商貿(mào)社服行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告-培訓(xùn)課件

商貿(mào)社服2024年年度投資策略安信證券研究中心報(bào)告日期：2023年12月3日目錄主線一：性價(jià)比消費(fèi)風(fēng)起主線二：出口+跨境電商勢(shì)頭正旺主線三：出行繼續(xù)回暖，出入境需求提升主線四：線下消費(fèi)回升，線上平臺(tái)切換主線一：性價(jià)比消費(fèi)風(fēng)起

居民消費(fèi)意愿有一定回升。宏觀層面，2018-2022年我國(guó)居民年人均可支配收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，且增速與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步；受去年同期低基數(shù)影響,

2023年社會(huì)消費(fèi)品零售總額總體增速較高，1-10月社零總額為38.54萬億元，同比增長(zhǎng)6.9%，其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額34.65萬億元，同比增長(zhǎng)7.0%。

今年以來各類線下消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)，外出就餐、線下購物、旅游娛樂等方面的消費(fèi)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)大幅反彈。從細(xì)分品類看，2023年1-10月累計(jì)零售總額同比增速位列前三的行業(yè)為：金銀珠寶類/+12.0%、煙酒類/+10.3%、服裝鞋帽針紡織品類/+10.2%。圖：分品類社會(huì)消費(fèi)品零售總額1-10月累計(jì)同比(%)圖：中國(guó)居民人均可支配收入及GDP增速對(duì)比中國(guó)居民人均可支配收入（元）圖：2020-2023年社會(huì)消費(fèi)品零售總額及增速情況2021年1-10月2022年1-10月2023年1-10月社會(huì)消費(fèi)品銷售總額（億元）同比增速(%)403530252015105扣除價(jià)格因素的人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)率GDP增速90000800007000040302010036883400003500030000250002000015000100005000351288.40%9%321898%

6000050000282286.60%6.50%307336.00%8.10%7%6%5%40000300005.80%4%

200003%

1000003.00%-10糧油、食品類飲料煙酒服裝鞋帽針紡織品化妝品日用品金銀珠寶體育、娛樂用品家用電器和音像器材中西藥品文化辦公用品家具通訊器材石油及制品汽車建筑及裝潢材料2.20%2.10%-52.90%2%1%0%0-20

10020182019202020212022數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind、安信證券研究中心主線一：性價(jià)比消費(fèi)風(fēng)起

消費(fèi)者消費(fèi)觀念和消費(fèi)習(xí)慣趨于理性。根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研顯示，多數(shù)消費(fèi)者認(rèn)為消費(fèi)的意義之一在于最大化提升生活品質(zhì)，約半數(shù)左右的消費(fèi)者認(rèn)同消費(fèi)選擇需要獨(dú)立思考，按需購買不攀比。在保持科學(xué)消費(fèi)觀的前提下，許多消費(fèi)者已形成自己的購物風(fēng)格，看重性價(jià)比、按計(jì)劃購物的消費(fèi)者占比達(dá)80.4%，貨比三家、多多查閱產(chǎn)品信息和優(yōu)惠信息是多數(shù)消費(fèi)者經(jīng)常采用的主動(dòng)控制消費(fèi)的措施，約三分之一的用戶曾主動(dòng)了解關(guān)注過科學(xué)消費(fèi)相關(guān)的知識(shí)內(nèi)容。

