3月金融數(shù)據(jù)點評：信貸投放均衡化融資需求釋放有限

證券研究報告信貸投放節(jié)奏平滑，社融同比少增1實體經(jīng)濟活力仍待提振，M1、M2同比雙雙回落2社融或呈溫和修復趨勢3請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正

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致遠證券研究報告3月社會融資規(guī)模新增4.87萬億元，市場預期4.08萬億元，前值1.52萬億元。3月人民幣貸款新增3.09萬億元，市場預期3.15萬億元，前值1.45萬億元。3月M2同比增長8.3，市場預期9.0

，前值8.7。

數(shù)據(jù)來源：iFinD，太平洋證券研究院單位：億元2024/32024/2當月新增2024/1 2023/122023/112023/102024/32024/2同比多增2024/1 2023/122023/112023/10總社融規(guī)模487251521165364193262455418441-5142-163995408626847179307表內融資人民幣貸款3292697734840198911092111204837-6561-8411-319-913-3309-328406外幣貸款543-9-635-35715211611201030291876信托貸款6805717323471973937255057941111562454社融表外融資委托貸款-464-172-359-43-386-429-639-95-94358-298-899未貼現(xiàn)承兌銀行匯票3552-36885636-1865202-25361760-36192673-131111-380企業(yè)直接融資企業(yè)債券460816424950-2741138811781251-202033122146784-1235非金融企業(yè)境內股票融資227114422508359321-387-457-542-935-429-467政府融資政府債券46426011294793241151215638-1373-2127-11936515499212847人民幣貸款30900145004920011700109007384-8000-3600200-2300-12001232總短期貸款及票據(jù)融資12208-2335839516214391353-14-8349-291910042558803中長期貸款2051611862393721007467914535-6532-1012141-3901-2679-420居民人民幣貸款9406-5907980122212925-346-3041-79887229468298-166信貸居民部門居民短期貸款4908-4868-10383528759594-1053-1186-6086-19013187404187269228-541居民中長期貸款4516627214622331707-1832-403375企業(yè)人民幣貸款234001570038600891682215163-3600-400-8200-3721-616537企業(yè)部門企業(yè)短期貸款98005300129001460033100-6351705-17703828-1015-4700-485-500-219194673企業(yè)中長期貸款16000861244601800-1900-3498-2907-795企業(yè)票據(jù)融資-2500-2767-97331497209231762187-1778-56063515431271M01112.55.98.310.410.2同比（

）M11.11.25.91.31.31.9M28.38.78.79.71010.3M0、M1、M2人民幣存款48000960054800868253006446-9100-18500-13900-6374-42008290住戶存款283003200025300197809089-6369-77424074-36700-9123-13411-1266存款非金融企業(yè)存款20725-299001140031652487-8652-5330-428001855523415113048財政性存款-7661-37988604-9221-329313700751-8356177616363882300非銀行業(yè)金融機構存款-1500115745526-5326157005068-455016737-4574290203020請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正

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致遠證券研究報告01信貸投放節(jié)奏平滑，社融同比少增中國3月社融新增規(guī)模4.87萬億元，同比少增5142億元，高于市場預期。結構拆分來看，實體信貸以及政府債券是同比少增的主要拖累項，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、信托貸款及企業(yè)債券則出現(xiàn)不同程度的同比多增。整體而言，本月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對平穩(wěn)，體現(xiàn)了央行平滑信貸節(jié)奏、均衡信貸投放的政策效果，再加上當前融資需求尚未完全修復以及去年同期的高基數(shù)影響，同比出現(xiàn)少增。社融當月新增社融當月新增同比社融各分項新增情況數(shù)據(jù)來源：iFinD

，太平洋證券研究院0.010000.020000.030000.040000.050000.060000.070000.02022-112022-092022-072022-052022-032023-032023-012023-072023-052024-032024-012023-112023-09社會融資規(guī)模增量:當月值億元6600056000460003600026000160006000-4000-14000社人外信 委未企非政融民幣托 托貼業(yè)金府規(guī)幣貸貸 貸現(xiàn)債融債模貸款款款 款承兌銀行匯票券企業(yè)境內股票融資券2024/32024/22024/10.010000.020000.030000.040000.050000.060000.0201920202021202220232024

社會融資規(guī)模增量:當月值，3月近5年均值請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正

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致遠證券研究報告01信貸投放節(jié)奏平滑，社融同比少增信貸方面，總量角度，3月新增人民幣貸款3.3萬億元，同比少增6561億元。3月一般是信貸投放新增較多的月份，本月環(huán)比2月明顯多增。與歷史同期相比，新增規(guī)模也是處于偏高分位，但由于去年3月信貸出現(xiàn)了大規(guī)模放量導致高基數(shù)，再加上央行多次強調信貸的節(jié)奏平穩(wěn)與均衡投放，因此本月新增信貸同比少增。新增人民幣貸款單月新增人民幣貸款累計30900050001000015000200002500030000350004000045000人民幣貸款3月單月金融機構新增人民幣貸款94600020000400006000080000100000120000人民幣貸款1-3月金融機構累計新增人民幣貸款2018年3月 2019年3月 2020年3月 2021年3月 2022年3月 2023年3月 2024年3月201820192020 2021 202220232024數(shù)據(jù)來源：Wind

