2024全球經(jīng)濟(jì)展望（中）-畢馬威

全球經(jīng)濟(jì)展望簡(jiǎn)介在畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中，一個(gè)非常熟悉的主題是不確定性。對(duì)于許多人來(lái)說(shuō)，2023年是藥物反而讓疾病惡化的又一年。中央銀行收緊了腰帶，采取了旨在控制螺旋式上升的通貨膨脹的強(qiáng)硬貨幣政策。它似乎取得了回報(bào)，但代價(jià)是許多地區(qū)的經(jīng)濟(jì)停滯以及消費(fèi)者支出持續(xù)緊縮。畢馬威最新的《全球經(jīng)濟(jì)展望》讓人們了解了未來(lái)的前景，它再次明確警告說(shuō)，我們正處在極不確定的時(shí)期，因此我們的預(yù)測(cè)就是這樣——這種預(yù)測(cè)基于目前存在的少數(shù)確定性以及可以幫助我們拼湊復(fù)雜未來(lái)的長(zhǎng)期許多經(jīng)濟(jì)體。

一個(gè)有趣的副作用——也是2024年值得關(guān)注的事情——是墨西哥和越南等一些受益者正在接受填補(bǔ)貿(mào)易關(guān)系變化留下的空間的機(jī)會(huì)。盡管我們預(yù)計(jì)就業(yè)數(shù)據(jù)不會(huì)發(fā)生重大變化，但2024年可能是監(jiān)測(cè)緊張經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)企業(yè)界影響的一年。

一波債務(wù)再融資浪潮一個(gè)特別艱難的時(shí)期可能會(huì)給商界領(lǐng)袖帶來(lái)真正的壓力尋求結(jié)束最近幾個(gè)月的長(zhǎng)期痛苦。再加上持續(xù)的地緣政治不確定性，來(lái)年可能會(huì)對(duì)許多人造成嚴(yán)重影響。趨勢(shì)。我在

2023年的最后一個(gè)月在迪拜度過(guò)，與代表們一起參加了

COP28。

峰會(huì)重點(diǎn)討論了氣候危機(jī)和可能開(kāi)啟更可持續(xù)未來(lái)的潛在解決方案，但對(duì)我來(lái)說(shuō)，它反映了經(jīng)濟(jì)體和政治領(lǐng)導(dǎo)人目前面臨的一些更廣泛的挑戰(zhàn)。

取得了一些積極成果，但許多問(wèn)題仍未解決。

令人擔(dān)憂的是，經(jīng)濟(jì)前景相似。盡管畢馬威最新的《全球經(jīng)濟(jì)展望》無(wú)疑傾向于負(fù)面預(yù)測(cè)，但總有一線希望和樂(lè)觀情緒。自疫情爆發(fā)以來(lái)，我們經(jīng)歷了幾年的不確定性，商界領(lǐng)袖表現(xiàn)出了真正的韌性和敏捷感。有了正確的策略并且有能力靈活應(yīng)對(duì)一個(gè)不斷變化的世界，最具創(chuàng)新性和專(zhuān)注力的人最終應(yīng)該開(kāi)始在漫長(zhǎng)的隧道盡頭看到一些曙光。在我們的最新報(bào)告中，我們來(lái)自世界各地的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)未來(lái)幾個(gè)月和幾年的經(jīng)濟(jì)格局發(fā)表了看法。

盡管故事因國(guó)而異，但有一些明確的普遍主題。

貨幣政策有對(duì)產(chǎn)出和增長(zhǎng)前景產(chǎn)生了重大影響，緩解的壓力越來(lái)越大。

是否會(huì)發(fā)生這種情況還有待觀察。

許多中央銀行陷入困境，謹(jǐn)慎地認(rèn)為放松限制只會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹反彈。里賈納市長(zhǎng)全球客戶主管

&Markets畢馬威國(guó)際還有人擔(dān)心，越來(lái)越保護(hù)主義、反全球化的政治方針正在影響供應(yīng)鏈和持續(xù)的傳統(tǒng)貿(mào)易流動(dòng)全球展望：短期內(nèi)上行空間有限世界上一些最大的經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)減速，加上其他地方的動(dòng)力微乎其微，可能會(huì)使全球GDP增長(zhǎng)在2024年略有放緩。疲軟的勢(shì)頭應(yīng)有助于壓低通貨膨脹，預(yù)計(jì)到2025年，世界平均通貨膨脹率將減半。貨幣緊縮周期已接近尾聲，但分歧可能會(huì)越來(lái)越大在中央銀行放松政策的時(shí)機(jī)和程度方面。更高的利率正在損害商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)，減緩住房交易的步伐。美國(guó)的一個(gè)主要問(wèn)題也是公司債務(wù)的很大一部分，需要在2024年以更高的利率進(jìn)行再融資。

加拿大創(chuàng)紀(jì)錄的家庭債務(wù)也仍然是當(dāng)?shù)厍熬暗闹卮箫L(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，全球貿(mào)易趨于平穩(wěn)，部分原因是保護(hù)主義措施的抬頭和地緣政治緊張局勢(shì)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，地緣經(jīng)濟(jì)分裂可能導(dǎo)致巨大的產(chǎn)出損失。

到目前為止，大規(guī)模生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的證據(jù)有限，但隨著外國(guó)直接投資越來(lái)越集中在緊密的貿(mào)易伙伴中，墨西哥等國(guó)家正在受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的提振。

同時(shí)，為了避免貿(mào)易壁壘，供應(yīng)鏈變得越來(lái)越長(zhǎng)，越南等國(guó)家是制造業(yè)多元化的目的地之一。疲軟的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭有助于緩解供應(yīng)鏈壓力并減輕更廣泛的成本壓力，能源價(jià)格從俄羅斯入侵烏克蘭時(shí)的2022年峰值大幅下跌。

20國(guó)集團(tuán)國(guó)家的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)通脹率中位數(shù)在2022年7月達(dá)到7.7％的峰值后，在2023年10月降至3.9％，我們預(yù)計(jì)未來(lái)將進(jìn)一步減速。接下來(lái)的幾個(gè)月。

我們的預(yù)測(cè)顯示，2024年世界通貨膨脹率平均為5.0％，2025年為3.9％，低于預(yù)期2023年為

6.5%，2022年為

8.0%。

但是，風(fēng)險(xiǎn)是上行的，因?yàn)槟茉磧r(jià)格的任何進(jìn)一步?jīng)_擊——或一些國(guó)家更持續(xù)的國(guó)內(nèi)通貨膨脹——都可能使明年相對(duì)平穩(wěn)地恢復(fù)央行通脹目標(biāo)的努力脫軌。包括美國(guó)、英國(guó)、印度和奧地利在內(nèi)的國(guó)家的政策不確定性加劇了地緣政治緊張局勢(shì)加劇的不確定性，奧地利2024年是重要的選舉年。

這可能會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)商業(yè)投資相對(duì)疲軟，而由于近年來(lái)公共財(cái)政嚴(yán)重惡化，政府幾乎沒(méi)有彌補(bǔ)這一缺口的余地。盡管如此，我們預(yù)計(jì)，盡管面臨各種不利因素，失業(yè)率仍將保持相對(duì)較低的水平，全球平均失業(yè)率略低于6％，這為消費(fèi)者支出提供了一些支持。這可能會(huì)使全球增長(zhǎng)在2024年略有放緩至2.2％，然后在2025年升至2.6％，類(lèi)似于我們對(duì)2023年全球增長(zhǎng)的估計(jì)（有關(guān)未來(lái)兩年的全套預(yù)測(cè)，請(qǐng)參閱第54頁(yè)的附錄）。貨幣政策在很大程度上已經(jīng)達(dá)到了當(dāng)前緊縮周期的高度。但是，在再次開(kāi)始放松政策之前，許多中央銀行可能會(huì)堅(jiān)持下去。

目前最大的問(wèn)題是利率何時(shí)開(kāi)始下降以及將下降多遠(yuǎn)。

盡管波蘭國(guó)家銀行和巴西中央銀行等中央銀行已經(jīng)開(kāi)始降息，但我們的看法是大多數(shù)中央銀行——包括美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行——要到2024年才會(huì)開(kāi)始行動(dòng)，中期利率將穩(wěn)定在比Covid疫情之前的十年高得多的水平。耶爾·塞爾芬英國(guó)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所副主席兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家全球貿(mào)易和價(jià)值鏈：動(dòng)搖而不是被激起近年來(lái)，世界貿(mào)易和生產(chǎn)趨于平穩(wěn)，這表明全球經(jīng)濟(jì)模式可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。產(chǎn)出損失的可能性和抵御沖擊的脆弱性增加凸顯了重塑過(guò)程中的復(fù)雜權(quán)衡取舍隨著中央銀行認(rèn)識(shí)到與分散相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹事件的可能性增加可能會(huì)對(duì)未來(lái)的利率施加上上行壓力。供應(yīng)鏈。第二次世界大戰(zhàn)后，貿(mào)易開(kāi)放度急劇增加。

世界貿(mào)易占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例從1975年的33％增長(zhǎng)到2008年的64％的峰值，至今仍保持不變（見(jiàn)

圖1）。與全球價(jià)值鏈（GVC）相關(guān)的貿(mào)易

，以中間投入占總產(chǎn)值的份額來(lái)衡量，已從1990年代中期的47％上升到2014年的峰值52％，此后一直持平。

但是，近年來(lái)，資金流動(dòng)已趨于穩(wěn)定，這使一些人猜測(cè)全球化可能正在轉(zhuǎn)向。圖1：全球貿(mào)易利好風(fēng)的枯竭導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩65%60%55%50%45%40%35%30%9%8%7%6%5%4%3%2%主要的擔(dān)憂與這樣的觀點(diǎn)有關(guān)，即在貿(mào)易自由化時(shí)期支持全球一體化的結(jié)構(gòu)性順風(fēng)已經(jīng)普遍用盡。

全球平均關(guān)稅稅率已從1994年的近9％下降到今天的3％左右。技術(shù)進(jìn)步在ICT期間在運(yùn)輸和通信方面的情況革命促進(jìn)了生產(chǎn)及銷(xiāo)售更專(zhuān)業(yè)化，并導(dǎo)致制造業(yè)向新興市場(chǎng)外包低成本。同時(shí)，跨國(guó)公司的業(yè)務(wù)企業(yè)提供的服務(wù)越來(lái)越重，越來(lái)越少有形資產(chǎn)之投資而有限制了貨物貿(mào)易的擴(kuò)張。201620201988199219962000200420082012平均費(fèi)率

