中國通號-市場前景及投資研究報告：軌交控制系統(tǒng)科技引領(lǐng)逐夢未來

軌交控制系統(tǒng)拓荒者，科技引領(lǐng)逐夢未來中國通號

（

688009.SH

）深度報告報告日期：2023年11月14日投資要點?

控制系統(tǒng)國內(nèi)市場進入更新升級周期，海外市場空間可觀。按照“十四五”目標，期間鐵路將新增1.9萬公里，控制系統(tǒng)市場規(guī)模合計約507.3~934.8億元；鑒于2022年底，城軌運營里程已經(jīng)接近1萬公里的目標，十四五期間城軌控制系統(tǒng)市場規(guī)模將遠超788.8億元。在鐵路領(lǐng)域，高速鐵路及普速鐵路控制系統(tǒng)更新升級周期分別為10年、15年左右。估算從2024年至2025年期間普鐵和高鐵控制系統(tǒng)更新升級需求共振將帶來280.47-324.52億元的市場。預(yù)計全球除中國外2020-2040年共計21年間鐵路基建的總投資額累計將達到51370億美元。其中，除中國外，歐洲是未來鐵路基建投資規(guī)模最大的領(lǐng)域，占全球規(guī)模的47%。?

軌道交通控制系統(tǒng)龍頭，內(nèi)外業(yè)務(wù)攜頭并進。公司引領(lǐng)我國軌道交通控制行業(yè)發(fā)展，貢獻多項技術(shù)產(chǎn)品突破。公司在多個核心列控技術(shù)和裝備中市占率領(lǐng)先。其中公司在CTCS-3列控系統(tǒng)裝備市場占有率第一，占行業(yè)內(nèi)超過90%市場份額。公司廣泛布局全球業(yè)務(wù)，依托“”拓展海外。公司全列控系統(tǒng)產(chǎn)品獲得全球“通行證”TSI認證，為支撐中國高端列控裝備以CTCS標準或ETCS標準“走出去”奠定了堅實基礎(chǔ)。?

盈利預(yù)測：公司重要終端市場鐵路及城軌需求逐漸復(fù)蘇，同時普鐵及高鐵控制系統(tǒng)更新周期共振將帶來增量；公司作為國內(nèi)控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)，不斷科技創(chuàng)新，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展；公司在海外市場開拓積極，增長迅速，將帶來業(yè)績增長。預(yù)計2023-2025年的歸母凈利潤分別為39.02、40.93、43.21億元，EPS分別為0.37、0.39、0.41元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13、12、12倍。維持“買入”評級。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE2預(yù)測指標預(yù)測指標2022A40,2204.9%2023E42,0964.7%2024E45,1427.2%2025E48,2116.8%主營收入（百萬元）增長率（%）歸母凈利潤（百萬元）增長率（%）3,63411.0%0.343,9027.4%4,0934.9%4,3215.6%攤薄每股收益（元）ROE（%）0.370.390.417.7%7.9%8.0%8.1%誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE3風(fēng)險提示國際關(guān)系格局變化帶來的海外經(jīng)營風(fēng)險；國家鐵路基建投資不及預(yù)期風(fēng)險；城市軌道交通投資不及預(yù)期風(fēng)險。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE401

軌交控制系統(tǒng)掌舵者，潛

心

研

究

銳

意

進

取1.1

立足軌道交通控制系統(tǒng)龍頭業(yè)務(wù)，著力建設(shè)全球領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)集團?

中國通號是全球領(lǐng)先的軌道交通控制系統(tǒng)提供商。公司提供包含投融資、設(shè)計集成、設(shè)備制造、系統(tǒng)交付、配套工程建設(shè)及維修維護在內(nèi)的軌道交通控制系統(tǒng)一體化服務(wù)，聚焦鐵路和城軌終端市場。公司世界領(lǐng)先的列控技術(shù)為我國15萬公里鐵路、超4萬公里高鐵提供安全保障，建立完善了6萬多個高鐵測試案例，超過國外跨國企業(yè)的總和。?

公司是國內(nèi)軌交控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)。公司為國鐵集團、18個鐵路局和40多個城市以及諸多廠礦企業(yè)的軌道交通建設(shè)提供產(chǎn)品和服務(wù)。公司為我國95%以上已開通運營的高鐵提供核心列控技術(shù)和裝備；占據(jù)國內(nèi)城市軌道交通控制系統(tǒng)40%左右市場份額；據(jù)統(tǒng)計，2022年中國通號在已開標的42個地鐵信號控制系統(tǒng)項目中市場占有率超50%，繼續(xù)蟬聯(lián)榜首。圖表1：公司發(fā)展歷程更名為中國鐵路通信信號集團公司中國鐵路通信信號股份有限公司掛牌成立中國通號集團公司制改制園滿完成前身為鐵道部通信信號工程公司更名為中國鐵路通信信號總公司1981200020032015201919531990200120102017與鐵道部脫鉤整體劃歸中央企業(yè)工委管理國務(wù)院國資委成立后歸屬國務(wù)院國資委管理鐵道部正式組建通信信號公司香港聯(lián)合交易所掛牌上市上海證券交易所首批上市資料：公司官網(wǎng)、wind，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE61.2

公司是國務(wù)院國資委直接監(jiān)管的大型中央企業(yè)圖表2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管實際控制人?

公司是國務(wù)院國資委直接監(jiān)管的大型中央企業(yè)。公司實際控制人——國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，為國務(wù)院直屬正部級特設(shè)機構(gòu)。理委員會100%中國鐵路通信信號集團有限公司其他股東37.63%?

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。根據(jù)公司2023年半年報，國資委控股100%的中國鐵路通信信號集團有限公司共持有公司62.37%的股份。62.37%中國鐵路通信信號股份有限公司全資控股（部分）95%通88%通號65%51%中國通號建設(shè)集團有限公司通號(北京)招標有限公司中國通號國際有限公司通號電纜集團有限公司通號國際控股有限公司通號工程局有限公司卡斯柯信號有限公司北京全路通信信號研究設(shè)計院集團通號(西安)軌道交通工業(yè)地團有限公司通號鐵路通信信號上海工程局集團有限公司號集團財務(wù)有限公司通號城市軌道交通技術(shù)有限公司（江蘇）智慧城市建設(shè)開發(fā)有限公司鄭州(長沙)軌道交通控制技術(shù)有限公司通號通信信息集團有限公司通號創(chuàng)新投資集團有限公司中原鐵道工程有限責(zé)任公司資料：wind，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE71.3

公司核心技術(shù)人員學(xué)術(shù)背景卓越，一線經(jīng)驗豐富圖表3：公司部分核心技術(shù)人員及履歷介紹姓名職務(wù)履歷自2019年1月起,擔(dān)任公司副總裁,自2018年12月起擔(dān)任公司;自2016年10月起擔(dān)任公司總工程師,自2015年11至2016年10月?lián)喂靖笨偣こ處?北京全路通信信號研究設(shè)計院有限公司總工程師,自2012年3月至2015年11月?lián)伪本┤吠ㄐ判盘栄芯吭O(shè)計院有限張志輝

副總裁、總工程師

公司總工程師,董事,期間自2015年6月至2015年11月兼任北京全路通信信號研究設(shè)計院有限公司電氣化設(shè)計院院長,自2005年1月至2012年3月?lián)伪本┤吠ㄐ判盘栄芯吭O(shè)計院有限公司信號所所長。

于1998年7月畢業(yè)于北方交通大學(xué)自動控制專業(yè),獲工學(xué)學(xué)士學(xué)位.

