非銀-周報(bào)：政策密集出臺推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告推薦（維持）相關(guān)報(bào)告240403關(guān)注大宗商品波動下期政策密集出臺，推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展投資要點(diǎn)周度回顧：本周保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)上漲5.19%，跑贏滬2.8BP至2.25%。近期國九條對于優(yōu)質(zhì)公司和分紅規(guī)范的定調(diào)利好保險(xiǎn)資金的投資風(fēng)格，保險(xiǎn)行業(yè)：本周金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)新能源車險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)工作的通知（征求意見新能源商業(yè)車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)范圍，按照[0.5-1.5]執(zhí)行，向燃油車標(biāo)準(zhǔn)看齊，實(shí)施時(shí)間原求，研究推出“基礎(chǔ)＋變動”組合保險(xiǎn)產(chǎn)品，為兼職運(yùn)營網(wǎng)約車的新能源車提供更加全面的保險(xiǎn)保障。3）優(yōu)化調(diào)整新能源商業(yè)車險(xiǎn)基準(zhǔn)費(fèi)率。為發(fā)揮行業(yè)純風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)在定價(jià)中的基準(zhǔn)作用，完善行業(yè)純風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)測算和調(diào)整的常態(tài)化機(jī)制。4）建立新能源車險(xiǎn)兜底保障機(jī)保障機(jī)制。當(dāng)前新能源車險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體綜合成本率居高不下，一方面受賠付率相對較高影響，另一方面與營運(yùn)車等出險(xiǎn)率較高的產(chǎn)品定價(jià)受限有關(guān)。本次監(jiān)管擬放寬自主定價(jià)系數(shù)，若實(shí)施有利于險(xiǎn)企制定風(fēng)險(xiǎn)相匹配的定價(jià)水平，預(yù)計(jì)營運(yùn)車等保費(fèi)價(jià)格將普遍上漲；此外，推出“基礎(chǔ)+變動”的組合產(chǎn)品，針對兼職運(yùn)營網(wǎng)約車等豐富產(chǎn)品責(zé)任，一方面助力展望后續(xù)，我們認(rèn)為負(fù)債端在高基數(shù)及規(guī)范政策影響下新單和價(jià)值增長壓力抬升，可能的超預(yù)期機(jī)會主要來自于居民旺盛的儲蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求和銀?！皥?bào)行合一”后產(chǎn)品價(jià)值率的顯著提升。資產(chǎn)端是當(dāng)前市場關(guān)注焦點(diǎn)，考慮經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，特別是當(dāng)前資本市場對于善。前期年報(bào)利潤承壓、投資收益率假設(shè)下調(diào)等壓制估值因素基本反映完畢，建議關(guān)注低估值下保險(xiǎn)板塊隨權(quán)益市場修復(fù)的高貝塔機(jī)會。個股關(guān)注深耕個險(xiǎn)轉(zhuǎn)型和治理改革的【中國太?！?、負(fù)債端相對穩(wěn)健的【中國人壽】、多元渠道價(jià)值貢獻(xiàn)逐步提升的【中國平證券行業(yè)：交易傭金不得超過市場平均費(fèi)率，其他類型基金交易傭金不得超過市場平均費(fèi)率的兩倍；金不得通過交易傭金支付流動性服務(wù)費(fèi)用、不得通過轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模式等方式規(guī)長周期復(fù)盤來看，券商股的股價(jià)走勢取決于市場周期和監(jiān)管周期，其中市場貝塔決定趨勢，通常在經(jīng)濟(jì)上行階段股票市場表現(xiàn)較好，券商作為高貝塔資產(chǎn)同樣具備良好絕對收益，當(dāng)前股債比約為1.40，從股債比判斷股票市場已具備較高配置價(jià)值。監(jiān)管政策決定強(qiáng)動資本市場“1+N”政策體系形成和落地實(shí)施，新“國九條”提出支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購重長期具備盈利增長的公司，推薦有望通過并購重組提升綜合競爭力的【浙商證券】、財(cái)富重點(diǎn)公司公告&行業(yè)新聞?wù)垊?wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 4.1、周度公告梳理 4.2、周度新聞梳理 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明報(bào)告正文為+1.89%、-0.38%、-0.39%；板塊表現(xiàn)方面，證券Ⅱ(申萬)、保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)、多元6%4%2%0%6%4%2%0%3.01%2.11%證券Ⅱ(申萬)保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)多元金融(申萬)11.23BP，其中公司債（A）跌幅最大，為-11.23BP；國債跌幅最小，為-2.80BP。