(LHS)世界貿(mào)易

(RHS)來(lái)源：世界銀行，畢馬威分析。盡管貿(mào)易自由化的輕而易舉的成果已經(jīng)被采摘，但不利因素也有所增加。不斷加劇的地緣政治緊張局勢(shì)導(dǎo)致人們更加關(guān)注國(guó)際貿(mào)易中的政治和國(guó)家安全目標(biāo)。

自2018年以來(lái)，貿(mào)易限制（包括關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘）急劇增加，針對(duì)服務(wù)的措施明顯增加（見(jiàn)

圖

2）。一個(gè)鮮明的例子是中美之間的雙邊貿(mào)易關(guān)系。自2018年以來(lái)，美國(guó)對(duì)中國(guó)的平均關(guān)稅稅率從3％左右提高到19％，中國(guó)相應(yīng)地從8％上升到21％。其他近期的政策，例如就像最近的歐盟碳邊境調(diào)整機(jī)制一樣，尋求將此前因制造業(yè)離岸外包而損失的產(chǎn)量回岸，以避免國(guó)內(nèi)碳稅（也稱(chēng)為

“碳泄漏”）。圖2：按商業(yè)流量劃分的新貿(mào)易壁壘數(shù)量3,00025002,0001,5001,0005000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023政府補(bǔ)貼也激增。

例如，估計(jì)價(jià)值3,690億美元的美國(guó)通貨膨脹降低法案旨在激勵(lì)企業(yè)在國(guó)內(nèi)或有自由貿(mào)易協(xié)定的國(guó)家生產(chǎn)綠色能源組件與美國(guó)簽訂價(jià)值2800億美元的《美國(guó)制定有用的半導(dǎo)體和科學(xué)生產(chǎn)激勵(lì)措施（CHIPS）法》旨在通過(guò)廣泛的補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠來(lái)提高國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體制造能力。

這引發(fā)了歐盟以《歐洲芯片法》（價(jià)值470億美元）的形式作出的回應(yīng)，而中國(guó)、韓國(guó)、日本和臺(tái)灣也推出了類(lèi)似的封裝，以支持各自的國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)。商品

投資

服務(wù)來(lái)源：《全球貿(mào)易快訊》，畢馬威分析。圖

3：人們對(duì)降低供應(yīng)鏈易受不確定性影響的興趣與日俱增109876543210盡管貿(mào)易政策的不確定性有所下降，但最近的供應(yīng)供應(yīng)鏈中斷已導(dǎo)致投資者對(duì)回流（將生產(chǎn)階段帶回原處）國(guó)家)、近鄰（在地理上更接近）以及建立友好關(guān)系（限制或調(diào)整生產(chǎn)方向）經(jīng)濟(jì)和政治盟友)（見(jiàn)圖3）。但是，重組供應(yīng)鏈說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難。給定既有資金，尋找替代品的成本，以及不同國(guó)家之間的工資差異等因素，這導(dǎo)致過(guò)程可能很慢。一個(gè)很好的例子是放棄了“剛好及時(shí)”到“剛好在場(chǎng)”的嘗試庫(kù)存水平。在許多情況下，利率上升導(dǎo)致使超額存貨的成本變得令人望而卻步。20102012201420162018202020222024貿(mào)易政策的不確定性

對(duì)回岸的興趣資料來(lái)源：Caldara等人（2020年），谷歌趨勢(shì)，畢馬威分析。

深藍(lán)線衡量媒體對(duì)與貿(mào)易政策不確定性有關(guān)的新聞的關(guān)注。

淺藍(lán)線顯示了谷歌對(duì)

“近岸”、“返岸”和

“好友共享”的搜索次數(shù)。最近的證據(jù)支持這樣的觀點(diǎn)，即各公司正在努力重組生產(chǎn)。畢馬威看到，考慮調(diào)整物流以降低風(fēng)險(xiǎn)的客戶有所增加，但進(jìn)展緩慢。

例如，一家大型制造商已將一些筆記本電腦和手機(jī)的生產(chǎn)從中國(guó)轉(zhuǎn)移到印度和馬來(lái)西亞。

盡管這是制造基礎(chǔ)多元化的一個(gè)例子，但不應(yīng)將其與近岸外包混淆：制成品仍在大規(guī)模流動(dòng)距離是因?yàn)樗鼈儍r(jià)值高且運(yùn)輸相對(duì)便宜。無(wú)論是在能力建設(shè)方面，還是在新地點(diǎn)建設(shè)勞動(dòng)力的技能基礎(chǔ)方面，建立一個(gè)全新的生產(chǎn)基地都是昂貴的。美國(guó)在這方面領(lǐng)先于同行。

自《減少通貨膨脹法》通過(guò)以來(lái)，美國(guó)至少宣布了32個(gè)項(xiàng)目，投資超過(guò)10億美元的電池和電動(dòng)汽車(chē)。

計(jì)算機(jī)、電子和電氣制造設(shè)施的建筑價(jià)值自2020年以來(lái)已經(jīng)飆升1000億美元。

美國(guó)通過(guò)USMCA貿(mào)易協(xié)定與墨西哥和加拿大等主要伙伴進(jìn)行了貿(mào)易調(diào)整，這是迄今為止最有力的友誼例子之一。圖

5：對(duì)地緣經(jīng)濟(jì)脫鉤的估計(jì)可能很大0%-1%-2%-3%-4%暴力轉(zhuǎn)移生產(chǎn)的證據(jù)有限。增值貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)只能在2020年之前公布，但最近的預(yù)測(cè)結(jié)合了生產(chǎn)和貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，表明Javorcik等人

(2023)用于朋友共享全球價(jià)值鏈此后一直保持穩(wěn)定。1話雖如此，裂縫開(kāi)始顯現(xiàn)出-5%來(lái)。最近幾個(gè)季度，外國(guó)直接投資出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，投資集中在親密的貿(mào)易伙伴。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這可能會(huì)轉(zhuǎn)化為調(diào)整。還進(jìn)行了重新配置在國(guó)際收支基礎(chǔ)上進(jìn)行貿(mào)易關(guān)系。例如，中國(guó)在美國(guó)商品進(jìn)口中的份額在2018年至2020年間下降了近3個(gè)百分點(diǎn)，盡管其在美國(guó)消費(fèi)中的增值份額實(shí)際上在同期有所增加（見(jiàn)圖4）。-6%來(lái)源：各種來(lái)源。在本報(bào)告所述期間，馬來(lái)西亞和臺(tái)灣增長(zhǎng)了6個(gè)百分點(diǎn)，所有這些國(guó)家都與中國(guó)有著牢固的貿(mào)易關(guān)系。

在過(guò)去的一年中，俄羅斯與其貿(mào)易伙伴之間也可以觀察到類(lèi)似的模式。圖4：盡管雙邊貿(mào)易下降，但GVC的股價(jià)一直實(shí)證估計(jì)表明，地緣經(jīng)濟(jì)分散可能會(huì)造成巨大的產(chǎn)出損失（見(jiàn)圖5）。他們認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)縮小多達(dá)5％，具體取決于沖擊的確切性質(zhì)。考慮到對(duì)生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)的抵消作用，預(yù)計(jì)初級(jí)商品市場(chǎng)的分散影響相對(duì)較小。與此相反，由于知識(shí)和智力資本的傳播受損，全球技術(shù)中心的脫鉤或限制外國(guó)直接投資流動(dòng)，可能會(huì)導(dǎo)致更大的損失。資源配置效率降低也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲，特別是如果它需要從更昂貴的國(guó)內(nèi)或友好人才庫(kù)中采購(gòu)勞動(dòng)力。保持穩(wěn)定0.50.10-0.3-0.5-0.7-1.0-1.5-2.0面對(duì)物流中斷，貿(mào)易日益分散，加上地緣政治的變化，可能會(huì)限制可能的替代品的供應(yīng)，從而導(dǎo)致更多的供應(yīng)鏈中斷。固有的風(fēng)險(xiǎn)是這些干擾會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。

意識(shí)到這種風(fēng)險(xiǎn)，世界各地的中央銀行已開(kāi)始將重點(diǎn)放在供應(yīng)鏈上，這將增加通貨膨脹事件的可能性。

這可能會(huì)給未來(lái)的利率帶來(lái)上行壓力。-2.7-2.5-3.0商品進(jìn)口份額在制造業(yè)中的份額

GVC中國(guó)在美國(guó)，

美國(guó)在中國(guó)資料來(lái)源：哈弗、經(jīng)合組織、畢馬威分析。邁克爾·斯特爾馬赫這些變化并不一定意味著我們看到的全球貿(mào)易減少。

在短期內(nèi)，貿(mào)易壁壘和重組供應(yīng)鏈可能導(dǎo)致供應(yīng)鏈和所謂的

“三角貿(mào)易”的延長(zhǎng)，在這種貿(mào)易中，各國(guó)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品以避開(kāi)貿(mào)易壁壘，從而有可能使網(wǎng)絡(luò)更容易受到供應(yīng)鏈沖擊的影響。

在上面的示例中，商品可能通過(guò)其他國(guó)家從中國(guó)流向美國(guó)，從而導(dǎo)致貿(mào)易數(shù)據(jù)和增值數(shù)據(jù)之間的差異。

事實(shí)上，從越南進(jìn)口的美國(guó)商品的份額，英國(guó)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅根·舍恩伯格美國(guó)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家穆斯塔法·阿里英國(guó)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所經(jīng)濟(jì)學(xué)家1Knutsson等人（2023年），“增值指標(biāo)的預(yù)報(bào)貿(mào)易

”，VoxEU，9月26日。美國(guó)：經(jīng)濟(jì)經(jīng)受不利影響曾經(jīng)陷入困境的抵押貸款申請(qǐng)直線下降，而圍繞2024年大選的不確定性可能會(huì)成為其自身對(duì)經(jīng)濟(jì)的征稅，因?yàn)樗偈箓€(gè)人和企業(yè)在對(duì)未來(lái)的決定中猶豫不決。美國(guó)消費(fèi)者以阿特拉斯的身份崛起，支持了國(guó)內(nèi)外的增長(zhǎng)。住房負(fù)擔(dān)能力下降至2023年秋季為1980年代中期以來(lái)的最低水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在2024年停滯但不會(huì)崩潰。

