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文檔簡介
第1章前言 2012年5月10日,中國上海期貨交易所正式推出了白銀期貨合約,這是白銀期貨和現(xiàn)貨市場共同發(fā)展的一個重要信號。從其推出至今,白銀期貨服務(wù)實體經(jīng)濟的能力得到了進一步的加強。白銀期貨的價格反應(yīng)了實物的供需關(guān)系,通過形成遠期價格序列,指導工業(yè)適時調(diào)整產(chǎn)能和產(chǎn)量,合理安排生產(chǎn)功能,并充分發(fā)揮其貴金屬屬性與工業(yè)金屬屬性,促進市場體系的健康發(fā)展,豐富了期貨市場的參與者結(jié)構(gòu)。隨著白銀期貨市場交易的持續(xù)活躍和規(guī)模的穩(wěn)步擴大,其在我國貴金屬期貨領(lǐng)域的地位不斷增強。學者們對白銀的研究較少?;诖?,本文對貴金屬期貨中的白銀期貨展開了研究,通過對我國白銀期貨和現(xiàn)貨價格相關(guān)性進行實證研究,并提出一些相關(guān)的政策建議,以推動我國期貨市場的穩(wěn)健發(fā)展。使白銀期現(xiàn)貨投資者依據(jù)該信號做出更為合理的決策,避免價格的浪費,從而具有指導現(xiàn)貨價格的作用,以此為實體經(jīng)濟服務(wù)。第2章期貨價格和現(xiàn)貨價格的相關(guān)性理論基礎(chǔ)2.1持有成本理論約翰·梅納德·凱恩斯在美國證券市場上首次提出了“持有成本”理論,約翰·理查德·希克斯對其進行了改進和發(fā)展。該理論認為,期貨的理論價格應(yīng)該是當前的現(xiàn)貨價格,再加上人們把現(xiàn)貨一直保持到期貨合同到期的那一天所產(chǎn)生的持有費用。在一個市場的平衡狀態(tài)下,現(xiàn)貨與期貨的價格、交割日期與期貨合同的價格的差值,就是投資者在不同的時間里所付出的資金。當期貨的價格比現(xiàn)貨的價格低時,套利者就會做空資產(chǎn),用賣空所得的無風險利率進行投資,再做一次買進的期貨合同,在合同期滿的時候接收資產(chǎn)的交割,并利用這一點來彌補。與其他大宗商品相比,白銀期貨具有不同于其他大宗商品的特殊之處,主要表現(xiàn)在白銀期貨的持有成本主要是融資成本,投資者可以通過直接購買白銀實物來進行交割。另外,白銀期貨的交易還可以通過保證金交易和杠桿交易來降低交易成本,從而使期貨市場上的投資者可以獲得更多的投資機會,提高投資者的投資回報率。因此,許多投資者愿意購買白銀現(xiàn)貨或者賣出白銀期貨來進行套利,從而使市場更加活躍。2.2套期保值理論套期保值可以被看作是一種廠商和交易商對成本和利潤進行對沖的方式,是一種企業(yè)在交易市場中通過購買和出售衍生品來轉(zhuǎn)移風險的方法。套期保值,也被稱為對沖交易,從實質(zhì)上來說,是一種風險轉(zhuǎn)移的操作,將期貨市場作為一個轉(zhuǎn)移價格風險的地方,通過期貨合同來作為未來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代品,對其現(xiàn)在買進、以后賣出、或者對未來需要買進的商品的價格進行保險的交易活動。參與者一方面在現(xiàn)貨市場上買賣實物貨物,另一方面又在期貨市場上買賣等量的期貨合同,以求保值。它是一種為了規(guī)避現(xiàn)貨市場風險而進行的一種風險投資,通過構(gòu)建短期與長期的套期保值機制,將價格風險降至最小程度,從而保證公司的穩(wěn)健經(jīng)營。白銀下游的一些企業(yè),為降低因白銀原料采購成本上漲而導致的風險,部分白銀企業(yè)可通過購入對沖期貨進行現(xiàn)貨貿(mào)易。而對于白銀的上游生產(chǎn)商來說,為了避免因存貨而導致的價格下降,他們也可以進行白銀期貨的套期保值。2.3期貨價格與現(xiàn)貨價格關(guān)系理論在商品現(xiàn)貨市場中,商品的價格被稱為現(xiàn)貨價格,它是在當前的市場中,由供需雙方的平衡所確定的,其水平與商品的供應(yīng)量成反比,與商品的需求量成正比。