，中國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行方式只能通過公募的形式進行。從公司董事會和股東大會討論通過，到承銷商等中介機構(gòu)發(fā)債前期準(zhǔn)備，最后由監(jiān)管部門審核批準(zhǔn)，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行為時至少需要一年。雖然中行的可轉(zhuǎn)債融資方式是在2010年公布，但是具體融資計劃卻是在很早之前開始，前期準(zhǔn)備較多。一方面所好用的機會成本太高，另一方面為準(zhǔn)備發(fā)行可轉(zhuǎn)債所設(shè)計的條款可能會因為準(zhǔn)備時間過長而尚失時效性。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的市場準(zhǔn)入條件苛刻，且只能用公募的融資方式，局限了可轉(zhuǎn)債的發(fā)展空間，只有少部分公司適用。

致謝感謝我的老師胡濱老師，該課題在選題及研究過程中得到老師的悉心指導(dǎo)，胡老師多次詢問研究進程，并為我指點迷津，幫助我開拓研究思路，精心點撥。他嚴(yán)肅的科學(xué)態(tài)度，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)精神，精益求精的工作作風(fēng)，對我影響很大，謝謝老師不辭辛苦為我指導(dǎo)，修改。在此，我要向胡老師深深地鞠上一躬。在論文即將完成之際，我的心情無法平靜，從開始進入課題到論文的順利完成，有多少可敬的師長、同學(xué)、朋友給了我無言的幫助，在這里請接受我誠摯的謝意!

參考文獻［1］丁群.可轉(zhuǎn)換