機(jī)械一周解一惑系列：大規(guī)模設(shè)備更新政策出臺軌交設(shè)備替換加速

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1相關(guān)研究1.一周解一惑系列：海工設(shè)備FPSO有望受益于高油價-2024/04/062.一周解一惑系列：1-2月出口強勁，美國補庫或?qū)㈤_始-2024/03/31械受益幾何-2024/03/245.一周解一惑系列：如何實現(xiàn)機(jī)器人觸覺：大規(guī)模設(shè)備更新政策出臺，軌交設(shè)備替換加速本周關(guān)注：徐工機(jī)械、宏華數(shù)科、華宏科技軌道交通涵蓋國家鐵路系統(tǒng)、城際軌道交通和城市軌道交通三大類。廣義上的軌道交通是指各種由火車、鐵路、車站和調(diào)度系統(tǒng)（包括調(diào)度設(shè)備和調(diào)度人員）所共同組成的路面交通運輸工具，包括一切傳統(tǒng)鐵路系統(tǒng)和新型軌道系統(tǒng)；狹義的軌道交通一般特指城軌、即城際軌道交通和城市軌道交通兩大類型。根據(jù)服務(wù)范圍差異，軌道交通一般分成國家鐵路系統(tǒng)、城際軌道交通和城市軌道交通三大類。軌交裝備制造位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，整車制造為核心。軌道交通裝備涵蓋機(jī)車車輛、工程及養(yǎng)路機(jī)械、通信信號、牽引供電、安全保障、運營管理等各種機(jī)電裝備。產(chǎn)業(yè)鏈上游涵蓋裝備設(shè)計和原材料，下游為軌交設(shè)備的運營與維護(hù)等增值服務(wù)。軌交裝備及零部件位于整個產(chǎn)業(yè)鏈中游，其中整車制造環(huán)節(jié)主要由中國中車負(fù)責(zé)，通信信號系統(tǒng)主要由中國通號負(fù)責(zé)研制與開發(fā)。整車和通信為軌交裝備制造核心環(huán)節(jié)。根據(jù)智研咨詢，2017年我國軌交全產(chǎn)業(yè)鏈的投資額中，土建工程投資占比最高為39%，其次為工程建設(shè)，占比為22%，而機(jī)械行業(yè)相關(guān)的投資主要包括車輛購置投資（占總投資約10%）、機(jī)電設(shè)備的投資（12%）以及通信及信號系統(tǒng)投資（6%）。鐵路投資計劃性強，完成度高，“十四五”后期投資額有望回補?！笆濉逼陂g，全國鐵路固定資產(chǎn)投資額共計39901億元，年均完成投資額7980億元。2021-2022年受公共衛(wèi)生事件影響，軌交客運量下滑，鐵路固定資產(chǎn)投資額中樞較“十三五”有所下移，全國鐵路固定資產(chǎn)投資額分別為7489億、7109億元，2023年隨著短期擾動因素影響淡去，全國鐵路固定資產(chǎn)投資額有所回補，全年實現(xiàn)7645億元。根據(jù)國鐵集團(tuán)，結(jié)合在建和擬建項目安排，預(yù)計“十四五”全國鐵路固定資產(chǎn)投資總規(guī)模與“十三五”總體相當(dāng)，繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢，考慮到2021-2023年全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成額為22243億元，我們預(yù)計2024-2025年全國鐵路年均固定資產(chǎn)投資額有望超8000億元。我國動車組從2007年開始批量交付，考慮到使用里程及年限，2024-2025年動車組將進(jìn)入集中高級修階段。2007-2022年我國動車組保有量逐步上升，由105組攀升至4194組，CAGR年我國動車組交付中樞維持在100組左右，2010-2013年，交付區(qū)間上移至172-195組，2014年開始，我國動車組交付進(jìn)入快速增長期，峰值為2016年的703組。考慮到動車組四級修/五級修分別6/12年的維修周期，我們預(yù)計2024-2025年我國動車組車輛將進(jìn)入集中高級修階段。大規(guī)模設(shè)備更新行動方案加速老舊內(nèi)燃機(jī)車淘汰。