商品的期貨合約價格指的是所代表的商品的預(yù)期價格,實質(zhì)上是對該商品未來供需狀態(tài)的一種預(yù)測,其主要由人們的預(yù)期程度和心理因素決定。期貨與現(xiàn)貨之間有一種天然的關(guān)系?,F(xiàn)貨價格是期貨價格的基礎(chǔ),期貨交易源自現(xiàn)貨交易,如果沒有現(xiàn)貨交易,期貨交易就沒有參照系,最終就難以實行交割等各項工作。在市場經(jīng)濟中,由于現(xiàn)貨市場中的商品價格波動頻繁,存在著很大的風險,因此,對市場中的商品進行避險是很有必要的。那么,大宗商品的生產(chǎn)者就有了使用套期保值來轉(zhuǎn)移價格風險的想法。期貨市場的存在擴大了整個商品市場的規(guī)模,加速商品流通的速度和效率,同時擴大了商品投資渠道,使更多投資者參與到當中。第3章中國白銀期貨和現(xiàn)貨市場發(fā)展現(xiàn)狀在進行我國白銀期貨和現(xiàn)貨價格相關(guān)性的實證研究前,有必要先了解白銀現(xiàn)貨市場和白銀期貨市場近幾年的發(fā)展狀況。所以,在這一章中,將重點對目前國內(nèi)白銀市場的現(xiàn)貨與期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀進行分析。白銀現(xiàn)貨市場的發(fā)展現(xiàn)狀,主要從白銀供給和需求量、進口、價格波動方面進行分析。白銀期貨市場的發(fā)展現(xiàn)況,主要從白銀期貨市場的演變、白銀期貨市場近幾年的成交情況和價格波動方面進行分析。3.1白銀現(xiàn)貨市場發(fā)展3.1.1白銀市場供需情況白銀是一種具有商品和金融雙重屬性的貴金屬材料。我國在很久以前就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)并開始開采利用銀礦,具有豐富的銀礦資源,是全球第三大的白銀產(chǎn)儲國。當前,國內(nèi)白銀的供給主要來源于礦產(chǎn)銀、再生銀以及國家的拋售。國際上的礦用銀多分布于銀儲量較高的國家或區(qū)域,而國內(nèi)的回收銀又多分布于幾個主要的用銀國。近年來,我國的白銀生產(chǎn)量位居世界前三。中國白銀資源廣泛,已探明白銀儲量相對集中,江西、云南、廣東、內(nèi)蒙古等地將是我國銀礦床的主產(chǎn)區(qū)。已探明的白銀儲量超過四萬噸,已有800多個銀礦,并在全國范圍內(nèi)廣泛分布。圖3.12021年全球主要白銀生產(chǎn)國白銀產(chǎn)量(噸)數(shù)據(jù)來源:東方財富choice數(shù)據(jù)如圖3.2所示,從中國的銀礦產(chǎn)出數(shù)據(jù)來看,自2017年開始,國內(nèi)的銀礦產(chǎn)出一直處于震蕩狀態(tài),但在市場行情的推動下,隨著疫情的恢復(fù),國內(nèi)銀礦的產(chǎn)出開始回升,目前已達到3500噸,比2020年多出120噸,同比增加3.55%。根據(jù)國際銀聯(lián)的統(tǒng)計,中國的礦用銀量在2021年達到了世界的13.38%。今年上半年,我國白銀的總產(chǎn)量達到了12659.8噸,較上年同期上升了17%。圖3.22017-2021年中國白銀產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源:東方財富choice數(shù)據(jù)如圖3.3、3.4所示,目前,國內(nèi)對白銀的需求可劃分為兩個方面:一是生產(chǎn)用銀,二是市場用銀。由于我國白銀資源貧乏,產(chǎn)量不足,為彌補國內(nèi)對白銀的需求,國家從國外大量進口銀砂和銀精。據(jù)統(tǒng)計,2016-2020年期間,中國進口銀砂和銀精礦石呈波動性增長,其中,中國進口銀砂和銀精礦石達到了86.12萬噸,較上年同期增長了49.7%。