（AA）跌幅最小，為-1.13BP；各債券10年期期限利差漲跌幅在-8.59BP到+10.24BP之間，其中公司債（A）漲幅最大，為+10.24BP，政策性金融債請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0119-0119-0519-0920-0520-0921-0120-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0119-0119-0519-0920-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0523-0123-0523-09政策性金融債（進(jìn)出口債）政策性金融債（國開債）（AA）（AA）公司債（A）表2、10年期債券信用利差與期限利差變動（單位：基點(diǎn)）政策性金融債（進(jìn)出口債）政策性金融債（國開債）（AA）（AA）公司債（A）政策性金融債（進(jìn)出口債）政策性金融債（國開債）（AA）（AA）公司債（A）0基點(diǎn)5005年期國債期限利差10年期國債期限利差請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明17-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0417-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0723-0123-0423-0723-1024-0124-044.24.03.43.23.02.82.62.22.0%%國債到期收益率:10年150,000100,00050,0000億元同比增速億元同比增速30%20%10%0%-10%-20%存款（左）其他（左）股基同比（右）債券（左）存款同比（右）其他同比（右）股基（左）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明--業(yè)務(wù)增長承壓有關(guān)。后續(xù)考慮居民對穩(wěn)健剛兌的儲蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求良好以及續(xù)期業(yè)務(wù)改善等因素，預(yù)計(jì)人身險(xiǎn)公司整體保費(fèi)收入同比負(fù)增幅將逐月收窄。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，1月保費(fèi)同比，太保產(chǎn)險(xiǎn)（+8.9%人保財(cái)險(xiǎn)（+2.7%平安產(chǎn)險(xiǎn)（+1.1%除太保延續(xù)較快增長外，其余險(xiǎn)企增速均放緩；其中人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)同比增速降至2.9%，意外傷害及健康險(xiǎn)增速降至負(fù)增長，分別同比-2.1%和-33.3%。表4、險(xiǎn)企保費(fèi)收入變動情況（單位：億元）人身險(xiǎn)保費(fèi)2066.00269.00989.43325.9171.8925.47保費(fèi)628.284公司合計(jì)保費(fèi)703.20247.34請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明16-11-0117-03-0117-07-0117-11-0118-03-0118-07-0118-11-0119-03-0119-07-0119-11-0120-03-0120-07-0120-11-0121-03-0121-07-0121-11-0122-03-0122-07-0122-11-0123-03-0123-07-0123-11-0124-03-0117-06-1717-08-1717-10-1717-12-1718-02-1718-04-1718-06-1718-08-1718-10-1718-12-1719-02-1719-04-1719-06-1719-08-1719-10-1719-12-1720-02-1720-04-1720-06-1720-08-1720-10-1720-12-1721-02-1716-11-0117-03-0117-07-0117-11-0118-03-0118-07-0118-11-0119-03-0119-07-0119-11-0120-03-0120-07-0120-11-0121-03-0121-07-0121-11-0122-03-0122-07-0122-11-0123-03-0123-07-0123-11-0124-03-0117-06-1717-08-1717-10-1717-12-1718-02-1718-04-1718-06-1718-08-1718-10-1718-12-1719-02-1719-04-1719-06-1719-08-1719-10-1719-12-1720-02-1720-04-1720-06-1720-08-1720-10-1720-12-1721-02-1721-04-1721-06-1721-08-1721-10-1721-12-1722-02-1722-04-1722-06-1722-08-1722-10-1722-12-1723-02-1723-04-1723-06-1723-08-1723-10-1723-12-1724-02-1724-04-17%保費(fèi)款利率持續(xù)下調(diào)的背景下，具有穩(wěn)定現(xiàn)金價(jià)值的儲蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯，受到5.35.14.94.74.54.34.13.93.73.5 銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:人民幣:全市場:1年5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0% 