2024年全球投資展望報(bào)告-審時(shí)度勢(shì)把握先機(jī)

目錄概覽3592024年全球投資展望情景1：周期性衰退情景2：經(jīng)濟(jì)軟著陸12151821情景3：深度經(jīng)濟(jì)衰退情景4：沒有衰退聚焦亞洲2024年全球投資展望富達(dá)國(guó)際2概覽風(fēng)險(xiǎn)增加、升息和四個(gè)宏觀情景分析2024年，全球經(jīng)濟(jì)體和市場(chǎng)將經(jīng)歷重大轉(zhuǎn)變，加上政治環(huán)境的不明朗，預(yù)測(cè)2024年前景異常困難。我們歸納出全球市場(chǎng)可能出現(xiàn)的四個(gè)宏觀情景及其各自的機(jī)率，逐一進(jìn)行分析。AndrewMcCa?ery全球首席投資官我們無(wú)法預(yù)知未來(lái)，也從未試過(guò)在完全知曉未在這種環(huán)境下，我認(rèn)為考慮不同情

景會(huì)帶來(lái)更大來(lái)12個(gè)月將發(fā)生何事的情

況下管理資金。有時(shí)，幫助：經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)可能出現(xiàn)的各種發(fā)展情

況。我我們或許會(huì)有一些想法，但良好的投資需要嚴(yán)守們?cè)u(píng)估每個(gè)情

景發(fā)生的可能性，從而及早做好準(zhǔn)紀(jì)律并保持開放的態(tài)度，做好準(zhǔn)備，也需對(duì)實(shí)際備，識(shí)別支持或反駁特定結(jié)果的信號(hào)，以便相應(yīng)變化做出反應(yīng)。進(jìn)行調(diào)整。普遍來(lái)說(shuō)，要理解宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)或政治轉(zhuǎn)變并在2024年投資展望中，我們就發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體闡述不容易，除非有關(guān)轉(zhuǎn)變已發(fā)展成熟，而且新趨勢(shì)了四個(gè)投資者應(yīng)多加留意的宏觀經(jīng)濟(jì)情

景，我已明顯確立。此刻，我們正處于巨大格局轉(zhuǎn)變的們的投資總監(jiān)將會(huì)說(shuō)明各個(gè)情

景下不同資產(chǎn)的首個(gè)階段：從低通脹和利率下降轉(zhuǎn)為截然不同的表現(xiàn)。環(huán)境。這個(gè)轉(zhuǎn)變將令全球

經(jīng)濟(jì)加劇波動(dòng)，因此，未來(lái)一年前景如何？全球各地將在2024年舉行持有資產(chǎn)所需的風(fēng)險(xiǎn)

溢價(jià)將會(huì)上升。我們預(yù)期不一連串選舉，同時(shí)市場(chǎng)將再度聚焦于財(cái)政政策。同國(guó)家和地區(qū)的股票

回報(bào)率差距將會(huì)擴(kuò)大。從政治層面來(lái)看，各地似乎偏好維持高財(cái)政預(yù)算赤字，以

及不同形式的政府干預(yù)。這些開支將令市場(chǎng)定價(jià)開始上揚(yáng)。我們預(yù)料資本成本將在2024年成為討論焦點(diǎn)，不論是企業(yè)或者政府，而且也不限于利息成本的短期影響。2024年全球投資展望富達(dá)國(guó)際3無(wú)庸置疑的是，美國(guó)選舉將最為矚目。長(zhǎng)久以全球來(lái)看，最大的轉(zhuǎn)變或許是致力于創(chuàng)造一個(gè)更來(lái)，美國(guó)

一直是避險(xiǎn)資金的首選地，也是存放貿(mào)加可持續(xù)的世界，以及政策官員設(shè)法推動(dòng)公司和易順差收益的地方，有助為公共和私人開支提投資者進(jìn)一步參與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。供資金。在回流趨勢(shì)和中國(guó)對(duì)美國(guó)貨品需求減世事總是變化無(wú)常，但說(shuō)我們目前正處于“大變活，根據(jù)實(shí)際情

況做好相應(yīng)改變。少的環(huán)境下，作為全球儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)所享有的局”的時(shí)期絕不為過(guò)。投資者在2024年宜保持靈所謂“特權(quán)”似乎正在減弱。這些裂痕很可能在2024年擴(kuò)大，并促使美聯(lián)儲(chǔ)暫停甚至逆轉(zhuǎn)量化緊縮等貨幣措施。中國(guó)的周

期則處于不同的位置，對(duì)其他可受惠于中國(guó)需求的亞洲經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)積極影響。我們對(duì)中國(guó)的2024年展望也通過(guò)不同情

景逐一分析。另一方面，日本與西方經(jīng)濟(jì)體一樣，正在適應(yīng)一個(gè)時(shí)代的終結(jié)和另一個(gè)時(shí)代的開始。2024年全球投資展望富達(dá)國(guó)際42024年全球投資展望周

期性衰退風(fēng)險(xiǎn)仍在，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)出乎市場(chǎng)意料，但我們深信，即使美國(guó)及其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)利率尚未見頂，也距離見頂不遠(yuǎn)。在這種環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將停滯不前。我們?cè)斒?024年的四個(gè)潛在情景，以及當(dāng)前商業(yè)周

期的下一個(gè)階段，而這個(gè)周

期經(jīng)歷了本世代最進(jìn)取的貨幣緊縮政策。SalmanAhmed全球宏觀及戰(zhàn)略資產(chǎn)配置主管回顧2023年令央行官員及金融市場(chǎng)感到意外的情過(guò)去，有投資者因?yàn)轭A(yù)料市場(chǎng)下行而受累；現(xiàn)時(shí)，況，大都源于我們對(duì)過(guò)去15年（包括疫情）期間經(jīng)投資者普遍支持市場(chǎng)在黃金經(jīng)濟(jì)環(huán)境下「軟著濟(jì)影響的認(rèn)知不足—包括家庭和企業(yè)部門。我陸」的觀點(diǎn)，即過(guò)去兩年的加息和緊縮政策恰到們預(yù)料未來(lái)數(shù)月的前景將漸轉(zhuǎn)明朗，包括通貨膨好處，足以使經(jīng)濟(jì)及勞工市場(chǎng)重返平衡狀態(tài)。然脹、最佳利率水平，以至美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的頑強(qiáng)韌而，我們抱持不同看法

。性。然而，投資者憂慮本周期的下一個(gè)階段將令2024年的基本預(yù)測(cè)是周

期性衰退市場(chǎng)更為波動(dòng)，其實(shí)不無(wú)道理。2023年最令人感到意外的是，獲財(cái)政支持的消富達(dá)美國(guó)勞工市場(chǎng)指數(shù)終現(xiàn)放緩跡象費(fèi)者及企業(yè)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)韌，但除非出現(xiàn)特殊情況，否則我們預(yù)期明年經(jīng)濟(jì)最終將會(huì)下行。100%50%0%事實(shí)上，有跡象顯示經(jīng)濟(jì)已逐漸轉(zhuǎn)弱。家庭及企業(yè)在疫情期間累積的儲(chǔ)蓄已近乎耗盡，財(cái)政支持應(yīng)會(huì)減少，而當(dāng)整體信貸收緊，再融資需要便可能回升。1950

