公司治理-2課件

17四月2024公司治理-22.1

制度與治理■制度（Institutions）－既已形成的、作為有組織社會(huì)的一項(xiàng)要素的秩序、原則、法律或慣例?！璚ebster’sDictionary－人為設(shè)計(jì)出來(lái)構(gòu)建政治的、經(jīng)濟(jì)的和社會(huì)的互動(dòng)關(guān)系的規(guī)范，由非正式的約束（獎(jiǎng)懲、禁忌、習(xí)俗、傳統(tǒng)及行為準(zhǔn)則）和正式的規(guī)則（憲法、法律、產(chǎn)權(quán)）組成?！璂ouglasNorth

●制度的定義：制約人們相互關(guān)系和人們行為的規(guī)范。4/17/202422.1

制度與治理●制度的兩個(gè)層面－一般的社會(huì)規(guī)則（制度環(huán)境）－特定的組織形式（制度安排或治理制度）

＃市場(chǎng)組織與行政組織 ＃政府組織與非政府組織（NGO） ＃營(yíng)利性組織與非營(yíng)利性（Not-for-Profit）組織4/17/202432.1

制度與治理■企業(yè)制度企業(yè)組織的制度環(huán)境憲法合同法權(quán)利意識(shí)證券法企業(yè)組織的制度安排(治理制度)職業(yè)道德規(guī)范市場(chǎng)機(jī)制企業(yè)法4/17/20244決策機(jī)制－決策權(quán)力－決策程序決策規(guī)則體系日常決策規(guī)則影響日常決策規(guī)則的規(guī)則關(guān)于誰(shuí)有資格制定和如何制定規(guī)則的規(guī)則2.1

制度與治理企業(yè)組織的制度安排(治理制度)產(chǎn)權(quán)關(guān)系－誰(shuí)有權(quán)使用資產(chǎn)－誰(shuí)有權(quán)獲得資產(chǎn)使用的收益－誰(shuí)有權(quán)處置資產(chǎn)－誰(shuí)有權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)控制方式

－外部契約合作or一體化

－短期契約or長(zhǎng)期契約－外部監(jiān)督or內(nèi)部監(jiān)督－單邊治理or多邊治理4/17/20245HollyGregory

關(guān)于公司治理的定義OliveWilliamson

關(guān)于制度的定義DouglasNorth

關(guān)于制度的定義公司股東與社會(huì)的關(guān)系公司經(jīng)理、公司董事和股權(quán)資本提供者之間的關(guān)系法律法規(guī)準(zhǔn)則和公司自愿實(shí)行的做法的結(jié)合非正式的約束（獎(jiǎng)懲、禁忌、習(xí)俗、傳統(tǒng)及行為準(zhǔn)則）正式的規(guī)則（憲法、法律、產(chǎn)權(quán)）特定組織的制度安排/治理制度（產(chǎn)權(quán)關(guān)系、控制方式、決策規(guī)則）一般的制度環(huán)境（市場(chǎng)、法律、政治、文化）4/17/20246觀點(diǎn)不同國(guó)家的公司治理規(guī)則不可能是相同的不同組織的治理安排應(yīng)該是有差異的有效的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是權(quán)變的4/17/202472.2產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理產(chǎn)權(quán)的定義產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)產(chǎn)權(quán)的類型產(chǎn)權(quán)的作用企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析改善治理的產(chǎn)權(quán)安排實(shí)證研究：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效4/17/20248所有權(quán)鄰接權(quán)用益權(quán)使用權(quán)抵押權(quán)產(chǎn)權(quán)使用權(quán)用益權(quán)處分權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)●產(chǎn)權(quán)的定義（羅馬法）4/17/20249●產(chǎn)權(quán)的定義（牛津法律大辭典）產(chǎn)權(quán)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)占有權(quán)用益權(quán)出借權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)使用權(quán)消費(fèi)權(quán)……4/17/202410●產(chǎn)權(quán)的定義（卡爾·馬克思）產(chǎn)權(quán)以所有制表現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)關(guān)系和以之為基礎(chǔ)的法權(quán)關(guān)系占有權(quán)收益權(quán)使用權(quán)處置權(quán)4/17/202411●產(chǎn)權(quán)的定義產(chǎn)權(quán)所有制關(guān)系的法律體現(xiàn)占有權(quán)處置權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)收益權(quán)使用權(quán)4/17/202412●產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)一種經(jīng)濟(jì)和社會(huì)關(guān)系（不同程度的）排他性可分離性可分割性4/17/202413●產(chǎn)權(quán)的類型與比較產(chǎn)權(quán)類型產(chǎn)權(quán)主體排他性可分割性可轉(zhuǎn)讓性可分離性私有產(chǎn)權(quán)個(gè)人完全是是是社團(tuán)共有產(chǎn)權(quán)社團(tuán)成員全體內(nèi)部不具有對(duì)外具有否受限制是公共產(chǎn)權(quán)社會(huì)成員全體否否？否國(guó)有產(chǎn)權(quán)國(guó)家未經(jīng)授權(quán)不可分享否是，但產(chǎn)權(quán)性質(zhì)改變是4/17/202414●產(chǎn)權(quán)的作用促進(jìn)社會(huì)資源的合理配置和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率促使資源從低生產(chǎn)力所有者向高生產(chǎn)力所有者轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)的排他性選擇和選擇結(jié)果的緊密結(jié)合對(duì)產(chǎn)權(quán)主體行為產(chǎn)生約束和激勵(lì)對(duì)產(chǎn)權(quán)主體行為選擇形成合理預(yù)期為企業(yè)和社會(huì)的合理運(yùn)作提供保證產(chǎn)權(quán)的權(quán)利規(guī)定產(chǎn)權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性4/17/202415德姆賽茨（1989）：“產(chǎn)權(quán)是一種社會(huì)工具，它之所以有意義，就在于它使人們?cè)谂c別人的交換中形成了合理預(yù)期。產(chǎn)權(quán)的一個(gè)主要功能就是為實(shí)現(xiàn)外部效應(yīng)的更大程度的‘內(nèi)部化’提供行動(dòng)的動(dòng)力?！?/17/202416●企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析（平喬維奇，1990）企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析主要解決三個(gè)方面的問(wèn)題產(chǎn)權(quán)組合以及由此而來(lái)的企業(yè)內(nèi)部成本和報(bào)酬的分配方式；產(chǎn)權(quán)組合以及由此產(chǎn)生的激勵(lì)結(jié)構(gòu)及其對(duì)決策者行為的作用；推導(dǎo)出企業(yè)應(yīng)采取的行為并驗(yàn)證其正確性。

