高會(huì)(2014)第二章-企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理-課后作業(yè)

其次章企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理（課后作業(yè)）【案例1】A公司采納配股的方式進(jìn)行融資。2014年3月25日為配股除權(quán)登記日，以公司2013年12月31日總股本1000000股為基數(shù)，擬每10股配1股。配股價(jià)格為配股說(shuō)明書(shū)公布前20個(gè)交易日公司股票收盤(pán)價(jià)平均值的10元/股的85%，即配股價(jià)格為8.5元/股。

要求計(jì)算并分析：（1）全部股東均參加配股的狀況下，配股的除權(quán)價(jià)格；（2）假定在分析中不考慮新募集投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的改變，計(jì)算每一份配股權(quán)的價(jià)值；（3）假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，若配股后的股票市價(jià)為9.95元，計(jì)算該股東參加配股相比較配股前的股東財(cái)寶的改變；（4）若配股后的股票市價(jià)為9.95元，假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，計(jì)算該股東沒(méi)有參加配股相比較配股前的股東財(cái)寶的改變；（5）若配股后的股票市價(jià)為9.95元，闡述股東參加配股相比較未參加配股的股東財(cái)寶的改變,并說(shuō)明理由?！景咐?】甲公司2013年有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：金額單位：萬(wàn)元項(xiàng)目金額占銷售收入的百分比流淌資產(chǎn)200040%長(zhǎng)期資產(chǎn)300060%資產(chǎn)合計(jì)5000100%短期借款800應(yīng)付賬款60012%長(zhǎng)期負(fù)債1400實(shí)收資本1200留存收益1000負(fù)債及全部者權(quán)益合計(jì)5000銷售收入5000100%凈利潤(rùn)4008%現(xiàn)金股利100假設(shè)該公司實(shí)收資本始終保持不變；總資產(chǎn)和應(yīng)付賬款與銷售收入有穩(wěn)定的百分比關(guān)系。計(jì)算回答以下互不關(guān)聯(lián)的4個(gè)問(wèn)題:要求：（1）假設(shè)保持目前的股利支付率、銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，若2014年安排銷售收入為6000萬(wàn)元，須要補(bǔ)充多少外部融資？（2）假設(shè)2014年不能增加借款，也不能發(fā)行新股，保持其他財(cái)務(wù)比率不變，預(yù)料其可實(shí)現(xiàn)的銷售增長(zhǎng)率。（3）假設(shè)保持目前的全部財(cái)務(wù)比率，2014年可實(shí)現(xiàn)的銷售收入是多少？【案例3】某企業(yè)安排開(kāi)發(fā)一個(gè)新項(xiàng)目，該項(xiàng)目的壽命期為5年，需投資固定資產(chǎn)120000元，需墊支營(yíng)運(yùn)資金100000元，5年后可收回固定資產(chǎn)殘值為15000元，用直線法提折舊。投產(chǎn)后，預(yù)料每年的銷售收入可達(dá)120000元，相關(guān)的材料和人工等變動(dòng)成本64000元，每年的設(shè)備修理費(fèi)為5000元。該公司要求的最低投資收益率為10%，適用的所得稅稅率為25%。

要求：

（1）計(jì)算凈現(xiàn)值，并利用凈現(xiàn)值法對(duì)是否開(kāi)發(fā)該項(xiàng)目做出決策。（2）計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)，并用現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)行決策；

（3）計(jì)算內(nèi)含酬勞率，并利用內(nèi)含酬勞率法對(duì)是否開(kāi)發(fā)該項(xiàng)目做出決策。（4）依據(jù)上面的決策結(jié)果，說(shuō)明對(duì)于單一項(xiàng)目決策的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)選擇哪一種指標(biāo)?！景咐?】某公司是一家生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)A產(chǎn)品的上市公司，目前擁有資金1200萬(wàn)元，其中，一般股90萬(wàn)股，每股價(jià)格8元；債券480萬(wàn)元，年利率8%；目前的銷量為29萬(wàn)件，單價(jià)為25元，單位變動(dòng)成本為10元，固定成本為100萬(wàn)元（不包括利息費(fèi)用）。該公司打算擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，預(yù)料須要新增投資960萬(wàn)元，投資所需資金有下列兩種方案可供選擇：

方案一：發(fā)行債券960萬(wàn)元，年利率10%；

方案二：發(fā)行一般股股票960萬(wàn)元，每股發(fā)行價(jià)格16元。預(yù)料擴(kuò)大生產(chǎn)實(shí)力后，固定成本會(huì)增加98.4萬(wàn)元（不包括利息費(fèi)用），假設(shè)其他條件不變。公司適用所得稅稅率為25%。

要求：（1）計(jì)算兩種籌資方案的每股收益相等時(shí)的銷量水平；

（2）若預(yù)料擴(kuò)大生產(chǎn)實(shí)力后企業(yè)銷量會(huì)增加19萬(wàn)件，不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，確定該公司最佳的籌資方案?！景咐?】某企業(yè)擬更新原設(shè)備，新舊設(shè)備的具體資料如下：?jiǎn)挝唬涸?xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)稅法規(guī)定殘值規(guī)定運(yùn)用年數(shù)已運(yùn)用年數(shù)尚可運(yùn)用年數(shù)每年操作成本最終報(bào)廢殘值現(xiàn)行市價(jià)每年折舊60000600063370008000200009000800008000404500070008000018000已知所得稅稅率為25%，企業(yè)最低酬勞率為10%。