于2018年12

月獲中國鐵路通信信號集團有限公司工程系列高級專業(yè)技術(shù)職務(wù)任職資格評審委員會評定為正高級工程師。1978年2月出生,研究生學(xué)歷,工學(xué)博士,中共黨員,正高級工程師;2007年畢業(yè)于清華大學(xué)控制科學(xué)與工程專業(yè);2007年8月加入北京全路通信信號研究設(shè)計院,現(xiàn)任北京全路通信信號研究設(shè)計院集團有限公司副總工程師;2011年獲火車頭獎?wù)?2015年獲第十二屆詹天佑鐵道科學(xué)北京全路通信信號研技術(shù)獎-青年獎;2015年獲政府特殊津貼,火車頭獎?wù)?股份公司先進工作者;2016年獲全國五一勞動獎?wù)?參加“十一五”國家科技支撐計劃江明

究設(shè)計院集團有限公《中國高速列車關(guān)鍵技術(shù)研究及裝備研制》之八“高速列車運行控制系統(tǒng)技術(shù)及裝備研制”項目,任子任務(wù)課題“無線閉塞中心(RBC)的關(guān)司副總工程師鍵技術(shù)及裝備”負責(zé)人,主持鐵道部科技研究開發(fā)計劃重點課題“京滬CTCS-3級列控系統(tǒng)研究,主持鐵路總公司重點課題“鐵路通信信號設(shè)備運維與保障技術(shù)研究,主持通號股份公司重大科技專項“自主化列控系統(tǒng)應(yīng)用工程”。作為項目負責(zé)人全面負責(zé)智能高鐵自動駕駛系統(tǒng)成套裝備的研發(fā)。1981年3月出生,研究生學(xué)歷,工學(xué)博士,高級工程師;2009年7月畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學(xué)儀器科學(xué)與技術(shù)專業(yè);2009年8月至今在北京全路通北京全路通信信號研信信號研究設(shè)計院集團有限公司工作,現(xiàn)任北京全路通信信號研究設(shè)計院集團有限公司基礎(chǔ)院總工程師;先后取得茅以升科學(xué)技術(shù)獎鐵道工劉貞

究設(shè)計院集團有限公程師獎,鐵道科技獎二等獎,國家鐵路局重大科技創(chuàng)新成果入庫等獎項;主持研發(fā)自主化CTCS-3列控系統(tǒng)地面核心設(shè)備DS6-80型安全計算司基礎(chǔ)院總工程師

機平臺項目;主持研究設(shè)計院集團涉安電子硬件產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)工作,帶領(lǐng)攻關(guān)團隊完成全電子系統(tǒng),安全道口,DS6-60安全計算機平臺,GSSAP安全計算機平臺等系統(tǒng)的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工作。1980年10月出生,本科學(xué)歷,工程碩士,高級工程師;2003年畢業(yè)于蘭州交通大學(xué)自動控制專業(yè),后取得清華大學(xué)控制工程領(lǐng)域工程碩士學(xué)位;2003年7月加入北京全路通信信號研究設(shè)計院,現(xiàn)任北京全路通信信號研究設(shè)計院集團有限公司董事,,副總經(jīng)理,總工程北京全路通信信號研付剛

究設(shè)計院集團有限公司總工程師師;2010年獲研究設(shè)計院優(yōu)秀工程設(shè)計工作標兵,獲2013年度茅以升科學(xué)技術(shù)獎-鐵道工程師獎;先后擔(dān)任京滬高速鐵路信號工程通信,信號,信息化系統(tǒng)設(shè)計副總體負責(zé)人,擔(dān)任“十一五”國家科技支撐計劃“高速列車運行控制系統(tǒng)技術(shù)及裝備研制”課題的樣段總師,京福鐵路合蚌客專通信信號系統(tǒng)集成項目總工程師,適用海外鐵路市場應(yīng)用的ETCS-1列控系統(tǒng)的集成研發(fā)項目負責(zé)人,現(xiàn)任京津城際列控技術(shù)升級改造項目經(jīng)理。資料：wind，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE81.3

公司核心技術(shù)人員學(xué)術(shù)背景卓越，一線經(jīng)驗豐富圖表3：公司部分核心技術(shù)人員及履歷介紹（續(xù)）姓名職務(wù)履歷1967年1月出生,研究生學(xué)歷,工程碩士,正高級工程師,1988年7月畢業(yè)于上海交通大學(xué)計算機專業(yè),后取得上海交通大學(xué)計算機技術(shù)專業(yè)工程碩士學(xué)位;1988年7月加入卡斯柯信號有限公司,現(xiàn)任卡斯柯信號有限公司技術(shù)副總裁,主管研發(fā)工作.1996年5月起擔(dān)任ATS系統(tǒng)的開發(fā)的項目負責(zé)人,開發(fā)了國內(nèi)第一個自主化的ATS系統(tǒng),推廣到全國各地40多條鐵信號系統(tǒng)中使用;此系統(tǒng)獲得了上海市科學(xué)技術(shù)獎一等獎和中國智能交通協(xié)會科學(xué)技術(shù)獎二等獎;2000年4月起擔(dān)任列車調(diào)度指揮系統(tǒng)(TDCS系統(tǒng))開發(fā)的高級經(jīng)理,2003年5月起,負責(zé)卡斯柯公司自主知識產(chǎn)權(quán)的2乘2取2

iLOCK計算機聯(lián)鎖系統(tǒng)的總體技術(shù)方案制定和技術(shù)把關(guān),2014年5月起,作為高級經(jīng)理參與城際鐵路CTCS-2+ATO車載設(shè)備CTCS-200K系統(tǒng)的研發(fā);目前,正在從事青藏線ITCS增強型列車運行控制系統(tǒng)的國產(chǎn)化改進和性能提升工作,并擔(dān)任科技部先進軌道交通國家重點科研計劃“基于動態(tài)間隔的列控裝備研制與應(yīng)用示范驗證”的課題負責(zé)人?？ㄋ箍滦盘栍邢薰炯夹g(shù)副總裁姜堅華1970年12月出生,研究生學(xué)歷,工學(xué)碩士,正高級工程師;1995年3月畢業(yè)于上海交通大學(xué)電力電子技術(shù)專業(yè);1995年3月至1999年4月就職于卡斯柯信號有限公司,1999年5月至2001年8月就職于上海朗訊科技光網(wǎng)絡(luò)有限公司,2001年8月至今就職卡斯柯信號有限公司,現(xiàn)任公司研究設(shè)計院總工程師;獲得上海市優(yōu)秀技術(shù)帶頭人,全國機械行業(yè)勞動模范,中國鐵路通信信號集團公司“十二五”科技標兵等榮譽;獲得過中國鐵道學(xué)會2008年科學(xué)技術(shù)一等獎一次和上海市科學(xué)技術(shù)一等獎一次,二等獎一次,曾主持研發(fā)自動列車監(jiān)督系統(tǒng);自2010年起主持開發(fā)自主化的TRANAVI型CBTC系統(tǒng),該系統(tǒng)獲得通號股份“十二五”科技創(chuàng)新專項獎?？ㄋ箍滦盘栍邢薰狙芯吭O(shè)計院總工程師崔科?

公司核心技術(shù)人員具有卓越學(xué)術(shù)背景及豐富行業(yè)經(jīng)歷。公司核心技術(shù)人員在軌道交通控制系統(tǒng)領(lǐng)域?qū)W術(shù)成就斐然，參與多個重要國家科研項目，榮獲多項獎項。此外，核心技術(shù)人員有著豐富的一線實戰(zhàn)，深耕軌交領(lǐng)域多年，能夠為公司提供有力的核心技術(shù)支持。資料：wind，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE91.4

公司主營業(yè)務(wù)版圖：軌交控制系統(tǒng)是主營業(yè)務(wù)圖表4：公司主營業(yè)務(wù)版圖及2022年營收占比軌道交通控制系統(tǒng)領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)（73.12%）設(shè)計集成（24.26%）設(shè)備制造（13.86%）系統(tǒng)交付（35.00%）（1）提供軌道交通控制系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的系信號系統(tǒng)產(chǎn)品通信信息系統(tǒng)產(chǎn)品其他產(chǎn)品統(tǒng)集成服務(wù)車站計算機連鎖系統(tǒng)鐵路綜合視頻監(jiān)控系統(tǒng)設(shè)備鐵路列控系統(tǒng)RBC設(shè)備（2）為軌道交通工程為主的項目建設(shè)提供設(shè)計和咨詢服務(wù)五模塊100%低地板有軌電車????CTCS-3級列控系統(tǒng)CTCS-3+ATO自動駕駛系統(tǒng)CTCS-2級列控系統(tǒng)旅服系統(tǒng)設(shè)備（2）板塊岔道轉(zhuǎn)換系統(tǒng)設(shè)備工程總承包（26.68%）CTCS-0級列控系統(tǒng)（1）鐵路控制系統(tǒng)工程系統(tǒng)交付城市軌道交通控制系統(tǒng)工程系統(tǒng)交付列控中心設(shè)備城軌列控系統(tǒng)貨運自動化系統(tǒng)機車綜合無線通信設(shè)備?CIPS端組站綜合自動化系統(tǒng)駝峰自動化控制系統(tǒng)重載貨車多機聯(lián)控系統(tǒng)屏蔽門???FZL300,