1960

1970

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1990

2000

2010

2020美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局定義的衰退期經(jīng)濟(jì)軟著陸時(shí)期富達(dá)美國(guó)勞工市場(chǎng)緊張指數(shù)資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際、富達(dá)全球宏觀團(tuán)隊(duì)、HaverAnalytics,2023年10月2024年全球投資展望富達(dá)國(guó)際5美國(guó)消費(fèi)者超額儲(chǔ)蓄近乎耗盡當(dāng)前商業(yè)活動(dòng)指標(biāo)顯示歐洲經(jīng)濟(jì)放緩較美國(guó)步入經(jīng)濟(jì)衰退后的整體超額儲(chǔ)蓄迅速3210210-1-10510

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45-22020自經(jīng)濟(jì)衰退開始以來(lái)月數(shù)年

月年

月年

月年

月72021720227202371970197319801990美國(guó)歐元區(qū)200120082020資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際、富達(dá)全球宏觀團(tuán)隊(duì)，Re?nitivDatastream，2023年10月。備注：超額儲(chǔ)蓄計(jì)算方法是實(shí)際個(gè)人儲(chǔ)蓄與國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局定義的每次經(jīng)濟(jì)衰退第一個(gè)月之前其他情景48個(gè)月的數(shù)據(jù)引伸趨勢(shì)之間的累積差距。資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際、舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行職員計(jì)算、美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局，2023年9月。我們?nèi)匀幌嘈糯嬖谄渌赡苄浴３宋覀冋J(rèn)為機(jī)上述所有因素均支持我們的基本預(yù)測(cè)—2024年率達(dá)60%的溫和型衰退外，我們的2024年展望也將出現(xiàn)周期性衰退；通脹開始降溫，但在有更明會(huì)探討更嚴(yán)竣的深度經(jīng)濟(jì)衰退（機(jī)率為10%）情確跡象顯示通脹正重返目標(biāo)之前，利率將會(huì)維景有何投資啟示—在實(shí)質(zhì)利率極高引發(fā)破壞性持較高水平多一段時(shí)間。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受損的沖擊的情況下，企業(yè)及消費(fèi)者廣泛削減開支，震情況日益明顯，各國(guó)央行政策將會(huì)轉(zhuǎn)向，并開始撼整體經(jīng)濟(jì)，甚至將延續(xù)至2025年。我們亦預(yù)測(cè)減息。出現(xiàn)較溫和的經(jīng)濟(jì)軟著陸情景的機(jī)率（20%），基本上，我們?nèi)匀徽J(rèn)為政策緊縮與其產(chǎn)生實(shí)質(zhì)以及在2024年經(jīng)濟(jì)沒有衰退的機(jī)率（10%），換言經(jīng)濟(jì)影響之間存在滯后。傳導(dǎo)作用只是延遲而之，在兩個(gè)情景下，經(jīng)濟(jì)維持當(dāng)前的增長(zhǎng)和通脹非中斷，通脹居高不下，與市場(chǎng)預(yù)期有落差，意水平，促使各國(guó)央行進(jìn)一步上調(diào)政策利率，盡管味著當(dāng)局需要做出調(diào)整?？v觀發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，隨著步伐將循序漸進(jìn)。財(cái)政支持的滯后效應(yīng)逐漸減退，緊縮貨幣政策在各個(gè)情景下，美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑，以及通脹和將使經(jīng)濟(jì)步入溫和衰退，應(yīng)會(huì)令上述情況實(shí)現(xiàn)。增長(zhǎng)走勢(shì)將會(huì)截然不同，而且就時(shí)間及結(jié)果而在經(jīng)濟(jì)于2024年底復(fù)蘇之前，勞工市場(chǎng)將恢復(fù)正言，難免存在高度不確定性。常，價(jià)格也將恢復(fù)穩(wěn)定。歐洲的傳導(dǎo)作用較為有效，當(dāng)?shù)匾衙黠@出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的跡象。這促使歐洲央行開始聚焦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)—我們認(rèn)為美國(guó)將在明年出現(xiàn)此趨勢(shì)。2024年全球投資展望富達(dá)國(guó)際6別忽略極端風(fēng)險(xiǎn)2024年的四個(gè)情景另一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亦面臨其他真正威脅。美國(guó)6%5%4%3%2%1%0%大選年將突顯兩黨分歧，對(duì)政府開支能力構(gòu)成威脅，并可能顯著改變其于歐洲及亞洲的地緣政

治目標(biāo)。在全球供應(yīng)鏈已經(jīng)出現(xiàn)緊張的背景下，俄烏沖突將繼續(xù)推高商品價(jià)格。巴以沖突擴(kuò)大為地區(qū)沖突的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，包括油價(jià)可能上漲，導(dǎo)致整體通脹面臨新一輪沖擊。有關(guān)沖擊可能削弱加息-3%-2%-1%0%1%2%3%4%增長(zhǎng)效應(yīng)，繼而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)。周期性衰退經(jīng)濟(jì)軟著陸深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退政策官員將繼續(xù)測(cè)試金融體系的極限。鑒于全球各國(guó)首次退出量化寬松，很多狀況我們并不備注：通脹率以美國(guó)個(gè)人消費(fèi)開支價(jià)格指數(shù)計(jì)算。增長(zhǎng)以美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值計(jì)算。資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際，2023年10月。清楚也很難預(yù)料。我們預(yù)料市場(chǎng)觀點(diǎn)將迅速改變。投資者應(yīng)該就經(jīng)濟(jì)周

期縮短做好準(zhǔn)備，并密切關(guān)注供求失衡的情

況，以及政策效應(yīng)滯后的市場(chǎng)仍然樂觀情

況。在波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，投資者宜保持在獲當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)支持的軟著陸情

景下，把

利率警惕。維持較高水平多一段時(shí)間的決定，或會(huì)使通脹進(jìn)一步降至政策官員感安心的水平。美聯(lián)儲(chǔ)及其他央行將會(huì)以寬松政策做出回應(yīng)，消除家庭和企業(yè)償債金額急升的威脅。隨著通脹預(yù)期放緩及勞工市場(chǎng)靠穩(wěn)，工資大幅上升的壓力減退。然而，我們的研究顯示，這情

景與目前的通脹和勞工市場(chǎng)動(dòng)態(tài)不符。富達(dá)股票

、固定收益及私募信貸分析師調(diào)查顯示，企業(yè)的勞工成本壓力仍然沉重

。地緣政治緊張局勢(shì)及能源轉(zhuǎn)型的需要，將持續(xù)使商品價(jià)格面臨上行壓力，繼而迫使各國(guó)央行維持高利率，遲早會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成更重

