我國(guó)電子商務(wù)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)及我國(guó)中小企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析

我國(guó)中小企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析中小企業(yè)的發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為國(guó)家和社會(huì)作出了巨大的貢獻(xiàn)，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。據(jù)資料顯示，至2010年下半年，我國(guó)中小企業(yè)的國(guó)經(jīng)濟(jì)快速總數(shù)超過(guò)1000萬(wàn)家，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99％以上，為全國(guó)80％的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位提供了機(jī)會(huì)，國(guó)家稅收總額的50％都是由其上繳的，并且創(chuàng)造了相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值60％左右的最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值；我國(guó)發(fā)明專利的65％、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的75％以上、新產(chǎn)品開發(fā)的80％以上，均為中小企業(yè)完成。由此可以看出，大量的數(shù)據(jù)說(shuō)明中小企業(yè)平穩(wěn)較快地發(fā)展，促進(jìn)了整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快地發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)的繁榮、創(chuàng)新的推動(dòng)、出口的擴(kuò)大、就業(yè)的增加各個(gè)方面作了重要的貢獻(xiàn)，中小企業(yè)的地位和作用也在不斷的增強(qiáng)。雖然中小企業(yè)的作用越來(lái)越重要，但是，還是有很多的因素制約著它們自身的成長(zhǎng)和發(fā)展，例如，技術(shù)的問(wèn)題，人才的問(wèn)題，資金的問(wèn)題等。其中，最主要的因素就是融資問(wèn)題，融資結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及其比例關(guān)系影響著資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及其比例關(guān)系，影響著企業(yè)的資金成本。為了鼓勵(lì)和保障中小企業(yè)的發(fā)展，國(guó)家也先后出臺(tái)了多種政策和多部法律法規(guī)，在2004年，國(guó)家更是批準(zhǔn)了中小企業(yè)上市，在深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板。上市公司中小板的設(shè)立，有助于中小企業(yè)的融資，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資和有價(jià)證券兩個(gè)渠道來(lái)影響。因?yàn)橹行“宓脑O(shè)立，企業(yè)的融資瓶頸、融資渠道等問(wèn)題在一定程度上解決了，然而，在融資結(jié)構(gòu)的演變過(guò)程中，中小板企業(yè)依然存在著較多的問(wèn)題，例如，融資結(jié)構(gòu)的合理與否的關(guān)注很少，對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生直接影響，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和持續(xù)盈利能力也產(chǎn)生著影響。融資結(jié)構(gòu)的合理與否，影響著公司資本結(jié)構(gòu)的合理與否，因此，本文通過(guò)對(duì)我國(guó)中小企業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的各個(gè)因素的分析，提出一些關(guān)于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議。概念（一）資本結(jié)構(gòu)1.資本結(jié)構(gòu)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)這一概念，對(duì)其有著不同的理解：一是將其理解為總資本中短期資本與長(zhǎng)期資本之間的組合及其相互關(guān)系；二是將其理解為總資本中全部債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的組合及其相互關(guān)系；三是將其理解為長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的組合及其相互關(guān)系。根據(jù)國(guó)際慣例，資本結(jié)構(gòu)決策主要是針對(duì)長(zhǎng)期資本而言的，它的實(shí)質(zhì)是要確定長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本和權(quán)益資本各自的構(gòu)成比例及其相互關(guān)系，因此，采取第三種理解方法不僅符合國(guó)際慣例，而且能夠體現(xiàn)不同投資主體的風(fēng)險(xiǎn)，有利于籌資方式的比較和選擇。因此，所謂的資本結(jié)構(gòu)，是指公司中的各種長(zhǎng)期資金（長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本）籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。在實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)分為廣義的和狹義的。狹義的資本結(jié)構(gòu)僅僅是指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)；而廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長(zhǎng)期資本和短期資金）結(jié)構(gòu)。短期資本的需求和籌集不斷變化，在資金總量中的比例也不穩(wěn)定，因此不包括在資本結(jié)構(gòu)管理的范圍內(nèi)，而作為營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行管理。2.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)企業(yè)理財(cái)者所追求的理想目標(biāo)，因此又稱為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。在理論上，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，但是，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)十分困難，困難的原因在于企業(yè)的內(nèi)部條件和外部環(huán)境頻繁變化。衡量資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)主要有三：一是最低的加權(quán)平均資金成本；二是有利于股東財(cái)富最大化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化；三是資產(chǎn)的流動(dòng)性是適宜合適的，資本結(jié)構(gòu)具有彈性。財(cái)務(wù)人員用以確定合理資本結(jié)構(gòu)的方法有：比較資金成本法、EBIT-EPS分析法（每股收益分析法）、逐步測(cè)試法。（1）比較資金成本法首先，確立企業(yè)融資決策的若干個(gè)方案，制定計(jì)劃，計(jì)算資本加權(quán)平均成本，并按加權(quán)平均資本成本的高低確定資本結(jié)構(gòu)的方法，稱為比較資金成本法。加權(quán)平均資金成本計(jì)算公式為：Kw=Wl*Kl+Wb*Kb+Ws*Ks式中：Kw——加權(quán)平均資金成本；Wl、Kl——長(zhǎng)期借款的比重、資金成本；Wb、Kb——債券的比重、資金成本；Ws、Ks——普通股的比重、資金成本。（2）EBIT-EPS分析法對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究，離不開企業(yè)的盈利能力，企業(yè)的盈利能力，一般用息稅前利潤(rùn)（EBIT）表示；確定的資本結(jié)構(gòu)，必須考慮對(duì)股東財(cái)富的影響，用每股利潤(rùn)（EPS）來(lái)表示股東財(cái)富。以上兩個(gè)方面，分析了資本結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系，然后確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法，稱為息稅前利潤(rùn)-每股利潤(rùn)分析法，簡(jiǎn)寫EBIT-EPS分析。這種方法要確定每股利潤(rùn)的無(wú)差別點(diǎn)。每股利潤(rùn)的無(wú)差別點(diǎn)是指兩種籌資方式下普通股每股利潤(rùn)等同時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。通過(guò)對(duì)EBIT和EPS關(guān)系的分析，可以求出此點(diǎn)。EPS=[(EBIT–I)(1-T)-Dp]/N式中：I——債務(wù)年利息；Dp——優(yōu)先股股息;T——稅率；N——普通股股數(shù)。那么，當(dāng)息稅前利潤(rùn)為多少時(shí)發(fā)行普通股有利，多少時(shí)發(fā)行公司債有利，這就需要計(jì)算每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)。計(jì)算公式為：［(EBIT*-I1)(1-T)-D1］/N1=［(EBIT*-I2)(1-T)-D2］/N2式中:EBIT*——每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)；I1,I2——兩種籌資方式下的年利息；D1,D2——兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N1,N2——兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。（3）逐步測(cè)試法以上我們選擇籌資方式的衡量標(biāo)準(zhǔn)是每股收益的高低，缺點(diǎn)是沒(méi)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。從根本上說(shuō)，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是對(duì)公司價(jià)值或股票價(jià)格最大化的追求。然而，在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，每股盈利增長(zhǎng)才會(huì)直接導(dǎo)致股票價(jià)格上升，事實(shí)上常與每股盈利增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)增加。如果每股盈利增長(zhǎng)還不足以抵消所要求的回報(bào)率的風(fēng)險(xiǎn)增加，即使每股收益增長(zhǎng)，股票價(jià)格也會(huì)下降。因此，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該具有最高的總價(jià)值，但不一定是每股收益最大。同時(shí)，在公司的總價(jià)值最大時(shí)，公司的資本成本也是最低的。公司的市場(chǎng)總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即：V=S+B為簡(jiǎn)化起見，假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。股票的市場(chǎng)價(jià)值則可通過(guò)下式計(jì)算：S=［(EBIT-I)(1-T)］/Ks式中：EBIT——息稅前盈余I——年利息額T——公司所得稅稅率Ks——權(quán)益資本的成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算：Ks=Rs=Rf+β（Rm-Rf）式中：Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率β——股票的貝塔系數(shù)Rm——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率而公司的資金成本，則用加權(quán)平均資金成本（Kw）來(lái)表示，公式為：Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V)式中：Kb——稅前的債務(wù)資金成本（二）中小企業(yè)1.什么是中小企業(yè)中小企業(yè)是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的有利于滿足社會(huì)需要，增加就業(yè)，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模屬于中小型的各種所有制和各種形式的企業(yè)。2.