進口量的急劇增加,主要是因為新冠病毒導致了世界范圍內(nèi)的運輸中斷,以及銀砂和銀精的價格下降,導致了我們增加了銀砂和銀精的進口。圖3.32017-2021年中國白銀儲量數(shù)據(jù)來源:東方財富choice數(shù)據(jù)圖3.42016年-2020年中國銀礦砂及其近精礦進口數(shù)量統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源:東方財富choice數(shù)據(jù)3.1.2白銀現(xiàn)貨價格波動分析影響我國白銀現(xiàn)貨價格波動的因素:第一,白銀的供需問題,白銀和黃金一樣,作為一種有價值的商品,它的價格是由供需決定的,當供大于求時,白銀市場就會出現(xiàn)比較冷清的狀態(tài),從而導致白銀價格的下降。而在供應(yīng)不足的情況下,市場上的資金涌入,必然會推高銀價。投資者判斷白銀供給情況的時候,可以根據(jù)生產(chǎn)國的經(jīng)濟以及軍事狀況來判斷,國家的經(jīng)濟以及軍事狀況會直接影響白銀的供給量。第二個因素是通脹效應(yīng)。白銀是一種極具投資價值的商品,對其進行投資能起到保值作用。在經(jīng)濟衰退時期,投資者往往會選擇持有大量的白銀以避免因經(jīng)濟衰退而導致的資產(chǎn)虧損。投資者的大規(guī)模買入將直接促使銀價走高。第三個原因是世界范圍內(nèi)的戰(zhàn)爭。一場戰(zhàn)爭,最直接的結(jié)果就是讓一國的軍費支出急劇上升,如果一國在這場戰(zhàn)爭中花費了巨大的資金,那么一般的投資者都會選擇一些值得投資的商品,比如白銀。投資者對銀的這樣一種需求,將推動銀價上漲。第四個原因是投機。一些投機者制造了一種對銀市有需求的錯覺,從而導致銀價的大幅下降。在對銀價走勢進行分析時,不能忽略投機需求對銀市所造成的影響。3.2白銀期貨市場發(fā)展上海期貨交易所白銀期貨合約的推出,標志著我們在國際上對白銀的定價進行了初步的競爭,同時也標志著我們的期貨市場再次在世界的舞臺上大放異彩。回首十年,白銀期貨的發(fā)展,既有起起伏伏,也有火花四散。2012年,由于歐洲中央銀行啟動了無限債券購買計劃,美聯(lián)儲啟動了第三輪定量寬松,中國加大了對市場的流動性,銀價出現(xiàn)了一次強勁的反彈。從2012年9月17日銀價達到最高點開始,一直到2018年,隨著全球量化寬松達到最高點,滬銀開始了漫長的下跌,在這段時間里,雖然英國退歐,中美貿(mào)易摩擦讓滬銀的價格上漲了一段時間,但滬的整體下跌趨勢并沒有得到明顯的改善。在美國經(jīng)濟疲軟和貨幣政策轉(zhuǎn)向的背景下,滬銀的價格出現(xiàn)了明顯的回升。在2020年,銀價經(jīng)歷了一次巨大的波動,在2020年初,受新冠疫情的影響,銀價急劇下跌,之后,由于貴金屬的避險特性,再加上全球史無前例的量化寬松,銀價開始了新一輪的牛市,并一路飆升到了8年來的最高位,達到了6877元/公斤。自2021年起,由于全球就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)釋放出強勢的經(jīng)濟信號,以及接二連三的收緊預(yù)期,銀價逐步波動趨弱,尤其在五月份后,其走勢比黃金更為弱勢。雖然2022年的地緣政治形勢給白銀價格帶來了一波上揚,但由于銀價一直處于聯(lián)邦儲備銀行的緊縮循環(huán)之中,所以白銀價格的波動依然較弱。3.2.1白銀期貨市場成交情況如圖3.5所示,上海期貨交易所在2022年1-6月份的銀期貨成交量為73318,000手,較2021年的同期減少了6859.12萬手,較上年同期的降幅為48.33%。上海期貨交易所2022年1-6月份的銀的期貨成交量為53977.27億元,較2021年的同期減少了63172.21億元,較上年同期的降幅為53.92%。