消費(fèi)者關(guān)注產(chǎn)品本身質(zhì)量，愿意為品質(zhì)及功能支付溢價(jià)?！?023麥肯錫中國(guó)消費(fèi)者報(bào)告》同樣認(rèn)為，消費(fèi)降級(jí)并未發(fā)生，消費(fèi)者只是在購買商品和選擇渠道時(shí)更加明智，尋找價(jià)格更具競(jìng)爭(zhēng)力的渠道來購買想要的品牌；同時(shí)，相較于情感因素，消費(fèi)者在制定購買決策時(shí)越來越看重品質(zhì)和功能，以產(chǎn)品為王，從面霜配方到心儀羽絨服的填充類型及品質(zhì)，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)其所購產(chǎn)品的特性和規(guī)格了如指掌。圖：中國(guó)消費(fèi)者關(guān)鍵購買因素（按類別劃分）圖：消費(fèi)者認(rèn)同的消費(fèi)觀念要學(xué)著用消費(fèi)置換時(shí)間及時(shí)行樂，平時(shí)要多多消費(fèi)犒勞自己生活中應(yīng)該增加教育和文化方面的消費(fèi)比例盡量購買能夠可持續(xù)使用的環(huán)保產(chǎn)品不因貪圖便宜而大量囤積/浪費(fèi)9.5%10.0%30.4%42.3%46.3%46.7%選購產(chǎn)品時(shí)不盲目攀比主動(dòng)學(xué)習(xí)產(chǎn)品知識(shí)，有自己的判斷，按需購買把錢用在刀刃上，最大化提高自己的生活質(zhì)量55.7%65.2%0%10%20%30%40%50%60%70%數(shù)據(jù)：艾瑞咨詢、2023麥肯錫中國(guó)消費(fèi)者報(bào)告、安信證券研究中心主線一：性價(jià)比消費(fèi)風(fēng)起

上世紀(jì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩下，居民消費(fèi)習(xí)慣趨于理性，品牌泡沫破裂，無印良品、優(yōu)衣庫等高性價(jià)比品牌崛起。隨著20世紀(jì)

90年代日本經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，日本居民消費(fèi)能力和消費(fèi)信心大幅受挫，消費(fèi)回歸理性，消費(fèi)習(xí)慣由原來的奢侈品消費(fèi)盛行轉(zhuǎn)為大眾性價(jià)比消費(fèi)，不再愿意為品牌支付過高溢價(jià)，在此期間，優(yōu)衣庫、全家、711等本土品牌憑借精細(xì)化運(yùn)營(yíng)及高性價(jià)比產(chǎn)品獲得快速增長(zhǎng)。2008年金融危機(jī)，日本國(guó)內(nèi)需求縮減、出口大幅下降、就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，2009年起，日本經(jīng)濟(jì)在需求增長(zhǎng)和政策刺激的共同作用下逐步復(fù)蘇，同時(shí)，伴隨著日本千禧一代和Z世代逐漸成為消費(fèi)主力人群，日本消費(fèi)者開始推崇簡(jiǎn)約與環(huán)保主義，無印良品等追求極簡(jiǎn)主義風(fēng)格的品牌受到追捧。圖：日本1960-2020年消費(fèi)變遷歷程圖：日本GDP同比增速(%)1974-1990年2009至今?回歸理性、脫物質(zhì)化?大眾消費(fèi)?UNIOLO高速擴(kuò)張，失去的二十年，經(jīng)濟(jì)低迷?家電迅速普及，嬰兒潮一代崛起，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展?個(gè)性化、高端化、品牌化?返璞歸真，追求簡(jiǎn)約、自然?高級(jí)轎車相繼問世，新人類一代崛起?無印良品滿意度最高，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇80、90后成為消費(fèi)主力1960-1973年1991-2008年數(shù)據(jù)：Wind、安信證券研究中心投資建議