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致遠證券研究報告01 信貸投放節(jié)奏平滑，社融同比少增信貸方面，結構角度，3月信貸中多數(shù)分項同比少增，僅票據(jù)融資在低基數(shù)下同比少減。環(huán)比來看，居民及企業(yè)部門較2月均明顯多增，其中居民部門信貸邊際改善更強。分項新增人民幣貸款-單月分項新增人民幣貸款-累計3090094064908451623400980016000-2500-1958450004000035000300002500020000150001000050000-5000-100003月單月金融機構新增人民幣貸款946001330035689750777002970062000-150002336-40000-200000200004000060000800001000001200001-3月金融機構累計新增人民幣貸款2018年3月 2019年3月 2020年3月 2021年3月 2022年3月 2023年3月 2024年3月201820192020 2021 202220232024數(shù)據(jù)來源：Wind

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致遠證券研究報告01 信貸投放節(jié)奏平滑，社融同比少增信貸方面，居民端，3月居民人民幣貸款增加9406億元，環(huán)比多增1.53萬億元，或因3月份假期影響減弱，工作日增加。但同比少增3041億元，其中，短期貸款增加4908億元，中長期貸款增加4516億元，分別同比少增約1186、1832億元。表明目前居民部門對于加杠桿的意愿依舊偏弱，也反映地產低位運行、消費仍待提振的現(xiàn)實背景。居民新增人民幣貸款-單月居民新增人民幣貸款-累計94064908451602000400060008000100001200014000居民居民短居民中長3月單月金融機構新增人民幣貸款1330035689750-5000050001000015000200002500030000居民居民短居民中長1-3月金融機構累計新增人民幣貸款2018年3月 2019年3月 2020年3月 2021年3月 2022年3月 2023年3月 2024年3月201820192020 2021 202220232024數(shù)據(jù)來源：Wind

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致遠證券研究報告01 信貸投放節(jié)奏平滑，社融同比少增信貸方面，企業(yè)端，3月企業(yè)新增人民幣貸款2.34萬億元，同比少增約3600億元，其中，短期貸款增加9800億元，中長期貸款增加1.6萬億元，分別同比少增約1015、4700億元，票據(jù)融資減少2500億元，同比少減2187億元。企業(yè)中長期貸款的偏弱表現(xiàn)說明目前地產及基建方面融資需求支撐有限，一方面樓市偏冷的情況未見拐點，另一方面地方化債壓力仍存，在以上因素的影響下，相關信貸需求也會相應收縮從而影響企業(yè)部門的信貸增量。企業(yè)新增人民幣貸款-單月企業(yè)新增人民幣貸款-累計777002970062000-15000-40000-20000020000400006000080000100000企業(yè)企業(yè)短貸企業(yè)中長票據(jù)1-3月金融機構累計新增人民幣貸款23400980016000-2500-10000-5000050001000015000200002500030000企業(yè)企業(yè)短貸企業(yè)中長票據(jù)3月單月金融機構新增人民幣貸款2018年3月 2019年3月 2020年3月 2021年3月 2022年3月 2023年3月 2024年3月201820192020 2021 202220232024數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正

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致遠證券研究報告01 信貸投放節(jié)奏平滑，社融同比少增信貸方面，非銀貸款明顯回落。2月非銀的新增貸款是信貸的一大支撐因素，但3月份非銀行業(yè)金融機構貸款減少1958億元，同比少增約1579億元，對于整體信貸的影響由正向貢獻轉為下拉。非銀貸款當月新增非銀貸款2月新增-4000-200002000400060008000100002024-032023-112023-072023-032022-112022-072022-032021-112021-072021-032020-112020-072020-032019-112019-072019-032018-112018-072018-032017-112017-072017-032016-112016-072016-032015-112015-072015-03非銀新增人民幣貸款-1958-2500

-2000-1500-1000-5000非銀2月單月金融機構新增人民幣貸款-30002018年3月 2019年3月 2020年3月 2021年3月 2022年3月 2023年3月 2024年3月數(shù)據(jù)來源：Wind，太平洋證券研究院請務必閱讀正文之后的免責條款部分守正

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致遠證券研究報告01 信貸投放節(jié)奏平滑，社融同比少增表外融資方面，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票及信托貸款同比改善。3月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加3552億元，信托貸款增加680億元，分別同比多增1760億元、725億元，環(huán)比也均為正增長?；蚺c部分表內融資需求轉至表外、票據(jù)貼現(xiàn)減少以及節(jié)后開票的季節(jié)性增多有關。表外融資新增規(guī)模6000.04000.02000.00.0-2000.0-4000.0-6000.08000.02022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03社會融資規(guī)模增量:委托貸款:當月值社會融資規(guī)模增量:信托貸款:當月值社會融資規(guī)模增量:未貼現(xiàn)銀行承兌匯票:當月值數(shù)據(jù)來源：iFinD

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致遠證券研究報告01信貸投放節(jié)奏平滑，社融同比少增直接融資方面，政府債券方面，3月政府債券凈融資4642億元，同比少增1373億元。政府發(fā)債節(jié)奏與歷史同期相比偏慢，不排除市場還在消化去年新增的國債，可能也受今年專項債項目申報時間節(jié)點靠后的影響。政府債券融資年初較為緩慢的節(jié)奏也側面印證基建投資的拉動可能相對有限。二季度隨特別國債發(fā)行，政府發(fā)債節(jié)奏或加快。企業(yè)債券方面，3月企業(yè)債券融資4608億元，同比多增1251億元。一方面企業(yè)發(fā)債融資成本偏低，另一方面銀行信貸均衡投放要求下部分間接融資需求可能轉向債券直接融資。政府債券融資企業(yè)債券融資0.02000.04000.06000.08000.010000.012000.014000.016000.018000.02024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-04社會融資規(guī)模增量:政府債券:當月值億元-6000.0數(shù)據(jù)來源：iFinD

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致遠-4000.0-2000.00.02000.04000.06000.02024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022