3.52018-2022年白銀期貨成交量數(shù)據(jù)來源:東方財富choice數(shù)據(jù)圖3.2.2白銀期貨價格波動分析白銀期貨價格的影響因素有四種:首先是供給和需求的影響,盡管供給和需求是決定商品價格的根本,但這一點在白銀上有所不同,由于白銀對工業(yè)和農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)的作用不大,因此供需關(guān)系雖有一定的重要性,但并非主要原因。其次就是白銀期貨價格和幣值的變化,在布雷頓森林體系瓦解之前,是以白銀價格為基礎(chǔ)的,而在浮動匯率制之下,白銀與貨幣的關(guān)系倒掛,白銀的價格主要由幾種主要貨幣的價值決定。然后是白銀與物價的關(guān)系,在過去的幾年里,石油和白銀的關(guān)系一直十分密切,一般來說,油價上漲,白銀也會跟著漲。最后是國際政治和經(jīng)濟,如果國際政治不穩(wěn)定,經(jīng)濟低迷,那么銀價就會上升。圖3.6期貨價格波動的數(shù)據(jù)分析數(shù)據(jù)來源:東方財富choice數(shù)據(jù)圖3.3白銀期現(xiàn)貨價格比較分析如圖3.7所示,2018年1月-2022年6月我國白銀期現(xiàn)貨價格變動趨勢的對比圖。從圖中可以觀察到,在2018年-2019年年中,白銀期貨和現(xiàn)貨價格十分平穩(wěn),維持在3500元每千克左右,而從2019年末白銀價格出現(xiàn)大幅度波動,在2020年初短短一個月的時間白銀價格急速下降到2800元每千克,達到近幾年的最低價格,下個月價格開始回暖,緩慢上升,在2020年最后兩個季度白銀價格一直穩(wěn)步上升,創(chuàng)造了歷史新高。在之后的2021年白銀價格波動較劇烈,但上漲空間也較為有限,在2022年上半年白銀價格同樣呈現(xiàn)小幅波動,與一年前比較,總體物價水平稍有下降。圖3.72018.1-2022.6我國白銀期現(xiàn)貨價格走勢圖數(shù)據(jù)來源:東方財富choice數(shù)據(jù)綜上所述,白銀期貨價格和白銀現(xiàn)貨價格存在明顯的同步性,整體運行趨勢比較一致,從圖中可以明顯地看出價格運行的軌跡和價格變動趨勢大部分是重合的,體現(xiàn)出兩者之間較強的相關(guān)性。白銀期貨現(xiàn)貨市場還不成熟,使彼此的價格容易互相受到影響;現(xiàn)貨市場是期貨市場的基石,現(xiàn)貨市場的行情對期貨市場的行情有不同程度的影響。所以,白銀的期價和現(xiàn)貨價之間存在著某種內(nèi)在的相關(guān)性,這一點還有待于實證檢驗。第4章白銀期貨與現(xiàn)貨價格相關(guān)性的實證分析在對我國白銀期貨與現(xiàn)貨價格相關(guān)性的實證研究中,本文主要使用VAR模型,該方法主要是對相關(guān)的時間序列系統(tǒng)進行預(yù)測,并且使用了隨機誤差來分析由變量系統(tǒng)所產(chǎn)生的動態(tài)沖擊,用來說明不同類型的經(jīng)濟沖擊對經(jīng)濟變量構(gòu)成的影響。4.1數(shù)據(jù)選取與處理在實證檢驗中,為提高實驗結(jié)果的精確性,本文選取的兩組數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為2018年1月1日至2022年6月30日。經(jīng)過篩選和剔除非交易日的數(shù)據(jù),并將期現(xiàn)貨數(shù)據(jù)交易日期進行匹配,共計獲得1089組交易日的有效樣本??紤]到期貨合約臨近到期日,期現(xiàn)貨價格會有相互趨近的趨勢,為避免價格的波動因素,本文選取上海期貨交易所滬銀主力連續(xù)合約的每日收盤價作為白銀期貨價格;以上海金交所交易量最大的Ag(T+D)為白銀現(xiàn)貨的研究對象,以其每日收盤價為切入點進行研究。本文的研究資料主要來自Choice金融數(shù)據(jù)庫及上海金交所。用F來表示白銀的期貨價格,用S來表示白銀的現(xiàn)貨價格。4.2單位根檢驗在以平穩(wěn)性序列為基礎(chǔ)的計量經(jīng)濟回歸分析中,若使用非平穩(wěn)的時間序列數(shù)據(jù),將會對回歸分析的有效性產(chǎn)生影響,進而產(chǎn)生偽回歸的問題。