2024年3月13日，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，圍繞推進(jìn)新型工業(yè)化，以節(jié)能降碳、超低排放、安全生產(chǎn)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能化升級為重要方向，聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機(jī)械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業(yè)，大力推動生產(chǎn)設(shè)備、用能設(shè)備、發(fā)輸配電設(shè)備等更新和技術(shù)改造。根據(jù)我們的測算，假設(shè)老舊內(nèi)燃機(jī)車占內(nèi)燃機(jī)車20%/30%/40%的情況下，2024-2027年國內(nèi)老舊內(nèi)燃機(jī)車替換需求帶來的市場空間分別為312億元/468億元/624億元。風(fēng)險提示：1）軌道交通投資落地不及預(yù)期的風(fēng)險。2）更新替換需求不及預(yù)期的風(fēng)險。3）行業(yè)政策發(fā)生變動的風(fēng)險。行業(yè)專題研究/機(jī)械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21軌交行業(yè)概況 31.1軌道交通可分為國家鐵路系統(tǒng)、城際軌道交通和城市軌道交通三大類 31.2軌交產(chǎn)業(yè)鏈拆解 31.3受益于軌道交通建設(shè)，我國鐵路機(jī)車、客車、貨車保有量量穩(wěn)步上升 52鐵路投資需求剛性，“十四五”有望前低后高 62.1鐵路投資需求剛性，“十四五”有望前低后高 62.2鐵路客貨運輸重回向上周期，國鐵集團(tuán)資本開支有望向上 63整車進(jìn)入大修周期，設(shè)備更新加速放量 83.1整車逐步進(jìn)入高級修放量階段，價值量有望提升 83.2大規(guī)模設(shè)備更新加速老舊內(nèi)燃機(jī)車更新淘汰 104風(fēng)險提示 12插圖目錄 13表格目錄 13行業(yè)專題研究/機(jī)械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告31軌交行業(yè)概況1.1軌道交通可分為國家鐵路系統(tǒng)、城際軌道交通和城市軌道交通是指運營車輛需要在特定軌道上行駛的一類交通工具或運輸系統(tǒng)，廣義上的軌道交通是指各種由火車、鐵路、車站和調(diào)度系統(tǒng)（包括調(diào)度設(shè)備和調(diào)度人員）所共同組成的路面交通運輸工具，包括一切傳統(tǒng)鐵路系統(tǒng)和新型軌道系統(tǒng)；而狹義上的軌道交通一般特指城軌、即城際軌道交通和城市軌道交通兩大類型。根據(jù)服務(wù)范圍差異，軌道交通一般分成國家鐵路系統(tǒng)、城際軌道交通和城市軌道交通三大類。軌道交通普遍具有運量大、速度快、班次密、安全舒適、準(zhǔn)點率高、全天候、運費低和節(jié)能環(huán)保等優(yōu)點，但同時常伴隨著較高的前期投資、技術(shù)要求和維護(hù)成本，并且占用的空間往往較大。表1：軌道交通分類及相關(guān)介紹傳統(tǒng)鐵路分為普速鐵路和高速鐵路兩大類。負(fù)責(zé)大規(guī)模兼遠(yuǎn)距離客貨運輸，通常由大型機(jī)車牽引多節(jié)車廂或車皮進(jìn)行運載。城際軌道介于傳統(tǒng)鐵路和城市軌道交通之間的新興軌道交通。負(fù)責(zé)高速兼中距離旅客運輸，通常采用傳統(tǒng)鐵路技術(shù)，部分采用地鐵系統(tǒng)技術(shù)城市軌道以電能為主要動力能源，采用輪軌運轉(zhuǎn)體系的大運量快速公共交通系統(tǒng)。通常由輕型動車組或有軌交裝備制造位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，整車制造為核心。軌道交通裝備涵蓋機(jī)車車輛、工程及養(yǎng)路機(jī)械、通信信號、牽引供電、安全保障、運營管理等各種機(jī)電裝備。產(chǎn)業(yè)鏈上游涵蓋裝備設(shè)計和原材料，下游為軌交設(shè)備的運營與維護(hù)等增值服務(wù)。軌交裝備及零部件位于整個產(chǎn)業(yè)鏈中游，其中整車制造環(huán)節(jié)主要由中國中車負(fù)責(zé)，通信信號系統(tǒng)主要由中國通號負(fù)責(zé)研制與開發(fā)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告4圖1：軌交設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈整車和通信為軌交裝備制造核心環(huán)節(jié)。