4/17/202417企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分析的過(guò)程（實(shí)證分析）企業(yè)實(shí)際的產(chǎn)權(quán)組合·占有權(quán)·使用權(quán)·收益權(quán)·處置權(quán)·轉(zhuǎn)讓權(quán)企業(yè)內(nèi)部成本和報(bào)酬的具體分配方式·誰(shuí)支付選擇成本·誰(shuí)獲得選擇收益（剩余收益）分配方式對(duì)相關(guān)人員產(chǎn)生的激勵(lì)·所有者·管理者·員工……企業(yè)相應(yīng)的制度安排

對(duì)企業(yè)決策者行為的作用·所有者·管理者·員工……信息不對(duì)稱機(jī)會(huì)主義4/17/202418企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分析工作表企業(yè)類型產(chǎn)權(quán)組合特征企業(yè)內(nèi)部成本報(bào)酬分配方式分配方式對(duì)相關(guān)人員的激勵(lì)對(duì)企業(yè)決策者相關(guān)行為的作用相應(yīng)的制度安排單人業(yè)主企業(yè)合伙企業(yè)有限責(zé)任公司股權(quán)完全分散的公眾公司股權(quán)比較集中的公眾公司一股獨(dú)大的“公眾”公司………國(guó)有國(guó)營(yíng)企業(yè)股份合作制企業(yè)4/17/202419合伙制企業(yè)n個(gè)所有者所有者＝管理者，互相代理無(wú)限連帶責(zé)任決策效率搭便車個(gè)人行為的外部性………………合伙制企業(yè)分析4/17/202420公眾公司法人組織，∞個(gè)股權(quán)所有者股權(quán)所有者≠管理者有限責(zé)任集中管理誰(shuí)是公司的所有者？代理人激勵(lì)不足委托人搭便車代理人控制公眾公司分析委托人缺位4/17/202421改善治理的產(chǎn)權(quán)安排（規(guī)范分析）企業(yè)應(yīng)有的產(chǎn)權(quán)組合·占有權(quán)·使用權(quán)·收益權(quán)·處置權(quán)·轉(zhuǎn)讓權(quán)企業(yè)內(nèi)部應(yīng)有的成本報(bào)酬分配方式·誰(shuí)支付選擇成本·誰(shuí)獲得選擇收益（剩余收益）分配方式應(yīng)該對(duì)相關(guān)人員產(chǎn)生的激勵(lì)·所有者·管理者·雇員……預(yù)期的企業(yè)績(jī)效

增強(qiáng)信息可獲得性和透明度的機(jī)制減少機(jī)會(huì)主義行為的機(jī)制預(yù)期的企業(yè)決策者行為企業(yè)目標(biāo)和企業(yè)治理目標(biāo)4/17/202422股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效公眾公司是否存在著一種最有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)？4/17/202423股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效：一個(gè)未解之迷Berle&Means(1932):股權(quán)分散化