CBTC系統(tǒng)TRANAVI,

CBTC系統(tǒng)FZL200,

MATC系統(tǒng)應(yīng)答器傳輸系統(tǒng)設(shè)備車載ATP設(shè)備??城市軌道交通專業(yè)無線通信系統(tǒng)設(shè)備調(diào)度指揮自動化及檢測系統(tǒng)通信信息系統(tǒng)專用纜線??鐵路綜合視頻監(jiān)控系統(tǒng)鐵路旅客服務(wù)集成信息平臺機車綜合無線通信系統(tǒng)城軌專用無線通信系統(tǒng)???綜合調(diào)度指揮系統(tǒng)調(diào)度集中系統(tǒng)鐵路電務(wù)智能運行維護管理系統(tǒng)軌道電路CIPS設(shè)備光纖直放站弱場覆蓋設(shè)備??智能電源系統(tǒng)終端鐵路（48.05%）城市軌道（21.33%）海外業(yè)務(wù)（3.74%）資料：wind、公司官網(wǎng)，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE101.5

逆勢而上營收恢復(fù)增長，海外市場不斷獲得突破圖表5：2018-2022公司營收分板塊情況（億元、%）圖表6：

2018-2022公司營收分終端市場情況（億元）45020%15%10%450400350300250200150100500.58400350300250200150100500.60.590.650.580.650.600.590.6515.69%0.65112.11107.3115.3113.67112.11102.12107.30115.30113.67102.1264.22101.95.4755.7597.5758.8192.9115.0385.8066.2885.6355.9396.195.379.1511.0583.654.85%5%94.354.08%84.7494.090%-5%-10%137.652019135.272020140.76132.312018128.692021203.95-3.65%-4.40%193.092020186.122021193.252022184.7620180202202019系統(tǒng)交付服務(wù)工程總承包設(shè)計集成設(shè)備制造總營收YOY其他主營業(yè)務(wù)鐵路城市軌道海外業(yè)務(wù)工程總承包其他?

公司營收擺脫負面局勢影響，恢復(fù)增長。2020年受到疫情影響，公司各項目推進有所延遲，營業(yè)收入同比下降3.65%；2021年國家鐵路投資總額同比減少，新投產(chǎn)線路同比減少，同時公司工程總承包業(yè)務(wù)收入減少，綜合導(dǎo)致營收小幅下降。2022年公司在鐵路投資整體放緩等多重不利局面下，實現(xiàn)新簽外部合同額同比增長，營收實現(xiàn)同比增長4.85%。?

公司營收結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定，海外增速快。分板塊來看，軌道交通控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比最大，2022年達73.12%。分終端來看，鐵路占比最大（2022年48.05%）；海外市場正快速擴張，2022年達到15.03億元，CAGR（2018-2022）達29.35%。資料：wind，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE111.6

維持新簽訂單及在手訂單規(guī)模在高位圖表7：2019-2022年公司各終端新簽訂單規(guī)模（億元）圖表8：2019-2022年公司在手訂單規(guī)模（億元、%）300160025%20%15%10%5%260.7262.56237.34239.1514002502001501005019.39%12001000800600400200016.78%130.59133.26126.85115.11463.011474.121252.841049.4201924.121.9725.7614.890.80%00%20192020鐵路新簽訂單2021202220202021YOY2022城軌新簽訂單海外新簽訂單在手訂單量?

鐵路及海外新簽訂單增加，城軌新簽訂單小幅下降。2022年，在鐵路“四電”集成業(yè)務(wù)方面，公司克服不利因素，合理部署，在全力保障高鐵新建市場的同時，積極謀劃普速鐵路新建、地方鐵路專用線、既有線改造等市場確保了鐵路市場合同額同比增長。在城市軌道交通信號系統(tǒng)集成領(lǐng)域，由于多個重點項目未如期在年內(nèi)招標，公司承攬合同額較往年有所下降。海外市場方面，公司依托設(shè)計研發(fā)、設(shè)備制造及工程服務(wù)“三位一體”的全產(chǎn)業(yè)鏈獨特優(yōu)勢，深耕屬地化經(jīng)營和落實以干促攬的成效顯現(xiàn)，新簽合同額增幅較大，實現(xiàn)逐年增長的良好態(tài)勢。?

在手訂單維持高位。2022年公司在手訂單規(guī)模基本與2021年在手訂單規(guī)模持平，達到1474.12億元。資料：wind，華鑫證券研究所整理PAGE121.7

歸母凈利潤回升向好，毛利率水平保持穩(wěn)定圖表9：2018-2022公司歸母凈利潤（億元、%）

圖表10：2018-2022公司主營業(yè)務(wù)毛利率分板塊及分終端市場情況（%）3938373635343332313015%10%5%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%33.28%27.31%11.95%35%30%25%20%15%10%5%10.96%38.82%39.36%38.88%43.18%35.12%42%41.90%36.06%29.36%29.51%25.02%28.29%38.60%27.73%22.86%5.77%38.44%25.91%23.69%21.08%20.89%22.70%22.89%22.07%22.19%12.41%0.08%0%24.44%24.08%23.98%24.68%13.68%12.13%38.1913.33%12.34%13.14%11.85%12.78%38.16-5%-10%-15%-20%-14.25%

36.3413.33%11.85%12.13%10.35%10.35%20209.97%20219.97%34.090%32.75201820192022總體系統(tǒng)交付服務(wù)設(shè)備制造0%20182019202020212022YOY20182019202020212022設(shè)計集成工程總承包歸屬母公司股東的凈利潤鐵路城市軌道交通海外業(yè)務(wù)工程總承包?

公司歸母凈利潤回升。如剔除國家取消社保減免政策影響（人工費用增長3.01億元）、研發(fā)費用增加（同比增加2.04億元）以及大額資產(chǎn)處置收益因素，公司2021年凈利潤與上年基本持平。2022年公司歸母凈利潤回暖，同比增加10.96%。?

公司總體毛利率水平穩(wěn)定。分板塊來看，設(shè)備制造和設(shè)計集成毛利率分別呈緩慢下降和上升趨勢，其余板塊業(yè)務(wù)毛利率比較穩(wěn)定；分終端市場看，海外市場毛利率水平波動明顯，其余終端市場毛利率總體較為穩(wěn)定。其中，鐵路終端市場的毛利率情況（27%-30%）高于城市軌道交通終端市場毛利率情況（20%-25%）。資料：wind，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE131.8

期間費用率較為穩(wěn)定，持續(xù)加大研發(fā)投入圖表11：2018-2022公司各項費用率情況（%）圖表12：

2018-2022

研發(fā)費用與研發(fā)費用率情況（億元、%）14%181614121084.27%4.20%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%11.64%11.33%9.90%3.80%11%11.05%9.79%12%10%8%3.57%10.04%8.71%3.31%9.88%9.46%6%16.916.38202115.8314.3420204%13.2420182.11%2.08%2.02%61.95%1.75%2%4-0.22%-0.35%2019-0.62%2020-0.59%2022-0.81%20210%22018-2%020192022銷售期間費用率(%)銷售費用/營業(yè)總收入(%)財務(wù)費用/營業(yè)總收入(%)研發(fā)費用研發(fā)費用/營業(yè)總收入管理費用/營業(yè)總收入(%)?

公司期間費用率較為穩(wěn)定。公司期間費用率總體維定，2022年期間費用率小幅上升至11.33%。其中，公司管理費用率小幅上升至9.90%；銷售費用率和財務(wù)費用率都小幅下降，分別為2.02%、-0.59%。2020年管理費用率顯著下降是因為公司應(yīng)對疫情沖擊，嚴格控制管理人員人工費、差旅費等，同時，受營業(yè)收入下降影響，計提的安全生產(chǎn)費相應(yīng)減少。?

公司持續(xù)增加研發(fā)投入。公司為鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，持續(xù)加大新產(chǎn)品的研究開發(fā)投入，研發(fā)費用總體呈現(xiàn)上升趨勢，2022年研發(fā)費用升至16.9億元。2020年研發(fā)費用下降主要因為該年研發(fā)投入資本化支出金額增加，費用化支出相應(yīng)減少。資料：wind，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE141.9

應(yīng)收票據(jù)及賬款占營業(yè)收入比上升，分紅水平位居行業(yè)前列圖表13：2018-2022公司應(yīng)收票據(jù)及賬款（億元、%）圖表14：2020-2022公司股利支付率及股息率情況（%）30070%60%50%40%30%20%10%0%14013513012512011511010510070%60%50%40%30%20%10%0%60.63%64.68%25051.76%55.46%45.59%49.54%2001501005040.24%167.5838.60%137.85243.86198.542021182.912020123.08154.442018115.133.41%3.55%3.41%02019202220202021股利支付率2022股息率應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款/營業(yè)總收入現(xiàn)金分紅總額?