7日年化收益率:余額寶(天弘)3.1、市場交投：股票成交環(huán)比上升請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2019-01-252019-04-192019-07-052019-09-202019-12-132020-03-062020-05-222020-08-072020-10-302021-01-152021-04-022021-06-182021-09-032021-11-262022-02-182022-05-062022-07-222022-10-142022-12-302023-03-242023-06-092023-08-252023-11-172024-02-022019-02-012019-04-262019-07-122019-09-272019-12-202020-03-132020-05-292020-08-142020-11-062021-01-222021-04-092021-06-252021-09-102021-12-032022-02-252022-05-132022-07-292022-10-212023-01-062023-03-312023-06-162023-09-012023-11-242024-02-0820-0120-0420-072019-01-252019-04-192019-07-052019-09-202019-12-132020-03-062020-05-222020-08-072020-10-302021-01-152021-04-022021-06-182021-09-032021-11-262022-02-182022-05-062022-07-222022-10-142022-12-302023-03-242023-06-092023-08-252023-11-172024-02-022019-02-012019-04-262019-07-122019-09-272019-12-202020-03-132020-05-292020-08-142020-11-062021-01-222021-04-092021-06-252021-09-102021-12-032022-02-252022-05-132022-07-292022-10-212023-01-062023-03-312023-06-162023-09-012023-11-242024-02-0820-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0320-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-033.0%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%4,0002,0000周度日均成交額（億元）23年日均成交額（億元）換手率23年均值26.47億元，累計(jì)凈流入金額9,944.51億元，較上周環(huán)比-0.27%，深港通凈流出億元億元億元億元8,0008,0006,0006,0004,0004,0002,00002,00000深港通累計(jì)凈買入滬港通累計(jì)凈買入深港通累計(jì)凈買入來股票質(zhì)押規(guī)模整體仍處于收縮態(tài)勢。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明20-0120-0320-0620-0820-1121-0221-0421-0720-0120-0320-0620-0820-1121-0221-0421-0721-0921-1222-0322-0522-0822-1123-0123-0423-0623-0923-1224-0218-0818-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-042023-01-132023-02-102023-03-032023-03-242023-04-142023-05-052023-05-262023-06-162023-07-072023-07-282023-08-182023-09-082023-09-292023-10-272023-11-172023-12-082023-12-292024-01-192024-02-082024-03-082024-03-292024-04-19012.0%10.0%8.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020,0006,0004,0002,0000滬深兩融余額（億元）23年日均兩融余額（億元）質(zhì)押股數(shù)（億股）滬深兩融余額（億元）23年日均兩融余額（億元）231億份，其中股票型+混合型基金新發(fā)22億份，較上周環(huán)比+101.5%，低于0全部基金新發(fā)份額上一年度均值（右）0股票+混合型基金新發(fā)份額上一年度均值（右）04、周度公告&新聞梳理4.1、周度公告梳理【東方財(cái)富】2024年第二期面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券發(fā)行完畢，品種請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為人民幣916.86億元【瑞達(dá)期貨】股票已出現(xiàn)任意連續(xù)三十個交易日中有十五個交易日的收盤價(jià)低于修正條款。鑒于公司股價(jià)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、市場調(diào)整等因素的影響，波動較大，未“瑞達(dá)轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價(jià)格?！緰|方證券】第五屆董事會第三十四次會議審議通過了《關(guān)于調(diào)整公司部分總部請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明【西部證券】副總經(jīng)理范江峰先生因工作原因申請辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)，辭職【西部證券】2024年第一期面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券發(fā)行完畢，最終【東方財(cái)富】子公司東方財(cái)富證券2024年第四期短期融資券發(fā)行完畢，發(fā)行期【東北證券】2024年第一期面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券發(fā)行完畢，發(fā)行【國投資本】同意聘任陸俊先生為公司總經(jīng)理?！