中小企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)2011年6月18日，工業(yè)和信息化部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》，規(guī)定各行業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)如下圖所示。表1行業(yè)認(rèn)定范圍類型劃分營(yíng)業(yè)收入從業(yè)人員資產(chǎn)總額1、農(nóng)、林、牧、漁業(yè)營(yíng)業(yè)收入20000萬(wàn)元以下中型20000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥500萬(wàn)小型500萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥50萬(wàn)2、工業(yè)營(yíng)業(yè)收入小于40000萬(wàn)元或從業(yè)人員小于1000人中型40000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥2000萬(wàn)1000人＞從業(yè)人員≥300人小型2000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥300萬(wàn)300人＞從業(yè)人員≥20人3、建筑業(yè)營(yíng)業(yè)收入小于80000萬(wàn)或資產(chǎn)總額小于80000萬(wàn)中型80000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥6000萬(wàn)80000萬(wàn)＞資產(chǎn)總額≥5000萬(wàn)小型6000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥300萬(wàn)5000萬(wàn)＞資產(chǎn)總額≥300萬(wàn)4、批發(fā)業(yè)營(yíng)業(yè)收入小于40000萬(wàn)或從業(yè)人員小于200人中型40000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥5000萬(wàn)200人＞從業(yè)人員≥20人小型5000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥1000萬(wàn)20人＞從業(yè)人員≥5人5、零售業(yè)營(yíng)業(yè)收入小于20000萬(wàn)或從業(yè)人員小于300人中型20000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥500萬(wàn)300人＞從業(yè)人員≥50人小型500萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥100萬(wàn)50人＞從業(yè)人員≥10人6、交通運(yùn)輸業(yè)營(yíng)業(yè)收入小于30000萬(wàn)或從業(yè)人員小于1000人中型30000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥3000萬(wàn)1000人＞從業(yè)人員≥300人小型3000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥200萬(wàn)300人＞從業(yè)人員≥20人7、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)營(yíng)業(yè)收入小于30000萬(wàn)或從業(yè)人員小于200人中型30000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥1000萬(wàn)200人＞從業(yè)人員≥100人小型1000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥100萬(wàn)100人＞從業(yè)人員≥20人8、郵政業(yè)營(yíng)業(yè)收入小于30000萬(wàn)或從業(yè)人員小于1000人中型30000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥2000萬(wàn)1000人＞從業(yè)人員≥300人小型2000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥100萬(wàn)300人＞從業(yè)人員≥20人9、住宿業(yè)營(yíng)業(yè)收入小于10000萬(wàn)或從業(yè)人員小于300人中型10000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥2000萬(wàn)300人＞從業(yè)人員≥100人小型2000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥100萬(wàn)100人＞從業(yè)人員≥10人10、餐飲業(yè)營(yíng)業(yè)收入小于10000萬(wàn)或從業(yè)人員小于300人中型10000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥2000萬(wàn)300人＞從業(yè)人員≥100人小型2000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥100萬(wàn)100人＞從業(yè)人員≥10人11、信息傳輸業(yè)營(yíng)業(yè)收入小于100000萬(wàn)或從業(yè)人員小于2000人中型100000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥1000萬(wàn)2000人＞從業(yè)人員≥100人小型1000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥100萬(wàn)100人＞從業(yè)人員≥10人12、軟件和信息服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)收入小于10000萬(wàn)或從業(yè)人員小于300人中型10000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥1000萬(wàn)300人＞從業(yè)人員≥100人小型1000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥50萬(wàn)100人＞從業(yè)人員≥10人13、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入小于200000萬(wàn)或資產(chǎn)總額小于10000萬(wàn)中型200000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥1000萬(wàn)10000萬(wàn)＞資產(chǎn)總額≥5000萬(wàn)小型1000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥100萬(wàn)5000萬(wàn)＞資產(chǎn)總額≥2000萬(wàn)14、物業(yè)管理營(yíng)業(yè)收入小于5000萬(wàn)元或從業(yè)人員小于1000人中型5000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥1000萬(wàn)1000人＞從業(yè)人員≥300人小型1000萬(wàn)＞營(yíng)業(yè)收入≥500萬(wàn)300人＞從業(yè)人員≥100人15、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)資產(chǎn)總額小于120000萬(wàn)或從業(yè)人員小于300人中型300人＞從業(yè)人員≥100人120000萬(wàn)＞資產(chǎn)總額≥8000萬(wàn)小型100人＞從業(yè)人員≥10人8000萬(wàn)＞資產(chǎn)總額≥100萬(wàn)16、其他未列明行業(yè)從業(yè)人員小于300人中型300人＞從業(yè)人員≥100人小型100人＞從業(yè)人員≥10人（三）融資渠道融資渠道是指籌集資金來(lái)源的方向與通道，體現(xiàn)了資金的源泉和流量。從資金來(lái)源的角度看，包括內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道。其中內(nèi)源融資主要包括自有資金、留存收益、內(nèi)部集資、折舊、變賣等方式；外源融資主要包括商業(yè)銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資。其中，外源融資包括直接融資和間接融資兩張方式。直接融資也稱為股權(quán)融資，主要包括上市融資、定向增發(fā)和公開增發(fā)等；間接融資也稱為債務(wù)融資，主要包括銀行貸款、發(fā)行債券、應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款等。二、資本結(jié)構(gòu)的理論闡述（一）舊資本結(jié)構(gòu)理論美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴蘭德于1952年提出早期資本結(jié)構(gòu)理論。他認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)理論應(yīng)該根據(jù)凈收益理論、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)理論和傳統(tǒng)理論三個(gè)內(nèi)容來(lái)建立。1.凈收益理論凈收益理論認(rèn)為，債務(wù)可以降低資本成本，負(fù)債率高，企業(yè)的價(jià)值也越大。這是因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿不會(huì)影響債務(wù)的利息和權(quán)益資本成本，無(wú)論多么高的債務(wù)水平，都不會(huì)改變企業(yè)的債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本。因此，只要權(quán)益資本的成本大于債務(wù)資本成本，債務(wù)越多，企業(yè)加權(quán)平均資本成本越低，凈利潤(rùn)或稅后利潤(rùn)也越多，企業(yè)價(jià)值也越大。負(fù)債比率為100%時(shí)，企業(yè)將會(huì)以最低的資本加權(quán)平均成本促使公司的價(jià)值達(dá)到最大值。這個(gè)理論的缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮資本成本和企業(yè)價(jià)值的影響因素：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)理論營(yíng)業(yè)利潤(rùn)理論認(rèn)為，不管企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的變化如何，加權(quán)平均資本成本是固定的，因此，企業(yè)總價(jià)值也是固定的。這是因?yàn)榧词箓鶆?wù)本身的資本成本是不變的，但是在企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，由于股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的增加，會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本成本的上升，加權(quán)平均資本成本不會(huì)因?yàn)樨?fù)債率的增加而降低，而是仍然保持不變。因此，資本結(jié)構(gòu)同資本成本和公司價(jià)值沒(méi)有關(guān)系，關(guān)于它的的選擇也是沒(méi)有意義的，公司價(jià)值的決定因素在于其營(yíng)業(yè)收入。該理論的缺陷：夸大了金融風(fēng)險(xiǎn)的作用，忽視了資本成本和資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部關(guān)系。3.傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)的理論是介于凈收入理論和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)理論之間的一個(gè)理論。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)引起權(quán)益資本成本的上升，但在一定程度上，不能完全抵消低成本率債務(wù)的收益，所以會(huì)降低加權(quán)平均資本成本，提升企業(yè)的總價(jià)值。但是，財(cái)務(wù)杠桿的利用超過(guò)某一程度，債務(wù)的低成本便不再抵消上升的權(quán)益成本，加權(quán)平均資本成本將上升。然后，債務(wù)成本的上升與權(quán)益成本的上升共同作用，落入從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)的加權(quán)平均資本成本，是最低的資本加權(quán)平均成本，最佳的資本結(jié)構(gòu)也就是此時(shí)的負(fù)債比率。所以，債務(wù)資本的邊際成本同權(quán)益資本的邊際成本相等的那個(gè)點(diǎn)就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。（二）新資本結(jié)構(gòu)理論1.MM理論現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論，莫迪格萊尼和米勒（1958）的開創(chuàng)性的論文《資本成本、公司融資和投資理論》是研究企業(yè)融資行為和資本結(jié)構(gòu)的出發(fā)點(diǎn)。