軟著陸之路看來(lái)是表

1：畢馬威對(duì)美國(guó)的預(yù)測(cè)可能的，甚至是可能的，但是旅程還遠(yuǎn)未完成。20232.420241.620251.6國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值通貨膨脹美國(guó)經(jīng)濟(jì)在許多發(fā)達(dá)國(guó)家的同行中脫穎而出，在2023年加速并超過(guò)了疫情前的增長(zhǎng)趨勢(shì)。更令人震驚的是，這些收益是在美聯(lián)儲(chǔ)自1980年代以來(lái)最激進(jìn)的信貸緊縮周期之后出現(xiàn)的（見(jiàn)圖6）。疫情以及隨之而來(lái)的刺激措施加速了家庭和企業(yè)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表的恢復(fù)。家庭還清了債務(wù)，鎖定了長(zhǎng)期固定利率抵押貸款，并將儲(chǔ)蓄存入銀行，現(xiàn)在可以賺取利息。曾經(jīng)陷入困境的美國(guó)消費(fèi)者以Atlas的形式出現(xiàn)，為國(guó)內(nèi)外的增長(zhǎng)提供了支持。阿特拉斯是一個(gè)關(guān)于耐力的故事，而不僅僅是力量。兩者是相關(guān)的，但不一樣。4.12.72.03.64.14.3失業(yè)率資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)分析局、勞工統(tǒng)計(jì)局。注意：預(yù)測(cè)截止日期為2023年12月12日。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹，&失業(yè)率增長(zhǎng)率為年平均值。數(shù)字是百分比。圖6：美國(guó)的表現(xiàn)優(yōu)于同行108106耐力更多的是克服未來(lái)的挑戰(zhàn)，而不是反思我們已經(jīng)走了多遠(yuǎn)。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，曾經(jīng)推動(dòng)就業(yè)增長(zhǎng)的行業(yè)開(kāi)始步履蹣跚。

令人驚訝的是，曾經(jīng)落后的板塊在多大程度上能夠彌補(bǔ)這一缺口。104意大利102法國(guó)1009896949290隨著經(jīng)濟(jì)在2023年走向曲線，就業(yè)增長(zhǎng)變得更加集中在三個(gè)領(lǐng)域：休閑和酒店業(yè)、醫(yī)療保健和政府，主要是公共教育。這些行業(yè)對(duì)加息最不敏感，并在2023年遭受了嚴(yán)重的人員短缺。

就業(yè)增長(zhǎng)的集中使勞動(dòng)力市場(chǎng)更容易受到外部沖擊的影響。資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)、BBK、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、INSEE、CAO、ISTAT、StatCan、BEA。

注意：“真實(shí)”表示經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的數(shù)字。2023年10月工人罷工高峰期對(duì)就業(yè)造成的打擊就是一個(gè)很好的例子。

在疫苗廣泛供應(yīng)和經(jīng)濟(jì)完全重新開(kāi)放之前，工資增長(zhǎng)放緩至2021年1月以來(lái)的最低水平，而工資降溫，失業(yè)人數(shù)上升。

罷工人數(shù)激增，而因停工而流離失所的人數(shù)達(dá)到了自1997年汽車(chē)行業(yè)大規(guī)模罷工以來(lái)的最高水平。為了維持生計(jì)而被迫從事兼職工作而不是全職工作的人數(shù)甚至更多。更令人擔(dān)憂的是，隨著2021年和2022年初利率的暴跌，公司債務(wù)激增。

在美聯(lián)儲(chǔ)于2022年3月開(kāi)始加息周期之前，經(jīng)通脹調(diào)整后的利率在2021年和2022年初跌至負(fù)值區(qū)間；這就像獲得借款報(bào)酬一樣。

一部分其中一筆債務(wù)計(jì)劃于2024年重置，這將抑制利潤(rùn)率，同時(shí)還會(huì)提高工資水平和無(wú)法提高價(jià)格。預(yù)計(jì)結(jié)果將對(duì)就業(yè)造成損失，并推高失業(yè)率。

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上的利息支出仍然很低；這是一個(gè)值得關(guān)注的領(lǐng)域，因?yàn)檫@可能是進(jìn)一步降溫整體經(jīng)濟(jì)的障礙（見(jiàn)

圖8）。貨幣緊縮的大部分拖累仍在我們面前。

信用卡和車(chē)輛貸款拖欠額在2023年下半年升至疫情前水平以上，并開(kāi)始滲透到經(jīng)濟(jì)中。

三分之三的家庭，即中上收入家庭，拖欠債務(wù)加劇了次級(jí)貸款借款人已經(jīng)面臨的壓力。

違約率仍然很低，但隨著失業(yè)率的上升，預(yù)計(jì)違約率將上升。圖

7：住房負(fù)擔(dān)能力直線下降220200180160140120100在COVID時(shí)代的寬容期結(jié)束前兩個(gè)月，學(xué)生貸款還款額激增；有能力的人試圖提前償還這些貸款的應(yīng)計(jì)利息。

一個(gè)轉(zhuǎn)變基于收入的還款時(shí)間表和一些貸款減免將減輕低收入家庭的貸款負(fù)擔(dān)。

學(xué)生借款人有一年的時(shí)間才能在信用報(bào)告中顯示拖欠的貸款。

這可能意味著學(xué)生貸款借款人在2024年第四季度獲得信貸的機(jī)會(huì)將再次受到挫折。自1985年以來(lái)最低的負(fù)擔(dān)能力8060197919831987199119951999200320072011201520192023資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)，全國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)。夏季，銀行在衰退地區(qū)維持貸款標(biāo)準(zhǔn)。

美聯(lián)儲(chǔ)提出的一系列特別問(wèn)題顯示，相當(dāng)數(shù)量的信貸緊縮措施仍在進(jìn)行中。

信用評(píng)分在680或以下的個(gè)人將很難獲得信貸；隨著我們進(jìn)入2024年，這涵蓋了將近一半的借款人。圖8：再定價(jià)導(dǎo)致公司債務(wù)激增4%3%2%1%8,000商業(yè)房地產(chǎn)將再次遭受挫折，商業(yè)和工業(yè)貸款也將遭受挫折。

兩者都用于為大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供資金并支付庫(kù)存成本。

那是在銀行處理?yè)p失之前在辦公租賃市場(chǎng)，這將進(jìn)一步收緊信貸條件。6,0004,0002,000信貸的很大一部分受到美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)變化的影響。

從抵押貸款利率到公司和市政債券收益率，一切都與美國(guó)財(cái)政部掛鉤0%0-1%-2,000債券收益率。

我們還沒(méi)有感受到它的全部影響。2010201220142016201820202022夏末秋初，債券收益率上升。

那些輪班把一桶冰倒在了債務(wù)變化（LHS）

十年期國(guó)債利率（RHS）房屋上市場(chǎng)。

抵押貸款申請(qǐng)直線下降，而住房負(fù)擔(dān)能力資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)、美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)、HaverAnalytics。在今年秋天降至1980年代中期以來(lái)的最低水平（見(jiàn)圖7）。美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向觀望模式預(yù)計(jì)利率的下降將比上升慢得多。

與過(guò)去相比，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在有更大的降息余地。

除非發(fā)生另一場(chǎng)重大金融危機(jī)，否則自由貨幣時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。鮑威爾主席已經(jīng)明確表示了他的意圖。

他認(rèn)為，我們需要“增長(zhǎng)放緩至潛力以下”，這是美聯(lián)儲(chǔ)所說(shuō)的失業(yè)率的逐漸上升。

只要經(jīng)濟(jì)避免宣布經(jīng)濟(jì)陷入衰退所需的四分之二的緊縮，這就符合

“軟著陸”的資格。

他現(xiàn)在認(rèn)為，加息過(guò)度或過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)大致處于平衡狀態(tài)，但偏向是再次提高利率。談到前景的風(fēng)險(xiǎn)，從華盛頓的政治失調(diào)到不斷升級(jí)的政府債務(wù)再到地緣政治緊張局勢(shì)，一切都可能沖擊經(jīng)濟(jì)。

不能排除美國(guó)國(guó)債收益率和油價(jià)出現(xiàn)更嚴(yán)重的飆升。

2024年是選舉年這一事實(shí)只會(huì)增加不確定性，而不確定性本身就是如此對(duì)經(jīng)濟(jì)征稅，因?yàn)樗偈箓€(gè)人和企業(yè)在對(duì)未來(lái)的決定中猶豫不決。鮑威爾反對(duì)了金融市場(chǎng)在降息方面領(lǐng)先于美聯(lián)儲(chǔ)的趨勢(shì)，因?yàn)檫@可能會(huì)抵消在通貨膨脹方面取得的進(jìn)展，并迫使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊政策。

在通貨膨脹率令人信服地降至3％以下（預(yù)計(jì)要到2024年中期才會(huì)降息）之前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息。現(xiàn)在，2％的目標(biāo)與其說(shuō)是通貨膨脹的上限，不如說(shuō)是通貨膨脹的上限。黛安·斯旺克畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家加拿大：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩20年高利率將在短期內(nèi)抑制增長(zhǎng)，因?yàn)橄M(fèi)者削減支出并將儲(chǔ)蓄用于增加的抵押貸款還款額。

創(chuàng)紀(jì)錄的家庭住戶債務(wù)仍將是前景的最大風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹將在2024年降溫由于美國(guó)的軟著陸和短期內(nèi)強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力增長(zhǎng)，全球增長(zhǎng)放緩，經(jīng)濟(jì)衰退是可以避免的。至加拿大銀行的目標(biāo)區(qū)間，為央行在年中開(kāi)始緩慢降息奠定基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)加拿大將勉強(qiáng)繞過(guò)衰退，但我們的預(yù)測(cè)表明，2024年將連續(xù)第二年增長(zhǎng)緩慢。

美國(guó)的軟著陸，加上擴(kuò)張性的國(guó)內(nèi)財(cái)政政策，將幫助加拿大明年實(shí)現(xiàn)0.6％的增長(zhǎng)。

較低的利率和更高的聯(lián)邦政府支出將促進(jìn)2025年的增長(zhǎng)。

但是，由于生產(chǎn)率停滯和創(chuàng)紀(jì)錄的高家庭債務(wù)水平，增長(zhǎng)將受到限制。表

2：畢馬威對(duì)加拿大的預(yù)測(cè)20231.020240.620251.4國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值通脹3.82.41.95.46.26.2失業(yè)率加拿大銀行（BoC）與美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的快速加息步伐相匹配，政策利率在2023年7月達(dá)到5％的峰值，為2001年以來(lái)的最高水平。

貨幣政策的速度更快資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)，加拿大統(tǒng)計(jì)局。注意：預(yù)測(cè)截止日期為2023年12月12日。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹，&失業(yè)率增長(zhǎng)率為年平均值。數(shù)字是百分比。與美國(guó)相比，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，因?yàn)榈盅嘿J款的續(xù)期要早得多。