因此本文運用ADF單位根檢驗的方法對我國白銀期貨和現(xiàn)貨價格的原始序列進行平穩(wěn)性檢驗。表4.1白銀期現(xiàn)貨價格原序列ADF檢驗變量檢驗類型5%臨界值P值結(jié)論F隨機游走-0.12400.6409不平穩(wěn)帶漂移項-1.97080.3000不平穩(wěn)帶趨勢項-2.76260.2117不平穩(wěn)S隨機游走-0.05150.6655不平穩(wěn)帶漂移項-1.84580.3584不平穩(wěn)帶趨勢項-2.54680.3054不平穩(wěn)通過觀察表4.1白銀期現(xiàn)貨價格原序列ADF檢驗結(jié)果顯示,在5%的顯著性水平下,F(xiàn)序列和S序列的ADF值的絕對值都小于臨界值的絕對值,并且P值都超過0.05,不能拒絕原假設(shè),這表明兩個原序列都具有單位根,即F與S是一組非平穩(wěn)序列。為了使數(shù)據(jù)可以有效運用,需要對原序列進行差分。表4.2白銀期現(xiàn)貨價格原序列一階單整變量檢驗類型5%臨界值P值結(jié)論F隨機游走-30.33160.0000平穩(wěn)帶漂移項-30.31900.0000平穩(wěn)S隨機游走-31.23980.0000平穩(wěn)帶漂移項-31.22740.0000平穩(wěn)經(jīng)過一階差分后,變量F和S兩序列的P值都顯著為零,拒絕原假設(shè),不具有單位根,序列是平穩(wěn)的。綜上所述,兩序列都是一階單整,因此能夠進一步進行協(xié)整檢驗來對變量間的關(guān)系進行分析。4.3協(xié)整檢驗利用EG兩步法對兩序列數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗。對數(shù)據(jù)進行單位根檢驗結(jié)果表明,S和F都是一階單整序列,且兩者間有經(jīng)濟聯(lián)系,這就滿足EG兩步方法的假設(shè)條件。第一個步驟是對白銀期價和現(xiàn)貨價序列的協(xié)整回歸,估計結(jié)果如表3所示:表4.3白銀期現(xiàn)貨價格序列協(xié)整回歸結(jié)果變量回歸系數(shù)標準差T值P值S1.0087010.001246809.72420.0000C9.8282725.5638201.7664610.0776回歸方程如下:F^=9.83+1.01S+et(et為殘差序列)第二步,對殘差序列et進行ADF單位根檢驗。表4.4殘差序列et單位根檢驗結(jié)果變量T檢驗結(jié)果P值1%level5%level10%level平穩(wěn)性et-4.7428130.0000-2.567097-1.941116-1.616503平穩(wěn)對產(chǎn)生的殘差序列展開ADF單位根檢驗后得出,在1%、5%、10%的顯著性水平下,et序列的ADF值的絕對值都小于臨界值的絕對值,且P值都小于0.05,拒絕原假設(shè),說明原序列沒有單位根,et是一組平穩(wěn)序列。這一結(jié)果表明,白銀期價與現(xiàn)貨價之間存在著一系列的協(xié)整關(guān)系,既二者之間具有較強的長期均衡。4.4向量自回歸模型在對樣本資料進行平穩(wěn)檢驗之后,即可構(gòu)建向量自回歸模型。在構(gòu)VAR模型時,必須考慮到最優(yōu)的滯后階,即應(yīng)該選擇多長時間的滯后變量作為內(nèi)生變量。在此基礎(chǔ)上,本文采用AIC和SC信息量取值最小的準則,來確定VAR模型的最佳滯后階數(shù)。VAR模型的滯后順序如下表所示:白銀期貨與白銀現(xiàn)貨的最佳滯后期為4階。