本文論證了在理想條件下的企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有關(guān)系的命題，即MM理論。MM理論是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的開始和關(guān)于資本結(jié)構(gòu)最有影響力的理論。MM理論包括無(wú)公司所得稅的MM理論和有公司稅的MM理論。他們是基于以下基本假設(shè)：(1)風(fēng)險(xiǎn)是可以衡量的，且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)處于同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。(2)投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期相同。(3)資本市場(chǎng)是完全的。這意味著股票和債券的交易不存在交易成本。(4)負(fù)債的利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。(5)投資者預(yù)期的息稅前利潤(rùn)不變。無(wú)公司稅的MM理論的結(jié)論是：資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。有公司稅的MM理論的結(jié)論是：負(fù)債會(huì)因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價(jià)值，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大，權(quán)益資本的所有者獲得的收益也越大。2.權(quán)衡理論MM理論不考慮財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與代理成本。權(quán)衡理論的貢獻(xiàn)是：以MM理論為基礎(chǔ)，研究資本結(jié)構(gòu)需充分考慮兩個(gè)因素：財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是指企業(yè)財(cái)務(wù)困境造成的成本。例如，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率達(dá)不到預(yù)期的水平，卻仍需按期還本付息，經(jīng)理為解燃眉之急，機(jī)器維修延遲、資產(chǎn)降價(jià)拍賣所造成的損失；企業(yè)客戶和供應(yīng)商不再提供信貸，使企業(yè)蒙受損失。有負(fù)債的企業(yè)通常會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本，債務(wù)越多，固定利息越大，高概率的收益下降會(huì)導(dǎo)致高概率的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。財(cái)務(wù)困境成本很高，會(huì)增加資本成本，減少企業(yè)的價(jià)值。代理成本是指為處理股東和管理者之間、債權(quán)人和管理者之間的關(guān)系而發(fā)生的成本。它實(shí)際上是一種監(jiān)督成本。代理成本的發(fā)生會(huì)提高負(fù)債成本，從而降低負(fù)債利益。權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)加賦稅節(jié)約，減去有現(xiàn)值的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。賦稅節(jié)約與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本、代理成本相互平衡的那一點(diǎn)存在著最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。3.代理成本理論該理論的代表人物是詹森和梅克林，對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化這一問(wèn)題引入了代理成本這一概念。他們認(rèn)為，“總代理成本”會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)決策，總代理成本包括債務(wù)和股權(quán)代理成本。。代理成本是由于股東和管理層、債權(quán)人之間的利益沖突造成的成本。具體包括委托人的監(jiān)督成本，代理人的擔(dān)保成本、剩余損失。這一理論認(rèn)為股東與管理層之間的利益沖突，可以消除債務(wù)，負(fù)債的增加會(huì)減少自由現(xiàn)金流，但債務(wù)又會(huì)帶來(lái)的股東和債權(quán)人之間的利益沖突，造成債務(wù)代理成本的形成。企業(yè)都是股權(quán)融資時(shí)，管理層并不會(huì)侵占債權(quán)人的財(cái)富，而是具有強(qiáng)烈的侵占股東財(cái)富的動(dòng)機(jī)；企業(yè)都是債務(wù)融資時(shí)，管理層不會(huì)有侵占股東財(cái)富的動(dòng)機(jī)，對(duì)侵占債權(quán)人財(cái)富的動(dòng)機(jī)最強(qiáng)。因此，權(quán)益融資代理成本、債務(wù)融資代理成本與公司股權(quán)融資的比例分別呈現(xiàn)出正比、負(fù)比的關(guān)系。總代理成本最小的資本結(jié)構(gòu)就是公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。在一般情況下，代理成本理論是基于信息不對(duì)稱理論，管理層為了解決股東、債權(quán)人的利益沖突而產(chǎn)生了代理成本。伴隨股權(quán)融資比例的增加，股權(quán)代理成本上升，債務(wù)代理成本下降，總的代理成本能被最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最小化。4.信號(hào)傳遞理論信號(hào)理論的基礎(chǔ)是，企業(yè)的內(nèi)部人員和外部的投資者所處的地位、環(huán)境不同，所以對(duì)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和投資機(jī)會(huì)的信息了解也就不對(duì)稱。企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值扭曲和外部的無(wú)效投資都是由信息不對(duì)稱的存在引起的，所以，業(yè)內(nèi)人士本企業(yè)將選擇一個(gè)合適的融資方式與資本結(jié)構(gòu)，向外界展現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值信息。信號(hào)理論主要有兩種有代表性的模型。一個(gè)是羅斯（1977）的“激勵(lì)——信號(hào)”模型。他認(rèn)為，債務(wù)水平相同時(shí)，相對(duì)于低價(jià)值的企業(yè)，高價(jià)值的企業(yè)會(huì)有一個(gè)更低的邊際預(yù)期破產(chǎn)成本，就是說(shuō)企業(yè)質(zhì)量與破產(chǎn)概率呈負(fù)相關(guān)，所以，通過(guò)傳遞高負(fù)債率的信號(hào)來(lái)告訴外部投資者信息的做法，低價(jià)值企業(yè)就無(wú)法運(yùn)用。所以，外部投資者相信企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和負(fù)債比率是正相關(guān)，可以了解公司的負(fù)債率來(lái)判斷的優(yōu)劣。另一個(gè)是利蘭-派爾（1977）提出的由內(nèi)部人士的持股比例來(lái)傳遞信號(hào)的模型。由于經(jīng)營(yíng)者大都會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，且股權(quán)資產(chǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此，持股比例和預(yù)期效用是負(fù)相關(guān)。但是，同一情況下，優(yōu)質(zhì)量企業(yè)同劣質(zhì)量企業(yè)一相比，它所受到的影響就要小了。因此，持股比例與企業(yè)和它的價(jià)值呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，所以，通過(guò)分析內(nèi)部人持股比例，外部投資者就可以了解企業(yè)或項(xiàng)目的優(yōu)劣。信號(hào)理論認(rèn)為，外部投資者可以通過(guò)企業(yè)向外部傳達(dá)的資本結(jié)構(gòu)狀況來(lái)了解信息，從而影響他們的決策，影響到企業(yè)的價(jià)值。與代理理論相比，信號(hào)理論更加注重內(nèi)部人員和外部投資者的影響。5.優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論又稱為融資順序理論、啄食順序理論，在融資理論中占有十分重要的地位。梅耶斯等人基于權(quán)衡理論、信息不對(duì)稱理論提出的該理論。他們同意“高負(fù)債率是企業(yè)質(zhì)量好的表現(xiàn)”，因此，當(dāng)新的項(xiàng)目需要資金時(shí)，若是企業(yè)以股權(quán)融資，市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生誤解，認(rèn)為前景不佳，導(dǎo)致股票價(jià)格下降。若是企業(yè)需要融資投資新項(xiàng)目，經(jīng)營(yíng)者與潛在的投資者，相比之下，前者更了解這一項(xiàng)目?jī)r(jià)值，如果凈現(xiàn)值為正，表明該項(xiàng)目具有較好的盈利能力，經(jīng)營(yíng)者不愿意發(fā)行新股票，轉(zhuǎn)讓給新股東投資收益，因此，投資者會(huì)認(rèn)為，新股發(fā)行商也對(duì)項(xiàng)目的前景表示不樂(lè)觀。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者將使用更少的股權(quán)融資，金融危機(jī)又控制了發(fā)行債券，因此企業(yè)將使用資本的內(nèi)部積累來(lái)投資，然后是債務(wù)融資，直至由于債務(wù)增加導(dǎo)致企業(yè)陷入金融危險(xiǎn)，才發(fā)行股票。優(yōu)序融資理論預(yù)測(cè)企業(yè)的融資順序是：“偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資則偏好債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資。”三、我國(guó)中小企業(yè)上市公司現(xiàn)狀及分析（一）數(shù)量分布情況及現(xiàn)狀1.數(shù)量分布情況我國(guó)中小企業(yè)自2004年5月27日啟動(dòng)，6月25日正式開盤以來(lái)，到2013年4月，根據(jù)深交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知上市公司的數(shù)量已達(dá)到701家，分屬于15個(gè)行業(yè)，且根據(jù)行業(yè)的不同，各個(gè)行業(yè)的上市公司的數(shù)量也有很大差異，其中制造業(yè)的數(shù)量最為龐大，為569家，排名第二的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)有32家，接下來(lái)的為建筑業(yè)，共21家，批發(fā)零售業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁、業(yè)數(shù)量分別為19、13，其他行業(yè)上市公司數(shù)量均未突破10家。其中，隸屬于制造業(yè)的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)上市公司的數(shù)量為82家，居所有行業(yè)之首，同樣屬于制造業(yè)的化學(xué)原料與化學(xué)制品制造業(yè)和電器機(jī)械與器材制造業(yè)分別以66家和63家位居第二、第三。表2我國(guó)中小企業(yè)上市公司數(shù)量分布表行業(yè)數(shù)量農(nóng)、林、牧、漁、業(yè)13采礦業(yè)6制造業(yè)569建筑業(yè)21電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)4批發(fā)和零售業(yè)19交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)7住宿和餐飲業(yè)2信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)32金融業(yè)3房地產(chǎn)業(yè)8租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)6科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)4水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)6文化、體育和娛樂(lè)業(yè)12.各行業(yè)現(xiàn)狀（1）農(nóng)、林、牧、漁業(yè)。表32009-2011年資本結(jié)構(gòu)分析表單位:%時(shí)間資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)負(fù)債率長(zhǎng)期負(fù)債率200943.7183.5918.01201038.8883.4318.19201138.7586.3015.41由上表可以看出,該行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍比較低，在2009-2011這三年中分別為為43.71%、38.88%、38.75%,均在50%以下。