大約三分之一的家庭擁有固定利率抵押貸款，其中大多數(shù)在五年后到期。根據(jù)畢馬威的估計(jì)，家庭在2023年第二季度積累的超額儲(chǔ)蓄估計(jì)為4,640億加元。

加拿大的家庭更多可能比美國(guó)同行用儲(chǔ)蓄來(lái)減輕抵押貸款利率上升的打擊。

這可能導(dǎo)致商品需求疲軟，服務(wù)需求放緩，因?yàn)榧幽么笙M(fèi)者占整體經(jīng)濟(jì)的60％。在過(guò)去的幾年中，成本上漲削弱了家庭的購(gòu)買(mǎi)力。

食品、能源和住房成本占消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的一半以上，預(yù)計(jì)到2023年該指數(shù)平均為3.8％。

與2020年2月相比，到年底，價(jià)格仍將上漲15％，食品價(jià)格將上漲22％，住房將上漲19％。

所有人的工資和薪金增長(zhǎng)幅度都大大超過(guò)了工資和薪金的增長(zhǎng)。

作為回應(yīng)，盡管通貨膨脹有所降溫，但消費(fèi)者信心在最近幾個(gè)月跌至疫情低點(diǎn)。自大流行以來(lái)，家庭債務(wù)水平有所上升，仍接近可支配收入的170％和GDP的107％。

這使得加拿大家庭成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中負(fù)債最多。

自2022年以來(lái)，抵押貸款和非抵押貸款債務(wù)的利息支出均飆升（見(jiàn)

圖9）。汽車(chē)貸款、信用卡和信貸額度的拖欠已開(kāi)始增加，以應(yīng)對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)

。2022年初，就業(yè)人數(shù)超過(guò)了疫情之前的水平，2023年底可能比上年增長(zhǎng)約2.5％。

預(yù)計(jì)服務(wù)提供行業(yè)將繼續(xù)引領(lǐng)薪資增長(zhǎng)；四分之三的勞動(dòng)力在服務(wù)業(yè)工作，而商品行業(yè)的這一比例僅為15％。利率沖擊是短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)之一。

加拿大抵押貸款和住房公司（CMHC）估計(jì)，到2025年，將重置220萬(wàn)筆未償?shù)盅嘿J款，約合6,750億加元。預(yù)計(jì)失業(yè)率將在2024年達(dá)到6.2％的峰值，高于2023年的5.4％。

最近失業(yè)率的上升是由于求職人數(shù)的增加，這得益于移民激增而不是裁員人數(shù)的增加。

預(yù)計(jì)招聘放緩將推高2024年的失業(yè)率。加拿大正在通過(guò)清潔能源投資和制造業(yè)活動(dòng)的區(qū)域化中受益。美國(guó)-墨西哥-加拿大自由貿(mào)易協(xié)定（USMCA），于2020年7月獲得批準(zhǔn)。與2010年代的下降相比，加拿大的商品貿(mào)易平衡已經(jīng)增長(zhǎng)了12％（見(jiàn)圖10）。核心年度通貨膨脹（不包括食品和能源價(jià)格）已從2022年7月的5.5％峰值顯著降至2023年秋季的3.3％。

加拿大央行的通貨膨脹目標(biāo)范圍為1-3%。

夏季住房成本的重新上漲提醒人們，在租金仍在上漲的情況下，抗擊通貨膨脹的斗爭(zhēng)并不容易獲勝。圖

10：與美國(guó)的商品貿(mào)易差額14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020092011201320152017201920212023圖

9：2023年利息支付激增年年年貿(mào)易平衡2010年代趨勢(shì)

2020-2023年趨勢(shì)100,00090,00080,00070,0006000資料來(lái)源：加拿大統(tǒng)計(jì)局，畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)。50,00040,0003000020,000按揭

非

抵押貸款資料來(lái)源：加拿大統(tǒng)計(jì)局，畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)。圖11：加拿大的生產(chǎn)率落后于大多數(shù)七國(guó)集團(tuán)生產(chǎn)率10090807060504030201002021G72022平均值2022資料來(lái)源：經(jīng)合組織，畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)。近年來(lái)，加拿大是七國(guó)集團(tuán)中人口增長(zhǎng)最快的國(guó)家。

新移民的激增正在提高黃金年齡（25-54）勞動(dòng)力的參與率。自2022年下半年以來(lái)，生產(chǎn)率下降推動(dòng)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按季度下降。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在從大流行時(shí)代的滑坡中恢復(fù)過(guò)來(lái)后，人均回到了2017年的水平。

加拿大的生產(chǎn)率指標(biāo)落后于大多數(shù)七國(guó)集團(tuán)同行（見(jiàn)

圖11）。我們預(yù)計(jì)，如果沒(méi)有大量投資，生產(chǎn)率不會(huì)成為增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。

加拿大統(tǒng)計(jì)局估計(jì)，到2031年，人口增長(zhǎng)可能會(huì)急劇放緩。如果投資不轉(zhuǎn)移，該國(guó)的增長(zhǎng)潛力將減弱。葉蓮娜·馬列耶夫美國(guó)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴西：未來(lái)還會(huì)有更多降息隨著通貨膨脹率接近其目標(biāo)，巴西中央銀行已經(jīng)開(kāi)始降息。農(nóng)業(yè)部門(mén)在2023年支持了超出預(yù)期的增長(zhǎng)，但2024年的厄爾尼諾現(xiàn)象可能會(huì)打擊農(nóng)作物產(chǎn)量。增長(zhǎng)正在放緩，但將得到貨幣政策正?；闹С?。2023年上半年之后，增長(zhǎng)有所放緩，基本超出了預(yù)期。國(guó)內(nèi)需求經(jīng)受住了持續(xù)的緊縮貨幣政策的不利影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)和進(jìn)口均有所改善。

與2023年夏季相比，2024年可能會(huì)有所緩和，但仍然是強(qiáng)勁的一年。表

3：畢馬威對(duì)巴西的預(yù)測(cè)20232.820242.020252.8國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值通脹4.53.73.3勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然相當(dāng)緊張，失業(yè)率處于2015年以來(lái)的最低水平。

盡管隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的放緩，失業(yè)率可能會(huì)上升，但增長(zhǎng)不屬于我們的核心預(yù)測(cè)。8.07.97.7失業(yè)率資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)、巴西地理與統(tǒng)計(jì)研究所。注意：預(yù)測(cè)截止日期為2023年12月12日。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹，&失業(yè)率增長(zhǎng)率為年平均值。數(shù)字是百分比。從6月到9月，通貨膨脹率呈上升趨勢(shì)，但這種趨勢(shì)在2023年10月發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

這使通貨膨脹回到了正確的方向，朝著巴西中央銀行（BCB）的3-4％的隱含目標(biāo)邁進(jìn)。此外，服務(wù)業(yè)的通貨膨脹率仍然比其他地區(qū)更穩(wěn)定。巴西避免了貨幣貶值的通貨膨脹影響，從而從早期的加息中受益。

LA5（巴西、智利、哥倫比亞、墨西哥和秘魯）牽頭控制了全球中央銀行的通貨膨脹。

他們?cè)诿缆?lián)儲(chǔ)和其他中央銀行之前積極提高利率，達(dá)到正雷亞爾利率比亞洲、美國(guó)和歐元區(qū)提前一年多（見(jiàn)圖12）。這意味著英國(guó)央行在2024年將有更大的降息空間和刺激經(jīng)濟(jì)。它將關(guān)鍵利率，即塞利奇利率，下調(diào)了四倍。2023年連續(xù)舉行會(huì)議。

我們預(yù)計(jì)將繼續(xù)削減，但英國(guó)央行將謹(jǐn)慎行事，以免重燃通貨膨脹。

我們預(yù)計(jì)，利率下行周期將比上升周期長(zhǎng)得多。政府支出正在正?；@應(yīng)該會(huì)支持政府方面的償付能力和債務(wù)成本。

截至2022年，政府債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率降至2019年的水平以下；預(yù)算赤字也是如此。出口受益于農(nóng)產(chǎn)品和有利的天氣、有利的出口商品價(jià)格以及巴西雷亞爾幾乎沒(méi)有貶值。

對(duì)制造業(yè)出口的需求也有所改善。2024年將是厄爾尼諾年。

根據(jù)季節(jié)的強(qiáng)度，厄爾尼諾現(xiàn)象往往會(huì)對(duì)巴西的農(nóng)業(yè)產(chǎn)量，尤其是大豆產(chǎn)量造成更大的打擊。這可能會(huì)抑制2023年豐收季節(jié)的農(nóng)業(yè)產(chǎn)量。圖12：自2022年春季以來(lái)巴西的利率處于限制區(qū)間15%10%5%英國(guó)央行已經(jīng)開(kāi)始降息，價(jià)格波動(dòng)加大。

最大的風(fēng)險(xiǎn)在于過(guò)早或過(guò)快的降息，這可能會(huì)在已經(jīng)放緩的經(jīng)濟(jì)中重新引發(fā)通貨膨脹。

這將使央行可以選擇是讓通貨膨脹回升，還是比現(xiàn)在更嚴(yán)格地限制需求。

盡管這不是基線，但隨著貨幣政策正?；拈_(kāi)始，其可能性有所增加。0%-5%-10%2020202120222023美國(guó)

巴西梅根·舍恩伯格資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)、巴西中央銀行、巴西地理與統(tǒng)計(jì)研究所、美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)、美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局。美國(guó)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家墨西哥：從近岸外包中獲益USMCA和

供

應(yīng)

鏈

調(diào)

整2023年，墨西哥取代中國(guó)成為對(duì)美國(guó)的最大出口國(guó)。制造能力可能會(huì)限制某些行業(yè)的增長(zhǎng)。推動(dòng)了增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到2024年，墨西哥的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將持平，但仍好于整個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和成本壓力，推動(dòng)近岸和/或友岸業(yè)務(wù)以及美國(guó)-墨西哥-加拿大協(xié)議（USMCA）推動(dòng)了制造業(yè)并刺激了就業(yè)增長(zhǎng)。表

4：畢馬威對(duì)墨西哥的預(yù)測(cè)20233.320242.420251.8國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值通脹5.64.13.3墨西哥是拉丁美洲中央銀行浪潮的一部分，這些中央銀行在出現(xiàn)通貨膨脹的最初跡象時(shí)就開(kāi)始提高利率，而在美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行之前，歐洲中央銀行和英格蘭銀行。