大沖

擊。2024年全球投資展望富達(dá)國(guó)際7分析師觀點(diǎn)我們向富達(dá)股票、固定收益及私募信貸團(tuán)隊(duì)分析師進(jìn)行調(diào)查，了解在不同情景下其行業(yè)的預(yù)期表現(xiàn)。下表的向上箭頭顯示，該行業(yè)的大部分響應(yīng)反映正面影響，而背景顏色顯示有關(guān)影響的強(qiáng)度。例如，大部分主要消費(fèi)品分析師認(rèn)為，周期性衰退將會(huì)對(duì)其行業(yè)帶來(lái)正面影響。非核心核心能源金融健康護(hù)理工業(yè)資訊科技原材料電訊公用事業(yè)房地產(chǎn)消費(fèi)品消費(fèi)品周期性衰退經(jīng)濟(jì)軟陸深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退強(qiáng)烈負(fù)面影響中度負(fù)面影響并無(wú)明顯方向中度正面影響強(qiáng)烈正面影響備注：房地產(chǎn)分析師會(huì)考慮房地產(chǎn)領(lǐng)域上市證券的盈利／股價(jià)以及相關(guān)實(shí)物資產(chǎn)的收益率。資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際分析師調(diào)查報(bào)告，2023年10月。2024年全球投資展望富達(dá)國(guó)際8情

景1:60%周期性衰退機(jī)率我們的基本預(yù)測(cè)情景在周期性衰退下，經(jīng)濟(jì)將溫和收縮，其后在2024年底或2025年初恢復(fù)增長(zhǎng)。在重返目標(biāo)水平之前，通脹將持續(xù)居高不下，利率將在更久一段時(shí)間維持較高水平，隨后央行將轉(zhuǎn)向降息。這是我們現(xiàn)時(shí)的基本預(yù)測(cè)。溫和衰退：通膨重返目標(biāo)–勞工市場(chǎng)走弱后利率下降機(jī)會(huì)依然存在…2024年稍后將出現(xiàn)增長(zhǎng)6%5%4%3%2%1%0%6%5%4%3%2%1%0%2023年2024年2024年2024年2024年金利率?四季度一季度二季度三季度四季度-3%-2%-1%0%1%2%3%

4%增長(zhǎng)（2024年底）周期性衰退經(jīng)濟(jì)軟著陸核心個(gè)人消費(fèi)支出政策利率(聯(lián)邦基深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退(按年%）借貸基準(zhǔn)利率）資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際，2023年10月。備注：通膨率以美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)計(jì)算。增長(zhǎng)以美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值計(jì)算。資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際，2023年10月。投資概要：根據(jù)我們的基本預(yù)測(cè)情

景，周

期性衰■

對(duì)周

期性行業(yè)和表現(xiàn)疲弱的地區(qū)保持審慎退將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，因此，小盤股和非必需■利率一旦下降，名義債券將可受惠，但由于通消費(fèi)品公司情

況令人憂

慮。股

票

（避免持有低質(zhì)量脹仍然居高不下，通脹掛鉤債券受到青睞或小型公司）將值得關(guān)注；固定收益方面，焦

點(diǎn)仍房地產(chǎn)投資可能步入“黃金經(jīng)濟(jì)環(huán)境”然集中于短期優(yōu)質(zhì)信用債。■2024年全球投資展望富達(dá)國(guó)際9情境1:情境2:情境3:情境4:周

期性衰退經(jīng)濟(jì)軟著陸深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退多元資產(chǎn)我們預(yù)期在周期性衰退下，通脹在重返目標(biāo)水平之前將持續(xù)居高不下，因而在此情景下，我們將我們將周期性衰退視作溫和的避險(xiǎn)情景，對(duì)于一偏好（可提供「實(shí)際收益」的）通脹掛鉤債券多些放眼不同行業(yè)和地區(qū)的精明投資者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)于名義債券。市場(chǎng)價(jià)格已反映通脹將重返目標(biāo)水仍然存在投資良機(jī)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將于年底前復(fù)資。美股尤其穩(wěn)占優(yōu)勢(shì)（避免持有低質(zhì)量和平，但投資者預(yù)期實(shí)際收益需要升至非常高水蘇，因此投資者毋須恐慌，大可持有一些精選股平，才會(huì)實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。在此情景下，實(shí)際收益應(yīng)票投會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及央行預(yù)期下降。小型公司），具體而言，中盤股以至標(biāo)普500指數(shù)無(wú)論在任何情景下，我們都看多若干新興市場(chǎng)，大部分成分股顯得格外吸引，這些股票并未如美因其估值吸引，而且處于獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)周期階段，股“七巨頭”（‘Magni?centSeven’，即Alphabet但我們會(huì)根據(jù)不同情景而改變投資偏好。在經(jīng)濟(jì)(谷歌母公司）、亞馬遜、蘋果公司、Meta、微軟、衰退期間，我們看好與全球周期聯(lián)系較少的印度英偉達(dá)和特斯拉）般，于今年取得令人難以置信及印度尼西亞，這些市場(chǎng)均具有不少良好的防守的佳績(jī)。這些營(yíng)運(yùn)妥善及增長(zhǎng)前景穩(wěn)健的公司估性優(yōu)質(zhì)股。隨著全球利率回落，我們亦看好部分值顯得相當(dāng)合理。鑒于美國(guó)小盤股的債務(wù)再融資的挑戰(zhàn)。新興市場(chǎng)本幣債券（設(shè)有匯率對(duì)沖），前提是不會(huì)需求增加，在經(jīng)濟(jì)放緩或衰退情景下將面臨更大出現(xiàn)任何影響主要新興市場(chǎng)償債能力的重大增長(zhǎng)憂慮。換言之，在衰退情景下，我們更看好優(yōu)質(zhì)股票及信貸，多于低質(zhì)量股票及信貸，而再融資憂慮促評(píng)級(jí)較高的高收益?zhèn)l(fā)行人。-Henk-JanRikkerink全球投資方案及多元資產(chǎn)部主管使我們?cè)诨绢A(yù)測(cè)情景下，偏好投資級(jí)別信貸及固定收益美股“七巨頭”表現(xiàn)領(lǐng)先標(biāo)普500指數(shù)根據(jù)我們的情景預(yù)測(cè)，周期性衰退將于2024年180上半年開始。在此期間，通脹將高于市場(chǎng)普遍預(yù)16014012010080測(cè)。我們預(yù)期通脹連續(xù)超預(yù)期上升，將導(dǎo)致通脹掛鉤債券再度表現(xiàn)出色。情況與2020年至2021年期間相似，當(dāng)時(shí)通脹加速升溫，1至10年期通脹掛鉤債券表現(xiàn)優(yōu)于所有年期名義債券約15%。通脹出乎意料上升，意味著名義債券在2024年上半年將備受挑戰(zhàn)。在此情景下，我們將看好中存續(xù)期2023年2月2023年6月2023年10月通脹掛鉤債券多于名義債券。七巨頭其他股票標(biāo)普500指數(shù)備注：美股「七巨頭」=Meta、亞馬遜、蘋果公司、微軟、Alphabe、tTesla和Nvidia。資料來(lái)源：高盛、富達(dá)國(guó)際，2023年10月。年全球投資展望富達(dá)國(guó)際102024情境1:情境2:情境3:情境4:周