根據(jù)智研咨詢，2017年我國軌交全產(chǎn)業(yè)鏈的投資額中，土建工程投資占比最高為39%，其次為工程建設(shè)，占比為22%，而機(jī)械行業(yè)相關(guān)的投資主要包括車輛購置投資（占總投資約10%）、機(jī)電設(shè)備的投資（12%）以及通信及信號系統(tǒng)投資（6%）。圖2：2017年軌交產(chǎn)業(yè)鏈投資額構(gòu)成土建工程其他機(jī)電設(shè)備工程系統(tǒng)工程建設(shè)車輛購置通信及信號系統(tǒng)軌道工程施工準(zhǔn)備車輛段及停車場行業(yè)專題研究/機(jī)械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告51.3受益于軌道交通建設(shè)，我國鐵路機(jī)車、客車、貨車保受益于軌道交通建設(shè)，我國鐵路機(jī)車、客車、貨車數(shù)量穩(wěn)步上升。2015-2023年，鐵路機(jī)車、客車、貨車數(shù)量分別由2.1萬輛/6.8萬輛/76.9萬輛攀升至2.24萬輛/7.4萬輛/100.5萬輛。圖3：2015-2023年中國鐵路移動裝備數(shù)量情況統(tǒng)計0行業(yè)專題研究/機(jī)械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告62鐵路投資需求剛性，“十四五”有望前低后高鐵路投資計劃性強，完成度高，“十四五”后期投資額有望回補?！笆濉逼陂g，全國鐵路固定資產(chǎn)投資額共計39901億元，年均完成投資額7980億元。2021-2022年受公共衛(wèi)生事件影響，軌交客運量下滑，鐵路固定資產(chǎn)投資額中樞較“十三五”有所下移，全國鐵路固定資產(chǎn)投資額分別為7489億、7109億元，2023年隨著短期擾動因素影響淡去，全國鐵路固定資產(chǎn)投資額有所回補，全年實現(xiàn)7645億元。根據(jù)國鐵集團(tuán)，結(jié)合在建和擬建項目安排，預(yù)計“十四五”全國鐵路固定資產(chǎn)投資總規(guī)模與“十三五”總體相當(dāng)，繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢，考慮到2021-2023年全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成額為22243億元，我們預(yù)計2024-2025年全國鐵路年均固定資產(chǎn)投資額有望超8000億元。2024-2025年鐵路新增里程有望維持，2026-2030年鐵路新增里程中樞上移。根據(jù)國家《“十四五”鐵路發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)計2025年底全國鐵路營業(yè)里程將達(dá)16.5萬公里左右，其中高速鐵路（含部分城際鐵路）5萬公里左右，截至2023年，全國鐵路運營里程達(dá)15.9萬公里，其中高速鐵路達(dá)4.5萬公里，參考“十四五規(guī)劃”預(yù)計2024-2025年全國鐵路年均新增里程3000公里，其中高鐵2500公里。2026-2030年鐵路/高鐵新增里程中樞有望上移。根據(jù)處于修編過程中的《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃（2035年）》，2030年全國實現(xiàn)鐵路運營里程18.5萬公里，其中高鐵6萬公里，對應(yīng)“十五五”年均新增鐵路/高鐵運營里程4000公里/3000公里，鐵路投資中樞有望上移。圖4：2015-2023年鐵路固定資產(chǎn)投資完成額（億元）0圖5：2010-2023年我國鐵路/高鐵運營里程數(shù)（萬公2.2鐵路客貨運輸重回向上周期，國鐵集團(tuán)資本開支有望本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告72023年以來鐵路客運/貨運量顯著修復(fù)，國鐵集團(tuán)經(jīng)營改善，資本開支有望向上。2020-2022年受公共衛(wèi)生事件影響，我國鐵路客運/貨運量大幅下滑，2023年我國鐵路客運/貨運量恢復(fù)性增長，分別達(dá)38.54億人/50.06億噸，同比分別+130.4%/+1.49%，均創(chuàng)歷史新高。