居民消費(fèi)觀念趨于理性，對(duì)于高性價(jià)比產(chǎn)品和服務(wù)的需求逐漸旺盛。推薦主打性價(jià)比消費(fèi)的相關(guān)標(biāo)的。關(guān)注名創(chuàng)優(yōu)品：高性價(jià)比生活好物零售商，市占率領(lǐng)先行業(yè)，根據(jù)沙利文報(bào)告，2021年名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為11.4%，全球市場(chǎng)份額為6.7%；注重打造自有品牌，通過強(qiáng)化IP聯(lián)名、推出潮玩品牌、聚焦香薰、毛絨公仔、盲盒、飾品等戰(zhàn)略品類，引領(lǐng)年輕消費(fèi)者興趣消費(fèi)。關(guān)注瑞幸咖啡：以推出更適合中國(guó)消費(fèi)者口味的“奶咖”飲品為核心，通過低價(jià)格、高上新頻率、特色I(xiàn)P聯(lián)名等手段實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，滿足年輕消費(fèi)客群對(duì)性價(jià)比及新奇消費(fèi)體驗(yàn)的需求。關(guān)注KK集團(tuán)(擬上市)：擁有迷你生活方式集合店“KK館”、綜合性生活方式潮流零售品牌“KKV”、大型美妝潮流品牌“TheCOLORIST”及潮玩文化零售店“X11”四大品牌；通過極具美學(xué)設(shè)計(jì)的門店裝修、新穎及高性價(jià)比的選品、關(guān)懷貼心的門店服務(wù)為年輕消費(fèi)者帶來情緒價(jià)值與性價(jià)比兼具的體驗(yàn)式消費(fèi)。關(guān)注福瑞達(dá)：聚焦化妝品、醫(yī)藥、原料及添加劑三大業(yè)務(wù)；化妝品方面，擁有璦爾博士、頤蓮、善顏、伊帕爾汗等品牌，依托“妝藥同源，科技美膚”的核心優(yōu)勢(shì)躋身國(guó)貨化妝品前列。推薦潤(rùn)本股份：堅(jiān)持“大品牌、小品類”戰(zhàn)略，扎根驅(qū)蚊與嬰童護(hù)理市場(chǎng)；嬰童護(hù)理系列定位中低端價(jià)格帶，從經(jīng)典大單品逐漸延展，根據(jù)招股書，近兩年每年新推100+SKU；驅(qū)蚊領(lǐng)域產(chǎn)品年輕、聚焦細(xì)分市場(chǎng)。推薦家家悅：深耕山東的區(qū)域超市龍頭，依托強(qiáng)大的供應(yīng)鏈建設(shè)及數(shù)字化建設(shè)優(yōu)勢(shì)，加快省內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)布局，提升運(yùn)營(yíng)效率；同時(shí)，積極探索量販零食新業(yè)態(tài)，

旗下“悅記·好零食”定位一站式極致性價(jià)比零食集合店，有望貢獻(xiàn)未來業(yè)績(jī)?cè)隽?。目錄主線一：性價(jià)比消費(fèi)風(fēng)起主線二：出口+跨境電商勢(shì)頭正旺主線三：出行繼續(xù)回暖，出入境需求提升主線四：線下消費(fèi)回升，線上平臺(tái)切換主線二：出口+跨境電商勢(shì)頭正旺

海外需求旺盛，疊加人民幣貶值，出口和跨境電商欣欣向榮。以美國(guó)為例，美國(guó)零售和食品服務(wù)銷售額持續(xù)走強(qiáng)，2023年10月當(dāng)月數(shù)據(jù)達(dá)到7015.48億美元/+2.69%，當(dāng)年1-10月累計(jì)68514.89億美元/+3.11%。圖：美國(guó)零售和食品服務(wù)月度銷售額及同比圖：中美人均GDP對(duì)比（萬美元）美國(guó)零售和食品服務(wù)銷售額（億美元）同比美國(guó)人均GDP中國(guó)人均GDP80007000600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%9876543210-10%40544

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445622020年1月2020年9月2021年5月2022年1月2022年9月2023年5月數(shù)據(jù)：世界銀行，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，美國(guó)商務(wù)部普查局，安信證券研究中心主線二：出口+跨境電商勢(shì)頭正旺2.1

國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，抖音渠道表現(xiàn)突出

根據(jù)久謙咨詢，2023年10月寵物食品三大平臺(tái)電商總銷售額25.7億元/+5.0%，其中天貓總銷售額17.0億元/-1%，京東總銷售額5.3億元/-10%，抖音總銷售額3.4億元/+137%。

分具體品類來看，貓食品強(qiáng)于狗食品。2023年10月三大電商總銷售額中，貓糧13.75億元/+10%、狗糧5.93億元/-1%、貓零食3.33億元/+27%、貓罐頭1.53億元/-25%、狗零食1.19億元/-13%。圖：寵物食品電商月度銷售額及同比圖：寵物用品分品類月度銷售額（億元）寵物食品電商銷售額（億元）yoy（%）貓糧