局袊桨病颗犊毓勺庸酒桨层y行2024年第一季度報(bào)告，平安銀行報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營收387.70億元/同比-14%，歸屬于本行股東的凈利潤149.32億元/同比+2.3%。4.2、周度新聞梳理1)要繼續(xù)按照“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”的方針，持續(xù)有效防控化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。2)要加強(qiáng)從宏觀視角對金融穩(wěn)定總體形勢的分析，健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測評估體系，完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示和早期預(yù)警。3）要有力有序有效處置存量風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步健全具有硬約束的風(fēng)險(xiǎn)早期糾正機(jī)制，遏制增量風(fēng)險(xiǎn)。4）要持續(xù)完善風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系，構(gòu)建防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明基金管理人證券交易傭金分配比例上限;3)全面強(qiáng)化基金管理人、證券公司相關(guān)合規(guī)內(nèi)控要求;4)明確基金管理人層面交易傭金信息披露內(nèi)容和要求。民幣股票交易柜臺納入港股通。4)優(yōu)化基金互認(rèn)安排。5)支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市。業(yè)股權(quán)融資。3)加強(qiáng)債券市場的精準(zhǔn)支持。4)完善支持科技創(chuàng)新的率下行2.8BP至2.25%。近期國九條對于優(yōu)質(zhì)公本周金融監(jiān)管總局下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)新能源車險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)工作的通知（品，要求保險(xiǎn)公司貼合市場需求，研究推出“基一方面與營運(yùn)車等出險(xiǎn)率較高的產(chǎn)品定價(jià)受限有關(guān)。本次監(jiān)管擬放寬自主定價(jià)系數(shù)，若實(shí)施有利于險(xiǎn)企制定風(fēng)險(xiǎn)相匹配的定價(jià)水平，預(yù)計(jì)營運(yùn)車等保費(fèi)價(jià)格將普請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明將帶動車均保費(fèi)提升以及綜合成本率優(yōu)化，長期推動新能源車險(xiǎn)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)升，可能的超預(yù)期機(jī)會主要來自于居民旺盛的儲蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品需求和銀?！昂弦弧焙螽a(chǎn)品價(jià)值率的顯著提升。資產(chǎn)端是當(dāng)前市場關(guān)注焦點(diǎn)，考慮經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，特別是當(dāng)前資本市場對于優(yōu)質(zhì)公司和分紅規(guī)范的定調(diào)利好保險(xiǎn)資金的投資風(fēng)格，預(yù)計(jì)險(xiǎn)資權(quán)益投資會有持續(xù)性的改善。前期年報(bào)利潤承壓、投資收益率假設(shè)的高貝塔機(jī)會。個股關(guān)注深耕個險(xiǎn)轉(zhuǎn)型和治理改革的【中國太?！?、負(fù)債端相對 票型基金交易傭金不得超過市場平均費(fèi)率，其他類型基金交易傭金不得超過市場 和證券公司在傭金支付方面的禁止性行為；四是優(yōu)化信息披露要求。同時(shí)《規(guī)定》完善部分政策，新增被動股票型基金不得通過交易傭金支付流動性服務(wù)費(fèi)用、不 得通過轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模式等方式規(guī)避分配比例上限限制等。交易傭金下 募市場，推動公募行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。對于券商而言，未來投研能力將成為制勝關(guān) 鍵，大型券商可以通過加強(qiáng)研究業(yè)務(wù)與其他條線的協(xié)同，為公募基金提供綜合金 長周期復(fù)盤來看，券商股的股價(jià)走勢取決于市場周期和監(jiān)管周期，其中市場貝塔決定趨勢，通常在經(jīng)濟(jì)上行階段股票市場表現(xiàn)較好，券商作為高貝塔資產(chǎn)同樣具備良好絕對收益，當(dāng)前股債比約為1.40，從股債比判斷股票市場已具備較高配置價(jià)值。監(jiān)管政策決定強(qiáng)弱，近期國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市們認(rèn)為證券行業(yè)并購重組浪潮或?qū)⒅貑?。?dāng)前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約0.7%的底部區(qū)間，具備充足的安全邊際，低估值疊加建議一流投資透率提升的【同花順】、風(fēng)險(xiǎn)資本指標(biāo)優(yōu)化下估值空間打開的【華泰證券】和請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行、市場大幅波動、政策落地不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%行業(yè)評級推