公司應(yīng)收票據(jù)及賬款占營業(yè)總收入比例上升。公司承建的部分鐵路、城軌及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目具有建設(shè)周期長、投資額大、結(jié)算緩慢、回收滯后等特點，部分應(yīng)收款項結(jié)算期、回收期較長。?

公司重視股東回報，分紅水平較高。公司在保持自身持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的同時，高度重視股東的合理投資回報，2022年股利支付率達49.54%，股息率達3.55%，分紅水平位居同行業(yè)，同規(guī)模上市公司前列。資料：wind，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE1502

控制系統(tǒng)新建升級并舉，全

球

軌

交

市

場

空

間

廣

闊2.1

中國軌道交通多制式協(xié)調(diào)發(fā)展?

軌道交通主要包括鐵路和城市軌道交通。軌道交通主要包括鐵路（以普速鐵路、高速鐵路等為代表）和城市軌道交通（以地鐵、輕軌、有軌電車等為代表）。?

中國內(nèi)地城軌交通多制式協(xié)調(diào)發(fā)展。

2022年中國內(nèi)地已投運城軌交通線路系統(tǒng)制式達到9種，其中，地鐵占比為77.84%，同比下降0.47pct，市域快軌增長較快，同比上升0.91pct。圖表15：

軌道交通的分類圖表16：

2022年城軌交通運營線路制式結(jié)構(gòu)地鐵輕軌市域快軌單軌有軌電車軌道交通磁浮交通電子導(dǎo)向膠輪系統(tǒng)

導(dǎo)軌式膠輪系統(tǒng)自動導(dǎo)向軌道交通鐵路城市軌道交通2.14%5.49%11.89%高速鐵路普速鐵路地鐵其他制式新建設(shè)計開行250公里/小時(含預(yù)留)及以上動車組列車,初期運營速度不小于200公里/小時的客運專線鐵路不大于160km/h速度級別的非客運專線以及不大于140km/h速度級別的客運專線截至2022年底，中國大陸地區(qū)運營線路總長度10287.45公里地鐵運營線路8008.17公里，占比77.84%；其他制式城軌交通運營線路2279.28公里，占比22.16%。77.84%資料：wind、國家鐵路局、國務(wù)院、中國城市軌道交通協(xié)會，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE172.2

順應(yīng)政策指引，軌交行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展?

政策指引軌道交通行業(yè)發(fā)展?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》中對高鐵、普鐵以及城市軌道交通分別提出交通強國建設(shè)工程，其中突出了城際鐵路和市域(郊

)

鐵路的發(fā)展，并提出新增城市軌道交通運營里程3000公里；《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》中提出了發(fā)展目標，到2025年鐵路營業(yè)里程達到16.5萬公里，同比

“十三五”末增長13.01%；城軌運營里程達到1萬公里，較“十三五”末增長51.52%。圖表17：

《“十四五”

規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》交通強國相關(guān)建設(shè)工程圖表18：

“十四五”時期綜合交通運輸發(fā)展部分指標04城市群和都市圈軌道類別指標2020年

2025年01戰(zhàn)略骨干通道02高速鐵路03普速鐵路交通鐵路營業(yè)里程（萬公里）14.63.816.55建設(shè)西部陸海新通道黃桶至百色、黔桂增建二線鐵路和設(shè)施網(wǎng)絡(luò)其中：高速鐵路營業(yè)里程建設(shè)川藏鐵路雅安至林芝段和伊寧至阿克蘇、酒泉至額濟納、若羌至羅布泊等鐵路，推進日喀則至吉隆、和田至日喀則鐵路前期工作，打通沿邊公路G219和建設(shè)成都重慶至上海沿

瑞金至梅州、中衛(wèi)經(jīng)平?jīng)鲋两哞F、上海經(jīng)寧波至

慶陽、柳州至廣州鐵路，推合浦沿海高鐵、京滬高

進玉溪至磨憨、大理至瑞麗鐵輔助通道天津至新沂

等與周邊互聯(lián)互通鐵路建設(shè)。段和北京經(jīng)雄安新區(qū)至

提升鐵路集裝箱運輸能力，商丘、西安至重慶、長

推進中歐班列運輸通道和口沙至贛州、包頭至銀川

岸擴能改造，建設(shè)大型工礦新增城際鐵路和市域(郊

)鐵路運營里程3000公里，基本建成京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)軌道交通網(wǎng)。新增城市軌道交通運營里程3000公里。城市軌道交通運營里程（公里）

6600

10000重點領(lǐng)域北斗系統(tǒng)應(yīng)用率（%）

>=60>95-5智能綠色安全可靠G331線，提質(zhì)改造川藏公路G318線。交通運輸二氧化碳排放強度下降率等高鐵。企業(yè)、物流園區(qū)和重點港口鐵路專用線，全面實現(xiàn)長江干線主要港口鐵路進港。鐵路交通事故十億噸公里率0.17<0.3（人/十億噸公里）資料：中國政府網(wǎng)，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE182.2

順應(yīng)政策指引，軌交行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展圖表19：2018-2022年全國鐵路運營里程（萬公里）20?

鐵路、城市軌道交通運營里程逐步增加。截止2022年，我國鐵路運營里程已達到15.5萬公里，CAGR（2017-2022）為4.07%，其中高鐵運營里程達到4.2萬公里，穩(wěn)步向“十四五”

目標靠近。2022年，城市軌道交通運營里程達到9584公里，CAGR（

2017-2022

）達到16.41%。151015.514.615.013.913.112.750201720182019202020212022圖表21：2018-2022年全國城市軌道交通運營里程（公里）圖表20：2018-2022年全國高速鐵路運營里程（萬公里）12,00010,0008,0004.54.03.53.02.56,0004.22.01.51.00.50.049,5843.88,70820213.54,0002,00007,54620202.96,17220192.55,76720184,48420172022201720182019202020212022資料：國家鐵路局、交通運輸部，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE192.3

疫情影響逐步淡化，靜待軌交產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)復(fù)蘇?

鐵路產(chǎn)業(yè)鏈有望走出疫情低谷，恢復(fù)增長。根據(jù)中國國家鐵路集團數(shù)據(jù)，2020年、2021年我國鐵路新增運營里程數(shù)增速明顯下降，2022年新增運營里程數(shù)恢復(fù)增長，達到0.5萬公里，同比增長35.14%。此外，在疫情期間，我國鐵路固定投資規(guī)?？傮w維持高位，小幅下滑，2022

年投資規(guī)模為

7109

億元，同比下降5.07%。隨著疫情影響的逐步淡化，2023

年1-9月我國鐵路固定資產(chǎn)投資完成額恢復(fù)增長，同比增長

7.10%，有望帶動鐵路產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)增長。圖表22：2018-2022年全國鐵路新增運營里程（萬公里、%）圖表23：2018-2023Q3全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成額（億元、%）0.9120%100%80%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00008%7.10%0.80.70.60.50.40.30.20.10.0100.00%6%4%60%2%40%33.33%35.14%0.22%0.01%0.820%0%80282018802978190%74890.7371092022-2%-4%-6%-8.75%0.55089-2.62%0.4-20%-40%-60%0.37-4.22%-49.32%2022-5.07%2023Q32018201920202021201920202021全國鐵路新增運營里程YOY鐵路固定資產(chǎn)投資完成額YOY資料：中國國家鐵路集團、交通運輸部、中國政府網(wǎng)、國家鐵路局，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE202.3

疫情影響逐步淡化，靜待軌交產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)復(fù)蘇?