流動(dòng)負(fù)債率三年分別為83.59%、83.43%、86.30%，均在80%以上，而長(zhǎng)期負(fù)債率在三年中均在20%以下，遠(yuǎn)低于流動(dòng)負(fù)債率。說(shuō)明公司主要依靠流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集債務(wù)資金。采礦業(yè)共有六家，選取其中的三家的2010-2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。三年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為43.04%、38.66%、38.06%，均在50%一下且呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì)，流動(dòng)負(fù)債比率分別為：73.73%、76.12%、75.65%，在選取的三家樣本中只有一家的流動(dòng)負(fù)債比率是呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)，其他兩家都是逐年增加。（3）制造業(yè)表42009-2011年資本結(jié)構(gòu)變量描述性統(tǒng)計(jì)表單位：%變量名稱時(shí)間極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)負(fù)債率200976.7088.8139.8417.27201076.7089.5641.8818.21201166.0089.7843.2118.23流動(dòng)負(fù)債率200919.0499.9789.0013.68201026.1299.9886.4014.16201111.6899.9886.5814.21長(zhǎng)期負(fù)債率20090.3080.9611.0012.6820100.2073.8813.6014.2620110.2088.3213.4214.11從上表可以看出，2009年、2010年及2011年的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為39.84%、41.88%、43.21%，債務(wù)融資逐年增加，但股權(quán)融資比例仍然較大，超過(guò)了融資總額的一半。2009-2011年三年中流動(dòng)負(fù)債平均比率分別高達(dá)89%、86.4%、86.58%，而長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債比率的平均值卻只有11%、13.6%、13.42%。由此可以看出，長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債的戰(zhàn)略性配比不夠均衡，中小企業(yè)債務(wù)融資金額中流動(dòng)負(fù)債占絕大部分。

（4)建筑業(yè)表52009-2011年資本結(jié)構(gòu)分析表單位：%時(shí)間資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)負(fù)債率長(zhǎng)期負(fù)債率200969.6761.237.50201071.4961.818.80201170.5959.809.45由表看出,該行業(yè)2009-2011這三年的資產(chǎn)負(fù)債率均值在70%左右，遠(yuǎn)大于公認(rèn)的50%的標(biāo)準(zhǔn)。流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)的份量較重，短期負(fù)債水平較高，說(shuō)明負(fù)債總額中大部分為流動(dòng)負(fù)債。三年中長(zhǎng)期負(fù)債率逐年增加，而總體均在10%以下，表明企業(yè)資本化程度較低，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)低，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定。電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)該行業(yè)的中小板上市公司有四家。在2010-2012年三年中，四家的資產(chǎn)負(fù)債率分別為47.99%、49.92%、44.37%，流動(dòng)負(fù)債比率分別為57.09%、52.83%、48.68%。批發(fā)和零售業(yè)此行業(yè)的上市中小企業(yè)有十九家，選取十家進(jìn)行分析。2010-2012年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為：49.40%、46.36%、46.58%，流動(dòng)負(fù)債率為：96.47%、95.62%、93.45%。交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)共有七家中小上市公司。選取四家的進(jìn)行研究。2010-2012年的資產(chǎn)負(fù)債率為36.28%、33.56%、30.50%，其中有一家的資產(chǎn)負(fù)債率三年的數(shù)值均在5%一下。流動(dòng)負(fù)債比率為：73.58%、71.19%、79.24.住宿和餐飲業(yè)這個(gè)行業(yè)中只有兩家上市的中小企業(yè)，為全聚德和湘鄂情。2010-2012年，全聚德資產(chǎn)負(fù)債率為：34.52%、29.96%、29.05%，湘鄂情為16.16%、28.92%、42.95%，兩家都低于50%；全聚德流動(dòng)負(fù)債率為96.61%、78.93%、87.11%，湘鄂情為99.69%、84.00%、50.29%，兩家的流動(dòng)負(fù)債都普遍偏高，湘鄂情呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)。（9）信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)表62011年資本結(jié)構(gòu)變量分析表單位：%變量名稱中位數(shù)最小值最大值平均值資產(chǎn)負(fù)債率37.467.8565.7337.44流動(dòng)負(fù)債比率99.7538.41100.0093.05長(zhǎng)期負(fù)債比率2.250.0061.596.95資本結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)負(fù)債率平均值為37.44%，最小值為7.85%，可以看出樣本企業(yè)的負(fù)債率較低。從債務(wù)期限看，流動(dòng)負(fù)債比率平均值高達(dá)93.05%，長(zhǎng)期負(fù)債比率平均值只有6.95%，可以看出，樣本企業(yè)中流動(dòng)負(fù)債比率過(guò)高，面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。金融業(yè)該行業(yè)有寧波銀行、山西證券和西部證券三家。2010-2012年的資產(chǎn)負(fù)債率均值為77.26%、70.86%、67.29%，通過(guò)數(shù)據(jù)變化可知三年里資產(chǎn)負(fù)債率是逐年下降的，但是下降的幅度不很明顯。流動(dòng)負(fù)債率與長(zhǎng)期負(fù)債率因?yàn)槿鄙贁?shù)據(jù)所以不得而知。房地產(chǎn)業(yè)該行業(yè)的資金來(lái)源以自籌資金、定金及預(yù)售款和銀行貸款為主，其中，商業(yè)銀行貸款占到20%左右，但是定金及預(yù)售款中有一定比例的個(gè)人按揭貸款，實(shí)際的銀行貸款比例達(dá)到了60%。租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)共有六家，選取其中的三家進(jìn)行研究。2010-2012三年的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為65.39%、69.04%、77.08%，逐年增長(zhǎng)。流動(dòng)負(fù)債比率分別是98.55%、97.90%、96.57，流動(dòng)負(fù)債比例偏高，有一家甚至在2011年和2012年都是100%?？茖W(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)該行業(yè)的公司有四家，2010-2012年三年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為：34.45%、40.82%、44.95%，流動(dòng)負(fù)債比率為：98.22%、98.34%、92.99%，其中一家的流動(dòng)負(fù)債比率在三年中皆為100%。水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)此行業(yè)有六家公司，選取三家進(jìn)行研究。2010年-2012年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為：47.84%、45.71%、41.32%，流動(dòng)負(fù)債率為：57.72%、62.75%、59.03%。文化、體育和娛樂(lè)業(yè)此行業(yè)只有美盛文化一家。2010-2012年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為：32.90%、19.26%、4.59%。流動(dòng)負(fù)債率分別為：91.60%、83.18、77.69%，說(shuō)明短期負(fù)債水平較高，負(fù)債總額中的大部分為流動(dòng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債所占份額大大低于流動(dòng)負(fù)債。（二）內(nèi)源、外源融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及析1.總體現(xiàn)狀及分析選取2007年1月1日前在中小板上市的其中的99家公司作為研究對(duì)象，研究2007-2009年的融資結(jié)構(gòu)和盈利能力狀況。表72007-2009年中小上市公司融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)單位：％時(shí)間內(nèi)源融資外源融資股權(quán)融資債權(quán)融資200725.7745.9428.29200826.5940.9932.42200930.4938.9230.59①內(nèi)源融資=盈余公積+末分配利潤(rùn)+折舊(來(lái)自現(xiàn)金流量表)外源融資=股本+資本公積+短期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券②數(shù)據(jù)來(lái)源：由深圳證券交易所公布的上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算得出表7中，中小板上市公司融資方式中內(nèi)源融資比例較低，主要為外源融資，在進(jìn)行外源融資時(shí)更加偏好股權(quán)融資，然后是債券融資，最后是內(nèi)源融資，這種融資順序與啄食順序理論相違背，是我國(guó)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)情況下的融資狀況，符合中小企業(yè)的特點(diǎn)。這是因?yàn)橹行∑髽I(yè)的規(guī)模小，成長(zhǎng)性好，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等特點(diǎn)所決定，中小企業(yè)為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，避免發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持較高的發(fā)展速度，愿意采取保守的低財(cái)務(wù)杠桿的融資策略，也就是以股權(quán)融資為主的融資方式。同時(shí)，內(nèi)源融資的比例逐年增加，而外源融資中的股權(quán)融資比例在逐年遞減。這是因?yàn)橹行∑髽I(yè)的收益狀況漸漸好轉(zhuǎn)，盈利能力也在逐漸上升，利潤(rùn)增加，所以，企業(yè)選取內(nèi)源融資的比例也在逐漸增加。而且，由于內(nèi)源融資的資本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)，成為中小企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。2.內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及分析表82007-2009年中小上市公司內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)單位：％時(shí)間盈余公積未分配利潤(rùn)折舊合計(jì)200716.1271.4512.43100200814.3873.6212.00100200916.0672.0012.24100由上表可得知，在中小上市公司內(nèi)源融資中，盈余公積和折舊的比例較低，均在20%內(nèi)，而未分配利潤(rùn)的比例在70%以上，說(shuō)明內(nèi)源融資是以未分配利潤(rùn)為主的。且各構(gòu)成比例的年間變化差異不大，說(shuō)明來(lái)源還是很穩(wěn)定的。