期性衰退經(jīng)濟(jì)軟著陸深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退此外，央行對(duì)通脹居高不下保持高度警惕，亦為及健康護(hù)理業(yè)。債市帶來(lái)支持。短期優(yōu)質(zhì)信用債（例如以英鎊計(jì)與此同時(shí)，英國(guó)在此情景下表現(xiàn)疲弱，因市場(chǎng)約五值）亦將表現(xiàn)優(yōu)秀。分之一為能源及礦業(yè)公司。這些公司在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩下將表現(xiàn)受損。我們看好國(guó)際企業(yè)，尤其是我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2024年下半年的降息步伐將不受經(jīng)濟(jì)因素影響的優(yōu)質(zhì)公司，因其具有經(jīng)常性較預(yù)期迅速，屆時(shí)名義債券將會(huì)逐漸走強(qiáng)。這將收益和良好定價(jià)能力，能夠渡過(guò)難關(guān)。這些公司遍是最難做出資產(chǎn)配置的時(shí)期，但對(duì)于承險(xiǎn)能力布多個(gè)行業(yè)，包括主要消費(fèi)品以至計(jì)算機(jī)軟件。較高的投資者來(lái)說(shuō)，名義債券收益率處于周期高位，某程度上確實(shí)令人難以抗拒，并可提供高于在此情景下，中小盤股可能更具動(dòng)力。這些公司通脹掛鉤債券的基本回報(bào)。在2023年受加息影響而被降級(jí)，因此相對(duì)于遠(yuǎn)期盈利預(yù)測(cè)，其估值已相當(dāng)便宜（盡管市場(chǎng)對(duì)其能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期仍存有一些疑慮）。若經(jīng)濟(jì)壓力在-SteveEllis全球固定收益投資總監(jiān)年初進(jìn)一步加劇，小盤股將會(huì)受壓，但利率升勢(shì)一旦緩和，小盤股的復(fù)蘇潛力可能更大。有別于股票年大幅推動(dòng)市場(chǎng)走勢(shì)的大型科技股，規(guī)模較2023小的公司并沒有「完美定價(jià)」，因此可提供更大的在此情景下，我們認(rèn)為目前普遍盈利預(yù)測(cè)過(guò)于樂安全幅度。觀，預(yù)計(jì)有關(guān)預(yù)測(cè)將會(huì)下調(diào)。我們可于歐洲和日本等市場(chǎng)發(fā)掘估值便宜的股票，因其估值尚未反映-IlgaHaubelt歐洲股票主管任何經(jīng)濟(jì)衰退的情況。受到一系列注重股東回報(bào)的企業(yè)治理改革所影響，日本市場(chǎng)對(duì)股權(quán)擁有人-MartinDropkin亞太區(qū)股票主管特別有利。若其他市場(chǎng)降息，預(yù)期日元將會(huì)走強(qiáng)。在周期性衰退下，我們將對(duì)工業(yè)股等歐洲周期性股票保持審慎，但預(yù)期將會(huì)在估值吸引的金融股中發(fā)掘投資機(jī)會(huì)。類似債券的資產(chǎn)在周期性衰退下亦通常表現(xiàn)不俗，例如公用事業(yè)、主要消費(fèi)品分析師觀點(diǎn)我們的分析師預(yù)期各行業(yè)在不同情景下的表現(xiàn)。“周期性消費(fèi)品是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高“在此情景下，商品價(jià)格的行業(yè)，須取決于非必需消費(fèi)品開應(yīng)會(huì)上升，對(duì)原材料公司支。在任何規(guī)模的經(jīng)濟(jì)衰退下，這造成負(fù)面影響?！毙┕径紩?huì)首當(dāng)其沖?！北泵婪潜匦柘M(fèi)品固定收益分析師印度原材料股票分析師年全球投資展望富達(dá)國(guó)際112024情景2:20%經(jīng)濟(jì)軟著陸機(jī)率軟著陸情景涉及主要經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)略低于長(zhǎng)期趨勢(shì)，而且并無(wú)出現(xiàn)導(dǎo)致市場(chǎng)偏離軌道的重大沖擊。海外央行決定將利率長(zhǎng)時(shí)間維持在較高水平，帶動(dòng)通脹重返可接受的水平，隨后海外央行政策轉(zhuǎn)向并開始降息，緩解家庭和企業(yè)的債務(wù)壓力。軟著陸：通脹重返目標(biāo)，利率恢復(fù)正常市場(chǎng)承險(xiǎn)…隨著經(jīng)濟(jì)避免步入衰退6%5%4%3%2%1%0%6%5%4%3%2%1%0%2023年2024年2024年2024年2024年-3%-2%-1%0%1%2%3%

4%增長(zhǎng)（2024年底）四季度一季度二季度三季度四季度核心個(gè)人政策利率(聯(lián)邦基金利率?周期性衰退經(jīng)濟(jì)軟著陸消費(fèi)支出(按年%）借貸基準(zhǔn)利率）深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際，2023年10月。備注：通膨率以美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)計(jì)算。增長(zhǎng)以美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值計(jì)算。資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際，2023年10月。投資啟示：在軟著陸情景下，投資者將傾向在眾■

市場(chǎng)環(huán)境利好名義債券、歐洲房地產(chǎn)及消費(fèi)多資產(chǎn)類別中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，隨著通脹重返目標(biāo)水相關(guān)公司平，成長(zhǎng)股、房地產(chǎn)物流及周期性信貸等領(lǐng)域?qū)ⅰ?/p>

防守性較弱的中型公司表現(xiàn)有望領(lǐng)先大市展現(xiàn)機(jī)遇。然而，鑒于固定收益市場(chǎng)的到期墻逐■貨幣市場(chǎng)基金將于年初提供具備吸引力的漸逼近，加上美元的避險(xiǎn)作用，投資者仍須做出機(jī)會(huì)一些防守性部署。2024年全球投資展望富達(dá)國(guó)際12情境1:情境2:情境3:情境4:周

期性衰退經(jīng)濟(jì)軟著陸深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退多元資產(chǎn)到期潮不大可能在2024年造成問題，但高收益?zhèn)牡狡诔逼冉覀冋J(rèn)為軟著陸很大程度上是一種風(fēng)險(xiǎn)情景，對(duì)4,000億股市來(lái)說(shuō)是利好消息，尤其是對(duì)2023年推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的大型股以外的股票；對(duì)債市來(lái)說(shuō)也3,000億是略為正面的消息。由于經(jīng)濟(jì)仍然高度不明朗，我們看好美國(guó)中型股多于超大型成長(zhǎng)股，因?yàn)楹笳?,000億已于今年“資金流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”期間受益。1,000億軟著陸將扭轉(zhuǎn)過(guò)去兩年因“避險(xiǎn)”資金流入而推高美元的情況，從而削弱收益率，將不利美元走0億勢(shì)。如出現(xiàn)周期性升勢(shì)，我們將看好韓國(guó)及中國(guó)2023