全國城市軌道交通在建情況恢復(fù)向好。2020年后城軌新增運營里程因疫情等負面因素影響呈現(xiàn)下降趨勢，2023年1-9月城軌新增275.5公里，同比下降43.43%。2023年單三季度新增營業(yè)里程為131.2公里，同比2022年三季度上升2.50%，重新回歸到增長區(qū)間。根據(jù)《城市軌道交通年度統(tǒng)計分析報告》，我國城市軌道交通在建項目的可研批復(fù)投資累計維持高位，2020

年有所下降隨后又恢復(fù)增長趨勢，2022年達到46208.39億元。從在建線路總長角度看，2022年回到增長區(qū)間，達到6350.55公里。預(yù)期隨著城市軌交的建設(shè)持續(xù)恢復(fù)，將帶動軌交控制系統(tǒng)行業(yè)也有所回暖。圖表24：2018-2023Q3全國城市軌道交通新增運營里程（公里、%）

圖表25：2018-2022年全國城市軌道交通在建項目情況（億元、公里）1,4001,2001,000800600400200040%30%20%10%0%48,00046,00044,00042,00040,00038,00036,00034,0007,0006,8006,6006,40031.99%6902.528.03%6797.56096.446208.3963746350.55-5.83%6246.31240-10%-20%-30%-40%46430.36,2006,0005,8005,6001168202145553.545289.3-16.59%96942688.5847734-27.48%38756.12017275.5-43.43%-50%20182019202020222023Q320182019202020212022全國軌交新增運營里程YOY在建項目的可研批復(fù)投資累計在建線路總長資料：交通運輸部、中國城市軌道交通協(xié)會、智研咨詢，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE212.4

軌道交通控制系統(tǒng)包括通信信息系統(tǒng)和信號系統(tǒng)?

軌道交通控制系統(tǒng)定義：軌道交通控制系統(tǒng)是根據(jù)列車運行的客觀條件和實際情況，對列車運行速度及制動方式等狀態(tài)進行監(jiān)督、控制和調(diào)整的系統(tǒng)，包括軌道交通通信信息系統(tǒng)和軌道交通信號系統(tǒng)，所對應(yīng)的通信工程和信號工程統(tǒng)稱為四電工程中的“弱電工程”

。圖表26：

“四電系統(tǒng)”組成及作用圖表27：軌道交通控制系統(tǒng)技術(shù)通信系統(tǒng)是保證鐵路安全運營的信息基礎(chǔ)平臺，主要任務(wù)是提供語音、數(shù)據(jù)、圖像等多媒體通信手段，并確保信息實時、準確、可靠處理和傳送。類別主要技術(shù)通信系統(tǒng)列車運行控制系統(tǒng)（CTCS）、城市軌道列車自動控制系統(tǒng)(CBTC)、列車調(diào)度指揮系統(tǒng)(TDCS)、調(diào)度集中系統(tǒng)（CTC）、編組站綜合集成自動化系統(tǒng)（CIPS）、列車自動控制系統(tǒng)（ATC）、列控中心、無線閉塞中心(RBC)、車站計算機聯(lián)鎖系統(tǒng)、道岔轉(zhuǎn)換系統(tǒng)、現(xiàn)代有軌電車信號系統(tǒng)、磁懸浮列車自動控制系統(tǒng)（MATC)等弱電擔(dān)負著路網(wǎng)上行車設(shè)備運用狀況、

列車運行的是實時狀態(tài)、運輸調(diào)度的指令控制等信息的傳

遞與監(jiān)控工作。信號系統(tǒng)信號系統(tǒng)四電系統(tǒng)主要作用是平衡各系統(tǒng)之間的關(guān)系，確保各個系統(tǒng)之間能量的輸入和輸出，確保信號以及通信功能正常運行，確保各功能運行過程中所需要電力不中斷。通信系

車地寬帶無線通信系統(tǒng)、鐵路綜合視頻監(jiān)控系統(tǒng)、電力系統(tǒng)統(tǒng)

IP調(diào)度通信系統(tǒng)等強電通信信息系統(tǒng)鐵路旅客服務(wù)系統(tǒng)、智能交通系統(tǒng)、智慧城市信息系統(tǒng)、智能應(yīng)急、智能園區(qū)、智能旅游、智能建筑、鐵路智能運維系統(tǒng)、綜合監(jiān)控系統(tǒng)等。信息化系統(tǒng)是安全、高速運行的基本前提，是可靠的軌道牽引供電系統(tǒng)。電氣化系統(tǒng)資料：wind、《淺談高速鐵路四電集成系統(tǒng)施工工藝》、鐵路社評、公司官網(wǎng)，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE222.4.1

軌道交通控制系統(tǒng)位于軌交產(chǎn)業(yè)鏈中游圖表28：軌道交通產(chǎn)業(yè)鏈上游設(shè)計咨詢咨詢中游下游機械零部件車體機電設(shè)備及系統(tǒng)牽引轉(zhuǎn)動系統(tǒng)自動防護系統(tǒng)乘客信息系統(tǒng)列車控制系統(tǒng)通信信號系統(tǒng)輔助供電系統(tǒng)列車制動系統(tǒng)自動駕駛系統(tǒng)其它系統(tǒng)整車制造鐵路客車增值服務(wù)商業(yè)廣告工程服務(wù)培訓(xùn)勘察車內(nèi)設(shè)備地鐵有軌列車養(yǎng)路機械輕軌設(shè)計車鉤及緩沖裝置測量運營與維護規(guī)劃剎車片轉(zhuǎn)向架資源管理客運組織管理安全監(jiān)測行車組織管理乘務(wù)組織管理維修應(yīng)急管理建設(shè)施工工程建設(shè)總承包土建施工車輪車軸其他配件機電安裝其它?

軌道交通控制系統(tǒng)位于軌交產(chǎn)業(yè)鏈中游。從軌道交通行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分布來看，軌交裝備制造位于整條產(chǎn)業(yè)鏈中游，整車制造為核心，市場份額較高。其中軌道交通裝備主要涵蓋了機車車輛、工程及養(yǎng)路機械、通信信號、牽引供電、安全保障、運營管理等各種機電裝備；產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)是設(shè)計咨詢和建設(shè)施工，下游環(huán)節(jié)可分為增值服務(wù)、軌道交通運營與維護。資料：wind、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE232.4.2

軌道交通控制系統(tǒng)建設(shè)屬于站后工程圖表29：高速鐵路建設(shè)周期示意圖?

軌道交通控制系統(tǒng)位于軌交建設(shè)的中后期。以京滬高鐵為代表的高速鐵路為例，其建設(shè)主要包括六個階段：前期工作、線下施工和制梁、制架梁與路基預(yù)壓、軌道工程、站后工程以及聯(lián)調(diào)，其中通信系統(tǒng)、信號系統(tǒng)、電力系統(tǒng)、電氣化系統(tǒng)等均屬于站后工程，在鐵路建設(shè)周期的第20個月至38個月建設(shè)。階段各專業(yè)和整個系統(tǒng)功能的聯(lián)合運轉(zhuǎn)檢驗、測試與完善通信系統(tǒng)、信號系統(tǒng)、電力系統(tǒng)、電氣化系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、四電房屋聯(lián)調(diào)和試運行站后工程無砟軌道道床施工、鋪軌、道岔、精細整道軌道工程梁箱的制架、路基預(yù)壓或沉落制架梁與路基預(yù)壓橋桑墩臺、特殊結(jié)構(gòu)橋梁施工，現(xiàn)燒粱、路基填筑、制梁場建設(shè)、刺梁線下施工和制梁設(shè)計、招標征地、拆遷時間前期工作1月6月12月18月

20月25月

27月35月38月44月資料：wind，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE242.4.3

列控系統(tǒng)是軌交運行的核心系統(tǒng)圖表32：國內(nèi)列控系統(tǒng)分類?

列控系統(tǒng)是軌道交通運行的“大腦和神經(jīng)中樞”。列車運行控制系統(tǒng)（簡稱列控系統(tǒng)）是通過技術(shù)手段控制列車運行速度，保證列車安全和高效運行的控制系統(tǒng)，是軌道交通信號系統(tǒng)的重要部分。在中國根據(jù)不同的軌道交通種類，應(yīng)用不同的列控系統(tǒng)。當(dāng)下中國的高速鐵路，主要是通過CTCS-2/CTCS-3來實現(xiàn)對行車間隔和速度的自動控制，CBTC多類型類型說明Chinese

Train

ControlSystem，是中國鐵路參照歐洲列車控制系統(tǒng)，并結(jié)合中國國情構(gòu)建的技術(shù)體系。按照不同線路的運營要求，根據(jù)功能和設(shè)備配置劃分為0級至4級，級別越高適用的列車速度越高，且技術(shù)難度越高。CTCSCommunicationBased