表4.5最優(yōu)滯后階數(shù)的確定LagLRFPEAICSCHQ0NA5.6e+0825.8190725.8282625.8225515784.573268851920.4802620.5078520.490702246.3321215605220.2595420.3055320.27695366.29635204245520.2054220.2698020.22979430.32486*2000393*20.18461*20.26738*20.21594*由表可知,滯后四階的*最多,所以最優(yōu)滯后階數(shù)為4。在此基礎(chǔ)上,利用VAR方法對白銀期貨價格和白銀現(xiàn)貨價格兩個變量進行了回歸分析,采用最優(yōu)滯后階數(shù)4。然后,我們使用AR根檢驗方法,對向量自回歸模型的穩(wěn)定性進行了檢驗。結(jié)果顯示,所有特征根的倒數(shù)均在一個單位圓內(nèi),說明VAR模型的穩(wěn)定性,即得到一個平穩(wěn)的系統(tǒng)。圖4.1AR根檢驗\o""從圖4.1可以知,本文所用的VAR模型具有較好的穩(wěn)定性,得出的結(jié)論是正確的有效的,可以用來進行格蘭杰因果檢驗對數(shù)據(jù)進行進一步分析。4.5格蘭杰因果分析經(jīng)濟變量之間存在著顯著的相關(guān)性,但是并不是所有的變量都具有顯著的相關(guān)性。從前面的協(xié)整檢驗中,我們可以得到白銀期貨與現(xiàn)貨價格的長期平衡,但究竟是什么原因?qū)е铝税足y期貨與現(xiàn)貨價格的這種關(guān)系,還有待于我們用格蘭杰的因果分析來進一步探討。對于VAR模型的構(gòu)建,也選擇了最佳的滯后階次4,對其進行了格蘭杰因果關(guān)系檢驗,其結(jié)果如表4.6:表4.6格蘭杰因果檢驗結(jié)果原假設(shè)滯后期F統(tǒng)計量P值結(jié)論F不是S的格蘭杰原因42.140410.0043拒絕S不是F的格蘭杰原因46.328280.0000拒絕從結(jié)果可以看出,在5%的顯著性水平下,F(xiàn)不是S的格蘭杰原因的P值小于0.05,拒絕原假設(shè)。在5%的顯著性水平下,S不是F的格蘭杰原因的P值小于0.05,拒絕原假設(shè)。綜上所述,F(xiàn)與S兩變量之間互為格蘭杰因果,白銀的期貨價格與現(xiàn)貨價格之間具有雙向?qū)虻年P(guān)系。4.6脈沖響應(yīng)函數(shù)根據(jù)前文建立的VAR模型,選取沖擊期限為10期,對白銀期現(xiàn)貨價格受到彼此價格沖擊時的反應(yīng)程度進行動態(tài)分析,分析結(jié)果如圖4.2所示。圖4.2脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果通過圖4.2左上方第一個子圖可知,白銀期貨對自身的沖擊在第1期時為81%,在第2-3期時穩(wěn)定在87%,從第3期末開始逐漸下降,下降至80%,隨后趨于平穩(wěn)。右上方第二個子圖可知,白銀期貨在當期和第1期對白銀現(xiàn)貨的沖擊沒有任何反應(yīng),在第2期反應(yīng)明顯達到11%,隨后在第4期達到最高16%,在第4期末開始緩慢下降,下降至12%,隨后趨于平穩(wěn)。左下方第三個子圖可知,白銀現(xiàn)貨對白銀期貨的沖擊在第1期為79%,第2-3期為83%,在第4氣候緩慢下降由79%下降至76%。由右下方第四個子圖可知,白銀現(xiàn)貨對自身的沖擊先減少至16%之后緩慢增加至22%,在第4期末開始緩慢下降,下降至17%,隨后趨于平穩(wěn)。在分析白銀期貨和白銀現(xiàn)貨對自身的沖擊時,我們可以知道期貨的沖擊程度更加明顯,現(xiàn)貨的相對較弱;在分析兩者之間的互相沖擊時,白銀期貨的反應(yīng)程度依舊更加顯著。綜上所述,脈沖響應(yīng)的分析結(jié)果表明,白銀現(xiàn)貨價格對期貨的價格引導更明顯,白銀期貨對白銀現(xiàn)貨價格影響較小,兩者對自身的影響短期內(nèi)均較平穩(wěn)。4.7方差分解完成脈沖響應(yīng)函數(shù)分析后,在此基礎(chǔ)上,本項目將利用方差分解的方法,測算每一個結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化的貢獻度,進一步評價不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。