2020-2022年國內(nèi)客運量大幅下滑導(dǎo)致國鐵集團(tuán)虧損嚴(yán)重，2023Q1-Q3國鐵集團(tuán)實現(xiàn)收入9080.5億元，同比增長16.1%，歸母凈利潤121.09億元，同比大幅扭虧。隨著國鐵集團(tuán)盈利修復(fù)，資本開支有望重回向上周期。圖6：2015-2023年全國鐵路客運量（億人）及同比圖8：2019-2023年前三季度國鐵集團(tuán)營業(yè)收入0圖7：2015-2023年全國鐵路貨運量（億噸）及同比圖9：2019-2023年前三季度國鐵集團(tuán)凈利潤0 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告83整車進(jìn)入大修周期，設(shè)備更新加速放量我國動車組實行國鐵集團(tuán)、鐵路局、動車段三級管理，實行以走形公里周期為主、時間周期為輔(先到為準(zhǔn))的計劃預(yù)防修。動車組修程分為五級，一、二級檢修為運用檢修，在動車組運用所內(nèi)進(jìn)行，三、四、五級檢修為高級修，在具備相應(yīng)車型檢修資質(zhì)的檢修單位進(jìn)行。根據(jù)智研咨詢，三級修費用在500萬-1000萬元區(qū)間水平，四級修費用在1500萬-2000萬元，五級修費用在3000萬左右。表2：典型動車組維修等級和周期劃分一級維修庫停期間完成，提高了動車組利用潤滑、油脂性能化驗等。萬km或10-針對轉(zhuǎn)向架進(jìn)行分解檢修，以及對牽檢查和功能測試，完成整列調(diào)試后實施正線試運行驗證我國動車組從2007年開始批量交付，考慮到使用里程及年限，動車組將進(jìn)入集中高級修階段。2007-2022年我國動車組保有量逐步上升，由105組攀升至4194組，CAGR為27.86%。分階段來看，2007-2009年我國動車組交付中樞維持在100組左右，2010-2013年，交付區(qū)間上移至172-195組，2014年開始，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告9我國動車組交付進(jìn)入快速增長期，峰值為2016年的703組?？紤]到動車組四級修/五級修分別6/12年的維修周期，我們預(yù)計2024-2025年我國動車組車輛將進(jìn)入集中高級修階段。圖10：我國動車組保有量（組）0圖11：我國動車組增量（組）0軌道交通零部件更換需求有效支撐后維修市場。動車組成本中，牽引系統(tǒng)成本占比為20%；轉(zhuǎn)向架占比為13%；車體成本占比為9%；制動系統(tǒng)成本占比為9%；輔助供電系統(tǒng)成本占比為7%；網(wǎng)絡(luò)控制系統(tǒng)成本占比為5%；空調(diào)系統(tǒng)成本占比4%。不同零部件的更新替換周期不同，例如剎車片更換頻率較高，而電纜、列車控制系統(tǒng)更換頻率則較低。隨著高鐵運營規(guī)模及動車組擁有量增長和服役年限增長，大量零部件進(jìn)入更新替換期，有效支撐軌道交通后維修市場。圖12：2021年我國動車組價值量占比牽引系統(tǒng)轉(zhuǎn)向架車體制動系統(tǒng)輔助供電系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)控制系統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)其他本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告10列車控制系統(tǒng)列車控制系統(tǒng)表3：不同鐵路動車零部件維修替換周期統(tǒng)計產(chǎn)品系統(tǒng)分類產(chǎn)品名稱產(chǎn)品系統(tǒng)分類產(chǎn)品名稱鐵路動車維修替換周期地鐵車輛維修替換周期給水衛(wèi)生系統(tǒng)-輔助電源連接器受電弓滑板受電弓滑板控制系統(tǒng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)剎車片剎車片大規(guī)模設(shè)備更新行動方案加速老舊內(nèi)燃機(jī)車淘汰。國家鐵路局于2023年12月5日發(fā)布《關(guān)于〈老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車淘汰更新管理辦法（征求意見稿）〉公開征求意見的通知》，自2035年始，老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車應(yīng)當(dāng)全面退出鐵路運輸市場。