Train

ControlSystem，城市軌道交通列控系統(tǒng)，基于無線通信的列車自動控制系統(tǒng)，CBTC

一種用無線通信方式實現(xiàn)城市軌道交通列車和地面設(shè)備的雙向通信，從而實現(xiàn)列車運行控制的系統(tǒng)，多應(yīng)用于城市軌道交通。應(yīng)用于城市軌道交通。圖表30：列控系統(tǒng)基本功能圖表31：列控技術(shù)發(fā)展趨勢通過給司機顯示允許列車運行的信號、允許的主要將列車運行進路包含的道岔鎖閉、軌道區(qū)段占用和信號機開放等相互制約的條件聯(lián)系起來，在避免列車脫軌、相撞、追尾等安全約束下，通過排列進路和控制信號顯示對列車的運行進行控制。最大速度、與目標點的距離，自動對列車的速度實施控制，一旦列車速度超過允許速度應(yīng)自動實施制動控制，使列車減速乃至停車，防止與同一軌道運行的列車相撞或追尾，實現(xiàn)列車自動防護。列控系統(tǒng)基本功能替代司機實現(xiàn)自動駕駛、無人駕駛，利用自主感知前方障礙信實時監(jiān)控轄區(qū)內(nèi)的列控相關(guān)設(shè)備和列車運行狀態(tài)，及時調(diào)整列車運行計劃，實現(xiàn)對列車運行的實時監(jiān)督和調(diào)度指揮。息，利用線路信息、列車參數(shù)等實現(xiàn)對列車牽引、制動等自動控制，使列車始終處于最佳運行狀態(tài)，提高乘客的乘坐舒適度和列車的準點率，節(jié)省能源。資料：wind、《列車運行控制系統(tǒng)的形式化研究進展與趨勢》、頭豹研究院，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE252.4.3.1

隨著鐵路線路速度提升，選用更高級別列控系統(tǒng)CTCS圖表34

：不同級別CTCS系統(tǒng)情況?

CTCS裝備等級根據(jù)線路允許速度選用。160Km/h及以下客貨共線鐵路采用CTCS-0或CTCS-1級列控系統(tǒng)，200Km/h客貨共線鐵路采用CTCS-2級列控系統(tǒng)，250Km/h高速鐵路優(yōu)先采用CTCS-3級列控系統(tǒng)，300Km/h及以上高速鐵路采用CTCS-3級列控系統(tǒng)，作為統(tǒng)一技術(shù)平臺。同條線路上可以實現(xiàn)多種應(yīng)用級別，CTCS-2、CTCS-3和CTCS-4可向下兼容。列車運行控制系統(tǒng)制式CTCS-0CTCS-2CTCS-3CTC、車站計算機聯(lián)

RBC、CTC、車站計算機TDCS或CTC、車站

鎖、列控中心、應(yīng)答

聯(lián)鎖、列控中心、應(yīng)答器集中聯(lián)鎖、電碼化設(shè)

器/LEU、臨時限速服

/LEU、臨時限速服務(wù)器、備、區(qū)間閉塞、軌道

務(wù)器、區(qū)間閉塞、

區(qū)間閉塞、ZPW-2000系地面設(shè)備電路等ZPW-2000系列軌道

列軌道電路、GSM-R系統(tǒng)電路等等車載設(shè)備LKJ車載設(shè)備ATP車載設(shè)備ATP車載設(shè)備ZPW-2000系列移頻

ZPW-2000系列移頻圖表33：國內(nèi)不同軌道交通所使用的列控系統(tǒng)車地通信方式GSM-R軌道電路軌道電路、應(yīng)答器中國軌道交通種類列控系統(tǒng)閉塞方式控制模式固定閉塞*固定閉塞準移動閉塞300km/hCTCS-3目標距離連續(xù)速度控

目標距離連續(xù)速度控制模高速鐵路分級速度控制模式制模式式200-300km/h城際鐵路CTCS-2CTCS-2鐵路最小追蹤間隔時間6分鐘3分鐘3分鐘適用速度適用區(qū)段160km/h250km/h350km/h普速鐵路CTCS-0/CTCS-1普速鐵路高速鐵路高速鐵路地鐵輕軌CBTCCBTC城市軌道交通閉塞*：是鐵路交通專有名詞，即保證列車按照前行列車和追蹤列車之間必須保持一定距離（空間間隔制）運行的技術(shù)方法。資料：wind、公司官網(wǎng)、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE262.4.3.1.1

CTCS-2系統(tǒng)裝備結(jié)構(gòu)及運行原理圖表35：CTCS-2

系統(tǒng)設(shè)備結(jié)構(gòu)圖表37：CTCS-2

系統(tǒng)主要設(shè)備功能及作用設(shè)備及系統(tǒng)名稱主要功能及作用Automatic

Train

Protection，列車自動防護設(shè)備，列車超過規(guī)定速度時即自動制動的設(shè)備ATPCentralizedtraffic

control，集中調(diào)度系統(tǒng)，是鐵路調(diào)度中心（調(diào)度員）對某一區(qū)段內(nèi)的鐵路信號設(shè)備進行集中控制、對列車運行直接指揮、管理的技術(shù)系統(tǒng)CTCTrain

OperationDispatching

CommandSystem，列車調(diào)度指揮系統(tǒng)，是鐵路運輸調(diào)度指揮的基礎(chǔ)裝備，是CTC之前的系統(tǒng)版本，TDCS仍應(yīng)用于很多車站或鐵路段的指揮調(diào)度，信息集成能力相對弱于CTCTDCS圖表36：CTCS-2運行示意圖Train

ControlCenter，根據(jù)管轄范圍內(nèi)各列車位置、聯(lián)鎖進路以及線路臨時限速狀態(tài)等信息，控制軌道電路編碼和有源應(yīng)答器信息，向列車提供運行許可的系統(tǒng)列控中心、TCC用于控制信號機、道岔和進路之間保持一定的相互制約的系統(tǒng)，從而保證行車安全車站聯(lián)鎖系統(tǒng)Lineside

Electronic

Unit，地面電子單元，用于接收列控中心信息并傳送給有源應(yīng)答器的設(shè)備LEUZPW-2000軌道

是檢查列車位置占用的基礎(chǔ)安全設(shè)備，確保列控電路設(shè)備

系統(tǒng)的安全可靠運行。資料：wind、鐵路社評，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE272.4.3.1.2

CTCS-3系統(tǒng)裝備結(jié)構(gòu)及運行原理圖表38：CTCS-3

系統(tǒng)設(shè)備結(jié)構(gòu)圖表39：CTCS-3

運行示意圖300km/h動車組按CTCS-3的無線命令運行300km/h動車組按CTCS-3的無線命令運行?

CTCS-2列控系統(tǒng)列車安全控制原理：通過ZPW2000軌道電路發(fā)送行車許可，列控車載設(shè)備根據(jù)軌道電路信息，并結(jié)合應(yīng)答器信息實現(xiàn)列車運行的安全控制。?

CTCS-3在CTCS-2的基礎(chǔ)上有所改進。

CTCS-3在CTCS-2基礎(chǔ)上，地面設(shè)備增加了無線閉塞中心RBC，車載ATP集成了CTCS-2模塊，增加了無線接收模塊。CTCS-3列控系統(tǒng)中的RBC通過聯(lián)鎖和軌道電路獲得前方列車位置信息，并基于GSM-R無線通信傳輸列控信息傳送給后續(xù)列車，后續(xù)列車的車載設(shè)備控制列車安全運行。資料：wind、鐵路社評，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE282.4.3.1.3

CTCS-3系統(tǒng)裝備結(jié)構(gòu)及運行原理圖表40：列控地面子系統(tǒng)——RBC圖表41：閉塞系統(tǒng)技術(shù)閉塞系統(tǒng)系統(tǒng)介紹采取分級速度控制模式，區(qū)間被劃分為若干個閉塞分區(qū)，閉塞分區(qū)是用軌道電路或計軸裝置劃分的，用來進行列車定位和占用軌道的檢查，每個閉塞分區(qū)都有相應(yīng)的速度級別。固定閉塞列控系統(tǒng)采取目標距離控制模式（又稱連續(xù)式一次速度控準移動閉塞列控系統(tǒng)

制），區(qū)間被劃分為若干個閉塞分區(qū)，不設(shè)閉塞分區(qū)速度等級，采取一次制動方式。是被公認為現(xiàn)階段最先進的信號系統(tǒng)，現(xiàn)階段規(guī)劃施工的地鐵線路采用的均為移動閉塞，其列控系統(tǒng)采取目標距離控制模式，區(qū)間無固定的閉塞分區(qū)存在，僅存在邏輯上的閉塞分區(qū)。移動閉塞列控系統(tǒng)?