狗糧

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23.10數(shù)據(jù)：久謙咨詢，安信證券研究中心主線二：出口+跨境電商勢(shì)頭正旺2.1

寵物海外訂單回暖，出口數(shù)據(jù)快速反彈

由于海外庫存消化等原因，海外訂單逐漸回暖，近月寵物食品出口額高速增長(zhǎng)。2023年9月，寵物食品出口額8.0億元/+37.1%，23Q3達(dá)23.4億元/同比+11.1%/環(huán)比+5.7%。圖：寵物食品出口額及同比寵物食品出口額（億元）yoy（%，右軸）10860%40%20%0%642-20%-40%021.0321.0521.0721.0921.1122.0122.0322.0522.0722.0922.1123.0123.0323.0523.0723.09德國(guó)（萬元）yoy(%)美國(guó)（萬元）yoy(%)英國(guó)（萬元）yoy(%)25,000100%50%20,00015,00010,0005,000080%10,000120%100%80%60%40%20%0%20,00015,00010,0005,00008,0006,0004,0002,000060%40%0%20%0%-50%-100%-20%-40%-60%-20%-40%數(shù)據(jù)：海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)在線查詢平臺(tái)，安信證券研究中心投資建議

國(guó)內(nèi)需求旺盛+海外訂單回暖，頭部企業(yè)頭部效應(yīng)逐漸凸顯，未來市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步集中，建議關(guān)注寵物板塊。推薦乖寶寵物：自主品牌收入占比較高，旗下主品牌麥富迪已經(jīng)成為頭部寵物食品國(guó)產(chǎn)品牌，盈利能力突出，

從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上看，研發(fā)、生產(chǎn)為基，渠道、營(yíng)銷為翼，有望逐漸擴(kuò)大市場(chǎng)份額。推薦佩蒂股份：寵物咬膠龍頭，聚焦核心品牌與大單品。關(guān)注中寵股份：專注寵物食品領(lǐng)域24年，堅(jiān)持“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，海外客戶優(yōu)質(zhì)、訂單規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)方面產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)且品類豐富、主糧快速放量。數(shù)據(jù)：安信證券研究中心主線二：出口+跨境電商勢(shì)頭正旺2.2.跨境電商需求旺盛，海外電商滲透率逐漸提升

海外電商消費(fèi)繁榮，電商滲透率逐漸提升，我國(guó)跨境電商憑借物美價(jià)廉的優(yōu)勢(shì)快速搶占海外市場(chǎng)。2023Q3，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售額達(dá)2716.53億美元/同比+7.8%/+環(huán)比+0.9%，電商滲透率14.9%，環(huán)比+0.2pct。相比于亞馬遜、ebay等美國(guó)本土電商，我國(guó)跨境電商憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)響應(yīng)優(yōu)勢(shì)快速打開市場(chǎng)。圖：美國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售額及其同比、環(huán)比，以及網(wǎng)絡(luò)零售額占零售總額比重美國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售額（億美元）美國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售額占零售總額比重同比環(huán)比35003000250020001500100050060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%02017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3數(shù)據(jù)：美國(guó)商務(wù)部普查局，Wind，安信證券研究中心投資建議