本文選擇滯后期階數(shù)10期來進行方差分解,結(jié)果如表4.7所示,表的左側(cè)是對F進行方差分解,表的右側(cè)是對S進行反差分解。表4.7方差分解結(jié)果滯后階數(shù)F方差分解S方差分解S.E.FSS.E.FS180.52312100.00000.0000080.7528895.346474.6535342119.041599.114200.885803117.180995.917884.0821253147.849498.685371.314635145.064295.667134.3328724170.488298.144901.855104166.722094.929035.0709685189.117898.098021.901978184.861694.914815.0851896205.859398.032201.967799201.122794.911775.0882327221.111897.988062.011939215.977194.920835.0791738235.336697.959282.040715229.852394.944475.0555269248.580997.941442.058558242.787494.987935.01207510261.013597.927472.072535254.943295.034024.965980從我國白銀期現(xiàn)貨價格變動方差總體來看,無論是白銀期貨方差還是白銀現(xiàn)貨方差,白銀期貨對兩變量的貢獻率都非常大貢獻率都在95%以上,而白銀現(xiàn)貨對兩變量的貢獻率相對較低,最高不超過6%。在滯后1期時,白銀期貨的貢獻率完全來自于自身,白銀現(xiàn)貨的貢獻率為0%;隨著滯后階數(shù)的增加白銀期貨對自身的貢獻率緩慢下降。白銀現(xiàn)貨對自身的貢獻率非常低,維持在5%左右,其貢獻率主要來源于白銀期貨,在滯后1期時,貢獻率為95%,未來10期一直處于95%左右波動。綜合分析,在較短的時間內(nèi)白銀期貨價格對自身的影響更加顯著,但隨著時間的推移,現(xiàn)貨價格也起到一定的作用。白銀現(xiàn)貨價格同樣受到期貨價格的影響更大,但離不開自身的影響。第5章實證結(jié)論及對策建議5.1實證結(jié)論經(jīng)過一系列的檢驗和分析,我們可以發(fā)現(xiàn),我國白銀期貨和白銀現(xiàn)貨市場的內(nèi)在關(guān)聯(lián):通過協(xié)整檢驗可知,我國白銀期現(xiàn)貨價格存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。通過進行格蘭杰因果檢驗和脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果證明白銀現(xiàn)貨價格和白銀期貨價格之間具有雙向引導的作用。通過進行方差分解結(jié)果顯示短期內(nèi)白銀期貨價格對自身的影響較為顯著,但隨著時間的推移,現(xiàn)貨的作用也凸顯出來。從以上總體分析可以得出:我國白銀期貨和現(xiàn)貨價格之間存在著較強的相關(guān)性,但期貨市場的價格影響還有待增強。所以我國的期現(xiàn)貨市場還需要不斷完善。5.2對策建議5.2.1投資者提高風險意識白銀價格受到工業(yè)需求的影響越來越大,在進行投資分析時,更應(yīng)關(guān)注工業(yè)需求的變化;白銀期貨相較于白銀現(xiàn)貨流動性較高,市場中投資者十分活躍,風險相對較大。期貨不是一種賭博而是一種投資藝術(shù),要學會以專業(yè)的角度和眼光來看待。期貨投資者應(yīng)本著無論面對高額回報還是巨額損失時都要有一個清晰的判斷,不能盲目自信、要始終保持一種穩(wěn)定的心態(tài)。