無線閉塞中心

Radio

Blocking

Center（RBC）：是CTCS-3系統(tǒng)的地面核心設(shè)備，根據(jù)列車ATP提供的列車狀態(tài)、聯(lián)鎖裝置提供的聯(lián)鎖徑路狀態(tài)、軌道占用狀態(tài)、TSRS（實現(xiàn)軌道交通臨時限速命令集中管理的系統(tǒng)設(shè)備）提供的線路臨時限速命令等產(chǎn)生針對所控列車的行車許可及線路描述、臨時限速等控制信息，通過GSM-R網(wǎng)絡(luò)傳輸給車載ATP，實現(xiàn)對列車行進狀態(tài)的控制。?

CTCS-3采用準移動閉塞。CTCS隨著級別升高，閉塞方式也不一樣，大致是“固定閉塞→準移動閉塞→虛擬閉塞/移動閉塞”的順序。CTBC-3采用的準移動閉塞在控制列車的安全間隔上比CTCS-2的固定閉塞進了一步。資料：頭豹研究院、鐵路社評、地鐵的真相，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE292.4.3.2

城市軌道交通信號系統(tǒng)技術(shù)發(fā)展情況圖表42：城市軌道交通信號系統(tǒng)技術(shù)發(fā)展概況?

城市軌道交通信號系統(tǒng)技術(shù)不斷發(fā)展。目前城市軌交信號系統(tǒng)主要有CBTC、I-CBTC和FAO三種技術(shù)路線。FAO、I-CBTC均為在CBTC技術(shù)的基礎(chǔ)上發(fā)展的升級產(chǎn)品，是目前行業(yè)的主要技術(shù)路線。能夠進一步解決通信和系統(tǒng)集約化問題的VBTC系統(tǒng)是當(dāng)前的熱點技術(shù)，未來，自主虛擬編組運行系統(tǒng)AVCOS將成為交通信號系統(tǒng)的發(fā)展方向。資料：wind、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE302.4.3.2.1

CBTC系統(tǒng)裝備結(jié)構(gòu)及運行原理圖表43：CBTC部分子系統(tǒng)圖表44：CBTC系統(tǒng)示意圖子系統(tǒng)名稱主要功能和作用主要負責(zé)列車監(jiān)督和運營控制，為列車運行自動設(shè)定進路，并按圖對列車運行秩序進行自動調(diào)整，實現(xiàn)列車的按圖運行。ATS

列車自動監(jiān)控系統(tǒng)是信號系統(tǒng)設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測和維護的輔助工具，主要功能包括設(shè)備身份識別、運行狀態(tài)監(jiān)測、故障排查及處理、預(yù)防性維護、設(shè)備運行質(zhì)量考評、維修計劃自動生成、維護工作跟蹤考核、遠程訪問等。MSS維護支持系統(tǒng)確保信號、道岔、進路間相關(guān)關(guān)系正確，基本聯(lián)鎖功能包括進路建立、進路鎖閉、進路解鎖、信號機控制、道岔控制等。CI計算機聯(lián)鎖系統(tǒng)DCS數(shù)據(jù)通信

實現(xiàn)地面設(shè)備、地車設(shè)備間的數(shù)據(jù)傳輸，實現(xiàn)系統(tǒng)CBTC各個子系統(tǒng)的直接通信。?

CBTC系統(tǒng)可以用于各種制式的城市軌道交通。CBTC系統(tǒng)是移動閉塞方式，通過車載設(shè)備、軌旁通信設(shè)備實現(xiàn)列車與車站或控制中心之間的信息交換，完成列車運行控制，具有發(fā)車間隔小、安全可靠性更高等優(yōu)勢。資料：wind、交控科技官網(wǎng)，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE312.4.4

鐵路終端：“十四五”期間中國鐵路控制系統(tǒng)百億新建市場空間?

“十四五”期間中國鐵路市場空間可觀。根據(jù)世界銀行，其所支持的中國鐵路項目的單位成本在0.89億元每公里到1.23億元每公里，其中控制系統(tǒng)（通信、信號及信息系統(tǒng)）占項目總成本約在3%-4%。按照“十四五”目標，期間鐵路將新增19000公里，控制系統(tǒng)市場規(guī)模合計約507.3~934.8億元，市場空間可觀。圖表45：世界銀行支持的中國鐵路項目圖表46：世界銀行所支持的中國鐵路項目各要素占項目總成本百分比（%）橋梁+高架橋+隧道（占總線路長度的百分比）類別拆遷及征地費用土建工程路基350公里/小時250公里/小時

200公里/小時總估計成

單位成本人民幣（億元

（億元/公最大時速（km）/類型長度公里本44864-850-547-1213-2516-299-1136-944-5113-1525-272-136-7工程人民幣）里）石家莊—

350客專3558573602864391.2369鄭州橋梁/高架橋隧道41*0*9貴陽—廣

250客專9463963461.11.1806667州吉林—琿

250客專軌道春通信、信號及信息電力44張家口—

250客專呼和浩特1.2154-54-5機車車輛153-45-7南寧—廣

200客運+

463貨運哈爾濱—

200客運+

343佳木斯

貨運4103390.890.995348州包括車站在內(nèi)的建筑物22-43-5其他成本余數(shù)余數(shù)余數(shù)資料：世界銀行，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE322.4.4.1

控制系統(tǒng)存在更新升級周期，帶動市場更新需求?

軌道交通控制系統(tǒng)行業(yè)具有定期升級換代的需求。在鐵路領(lǐng)域，由于高速鐵路及普速鐵路控制系統(tǒng)在軌道交通運行速度上存在一定差異，因此其更新升級周期也存在不同，分別為10年、15年左右。城市軌道交通控制系統(tǒng)的改造周期一般為15年左右，但是受限于我國城市軌道交通大規(guī)模發(fā)展時期相對較晚，并且開通數(shù)量相對較為有限，當(dāng)前城市軌道交通更新升級市場規(guī)模暫時較為有限。?

高鐵軌道交通控制系統(tǒng)升級改造市場前景廣闊。2018年之前，鐵路更新升級市場的需求主要來自普速鐵路，2008年之后，我國高鐵建設(shè)逐步進入高峰時期，鑒于高鐵軌道交通控制系統(tǒng)的生命周期一般在10年左右，因此，從2018年開始，高鐵軌道交通控制系統(tǒng)已逐步進入更新升級周期，成為重要的增長貢獻。圖表47：軌道交通控制系統(tǒng)更新周期（年）圖表48：2008-2022年中國新增高鐵營業(yè)里程（公里）7000600060005000400030002000100005,428.003,836.003,382.003,142.00300015152,755.001,672.002,434.702,027.202,184.002000

2000101,467.60671.5普鐵高鐵城軌2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料：wind、智研咨詢、中國政府網(wǎng)，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE332.4.4.2

2024-2026年鐵路控制系統(tǒng)更新市場將達到高峰?

2024-2025年普鐵與高鐵需求共振帶來300億更新市場。根據(jù)公司招股說明書，估算普速鐵路控制系統(tǒng)每公里更新升級造價約為100萬元以上，同時假設(shè)當(dāng)年新增營業(yè)線路在十五年后進入更新升級周期，則從2024年至2025年期間普速鐵路更新升級市場容量合計約為60.22億元以上。此外，高鐵控制系統(tǒng)每公里更新升級收入約為250-300萬元，假設(shè)當(dāng)年新增營業(yè)線路在十年后進入更新升級周期，則從2024年至2025年期間高鐵控制系統(tǒng)更新升級市場容量合計約為220.25-264.30億元。未來兩年普鐵控制系統(tǒng)和高鐵控制系統(tǒng)更新升級需求共振將帶來280.47-324.52億元的市場。圖表49：2004-2010年中國新增普鐵營業(yè)里程（公里）圖表50：十四五期間進入更新升級周期的高速及普速鐵路運行里程數(shù)（公里）4,00010,000普速鐵路高速鐵路合計8976.33,548.303,5003,0002,5002,0008,0006,0004,0002,00002,473.705855.71,605.003637.71,433.00343320223072.620211,5001,00050001,203.002719.520231,047.506782020202420252004200520062007200820092010資料：wind，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE342.4.4.3

鐵路四電項目重要參與者：中國中鐵、中國鐵建、中國通號?

中國高鐵行業(yè)集中度高，行業(yè)準入壁壘高。當(dāng)前中國從事高鐵建設(shè)、咨詢及相關(guān)業(yè)務(wù)的90%以上企業(yè)均歸屬中國中鐵股份有限公司和中國鐵建股份有限公司，二者由于建立時間早，建設(shè)經(jīng)驗豐富，加之政府扶持，在行業(yè)中居于壟斷地位。與此同時，中國高鐵行業(yè)屬于資本密集型、投資周期長，高度依賴國家政策和資金的扶持，行業(yè)具有較高的準入壁壘。?