要求：請(qǐng)分析一下該企業(yè)應(yīng)否更新設(shè)備。參考答案及解析【案例1】（1）配股的除權(quán)價(jià)格(10×1000000+1000000×10%×8.5)/（1000000+1000000×10%）=9.86（元/股）（2）配股權(quán)的價(jià)值=（9.86-8.5）/10=0.14（元）（3）配股前該股東擁有股票總價(jià)值=10×10000=100000股東配股后擁有股票總價(jià)值=9.95×11000=109450配股需投資資本=8.5×1000=8500（元）股東財(cái)寶改變=109450-8500-100000=950（元）（（4）股票價(jià)值=9.95×10000=99500（元）股東財(cái)寶改變=99500-100000=-500（元）（5）股東參加配股比未參加配股股東財(cái)寶增加了1450（109450-99500-8500）元。由于配股后的股票市價(jià)高出配股除權(quán)價(jià)格，所以股東財(cái)寶增加了。【案例2】 （1）外部融資需求=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債增長(zhǎng)-留存收益增長(zhǎng)=（6000-5000）×（100%-12%）-6000×8%×（1-100/400）=520（萬(wàn)元）（2）經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比=銷售凈利率×［（1+增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率］×利潤(rùn)留存率即：100%-12%=8%×[（1+增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率]×（1-100/400）則：增長(zhǎng)率=7.32%。（3）可持續(xù)增長(zhǎng)率=期初權(quán)益本期凈利率×利潤(rùn)留存率=400/［1200+（1000-400×75%）］×（1-100/400）=15.79%銷售收入=5000×（1+15.79%）=5789.5（萬(wàn)元）?！景咐?】（1）年折舊=（120000-15000）/5=21000（元）

第0年的現(xiàn)金凈流量=-120000-100000=-220000（元）

第1～4年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=（120000-64000-5000-21000）×（1-25%）+21000=43500（元）

第5年的現(xiàn)金凈流量=43500+100000+15000=158500（元）

凈現(xiàn)值=-220000+43500×（P/A，10%，4）+158500×（P/F，10%，5）=-220000+43500×3.1699+158500×0.6209

=-220000+137890.65+98412.65=16303.3（元）

由于該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，所以開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目是可行的。

（2）現(xiàn)值指數(shù)=[43500×（P/A，10%，4）+158500×（P/F，10%，5）]∕220000=43500×3.1699+158500×0.6209]/220000=1.07由于該項(xiàng)投資的現(xiàn)值指數(shù)大于1，說(shuō)明該項(xiàng)目是可行的。（3）當(dāng)i=14%時(shí)，凈現(xiàn)值=-220000+43500×（P/A，14%，4）+158500×（P/F，14%，5=-220000+43500×2.9137+158500×0.5194=-10929.15（元）

當(dāng)i=12%時(shí)，凈現(xiàn)值=-220000+43500×（P/A，12%，4）+158500×（P/F，12%，5）

=-220000+43500×3.0373+158500×0.5674=2055.45（元）內(nèi)含酬勞率=12%+=12.32%。由于該項(xiàng)目的內(nèi)含酬勞率12.32%大于要求的最低投資收益率10%，所以開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目是可行的。（4）依據(jù)上面的決策結(jié)果可以看出，對(duì)于單一項(xiàng)目的決策，凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含酬勞率的決策結(jié)果是一樣的?！景咐?】（1）企業(yè)目前的利息=480×8%=38.4（萬(wàn)元）

企業(yè)目前的股數(shù)=90萬(wàn)股

追加債券籌資后的總利息=38.4+960×10%=134.4（萬(wàn)元）

追加股票籌資后的股數(shù)=90+960/16=150（萬(wàn)股）

設(shè)兩種籌資方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷量水平為X，

兩種籌資方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷量水平=31.79（萬(wàn)件）。（2）追加投資后的總銷量=29+19=48（萬(wàn)件），由于高于無(wú)差別點(diǎn)（31.79萬(wàn)件），所以應(yīng)采納財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大的負(fù)債籌資方式（方案一）。【案例5】項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間（年次）系數(shù)（10%）現(xiàn)值接著運(yùn)用舊設(shè)備舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅每年稅后操作成本折舊抵稅殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)凈收入納稅合計(jì)（20000）[20000-(60000-9000×3）]×0.25=（3250）7000×（1-0.25）=（5250）9000×0.25=22508000（8000-6000）×0.25=（500）001～31～3331.0001.0002.48692.48690.75130.7513（20000）（3250）（13056.23）5595.536010.4（375.65）（25075.95）更換新設(shè)備：設(shè)備投資：每年稅后操作成本折舊抵稅殘值收入殘值變現(xiàn)凈收入減稅合計(jì)（80000）5000×（1-0.25）=(3750)18000×0.25=45007000(8000-7000)×0.25=25001～41～4441.00003.169