墨西哥銀行（Banxico）的政策利率仍處于11.25％的峰值。

通貨膨脹的反應(yīng)與央行的意愿一樣，預(yù)計(jì)將在2024年之前繼續(xù)下行。

隨著通貨膨脹率達(dá)到該銀行3％的通脹目標(biāo)，預(yù)計(jì)Banxico將在2024年初開(kāi)始降息。失業(yè)率2.82.93.3資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)家地理和信息統(tǒng)計(jì)研究所。注意：預(yù)測(cè)截止日期為2023年12月12日。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹，&失業(yè)率增長(zhǎng)率為年平均值。

數(shù)字是百分比。自2022年以來(lái)，匯率兌美元已升值約15％，使對(duì)美國(guó)的出口增長(zhǎng)更加令人印象深刻。

2022年中期，墨西哥（和加拿大）對(duì)美國(guó)的出口份額超過(guò)了中國(guó)。預(yù)計(jì)出口將成為2024年初實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)者，而投資則受到高利率環(huán)境的拖累。

由于利率和仍然居高不下的通貨膨脹繼續(xù)影響消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力，占產(chǎn)出70％以上的消費(fèi)預(yù)計(jì)將放緩。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)性關(guān)稅并不是企業(yè)遷往墨西哥的唯一原因。

該國(guó)以經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織最低的勞動(dòng)力成本而自豪，進(jìn)一步鞏固了其作為主要的近親/朋友寄宿目的地的地位。汽車(chē)和汽車(chē)零部件的生產(chǎn)從亞洲轉(zhuǎn)移到墨西哥，這是利用USMCA協(xié)議的趨勢(shì)的一部分。

這一舉措的一個(gè)積極外部因素是供應(yīng)線的縮短，這不僅降低了供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，還降低了碳排放。

“移動(dòng)的原因”頻譜的另一面是工業(yè)領(lǐng)域以及由于地緣政治原因已轉(zhuǎn)移到墨西哥的重型機(jī)械。圖

13：招聘困難的公司18%16%14%12%10%8%但是，由于失業(yè)率在2-3％之間，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，因?yàn)樽?018年以來(lái)，每小時(shí)的實(shí)際制造業(yè)收入增長(zhǎng)了近25％。

這也可以從制造業(yè)企業(yè)招聘困難的百分比中看出（見(jiàn)圖13）。6%4%2%0%2017201820192020202120222023供應(yīng)量可觀的幾個(gè)關(guān)鍵行業(yè)的制造能力不足。招聘困難員工辭職員工

人

數(shù)資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)、墨西哥銀行、哈弗。連鎖多元化，包括電力和電器、計(jì)算機(jī)和其他設(shè)備、機(jī)械和設(shè)備以及運(yùn)輸（見(jiàn)圖14）。正常利用率水平通常徘徊在

80%左右，與整個(gè)經(jīng)濟(jì)的最新數(shù)據(jù)。

但是，這些因近岸外包而備受關(guān)注的精選行業(yè)的利用率在85％至95％之間。圖

14：制造業(yè)利用率上升95%90%85%80%75%70%65%60%55%建筑行業(yè)的活動(dòng)正在增加，以創(chuàng)造新的產(chǎn)能，但這可能需要數(shù)年才能上線。與此相反，預(yù)計(jì)高利率將阻礙為創(chuàng)造新產(chǎn)能而進(jìn)行的投資。如果沒(méi)有足夠的勞動(dòng)力來(lái)應(yīng)對(duì)更復(fù)雜的勞動(dòng)力，緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)也可能開(kāi)始造成問(wèn)題制造業(yè)或勞動(dòng)力成本繼續(xù)快速上升。

最后，墨西哥總統(tǒng)定于2024年離職，造成政治更替。2017201820192020202120222023運(yùn)輸

電力@@總

量

&電器計(jì)算

&其他設(shè)備

機(jī)械

&設(shè)備BenShoesmith資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)、INEGI、Haver。美國(guó)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家中國(guó)：政策刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要將發(fā)布更多政策刺隨著收入的增長(zhǎng)，消費(fèi)應(yīng)該恢復(fù)成為中國(guó)的關(guān)鍵引擎。技術(shù)升級(jí)和綠色轉(zhuǎn)型將支持高質(zhì)量發(fā)展。激措施以支持增長(zhǎng)。截至2023年9月底，中國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.2％，高于3月份設(shè)定的

“5％”的年度增長(zhǎng)目標(biāo)。

這種好于預(yù)期的增長(zhǎng)主要是由疫情后重新開(kāi)放后的服務(wù)消費(fèi)提振、工業(yè)活動(dòng)的改善以及制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資的穩(wěn)健增長(zhǎng)所推動(dòng)的。表

5：畢馬威對(duì)中國(guó)的預(yù)測(cè)20235.220244.520254.5國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值通脹0.41.32.05.35.35.2失業(yè)率隨著消費(fèi)者和商業(yè)活動(dòng)在政府刺激措施的支持下繼續(xù)反彈，房地產(chǎn)行業(yè)的拖累預(yù)計(jì)將減輕，我們預(yù)計(jì)中國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將在2023年增長(zhǎng)5.2％，在2024年增長(zhǎng)4.5％。來(lái)源：風(fēng)能，畢馬威預(yù)測(cè)。

除失業(yè)率（平均年率）外，前一個(gè)日歷年度的平均變化百分比。

使用的通貨膨脹指標(biāo)是消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，失業(yè)衡量標(biāo)準(zhǔn)是調(diào)查的失業(yè)率。隨著需求和價(jià)格的持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在第三季度有所復(fù)蘇。

9月份工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)4.5％，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）—a領(lǐng)先指標(biāo)——在經(jīng)歷了五個(gè)月的收縮后重返擴(kuò)張區(qū)間。

同時(shí)，生產(chǎn)者價(jià)格通脹率從6月份的八年低點(diǎn)-5.4％回升至9月份的-2.5％，這與商業(yè)信心改善一致。圖

15：按行業(yè)劃分對(duì)中國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，百分比20%15%10%5%0-5%-10%201520162017201820192020202120222023最終消費(fèi)資本形成

總額

凈出口

實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind、畢馬威分析。得益于服務(wù)需求增加和多余儲(chǔ)蓄的釋放，消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)于預(yù)期。零售業(yè)的增長(zhǎng)從6月份的3.1％回升至9月份的5.5％，餐飲服務(wù)的增長(zhǎng)達(dá)到13.8％（見(jiàn)圖16）。

最近的中國(guó)國(guó)定假日周的旅游收入較2022年同期增長(zhǎng)了129.5％，比2019年疫情前水平增長(zhǎng)了1.5％，反映了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正常化。在資本方面，我們預(yù)計(jì)技術(shù)升級(jí)和綠色轉(zhuǎn)型將支持制造業(yè)投資。

基礎(chǔ)設(shè)施投資應(yīng)保持穩(wěn)健，以促進(jìn)2024年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。政府已在10月份批準(zhǔn)了1萬(wàn)億元人民幣的額外中央政府債券，用于資助基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

用于水利、交通和城市改造的支出快速增長(zhǎng)。同時(shí)，房地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)將穩(wěn)定下來(lái)，并在2024年減輕整體增長(zhǎng)的負(fù)擔(dān)。政府已采取行動(dòng)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。

盡管流動(dòng)性仍然是開(kāi)發(fā)商面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)，但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的融資率下降幅度已經(jīng)縮小。

需求方面的最新一輪房地產(chǎn)寬松措施——例如取消首次購(gòu)房者的抵押貸款記錄、降低抵押貸款首付比率和抵押貸款利率、公共住房項(xiàng)目和城中村改造——可能會(huì)提振大城市的新屋銷(xiāo)售。

盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨著相當(dāng)大的阻力，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)的城市化進(jìn)程和家庭對(duì)優(yōu)質(zhì)住宅的需求不斷增長(zhǎng)，應(yīng)該會(huì)支撐市場(chǎng)。家庭對(duì)就業(yè)保障和收入增長(zhǎng)的預(yù)期是恢復(fù)市場(chǎng)信心和消費(fèi)者支出的重要推動(dòng)力。

政府已經(jīng)采取各種措施保持就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定，城市調(diào)查失業(yè)率降至5.0％。9月，為2022年以來(lái)的最低水平。

我們預(yù)計(jì)，2023年和2024年的平均失業(yè)率均為5.3％。此外，收入增長(zhǎng)在2023年前三個(gè)季度達(dá)到5.9％，超過(guò)了GDP的增長(zhǎng)。

收入情緒和消費(fèi)者信心可能在第四季度有所改善，這可能支持2024年的消費(fèi)復(fù)蘇。圖

16：消費(fèi)品和餐飲服務(wù)的增長(zhǎng)，百分比盡管在過(guò)去的一年中，在全球經(jīng)濟(jì)疲軟和基礎(chǔ)效應(yīng)提高的情況下，中國(guó)的出口有所下降，但其表現(xiàn)仍然優(yōu)于其他主要出口國(guó)。

中國(guó)在全球出口中的份額在2023年第二季度達(dá)到14.6％，高于2023年第一季度的13.7％。

盡管經(jīng)濟(jì)放緩，但隨著高端制造業(yè)的增加，中國(guó)出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。截至2023年9月底，包括太陽(yáng)能電池、新能源汽車(chē)和鋰電池在內(nèi)的

“新三”產(chǎn)品的出口總體增長(zhǎng)了41.7％，成為中國(guó)出口的主要驅(qū)動(dòng)力。100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%同時(shí)，盡管對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口放緩，但中國(guó)與新興市場(chǎng)的貿(mào)易在2023年繼續(xù)增長(zhǎng)。

隨著出口的持續(xù)增長(zhǎng)改善，我們預(yù)計(jì)中國(guó)的出口將在2024年保持彈性。20192020202120222023消費(fèi)品餐飲服務(wù)資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind、畢馬威預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)中國(guó)將保持寬松的政策立場(chǎng)，以恢復(fù)商業(yè)信心并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在宣布了一系列支持措施之后為了幫助私營(yíng)企業(yè)，政府已在7月中旬批準(zhǔn)了1萬(wàn)億元人民幣的額外中央政府債券以支持地方政府支出，并將在2023年將財(cái)政赤字率從3.0％提高到3.8％。

財(cái)政支持將加大力度，并在2024年更加有效。在貨幣方面，中國(guó)人民銀行（PBOC）今年迄今已兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率（RRR）和政策利率，降低了企業(yè)和家庭的融資成本。

我們預(yù)計(jì)中國(guó)將繼續(xù)采取支持性貨幣政策，特別是在目標(biāo)領(lǐng)域。

例如，預(yù)計(jì)中國(guó)人民銀行將削減存款準(zhǔn)備金率，為政府債券發(fā)行提供流動(dòng)性并降低政策利率。

預(yù)計(jì)它還將使用特殊的再貸款設(shè)施，以增加對(duì)中小企業(yè)、綠色投資、技術(shù)和老年護(hù)理的財(cái)政支持。香港（特區(qū)）經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)也將在2024年復(fù)蘇。