這是因?yàn)橛喙e和未分配利潤(rùn)構(gòu)成了留存收益，留存收益作為企業(yè)內(nèi)源融資的重要組成部分，是因?yàn)橐粤舸媸找孀鳛槿谫Y工具，不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，也不需要發(fā)生融資費(fèi)用，而盈余公積是具有特定用途的累計(jì)盈余，未分配利潤(rùn)是沒(méi)有指定用途的累計(jì)盈余，折舊是以貨幣形式表現(xiàn)的固定資產(chǎn)在生產(chǎn)過(guò)程中發(fā)生的有形和無(wú)形損耗，它主要用于重置損耗的固定資產(chǎn)的價(jià)值，所以，企業(yè)在選擇內(nèi)源融資的內(nèi)部構(gòu)成時(shí)，會(huì)大比例地選擇未分配利潤(rùn)，而不是盈余公積和折舊。3.外源融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及分析表92007-2009年中小上市公司外源融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)單位：％時(shí)間股權(quán)融資債權(quán)融資股本資本公積合計(jì)短期借款長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券合計(jì)200737.3562.6510075.6623.740.60100200845.9954.0110065.0534.590.36100200946.8253.1810061.8837.101.02100由表9可看出，股權(quán)融資中的股本所占比重低于資本公積，但是股本的比重在逐年上升而資本公積在逐年遞減。債權(quán)融資中的應(yīng)付債券比例最低，然后是長(zhǎng)期借款，短期借款的比例最高，說(shuō)明中小企業(yè)進(jìn)行債權(quán)融資時(shí)過(guò)度依賴于銀行的借款。這是由于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展較晚，我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道的完善還有很長(zhǎng)的一段路要走。資本公積的用途主要是轉(zhuǎn)增資本，以改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)了企業(yè)穩(wěn)健、持續(xù)發(fā)展的潛力，另一方面，對(duì)股份有限公司而言，它會(huì)增加投資者持有的股份，從而增加公司的股票的流通量，進(jìn)而激活股價(jià)，提高股票的交易量和資本的流動(dòng)性；股本指股東在公司所占的權(quán)益，多用于指股票，由于中小企業(yè)受到各種因素的制約，想進(jìn)入股票市場(chǎng)進(jìn)行股票融資很難，所以，在股權(quán)融資中資本公積的比例要大于股本的比例，但是，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷成熟和完善，中小企業(yè)進(jìn)行股票融資也會(huì)越來(lái)越容易實(shí)現(xiàn)，因此，股本的比例又在逐年上升。我國(guó)中小企業(yè)的證券市場(chǎng)還不完善，能夠進(jìn)入融資的企業(yè)屈指可數(shù)，并沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)其融資的功能，而且，它的準(zhǔn)入資格也不是大多數(shù)企業(yè)可以做到的，因此，中小企業(yè)從證券市場(chǎng)上獲得資金的機(jī)會(huì)很小，但是，由于現(xiàn)在政府對(duì)中小企業(yè)的扶持和對(duì)中小企業(yè)證券市場(chǎng)的完善，中小企業(yè)從中獲得資金的機(jī)會(huì)再逐漸地慢慢增加，所以，應(yīng)付債券的比例會(huì)逐年增大，而2008年受金融危機(jī)的影響，所以有所回落。近年來(lái)，政府主管部門出臺(tái)了不少旨在強(qiáng)化中小企業(yè)信貸的政策，且直接融資的渠道比較狹窄，所以銀行信貸就成了重要的融資渠道，但是中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模偏小，大多為一般生產(chǎn)加工企業(yè)和流通服務(wù)行企業(yè)，償債能力較弱，所以大多采取短期借款融資并非長(zhǎng)期融資。4.結(jié)論綜上所述，我們可以得知,企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)更加偏好外源融資，內(nèi)源融資的比例較低。進(jìn)行外源融資時(shí)又為偏好股權(quán)融資，這與優(yōu)序融資理論相背離，是由我國(guó)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)狀況決定，符合我國(guó)中小企業(yè)的特征。不過(guò)，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，內(nèi)源融資的比例逐年上升，外源融資中的股權(quán)融資比例有所下降。外源融資中的債權(quán)融資也在逐年增長(zhǎng)，短期借款的比例最高，但是也在不斷下降，長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券的比例在不斷上升。這些都說(shuō)明我國(guó)中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在隨著企業(yè)的發(fā)展而不斷地進(jìn)行著優(yōu)化。（三）負(fù)債融資、股權(quán)融資現(xiàn)狀及分析1.負(fù)債融資現(xiàn)狀及分析債務(wù)融資是公司負(fù)債占總資產(chǎn)的比例，是公司的資本結(jié)構(gòu)，是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的重要因素，是否合理，將直接影響公司的盈利能力。資本結(jié)構(gòu)是否合理，最常用的指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率。從中小企業(yè)板上市公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)度研究債務(wù)融資問(wèn)題，資產(chǎn)負(fù)債率分為流動(dòng)負(fù)債率和長(zhǎng)期負(fù)債比率。有關(guān)指標(biāo)的計(jì)算公式見下表：表10資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)定義表指標(biāo)名稱符號(hào)計(jì)算公式資產(chǎn)負(fù)債率DAR負(fù)債總額/資產(chǎn)總額流動(dòng)負(fù)債率SDAR流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債總額長(zhǎng)期負(fù)債率LDAR長(zhǎng)期負(fù)債/負(fù)債總額依然選取2007-2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，并計(jì)算上述指標(biāo)，結(jié)果如下表：表11中小上市公司資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)分析單位：％指標(biāo)時(shí)間最大值最小值平均值中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)負(fù)債率200779.635.9241.7039.4116.53200889.093.2941.5241.4617.95200989.563.6042.3443.4018.05流動(dòng)負(fù)債率200710026.6991.2396.0012.36200810019.3290.4295.6212.26200910041.6988.2692.6313.23200773.3108.273.5712.04200880.6809.484.3812.23200958.31011.236.2313.25從表11可以看出，在2007-2009年三年中，平均資產(chǎn)負(fù)債率均不到50%，分別為41.7%，41.52%，42.34%，低于上市公司一般水平（大于50%），總體變化小，表明股權(quán)融資在融資結(jié)構(gòu)中占有優(yōu)勢(shì)。而且資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)范圍是非常大的，以2009年為例，最大值為89.56%，最小值是3.60%，有些高，有些低，向兩個(gè)極端發(fā)展。這是因?yàn)橹行“迳鲜泄镜目癸L(fēng)險(xiǎn)能力低于主板上市公司，而且一些企業(yè)在股票市場(chǎng)籌集不到資金，自身資本積累又不夠，必須更多地依賴于銀行貸款和向熟人舉債，因此，這類企業(yè)就出現(xiàn)了高負(fù)債的情況。2007-2009年中流動(dòng)負(fù)債率很高，分別為91.23%，90.42%，88.26%，最大值甚至為100%，而長(zhǎng)期債務(wù)水平很低，分別是8.27%，9.48%，11.23%，說(shuō)明公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，主要依賴短期負(fù)債，沒(méi)有有效利用長(zhǎng)期債務(wù)融資。但是均值和中位數(shù)的數(shù)據(jù)反映出流動(dòng)負(fù)債率逐年下降，長(zhǎng)期負(fù)債率有逐年上升的趨勢(shì)，這是由于，負(fù)債融資的用途主要用于各種短期的企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)所需，沒(méi)有投入到長(zhǎng)期的企業(yè)建設(shè)和研發(fā)中去，短期債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，流動(dòng)資產(chǎn)不足以償付流動(dòng)負(fù)債，將導(dǎo)致債權(quán)人權(quán)益收不到保護(hù)。而在現(xiàn)存的條件下，中小企業(yè)越來(lái)越注重融資渠道的多元化，也越來(lái)越多關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和盈利能力的發(fā)展。2.股權(quán)融資現(xiàn)狀及分析公司各利益主體的權(quán)利配置由不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著，股權(quán)結(jié)構(gòu)定對(duì)公司的融資決策產(chǎn)生較大影響。表12中小上市公司股本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)單位：％股本時(shí)間未流通股流通股國(guó)有股境內(nèi)法人股募集法人股外資持股高管持股小計(jì)200711.9519.6010.722.803.8749.4650.5420089.7516.668.652.654.4842.9457.0520095.707.004.660.845.8724.0775.93從表可以看出，流通股的比例都大于50%，2009年甚至達(dá)到了75.93%，未流通股的比例低于流通股，尤其是2009年，未流通股的比例大幅下跌，許多未流通股都轉(zhuǎn)化成了流通股。未流通股中的法人股比例最大，包括境內(nèi)法人股和募集法人股，接下來(lái)的是國(guó)有股，然后是高管持股，外資持股比例最低。同時(shí)，國(guó)有股、法人股、外資持股的比例在逐年下降，高管持股的比例在上升。流通股可以在市場(chǎng)上流通，自由買賣，所以，股東們肯定大都愿意持有流通股，所以，流通股的比例大于非流通股的比例，同時(shí)，隨著我國(guó)股市的健全發(fā)展，股票全部流通是我國(guó)近年股權(quán)分置改革的目標(biāo)，是保證我國(guó)股市正常發(fā)展的重大舉措，因而，也造成了非流通股的比例越來(lái)越低而流通股的比例逐年上升的局面。中小上市公司多為民營(yíng)企業(yè)，與主板市場(chǎng)相比，國(guó)有股的持股比例偏低，而隨著中小企業(yè)的數(shù)量越多發(fā)展越快，也越來(lái)越重視管理人員的作用，所以，雖然非流通股中的其他部分的比例都在下降，但是唯有高管持股這一部分的比例在上升。3.結(jié)論負(fù)債融資和股權(quán)融資都是從外源融資方面來(lái)進(jìn)行分析的。企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，更多的選取向銀行貸款的措施而不是發(fā)行債券，因此，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債比率很高，而長(zhǎng)期負(fù)債比率和應(yīng)付債券比率很低，尤其是應(yīng)付債券，只占有1%左右，但是，這種情況在一點(diǎn)一點(diǎn)的改善，長(zhǎng)期負(fù)債和應(yīng)付債券的比例在逐年上升，而短期負(fù)債的比例在逐漸減小。股權(quán)融資時(shí)，偏好的是流通股，流通股的比例都在50%以上，并且，這個(gè)比例還在不斷地上升，這與我國(guó)今年的股權(quán)分置改革目標(biāo)很符合。四、我國(guó)中小企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資時(shí)采取不同的融資方式而形成的。在正常情況下，資本結(jié)構(gòu)是否合理，直接決定了企業(yè)的資本成本，并直接影響融資和投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，不僅是資金成本、金融風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響，而且還受到其他因素，包括外部因素和內(nèi)部因素兩個(gè)方面。（一）外部影響因素分析1.