經(jīng)營(yíng)者控制

委托人對(duì)代理人的有效監(jiān)督程度降低

企業(yè)股東利益最大化的實(shí)現(xiàn)程度降低Jensen&Meckling(1976):公司內(nèi)部股東持股比例越高

公司市場(chǎng)價(jià)值越大Demsetz&lehn(1985):企業(yè)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)效應(yīng)+風(fēng)險(xiǎn)回避效應(yīng)

股權(quán)分散化；但股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)和會(huì)計(jì)指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率）并不相關(guān)4/17/202424McConnell&Servaes(1990):公司價(jià)值與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間具有非線性關(guān)系；管理層持股比重與公司盈利及市場(chǎng)表現(xiàn)存在著反向的U型關(guān)系。Mehran(1995):股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系Han&Suk(1998):公司績(jī)效與外部大量持股股東的股權(quán)比例正相關(guān)Myeong-Hyeon&Cho(1998):股權(quán)結(jié)構(gòu)影響投資，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值

Pederson&Thomsen(1999):公司股權(quán)集中度與公司凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)

4/17/202425Claessens(1997);Claessens,Djankov,Fan&Lang(1998):企業(yè)股權(quán)高度集中，并且與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)Lins(1999):大股東對(duì)公司價(jià)值的影響取決于股東的類型周業(yè)安（1999）：國(guó)有股權(quán)的集中對(duì)提高公司績(jī)效有正面影響張紅軍（2000）：國(guó)有股對(duì)公司績(jī)效有負(fù)面影響許小年和王燕（1999）：法人股比例與公司績(jī)效正相關(guān)；大股東持股比例與公司績(jī)效正相關(guān)；國(guó)家股與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)孫永權(quán)和黃祖輝（1999）：相對(duì)控股股東的存在最有利于公司治理機(jī)制發(fā)揮作用，公司業(yè)績(jī)也趨于最大4/17/2024262.3資本結(jié)構(gòu)與公司治理公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)含義—資本結(jié)構(gòu)與公司市場(chǎng)價(jià)值公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義—資本結(jié)構(gòu)與公司控制權(quán)4/17/202427公司資本結(jié)構(gòu)及其選擇資本結(jié)構(gòu)公司負(fù)債與股東權(quán)益的比例資本結(jié)構(gòu)決策

選擇最優(yōu)的股票與債券的結(jié)構(gòu)，使公司總價(jià)值達(dá)到最大資本結(jié)構(gòu)選擇的傳統(tǒng)分析對(duì)融資選擇的風(fēng)險(xiǎn)-收益替換分析資本的成本風(fēng)險(xiǎn)，特別是破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)4/17/202428莫迪利安尼-米勒定理（MM定理）

在一定條件下，企業(yè)是通過(guò)募股還是舉債來(lái)籌措資本是無(wú)關(guān)緊要的。因?yàn)?，公司的目?biāo)是市場(chǎng)價(jià)值最大化，而企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值并不取決于債務(wù)和股票是如何組合的。

假定：公司投資和融資政策相互獨(dú)立沒(méi)有公司和個(gè)人的所得稅沒(méi)有交易成本沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)充分有效4/17/202429現(xiàn)實(shí)中的公司為什么非常關(guān)心資本結(jié)構(gòu)

破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)稅收對(duì)經(jīng)理的激勵(lì)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的看法4/17/202430公司融資選擇中的啄食順序理論通過(guò)銀行或通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券或直接從投資者那里籌借資金發(fā)行新的股票保留贏利的一部分用于再投資啄食順序理論留利→債務(wù)融資→股權(quán)融資4/17/202431公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義公司的名義控制權(quán)與有效（實(shí)際）控制權(quán)銀行融資與公司控制權(quán)債券融資與公司控制權(quán)發(fā)行新股票與公司控制權(quán)：優(yōu)先股VS普通股利潤(rùn)再投資與公司控制權(quán)4/17/202432決定公司資本結(jié)構(gòu)的制度因素

證券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度法律對(duì)銀行業(yè)務(wù)的限制稅收安排公司吸引股權(quán)投資的可能制度環(huán)境→公司資本結(jié)構(gòu)→公司實(shí)際控制權(quán)4/17/2024332.4決策機(jī)制與公司治理公司治理目標(biāo)的思考：超越利益機(jī)制關(guān)于公司治理的兩個(gè)故事：Ford和