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2030美元高收益?zhèn)牡狡诔迸_(tái)灣等對(duì)增長(zhǎng)敏感的半導(dǎo)體周期所影響的市場(chǎng)，歐元高收益?zhèn)牡狡诔币约鞍臀鞯取帮L(fēng)險(xiǎn)較高”的市場(chǎng)。預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息及美元走軟將刺激高收益新興市場(chǎng)外匯回升。資料來(lái)源：彭博、富達(dá)國(guó)際，2023年8月31日。其他方面，我們認(rèn)為軟著陸情景將有利備受打擊或者說(shuō)，由于存續(xù)期相對(duì)較短，貨幣市場(chǎng)資產(chǎn)及的周期性資產(chǎn)，包括亞洲高收益信用債及流動(dòng)性較短期通脹掛鉤債券或許會(huì)表現(xiàn)較弱，盡管兩者較高的另類資產(chǎn)。在年初預(yù)計(jì)較優(yōu)，直至政府及企業(yè)債券的資本收益開始成為主流，并利好有關(guān)資產(chǎn)為止。-Henk-JanRikkerink全球投資方案及多元資產(chǎn)部主管由于美國(guó)收益率將從現(xiàn)在高于其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)的高位開始下行，美國(guó)資產(chǎn)的表現(xiàn)可能較佳。歐洲金固定收益融業(yè)可能是另一個(gè)值得關(guān)注的領(lǐng)域，在利好固定收益的市場(chǎng)環(huán)境下，其估值水平相對(duì)便宜。在此情景下，市場(chǎng)環(huán)境如無(wú)意外應(yīng)利好名義債券。由于整體利率于年底前下降，存續(xù)期較長(zhǎng)的票據(jù)將提供更優(yōu)回報(bào)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，在這-SteveEllis全球固定收益業(yè)務(wù)首席投資官個(gè)有利風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的環(huán)境下，高收益?zhèn)矊⒈憩F(xiàn)更佳。在利率將長(zhǎng)時(shí)間維持較高水平（可能至少持續(xù)至2024年上半年）的環(huán)境下，加上企業(yè)借款人的債務(wù)到期量預(yù)期在未來(lái)三年逐漸逼近，投資級(jí)別信貸仍然面對(duì)一些危機(jī)。然而，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)（而非過(guò)度）增長(zhǎng)的情況下，仍有空間投資于投資級(jí)別信貸以及經(jīng)過(guò)審慎和充分研究購(gòu)入的高收益資產(chǎn)，兩者應(yīng)可提供相對(duì)較高的收益。年全球投資展望富達(dá)國(guó)際132024情境1:情境2:情境3:情境4:周

期性衰退經(jīng)濟(jì)軟著陸深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退股票然而，在軟著陸情景下，仍須采取防守性策略，尤其是相對(duì)于“沒有衰退”情景。我們將加大力軟著陸情景中最重要的元素是通脹重返目標(biāo)水度投資于多元化資產(chǎn)，這將有助保護(hù)投資組合平，央行成功完成任務(wù)。在此情景下，隨著通脹免受任何宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊拖累，并對(duì)高估值股票重返目標(biāo)水平及央行政策轉(zhuǎn)向，成長(zhǎng)股（尤其是更為警剔。金融及商品股）預(yù)計(jì)向好。我們認(rèn)為價(jià)值股的優(yōu)地區(qū)方面，我們預(yù)期日本股市將在此情景下受勢(shì)或許不如成長(zhǎng)股明顯。益。若全球其他地區(qū)的央行開始降息，導(dǎo)致實(shí)際在軟著陸情景下，消費(fèi)市場(chǎng)尤其值得關(guān)注。個(gè)人資消費(fèi)市場(chǎng)利率迅速下降，日元將開始升值。日本消費(fèi)股預(yù)薪酬將跟隨通脹上升，但按揭成本將跟隨利率下的良好時(shí)機(jī)。計(jì)將表現(xiàn)良好，而依賴出口的企業(yè)則可能面對(duì)貨降，家庭的可用現(xiàn)金增加，這正是投幣走強(qiáng)所帶來(lái)的壓力。-IlgaHaubelt歐洲股票主管-MartinDropkin亞太區(qū)股票主管分析師觀點(diǎn)我們的分析師預(yù)期各行業(yè)在不同情景下的表現(xiàn)?！敖】底o(hù)理業(yè)的估值對(duì)利率高度敏“公用事業(yè)具有防守性。軟著陸對(duì)感，企業(yè)盈利易受通脹影響。因此，大部分行業(yè)來(lái)說(shuō)都屬正面，但對(duì)公這是最正面的情景。預(yù)期絕對(duì)估值用事業(yè)來(lái)說(shuō)只是中性?！睂?huì)上升?！睔W洲健康護(hù)理股票分析師北美公用事業(yè)固定收益分析師“我認(rèn)為目前市場(chǎng)預(yù)期介于經(jīng)濟(jì)軟著陸與出現(xiàn)周期性衰退之間，因此，對(duì)周期股來(lái)說(shuō)，軟著陸是利好消息?！北泵婪潜匦柘M(fèi)品固定收益分析師年全球投資展望富達(dá)國(guó)際142024情景3:10%深度經(jīng)濟(jì)衰退機(jī)率若發(fā)生深度經(jīng)濟(jì)衰退的情景，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)入深度和長(zhǎng)期低迷。企業(yè)市場(chǎng)將陷入嚴(yán)重的違約周期，實(shí)力較弱的主權(quán)國(guó)家亦將面臨壓力。由于深度經(jīng)濟(jì)衰退將促使大部分企業(yè)和家庭削減開支，央行會(huì)透過(guò)積極減息來(lái)應(yīng)對(duì)，而通脹也將急降。深度衰退：通貨膨脹逆轉(zhuǎn)；央行政策大幅轉(zhuǎn)向市場(chǎng)避險(xiǎn)…隨著經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退6%5%4%3%2%1%0%6%5%4%3%2%1%0%2023年2024年2024年2024年2024年四季度一季度二季度三季度四季度-3%-2%-1%0%1%2%3%

4%增長(zhǎng)（2024年底）核心個(gè)人政策利率(聯(lián)邦基金利率?周期性衰退經(jīng)濟(jì)軟著陸消費(fèi)支出(按年%）

借貸基準(zhǔn)利率）深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際，2023年10月。備注：通膨率以美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)計(jì)算。增長(zhǎng)以美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值計(jì)算。資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際，2023年10月。投資啟示：深度經(jīng)濟(jì)衰退使經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重低迷，將令■

須對(duì)大部分資產(chǎn)類別采取避險(xiǎn)策略投資者對(duì)廣泛資產(chǎn)保持審慎，但仍暗藏機(jī)遇。固■專注于存續(xù)期、防守性和可持續(xù)收入定收益存續(xù)期和避險(xiǎn)貨幣有望提供一些緩解，而■避險(xiǎn)貨幣和黃金值得注視健康護(hù)理和公用事業(yè)等穩(wěn)健防守性行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)收益前景明朗，可能仍具吸引力。2024年全球投資展望富達(dá)國(guó)際15情境1:情境2:情境3:情境4:周