需求端國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐漸疲軟，海外需求更為旺盛，供給端我國(guó)有強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和中國(guó)制造產(chǎn)品，跨境電商具有調(diào)節(jié)需求和供給平衡的作用，未來有望迎來結(jié)構(gòu)性紅利。建議關(guān)注跨境電商板塊。關(guān)注致歐科技：公司深耕家居行業(yè)多年，銷售覆蓋歐洲、北美、日本等國(guó)家和地區(qū)，全力打造全球互聯(lián)網(wǎng)家具領(lǐng)先品牌，在產(chǎn)品、品牌、倉儲(chǔ)物流、渠道等方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來短期海運(yùn)費(fèi)回落利好公司盈利能力邊際改善，中長(zhǎng)期募投項(xiàng)目將為公司發(fā)展提供新動(dòng)能。關(guān)注賽維時(shí)代：主要從事時(shí)尚生活產(chǎn)品的跨境出口，與Amazon等平臺(tái)合作緊密，2019年開始實(shí)行品牌化戰(zhàn)略，在戰(zhàn)略指引下逐漸完善供應(yīng)鏈和營(yíng)銷，業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)展順利，未來品類延伸+持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈有望保持龍頭優(yōu)勢(shì)。關(guān)注華凱易佰：泛品業(yè)務(wù)（通過亞馬遜等第三方平臺(tái)幫助國(guó)內(nèi)產(chǎn)品銷往全球）優(yōu)勢(shì)突出，精品業(yè)務(wù)（建設(shè)自有品牌）和億邁生態(tài)平臺(tái)業(yè)務(wù)（綜合化服務(wù)商）打造第二增長(zhǎng)曲線。數(shù)據(jù)：安信證券研究中心目錄主線一：性價(jià)比消費(fèi)風(fēng)起主線二：出口+跨境電商勢(shì)頭正旺主線三：出行繼續(xù)回暖，出入境需求提升主線四：線下消費(fèi)回升，線上平臺(tái)切換主線三：出行繼續(xù)回暖，出入境需求提升

國(guó)內(nèi)旅游需求持續(xù)回暖。根據(jù)文旅部，今年以來全國(guó)旅游市場(chǎng)良好復(fù)蘇，二、三季度全國(guó)旅游收入及人次恢復(fù)至2019年同期約90%的水平，而小長(zhǎng)假期間出游市場(chǎng)則更為熱鬧，五一、端午、中秋&國(guó)慶期間，全國(guó)旅游人次均超過2019年同期水平。表：各季度國(guó)內(nèi)旅游情況圖：各小長(zhǎng)假國(guó)內(nèi)旅游情況國(guó)內(nèi)旅游人次：以2019年為基數(shù)，恢復(fù)比例人均旅游消費(fèi)：以2019年為基數(shù)，恢復(fù)比例國(guó)內(nèi)旅游收入：以2019年為基數(shù)，恢復(fù)比例出游人次（恢復(fù)至2019年同期）旅游收入（恢復(fù)至2019年同期）140%120%100%80%60%40%20%0%120%100%80%60%40%20%0%88%85%年

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秋國(guó)慶國(guó)慶數(shù)據(jù)：文旅部，安信證券研究中心主線三：出行繼續(xù)回暖，出入境需求提升

出境游人次逐步修復(fù)。根據(jù)國(guó)家移民管理局?jǐn)?shù)據(jù)，今年以來我國(guó)出入境客流逐步恢復(fù)，2023Q3全國(guó)邊檢機(jī)關(guān)共查驗(yàn)出入境人次已恢復(fù)至2019年同期的72%，中秋國(guó)慶假期期間更是恢復(fù)到2019年的85.1%，出境需求持續(xù)向好。表：中國(guó)出入境人次圖：重點(diǎn)節(jié)假日出境游人次中國(guó):出入境人次:內(nèi)地居民（萬人次）較2019年同期恢復(fù)比例全國(guó)邊檢機(jī)關(guān)共查驗(yàn)出入境人員：日均（萬人次）較2019年同期恢復(fù)比例9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000080%70%60%50%40%30%20%10%0%1601401201008090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%85.1%72%61%59.2%6023.2%4018%20020222023H12023Q3春節(jié)五一暑期中秋&國(guó)慶數(shù)據(jù)：國(guó)家移民管理局，安信證券研究中心主線三：出行繼續(xù)回暖，出入境需求提升