5.2.2完善國內(nèi)白銀期貨現(xiàn)貨市場我國白銀現(xiàn)貨和期貨產(chǎn)品比較單一,與國際相比尚有很大差距,白銀ETF還未上市,白銀租賃,白銀掉期業(yè)務(wù)尚未面市,給投資者帶來的選擇空間太小。白銀交易未與國際市場完全接軌,沒有實現(xiàn)24小時交易,改革步伐仍很緩慢。白銀衍生產(chǎn)品較少,產(chǎn)品單一情況亟待改進。中國證監(jiān)會日前批準白銀期權(quán)的發(fā)行,這將幫助公司提高風險控制能力,并充分發(fā)揮期貨及衍生品市場的作用,為公司提供最優(yōu)的投資機會。在此基礎(chǔ)上,進一步完善我國銀價的投資品種,有利于推動白銀期貨的進一步發(fā)展。充分發(fā)揮并激發(fā)白銀期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。5.2.3加強白銀期現(xiàn)貨監(jiān)管市場的監(jiān)管我國白銀市場場外秩序混亂,國家監(jiān)管缺位,白銀市場發(fā)展的法規(guī),政策不夠明晰,國家監(jiān)管主體缺失。為了推動黃金市場的健康發(fā)展,使其更加健全,更好地發(fā)揮其對黃金行業(yè)的推動作用,國家出臺一系列的政策措施。而白銀市場缺乏規(guī)范的管制制度,違法違規(guī)問題依舊突出,使得風險加劇。因此,建議加強對市場的監(jiān)督管理,增強市場的威懾力,降低市場的混亂程度。為白銀市場提供明確的政策性導向,對其進行統(tǒng)一的監(jiān)管和嚴肅的整頓,給予投資者正確的指導。同時,各交易所也應(yīng)該對其成員與代理制度進行全面的整頓,加強對加入資格的審核。目前,在白銀投資市場中,還缺少一個可以凌駕于所有人之上的管理機構(gòu)來監(jiān)管它。在業(yè)界中,人們對有關(guān)部門提出了嚴厲的要求,對違法的交易所和違法的交易進行了嚴厲的制裁,從而強化了對產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管,并建立起一個更為健全的有關(guān)體系,從而有力地支持合法的交易所的良性發(fā)展。希望貴金屬行業(yè)以及其他金融衍生品投資行業(yè)等有關(guān)機構(gòu)可以加強自我約束,提高自己的專業(yè)水準,并正確地樹立行業(yè)價值觀。結(jié)論本文通過對國內(nèi)白銀市場現(xiàn)狀的分析,發(fā)現(xiàn)白銀在今后幾年將會有較大的增值,工業(yè)發(fā)展前景也十分樂觀。在此基礎(chǔ)上,利用單位根檢驗、協(xié)整檢驗、格蘭杰因果關(guān)系檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分析等方法,對國內(nèi)銀市期貨價與現(xiàn)貨價的相關(guān)性進行實證分析。研究結(jié)果顯示,我國白銀期現(xiàn)貨價格之間存在長期的協(xié)整關(guān)系,兩者的價格變化趨勢是一致的,基差值相對穩(wěn)定,兩個市場受外部信息的影響程度基本相當,市場處于較為成熟的階段。通過進行方差分解結(jié)果顯示短期內(nèi)白銀期貨價格對自身的影響較為顯著,但隨著時間的推移,現(xiàn)貨的作用也凸顯出來。兩個市場在面對不同的信息,敏感性不同,呈現(xiàn)出很強的不對稱性,白銀期現(xiàn)貨市場還需要不斷完善,從而降低市場風險,為整個國民經(jīng)濟發(fā)展做出更好的貢獻。參考文獻[1]徐洪才.期貨投資學[M].北京:首都經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社,2020.[2]王瑩.我國期貨與現(xiàn)貨白銀價格聯(lián)動關(guān)系的實證分析[J].金融經(jīng)濟,2018(08):107-109.[
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