中國中鐵下屬單位、中國鐵建下屬單位與中國通號在鐵路“四電”工程領(lǐng)域競爭。中國中鐵下屬單位中標項目金額中“強電”工程項目更多，

“強電”市占率更高；中國鐵建下屬單位中標項目中既包含“強電”部分又包含“弱電”部分；中國通號鐵路弱電集成市場占有率穩(wěn)居行業(yè)第一，在2023年上半年高鐵弱電系統(tǒng)集成項目中市占率達81%。圖表51：高鐵建設(shè)主要企業(yè)圖表52：鐵路四電項目重要參與者集團名稱基建業(yè)務(wù)制造業(yè)務(wù)設(shè)計咨詢及其他業(yè)務(wù)中鐵一局、中鐵二局、中鐵三局、鐵道第二勘察設(shè)計院、鐵道第三中鐵十局、中鐵大橋局、中鐵電

中鐵山橋、中鐵寶橋、中鐵寶工、

勘察設(shè)計院、中鐵大橋勘測設(shè)計中國中鐵股份有限公司

氣化局、中鐵隧道集團公司、中

中鐵置工、中鐵工程機械研究設(shè)

院、中鐵西北科學(xué)研究院、中鐵鐵建工集團有限公司、中鐵海外工程等計院、寶雞中鐵寶橋?qū)崢I(yè)西南科學(xué)研究院、中鐵工程設(shè)計咨詢、華鐵工程咨詢中國鐵道建設(shè)（香港）有限公司、

鐵道第一勘察設(shè)計院、鐵道第四中鐵十一局、中鐵十二局、中鐵

中鐵建設(shè)集團有限公司、中國土

勘察設(shè)計院、鐵道第五勘察設(shè)計中國鐵建股份有限公司

十三局、中鐵十四局、中鐵十五

木工程集團有限公司、中鐵建電

院、中鐵上海設(shè)計院、中鐵房地局、中鐵局等氣化局集團有限公司、中鐵軌道

產(chǎn)集團有限公司、中鐵物資集團系統(tǒng)集團有限公司

有限公司資料：wind、頭豹研究院、公司公眾號、各公司官網(wǎng)，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE352.4.5

城軌終端：“十四五”

期間中國城軌控制系統(tǒng)新建市場空間廣闊?

十四五期間中國城軌控制系統(tǒng)市場規(guī)模將遠超788.8億元。根據(jù)陳鋒等人撰寫的論文《城市軌道交通建設(shè)成本構(gòu)成分析》，以國內(nèi)北京、天津、廣州等地5條地鐵線為例，地鐵單位造價約為5.4億元/公里，其中通信系統(tǒng)和信號系統(tǒng)分別占建設(shè)總成本的1.58%、2.71%，平均每公里建設(shè)成本分別為850萬元/公里、1.470萬元/公里，按照不同項目的定制需求實際的單公里造價有所差異。按照“十四五”目標，期間城軌將新增3400公里，市場規(guī)模合計約788.8億元；鑒于2022年底，城軌運營里程已經(jīng)接近目標，十四五期間城軌控制系統(tǒng)市場規(guī)模將遠超788.8億元。圖表53：城市軌道交通建設(shè)總成本構(gòu)成（萬元/km、%)圖表54：城市軌道交通機電設(shè)備建設(shè)成本構(gòu)成（萬元/km、%)平均每公里建設(shè)成

占機電設(shè)備建設(shè)成項目名稱平均每公里建設(shè)成本占建設(shè)總成本比重項目占建設(shè)總成本比重本本比重35.867.96前期準備征地拆遷土建3090465319654539324411074425535701542295.708.58供電通信38538557.101.582.712.531.6836.249.94信號1470137190913.6812.768.46車輛通風(fēng)及空調(diào)自動售檢票車輛段及停車場機電設(shè)備建設(shè)期貸款利息其他費用合計4.5119.814.71自動扶梯及電梯8397.811.5510.51100.00其他機電設(shè)備合計144713.472.6610744100.0019.81資料：wind、頭豹研究院、《城市軌道交通建設(shè)成本構(gòu)成分析》，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE362.4.5.1

國內(nèi)城市軌道交通信號系統(tǒng)主要供應(yīng)商圖表55：國內(nèi)城市軌道交通信號系統(tǒng)主要參與者企業(yè)簡介產(chǎn)品類型技術(shù)自主化交控科技

成立于2009年12月，是國內(nèi)第一家掌握自主CBTC信號系統(tǒng)核心技術(shù)的高科技公司CBTC、I-CBTC、FAOUrbails888-GoA4級全自動運行系統(tǒng)、TRANAVI系統(tǒng)成立于2010年5月6日，為中國通號的全資子公司，是中國通號城市軌道交通信號系

FZL300型基于無線通信的CBTC系統(tǒng)具備互卡斯柯成立于1986年3月5日的中外合資企業(yè)，股東為通號股份有限公司和阿爾斯通阿爾斯通的技術(shù)轉(zhuǎn)讓、自主化自主化通號國鐵統(tǒng)業(yè)務(wù)的實施主體之一聯(lián)互通及無人駕駛功能上海電氣

成立于2011年11月25日的中外合資企業(yè)，為上海電氣集團股份有限公司的控股子

SelTrac?CBTC信號系統(tǒng)、TSTCBTC?2.0、泰雷茲泰雷茲公司TSTram?現(xiàn)代有軌電車管理控制系統(tǒng)自主研發(fā)的信號系統(tǒng)產(chǎn)品為BiTRACON型CBTC產(chǎn)品國產(chǎn)MTC-I型CBTC信號系統(tǒng)造全自主化信號系統(tǒng)核心產(chǎn)品CBTC及相關(guān)軌合眾科技華鐵技術(shù)南京恩瑞特成立于1999年6月7日，無實際控股人是鐵科院信息所下屬用于開展信號系統(tǒng)總承包業(yè)務(wù)的公司成立于2003年1月8日，國?？萍嫉娜Y子公司安薩爾多、自主化鐵科院自主研發(fā)西門子、自主化道交通信息系統(tǒng)產(chǎn)品中車時代電氣軌道交通信號產(chǎn)品的應(yīng)用市場包括城市軌道交

曾與美國西屋公司合作，目前主要與西門成立于2005年9月26日，第一大股東為中車株洲電力機車研究所有限公司通市場子合作承接項目，目前也實現(xiàn)了自主化主要與阿爾卡特(已經(jīng)被泰雷茲收購)、龐巴迪等外資廠商合作，目前也在進行自主信號系統(tǒng)的研發(fā)成立于2012年2月16日，注冊資本2億元人民幣，由上海富欣創(chuàng)業(yè)投資有限公司、

城市軌道交通信號系統(tǒng)、有軌電車信號及通信富欣智控和利時上海諾基亞貝爾股份有限公司、上海允升投資有限公司共同出資設(shè)立系統(tǒng)、軌道交通通信系統(tǒng)等成立于1996年9月25日，主要從事自動控制系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、制造和服務(wù)，核心業(yè)

自2012年開始研究CBTC信號系統(tǒng)，已經(jīng)基本主要與日本日立公司合作承接項目務(wù)聚焦在工業(yè)自動化、軌道交通自動化和醫(yī)療自動化三大領(lǐng)域完成研發(fā)CI、ATS子系統(tǒng)均為自主研發(fā)、生產(chǎn)，其中標線路的信號系統(tǒng)核心設(shè)備ATP和ATO主要為日本日信、日本日立提供成立于2000年4月12日，為上市公司神州高鐵的控股子公司，產(chǎn)品包括CI、ATS、交大微聯(lián)CBTC系統(tǒng)的CI、ATS子系統(tǒng)列控中心系統(tǒng)分散自律調(diào)度集中系統(tǒng)、信號集中監(jiān)測系統(tǒng)等新譽龐巴

成立于2015年6月11日，新譽龐巴迪是從事軌道交通信號系統(tǒng)、通信及綜合監(jiān)控系

CITYFLO650型CBTC系統(tǒng)，具備全自動無人與加拿大龐巴迪開展合作迪統(tǒng)等業(yè)務(wù)的合資企業(yè)，由新譽集團有限公司和瑞典龐巴迪分別出資50%設(shè)立駕駛功能資料：

wind、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、思瀚產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究所整理誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE372.4.5.2

城軌信號系統(tǒng)行業(yè)集中度高，行業(yè)格局穩(wěn)固?

城軌