出境政策持續(xù)優(yōu)化，國(guó)際航班供給逐步釋放，出境游需求修復(fù)仍有空間。今年以來出境游相關(guān)政策持續(xù)優(yōu)化，包括出境簽證的審批恢復(fù)、出境游旅行社業(yè)務(wù)的恢復(fù)、中美將優(yōu)化簽證流程等，同時(shí)境外部分旅游目的地也對(duì)我國(guó)游客放松簽證條件，例如泰國(guó)、馬來西亞宣布對(duì)中國(guó)游客的免簽政策等。持續(xù)優(yōu)化的出境游政策環(huán)境，以及國(guó)際航班國(guó)際量的增加，有望共同推動(dòng)中國(guó)游客出境旅游的需求進(jìn)一步釋放。表：出境相關(guān)政策優(yōu)化圖：國(guó)際+港澳臺(tái)航班較2019年恢復(fù)度（日頻率）發(fā)布時(shí)間發(fā)布主體執(zhí)行時(shí)間主要內(nèi)容65%55%45%35%25%15%優(yōu)化移民管理政策措施，包括有序恢復(fù)受理審批中國(guó)公民因出國(guó)旅游、訪友申請(qǐng)普通護(hù)照，恢復(fù)辦理內(nèi)地居民旅游、商務(wù)赴港簽注；恢復(fù)簽發(fā)中華人民共和國(guó)出入境通行證，恢復(fù)簽發(fā)邊境地區(qū)出入境通行證等。2022.12.27

國(guó)家移民管理局

2023.1.82023.1.202023.2.32023.3.10文化和旅游部

2023.2.6

試點(diǎn)恢復(fù)全國(guó)旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)中國(guó)公民赴有關(guān)國(guó)家出境團(tuán)隊(duì)旅游和“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)；1.2023年2月6日起，恢復(fù)旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)內(nèi)地與香港、澳門入出境團(tuán)隊(duì)旅游和“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)；2.即日起，旅行社及在線旅游企業(yè)可開展產(chǎn)品發(fā)布、宣傳推廣等準(zhǔn)備工作。文化和旅游部

2023.2.6文化和旅游部

2023.3.15

試點(diǎn)恢復(fù)全國(guó)旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)中國(guó)公民赴有關(guān)國(guó)家（第二批）出境團(tuán)隊(duì)旅游和“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)；1.全面恢復(fù)口岸快捷通關(guān)；2.全面恢復(fù)實(shí)行內(nèi)地居民赴港澳團(tuán)隊(duì)旅游簽注“全國(guó)通辦”；3.施施內(nèi)地居民申辦赴港澳地區(qū)探親、工作、學(xué)習(xí)證件“全國(guó)通辦”；4.調(diào)整在澳門就讀的內(nèi)地學(xué)生逗留簽注有效期。2023.5.11

國(guó)家移民管理局

2023.5.152023.8.10文化和旅游部

2023.8.10

恢復(fù)全國(guó)旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)中國(guó)公民赴有關(guān)國(guó)家和地區(qū)（第三批）出境團(tuán)隊(duì)旅游和“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)。境外政策2023.9.13泰國(guó)2023.9.25

自2023年9月25日起至2024年2月29日，泰國(guó)對(duì)中國(guó)游客實(shí)行免簽制度，為期5個(gè)月2023.12.1

對(duì)中國(guó)公民實(shí)施入境30天內(nèi)免簽證的便利措施。2023.11.26馬來西亞數(shù)據(jù)：國(guó)家移民管理局，文旅部，飛常準(zhǔn)，安信證券研究中心主線三：出行繼續(xù)回暖，出入境需求提升

需求端，出境游需求正在逐步釋放，供給端，國(guó)際航班日益增多、政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，無論是出境游散客還是團(tuán)客均有較大修復(fù)空間，推薦出境游板塊、OTA平臺(tái)。推薦眾信旅游，①行業(yè)方面，疫情期間旅行社行業(yè)出清，行業(yè)集中度提升，同時(shí)產(chǎn)品供給短期仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，產(chǎn)品銷售有較強(qiáng)的溢價(jià)能力，帶動(dòng)公司毛利率提升；②內(nèi)部管理上，疫情期間公司內(nèi)部不斷打磨內(nèi)功，實(shí)現(xiàn)降本提效，員工成本優(yōu)化明顯，2023年Q3公司整體凈利率已恢復(fù)至歷史較高水平。關(guān)注攜程集團(tuán)，①國(guó)內(nèi)方面，作為國(guó)內(nèi)OTA行業(yè)龍頭，公司有著較為扎實(shí)的用戶基礎(chǔ)以及深厚的國(guó)內(nèi)旅游資源，在出境游需求尚未完全修復(fù)的背景下，2023年前三季度公司營(yíng)收已遠(yuǎn)超2019年同期水平；②出境游方面，公司在海外旅游資源的布局上具有顯著優(yōu)勢(shì)，出境需求的持續(xù)修復(fù)有望進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績(jī)高增。