期性衰退經(jīng)濟(jì)軟著陸深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退多元資產(chǎn)“避險(xiǎn)”貨幣及黃金在過(guò)往的避險(xiǎn)情景下走強(qiáng)深度經(jīng)濟(jì)衰退顯然是一種避險(xiǎn)情景，鑒于主要央行政策可能大幅轉(zhuǎn)向，這個(gè)情景也將有利美元和日元（作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)）、黃金及債券存續(xù)期，24000.872而財(cái)政狀況強(qiáng)勁的公司將會(huì)表現(xiàn)出色。我們特別20001.084憂慮部分小型股公司能否抵御深度和長(zhǎng)期衰退，尤其是債臺(tái)高筑的公司。我們有充分理由考慮16001.296美國(guó)中型股和部分估值仍然合理的標(biāo)普500指數(shù)12001.41.61.8108120成份股，但不包括美股“七巨頭”（‘Magni?centSeven’，即Alphabet(谷歌母公司）、亞馬遜、蘋Yen800果公司、Meta、微軟、英偉達(dá)和特斯拉）。同樣，400132我們強(qiáng)烈偏好優(yōu)質(zhì)信用債，多于風(fēng)險(xiǎn)較高的高收2007

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2012

2013益?zhèn)?。附注：黃金指數(shù)為XAU（美元/安士）；日元兌美元匯率=法郎兌歐元美國(guó)以外地區(qū)方面，在深度經(jīng)濟(jì)衰退的情景下，資料來(lái)源：Re?nitivDatastream、富達(dá)國(guó)際，2023年10月。我們會(huì)尋求透過(guò)存續(xù)期提升資本，也會(huì)增加現(xiàn)金印度和東南亞等防守性較強(qiáng)的新興市場(chǎng)股票似乎配置和買入黃金。此外，我們會(huì)考慮一些避險(xiǎn)貨條件最佳，因?yàn)檫@些市場(chǎng)與全球周期聯(lián)系較少。幣，并盡可能投資于較高質(zhì)素的固定收益，并就股票持倉(cāng)無(wú)可避免的虧損進(jìn)行對(duì)沖。假設(shè)我們已于通脹掛鉤債券。-Henk-JanRikkerink全球投資方案及多元資產(chǎn)部主管擺脫供應(yīng)導(dǎo)致成本急升的威脅，就沒有必要投資固定收益-SteveEllis全球固定收益投資總監(jiān)深度經(jīng)濟(jì)衰退總會(huì)令固定收益投資者望而生畏，更會(huì)促使所有投資者避險(xiǎn)。信貸和大部分股票將不獲市場(chǎng)垂青，或至少被迫屈居次要地位，次于對(duì)利率下降做出投資和資本保障的需要。在真正經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)期，我們往往會(huì)買入存續(xù)期，因?yàn)轭A(yù)期央行將會(huì)減息，而且減幅可能頗大，甚至令量化寬松卷土重來(lái)。許多客戶在本年已開始實(shí)行這些部署，部分因此虧損，但在深度經(jīng)濟(jì)衰退的情景下，這可能會(huì)帶來(lái)回報(bào)。年全球投資展望富達(dá)國(guó)際162024情境1:情境2:情境3:情境4:周

期性衰退經(jīng)濟(jì)軟著陸深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退股票迅速采取任何防守性策略非常重要?，F(xiàn)時(shí)，沒有任何主要市場(chǎng)的估值反映這個(gè)情景，因此若資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)有能力應(yīng)對(duì)一般的周期性產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)衰退，價(jià)格將大幅調(diào)整。至于小型衰退，但在面對(duì)這種嚴(yán)峻情景時(shí)將舉步維艱。在公司，投資者宜保留可動(dòng)用資金，等待環(huán)境明朗資產(chǎn)負(fù)債表衰退的情景下，我們將大幅減持金融化。政策官員將面臨政策轉(zhuǎn)向和挽救經(jīng)濟(jì)的巨股。鑒于需求下降，部分商品股也可能受壓。大壓力。利率將急劇轉(zhuǎn)變，使成長(zhǎng)股在年底再度在這種情景下，投資者需要尋找避險(xiǎn)資產(chǎn)，而受到青睞。公用事業(yè)和健康護(hù)理公司等類似債券的資產(chǎn)是選擇之一。美國(guó)市場(chǎng)也可作為相對(duì)避險(xiǎn)投資。當(dāng)-IlgaHaubelt歐洲股票主管然，降息環(huán)境會(huì)令部分公司受惠，例如過(guò)去價(jià)格-MartinDropkin昂貴的成長(zhǎng)股，其折讓現(xiàn)金流會(huì)突然顯得吸引。亞太區(qū)股票主管分析師觀點(diǎn)我們的分析師預(yù)期各行業(yè)在不同情景下的表現(xiàn)?！袄氏陆涤欣称放渌凸镜默F(xiàn)金流。鑒于食品配送公司的發(fā)展尚未成熟，因此某種程度上在非必需消費(fèi)品業(yè)屬于特別例子。當(dāng)下，尚未清楚這些公司的利潤(rùn)率將如何隨著行業(yè)發(fā)展增長(zhǎng)，而且在許多情況下，它們的自由現(xiàn)金流只處于即將轉(zhuǎn)為正數(shù)的狀態(tài)，因此價(jià)值異常側(cè)重于長(zhǎng)遠(yuǎn)觀點(diǎn)。由此可見，利率環(huán)境變得非常重要。”歐洲非必需消費(fèi)品股票分析師“深度衰退將意味需求進(jìn)一步受到“防守性行業(yè)（例如主要消費(fèi)品沖擊，因此需要更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)調(diào)整庫(kù)雜貨店）將受惠于投資者撤離存，繼而令經(jīng)濟(jì)低迷且混亂?！敝芷诠?。”北美信息科技固定收益分析師北美洲核心消費(fèi)品股票分析師年全球投資展望富達(dá)國(guó)際172024情景4:10%沒有衰退機(jī)率在沒有衰退情景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將保持強(qiáng)韌；歐洲經(jīng)濟(jì)現(xiàn)時(shí)放緩的情況將會(huì)逆轉(zhuǎn)。核心通脹仍然居高不下，持續(xù)高于央行目標(biāo)一至兩個(gè)百分點(diǎn)，促使貨幣政策官員繼續(xù)推高利率。沒有衰退：利率長(zhǎng)期偏高，通脹居高不下利率維持高水平…源于增長(zhǎng)保持強(qiáng)韌6%5%4%3%2%1%6%5%4%3%2%1%0%0%年年年年年20232024202420242024四季度一季度二季度三季度四季度-3%-2%-1%0%1%2%3%

4%增長(zhǎng)（2024年底）核心個(gè)人政策利率(聯(lián)邦基金利率?周期性衰退經(jīng)濟(jì)軟著陸消費(fèi)支出(按年%）借貸基準(zhǔn)利率）深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際，2023年10月。備注：通脹率以美國(guó)個(gè)人消費(fèi)開支價(jià)格指數(shù)計(jì)算。增長(zhǎng)以美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值計(jì)算。資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際，2023年10月。投資啟示：沒有衰退的情景可能比想象存在■

預(yù)期歐洲出口國(guó)將表現(xiàn)出色，新興市場(chǎng)也加速更多變量。在利率保持高企甚或上升的情況下，增長(zhǎng)中型公司及商品也備受關(guān)注。然而，在此情景下，■

中型公司很可能表現(xiàn)優(yōu)于2023年市場(chǎng)焦點(diǎn)的超房地產(chǎn)市場(chǎng)、尋求再融資的公司，以至政府及投大型成長(zhǎng)股資級(jí)別債券將面臨挑戰(zhàn)?！?/p>