2024年3月13日，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，圍繞推進(jìn)新型工業(yè)化，以節(jié)能降碳、超低排放、安全生產(chǎn)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能化升級為重要方向，聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機(jī)械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業(yè)，大力推動生產(chǎn)設(shè)備、用能設(shè)備、發(fā)輸配電設(shè)備等更新和技術(shù)改造。2024年2月28日，國家鐵路局局長表示，我國鐵路碳排放主要來源于內(nèi)燃機(jī)車，目前還有近萬臺內(nèi)燃機(jī)車承擔(dān)運輸任務(wù)，污本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告11染重、耗能高、噪音大，淘汰更新勢在必行，力爭到2027年實現(xiàn)老舊內(nèi)燃機(jī)車基本淘汰。表4：老舊內(nèi)燃機(jī)車淘汰時間提前《關(guān)于〈老舊型鐵求意見的通知》展服務(wù)中國式現(xiàn)代化新聞發(fā)布會加快推動新能源機(jī)車推廣應(yīng)用，力爭到2027根據(jù)我們的測算，假設(shè)老舊內(nèi)燃機(jī)車占內(nèi)燃機(jī)車20%/30%/40%的情況下，2024-2027年國內(nèi)老舊內(nèi)燃機(jī)車替換需求帶來的市場空間分別為312億元/468億元/624億元。假設(shè)如下：1）內(nèi)燃機(jī)車保有量：根據(jù)國鐵集團(tuán)2023年統(tǒng)計公報，全國鐵路機(jī)車擁有量為2.24萬臺，其中內(nèi)燃機(jī)車0.78萬臺。2）老舊內(nèi)燃機(jī)車比例：假設(shè)老舊內(nèi)燃機(jī)車占全部內(nèi)燃機(jī)車比重為20%、30%、40%。3）電力機(jī)車單價：9600KW電力機(jī)車單價為2000萬元/輛。表5：我國老舊內(nèi)燃機(jī)車替換市場空間測算老舊內(nèi)燃機(jī)車比例替換市場空間（億元）行業(yè)專題研究/機(jī)械本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告124風(fēng)險提示1）軌道交通投資落地不及預(yù)期的風(fēng)險。軌道交通裝備受鐵路固定資產(chǎn)投資需求的直接影響。鐵路固定資產(chǎn)投資額的波動將直接影響到軌道交通裝備需求。2）更新替換需求不及預(yù)期的風(fēng)險。軌道交通更新替換需求占比逐步上升，若下游更新替換節(jié)奏低于預(yù)期，將導(dǎo)致行業(yè)整體需求的下滑。3）行業(yè)政策發(fā)生變動的風(fēng)險。軌道交通項目依賴于政府規(guī)劃及國鐵集團(tuán)整體投入，若行業(yè)政策出現(xiàn)變動，則可能對行業(yè)內(nèi)公司產(chǎn)生不利影響。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告13插圖目錄圖1：軌交設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈 4圖2：2017年軌交產(chǎn)業(yè)鏈投資額構(gòu)成 4圖3：2015-2023年中國鐵路移動裝備數(shù)量情況統(tǒng)計 5圖4：2015-2023年鐵路固定資產(chǎn)投資完成額（億元） 6圖5：2010-2023年我國鐵路/高鐵運營里程數(shù)（萬公里） 6圖6：2015-2023年全國鐵路客運量（億人）及同比（%） 7圖7：2015-2023年全國鐵路貨運量（億噸）及同比（%） 7圖8：2019-2023年前三季度國鐵集團(tuán)營業(yè)收入 7圖9：2019-2023年前三季度國鐵集團(tuán)凈利潤 7 9 9圖12：2021年我國動車組價值量占比 9表格目錄表1：軌道交通分類及相關(guān)介紹 3表2：典型動車組維修等級和周期