2023年年初以來，出游需求充分釋放，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)得以強(qiáng)勁復(fù)蘇，但行至年末國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)有所放緩，建議關(guān)注酒店、景區(qū)板塊自身有較強(qiáng)邊際變化的標(biāo)的。推薦君亭酒店，全國(guó)多個(gè)直營(yíng)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)雖受新開店費(fèi)用影響，但中長(zhǎng)期利潤(rùn)釋放具有較強(qiáng)確定性。同時(shí)公司積極探索外部合作及新的管理模式，有望構(gòu)成公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)支撐；關(guān)注長(zhǎng)白山，高鐵開通+機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建，大交通條件持續(xù)改善，便利東北地區(qū)周邊游客群，同時(shí)擴(kuò)充遠(yuǎn)途客源。加大布局冬季游產(chǎn)品，有望提升冬季收入。目錄主線一：性價(jià)比消費(fèi)風(fēng)起主線二：出口+跨境電商勢(shì)頭正旺主線三：出行繼續(xù)回暖，出入境需求提升主線四：線下消費(fèi)回升，線上平臺(tái)切換主線四：線下消費(fèi)回升，線上平臺(tái)切換4.1

線下客流回歸，實(shí)體零售回暖

消費(fèi)者回歸線下，實(shí)體零售客流逐步回暖。2023年以來，全國(guó)購物中心客流不斷復(fù)蘇，據(jù)贏商大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，自今年Q2起，線下購物中心客流已恢復(fù)超過2019年水平，Q3進(jìn)一步增長(zhǎng)，較2019年同期增長(zhǎng)20.9%。越來越多的線下實(shí)體零售開始挑戰(zhàn)線上價(jià)格，各式各樣的折扣區(qū)、折扣店、折扣價(jià)受到追捧，同時(shí)線下購物天然的社交、感官體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)使得線下消費(fèi)日漸升溫。圖：2019-2023各季度購物中心場(chǎng)日均客流水平圖：2023Q1-Q3場(chǎng)日均客流與2019年同比情況2019年2023年同比增速2019年2020年2021年2022年2023年25,00020,00015,00010,0005,000025%20%15%10%5%25,00020,00015,00010,0005,000020.9%11.3%0%-5%-10%-15%-10.1%Q1Q2Q3Q4一季度二季度三季度數(shù)據(jù)：贏商大數(shù)據(jù)，安信證券研究中心主線四：線下消費(fèi)回升，線上平臺(tái)切換4.2

新生兒數(shù)量或迎反彈，黃金珠寶、母嬰產(chǎn)業(yè)有望獲催化

出生人口人口降幅略有收窄，結(jié)婚登記人數(shù)重回增長(zhǎng)，2024年新生兒數(shù)量或迎反彈，黃金珠寶、母嬰產(chǎn)業(yè)有望獲催化。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021~2022年我國(guó)出生人數(shù)雖仍持續(xù)下滑，但降幅略有縮窄；同時(shí)根據(jù)民政局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年一到三季度，我國(guó)結(jié)婚登錄人數(shù)同比均為正，結(jié)婚人數(shù)的增長(zhǎng)，疊加2021年三孩政策及配套支持政策的落地，2024年新生兒數(shù)量或迎來小幅反彈。圖：2014-2022年中國(guó)出生人數(shù)圖：2019-2023年中國(guó)婚姻登記對(duì)數(shù)（季度，累計(jì)值）中國(guó):出生人數(shù)（萬人）YoY中國(guó):婚姻登記:累計(jì)值（萬對(duì)）YoY2,0001,8001,6001,4001,2001,00080020%15%10%5%1,000.00900.00800.00700.00600.0050%37%14%40%30%20%7%0%5%

4%10%2%-1%-2%500.00

-7%-7%-6%-7%0%-8%-8%0%-10%

-11%-4%-12%-17%-22%-6%400.00300.00200.00100.000.00-10%-20%-30%-40%-50%-5%-10%-15%-20%-10%600-12%-14%400-45%-18%2000201420152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)：民政局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心主線四：線下消費(fèi)回升，線上平臺(tái)切換4.3.