預(yù)計(jì)旅游業(yè)將強(qiáng)勁反彈中國(guó)大陸應(yīng)支持加速服務(wù)消費(fèi)。

勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)改善，與國(guó)內(nèi)活動(dòng)和入境旅游的復(fù)蘇相一致。

但是，疲軟的全球需求預(yù)計(jì)將打壓出口。

同時(shí)，香港正在加速與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)融合，粵港澳大灣區(qū)（GBA）的發(fā)展繼續(xù)獲得牽引力。加里·凱畢馬威中國(guó)首席戰(zhàn)略官與世界許多地區(qū)相比，中國(guó)的通貨膨脹率一直很低，但在2024年可能會(huì)出現(xiàn)一些上升趨勢(shì)。

食品占中國(guó)消費(fèi)者價(jià)格通脹的近30％，豬肉價(jià)格的周期性是通貨膨脹波動(dòng)的重要因素。由最近豬肉價(jià)格的下跌，10月份的CPI通脹率下降了0.2％。不包括食品和能源，在服務(wù)消費(fèi)的支持下，核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)通脹率穩(wěn)定在0.6％。越南：新興的制造業(yè)目的地越南仍然是供應(yīng)鏈多元化的目的地。緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)和工資增隨著通貨膨脹減速，央行正在降低政策利率。長(zhǎng)的提高可能會(huì)阻礙吸引力。預(yù)計(jì)越南將在2023年結(jié)束時(shí)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將在2024年下半年放緩。

即使疲軟，越南的實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)仍將健康地高于全球平均水平。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和成本擔(dān)憂導(dǎo)致企業(yè)將制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到該國(guó)。

隨著公司尋找新的地點(diǎn)以減少對(duì)集中地理區(qū)域的依賴(lài)，供應(yīng)鏈多元化的最大受益者。表

6：畢馬威對(duì)越南的預(yù)測(cè)20234.620245.720255.6國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值通脹3.23.32.62.12.02.0失業(yè)率消費(fèi)電子產(chǎn)品、紡織品、汽車(chē)和汽車(chē)零部件制造商已發(fā)現(xiàn)該國(guó)是理想的目的地（見(jiàn)圖17）。此外，作為其中的一部分，宣布與美國(guó)、幾家技術(shù)公司建立全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系（CSP）行業(yè)——包括人工智能和半導(dǎo)體公司——已經(jīng)簽署了生產(chǎn)或與越南公司合作的協(xié)議。

越南人口相對(duì)年輕，約為1億，擁有龐大的人才庫(kù)和緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)，到2024年，失業(yè)率將徘徊在2％左右。資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)。注意：預(yù)測(cè)截止日期為2023年12月12日。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹，&失業(yè)率增長(zhǎng)率為年平均值。

數(shù)字是百分比。圖

17：越南是低勞動(dòng)力成本的制造選擇14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000越南漫長(zhǎng)而廣闊的海岸線使其成為制造和出口的理想場(chǎng)所，因?yàn)槿魏紊a(chǎn)設(shè)施距離海岸或潛在港口的距離都不會(huì)超過(guò)300英里。

但是，盡管在去年匯率疲軟的推動(dòng)下，出口蓬勃發(fā)展，但進(jìn)口幾乎抵消了對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的任何積極貢獻(xiàn)。作為一黨制國(guó)家賦予了越南相對(duì)的政治穩(wěn)定性，這可以看作是許多企業(yè)的吸引力。

在過(guò)去十年中，越南經(jīng)歷了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)——包括在Covid期間在內(nèi)的平均每年約6％——這使越南政府對(duì)哪些行業(yè)和公司可以將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到該國(guó)擁有更大的權(quán)力。

這實(shí)際上允許控制增長(zhǎng)率，避免可能刺激通貨膨脹的失控增長(zhǎng)。020112012201320142015201620172018201920202021越南

中國(guó)資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)、《華爾街日?qǐng)?bào)》、越南統(tǒng)計(jì)總局、中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)勞動(dòng)和社會(huì)保障部、HaverAnalytics。越南還一直將重點(diǎn)放在國(guó)際關(guān)系上，尋求更多國(guó)家作為其最高水平的外交關(guān)系——全面的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。

美國(guó)已被提升到越南外交等級(jí)制度的最高等級(jí)，到目前為止，只有中國(guó)、印度、日本、俄羅斯和韓國(guó)擁有這一頭銜。

目前正在考慮加入社區(qū)服務(wù)提供商的其他國(guó)家包括澳大利亞、印度尼西亞和新加坡。食品價(jià)格上漲的部分原因是印度政府通過(guò)了對(duì)非巴斯馬蒂白米的出口管制。

繼這一決定之后，東盟地區(qū)各國(guó)的食品通貨膨脹率上升——其中包括越南，從7月（宣布出口管制時(shí)）的8％（季度環(huán)比年化率）躍升至8月份的51％。預(yù)計(jì)到2024年，緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)和日益復(fù)雜的制造業(yè)將使實(shí)際工資增加約7％。但是，從低工資基數(shù)開(kāi)始并不意味著工資的絕對(duì)值大幅上漲。

為了支持潛在的增長(zhǎng)，需要額外的基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)利用制造業(yè)所經(jīng)歷的積極勢(shì)頭。為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹，越南國(guó)家銀行在2022年中期提高了貨幣政策利率，但此后隨著通貨膨脹的放緩，一直在降息（見(jiàn)

圖18）。當(dāng)前的通貨膨脹主要局限于能源、住房、材料建筑和食品。扣除波動(dòng)的食品和能源價(jià)格后，核心通貨膨脹率已恢復(fù)到3％的區(qū)間，仍略高于歷史常態(tài)。BenShoesmith美國(guó)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家圖18：越南國(guó)家銀行正在推高通貨膨脹7%6%5%4%3%2%1%0%-1%201820192020202120222023政策利率

CPI資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)、越南國(guó)家銀行、越南統(tǒng)計(jì)總局。日本：日元貶值使前景復(fù)雜化日本銀行是唯一沒(méi)有提高利率以抑制通貨膨脹的主要中央銀行。工資談判不足以提高實(shí)際工資。通貨膨脹加速，而日元貶值，這增加了央行干預(yù)的可能性。表

7：畢馬威對(duì)日本的預(yù)測(cè)202320242025在第三季度GDP增長(zhǎng)大幅下滑之后，我們預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)將在2024年走向

“放緩”消費(fèi)疲軟，通貨膨脹攀升，投資和貿(mào)易拖累增長(zhǎng)。在日元疲軟之后，出口一直在擴(kuò)大，但這還不足以支撐經(jīng)濟(jì)。

失業(yè)率正在上升，可能會(huì)穩(wěn)定在失業(yè)率以上隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的緩解，2019年處于水平。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值通脹1.93.22.60.11.10.52.52.22.6失業(yè)率資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)、日本內(nèi)閣府、總務(wù)省、統(tǒng)計(jì)局。注意：預(yù)測(cè)截止日期為2023年12月12日。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹，&失業(yè)率增長(zhǎng)率為年平均值。通貨膨脹比日本銀行（BOJ）的預(yù)期更具粘性。

該銀行之所以沒(méi)有提高利率，部分原因是日本的通貨膨脹后來(lái)有所回升，并且一直集中在商品而不是服務(wù)上。

2022年10月，不包括食品和能源的通貨膨脹率僅升至2％的目標(biāo)以上；就背景而言，美國(guó)核心通貨膨脹率在2021年3月升至2％以上。

工資不一定會(huì)助長(zhǎng)通貨膨脹，因?yàn)閷?shí)際工資增長(zhǎng)仍為負(fù)數(shù)；工人需要等到春季工資談判才能看到任何收益。

盡管如此，核心通貨膨脹率仍高于該銀行2％的目標(biāo)。

隨著日本從國(guó)外進(jìn)口通貨膨脹，最近的日元貶值可能會(huì)使通貨膨脹持續(xù)下去。

這給日本央行施加了更大的干預(yù)壓力。數(shù)字是百分比。圖

19：通貨膨脹稍后到來(lái)6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%通貨膨脹率日本央行在繼續(xù)致力于寬松利率的同時(shí)，調(diào)整了其貨幣規(guī)則，以減緩核心通貨膨脹，到2024年晚些時(shí)候，核心通貨膨脹率應(yīng)接近2％。

自2016年以來(lái)，政策利率一直為-0.1％。該銀行更擔(dān)心超支。2020日本：不包括新鮮食品的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)

&能源202120222023美國(guó)：PCE減少食物

&能源它仍然是其中唯一的中央銀行，尚未提高利息的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體費(fèi)率。

收益率曲線控制措施的變化包括將10年期國(guó)債收益率上限的1％左右的措辭改為不那么嚴(yán)格，這在不提高利率的情況下提高了借貸成本。資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局短期內(nèi)，美國(guó)消費(fèi)者從商品向服務(wù)的轉(zhuǎn)變將打壓日本的對(duì)外部門(mén)。

但是，外國(guó)游客一直在回來(lái)并接近疫情前的資金流動(dòng)，這有助于服務(wù)出口。

供應(yīng)鏈瓶頸的緩解也提高了出口商的效率。預(yù)測(cè)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自日本央行寬松政策帶來(lái)的持續(xù)通貨膨脹和貨幣貶值帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

由于該貨幣接近每美元150日元（上一次促使外匯干預(yù)是在2022年10月），銀行進(jìn)行干預(yù)以支撐日元的可能性增加了。

這將限制貨幣供應(yīng)并進(jìn)一步收緊金融和信貸條件。

該銀行很可能會(huì)在2024年的工資談判之后提高利率，進(jìn)一步走強(qiáng)日元。

這可能會(huì)為其他中央銀行降息爭(zhēng)取時(shí)間。盡管我們預(yù)計(jì)財(cái)政政策將保持支持性，政府債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率徘徊在250％左右，但較低的利率將使利息支出占總產(chǎn)出的百分比保持在較低水平。梅根·舍恩伯格美國(guó)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家印度：在經(jīng)濟(jì)和外交上越來(lái)越重要G20峰會(huì)證明了印度供應(yīng)鏈重組使印度成為企業(yè)的首選目的地。半導(dǎo)體制造正走向世界上人口最多的國(guó)家。的外交實(shí)力。在經(jīng)歷了今年的快速增長(zhǎng)之后，預(yù)計(jì)印度經(jīng)濟(jì)將在2024年放緩，預(yù)計(jì)將與疫情前的增長(zhǎng)持平——這種情況很少見(jiàn)，因?yàn)槿蛟鲩L(zhǎng)普遍放緩。表