Compaq總裁生命周期理論結(jié)構(gòu)化的公司決策規(guī)則4/17/202434公司治理目標(biāo)：超越利益機(jī)制搞好公司治理，必須解決兩個(gè)方面的問(wèn)題：第一是利益機(jī)制方面的問(wèn)題，主要解決什么樣的企業(yè)制度最有利于確保投資者在上市企業(yè)中的資產(chǎn)得到應(yīng)有的保護(hù)和獲得合理的回報(bào)的問(wèn)題。第二是決策機(jī)制方面的問(wèn)題，主要解決如何構(gòu)架企業(yè)內(nèi)部的領(lǐng)導(dǎo)體系，來(lái)防止因企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層（總裁、董事會(huì)）的管理能力、思想方式與環(huán)境要求錯(cuò)位而引起的決策失誤，確保企業(yè)關(guān)鍵人事安排和重大決策正確有效的問(wèn)題。梁能：《公司治理：中國(guó)的實(shí)踐和美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)》4/17/202435關(guān)于公司治理的兩個(gè)故事觀察在一些企業(yè)，并不存在所有權(quán)與控制權(quán)分離的問(wèn)題，所有者和管理者是同一個(gè)人（如福特汽車公司）。在一些企業(yè)，所有權(quán)與控制權(quán)只是部分分離，總裁本身即是創(chuàng)業(yè)者和/或主要股東（如康柏）。在一些企業(yè)，盡管所有權(quán)與控制權(quán)是分離的，但公司經(jīng)營(yíng)非常有效（如GE）。4/17/202436案例：FordMotorCompanyHenryFord（1863—1947），汽車大王Ford的汽車FordMotorCompany：合伙企業(yè)福特家族和早期投資人內(nèi)部控股的非上市公司上市公司（1956）Ford的經(jīng)營(yíng)輝煌：1920S早期，美國(guó)汽車市場(chǎng)的60%以上，全球的50%左右下降至破產(chǎn)邊緣：1937年21%；1946年月虧損達(dá)$1000萬(wàn)

經(jīng)驗(yàn)：公司內(nèi)部缺乏制衡HenryFord的治理機(jī)制，決策隨意性極大4/17/202437案例：CompaqCompaq：一家由風(fēng)險(xiǎn)投資基金扶植成立的上市公司1982，RodCanion和BenjaminRosenCompaq的經(jīng)營(yíng)早期經(jīng)營(yíng)方針：高科技、高質(zhì)量、高價(jià)格、高服務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（銷售額）：1987，$10億；1990，$35億轉(zhuǎn)折經(jīng)營(yíng)方針：生產(chǎn)低價(jià)普及型計(jì)算機(jī)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（銷售額）：1998，$310億經(jīng)驗(yàn)董事長(zhǎng)和董事會(huì)制度CEO被撤換4/17/202438總裁生命周期理論觀點(diǎn)：除了利益機(jī)制外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)中發(fā)生的許多問(wèn)題來(lái)自總裁的思維方式和企業(yè)的決策機(jī)制。1991年，美國(guó)哥倫比亞大學(xué)的DonaldC.Hambrick

(漢布瑞克)和GregoryD.S.Fukutomi

(?？送鞋?，對(duì)總裁任職期間領(lǐng)導(dǎo)能力的變化規(guī)律及其原因，提出了一個(gè)總裁生命周期的五階段假說(shuō)。4/17/202439總裁管理生命周期的五個(gè)季節(jié)

變化階段變化因素受命上任探索改革形成風(fēng)格全面強(qiáng)化僵化阻礙認(rèn)知模式的剛性中強(qiáng)或弱或強(qiáng)中強(qiáng)強(qiáng)且上升非常強(qiáng)職務(wù)知識(shí)知之甚少上升很快大體熟悉迅速上升非常熟悉緩慢上升非常熟悉緩慢上升非常熟悉緩慢上升信息源寬窄來(lái)源廣未過(guò)濾來(lái)源廣過(guò)濾依賴少數(shù)信息源過(guò)濾加劇依賴少數(shù)信息源高度過(guò)濾非常少的信息源高度過(guò)濾任職興趣高高中高中高但是下降中低下降權(quán)力弱，上升中，上升中，上升強(qiáng)，上升非常強(qiáng)失控產(chǎn)生4/17/202440★結(jié)論:一個(gè)好的利益機(jī)制并不能代替一個(gè)好的決策機(jī)制，有遠(yuǎn)見(jiàn)的企業(yè)家和投資者應(yīng)當(dāng)重視決策機(jī)制的建設(shè)。Eitzen和Yetman：對(duì)美國(guó)30多支職業(yè)壘球隊(duì)主教練的執(zhí)教年限和所在壘球隊(duì)比賽成績(jī)的相關(guān)關(guān)系的研究。

導(dǎo)致總裁領(lǐng)導(dǎo)能力變化的主要因素認(rèn)知模式的剛性信息源的寬窄和信息的質(zhì)量⊕既得