負(fù)債融資影響因素的分析（1）銀行等金融機(jī)構(gòu)態(tài)度影響分析雖然公司希望通過(guò)債務(wù)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)資本利潤(rùn)率提高的目的，但銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度，對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資發(fā)揮重要的作用。銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度，是指商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)規(guī)則，包括貸款的安全性，流動(dòng)性和盈利能力。但中小企業(yè)的融資渠道主要是股票直接融資和銀行的信貸融資，因此，對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度極其重要。但在中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，銀行貸款的比例明顯偏小。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)銀行貸款大部分用于支持國(guó)有企業(yè)，即使是資金運(yùn)用低效率的，償付能力低的國(guó)有企業(yè)，在政府的干預(yù)或政策的支持下，銀行依然提供貸款支持。但是，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于國(guó)家政策的支持不足，由銀行本身來(lái)承擔(dān)不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)中小企業(yè)，銀行普遍采取歧視態(tài)度。近年來(lái)，國(guó)家宏觀政策在原則上看似解決中小企業(yè)信貸歧視問(wèn)題，其實(shí)，在實(shí)際操作中沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性的改善。從間接融資方面看，我國(guó)中小企業(yè)通常依賴于從銀行獲得貸款，但是，由于中小企業(yè)有較大的風(fēng)險(xiǎn)，銀行不愿向中小企業(yè)提供貸款，數(shù)據(jù)顯示，目前的不良貸款率為大型企業(yè)1%，中型企業(yè)4%，小企業(yè)6%，到2007年的年底，在全部的貸款額中，中小企業(yè)貸款額的比重僅有大約一成。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年的中小企業(yè)的內(nèi)源融資，銀行貸款，民間融資分別占資金來(lái)源的64.2%，19.6%，14.2%，在2008年的6月份，中國(guó)人民銀行調(diào)查了8000多家的民營(yíng)工業(yè)企業(yè)和將近3000家的金融機(jī)構(gòu)，主要針對(duì)中小企業(yè)的覆蓋率和滿足率。截至2008年5月，我國(guó)中小企業(yè)貸款的覆蓋率只有18.7%，而發(fā)達(dá)國(guó)家的高達(dá)54%。到2008年10月末，中小企業(yè)貸款余額為11.5萬(wàn)億元，占各項(xiàng)貸款余額的38.4%。由于全球金融危機(jī)，每個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都受到不同程度的影響，在寬松貨幣政策的背景下，在2009年，我國(guó)的信貸規(guī)模出現(xiàn)大程度的增長(zhǎng)，在第一季度新增貸款4.58萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超過(guò)了2008年的同期水平，可是，這些并沒(méi)有大量的流進(jìn)中小企業(yè)，中小企業(yè)依然存在著融資難的問(wèn)題。例如，深圳有超過(guò)20萬(wàn)家的中小企業(yè)，超過(guò)企業(yè)總數(shù)的99%，但是，信貸率卻小于30%。出現(xiàn)這種狀況的原因在于銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸態(tài)度，在很大程度上，銀行的態(tài)度影響和決定著對(duì)中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的積極性。根據(jù)問(wèn)卷調(diào)查的結(jié)果，47家銀行中，僅有4.35%的銀行的發(fā)展態(tài)度是保守發(fā)展，其余銀行的態(tài)度都是保持積極或穩(wěn)定的發(fā)展，這表明，不僅是政策的要求，銀行的自身發(fā)展趨勢(shì)也要求要發(fā)展中小企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)。與小銀行相比，對(duì)于發(fā)展中小企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)，大銀行并沒(méi)有很強(qiáng)烈的意愿，大銀行中的60.87%持有穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)度。再者，由于中小企業(yè)信用等級(jí)低，很難提供擔(dān)保，銀行也很難對(duì)它們產(chǎn)生信任。就算銀行愿意開展中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)，為了支付貸款成本，給中小企業(yè)的貸款利率會(huì)比大企業(yè)貸款利率高，根據(jù)規(guī)定，可以高2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，在給中小企業(yè)貸款時(shí)，銀行經(jīng)常會(huì)設(shè)置苛刻的規(guī)定、限制和繁雜的手續(xù)，因而就加大了中小企業(yè)的融資成本。由此可見，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度，從一定程度上決定了中小企業(yè)債務(wù)融資的數(shù)量和比例，也將導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化。（2）信用擔(dān)保體系的影響分析信用擔(dān)保也稱為信用保證，是指由擔(dān)保機(jī)構(gòu)面向社會(huì)提供的制度化的保證。我國(guó)的信用擔(dān)保是在中小企業(yè)貸款擔(dān)保的推進(jìn)中形成的。中小企業(yè)信用擔(dān)保，是指人民政府和政府指定的部門審核批準(zhǔn)設(shè)立的，且依法登記注冊(cè)的的中小企業(yè)信用擔(dān)保專門機(jī)構(gòu)，經(jīng)債權(quán)人（包括銀行和其他金融機(jī)構(gòu)）同意，被擔(dān)保的中小企業(yè)不履行或者不能履行主合同約定的債務(wù)時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)就承擔(dān)約定的責(zé)任或履行債務(wù)的行為。它分為廣義和狹義，狹義的僅指政府推動(dòng)和支持的保障活動(dòng)，廣義的不僅包括政府的行為，還包括中小企業(yè)間的互助擔(dān)保行為和商業(yè)擔(dān)保公司的擔(dān)保行為。在這篇文章里提到的中小企業(yè)信用擔(dān)保是指廣義意義上的信用擔(dān)保。根據(jù)國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室的統(tǒng)計(jì)，至2010年底，全國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)總數(shù)達(dá)到4817家，籌集資金達(dá)3915億元，同比增長(zhǎng)18.53%，其中貨幣資金3620億元，在資本中所占比重為92.46%。2010年，為35萬(wàn)戶企業(yè)提供了金額為1.58萬(wàn)億元的貸款擔(dān)保，比2009年增長(zhǎng)了46.84%，其中，新的擔(dān)保企業(yè)增加了22萬(wàn)戶，擔(dān)?？傤~為9794億元，比2009年增長(zhǎng)了35.35%，在保企業(yè)21萬(wàn)戶，在保責(zé)任余額9678億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入506億元，納稅31億元，利潤(rùn)106億，運(yùn)行狀況一直良好。2010年，地縣級(jí)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量在全國(guó)達(dá)到4121家，為總戶數(shù)的85.55%。當(dāng)年提供了58.5萬(wàn)筆擔(dān)保業(yè)務(wù)，在這些業(yè)務(wù)中，單筆800萬(wàn)元（含800萬(wàn)元）的55.9萬(wàn)筆，占95.5%，比上年高出2.2個(gè)百分點(diǎn)，單筆100萬(wàn)元以下（含100萬(wàn)元）的34.9萬(wàn)筆，占59.7%，比上年提高7.5個(gè)百分點(diǎn)。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)中以地縣級(jí)為主體的，主要提供小企業(yè)或小額貸款擔(dān)保服務(wù)。2010年，受擔(dān)保的企業(yè)新增加就業(yè)209萬(wàn)人；銷售收入新增2004億元；利稅新增541億元，由此看出，擔(dān)保機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供服務(wù)的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益明顯。以云南省為例，截至2011年底，全省的擔(dān)保機(jī)構(gòu)超過(guò)了160家，比2008年底增加了11.11%；擔(dān)保貸款總量為120多億元，與2008年相比增長(zhǎng)了20%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，相較大型企業(yè)，中小企業(yè)貸款的頻率是其的5倍，戶均貸款額是其的0.5%。銀行貸款給中小企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本達(dá)到貸款總額的2.5%-2.8%，而貸款給大企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本約為0.3%-0.5%，中小企業(yè)是大型企業(yè)的5倍。因此，信用擔(dān)保的有效法律規(guī)范，可以簡(jiǎn)化和規(guī)范銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的程序，降低銀行的管理成本，使銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的積極性和效率提高，中小企業(yè)融資的數(shù)量增加，融資渠道更加拓寬，資本結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。（3）法律限制的影響分析中小企業(yè)在保證適度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮了重要作用，同時(shí)，在緩解就業(yè)壓力，實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)社會(huì)的穩(wěn)定等方面產(chǎn)生巨大影響。但是長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)中小企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)注不夠，法律沒(méi)有充分考慮中小企業(yè)的特點(diǎn)，嚴(yán)重阻滯了中小企業(yè)的發(fā)展，甚至在一定程度上，影響到了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策。首先，中小企業(yè)發(fā)行股票受到規(guī)模限制。我國(guó)的股份有限公司的最低注冊(cè)資金是1000萬(wàn)元，上市公司的總股本不低于5000萬(wàn)元，在現(xiàn)階段，中小企業(yè)很難達(dá)到這些硬性條件，而且，中小企業(yè)利用資本市場(chǎng)的制度，信息成本，和主板市場(chǎng)存在著不對(duì)稱性，所以，很難進(jìn)入滬深兩大主板市場(chǎng)進(jìn)行融資。其次，中小企業(yè)在債券市場(chǎng)發(fā)行債券的門檻、成本太高。事實(shí)上，中小企業(yè)很想進(jìn)入債券市場(chǎng)，但是有一個(gè)玻璃門擋住了它們進(jìn)入的腳步。所謂的玻璃門，不僅指信用水平很難實(shí)現(xiàn)，發(fā)行短期融資券還有相當(dāng)苛刻的額度條件，規(guī)模很難滿足（股份公司凈資產(chǎn)3000萬(wàn)以上，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)6000萬(wàn)以上）。同時(shí)，發(fā)行的時(shí)候盡管利率很低，但加入融資總額1%—3%的承銷費(fèi)，以及申報(bào)前請(qǐng)會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所的費(fèi)用以及其他各項(xiàng)費(fèi)用，發(fā)行成本就達(dá)到了百萬(wàn)元以上。且長(zhǎng)期以來(lái)，由于債券領(lǐng)域的監(jiān)管混亂，形成了很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因而公共政策的執(zhí)行效率受到了影響，比如，通常情況下，企業(yè)債券從申請(qǐng)到發(fā)行，時(shí)間會(huì)長(zhǎng)達(dá)一年多。