8：畢馬威對(duì)印度的預(yù)測(cè)20237.220246.020255.3國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值通脹事實(shí)證明，2023年對(duì)印度外交來(lái)說(shuō)是寶貴的一年，因?yàn)樵搰?guó)在G20峰會(huì)上展示了與世界上最大的經(jīng)濟(jì)體合作的能力。5.55.14.76.97.37.3失業(yè)率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由消費(fèi)和投資驅(qū)動(dòng)；未來(lái)沒(méi)有真正的拖累。印度的實(shí)力較弱，預(yù)計(jì)2024年的增長(zhǎng)將成為全球經(jīng)濟(jì)放緩的一部分，全球經(jīng)濟(jì)放緩正在影響所有地區(qū)，包括亞洲，亞洲是本土致印度的大多數(shù)主要貿(mào)易伙伴。

消費(fèi)者和投資者看好經(jīng)濟(jì)，這意味著短期和中期都有擴(kuò)張的空間。資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)，統(tǒng)計(jì)總局。注意：預(yù)測(cè)截止日期為2023年12月12日。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹，&失業(yè)率增長(zhǎng)率為年平均值。

數(shù)字是百分比。幾年來(lái)，通貨膨脹一直是一個(gè)挑戰(zhàn)，但它正在恢復(fù)到可控的水平。

為了對(duì)抗通貨膨脹，印度儲(chǔ)備銀行在2022年和2023年初將其政策利率從4％上調(diào)至6.5％。

該費(fèi)率是預(yù)期的由于融資成本居高不下，將在2025年之前保持較高水平，并導(dǎo)致投資回落。印度一直是供應(yīng)鏈多元化的最大受益者之一。

成為低成本制造商，這回避了負(fù)面地緣政治的錯(cuò)誤，使這個(gè)國(guó)家極具吸引力。

汽車(chē)和汽車(chē)零部件制造業(yè)以及消費(fèi)電子產(chǎn)品已遷移到世界上人口最多的國(guó)家。

根據(jù)美國(guó)人口普查局的數(shù)據(jù)，與主要合作伙伴的貿(mào)易有所增加，包括2019年至2022年間對(duì)美國(guó)的出口驚人地增長(zhǎng)了36％。另一個(gè)增長(zhǎng)的行業(yè)是半導(dǎo)體。

芯片制造鏈正在發(fā)展，印度因其年輕而廣闊的勞動(dòng)力市場(chǎng)以及每年有100萬(wàn)工程師從大學(xué)畢業(yè)而吸引了很多關(guān)注。

印度生產(chǎn)的不是最尖端的芯片，而是離前沿五到十年的芯片。實(shí)際可支配收入預(yù)計(jì)每年增長(zhǎng)約4％，為日益相互關(guān)聯(lián)的印度社會(huì)提供額外的消費(fèi)能力。

手機(jī)普及率正在迅速提高，這為人們提供了數(shù)字支付和其他新服務(wù)的機(jī)會(huì)。制造業(yè)流入的好處是創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。

盡管人口眾多，但女性歷來(lái)不是正規(guī)勞動(dòng)力中的主要參與者。但是，隨著女性單槍匹馬提高了勞動(dòng)力參與率，多年來(lái)出現(xiàn)了改善的跡象（見(jiàn)圖20）。為了應(yīng)對(duì)制造業(yè)的回升，正在建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。

盡管發(fā)展了道路和港口通道，但該國(guó)仍然沒(méi)有足夠的能力來(lái)容納尋求替代制造目的地的公司涌入。

制造產(chǎn)能利用率仍處于健康水平，沒(méi)有短缺的風(fēng)險(xiǎn)。盡管地緣政治存在不確定性，但事實(shí)證明印度是外交巨頭。與西方和全球南方國(guó)家的關(guān)系，印度設(shè)法提高了其在伙伴中的地位。

G20峰會(huì)就是最好的例子，因?yàn)榈吕镏鬓k了2023年的峰會(huì)。圖

20：勞動(dòng)力參與率正在提高根據(jù)國(guó)民報(bào)，盡管印度的部分勞動(dòng)力受過(guò)良好的教育，但其識(shí)字率也為78％，低于聯(lián)合國(guó)教科文組織估計(jì)的87％的全球識(shí)字率。

隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，新企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)以及熟練勞動(dòng)力變得越來(lái)越重要，這可能是一個(gè)不利因素。50%49%48%47%46%45%44%24%23%22%21%20%19%18%繼2020年失業(yè)率為21％之后，目前的水平接近擴(kuò)張時(shí)期的歷史平均水平。自2022年以來(lái)，緊縮的市場(chǎng)給工資帶來(lái)了上行壓力，預(yù)計(jì)這種壓力將持續(xù)到2024年（見(jiàn)圖21）。BenShoesmith20192020202120222023美國(guó)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家總計(jì)（LHS）女性（RHS）資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)，MOSPI。圖

21：緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)導(dǎo)致工資增加25%7%6%5%20%15%4%10%3%2%1%5%0%0%201820192020202120222023失業(yè)率（LHS）

工資增長(zhǎng)（RHS）資料來(lái)源：畢馬威經(jīng)濟(jì)學(xué)，印度勞工局。德國(guó)：處于衰退中的歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)將從2024年通貨膨脹將繼續(xù)緩解，能源價(jià)格是關(guān)鍵因素。盡管經(jīng)濟(jì)疲軟，技術(shù)工人持續(xù)短缺，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍表現(xiàn)強(qiáng)勁。起緩慢復(fù)蘇。持續(xù)的高通脹水平、地緣政治的不確定性、高利率和疲軟的全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)給德國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力。

特別是，能源成本的急劇上漲正在影響德國(guó)的能源密集型產(chǎn)業(yè)，這些行業(yè)占總增加值的很大比例。

全球收緊貨幣政策以及德國(guó)產(chǎn)品重要國(guó)外市場(chǎng)的緩慢復(fù)蘇也對(duì)以出口為導(dǎo)向的德國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)面影響。

因此，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)量將萎縮。表

9：畢馬威對(duì)德國(guó)的預(yù)測(cè)2023-0.26.120240.620251.6國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值通脹2.92.15.65.75.7失業(yè)率資料來(lái)源：Destatis，畢馬威預(yù)測(cè)。盡管德國(guó)經(jīng)濟(jì)的情緒仍處于低水平，但也有積極的信號(hào)。商業(yè)信心在10月和2023年11月略有上升，ifo商業(yè)景氣指數(shù)從9月份的85.8點(diǎn)升至11月的87.3點(diǎn)。

各公司對(duì)當(dāng)前業(yè)務(wù)更加滿意，對(duì)未來(lái)幾個(gè)月的悲觀情緒也減少了。注意：除失業(yè)率（平均年率）外，前一個(gè)日歷年的平均變化百分比。

使用的通貨膨脹衡量標(biāo)準(zhǔn)是消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。2024年，德國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)略有增長(zhǎng)，并可能比其他一些七國(guó)集團(tuán)國(guó)家更快地增長(zhǎng)。

工資上漲、能源價(jià)格下降以及出口商將成本轉(zhuǎn)嫁給外國(guó)客戶的能力可能會(huì)在來(lái)年逐步恢復(fù)國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力。

不進(jìn)一步提高利率——甚至可能在一年中降低利率——也可能有助于德國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展。德國(guó)特別漫長(zhǎng)的通貨膨脹壓力正在慢慢結(jié)束。

但是，盡管通貨膨脹有所緩解，但仍遠(yuǎn)高于歐洲央行設(shè)定的2％的目標(biāo)。在過(guò)去兩年中，由于總體價(jià)格水平的急劇上升，消費(fèi)者變得更加不愿消費(fèi)，儲(chǔ)蓄率仍然很高。盡管提高利率旨在抑制通貨膨脹，但也不利于資本支出，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩。

目前，消費(fèi)者、公司和投資者之間存在很大的不確定性，由于借貸成本高，許多人不愿參與大型項(xiàng)目。積極的跡象來(lái)自?xún)r(jià)值鏈的上游階段。

進(jìn)口、生產(chǎn)者和批發(fā)價(jià)格的大幅下跌預(yù)計(jì)將逐步過(guò)去轉(zhuǎn)到消費(fèi)者身上。

但是，最近石油和天然氣價(jià)格的上漲再次令人擔(dān)憂，因?yàn)樗赡軙?huì)重新引發(fā)整體通貨膨脹。另一個(gè)因素是教育差距。

盡管德國(guó)以高質(zhì)量的教育而聞名，但所學(xué)技能與勞動(dòng)力市場(chǎng)的要求之間仍然存在不匹配的情況。合格技術(shù)工人的移民、靈活的工作生活模式以及對(duì)現(xiàn)有和潛在勞動(dòng)力的進(jìn)一步資格認(rèn)證可以解決這個(gè)問(wèn)題。

人工智能等新技術(shù)的使用也可以至少部分緩解技能短缺。德國(guó)許多行業(yè)的熟練工人短缺不僅給勞動(dòng)力帶來(lái)了壓力，而且還給勞動(dòng)力帶來(lái)了壓力，對(duì)一般公共服務(wù)、經(jīng)濟(jì)和整體增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。盡管面臨挑戰(zhàn)，但事實(shí)證明，德國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)能夠抵御危機(jī)。盡管持續(xù)的經(jīng)濟(jì)疲軟逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，仍然表現(xiàn)良好。

對(duì)勞動(dòng)力的需求仍然很高，就業(yè)人數(shù)處于創(chuàng)紀(jì)錄的水平。

家庭的購(gòu)買(mǎi)力也在回升，這反過(guò)來(lái)應(yīng)該會(huì)支持私人消費(fèi)，進(jìn)而支持經(jīng)濟(jì)。這種短缺的主要原因之一是人口變化。

德國(guó)正處于人口老齡化階段，在職人員與退休人員的比例正在發(fā)生變化。德國(guó)已經(jīng)形成了高度的危機(jī)抵御能力，這主要?dú)w功于其經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

例如，與其他國(guó)家相比，該國(guó)的低國(guó)債為向公司提供數(shù)十億美元的一攬子援助計(jì)劃提供了便利，以應(yīng)對(duì)危機(jī)。圖

22：出口量的增長(zhǎng)60%盡管今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所下降，但我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將在2024年和2025年恢復(fù)并略有增長(zhǎng)。