債券及優(yōu)先有擔(dān)保貸款方面，再融資利率將為杠桿比率較高的公司帶來(lái)挑戰(zhàn)2024年全球投資展望富達(dá)國(guó)際18情境1:情境2:情境3:情境4:周

期性衰退經(jīng)濟(jì)軟著陸深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退多元資產(chǎn)的高收益資產(chǎn)）都會(huì)受到強(qiáng)勁增長(zhǎng)的正面影

響，因?yàn)橘|(zhì)量較低的資產(chǎn)往往會(huì)受流動(dòng)性惡化和利利率將維持較高水平更多一段時(shí)間，意

味著市場(chǎng)率上升所拖累。將看淡存續(xù)期投資。在

此情

景下，我

們看好優(yōu)質(zhì)隨著再融資利率不斷升高，杠桿比率較高的公司信用債及現(xiàn)金多于政府債券，并基于市場(chǎng)將就結(jié)面對(duì)

的危機(jī)將持續(xù)擴(kuò)大，形成特殊風(fēng)險(xiǎn)升溫的環(huán)構(gòu)性通脹走高重

新定價(jià)，而偏好通脹掛鉤債券多境。受通脹意外上升所推動(dòng)，以及在其存續(xù)期較于名義債券。短和風(fēng)險(xiǎn)低于名義政府債券的防護(hù)

下，10年期以股票

方面，我

們看好美國(guó)中型股多于超大型成長(zhǎng)下通脹掛鉤債券將表現(xiàn)優(yōu)秀。地區(qū)方面，美國(guó)經(jīng)股，一如經(jīng)濟(jì)軟著陸的

情

景。中型股的估值顯得濟(jì)增長(zhǎng)將轉(zhuǎn)佳，通脹也會(huì)升溫，因此，美國(guó)債券更為合理，并具有優(yōu)勢(shì)，可在沒有衰退情

景下的利息的升幅將高于歐洲債券利息，對(duì)存續(xù)期投資的穩(wěn)健經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境獲益。美國(guó)以外地區(qū)方面，帶來(lái)更嚴(yán)峻的環(huán)境。利率將維持較高水平多一段時(shí)間的情

景，對(duì)歐

洲和日本銀行等利率敏感的周

期股來(lái)說(shuō)同屬利好在沒有衰退情景下，通膨連結(jié)債券持續(xù)看多消息。其他

估值便宜的周

期性資產(chǎn)也可受惠，例如中國(guó)股票

、亞洲高收益?zhèn)傲鲃?dòng)性較高的另120類資產(chǎn)。110若經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)佳而不是衰退，預(yù)料韓國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣等周

期性較強(qiáng)的新興市場(chǎng)亦將受惠，因其正受對(duì)增100長(zhǎng)敏感的半導(dǎo)體周

期所影響。在此情

景下，風(fēng)

險(xiǎn)90年7月2021年7月

2022年7月

2023年7月較高并以商品出口為主的新興市場(chǎng)資產(chǎn)（例如巴20201年至10年期1年至10年期西股票

）也將走強(qiáng)。美國(guó)通膨連結(jié)債券美國(guó)國(guó)庫(kù)券-Henk-JanRikkerink資料來(lái)源：洲際交易所美銀

年至

年期美國(guó)國(guó)庫(kù)通膨連結(jié)債券指數(shù)、洲際交易所美銀

年至年110110期美國(guó)國(guó)庫(kù)券指數(shù)、富達(dá)國(guó)際，2023年9月30日。全球投資方案及多元資產(chǎn)部主管-SteveEllis全球固定收益投資總監(jiān)固定收益就政府及投資級(jí)別債券而言，這是最危險(xiǎn)的情股票景：通脹持續(xù)遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平，經(jīng)濟(jì)奇跡地成功抵御加息和量化緊縮帶來(lái)的壓力，促使美聯(lián)儲(chǔ)再假設(shè)中國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是推動(dòng)“沒有衰退”情次加息。有關(guān)情

況將不利對(duì)存續(xù)期較長(zhǎng)的名義債景的因素之一，歐洲部分出口國(guó)（尤其是德國(guó)）券保持審慎

的投資

者。應(yīng)處于有利位置，有望受惠。對(duì)中國(guó)增長(zhǎng)表現(xiàn)敏貨幣市場(chǎng)基金將受惠于現(xiàn)金利率上升，一般來(lái)感的日本同樣反應(yīng)正面，我們預(yù)期新興市場(chǎng)將加說(shuō)，我

們看好存續(xù)期較短的優(yōu)質(zhì)周

期性資產(chǎn)。值速增長(zhǎng)，令出口國(guó)再度受益。得注意的是，并非所有周

期性資產(chǎn)（例如低質(zhì)量投資風(fēng)格方面，我們預(yù)期利率將維持較高水平多一段時(shí)間的環(huán)境將有利價(jià)值股多于成長(zhǎng)股，年內(nèi)企業(yè)盈利將穩(wěn)步提升。在此情

景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)年全球投資展望富達(dá)國(guó)際192024情境1:情境2:情境3:情境4:周