最后，中小企業(yè)的融資租賃的相關(guān)的法律法規(guī)還不完善。中國(guó)的融資租賃業(yè)的相關(guān)的法律法規(guī)還不完善，把融資租賃看作銀行信用的簡(jiǎn)單補(bǔ)充，當(dāng)前，針對(duì)融資租賃，我國(guó)還沒(méi)有具體的立法，在合同法中，只對(duì)融資租賃的部分內(nèi)容做了原則性的規(guī)定，可操作性不高，不能適應(yīng)中小企業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展。而且，一系列促進(jìn)融資租賃的法律法規(guī)之間不協(xié)調(diào)，甚至相互矛盾，法律法規(guī)促進(jìn)融資租賃業(yè)發(fā)展的作用被嚴(yán)重地削弱。中小企業(yè)的融資方式，包括風(fēng)險(xiǎn)資本融資、貸款擔(dān)保融資，股權(quán)融資，應(yīng)收賬款融資等，然而，都遭到法律法規(guī)或多或少的影響，因而，對(duì)于中小企業(yè)的融資決策也產(chǎn)生著或大或小的影響。2.股權(quán)融資影響因素的分析（1）稅收因素分析債務(wù)的利息可在所得稅前支付，具有稅收的功能，而股票股利無(wú)法在稅前支付，因此，企業(yè)所得稅率高，節(jié)稅的功能強(qiáng)，債務(wù)融資的利益大，因此，稅收實(shí)際上有一個(gè)刺激債務(wù)資本安排的影響。目前，在我國(guó)的稅收政策體系里，納稅人分為兩類，一類是一般納稅人，按增值稅一般抵扣機(jī)制計(jì)算稅：增值稅=銷項(xiàng)稅-進(jìn)項(xiàng)稅，另一種是小規(guī)模納稅人，按簡(jiǎn)易辦法計(jì)算稅額，即核定一個(gè)征收率：應(yīng)納稅額=銷售額*稅率。根據(jù)現(xiàn)行增值稅的政策規(guī)定，中小企業(yè)往往不能認(rèn)定為增值稅的一般納稅人，這樣就造成，不但自身不能采用增值稅的抵扣機(jī)制進(jìn)行稅額的抵扣，與其有往來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)貿(mào)易對(duì)象也不能抵扣稅款。即使開了增值稅發(fā)票，依然按照原征收率計(jì)算應(yīng)納稅額，無(wú)法取得正常的稅款抵扣。根據(jù)《中華人民共和國(guó)稅收征收管理辦法》的規(guī)定，納稅人沒(méi)有設(shè)置賬簿或賬目混亂或是申報(bào)的計(jì)稅依據(jù)明顯偏低的，稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)使用“核定征收”的辦法。但是一些基層稅務(wù)機(jī)關(guān)為了方便，一律采用“核定征收”的方法，擴(kuò)大使用“核定征收”的范圍，無(wú)論企業(yè)有無(wú)設(shè)置賬簿，有無(wú)混亂的賬目，申報(bào)的計(jì)稅依據(jù)是否偏低。而且，《企業(yè)所得稅核定管理辦法》制定的“應(yīng)稅所得率”（工商業(yè)7%—20%，建筑安裝業(yè)10%—20%），與中小企業(yè)的實(shí)際情況如利潤(rùn)率低、薄利多銷等不符合。有的企業(yè)即使沒(méi)有利潤(rùn)，也按照核定的征收率來(lái)征收企業(yè)所得稅。這些做法都不能反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，因此造成稅負(fù)不均，應(yīng)該繳納的稅額與實(shí)際繳納的稅額嚴(yán)重不符，致使中小企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)加重。因此，按現(xiàn)行稅收政策規(guī)定，不能在企業(yè)所得稅前扣除股東的分紅，可以扣除向金融機(jī)構(gòu)支付的貸款利息，因此，相較于股份，企業(yè)更愿意借錢，這樣可以提高費(fèi)用扣除而減少應(yīng)納稅所得額，企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性會(huì)受到打擊。在這種方式中，稅收負(fù)擔(dān)將促使中小企業(yè)更多的選擇債務(wù)融資而不是股權(quán)融資。（二）內(nèi)部影響因素分析1.內(nèi)部控制影響因素分析（1）企業(yè)的管理者對(duì)于企業(yè)，管理者要有奉獻(xiàn)的態(tài)度和貢獻(xiàn)的責(zé)任，可以對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，他們的態(tài)度，在做出決策，配置資源的過(guò)程中起著決定性的作用。如果管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度非常謹(jǐn)慎，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)，其職責(zé)和利益將有明顯的影響，因此，管理人員會(huì)減少財(cái)務(wù)杠桿，盡可能地降低資本負(fù)債率，那么，企業(yè)的債務(wù)在資本結(jié)構(gòu)中所占的比例相對(duì)較?。幌喾?，如果管理者實(shí)現(xiàn)高回報(bào)的目標(biāo)，更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)在資本結(jié)構(gòu)中占有相當(dāng)大的比例。管理者的心理也在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中產(chǎn)生著十分重大的作用。管理者的心理很自信時(shí)，對(duì)自己的能力高估，認(rèn)為自己會(huì)給企業(yè)創(chuàng)造巨大的價(jià)值，從而高估企業(yè)的投資項(xiàng)目將來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。通常情況下，他們認(rèn)為自身企業(yè)發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)值會(huì)被資本市場(chǎng)低估，因此就不愿意進(jìn)行外部融資。但當(dāng)企業(yè)需要尋求外部融資的時(shí)候，自信的管理者又會(huì)傾向于相對(duì)較低成本的債務(wù)融資?？梢姡?dāng)一個(gè)管理者受到自信行為的影響時(shí)，首選的融資順序會(huì)偏好內(nèi)部融資，然后是債務(wù)融資，最后才考慮外部股權(quán)融資。所以，企業(yè)的融資策略受到管理者的自信行為的影響十分重大。當(dāng)管理者很樂(lè)觀時(shí)，會(huì)對(duì)從外部獲得股權(quán)融資和債務(wù)融資的預(yù)期產(chǎn)生樂(lè)觀，所以沒(méi)有很強(qiáng)的自我積累意識(shí)，所需資金往往沒(méi)有內(nèi)源融資也就是企業(yè)內(nèi)部留存收益，從而增加資金來(lái)源。同時(shí)，管理者對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)持有樂(lè)觀的態(tài)度，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著很好的預(yù)期，因而更傾向于外部融資的股權(quán)融資和債務(wù)融資。管理者的受教育程度，特別是在發(fā)展中國(guó)家，就能力和機(jī)會(huì)而言，沒(méi)有接受過(guò)高等教育的和接受過(guò)高等教育的有很大的差異。創(chuàng)業(yè)難守業(yè)更難，是因?yàn)檫@兩者都是高度復(fù)雜的勞動(dòng)，受過(guò)良好訓(xùn)練的人會(huì)更加容易勝任。教育的增加，既是知識(shí)的增加，另一方面，又是視野的一種開拓，在創(chuàng)業(yè)和守業(yè)的過(guò)程中，管理者將面臨各種不確定性挑戰(zhàn)，這種教育的增加就成為了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。此外，在高等教育不還不太的中國(guó)，接受了高等教育的往往比沒(méi)有受過(guò)高等教育的可以得到更多的機(jī)會(huì)。此外，有心理學(xué)文獻(xiàn)的研究表明，相對(duì)高學(xué)歷的管理者往往過(guò)于樂(lè)觀，因此，更傾向于冒險(xiǎn)。因此，管理者的許多素質(zhì)包括風(fēng)險(xiǎn)偏好，財(cái)務(wù)決策的樂(lè)觀程度，與企業(yè)的融資決策密切相關(guān)。2.財(cái)務(wù)狀況影響因素分析（1）企業(yè)盈利能力盈利能力是企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力，主要代表指標(biāo)有總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、稅后利率總額增長(zhǎng)率等。良好的盈利能力可以提高企業(yè)的償債能力，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的盈利水平高，可以獲得更多的融資機(jī)會(huì)和其他的融資渠道。首先，企業(yè)的盈利性好，自身的留存收益多，就不會(huì)面臨資金不足的問(wèn)題；第二，投資者看好企業(yè)運(yùn)用資金給他們帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的投資回報(bào)，所以才進(jìn)行投資，這樣，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)可以很容易地獲得多方面的金融支持，有更多的條件來(lái)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高盈利能力和企業(yè)價(jià)值，形成一個(gè)良性循環(huán)。在一般情況下，內(nèi)部資本成本低于資本的外部成本，債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本的成本，所以，企業(yè)有更多的融資選擇時(shí)，企業(yè)的盈利水平高，就會(huì)選擇內(nèi)部融資和低成本債務(wù)成本。根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)價(jià)值越高，陷入財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性越小，企業(yè)價(jià)值高，可以提高債務(wù)的比率，獲得更多的借債避稅收益。公司的盈利能力在一定程度上也反映了企業(yè)的規(guī)模，規(guī)模越大，應(yīng)變能力越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)就越低，企業(yè)越能夠增加債務(wù)融資。信號(hào)理論認(rèn)為，公司的盈利水平會(huì)向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào)，影響公司資本結(jié)構(gòu)的決策。當(dāng)一個(gè)公司的價(jià)值大，經(jīng)營(yíng)狀況好，盈利能力高，銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相對(duì)較小，所以這些公司會(huì)更方便更容易地從銀行取得借款；而且價(jià)值高，性能良好，盈利能力良好的公司自身也需要增加融資，擴(kuò)大投資，發(fā)行的股票時(shí)也會(huì)相對(duì)比較容易。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)的融資偏好是：內(nèi)部融資，債務(wù)融資、股權(quán)融資。因此企業(yè)融資的第一選擇是留存收益，然后才考慮債務(wù)融資。公司的高利潤(rùn)率能保持更多的富余資金以滿足公司的發(fā)展，因而不會(huì)很大程度上依賴負(fù)債融資。同時(shí)，在我國(guó)，市場(chǎng)不成熟，制度不完善，在這種情況下，公司的盈利能力強(qiáng)，會(huì)相對(duì)容易滿足股票融資條件的相關(guān)規(guī)定，這樣，股票融資成本底，就自然而然地選擇股票融資而不是債務(wù)融資，所以，負(fù)債率就會(huì)相對(duì)較小。（2）企業(yè)的成長(zhǎng)性成長(zhǎng)性是指成長(zhǎng)的潛力，主要代表性指標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。就成長(zhǎng)性較高的企業(yè)而言，僅依靠?jī)?nèi)部的留存，是難以滿足快速發(fā)展的需要的，因而會(huì)相當(dāng)依賴外部資金，就會(huì)在融資時(shí)更多選擇負(fù)債。根據(jù)優(yōu)序融資理論，一個(gè)成長(zhǎng)性好的企業(yè)會(huì)有更多可供選擇的的項(xiàng)目，這也意味了企業(yè)需要數(shù)量很大的資金，因?yàn)楣蓹?quán)融資的成本高于債權(quán)融資成本，這些企業(yè)就往往有較高的負(fù)債比率。信號(hào)理論認(rèn)為，中小企業(yè)規(guī)模普遍偏小，也有一定程度的信息不對(duì)稱，因此，成長(zhǎng)性好的企業(yè)為了向外界傳遞自身?yè)碛休^高的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與良好的預(yù)期收益，它們就會(huì)采取較高水平的負(fù)債。從代理成本的角度，高科技企業(yè)有形資產(chǎn)會(huì)相對(duì)較低，而無(wú)形資產(chǎn)的比重大，所以，債權(quán)人會(huì)提出一些作為補(bǔ)償?shù)臈l件，如提高利率或附加條款，從而導(dǎo)致了更高的債務(wù)成本。如果企業(yè)認(rèn)為，這些條件可能會(huì)影響投資計(jì)劃，將會(huì)減少債務(wù)。