但是，外部因素——例如全球需求的演變和地緣政治緊張局勢(shì)——可能會(huì)對(duì)總體增長(zhǎng)范圍產(chǎn)生不可預(yù)測(cè)的影響。40%20%0%-20%-40%201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局（Destatis）文齊斯拉夫·卡爾切夫博士畢馬威德國(guó)商業(yè)情報(bào)/市場(chǎng)主管圖

23：年度消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)通脹10%8%6%4%2%0%-2%200020022004200620082010201220142016201820202022資料來(lái)源：聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局（Destatis）奧地利：價(jià)格上漲及其影響由于價(jià)格壓力和出口量在私人消費(fèi)復(fù)蘇的背景下，高于歐洲同行的通貨膨脹率應(yīng)在2024年和2025年有所緩和。減少，2023年停滯。2024年恢復(fù)正增長(zhǎng)。2023年，由于各種外部沖擊，奧地利經(jīng)濟(jì)陷入溫和衰退，例如疫情導(dǎo)致的價(jià)格上漲、烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)造成的能源價(jià)格沖擊以及歐洲央行的一系列加息。

結(jié)果，奧地利的投資和出口大幅減少，私人消費(fèi)疲軟。表

10：畢馬威對(duì)奧地利的預(yù)測(cè)2023-0.48.020240.620251.5國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值通脹3.22.3從2023年年中開(kāi)始，由于通貨膨脹疲軟，實(shí)際工資開(kāi)始上漲。

預(yù)期的工資增長(zhǎng)可以進(jìn)一步穩(wěn)定實(shí)際收入，并創(chuàng)造積極的經(jīng)濟(jì)沖動(dòng)。盡管預(yù)計(jì)支出增長(zhǎng)將低于實(shí)際工資，但私人消費(fèi)仍將在2024年和2025年成為奧地利經(jīng)濟(jì)的重要支柱。原因是與經(jīng)濟(jì)衰退相關(guān)的失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更高，這會(huì)對(duì)消費(fèi)傾向產(chǎn)生負(fù)面影響。失業(yè)率5.15.25.1來(lái)源：彭博社、奧地利統(tǒng)計(jì)局、畢馬威預(yù)測(cè)。注意：除失業(yè)率（平均年率）外，前一個(gè)日歷年的平均變化百分比。

使用的通貨膨脹衡量標(biāo)準(zhǔn)是HICP。盡管如此，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將在2024年回升并在2025年穩(wěn)定下來(lái)，這主要是受雷亞爾提振的推動(dòng)工資占私人消費(fèi)比重以及預(yù)期的出口復(fù)蘇.但是，投資疲軟，尤其是由于融資成本增加，建筑業(yè)將拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。圖

24：天然氣批發(fā)價(jià)格1086420由于能源價(jià)格下調(diào)對(duì)奧地利零售能源價(jià)格的延遲影響，價(jià)格在2023年初仍然居高不下。

自2023年第三季度起，批發(fā)價(jià)格下跌的逐步轉(zhuǎn)嫁開(kāi)始降低通貨膨脹，這一過(guò)程預(yù)計(jì)將進(jìn)一步繼續(xù)（見(jiàn)

圖

24）。此外，由于較高的單位勞動(dòng)力成本預(yù)計(jì)將導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)減速。2020202120222023總體通貨膨脹率進(jìn)一步下降。

由于服務(wù)（尤其是與旅游業(yè)有關(guān)的）部門(mén)的重要性。奧地利，大幅的工資增長(zhǎng)將推動(dòng)服務(wù)價(jià)格的上漲。來(lái)源：彭博社。奧地利的通貨膨脹率遠(yuǎn)高于歐洲同行，這導(dǎo)致政府以能源價(jià)格補(bǔ)償?shù)男问讲扇×烁鼜?qiáng)的應(yīng)對(duì)措施，進(jìn)一步刺激了通貨膨脹（見(jiàn)圖25）。因此，盡管在2023年之后逐漸下降，但通貨膨脹率仍將遠(yuǎn)高于央行的目標(biāo)，2025年的預(yù)期仍遠(yuǎn)高于2％。這主要是由于工資增長(zhǎng)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)核心通貨膨脹（不包括能源和食品）將保持高位。圖

25：奧地利和歐元區(qū)的年通貨膨脹率12%10%8%6%4%2%0%-2%盡管經(jīng)濟(jì)從2023年第三季度開(kāi)始出現(xiàn)衰退，但預(yù)計(jì)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍將保持彈性。

我們預(yù)計(jì)，2023年就業(yè)增長(zhǎng)0.6％。預(yù)計(jì)2024年和2025年就業(yè)人數(shù)也將持續(xù)增長(zhǎng)。2020202120222023如果提高老年工人和婦女參與度的舉措如預(yù)期的那樣取得成效.隨著勞動(dòng)力短缺和人口問(wèn)題普遍存在，勞動(dòng)力的增加盡管2023年停滯不前，2024年前景疲軟，但參與不會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率上升（見(jiàn)圖26）。歐元區(qū)

奧地利資料來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局。受通貨膨脹發(fā)展和勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張的推動(dòng)，預(yù)計(jì)將從2023年的8.3％放緩至2024年的7.1％和2025年的3.9％。圖

26：奧地利的失業(yè)率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2020202120222023資料來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局。預(yù)計(jì)政府總赤字將從2022年占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3.5％下降到2023年的2.6％。

逐步取消Covid支持措施以及能源價(jià)格補(bǔ)償將有助于這種整合。

計(jì)劃中的整合路徑將延續(xù)到2024年和2025年，從而進(jìn)一步降低赤字。

盡管如此，公共債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率仍處于較高水平，預(yù)計(jì)2023年為76.3％，2025年為74.8％。由于對(duì)俄羅斯天然氣供應(yīng)的嚴(yán)重依賴(lài)，烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)一步升級(jí)——造成天然氣短缺——仍然是奧地利經(jīng)濟(jì)的主要下行風(fēng)險(xiǎn)。考慮到公司的行為，2024年的投資活動(dòng)存在顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在制造業(yè)和建筑業(yè)。

零售需求嚴(yán)重下降，這主要是由于較高的融資成本、較低的實(shí)際收入以及對(duì)貸款可及性的宏觀審慎限制。

在整個(gè)2024年及以后，動(dòng)態(tài)將保持有限。

此外，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期企業(yè)囤積勞動(dòng)力的成本可能超過(guò)招聘成本，這意味著企業(yè)面臨財(cái)務(wù)壓力。盡管鑒于即將到來(lái)的2024年議會(huì)選舉，出臺(tái)新的財(cái)政措施可能會(huì)帶來(lái)額外的刺激，但這也可能引發(fā)進(jìn)一步的通貨膨脹，延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)中與價(jià)格相關(guān)的問(wèn)題。斯特凡·芬克博士奧地利畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家瑞士：有韌性但不能完全免受沖擊投資增長(zhǎng)下降是2023年疲消費(fèi)將穩(wěn)定下來(lái)，使瑞士經(jīng)濟(jì)重回增長(zhǎng)道路。出口將復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自全球活動(dòng)和能源價(jià)格。軟的主要因素。瑞士經(jīng)濟(jì)在2023年開(kāi)局良好，但由于外國(guó)需求和國(guó)內(nèi)最終需求沒(méi)有繼續(xù)增長(zhǎng)，從第二季度開(kāi)始失去動(dòng)力（見(jiàn)圖27）。最終需求下降的主要原因是瑞士公司減少了設(shè)備投資支出。私人消費(fèi)、服務(wù)業(yè)的高度消費(fèi)意愿以及移民到瑞士勞動(dòng)力市場(chǎng)的刺激只能部分彌補(bǔ)這一點(diǎn)。表

11：畢馬威對(duì)瑞士的預(yù)測(cè)20230.820241.120251.6國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值通脹2.21.71.42.22.42.4失業(yè)率消費(fèi)將成為2024年瑞士經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

盡管我們預(yù)計(jì)當(dāng)年的實(shí)際工資不會(huì)出現(xiàn)正增長(zhǎng)，但勞動(dòng)力需求將導(dǎo)致就業(yè)的進(jìn)一步增加，合格勞動(dòng)力移民的進(jìn)一步推動(dòng)。來(lái)源：歐盟統(tǒng)計(jì)局，畢馬威預(yù)測(cè)。注意：除失業(yè)率（平均年率）外，前一個(gè)日歷年的平均變化百分比。

使用的通貨膨脹衡量標(biāo)準(zhǔn)是HICP。圖

27：瑞士的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和出口增長(zhǎng)20%16%12%8%4%0%-4%-8%-12%2020202120222023國(guó)內(nèi)生產(chǎn)出口量總值增長(zhǎng)來(lái)源：彭博社。在企業(yè)方面，由于高成本壓力，以效率為導(dǎo)向的投資可能變得值得。

因此，我們預(yù)計(jì)設(shè)備投資將在2024年反彈。在近期衰退中復(fù)蘇的帶動(dòng)下，建筑業(yè)也將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。此外，西歐的反彈應(yīng)支持出口增長(zhǎng)，而出口增長(zhǎng)將得到藥品等非周期性產(chǎn)品的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的支持。

其他穩(wěn)定因素包括旅游、運(yùn)輸和咨詢(xún)部門(mén)。預(yù)計(jì)瑞士勞動(dòng)力市場(chǎng)將略有降溫，2024年和2025年就業(yè)人數(shù)僅略有增加，約為1％。

失業(yè)率預(yù)計(jì)也將上升，盡管按歷史標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看仍然很低。這主要是由于制造業(yè)和批發(fā)業(yè)周期性領(lǐng)域的衰退，有可能蔓延到私營(yíng)部門(mén)的其他行業(yè)。前景存在重大風(fēng)險(xiǎn)。

全球通貨膨脹可能會(huì)更加持久，因此需要更嚴(yán)格的貨幣政策。

這將進(jìn)一步減緩全球需求，限制瑞士的出口動(dòng)態(tài)。鑒于瑞士法郎兌主要貨幣（歐元和美元）的走強(qiáng)，瑞士經(jīng)濟(jì)仍然保持了相當(dāng)大的彈性，預(yù)計(jì)2023年和2024年的出口活動(dòng)只會(huì)有限減少（見(jiàn)圖28）。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，商品出口的下降將在2024年結(jié)束，并將在2025年再次回升。此外，與全球債務(wù)、房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)以及銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)增加。

此外，貨幣緊縮向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)可能比目前的想象更強(qiáng)。在短期內(nèi)，冬季的能源短缺無(wú)論是在歐洲還是在瑞士，2023-24年仍然存在經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管這可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退加上高昂的價(jià)格壓力，但我們認(rèn)為這是一種低概率的情況。圖表

28：瑞士法郎匯率1.201.151.101