期性衰退經(jīng)濟(jì)軟著陸深度經(jīng)濟(jì)衰退沒有衰退將保持強(qiáng)韌，實(shí)現(xiàn)全民就業(yè)，消費(fèi)者仍有能力消在沒有衰退情景下，不難想象在2023年表現(xiàn)出色費(fèi)。然而，值得注意的是，在利率持續(xù)走高下，這的“七巨頭”大型科技公司將繼續(xù)成為贏家，但種情景最終可能為股市帶來(lái)挑戰(zhàn)。估值是關(guān)鍵所在。部分公司擁有良好的業(yè)務(wù)模式，在其分類行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，并可繼續(xù)產(chǎn)美股方面，我們將挑選具備以下兩個(gè)主要特征的生可持續(xù)的自由現(xiàn)金流。其他公司的光輝時(shí)刻已公司。第一是具定價(jià)能力—即可控制投入和產(chǎn)出過(guò)，現(xiàn)時(shí)的高估值似乎并不合理。成本的公司。第二是財(cái)政狀況結(jié)構(gòu)良好、杠桿有限，以及能夠每年創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的公司。鐵路-IlgaHaubelt公司不但擁有固定資產(chǎn)，在許多情況下還具有壟歐洲股票主管斷權(quán)，是同時(shí)符合這兩個(gè)條件的例子之一。-MartinDropkin亞太區(qū)股票主管商品（尤其是石油）在沒有衰退情景下也將走強(qiáng)，有利英國(guó)市場(chǎng)，因這些行業(yè)在英國(guó)市場(chǎng)的占比較重。另一方面，對(duì)投入成本敏感的公司來(lái)說(shuō)，通脹居高不下屬壞消息，將導(dǎo)致公司利潤(rùn)率受壓。我們?cè)谥芷谛运ネ饲榫跋驴春玫娜舾芍饕M(fèi)品公司，將受到商品價(jià)格上漲所打擊。分析師觀點(diǎn)我們的分析師預(yù)期各行業(yè)在不同情景下的表現(xiàn)。“由于估值仍對(duì)利率非常敏感，“大部分公用事業(yè)公司都受惠于通預(yù)期加息將繼續(xù)令估值受壓，脹上行保障（特別是受監(jiān)管公用事尤其是當(dāng)市場(chǎng)憂慮高息環(huán)境長(zhǎng)遠(yuǎn)業(yè)公司），但持續(xù)高通脹將導(dǎo)致資將持續(xù)。此外，由于行業(yè)定價(jià)能力本開支、營(yíng)運(yùn)開支、指數(shù)掛鉤債務(wù)有限，持續(xù)高通脹將對(duì)盈利構(gòu)成和利息成本上升，可能會(huì)削弱信貸負(fù)面影響?！敝笜?biāo)，特別是考慮到整個(gè)行業(yè)的高額投資要求。”歐洲健康護(hù)理股票分析師歐洲公用事業(yè)固定收益分析師“若通脹繼續(xù)居高不下，資產(chǎn)質(zhì)量惡化可能會(huì)抵銷加息帶來(lái)的持續(xù)優(yōu)勢(shì)。”歐洲金融固定收益分析師年全球投資展望富達(dá)國(guó)際202024聚焦亞洲積極把握新增長(zhǎng)動(dòng)能中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩及美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，在過(guò)去一年使許多亞洲經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁增長(zhǎng)表現(xiàn)少有獲得市場(chǎng)關(guān)注。然而，進(jìn)入2024年，亞洲的增長(zhǎng)將保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，帶來(lái)新的投資機(jī)遇。MartinDropkinLeiZhu亞太區(qū)股票主管亞洲固定收益主管過(guò)去一年，美元的強(qiáng)勁表現(xiàn)及投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)若發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)強(qiáng)便有復(fù)蘇的樂觀情緒減退，掩蓋了許多亞洲經(jīng)濟(jì)體的助抵消海外需求急挫的影響。雖然我們認(rèn)為過(guò)去強(qiáng)勁增長(zhǎng)表現(xiàn)。然而，在消費(fèi)強(qiáng)勁及結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變數(shù)年的高增長(zhǎng)模式不可持續(xù)，但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境改的積極影響下，亞洲增長(zhǎng)前景仍然穩(wěn)健。善，為企業(yè)盈利提供支持，最終提振投資信心。房地產(chǎn)方面，我們預(yù)期房?jī)r(jià)將趨于穩(wěn)定，而非重中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三種情景拾增長(zhǎng)，我們需要密切注視債務(wù)水平。中國(guó)是亞洲市場(chǎng)的一個(gè)重要變量。展望明年，在“持續(xù)趨于穩(wěn)定”的情景下，對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最可能出現(xiàn)三個(gè)宏觀情景。的影響差異較大。就中國(guó)股票而言，相對(duì)全球其他大部分地區(qū)，國(guó)內(nèi)股票估值水平具有較好第一個(gè)是我們的基本預(yù)測(cè)情景，核心是中國(guó)經(jīng)吸引力，航運(yùn)、工業(yè)及石油服務(wù)業(yè)等周期性股有濟(jì)持續(xù)趨于穩(wěn)定，即隨著房地產(chǎn)業(yè)靠穩(wěn)及消費(fèi)望受惠于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。疫情期間累積的大量回升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐逐漸加快。我們認(rèn)為這種情過(guò)剩儲(chǔ)蓄，使家庭開支轉(zhuǎn)強(qiáng)，亦有利消費(fèi)股表景出現(xiàn)的概率約為65%，在這情景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)。在這情況下，利率可能保持穩(wěn)定以至輕微在2024年將達(dá)到4%-5%的增長(zhǎng)。宏觀調(diào)控預(yù)計(jì)在下跌。低通脹環(huán)境令中國(guó)政府債券的實(shí)質(zhì)收益財(cái)政及貨幣政策方面發(fā)力，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于率仍顯吸引，可望為在岸債券需求提供支持。正軌。同時(shí)采取有效措施解決深層次的結(jié)構(gòu)性即使如此，由于投資者預(yù)期政府日后將提供政問題，助力經(jīng)濟(jì)擺脫舊有的投資主導(dǎo)模式。這些策支持，加上政府債券供應(yīng)上升進(jìn)一步推高債政策支持繼而有助穩(wěn)定房市，因?yàn)榉康禺a(chǎn)占中券利率，在岸債券市場(chǎng)可能出現(xiàn)一些短期流動(dòng)國(guó)家庭財(cái)富約三分之二。房市企穩(wěn)后從而提振消性收緊的情況。費(fèi)信心。2024年全球投資展望富達(dá)國(guó)際21隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，中國(guó)服務(wù)業(yè)成為亮點(diǎn)我們預(yù)測(cè)的中國(guó)第三個(gè)（也是最后一個(gè)）情景，涉及經(jīng)濟(jì)步入強(qiáng)勁通貨膨脹階段。我們認(rèn)為在三個(gè)情景當(dāng)中，這是可能性最低的一個(gè)，概率只有42010%。在這種情景下，中國(guó)將重拾過(guò)去的經(jīng)濟(jì)模式，政府以過(guò)度投資來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并重新拉動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)。政府官員可能采取周期性寬松措-2施以外的手段，拯救房地產(chǎn)開發(fā)商及資金收緊的-4地方政府融資，促使國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)再度掀起信-62022年6月2023年2月2023年9月貸熱潮。通脹升溫。企業(yè)及消費(fèi)信心回升。房地工業(yè)服務(wù)業(yè)房地產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格重回高位，帶來(lái)廣泛的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這種情景下，短期內(nèi)中國(guó)可能重拾迅速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但資料來(lái)源：富達(dá)國(guó)際，2023年11月。備注：富達(dá)國(guó)際專有中國(guó)活動(dòng)指標(biāo)的單月數(shù)據(jù)。Y軸顯示各領(lǐng)域的Z-分?jǐn)?shù)。分?jǐn)?shù)大于0表示活動(dòng)高于長(zhǎng)期平均值。分?jǐn)?shù)少于0表示活動(dòng)低于長(zhǎng)期平均值。投資者應(yīng)保持警惕：長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，這種由債務(wù)推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張不可持續(xù)，最終甚至令中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的第二個(gè)潛在情景是可能出現(xiàn)下行風(fēng)更嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題。就資產(chǎn)類別的影響而言，險(xiǎn)，例如政府的刺激經(jīng)濟(jì)政策未能迅速到位，可通貨復(fù)脹情景利好對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感的價(jià)值股，例如能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)急劇放緩。我們認(rèn)為這種情景的概重型機(jī)械及金融股。我們也看好消費(fèi)股，特別是率為25%。這意味著經(jīng)濟(jì)將受到國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)非必需消費(fèi)品股，因?yàn)閺V泛的消費(fèi)復(fù)蘇可能隨之及外部需求放緩的雙重打擊。政策支持不足或而來(lái)。會(huì)使本已受困的房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)更大跌幅。這導(dǎo)致作為地方政府財(cái)政收入主要來(lái)源的土地銷售進(jìn)一步減少，可能增加地方政府債務(wù)的信用日本風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是亞洲最大變量，但在未來(lái)一年若房地產(chǎn)及地方政府債務(wù)的