（3）企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況中小上市企業(yè)處于發(fā)展的低迷時(shí)期，缺乏良好的、可以盈利的投資機(jī)會(huì)，如果此時(shí)持有大量自由現(xiàn)金，而不愿將這些現(xiàn)金發(fā)放給股東，那么這類公司的管理層很可能將現(xiàn)金資源濫用于不掙錢甚至賠錢的項(xiàng)目，或者干脆用于提高自己的薪酬等等，這樣可能出現(xiàn)由自由現(xiàn)金流量引起的代理問(wèn)題。中小上市企業(yè)提高了對(duì)外負(fù)債率，其動(dòng)機(jī)可能是希望利用對(duì)外的還貸壓力來(lái)抑制內(nèi)部濫用資金的行為，以解決這一代理問(wèn)題。因此可以說(shuō)，我國(guó)的中小上市企業(yè)的自由現(xiàn)金流量與債務(wù)權(quán)益比之間存在著正相關(guān)關(guān)系，但不顯著?？梢越忉尀橹行∩鲜衅髽I(yè)在面對(duì)較高的自由現(xiàn)金流量時(shí)，采用了增加負(fù)債的方式來(lái)控制代理問(wèn)題。但是可能由于中國(guó)的中小企業(yè)的債務(wù)融資主要是向銀行貸款，融資渠道比較單一，并且中小企業(yè)向銀行以外的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行借款時(shí)難度很大，所以，中小企業(yè)的自由現(xiàn)金流與債務(wù)權(quán)益比之間的所體現(xiàn)的正相關(guān)關(guān)系并不明顯。對(duì)于中小上市企業(yè)，短期債務(wù)與自由現(xiàn)金流變化之間的影響比長(zhǎng)期債務(wù)與自由現(xiàn)金流變化之間的影響更加明顯，中小上市企業(yè)在面對(duì)自由現(xiàn)金流量代理問(wèn)題時(shí)，更傾向于采用短期債務(wù)進(jìn)行“控制’，這可能與中小上市企業(yè)自由現(xiàn)金流量代理問(wèn)題引起了足夠重視有關(guān)。原因可能有以下兩點(diǎn)：第一，短期債務(wù)尤其是系列短期貸款發(fā)行后，企業(yè)需要頻繁償還舊債，舉借新債。還本付息再圖借新債的壓力與發(fā)放股票后需要頻繁支付股利的財(cái)務(wù)壓力類似。為了避免陷于破產(chǎn)危機(jī)喪失經(jīng)理職位帶來(lái)的非現(xiàn)金收益，管理層被迫采取滿足企業(yè)價(jià)值最大化的決策行為，降低自由現(xiàn)金流代理成本。第二，中小上市企業(yè)的短期貸款相比較于長(zhǎng)期貸款而言，短期貸款相對(duì)容易，申請(qǐng)貸款的難度相對(duì)簡(jiǎn)單，這也可能是造成短期債務(wù)與自由現(xiàn)金流變化之間的影響比長(zhǎng)期債務(wù)與自由現(xiàn)金流變化之間的影響更加明顯的重要原因。因此，可以得出一個(gè)結(jié)論，企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)之間是有一定的影響的。對(duì)我國(guó)中小企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議（一）外部環(huán)境1.完善銀行信貸融資在銀行貸款中，中小企業(yè)獲取資金的方法主要是抵押貸款和信用貸款。銀行最青睞于中小企業(yè)通過(guò)抵押方式獲取貸款，但是大多數(shù)中小企業(yè)并不能提供足額的抵押產(chǎn)品，所以信貸則顯得尤為重要。銀行在完善中小企業(yè)融資服務(wù)工作中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)《中小企業(yè)促進(jìn)法》、中國(guó)人民銀行發(fā)布的《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類指導(dǎo)原則》、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步做好小企業(yè)貸款的通知》等規(guī)定，改善中小企業(yè)銀行貸款融資環(huán)境。就目前來(lái)看，要真正解決中小企業(yè)信貸融資問(wèn)題，很大程度上要依賴于國(guó)有銀行的支持和制度創(chuàng)新。因?yàn)橹挥腥珖?guó)性的大銀行才有能力建立起全面的涵蓋各地區(qū)、各行業(yè)的信貸體系和信用監(jiān)督體系。監(jiān)督體系的完善有利于風(fēng)險(xiǎn)防范，增加銀行的貸款意愿。現(xiàn)在有的銀行內(nèi)部建立了信用監(jiān)督體系，但是它在銀行間并沒(méi)有形成統(tǒng)一體系，而且監(jiān)督力度也不夠，在建立中小企業(yè)內(nèi)部的信用檔案、記錄中小企業(yè)的信用狀況、對(duì)貸款項(xiàng)目的評(píng)估、分析企業(yè)的償還能力上還存有欠缺之處。所以，統(tǒng)一規(guī)劃建立起一個(gè)統(tǒng)一的銀行業(yè)信用監(jiān)督體系很必要。除此之外，也可以建立銀行與企業(yè)間的穩(wěn)定、長(zhǎng)期合作關(guān)系，這樣不但可以減少評(píng)估企業(yè)信用等級(jí)的成本，同樣也能降低銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)?？傊覀儜?yīng)該在立足現(xiàn)有規(guī)定的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，摸索出一套適合中小企業(yè)融資需求的，在信用評(píng)級(jí)、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)控制、貸款手續(xù)、貸款風(fēng)險(xiǎn)分類、貸款利率等方面區(qū)別于大型企業(yè)的制度。2.加強(qiáng)信用擔(dān)保制度建設(shè)從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，中小企業(yè)信用擔(dān)保主要有兩種基本形式：政策性擔(dān)保和商業(yè)性擔(dān)保。政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)主要是政府出資或以政府出資為主、吸收其他社會(huì)資金而組建的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，政策性擔(dān)保是非營(yíng)利的，其服務(wù)對(duì)象主要是那些沒(méi)有足夠抵押品而不能獲得貸款的中小企業(yè)。商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)是以營(yíng)利為目的的專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)范圍比較廣。根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境,我國(guó)可以構(gòu)建由這兩種性質(zhì)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)相互協(xié)作的擔(dān)保體系。同時(shí)，可以借鑒國(guó)外對(duì)信用機(jī)構(gòu)的管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)實(shí)行分類管理。對(duì)政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)實(shí)行專門的法規(guī)管理，中小企業(yè)信用法律調(diào)整的對(duì)象應(yīng)是政策性擔(dān)保；對(duì)于商業(yè)性擔(dān)保，則實(shí)行行業(yè)規(guī)制，由國(guó)家有關(guān)行業(yè)主管部門和行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行管理和監(jiān)督，而不在信用擔(dān)保法律中加以規(guī)范。除了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的分類管理之外，我國(guó)信用法律體系應(yīng)包括國(guó)家的信用管理制度、企業(yè)信用內(nèi)控制度和社會(huì)信用征信制度、信用擔(dān)保監(jiān)管制度。應(yīng)該在分析我國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，制定適合我國(guó)的資信采集制度、資信評(píng)定制度，進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)制度、審計(jì)制度、資產(chǎn)評(píng)估制度，從而提高社會(huì)的誠(chéng)信水平，以利于信用體系的建立，同時(shí)，要注重對(duì)中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的監(jiān)管工作，強(qiáng)制性地控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)。需要注意的是，銀行信貸制度與中小企業(yè)信用擔(dān)保制度并非相互獨(dú)立、互不干涉，他們是相輔相成的關(guān)系，銀行信貸主要是從銀行角度，而中小企業(yè)信用擔(dān)保體系則范圍更廣，中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的建立，也有利于銀行信貸制度的完善。3.整合稅收優(yōu)惠政策2003年頒布的《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》，為我國(guó)完善和實(shí)施中小企業(yè)的稅收支持政策奠定了法律基礎(chǔ)?！吨行∑髽I(yè)促進(jìn)法》的第二十三條，該條確認(rèn)了稅收政策扶持中小企業(yè)的建立和發(fā)展的基本方向，要建立中小企業(yè)稅收優(yōu)惠的法律，規(guī)范中小企業(yè)稅收優(yōu)惠的法規(guī)。當(dāng)前，我國(guó)中小企業(yè)稅收優(yōu)惠政策存在著系統(tǒng)散亂甚至相互沖突的問(wèn)題，所以，要盡早地規(guī)范整合現(xiàn)行的中小企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，建立一個(gè)統(tǒng)一規(guī)范的政策體系，真正落實(shí)政策所帶來(lái)的優(yōu)惠，從而達(dá)到效率優(yōu)先、公平競(jìng)爭(zhēng)、稅賦科學(xué)、征管簡(jiǎn)化、促進(jìn)發(fā)展的目的，并以正式法規(guī)的形式確定下來(lái)，維護(hù)法律的剛性，使中小企業(yè)稅收優(yōu)惠政策真正能落實(shí)起效。建立和規(guī)范中小企業(yè)稅收優(yōu)惠的法律、法規(guī)，首先是健全、規(guī)范鼓勵(lì)就業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。目前，勞動(dòng)服務(wù)企業(yè)，下崗職工再就業(yè)，城鎮(zhèn)退役士兵等的稅收優(yōu)惠，因?yàn)槠髽I(yè)性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模方式、適用政策不同，分為定額減免和定率減免兩種方式，而且減免金額的差異較大，所以，建議采取統(tǒng)一的就業(yè)安置政策，安置人員比例與定額相結(jié)合，簡(jiǎn)化操作。其次是健全、規(guī)范行業(yè)的稅收優(yōu)惠政策。擴(kuò)大涉農(nóng)稅收優(yōu)惠政策面，無(wú)論經(jīng)濟(jì)性質(zhì)和規(guī)模的大小，實(shí)行涉農(nóng)稅收優(yōu)惠政策普惠制。對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起重要作用的環(huán)保行業(yè)等特定行業(yè)，實(shí)行稅收優(yōu)惠政策，以法律的形式規(guī)定下來(lái)，鼓勵(lì)其發(fā)展。（二）自身因素1.提高管理者的能力善于學(xué)習(xí)金融知識(shí)是一名管理者所要具備的重要能力。對(duì)于自己企業(yè)的產(chǎn)品、市場(chǎng)、管理等不僅要非常熟悉，管理者也得有一定的財(cái)務(wù)知識(shí)基礎(chǔ)。只有這樣，對(duì)于企業(yè)發(fā)展和融資需求兩者之間的關(guān)系，管理者才可以完美地把二者結(jié)合。向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，為了取得對(duì)方的理解和信任，管理者就要詳細(xì)地解釋融資的原因、方式及風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)。在中小企業(yè)發(fā)展壯大的過(guò)程中，企業(yè)的融資環(huán)境與方式會(huì)有很大變化，管理者唯有學(xué)習(xí)才能跟得上企業(yè)的發(fā)展腳步。所以，要求管理者必須有良好的財(cái)務(wù)知識(shí)基礎(chǔ)，具備持續(xù)學(xué)習(xí)的能力。管理者的自信和樂(lè)觀程度會(huì)影響金融決策，所以管理者需要正確把握。作為銀行，對(duì)判斷管理者的自信和樂(lè)觀有一種矛盾的心態(tài)：他們既需要管理者的自信和樂(lè)觀，因?yàn)檫@有助于企業(yè)積極進(jìn)取，經(jīng)營(yíng)困難時(shí)渡過(guò)難關(guān)；但是又擔(dān)心管理者的信心和樂(lè)觀程度會(huì)過(guò)度，關(guān)于企業(yè)和市場(chǎng)的判斷會(huì)出現(xiàn)偏差。所以，中小企業(yè)的管理者需要一個(gè)合理的掌握程度，通過(guò)實(shí)際行動(dòng)和具體案例來(lái)展