線上流量向抖音等新型渠道切換

天貓等傳統(tǒng)電商平臺(tái)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，抖音等新興渠道實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。根據(jù)久謙咨詢，2023年10月，天貓、京東、抖音平臺(tái)護(hù)膚產(chǎn)品銷售額分別為180.77億元/-12%、21.53億元/-22%、91.00億元/+38%，天貓、京東、抖音平臺(tái)彩妝香水產(chǎn)品銷售額分別為39.07億元/-19%、5.31億元/-28%、36.52億元/+109%。根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，2023年雙11期間綜合電商平臺(tái)+直播平臺(tái)累計(jì)銷售額11386億元/+2.08%，其中綜合電商平臺(tái)（包括天貓、京東、拼多多）9235億元，直播電商（抖音、快手、點(diǎn)淘）2151億元。圖：分平臺(tái)護(hù)膚品銷售額及增速圖：分平臺(tái)彩妝產(chǎn)品銷售額及增速天貓（億元）京東（億元）抖音（億元）彩妝大盤（億元）天貓（億元）京東（億元）天貓YoY抖音（億元）天貓YoY京東YoY抖音YoY彩妝大盤YoY護(hù)膚大盤（億元）京東YoY35030025020015010050300%250%200%150%100%50%9080706050403020100200%抖音YoY護(hù)膚大盤YoY150%100%50%0%0%-50%-100%-50%-100%02022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月數(shù)據(jù)：久謙咨詢，星圖數(shù)據(jù)，安信證券研究中心投資建議

線下消費(fèi)企穩(wěn)回升，關(guān)注供應(yīng)鏈建設(shè)與新業(yè)態(tài)探索。線下實(shí)體店推薦家家悅，建議關(guān)注重慶百貨、王府井、中國(guó)中免。推薦家家悅：深耕山東的區(qū)域超市龍頭，依托強(qiáng)大的供應(yīng)鏈建設(shè)及數(shù)字化建設(shè)優(yōu)勢(shì)，加快省內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)布局，提升運(yùn)營(yíng)效率；同時(shí)，積極探索量販零食新業(yè)態(tài)，

旗下“悅記·好零食”定位一站式極致性價(jià)比零食集合店，超1000個(gè)sku，有望貢獻(xiàn)未來業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

結(jié)婚登記人數(shù)重回增長(zhǎng)，2024年新生兒數(shù)量或迎反彈，黃金珠寶、母嬰產(chǎn)業(yè)有望獲催化。需求回補(bǔ)&金價(jià)&新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)行業(yè)高景氣延續(xù)。推薦潮宏基、周大生、老鳳祥、中國(guó)黃金，建議關(guān)注周大福。推薦潤(rùn)本股份，關(guān)注愛嬰室、孩子王。推薦潤(rùn)本股份：堅(jiān)持“大品牌、小品類”戰(zhàn)略，扎根驅(qū)蚊與嬰童護(hù)理市場(chǎng)；嬰童護(hù)理系列定位中低端價(jià)格帶，從經(jīng)典大單品逐漸延展，近兩年每年新推100+SKU；驅(qū)蚊領(lǐng)域產(chǎn)品年輕、聚焦細(xì)分市場(chǎng)。投資建議

化妝品一級(jí)市場(chǎng)逐漸退潮，綜合電商流量紅利減弱，抖音等興趣電商平臺(tái)高速增長(zhǎng)，部分率先布局抖音渠道，擅長(zhǎng)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的強(qiáng)α企業(yè)值得關(guān)注，建議關(guān)注美容護(hù)理板塊：關(guān)注巨子生物：重組膠原蛋白行業(yè)市場(chǎng)廣闊，下游應(yīng)用廣泛，β效應(yīng)突出，公司作為龍頭企業(yè)有望受益?；瘖y品和敷料方面，多個(gè)大單品培育順利，可復(fù)美在